通貨膨脹趨於緩和

通貨緊縮趨勢對股市有利

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法國第二季GDP成長0.3%，與初步預測相符。法國國家統計與經濟研究所（INSEE）的最新數據證實，GDP成長率高於上一季的0.1%。詳細數據顯示，消費對GDP成長的貢獻率為0.10%。庫存變化則為整體經濟產出貢獻了更為可觀的0.52%。

經濟績效分析

然而，淨外貿呈現負向調整，導致GDP成長率下降0.27%。這項綜合分析顯示了影響法國當季經濟表現的各種因素。法國GDP終值與初值一致，因此我們認為不會立即對市場造成衝擊。然而，表象之下的細節顯示第二季經濟成長存在潛在的疲軟。

對庫存累積的成長依賴是未來幾個月的一個重大隱患。消費者支出的疲軟與高利率環境對家庭預算帶來壓力相符。歐洲央行於2025年8月21日發表的最新聲明證實了其「依賴數據」的強硬立場，表明政策將保持緊縮。這使得短期內消費支出不太可能持續復甦。

法國消費者支出低迷並非個案，反映了整個貨幣集團的普遍趨勢。歐盟統計局最新的2025年7月零售額數據顯示，零售額較上月下降0.5%，為連續第三個月下降。這一趨勢強化了經濟主要支柱正在動搖的觀點。

為潛在下行風險做好準備

庫存積壓驅動的成長往往難以持續，並可能在隨後的幾季急劇逆轉。我們之前就已經看過這種模式，尤其是在回顧2022-2023年的庫存週期時，最初的庫存積壓之後，出現了急劇的去庫存階段，拖累了製造業。

今年（2025年）第三季或第四季出現類似的經濟放緩的可能性似乎越來越大。鑑於這種前景，我們應該考慮為歐洲股市的潛在下行風險進行配置。買入CAC 40指數的看跌選擇權，可以提供一種風險確定的方式，從潛在的市場回檔中獲利。這種策略使我們能夠對沖由庫存減少和需求疲軟導致的經濟放緩風險。

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美元在過去兩天有所回落，扭轉了本週早些時候的漲勢。最初，在聯準會主席鮑威爾發表鴿派言論後，美元有所回升。然而，最近幾個交易日，美元再次出現拋售，重塑了美元人氣。在下周美國勞動力市場數據公佈之前，市場注意力轉向月末活動。主要貨幣波動較小，波動幅度約0.1%或15點。由於市場正在等待非農就業數據，最後一個交易日可能仍將保持低迷。

美元對波動

本週美元對的波動反映出市場猶豫不決，大宗商品貨幣也小幅波動。目前美元對的表現包括：歐元兌美元下跌0.4%，美元/日圓上漲0.1%，英鎊兌美元下跌0.1%，美元/瑞士法郎上漲0.1%，美元/加幣下跌0.5%，澳元兌美元上漲0.7%，紐西蘭元/美元上漲0.5%。美元近期的猶豫不決反映了市場對聯準會意圖的困惑。繼上週傑克遜霍爾會議的鴿派基調之後，我們看到市場對寬鬆政策的預期正在鞏固。

芝加哥商品交易所(CME)的聯準會觀察工具(FedWatch Tool)目前顯示，9月會議降息的可能性為78%，這使得下週的就業數據成為關鍵關注點。交易員應為即將發布的美國勞動力市場報告可能帶來的波動性飆升做好準備。我們已經看到了市場降溫的跡象，本月稍早發布的最新JOLTS報告顯示，美國就業職缺數量降至870萬個。非農就業人數低於普遍預期的175,000，將強化降息論調，並可能導致美元下跌。

市場波動策略

當前市場平靜，波動率指數（VIX）維持在14的低點附近，這使得現在成為考慮買入波動性資產的絕佳時機。衍生性商品交易者可以考慮購買歐元/美元等主要貨幣對的跨式選擇權或勒式選擇權。這些策略旨在從價格大幅波動中獲利，而就業數據發布後，這種波動性很有可能出現。

回顧過去，這種情況令人回想起我們在2019年年中看到的市場動態。當時，聯準會正轉向寬鬆週期，一份出人意料的疲軟就業報告成為催化劑，加速了降息和美元的疲軟。下週出現的類似情況可能最終會為市場帶來一直以來缺乏的明確方向。

澳元和加幣等大宗商品貨幣的相對強勢也值得關注。這表明交易者已經在為美元走弱做準備，並轉移收益率優勢。如果美國就業數據令人失望，那麼看好這些貨幣兌美元的策略可能會獲得顯著的上漲空間。

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歐洲早盤，歐洲斯托克指數期貨下跌0.1%。市場氣氛平靜，焦點集中在月末活動上，前一天表現多變。德國DAX指數期貨和法國CAC 40指數期貨也下跌0.1%。英國富時指數期貨維持穩定，沒有出現任何變化。

八月交易環境

整體而言，本週歐洲股市表現不佳，交易員暫停交易，以結束8月的交易。儘管本週股市下跌，但除法國外，大多數國家的月度回報率均為正值，法國正面臨內部政治挑戰。美國期貨市場也較為謹慎，標普500指數期貨在前一天小漲後下跌0.1%。

歐洲斯托克500指數期貨和美國期貨的小幅下跌反映出市場在8月即將結束時屏息以待。我們看到交易量較低，這在夏末很常見，營造出一個小消息就能引發更大波動的環境。這表明，現在的任何部位都應謹慎，因為真正的市場方向很可能在9月份交易員回歸時顯現。

本週的猶豫部分源自於新的經濟數據。我們看到，歐元區2025年8月通膨率初值為2.4%，略高於預期的2.2%。這種持續的通膨挑戰了歐洲央行將急於降息的觀點，暫時抑制了股市的熱情。繼央行官員近期發表演說後，市場傳遞出的訊息是，各國應保持政策耐心，這正在打壓市場情緒。

