黃金在周一上漲後，本週經歷了一段盤整期。貿易緊張局勢先前曾提振金價，但此後市場趨於穩定。從更廣闊的市場來看，由於聯準會放鬆貨幣政策預期，實際殖利率預計將下降，金價仍維持上漲趨勢。

短期內，降息預期的變化可能會影響金價，因此非農業就業數據和消費者物價指數等經濟數據值得關注。日線圖上，金價突破下行趨勢線，預示3438點位可能創下新高。買家瞄準該水平，而賣家則等待該水平位開啟潛在的下跌走勢，並回到主要的上行趨勢線。

4小時圖上顯示一條小幅上行趨勢線，顯示看漲動能。買家在趨勢線附近將有有利的風險報酬配置，以支撐金價上漲至3438點位。如果金價進一步下跌，賣家可能瞄準3200點。

1小時圖上，支撐位位於3330點位附近。買家近期為反彈做準備，預計金價將繼續朝3438點邁進。如果再次出現回調，買家可能會再次採取行動，而賣家則關注金價跌向3200點的水平。

美國最新的初請失業金人數將於今日公佈，美國非農就業報告將為本週畫下句點。目前我們看到的是，金價在周一短暫上漲後進入了持穩階段。這波上漲的部分原因是地緣政治和貿易相關的緊張情緒。然而，自那以後，漲勢已趨於平穩，市場參與者採取了更為謹慎的立場，等待即將發布的經濟數據中更堅定的跡象來決定下一步走勢。

簡而言之，市場仍在關注實質殖利率的走向。由於聯準會預計將進一步放鬆政策，人們認為經通膨調整後的利率將會下降，這通常會提振對黃金的興趣。交易員需要密切注意這種關係——當實際收益率下降時，黃金通常會上漲，因為持有無收益資產的機會成本也會下降。

目前，一切都取決於政策調整的精準時機。聯準會降息預期已成為金價波動的關鍵點。我們密切關注勞動市場和通膨數據，因為這些數據直接影響聯準會何時以及如何採取行動。非農就業數據和消費者物價指數數據並非只是常規數據，它們直接回答了有關經濟實力和通膨壓力的問題。任何與預估數據相反的因素都可能迅速改變黃金的流入或流出方向。

回到所提供的技術資訊：日線圖的關鍵要點是，黃金已經突破了下行趨勢線。這不僅僅是圖表上的噪音——它意味著買家正在開始重新掌控局面，並且很可能真正對3438美元的水平感興趣。

這種動態——一方上漲，另一方準備回落——使得3,438美元附近的價格緊張。看看四小時圖，它描繪出更清晰的短期圖景：動能仍然傾向於走高，儘管幅度不大。價格走勢一直保持著微妙的上行趨勢，足以讓買家在不過度敞口的情況下找到不錯的回報前景。然而，這些週期往往會獎勵耐心。試圖從當前趨勢線向高點攀升的情況很常見，尤其是在那些喜歡明確停損的投資者中。

另一方面，任何想利用弱勢獲利的人都可以將目光投向3200點——這不僅僅是恐慌性拋售，而是瞄準先前重新引起市場關注的水平。如果跌破該水平，這些水平將以新的力量重新發揮作用。

從一小時圖來看，市場變得更加重視戰術。支撐位在3330點附近，並且在最近的走勢中一直受到支撐。不出所料，一些投資者入場尋求持續走高，並以此為基礎建立多頭部位。如果價格再次測試該水平並成功守住，許多人會認為再次反彈值得再次入場。

然而，如果該支撐位真的崩盤，賣家很可能很快就會向3200點附近的前期低點發起衝擊。現在，隨著美國每周初請失業金人數和非農就業數據的公佈，我們已經進入了一個反應比數據本身更重要的時期。

這不僅是意外數據，而是這些結果如何改變人們對美國政策走向的預期。如果這些數據強化了降息在即的觀點，金價可能會迅速上漲。然而，如果它們促使市場情緒轉向長期緊縮的思維，那麼我們應該為阻力位回調做好準備。

現在重要的不僅僅是價格的走勢，而是它在不斷變化的宏觀訊號下對已知水平的反應。即時觀察這些反應——尤其是在重大數據發布之後——將比任何長期模型提供更好的指引。我們將繼續以此為指導，在更緊縮的窗口打開時，在結構和流動性之間取得平衡。

