美國進行5年期國庫券（Treasury notes，即美國財政部發行、期限5年的政府債券）拍賣。拍賣中標孳息率（auction yield，即投標後成交的收益率）由上次的3.98%下跌至3.955%。

5年期國庫券拍賣孳息率降至3.955%，反映市場對政府債券需求強勁。這意味市場押注短期內利率（interest rates，即借貸成本，由聯儲局政策主導）可能下調。我們視之為資金轉向避險（flight to safety，即投資者改買較安全資產，如國債）的明確訊號，與經濟放緩的市場傳聞一致。

通脹降溫支持減息預期

此走勢與最新的2026年3月消費物價指數（CPI，即衡量一籃子商品及服務價格變動的通脹指標）報告一致，顯示核心通脹（core inflation，即剔除食品及能源等波幅較大項目後的通脹）降至2.8%，較2月的3.1%明顯回落。數據強化了聯邦儲備局（Federal Reserve，即美國中央銀行，簡稱聯儲局）在年底前有空間放鬆政策（ease policy，即下調政策利率或減少緊縮力度）的看法。

相比2025年大部分時間孳息率偏高，市場情緒出現轉變。回顧去年，服務業通脹（services inflation，即服務項目價格上升）持續，令10年期美國國債孳息率長時間維持在4.4%以上。現時債券需求上升，顯示市場預期正明顯改變。

基於上述前景，我們部署孳息率延續下行。交易員可考慮建立美國國債期貨（Treasury futures contracts，即以國債為標的的期貨，屬衍生工具）長倉（long positions，即看升/買入持倉），例如5年期國債期貨（5-Year T-Note futures，代號ZF），以捕捉孳息率下跌、債價上升的機會。

對利率敏感的ETF（exchange-traded fund，即交易所買賣基金）期權（options，即在指定時間內以約定價格買入或賣出資產的權利），如中期債券ETF IEF（即追蹤中期美國國債的基金），同樣具吸引力。買入認購期權（call options，即看升期權）可用較少資金取得放大敞口（leveraged exposure，即以較小成本放大回報與風險），比直接持有現貨（underlying asset，即期權所對應的資產）更省資金。

利率敏感股票交易吸引力上升

借貸成本下降通常有利於股市中偏增長的板塊。我們認為此環境支持對科技股及其他利率敏感股票（rate-sensitive equities，即對利率變化較敏感的股份）採取偏好看法。透過納斯達克100指數（Nasdaq 100，即以大型非金融科技及增長股為主的美股指數）的認購期權或期貨（futures，即在未來某日期按約定價格買賣的合約）作衍生工具部署，現時更具吸引力。

美元兌日圓（USD/JPY）在日本央行（BoJ）議息決定前，於159.30附近上落。市場預期日本央行把政策利率維持在0.75%，同時釋出可能進一步收緊（即加息或減少市場資金）的訊號。

受上述預期支持，日圓轉強，儘管美國聯儲局（Fed）與日本央行的政策差距仍為美元提供支持。中東衝突接近兩個月，亦持續推高美元作為「避險資產」（市場不確定時資金傾向停泊的貨幣）的需求。

四小時技術走勢快照

四小時圖上，USD/JPY在159.29附近交易。匯價守在159.27附近支持位之上，同時高於100周期簡單移動平均線（SMA，將過去一段時間的價格取平均，用作判斷趨勢）159.21；阻力位在159.30附近，20周期SMA在159.47。

14周期相對強弱指數（RSI，一種衡量升跌力度的指標，常用0至100表示）約為47，反映動能中性。下一級支持見159.20；若跌穿約159.10，或意味下行空間擴大。

技術分析部分由AI工具協助製作。

回顧2025年末，市場曾在159.30水平附近緊繃，押注日本央行將偏「鷹」（鷹派：傾向更快加息或收緊政策以壓抑通脹）。其後政策分歧高峰已過，利率差收窄亦改變形勢。以往因「套息交易」（借入低息貨幣、買入高息資產賺取息差）而非常有利的策略，吸引力下降，因聯儲局與日本央行利率差已收窄至低於375個基點（bp；1個基點=0.01個百分點，即3.75厘）。

波動與持倉背景

去年末升穿160.00後成為轉捩點，觸發日本財務省入市「買日圓干預」（政府直接買入日圓、賣出外幣以壓低匯價），類似2022及2024年的行動。該次走勢令匯價急挫，提醒市場官方警告並非空談。因此，在歷史高位附近重新建立大規模「沽日圓」（做空日圓）持倉的代價高，市場取態更為審慎。

