美國2025年第二季GDP成長率預估已修正為3.3%，高於先前預估的3.1%。第二季銷售額初值從先前的6.3%上升至6.8%，消費者支出初步價值從1.4%上升至1.6%。 GDP平減指數和核心個人消費支出(PCE)物價指數都錄得預期值，後者略低於2.6%的預估值。個人消費支出物價指數初值為2.0%，低於先前預估的2.1%，扣除食品及能源住宅的PCE物價指數則維持穩定，為2.2%。

對GDP成長的貢獻

消費支出對3.3%的GDP成長貢獻了1.07%，而投資和政府支出分別下降了2.70%和0.03%。淨貿易額顯著拉動GDP成長4.95%。第二季與第一季相比，消費支出小幅成長0.31%，而投資成長則躍升3.9%。進口最初在第一季拖累了GDP成長，但在第二季度，隨著其快速成長的放緩，進口對GDP產生了積極貢獻。美國股市表現反映了這些變化，主要股指小幅上漲。道瓊工業指數上漲80點，標準普爾指數上漲3.35點，那斯達克指數上漲3.15%。

潛在的經濟疲軟

修正後的GDP數據看似強勁，為3.3%，但我們認為這具有誤導性。成長幾乎完全由淨貿易的大幅波動推動，這是先前與關稅相關的庫存轉移的暫時影響。實際情況是私人投資疲軟，消費者支出溫和，這表明基本經濟並不像數據所暗示的那樣強勁。

這種疲軟的內部情況與我們一直在關注的其他近期數據相符，例如2025年7月的就業報告，其中招聘人數降至179,000人，失業率上升至4.0%。我們也看到7月ISM製造業PMI跌至49.1的收縮區域，這支持了本GDP報告中企業投資的大幅下降。

這種強勁的數據掩蓋了潛在疲軟的模式，我們在2018年和2019年的貿易爭端中就曾見過。較弱的核心PCE通膨數據為2.5%，對我們來說是最重要的數字。這減輕了聯準會考慮進一步升息的壓力，尤其是在其於2025年7月會議上保持謹慎之後。

我們應該做好市場佈局，以應對聯準會更鴿派的政策，或許可以考慮購買那些能夠從利率穩定或下降中獲利的利率期貨選擇權。鑑於經濟主要成長引擎看起來已然扭曲，今日股市的小幅上漲似乎是為不確定性加劇做好準備的機會。

我們認為，在未來幾週內，透過波動率指數期貨或指數選擇權買入波動性股票是明智之舉。具體而言，疲軟的消費前景表明，購買非必需消費品ETF的看跌期權或許可以成為一種有針對性地應對預期經濟放緩的策略。

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美國初請失業金人數降至22.9萬人，略低於預期的23萬人。先前的數據從23.5萬人下調至23.4萬人。續請失業金人數為195.4萬人，超過預期的197萬人。先前的續請失業金人數從197.2萬人下調至196.1萬人。

勞動市場跡象強勁

這些結果表明，勞動力市場強勁，並受到持續申領失業救濟人數下修的支撐。目前的焦點將轉向ISM PMI就業分項數據、ADP報告以及即將發布的非農業就業報告。鑑於勞動市場持續強勁，我們必須重新評估聯準會任何潛在降息的時間表。

鑑於核心通膨率在2025年的大部分時間裡一直維持在3%左右，強勁的就業數據削弱了貨幣寬鬆的必要性。市場目前預期今年降息的可能性降低，聯邦基金期貨顯示，12月前降息的可能性不到25%，而僅僅兩個月前這一可能性還超過50%。這種預期的轉變意味著我們應該預期短期債券期貨將承壓。

交易員可以考慮透過賣出國債期貨或買入債券ETF的看跌期權來建立更高的收益率。我們在過去一個季度觀察到的持續申領失業救濟人數下修趨勢，顯示聯準會無法忽視的潛在經濟動能。

對股票衍生性商品的影響

對於股票衍生性商品而言，這種「好消息就是壞消息」的局面會帶來阻力，尤其對科技等利率敏感型產業而言。我們正在研究一些防範下行風險的策略，例如買入納斯達克100指數的看跌期權或建立看跌看漲價差。