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瑞士5月經季節性調整後的失業率為2.9%，略高於預期的2.8%。此數據由瑞士聯邦經濟事務秘書處（SECO）於2025年6月5日發布。失業率創下2021年8月以來的最高水平，顯示勞動市場與前一年相比持續疲軟。該報告的發佈時間已被推遲，原定於格林威治標準時間05:45發布。

瑞士失業率據報上升

據報道，瑞士5月經季節性調整後的失業率升至2.9%，為2021年8月以來的最高水平，這直接顯示國內勞動市場正在走弱。儘管這一數字僅比預期高出十分之一，但卻是今年就業狀況韌性有限的首個明確跡象。

從更廣泛的角度來看，勞動市場往往落後於經濟變化，這種成長不太可能被視為穩定趨勢中的噪音。我們應該將其視為先前曾經受住歐洲整體經濟疲軟考驗的各行業招募意願正在放緩的早期跡象。

雖然與預期的偏差很小，但其重要性取決於時機和背景。這份報告發布之際，市場對央行的耐心和整個歐元區經濟成長放緩持謹慎態度。瑞士聯邦統計局的最新數據雖然並非直接訊號，但暗示出口產業或與德國需求相關的產業可能正面臨壓力。

這尚未反映出危險，但確實調整了對國內消費和服務業信心預期的指南針。對於衍生性商品交易者，尤其是那些接觸利率、外匯或股票波動性產品的交易者來說，這標誌著預期的微小轉變。

這可能會略微擴大圍繞瑞士央行下一步政策舉措的猜測空間。就業市場趨於疲軟——即使是輕微的——也會降低國內通膨威脅，為殖利率下行壓力騰出空間。我們可能會發現自己尤其需要重新評估曲線的前端，因為當央行的敘事單薄時，這裡的任何變動通常都會被放大。

就業數據不那麼強勁也可能帶來對瑞郎選擇權的一些需求，尤其是相對於通膨槓桿更高的其他貨幣。當全球資本變得更加謹慎時，瑞郎往往作為融資貨幣吸引資金流入。如果勞動市場繼續發布令人失望的數據，一些參與者可能會重新考慮瑞士央行將在多長時間內陷入輸入性通膨和國內經濟停滯之間。

對交易者和市場反應的影響

實際上，交易員需要注意隱含波動率如何隨之變化。這不僅關乎波動率的走向——上漲還是下跌——還關乎市場如何開始對方向性風險進行定價。我們可能會看到在瑞士央行下次決策之前，倉位配置加速，利率掛鉤衍生性商品的短期伽瑪值也會隨之調整。

當數據意外未被忽視時，這一點尤其重要。報告發布的延遲雖然不是什麼大問題，但確實讓人們對資料發佈時間安排的信任度增加了一絲謹慎。及時性對於價格發現至關重要，而資料發佈時間的延誤必然會引起人們的注意。

即使官方數據發佈時間存在輕微的不確定性，也可能導致倉位猶豫，甚至更糟的是，在流動性調整之前，定價就變得過時了。因此，即使對於像瑞士這樣相對穩定的經濟體，數據發佈時間的可靠性也不容忽視。

接下來的數據發布值得更多關注。短期掉期或波動率的反應可能會反覆加劇。我們將密切關注價格波動是否會開始重塑貨幣政策的隱含路徑。我們也不應忽視，5月份的預測略高於彭博調查中提交的所有預測——這表明私人部門對勞工健康狀況的評論可能過於樂觀。

情勢正在逐漸明朗，在我們分析的過程中，套利交易和遠期波動率的戰術性轉變可能會優先於長期結構性主題。

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日本計劃向美國提供一項合作方案，以發展稀土供應網絡。此前，中國已限制向美國出口七種稀土元素，促使日本透過這項聯合應對措施尋求美國讓步。據報道，美國正在考慮降低與日本的額外互惠關稅。這些關稅的90天暫停期限將於7月8日到期。

文章開頭概述了日本為加強與美國的貿易和戰略關係所採取的舉措。針對中國近期暫停向美國出口七種稀土元素，日本正介入並形成聯合應對措施。東京似乎已準備好提供支持，以建立更安全、更可靠的稀土供應鏈，減少對北京的過度依賴。