USD/JPY期權的「隱含波幅」（市場從期權價格推算的未來波動預期）在干預期間一度升至14%以上；截至本周，三個月期合約已回落至8%至9%。波動回落意味部分收取期權金（premium）的策略或更合適，例如「賣出寬跨式」（strangle：同時賣出價外看漲與價外看跌期權）或「賣出跨式」（straddle：同時賣出同一行使價的看漲與看跌期權），在匯價橫行時賺取期權金。去年的單邊押注正在減少，交易更傾向在區間內操作。

2025年圍繞159.00的技術焦點已過。現時關注148.00附近的強阻力（今年兩度限制反彈），而144.50附近形成明顯支持。衍生品交易者可按上述上下界部署，例如使用「敲出期權」（knock-out option：價格觸及指定水平會失效的期權，成本通常較低）降低入場成本，在既定區間內作部署。

週一美股期貨下跌，道指期貨跌約0.4%，報約49,100點，盤中曾短暫跌穿49,050點。標普500期貨跌約0.2%，納指期貨跌約0.4%；兩者上周五都創歷史新高後回落。

與伊朗相關的緊張局勢令能源市場偏緊，因美國總統特朗普取消派遣Steve Witkoff及Jared Kushner前往巴基斯坦參與停火談判的計劃。伊朗外交部表示，未有安排與華盛頓會面；Axios報道稱，伊朗提出可「重新開放霍爾木茲海峽」，以換取押後核談判。霍爾木茲海峽是波斯灣重要航道，約佔全球每日石油消耗量兩成的運輸要道。

油市轉趨緊張

紐約期油（WTI）升穿每桶97美元，布蘭特期油升破109美元，兩者日內均升約3%。5分鐘圖的隨機RSI（Stochastic RSI，一種以相對強弱指數RSI再作二次計算的短線動能指標，用於衡量「偏超買/偏超賣」狀態）約在34附近。

聯邦公開市場委員會（FOMC，即美國聯儲局制定利率政策的決策會議）將於周三18:00（GMT）公布議息結果，18:30（GMT）舉行記者會。CME FedWatch（芝商所根據利率期貨推算的加息/減息機率工具）顯示，維持利率在3.50%至3.75%的機率約99%。Polymarket（以市場交易反映事件機率的「預測市場」平台）顯示，2026年不減息機率約40%，減息一次的定價約28%。

「美股七雄」（Magnificent Seven，指美國七間大型科技股）中有五間本周放榜：微軟、Meta、Alphabet及亞馬遜於周三公布，蘋果於周四公布。摩根大通將標普500年底目標由7,200上調至7,600點。

Verizon上調2026年經調整盈利指引後，股價升約3.5%；高通據報有合作消息，急升約10%。達美樂跌約10%，Marvell跌逾5%，POET Technologies挫近50%。

宏觀焦點

周四12:30（GMT）公布第一季GDP（國內生產總值，衡量經濟總產出）終值，市場預期按年率（annualised，把單季增速換算成年化）為2.2%，前值0.5%。同時公布核心PCE（個人消費開支物價指數，聯儲局偏好的通脹指標；「核心」指剔除波動較大的食品及能源）預期按年升3.2%，前值3.0%。周五ISM製造業PMI（供應管理協會的製造業採購經理指數，反映製造業景氣；50以上代表擴張）預測為53，前值52.7。

英鎊兌美元（GBP/USD）周一北美時段上升，升0.19%，因美伊會談停滯及美股下跌。匯價曾自即市低位1.3506反彈，報1.3548。

周一稍後，英鎊兌美元靠近1.3565，日內升0.23%。美元轉弱，加上市場避險情緒降溫（即投資者較願意承擔風險、買入風險資產），為匯價帶來支持。報道提到伊朗提出方案，涉及重開霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，重要石油航運通道）及結束與美國的衝突。

Market Session Recap

亞洲時段，英鎊兌美元於1.3500心理關口附近出現逢低買盤，並升至逾一周高位。匯價企於1.3500中段以下，日內升0.10%，市場提及1.3600為上望目標。

Options And Hedging

相較去年市場聚焦1.3600目標，現時阻力位（即匯價上升時較難突破的水平）看來較明顯受制於1.2800附近。最新美國就業報告顯示新增逾25萬個非農就業（non-farm payrolls，即不包括農業的新增職位數，常用作衡量美國勞動市場強弱），令美元的基本因素（fundamentals，即由經濟數據與利率前景支撐的內在表現）更見韌性。