市場對2023年底強勁勞動力數據的反應，阻礙了市場反彈，這與當前市場環境有著明顯的歷史相似之處。現在的焦點急劇轉向即將發布的非農業就業報告，該報告將成為市場波動的主要催化劑。

未來幾天，指數選擇權的隱含波動率可能會上升，波動率指數(VIX)將從近期13的低點回升。我們認為，無論價格波動方向如何，買入主要指數的跨式選擇權或勒式選擇權都有機會交易預期的價格波動。

然而，我們也必須考慮「軟著陸」的敘事，即強勁的經濟支撐企業獲利並防止市場大幅下滑。從這個角度來看，強勁的勞動市場是一個基本面利好，可以緩衝任何拋售。

這支持了諸如出售標準普爾500指數價外看跌期權等策略，基於強勁的經濟將為股價提供底線的信念而收取溢價。

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美元持續下跌，歐元兌美元、美元/日圓和英鎊兌美元均觸及盤中低點附近。隔夜，日本央行總裁中川提及日本經濟溫和復甦以及潛在的利率調整必要性，並強調在貿易政策不確定性下需謹慎行事。圍繞這些政策的緊張局勢可能會影響日本的工資成長和全球市場情緒。

歐洲央行總裁雷恩指出，歐元區經濟成長強勁，通膨率正在放緩，接近2%的目標。他保證，在聯準會面臨壓力的情況下，歐洲央行將在必要時採取行動，並警告不要預期美元的主導地位會迅速下降。美國第二季GDP二次估值和其他經濟指標即將公佈，但影響可能有限。

Nvidia 和其他股票

股票方面，英偉達盤前數據表現好壞參半，每股盈餘1.08美元，低於預期的1.01美元。儘管營收超出預期，股價盤前仍下跌1.2%。與此同時，CrowdStrike股價下跌2.81%，而Snowflake股價飆升13.88%。債券市場殖利率漲跌互現，短期殖利率小幅上升，長期殖利率小幅下降。

其他市場顯示，原油價格報64.09美元，黃金上漲0.19%至3,405美元，比特幣上漲1,657美元至112,930美元。鑑於美元持續下跌，我們認為短期內阻力最小的路徑較低。衍生性商品交易者應考慮利用這種疲軟趨勢獲利的策略，尤其是對那些央行保持強硬或轉為強硬的貨幣。即將公佈的美國數據雖然重要，但具有回顧性，除非出現大幅意外上漲，否則不太可能扭轉當前的勢頭。

外匯市場的機會

由於歐洲央行官員對歐元區經濟韌性充滿信心，歐元似乎獲得了強力支撐。最新的8月CPI預估顯示，歐元區通膨率為1.9%，央行正在實現其目標，這降低了近期降息的必要性。我們認為，買入歐元兌美元短期看漲期權具有價值，可以在規避風險的同時，抓住進一步上漲的機會。

對於日圓而言，日本央行明確的升息意圖，與可能停滯不前的聯準會形成了顯著的政策分歧。儘管日本7月薪資成長率溫和，僅1.8%，但即將公佈的9月份短觀調查結果可能成為日圓大幅走強的催化劑。交易員可以透過買入美元/日圓看跌期權來應對這種情況，預期日圓將下跌。

美國債券市場的訊號強化了這種看跌美元的前景。殖利率曲線趨平——我們在2024年經濟放緩之前也觀察到這種模式——顯示人們對美國未來經濟成長的擔憂日益加劇。這種環境通常會對美元造成壓力，因為市場開始消化聯準會未來的寬鬆政策。

這種看跌美元的情緒在其他資產類別中也得到了印證。金價穩固地突破每盎司3400美元，顯示市場對美元以外的避險資產的偏好明顯。這種廣泛的市場趨勢支持了這樣一種觀點：美元近期的下跌趨勢仍將持續。