稀土對電動車、風力渦輪機和軍事裝備等製造技術至關重要，已成為貿易爭端和地緣政治談判中的籌碼。華盛頓方面正在考慮取消部分針對日本產品的現有關稅，這些關稅是過去貿易緊張局勢中為應對措施而採取的。

這些互惠關稅目前處於90天的暫停期。該寬限期將於7月8日結束，這意味著最終決定——無論是延續、調整還是完全取消——都可能在未來兩週內公佈。

兩大主要經濟體之間政策變動與策略協調的結合，為持有大宗商品相關合約的市場參與者提供了更清晰的視角。專注於稀土或更廣泛的工業金屬的交易員，不僅需要關注基準價格走勢，還需要關注東亞和美國之間貿易量的變動。

任何旨在實現供應路線多元化的堅定措施都可能引發空頭部位的減少，或導致相關衍生性商品的重新配置。我們也將關注日本與美國西岸港口城市之間涉及大宗商品運輸的貨運航線合約。

鑑於關稅談判即將到期，應繼續關注可能直接受貿易政策變化影響的行業的遠期利率協議和掉期利差。如果兩國出口相關企業開始調整獲利預期，隱含波動率可能會與新聞頭條同步上升。

尤其需要監測7月中旬選擇權的執行水平，因為這些政策風險可能已被計入價格。鈴木政府似乎決心將日本塑造成此次供應調整中值得信賴的合作夥伴。

歷史上，當先前穩定的貿易聯繫被重新劃分時，市場反應強烈。值得追蹤物流指數的期貨，因為它們的走勢通常領先於一般股票指數。航運公司選擇權活動的增加可能比來自東京或華盛頓的投機性消息更能說明問題。

在關稅方面，戴在美國的辦公室正在謹慎權衡來自國內製造業遊說團體的壓力與更廣泛的外交優先事項。如果任何公告暗示關稅待遇轉向有利於雙邊合作，某些出口商和工業企業可能會在信用違約掉期中經歷快速重新定價。

我們正在將這種可能性納入月中部位預測中。未來幾天，與利基金屬或材料相關的日曆價差可能提供市場對日美動態解讀深度的早期跡象。專注於與能源轉型主題相關的交易所交易基金 (ETF) 的反應，因為它們通常會在實體供應鏈做出調整之前就反映出政策情緒的變化。

目前尚未提及稀土合作本身的時間表，但如果基礎設施開發許可能夠快速審批，勘探和運輸服務公司的收入預期可能會上升。這也可能導致股票掛鉤工具在短期內進行調整。

我們目前的立場保持中立，但傾向於在短期金屬合約中謹慎地重新進入市場——這有待未來10天內監管機構或部長級部門的確認。

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納斯達剋期貨目前價格為21,748美元，徘徊在今日成交量加權平均價（VWAP）附近，窄幅交易區間延續了昨日的走勢。十字星形態顯示市場猶豫不決，價格走勢緊張顯示市場對重大趨勢的判斷有限。在21,750美元上方，接近VWAP，市場前景謹慎看漲。在此價位入場交易具有更高的回報與風險潛力，但由於停損設定更嚴格，也存在不確定性。成交量概況顯示特定價位的交易量，高成交量區域是強勁的支撐位和阻力位。

Vwap預測

成交量加權平均價格 (VWAP) 在預測納斯達克價格方面發揮重要作用，有助於透過標準差帶定義入場、出場和止損策略。看漲門檻設定在 21,750 美元以上，部分獲利目標設定在 21,763.5 美元、21,771 美元和 21,789.5 美元。其他跑動目標設定在 21,840 美元、21,855 美元和更遠的 22,000 美元。看跌計畫在 21,740 美元以下啟動，略低於昨日的成交量加權平均價格 (VWAP)。快速部分獲利了結可管理風險，目標設定在 21,734 美元、21,726 美元和 21,713 美元等。交易者應考慮在指定目標位獲利了結，以降低風險並根據其策略調整停損。