在現市況下，可考慮買入價外看跌期權（out-of-the-money put options，即行使價低於現價的「沽出權利」，成本較低，但需匯價下跌才更有利），行使價可接近1.2600，以部署潛在下行。

回顧2025年市場過度聚焦地緣政治，現時則更多受宏觀因素影響，包括主要央行政策分歧（divergent central bank policies，即不同央行的加息/減息方向不一致，令利差與匯率走勢分化）。個別事件帶來的風險溢價（risk premium，即市場因不確定性而要求更高回報）或會淡化，但通脹持續偏高仍是主要推動因素。持有英鎊資產的投資者，可利用期貨合約（futures contracts，即在交易所買賣、約定未來以指定價格買賣的標準化合約）作對沖（hedging，即降低匯率不利變動的風險），以應對匯價一旦持續跌穿1.2700的情況。

白銀（XAG/USD）周一跌1.06%，徘徊於74.90美元附近。市況反覆，市場保持審慎。

焦點仍在中東局勢，以及美國與伊朗的談判。Axios報道，德黑蘭提出一項倡議，尋求結束敵對行動並重開霍爾木茲海峽（全球石油運輸的主要航道）。

中東風險令市場更審慎

由於進展有限且談判一度暫停，不確定性仍高。霍爾木茲海峽持續受干擾，推高油價，亦增加對「滯脹」（經濟增長放慢同時通脹偏高）的憂慮。

在這背景下，美元受支持，並拖累對貴金屬（包括白銀）的需求。本周稍後的聯儲局會議亦受關注，市場普遍預期利率將「按兵不動」（即暫停加息或減息）。

市場正等待政策「前瞻指引」（即央行對未來利率走向的提示）。能源價格上升加劇通脹壓力，並令市場降低短期減息預期。

同時，市場亦關注聯儲局主席鮑威爾任期接近尾聲、接班安排的不明朗因素，增加波動風險，並影響美元預期。

白銀維持區間上落

在地緣政治與政策不確定下，白銀仍處於整固（即在一定價格範圍內上落，未見明確方向）階段，缺乏清晰走勢。

股市在早段上升後回吐升幅，原因是美國與伊朗沒有展開會談，加上交易員把焦點轉向本周密集的事件。周一消息不多，成交偏淡；同時油價轉強。

市場焦點轉向未來一周。經過平靜的開局後，預料新聞與數據將明顯增多。這種轉向令投資者減少承擔風險，亦限制反彈空間。

Alphabet 帶動大市

Alphabet 在公布業績前創新高。公司跑贏「Magnificent 7」（大型科技股七雄）其他成員，包括 Nvidia，因其 Gemini 人工智能模型（AI，即讓電腦模仿人類理解與生成內容的技術）與廣告業務一同成為市場焦點。

地緣政治不確定性再度升溫，市場再現觀望。VIX 波動率指數（衡量市場對未來波動預期的「恐慌指標」）近期回升至 20 以上，反映市場憂慮霍爾木茲海峽（重要石油運輸航道）緊張局勢升級，以及外交進展不足。買賣衍生工具（以另一資產價格作為基礎的合約，例如期權）的交易員可考慮以對沖（減低組合風險）方式保護持有的長倉（看好、持有資產的倉位）：例如買入涵蓋大市的指數 ETF（交易所買賣基金）如 SPY 的認沽期權（Put，讓持有人在到期前以指定價格賣出，用作防跌），以防市況突然急挫。

本周開局平靜，但市場更像「暴風雨前的寧靜」，因聯儲局 5 月議息結果，以及 4 月通脹報告即將公布。股價走勢反覆（上落頻密），交易員在重要經濟數據前不願建立大型倉位。在這種環境下，像 QQQ 的「長跨式」策略（Long Straddle：同時買入相同行使價與到期日的認購期權 Call 和認沽期權 Put，押注價格大幅波動而非方向）或較合適，因消息公布後不論向上或向下大動，都可能受惠。

2025 年亦出現過類似情況：有明確題材的個別股份，與整體偏緊張的大市走勢脫鈎。當年 Alphabet 受 Gemini AI 帶動上升；到 2026 年至今，其年初至今表現仍跑贏納斯達克 100 指數（Nasdaq 100，美國大型非金融股指數）逾 12%。對想部署看升（偏向上升）的投資者而言，與其押注整體大市上升，買入這些明確贏家股份的認購期權（Call，讓持有人在到期前以指定價格買入，用作捕捉上升）可能更直接。