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2025年8月28日歐洲早盤，英偉達股價盤前走低，而中國確認貿易談判代表即將訪問美國。歐洲央行指出歐元區經濟成長具有韌性，並繼續就維持利率以評估貿易發展進行討論。同時，日本央行將根據硬數據做出政策決定。歐元區8月消費者信心指數終值為-15.5，7月M3貨幣供給量較去年同期成長3.4%，略低於預期。義大利商業信心指數略高於預期，87.4，瑞士第二季GDP較上季成長0.1%，符合預期。

貨幣和商品市場

市場方面，日圓和澳元領漲，美元緊隨其後。歐洲股市表現漲跌互現，標普500期貨持平。美國10年期公債殖利率下跌0.4個基點，至4.234%。黃金價格小漲0.2%，西德州中質原油價格下跌0.1%。比特幣上漲0.5%，至113,033美元。在下周美國就業報告公佈前，交易員持謹慎態度。受月末再平衡模型顯示溫和拋售的影響，美元持續走弱。

歐洲股市波動，英偉達股價在盤前交易中小幅下跌。美國公債殖利率維持穩定，而黃金價格試圖突破3,400美元。由於月末謹慎情緒營造出「謹慎行事」的氛圍，我們看到市場信心低迷。芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 徘徊在14附近，這一水平在歷史上通常預示著投資者的自滿情緒，因此在下周美國就業報告公佈前，現在是考慮買入波動性資產的好時機。

由於上一份7月就業報告顯示就業成長放緩至18.5萬個，任何與預期的顯著偏差都可能引發市場的劇烈反應。

股票和黃金洞察

美元略顯疲軟，月末再平衡模型顯示溫和拋售，這一趨勢可能持續到明日。這使得歐元兌美元和澳元/美元等貨幣對的短期看漲期權頗具吸引力，尤其是在它們表現相對強勢的情況下。本季大部分時間，美元指數（DXY）一直難以維持在104上方的動能，顯示下行阻力最小。

股市方面，英偉達財報發布後盤前股價小幅下跌，可能預示科技業領導層出現一些疲態。早在2023年，我們就曾在大型科技公司中看到類似的財報發布後獲利回吐模式，而這通常先於更廣泛的市場盤整。這表明，在未來幾週內，利用選擇權對沖多頭部位（例如買入納斯達克100指數的看跌期權）可能是明智之舉。

黃金正再次嘗試突破盤整區間，關鍵阻力位在3,435美元至3,450美元之間。隨著美國10年期公債殖利率小幅下降，這種無收益金屬突破的環境正在改善。突破這一阻力位可能會非常劇烈，因此，買入執行價格略高於3,450美元的看漲期權，可以以確定的風險來利用這一潛在走勢。

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歐洲央行（ECB）公佈了2025年7月24日貨幣政策會議的詳細內容。理事會同意維持當前利率，以便有時間評估正在進行的貿易談判及其對利率政策的潛在影響。理事會一致認為，儘管貨幣政策傳導順暢，但信貸成長依然低迷。一些委員認為，中期預測顯示經濟風險可能上升。經濟表現出韌性，降低了通膨低於預期的可能性。

通膨前景和不確定性

歐洲央行承認，等待更多資訊對於有效應對不確定性至關重要。會議指出，利率制定流程的描述應突顯通膨前景面臨的風險。鑑於經濟存在極大的不確定性，需要採取靈活的方法，以便快速應對任何重大的通膨或成長衝擊。

會議重點仍著重下行和上行風險，強調未來會議需要靈活應對。歐洲央行計劃保持溝通中立，避免明確未來的利率決定。這種謹慎的策略支持維持暫停降息的立場，這種暫停可能會持續到年底，尤其是在經濟在第三季初步顯現韌性且價格壓力持續存在的情況下。

根據歐洲央行近期的會議紀要，很明顯，該行目前處於觀望狀態，並不急於降息。我們現在預計，這種暫停將持續到夏季之後，很可能會持續到年底。這種轉變要求我們重新評估那些押注短期內進一步降息的立場。近期數據支持了這種謹慎的立場，並使歐洲央行的觀點更加可信。