此分析由 tradeCompass 提供，即將與 investingLive.com 整合。基於上述觀察，解讀這些技術訊號的含義至關重要，因為它們塑造了我們解讀當前走勢並據此採取行動的方式，尤其是在所使用的工具依賴於價格聚集和短期支撐行為的情況下。當市場形成十字星形態，且該形態出現在價格先前長期佔據的區間時，這往往預示著交易意圖的暫停——無論是買入壓力還是賣出活動，都無法對市場產生重大影響。

因此，當期貨價格在成交量加權平均價格 (VWAP) 附近徘徊且幾乎沒有變動時，通常表示趨勢疲軟，或在做出更大決策之前出現猶豫。目前，在 21,700 點上方，情況正是如此。該區域成交量密集，雙方都在努力推進，但目前尚未取得決定性勝利。 VWAP 充當一條紐帶——可以將其視為近期交易波動的錨點。當價格傾向於該價值區間的高端時，例如略高於 21,750 點，投資者往往會更有興趣測試之前的高點，或在熟悉的阻力位上方擠壓止損位。

從歷史上看，此時，剝頭皮交易和日間持股進入適度的獲利區間更為有效。展望未來，我們的想法不是期待區間大幅擴大，而是專注於與先前供應點完全一致的小擴張。當價格突破中性線時，上限目標並不誇張，以至於依賴情緒突破情景。這些目標是基於最近幾個交易日的分段區間，根據我們的經驗，這些目標能更好地感知市場何時可能在選擇下一個方向之前再次暫停。

下行策略

下檔方面，反之亦然。低於21,740點並非隨機的突破線，它位於均線和局部交易活動的下方，一旦突破，往往會移除支撐位。這正是更快的向下填充發生的地方，隨之而來的是更低的支撐位目標。這並非恐慌，而只是需要儘早降低風險，而不是假設這些水準不會被測試。

在像現在這樣的幾周里，當波動性壓縮、價格在成交量加權平均價格（VWAP）附近波動時，我們傾向於更多地關注價格停留的區域，而不是大K線出現的區域。我們採取的是短線入場，並縮小止損範圍；而出場，不一定是因為我們認為價格會劇烈反彈，而僅僅是為了保持保證金條件，避免那種吞噬機會的午盤波動。

湯普森的結構化出場區域正是從這些價值區域中提取出來的，這使我們能夠構建交易結構，以便在價格進入流動性較差的區域之前進行部分出場。這也說明，上行目標不會跨越多個區域，而是遵循循序漸進的策略，這會導致持有期縮短，除非有更深的投入或波動性改善。最終，像這樣的行情既不值得激進持倉過夜，也不值得在沒有突破跡象的情況下盲目做空。我們的做法是讓行情表現出不耐煩——或者說缺乏耐心——並使用成交量加權平均價格（VWAP）周圍的標準差線來簡單地界定安全區間的寬度。

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2025年6月5日星期四亞洲交易時段，主要貨幣在消息有限的情況下波動較小。主要關注日本工資數據及中國財新服務業PMI。

日本4月薪資年增，基本薪資創四個月以來最快增幅。儘管如此，通貨膨脹持續存在，降低了家庭購買力，因為實際薪資連續第四個月下降。這給日本央行調整貨幣政策的計畫帶來了複雜性。

中國5月財新/標普全球服務業PMI從4月的50.7升至51.1，顯示自2023年1月以來已連續29個月擴張。該數據略高於預期的51.0，受國內需求和商業信心改善的推動，不過外部需求今年首次進入收縮階段。

由於製造業數據疲軟，綜合PMI跌至49.6，為2022年12月以來的最低水準。外匯市場保持平靜，交易員等待歐洲央行的決定，預計央行將降息25個基點。歐洲央行的決定定於格林威治標準時間12:15/美國東部時間08:15發布，拉加德隨後不久將舉行新聞發布會。

由於大多數亞洲貨幣都處於停滯狀態，週四凌晨的幾個小時與其說是交易大廳，不如說更像是一個候診室。沒有緊迫感，只是人們將注意力集中在東京和北京的數據上。

就日本而言，基本工資的小幅上漲乍看之下可能令人鼓舞——畢竟，這是四個月來的最大漲幅。然而，考慮到通貨膨脹，情況就不同了。家庭的實際購買力已連續第四個月下降，這意味著任何薪資成長都被完全侵蝕了。