我們看到，以VSTOXX指數衡量的隱含波動率正在攀升至16左右，儘管市場本身較為平靜。這顯示選擇權交易員正在為9月初可能出現的突破性趨勢做準備，這使得跨式選擇權等做多波動率策略顯得頗具吸引力。

市場情緒與策略

法國股市表現不佳是關注的重點領域。隨著圍繞即將到來的秋季預算的國內政治辯論持續進行，CAC 40指數面臨德國未曾出現的特殊阻力。對於衍生性商品交易員來說，這可能意味著考慮購買CAC 40指數的看跌選擇權作為對沖，或直接押注看跌選擇權以對抗這種局部不確定性。

從歷史上看，我們即將進入的這個時期對市場來說可能充滿挑戰。回顧2010年代和2020年代初期的走勢，9月通常是股市表現疲軟的月份。這種季節性趨勢，加上當前的通膨擔憂，支持了買入一些保護性資產的想法，例如購買歐元斯托克50指數的價外看跌期權，以防範潛在的回調。

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零售業衰退

對貨幣和股票的影響

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德國7月進口價格指數下跌至-0.4%，低於預期的-0.3%。根據德國統計局的數據，這比上月的0.0%有所下降。扣除能源價格後，進口價格較上季仍下降0.4%。所有類別的價格均有所下降，其中中間產品價格下降0.5%，資本貨物價格下降0.2%，耐用消費品價格下降0.4%。

通貨緊縮訊號

2025年7月進口價格數據低於預期，對德國經濟而言是一個強烈的通貨緊縮訊號。我們認為，這證實了全球和國內需求的減弱程度都超出先前預期。在即將進入今年最後一個季度之際，這一趨勢加劇了人們對潛在經濟衰退的擔憂。

這些數據增加了歐洲央行在即將召開的會議上轉向更溫和立場的可能性。我們認為，2023年末和2024年的升息週期現已正式結束，市場將開始消化2026年初的降息預期。交易員應密切注意與歐元區銀行間拆借利率（EURIBOR）期貨掛鉤的衍生性商品，因為它們對歐洲央行政策預期的變化十分敏感。

我們認為，這顯示德國股市將走弱，持有DAX指數的多頭部位風險將日益增加。鑑於德國2025年第二季GDP成長率僅0.1%，我們預期主要工業出口商的獲利將進一步調降。透過期貨購買 DAX 的保護性看跌期權或直接做空可能是一種謹慎的策略。

歐元前景不樂觀

歐元的前景同樣不容樂觀，因為利差可能會對其不利，尤其是兌美元。我們已經看到，受歐元區經濟數據疲軟的影響，歐元兌美元匯率在2025年8月跌破1.05關口。我們預計這一趨勢將持續下去，這使得做空歐元/美元期貨成為一個有吸引力的部位。

這種動態讓我們想起了2011-2012年期間，當時價格壓力減弱，隨後出現了更廣泛的經濟放緩以及隨後的歐洲央行幹預。當時，德國進口數據的早期預警訊號是市場更大波動的先兆。我們正為類似的波動性上升做準備，可能會利用VSTOXX指數選擇權從預期的市場動盪中獲利。

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美元在今日倫敦定盤價前略為走軟。由於月末價格走勢和市場波動，預測美元走勢持續存在挑戰，因此很難從過去幾個交易日的市場走勢中判斷。聯邦基金期貨顯示，9月降息25個基點、年底降息54個基點的可能性約為84%。這反映了即將召開的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議前的市場情緒。

相較之下，美國股市保持積極勢頭，科技股上漲，儘管英偉達股價有所下跌，但在周三晚些時候財報發布後已從低點回升。

美元驅動因素和市場焦點

本週結束時，美元走勢驅動因素寥寥，月末焦點成為焦點。下週市場可能會對市場定位有更清楚的解讀。最終焦點將轉向即將於9月5日發布的美國就業報告。巴克萊銀行暗示本月底美元拋售疲軟，而法國農業信貸銀行則預計月底定盤價將出現溫和的美元拋售。美元目前疲軟，但月末資金流波動劇烈，難以相信其價格走勢。

9月降息的可能性已達84%，市場方向目前似乎已確定。在這種背景下，市場波動性較低，購買選擇權以應對下週關鍵數據的意外變化更加經濟。

對股市和策略的影響

現在，所有人的目光都集中在9月5日星期五發布的美國就業報告上。我們看到最近的數據支撐經濟放緩，例如最新的7月份核心PCE通膨數據溫和地達到了2.6%，而就業崗位的預測數字則約為17.5萬個。如果數據大幅走弱，可能會鞏固降息預期並打擊美元，因此看跌美元選擇權是一個有吸引力的選擇。

即使美元走弱，美國股市，尤其是科技股，仍在走強，因為壞的經濟消息被視為未來利率的利多消息。衡量市場恐慌程度的波動性指數（VIX）一直徘徊在14的低點附近，顯示市場存在自滿情緒。這種環境有利於採取收取溢價的策略，例如賣出主要指數的價外看跌期權，押注積極的勢頭將持續下去。

我們在2019年夏天也看到類似的情況，當時市場也在消化聯準會在經濟成長放緩的情況下降息的預期。美元先是震盪，最終走弱，而股市則因政策放鬆預期而上漲。鑑於今年年底降息54個基點的預期已反映在價格中，利用股指的較長期看漲期權或許是押注類似年底反彈的一種方式。

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德國CPI數據發佈時間表

對貨幣和利率市場的影響

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歐洲通膨數據

利率市場情緒

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中國的金融環境

央行政策分歧

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