波動一周的期權策略

金價（XAU/USD）周一下跌，儘管美元轉弱，但美伊戰爭令市況受壓。金價一度高見4,730美元，最新徘徊於4,669美元，跌0.84%。

Axios報道，伊朗向美國提出新方案，建議重新開放霍爾木茲海峽並結束戰事，把核談判留待稍後再談。美國總統特朗普取消原定由特使 Jared Kushner 與 Steve Witkoff 前往伊斯蘭堡的行程，指伊朗「提出了很多，但仍然不足」。

市場焦點轉向外交

美元指數報98.40附近，跌0.13%。截至目前，華盛頓未就Axios報道作出回應。市場關注伊朗加強外交斡旋後，是否會出現重啟談判的實質進展。

美元走弱未能帶動金價上升，因市場仍把焦點放在利率預期。本周稍後聯儲局（Fed，美國中央銀行）、歐洲央行（ECB）、英倫銀行（BoE，英國中央銀行）及日本央行（BoJ，日本中央銀行）將召開議息會議。市場普遍預期各央行將按兵不動，原因是油價上升推高通脹（物價整體上升）憂慮，同時增加經濟增長風險。

技術走勢方面，價格守在200日簡單移動平均線（SMA，以過去200個交易日平均價計算，用作判斷中長線趨勢）4,257美元之上，但仍低於100日及50日SMA。相對強弱指數（RSI，用以量度買賣力度的指標）約43；平均趨向指數（ADX，用以量度趨勢強弱）約20，代表趨勢力度偏弱。阻力位在4,746美元，其後為4,863美元；支持位在4,650至4,600美元，其後為4,257美元。

英鎊兌美元（GBP/USD）周一北美時段上升0.19%，因美國與伊朗會談陷入停滯，加上美股下跌。該貨幣對在從日內低位1.3506反彈後，報1.3548。

本周有多個主要央行議息。美國聯邦儲備局（Federal Reserve，簡稱聯儲；美國的中央銀行）周二起一連兩日開會，市場預期在中東衝突推高能源價格（如原油與天然氣價格）的背景下維持利率不變。

本周焦點：央行動向

市場亦關注：一旦凱文・沃什（Kevin Warsh）獲批接任，美聯儲主席傑羅姆・鮑威爾（Jerome Powell）會否留任或辭職。周四英倫銀行（Bank of England，簡稱BoE；英國中央銀行）亦料維持利率不變，投票結果預計為8比1分歧（即8名委員支持不變、1名委員持不同意見），並預料有1名委員支持加息。

根據Prime Terminal數據，貨幣市場（Money markets；指買賣短期利率產品如利率期貨、隔夜指數掉期的市場）早已反映今年尚餘時間合共約56個基點（basis points，bp；1個基點=0.01個百分點）的加息幅度。英國政局亦可能影響英鎊：首相施紀賢（Keir Starmer）因任命彼得・曼德爾森（Peter Mandelson）為駐美大使而受質疑，亦面對與「愛潑斯坦檔案」（Epstein files）相關的壓力。

周二英國沒有重要經濟數據公布。美國方面，市場關注ADP就業變動4周平均（ADP Employment Change 4-week average；ADP為私營機構的就業統計，常被視為非農就業的前瞻指標之一）、樓市數據，以及世界大型企業聯合會（Conference Board）4月消費者信心調查。

技術面方面，GBP/USD企穩於50日、100日及200日簡單移動平均線（SMA，Simple Moving Average；以過去若干日收市價計算的平均線，用作判斷趨勢）之上，三條均線在約1.3410附近重疊；另有一條上升趨勢線（rising trend-line；由多個較高低位連成的支持線）在約1.3490。FXS聯儲情緒指數（Fed Sentiment Index；反映市場對聯儲立場偏「偏緊/偏鴿」的情緒指標）報129.62；支持位在1.3490，其後為1.3435及1.3410。

波動推動因素與主要風險

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週一，EUR/GBP 在與英國政界憂慮相關的短暫波動後回落，最新靠近 0.8658，低於日內高位 0.8676。

英鎊轉弱，市場傳出首相祈爾‧施紀賢（Keir Starmer）可能在下議院面對投票，決定是否就他任命彼得‧曼德爾森（Peter Mandelson）出任美國大使一事，調查他是否曾誤導國會議員。議員將於周二表決，是否把事件交由「特權委員會」（Privileges Committee：國會負責處理議員或官員是否違反議會規則、是否誤導議會的委員會）跟進。

利率預期主導走向

自本月初以來，交叉盤維持輕微下行，因市場在油價上升所帶來的通脹風險下，重新調整利率預期。油價上升與美伊戰事有關，令能源成本上行壓力增加。市場正同時押注歐洲央行（ECB）與英倫銀行（BoE）未來仍有加息空間，而近期英國數據令市場更偏向預期 BoE 會收緊貨幣政策。