我們看到了一個常見的問題：當貨幣政策與拒絕降溫的日常生活成本相遇時，它無法解決所有問題。北京的情況則好壞參半。服務業延續擴張勢頭，已持續近兩年半。略微超出預期可能會讓某些人措手不及，但這並非異常。

國內經濟表現出一定的韌性，這可能是受到內部需求和企業信心溫和回升的推動。然而，隨著外部需求下降，光芒有所黯淡——這是自12月以來海外服務業首次萎縮。此外，受工廠產出低迷的拖累，綜合指數跌破中性50關卡。

這表明，經濟的一部分正在向前發展，而另一部分則在阻礙它的發展。然而，大多數人的目光都集中在其他地方——牢牢地盯著法蘭克福。由於歐洲央行即將宣布降息，市場基本上已經消化了這個消息。

目前尚不確定的，以及對短期利率預期更重要的是拉加德在隨後幾個小時的演講基調。如果她發出任何超出標準策略的訊號，市場波動性可能會飆升。

從歷史上看，歐元並不會因為頭條新聞決議而太大波動；它通常等到新聞發布會才做出反應。這時解讀就開始發揮作用了。

對我們來說，要點仍然是尖銳的。各大央行的貨幣政策反應各不相同，這種差異對相對收益率有影響——尤其是在歐洲和亞洲。日本猶豫不決。中國有選擇地推進。歐洲尋求放鬆政策。我們的定價不再和諧。

收益率差異對前瞻性指引的敏感度比通常的通膨目標或就業目標組合更高。這改變了對戰術定位的看法。這也意味著短期隱含波動率可能變得越來越被動，而不是預測性。

當央行的言論不明確協調時，預先定位會變得有風險。我們看到，交易員現在不僅需要權衡資料流，還需要權衡市場對央行語言的反應——一切都不再讓人感覺機械。

在接下來的幾周里，更傾向於採取更圓滑的方式。交易員應考慮近期交叉貨幣基差掉期的走勢，尤其是涉及歐元和日圓對的基差掉期，因為任何擴大的幅度都將進一步暗示融資偏好和利差的變化。

這反過來會直接影響遠期定價，最終影響波動率。拉加德或許會在週四下午發出合理的信號，但利率和外匯市場的反應將取決於她如何權衡未來數據與未來政策路徑。

她的措辭幾乎不容有任何歧義，否則就會驚擾市場。這種壓力雖然是間接的，但卻會轉移到我們這些透過與貨幣訊號密切相關的選擇權和期貨結構進行保證金交易的人身上。

時機——哪怕只是幾小時——變得至關重要。

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聯準會理事阿德里安娜·庫格勒計劃就經濟前景和貨幣政策發表演說。她的演講將於格林威治標準時間16:00/美國東部時間12:00在紐約經濟俱樂部舉辦的午餐會上進行。在同一場活動上，堪薩斯城聯邦儲備銀行行長傑弗瑞‧施密德將就銀行政策發表演說。他的演講定於格林威治標準時間17:30/美國東部時間13:30在堪薩斯城聯邦儲備銀行主辦的題為“銀行業的未來：引領變革”的會議上進行。同時，費城聯邦儲備銀行行長帕特里克·哈克將討論經濟前景。他的演講定於格林威治標準時間17:30/美國東部時間13:30在賓夕法尼亞州費城為費城商業經濟委員會舉行的演講會上進行。

聯準會講話的影響

庫格勒、施密德和哈克即將發表的演講將詳細介紹聯準會目前對貨幣政策、監管和銀行狀況的看法。庫格勒的演講是一場市場參與者眾多的午餐會的一部分，可能涉及利率、通膨趨勢、勞動力市場韌性以及先前緊縮措施的滯後效應。這些主題往往會對利率預期交易產生可衡量的短期影響，尤其是在殖利率曲線的前端。

因此，對任何語氣的調整——尤其是任何關於政策調整時機或門檻的提及——做出反應變得至關重要，這些調整可能在最近的數據下被視為恰當的。施密德預計不會直接深入探討利率政策，但他對區域銀行韌性和監管環境結構的見解可能會增強人們對金融穩定的預期。

