市場洞察 
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中國人民銀行（PBOC）可能在2025年末採取進一步措施，如有必要，可能會降低存款準備率（RRR）。此舉旨在維持長期流動性，並在2025年中後期保持充足的流動性，從而營造有利於經濟復甦的貨幣環境。
最近，中國人民銀行透過下調存款準備金率向市場注入了約1兆元。存款準備率規定了銀行對存款負債的最低準備金率。在中國，中國人民銀行控制著這個比率，影響銀行的放款能力。提高存款準備率會限制貨幣供應量，因為銀行需要持有更多準備金；而降低存款準備率則允許銀行增加放貸，從而增加貨幣供應量，並可能刺激經濟活動。
實際上，央行在此所做的就是向金融體系釋放放款能力。透過降低存款準備金率（即銀行必須持有的客戶存款份額），央行釋放了資本。銀行現在可以增加放貸，從而為中國經濟注入更多資金。這不是直接的現金注入，而是一種在不訴諸擴張性財政措施的情況下，精心策劃的提高信貸可及性的措施。
這類政策通常顯示其意圖引導更廣泛的市場情緒。以這種方式降低準備金水平，往往是為了應對較弱的成長指標或內部失衡，這些指標或失衡需要適度幹預而非大規模改革。這一時機表明，央行希望在下半年潛在的壓力點到來之前，理順流動性狀況。
其目的是透過現在給予銀行一定的迴旋餘地，而不是為了應對未來的問題，來預防信貸市場收緊。從衍生性商品的角度來看，這些訊號至關重要。通常情況下，當央行降低準備金要求時，債券殖利率可能會面臨輕微的下行壓力。遠期利率的變化，特別是人民幣利率期貨的變化，可能開始反映借貸成本下降的影響。
目前，短期合約的波動性仍然相對可控，但曲線上進一步的不對稱性正在加劇。周小川先前關於優先考慮「合理充裕」流動性的言論，凸顯了央行正在採取的有條不紊的策略。市場並非急於注入大量資金，只是希望在必要時為金融體系的正確部分提供「氧氣」。
這應該促使市場重新評估波動率的空頭部位，尤其是在長期利率選擇權方面。我們注意到，自本季初以來，方向性偏差日益加劇。展望未來，我們這些流動性指標建模人員也應該更加重視潛在的「幻影緊縮」——流動性在紙面上看似穩定，但銀行間拆借和回購市場訊號卻在惡化。
這種潛伏的動態先前也曾出現過，尤其是在溫和的寬鬆政策掩蓋了更深層的結構性壓力的情況下。過度對沖利率下調的風險可能效率低下，但建構分層保護機制以應對利率下調的可能性似乎更為謹慎。
最後，最近一次注資的規模帶來了一些清晰的認識。像1兆元這樣的整數對交易員會產生心理影響。這表明他們可能再次採取大規模行動。這為政策預期奠定了基礎，實際上降低了短期利率的不可預測性。
不太明顯的是，這在多大程度上會影響私人信貸擴張或風險情緒。我們已經在地方融資曲線上看到了這種影響。隨著國營銀行和商業銀行之間的利差收窄，跨資產波動率相關性正在下降。這對套利結構來說是一個略微有利的訊號，但久期敞口仍需謹慎關注。
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