兩間央行周四議息，普遍預期維持利率不變。市場估計 BoE 連續第三次按兵不動，政策利率維持 3.75%；ECB 亦料連續第七次維持 2.00%。

市場焦點將轉向「前瞻指引」（guidance：央行對未來利率方向的提示）。BHH 報告估計，未來 12 個月 ECB 累計加息約 60 個基點、BoE 累計收緊約 75 個基點；「基點」（basis point）即 0.01 個百分點。

政策分歧與交易部署

市場對 BoE 更進取的預期在過去一年已反映。按文內所述截至 2026 年 4 月 27 日的數據，英國通脹仍處 4.1%，而歐元區通脹較快回落至 3.5%。這支持 BoE 把利率維持在 4.50%，較 ECB 的 2.75% 明顯更高，令 EUR/GBP 下試 0.8520 附近。

在此背景下，策略上仍可偏向英鎊相對歐元走強，例如賣出「價外」EUR/GBP 看漲期權（out-of-the-money call：行使價高於現價、需匯價上升才較可能獲利的期權），或建立偏淡的「看跌價差」（bearish put spread：同時買入與賣出不同作價的看跌期權，以降低成本、但限制最大回報），以把握息差持續帶來的方向性影響。

市場將密切關注英國薪酬增長及歐元區 GDP 初值。若英國薪酬再度偏強，將支持 BoE 維持偏「鷹派」（hawkish：更傾向加息或維持高利率以壓抑通脹）的立場，或令該貨幣對進一步受壓。

日本市場對日本央行（BoJ）在4月會議加息的預期大幅降溫。4月初，市場一度反映約18個基點（bps；即0.18個百分點）的收緊幅度，但現已回落至接近零。

日本3月通脹數據在整體（headline；包含所有項目）及核心（core；剔除部分波動較大的項目）全國CPI（消費物價指數）均較市場預期偏強。即使如此，政策取態仍偏寬鬆，而政策利率以「實質」計（real terms；即名義利率扣除通脹後）仍屬明顯偏低。

BoJ Forecasts And The April Decision

日本央行將在公布利率決定同時，更新經濟預測。此前預測為：2026財年核心全國CPI為1.9%、2027財年為2.0%；新預測或會高於2.0%目標。

若日本央行偏審慎，而聯儲局（Federal Reserve）取態更偏向加息（hawkish；傾向收緊貨幣政策），或推動美元兌日圓（USD/JPY）升穿160。突破160通常意味官方入市干預風險上升。

日本官員近日多次重申可能干預的警告。過往在1月就USD/JPY水平作出「查詢／口頭警告」（checks；官方向市場發出訊號的行為）後，亦曾令160以上的追買意欲降溫。

市場溝通正釋出6月加息的訊號。其中一個情景是假設6月加息25個基點至1.00%。

Yen Pressure And Intervention Risk

在聯儲局政策利率維持於4.75%、而日本央行仍接近零的情況下，龐大利差（interest rate gap；兩地利率差距）繼續令日圓受壓。我們估計USD/JPY在164.50附近上落，該水平令市場對官方行動高度戒備。這種政策分歧持續，仍是日圓走弱的主因。

日本央行處境棘手，日本最新全國核心通脹在2026年3月達2.9%，明顯高於目標。植田和男行長需要在釋出未來加息訊號與避免市場大幅波動之間取平衡。這種不確定性意味USD/JPY期權引伸波幅（options volatility；期權價格反映的預期波動）或維持高企，值得考慮可受惠於大幅波動、但不押注方向的策略（例如跨式／寬跨式：同時買入看漲與看跌期權）。

回顧2024年底及2025年中，匯價升穿158及160時曾多次出現干預。財務省（Ministry of Finance）已表明會遏止投機性走勢，因此持有做多USD/JPY（long positions；押注匯價上升）需更審慎。交易者可考慮用「價外」日圓看漲期權（out-of-the-money JPY call；行使價較現價更不利、但成本較低，用作尾部風險保險）對沖匯價突然急跌的風險。

息差交易（carry trade；借入低息日圓、投資於高息美元等資產）仍然活躍，對匯價構成持續向上推力。不過，一旦美國經濟數據意外轉弱，這類交易可能急速「平倉／拆倉」（unwind；把原有倉位反向了結）引發急跌。用作防範USD/JPY下跌的期權保費（premium；期權價格）偏高，反映市場焦慮升溫。