如果融資壓力或存款外逃風險得到解決，尤其是在利率上升的背景下，這可能會凸顯聯準會對緊縮政策第二輪效應的日益關注。任何對緊急工具或監管改革的認可都可能導致銀行相關產品（尤其是那些涉及信用曝險的產品）出現波動。

哈克的觀點可能與庫格勒略有重疊，但通常更偏向軼事。市場往往關注他對地區前景的展望，以及服務業、消費者支出能力和就業行為等領域的實體經濟變化如何影響政策平衡。如果哈克選擇強化「長期高企」的論調，尤其是具體提及薪資黏性或與房屋相關的通膨壓力，這將增強市場對降息幅度低於期貨目前預期的預期的預期。

追蹤近期市場對本週期擁有投票權的聯準會官員的反應，我們發現在類似講話之後，有價證券隔夜融資利率 (SOFR) 和美國國債期權市場都立即進行了重新定價。已交付波動率已經收窄，但根據政策制定者的語氣和細微變化，波動率可能會迅速逆轉。

市場反應策略

我們認為，鑑於三位發言人發表演說的時間點一致，下午保持對利率波動率的靈活定位是明智之舉。雖然任何單一的講話可能並非轉折點，但幾個小時內的層層溝通可能會累積地改變降息的隱含概率，尤其是在結合週二的CPI數據和近期初請失業金人數來看時。

對我們來說，在會議期間保持方向性謹慎並收緊伽馬曲線比在講話前採取堅定立場更為明智。此外，如果出現更偏鷹派或鴿派的論調，請做好準備迅速重新評估——當三位聲音幾乎同時出現時，即使是與先前措辭的細微變化也會產生影響。

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中國人民銀行（PBOC）可能在2025年末採取進一步措施，如有必要，可能會降低存款準備率（RRR）。此舉旨在維持長期流動性，並在2025年中後期保持充足的流動性，從而營造有利於經濟復甦的貨幣環境。

最近，中國人民銀行透過下調存款準備金率向市場注入了約1兆元。存款準備率規定了銀行對存款負債的最低準備金率。在中國，中國人民銀行控制著這個比率，影響銀行的放款能力。提高存款準備率會限制貨幣供應量，因為銀行需要持有更多準備金；而降低存款準備率則允許銀行增加放貸，從而增加貨幣供應量，並可能刺激經濟活動。

實際上，央行在此所做的就是向金融體系釋放放款能力。透過降低存款準備金率（即銀行必須持有的客戶存款份額），央行釋放了資本。銀行現在可以增加放貸，從而為中國經濟注入更多資金。這不是直接的現金注入，而是一種在不訴諸擴張性財政措施的情況下，精心策劃的提高信貸可及性的措施。

這類政策通常顯示其意圖引導更廣泛的市場情緒。以這種方式降低準備金水平，往往是為了應對較弱的成長指標或內部失衡，這些指標或失衡需要適度幹預而非大規模改革。這一時機表明，央行希望在下半年潛在的壓力點到來之前，理順流動性狀況。

其目的是透過現在給予銀行一定的迴旋餘地，而不是為了應對未來的問題，來預防信貸市場收緊。從衍生性商品的角度來看，這些訊號至關重要。通常情況下，當央行降低準備金要求時，債券殖利率可能會面臨輕微的下行壓力。遠期利率的變化，特別是人民幣利率期貨的變化，可能開始反映借貸成本下降的影響。

目前，短期合約的波動性仍然相對可控，但曲線上進一步的不對稱性正在加劇。周小川先前關於優先考慮「合理充裕」流動性的言論，凸顯了央行正在採取的有條不紊的策略。市場並非急於注入大量資金，只是希望在必要時為金融體系的正確部分提供「氧氣」。

這應該促使市場重新評估波動率的空頭部位，尤其是在長期利率選擇權方面。我們注意到，自本季初以來，方向性偏差日益加劇。展望未來，我們這些流動性指標建模人員也應該更加重視潛在的「幻影緊縮」——流動性在紙面上看似穩定，但銀行間拆借和回購市場訊號卻在惡化。

這種潛伏的動態先前也曾出現過，尤其是在溫和的寬鬆政策掩蓋了更深層的結構性壓力的情況下。過度對沖利率下調的風險可能效率低下，但建構分層保護機制以應對利率下調的可能性似乎更為謹慎。