2025年8月歐元區通膨初值頑固地維持在2.4%，其中服務業通膨尤為棘手。這仍然顯著高於2%的目標，這使得政策制定者幾乎沒有考慮放鬆貨幣政策的空間。此外，歐元區經濟展現出的韌性超出了我們今年稍早的預期。

最新的8月綜合PMI初值報51.2，顯示經濟持續溫和擴張而非萎縮。這種強勁勢頭，加上歐盟與美國之間就綠色關稅問題展開的緊張貿易談判，證實了歐洲央行等待更多明朗消息的決定是正確的。

市場影響

對利率交易員來說，這意味著市場需要消化9月和10月會議降息的可能性。隨著短期利率預期被重新定價走高，我們應該考慮為更平坦的殖利率曲線進行配置。賣出近期歐元區銀行間同業拆借利率（Euribor）期貨或進行固定利率掉期交易可能是反映此一觀點的有效方式。

歐洲央行強調「完全可選性」和「故意不提供資訊」的溝通，預示著一段高度不確定性的時期。這應該會導致期權市場的隱含波動率上升。在即將召開的歐洲央行會議期間，透過歐元區斯托克50指數或德國國債期貨的跨式選擇權買入波動率可能是一個審慎的策略。

我們以前也見過這種做法，尤其是在2022-2023年疫情後通膨衝擊期間。過早發出轉向訊號的央行，往往在通膨持續性超過預期時被迫改變方向。歐洲央行顯然正在努力避免重蹈覆轍。在貨幣市場，歐洲央行這次鷹派立場的暫停應該會對歐元構成支撐，尤其是對那些央行立場較為鴿派的貨幣。

因此，我們應該減少對歐元/美元的看跌押注。可以利用風險逆轉等選擇權結構來押注歐元走強，同時謹慎管理下行風險。

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技術分析

英格蘭銀行的挑戰

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英偉達股價在盤前交易下跌約1.7%。相較於公司財報發布後盤後交易中3%的跌幅，這一跌幅有所改善。儘管業績略超預期，但令人失望的資料中心銷售額以及中國業務的不確定性是導致股價下跌的原因之一。儘管如此，整體市場情緒似乎並未受到太大影響。本月初，受非農就業數據影響，市場曾短暫下跌，上週也再次下跌。人們擔心英偉達股價的潛在下跌可能會擾亂其月漲幅。此前，英偉達股價已連續五個月上漲，尤其是8月前的幾個月表現強勁。

市場狀況概覽

開盤前，英偉達股價持平。美國期貨也表現出一定程度的謹慎。標準普爾500指數和那斯達剋期貨維持不變，而道瓊斯期貨小幅上漲0.2%。儘管英偉達獲利略超預期，但股價仍下跌，這為我們在選擇市場創造了機會。我們看到，英偉達近期選擇權的隱含波動率從公告前的85%以上下降至今天上午的55%左右。這使得賣出看跌期權或看跌價差等策略對於那些認為這只是暫時下跌並希望獲得剩餘溢價的人來說更具吸引力。

核心問題是資料中心成長放緩，較上季成長15%，而市場預期接近25%。再加上美國早在2025年6月宣布對華出口管制帶來的不確定性，導致該股未能上漲。在經歷了連續五個月上漲（從2025年3月到7月上漲超過60%）之後，可能會出現一段盤整期。對於持有多頭部位的人來說，購買9月到期的保護性賣權或許是規避進一步下跌風險的謹慎之舉。大盤走勢謹慎，VIX指數已從夏季低點14附近升至本月初的17.5。這表明，雖然目前沒有出現恐慌，但投資組合保護將成為未來幾週的焦點。

交易策略展望

我們認為，隨著市場消化這一新的成長前景，該股現在可能進入橫盤區間。我們還記得2022年底科技股回檔時也出現過類似的模式，當時領頭股的動能會在下一次重大波動之前停滯。這種環境可能非常適合像鐵禿鷹策略這樣的區間波動策略，這些策略受益於低波動性和時間衰減。