最後，最近一次注資的規模帶來了一些清晰的認識。像1兆元這樣的整數對交易員會產生心理影響。這表明他們可能再次採取大規模行動。這為政策預期奠定了基礎，實際上降低了短期利率的不可預測性。

不太明顯的是，這在多大程度上會影響私人信貸擴張或風險情緒。我們已經在地方融資曲線上看到了這種影響。隨著國營銀行和商業銀行之間的利差收窄，跨資產波動率相關性正在下降。這對套利結構來說是一個略微有利的訊號，但久期敞口仍需謹慎關注。

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溫馨提醒您，在股指現貨中的成分股產生股利，分紅時，VT Markets 將於派息日前一天收盤後，對持有該股指產品的賬戶進行派息的費用扣補。

請務必留意，目前派息調整（Dividend）已「不再」與 持倉利率（Overnight Financing）合並計算在調期庫存費率（Swap）中。完成派息後，投資者可在賬戶歷史中查看到包含有以下注釋「Div & 股指名稱 & 凈手數 」的資金扣補記錄，即為派息調整，其中多單手數以「正值」計算，空單手數以「負值」計算，兩者相加即為「凈手數」。

VT Markets 股指產品隔夜倉息變化具體調整內容如下：

注意：以上數據僅供參考，實際執行數據有可能會有變動，具體請依據 MT4/MT5 軟件為準。

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中國2025年5月財新/標普PMI服務業指數為51.1，略高於預期的51.0和上月的50.7，顯示整體需求和商業信心有所改善。然而，外部需求今年首次萎縮，新出口業務出現小幅下滑，為12月以來首次。就業市場略有擴張，結束了連續兩個月的萎縮，達到六個月以來的最高水準。受採購價格和勞動成本上漲的推動，投入成本成長創七個月新高。 儘管如此，消費者支付的價格卻連續第四個月下降。受製造業PMI從前值的50.4降至48.3的影響，綜合指數跌至49.6。與前值的51.1相比，此綜合指數創下2022年12月以來的最低水準。剛發布的資訊展現了經濟活動的分化圖景，一些服務業相關指標呈上升趨勢，而更廣泛的指標則開始再次下降。服務業PMI指數為51.1，反映出溫和成長－雖然不突出－但正朝著正確的方向持續發展，尤其是在前值50.7之後。 這一上升意味著商業活動增加，服務業企業信心略有改善。然而，如果將新出口訂單納入考量，其略微萎縮則是一個警訊。外部需求疲軟——尤其是在全年迄今穩步增長之後——可能暗示全球需求狀況正在出現摩擦，表明外部部門目前的韌性不如國內活動。值得注意的是，此次下降標誌著自去年12月以來新外商業務首次出現如此大的下降，我們或許可以將其視為模式的轉變，而非一次性的未達預期。 勞動力市場似乎正在穩定下來。在經歷了幾個月的員工人數下降之後，就業人數小幅上升表明雇主正在緩慢恢復信心，或許是為了努力保持領先於預期需求，即使數據尚不足以證明其積極擴張的合理性。同樣值得注意的是，即使增幅很小，我們的就業成長也達到了六個月來的最高水平，這表明招聘經理認為未來的需求至少在短期內會保持穩定。 成本方面壓力不斷增加。投入成本以七個月來的最快速度上漲，主要原因是原物料價格上漲和薪資上漲。不可否認，在客戶定價朝相反方向變動的背景下，這令人不安。收取的價格繼續下降——這已經是連續第四個月下降了——這給利潤率帶來了進一步的壓力。投入成本和產出價格之間不斷擴大的差距通常遲早會迫使企業採取行動。 當將這些數據匯總到綜合PMI（考慮製造業和服務業的更廣泛指標）時，讀數急劇下降至49.6。這回落至中性的50以下，顯示整體經濟活動出現回落。事實上，這是自2022年12月以來的最低水準。這並不意味著服務業重回萎縮區間，但製造業PMI指數在其中扮演了顯著角色。該指數從上月的50.4大幅下降至48.3，顯示製造業活動正在逆轉。 這種組合應該促使我們保持謹慎，尤其因為它反映了新訂單和產出的疲軟。未來幾週，我們應該更關注服務業的韌性與製造業的衰退之間的差異。我們正進入一個利潤率收緊、產量訊號喜憂參半、外部需求不再具有支撐作用的時期。 同時，由於成本上漲沒有得到轉嫁，消費者物價阻力顯而易見。這往往會對商業模式造成比整體數據最初顯示的更嚴重的擠壓。短期內，一種做法可能是關注與服務業相關的細分市場與受國際製造業訂單影響的細分市場的相對表現。企業管理薪資壓力和定價策略的結構性轉變也可能導致生產者利潤率波動加劇，最終影響獲利。 我們或許應該關注那些成本基礎日益沉重、定價能力卻停滯不前的公司。最後，就業數據不容忽視。儘管表面上令人鼓舞，但就業機會的增加與產出的成長不成正比，可能會導致效率低下。這意味著雇主的生產力可能很快就會面臨考驗。 如果成本投入壓力持續上升，我們或許也會預期資本配置將進行調整──轉向自動化，或遠離招募密集領域。這應該會在短期內對預期產生連鎖反應。

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2025年4月，澳洲貿易順差為54.13億澳元，低於預期的60億澳元，也低於前值的69億澳元。出口較上季下降2.4%，先前為成長7.6%。相比之下，進口成長1.1%，此前為下降2.2%。

貿易影響

3月份，出口在關稅上調前大幅成長，4月則出現下降，尤其是黃金出口，此前黃金出口曾創下歷史新高。4月家庭支出年增3.7%，略高於預期的3.6%和之前的3.5%。按月計算，支出成長0.1%，優於先前數據的下降0.1%。第一部分概述了貿易和消費的一些核心變化，指出4月澳洲的貿易順差有所縮小。54.1億澳元的順差低於市場預期和3月的水平。

出口繼上月成長後又下降了2.4%，而進口成長了1.1%，從先前的跌幅中小幅反彈。出口表現的主要拖累因素之一是黃金，在買家爭相搶購以趕在關稅調整前購買商品時，黃金價格飆升，但隨後有所降溫。家庭消費略有意外上行，年度數據略高於市場預期。月度漲幅溫和，標誌著3月平穩態勢的出現。

未來市場考量

目前，我們看到了微妙的調整。資本流動仍在持續，但缺乏3月前那種緊迫感。值得注意的是，出口下降的部分原因是貿易關稅可能改變短期交付模式後市場重新配置。這種波動很大一部分是前期波動，可能不會持續。

對於與大宗商品或澳洲利率掛鉤的短期合約而言，現在更重要的是進口成長的性質。是最終需求，還是生產補貨的早期跡象？就這一點而言，消費者支出的同比增長表明國內需求具有更廣泛的韌性，儘管增速較為溫和。這還不足以提振零售庫存，但動能並未減弱。

如果貿易條件持續緩和，而消費保持穩定，通膨衍生性商品的價格壓力可能會開始趨於平緩。近期鐵礦石和液化天然氣的走勢值得密切關注，因為它們的整體收入貢獻遠超過黃金近期的跌幅。如果這些價格走低，且幾乎沒有替代跡象，那麼對經常帳改善的預期可能需要調整。

當我們追蹤與出口敏感型貨幣相關的短期伽瑪敞口時，有必要考慮這些貿易變化可能如何逐漸影響澳元遠期曲線。我們注意到風險逆轉定價略有壓縮，顯示交易員開始削減其看漲貨幣部位。這可能是由於殖利率優勢正在消退。

市場敏感型部位也應考慮到這一點，儘管家庭支出略有意外上行，但動能尚未轉變到足以支持央行採取更強有力的應對措施的程度。政策傾向依然堅定謹慎，這將影響前端和波動性曝險。

未來一周，能源出口預測和工業投入量可能比整體消費更重要。尤其是在中國經濟重啟模式仍不明朗的情況下，適度調整遠期對沖可能有助於減少與樂觀商品配置相關的短期回檔。

我們將繼續監測3個月期選擇權的傾斜度，以尋找針對澳元波動的遠期對沖訊號。如果價格繼續向左移動，則表示市場不再那麼擔心眼前的通貨膨脹，而是更加警惕與貿易相關的成長訊號。

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