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PCE物價指數與非農就業數據焦點

非農就業數據與市場策略

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關鍵點

• 現貨黃金交易價為3,399.60 美元，此前觸及兩週高點3,401.73 美元。
• CME FedWatch 數據顯示，市場預期聯準會 9 月降息 25 個基點的可能性為 87%。

由於美元走軟且交易商等待週五的美國個人消費支出（PCE）通膨報告，黃金價格週四保持堅挺，在兩週多以來的最高水平附近盤整。

現貨黃金交易價為每盎司3,399.60 美元，美國期貨上漲 0.2%，至3,456.20 美元。

美元指數下跌0.1%，緩解了以美元計價的黃金價格的壓力。經濟學家預計7月份個人消費支出(PCE)將成長2.6%，與6月份持平。

市場已經預計聯準會 9 月會議上降息 25 個基點的可能性為 87%，而紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯補充說，利率“可能在某個時候下降”，但他強調，未來的數據將影響決策。

同時，川普總統解僱聯準會理事麗莎·庫克的舉動引發了人們對央行獨立性的擔憂，間接增強了黃金的避險吸引力。

技術分析

黃金（XAU/USD）從 2 月的低點 2,730 強勁上漲至 4 月的高點 3,500，之後一直在盤整。

自此以後，價格走勢趨於平緩，幾個月來一直在 3,250 至 3,400 之間橫盤整理，多頭和空頭均無法佔據主導地位。

移動平均線（5、10、30）聚集在一起且基本上呈現水平狀態，顯示缺乏明確的趨勢方向。 MACD在零線附近保持平緩，進一步凸顯了市場的猶豫不決。

關鍵阻力位仍在 3,400-3,500 之間，若能突破該區域，則預示著新的看漲勢頭，並有可能創下新高。

下檔方面，支撐位位於 3,250 點，突破該點位則面臨下探 3,150 點的風險。

在任何一個邊界被突破之前，黃金可能會繼續在這個狹窄的盤整區間內交易，即將公佈的美國經濟數據、央行評論和全球風險情緒可能會提供下一個催化劑。

謹慎預測

如果個人消費支出（PCE）通膨意外走高，隨著殖利率和美元走強，金價可能回落至3,350美元。疲軟的財政數據將強化聯準會鴿派的押注，為金價突破3,420-3,500美元打開大門。

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關鍵點

• 歐元交易價為1.1642 ，當日觸及1.1573後持平。
• 法國總理貝魯面臨信任投票，與德國國債的利差擴大。

由於法國政局不穩定令投資者感到不安，歐元週四繼續承壓，但分析師表示，短期內損失可能會受到控制。

總理弗朗索瓦·貝魯因出人意料地要求對其赤字削減計劃進行信任投票而面臨下個月被罷免的危險。

此舉擴大了法國和德國政府公債之間的利差，增加了單一貨幣的政治風險溢酬。

歐元兌美元一度觸及1.1573 ，為三週以來的最低水平，隨後穩定在1.1642附近。更廣泛的美元定位仍然是關鍵驅動因素，市場關注美國經濟數據和下個月的聯準會會議。

技術分析

歐元兌美元自 2 月低點 1.0210 以來一直處於廣泛上升趨勢，穩步攀升至 7 月高點 1.1830 附近，隨後進入盤整階段。

目前，該貨幣對交投於1.1641附近，守住1.1500支撐位上方。移動平均線(5、10、30)維持在支撐位結構內，但已趨於平緩，顯示動能減弱。

MACD 在零線附近徘徊，反映出缺乏明確的方向強度。

短期內，阻力位在1.1700-1.1830附近，必須突破此阻力位才能恢復上行趨勢。下檔方面，跌破1.1500將削弱結構，並揭露1.1350作為下一個支撐位。

目前，歐元似乎處於區間波動，交易員正在關注美國經濟數據和歐洲央行政策線索，以推動下一步決定性舉措。

謹慎預測

如果法國政治風險加劇，且美元維持堅挺，歐元兌美元可能重新測試1.1600或跌向1.1500 。然而，債券利差企穩以及美國數據疲軟可能有助於歐元反彈至1.1750。

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