美國能源資訊署（EIA）4 月 3 日數據顯示，原油庫存變動高於市場預期的 70 萬桶。

截至 4 月 3 日當周，實際增加 308.1 萬桶。

庫存意外增加偏淡

原油庫存意外大增 308.1 萬桶，反映目前供應多於需求。由於市場原本只預期小幅增加，這屬短期偏淡訊號，將即時對西德州中質原油（WTI，為美國主要原油基準；期貨即在交易所買賣、以未來交收為合約的油價合約）期貨價格構成下行壓力，或令價格回試 82 美元支持位（支持位即價格下跌時較容易出現買盤承接的位置）。

今次庫存上升的時間點尤其值得留意。市場正進入美國煉油廠通常為夏季駕車旺季提升產量的時段，理論上應帶動原油庫存下降。最新數據顯示煉油廠開工率仍徘徊在約 89.1%（開工率即煉油設備實際運轉比例），意味成品油需求偏弱，或煉油商擔心供過於求而較保守。

需求轉弱的情況亦與近期宏觀數據一致：上周美國非農就業人數增加 19.5 萬，低於預測的 21.5 萬（非農就業即不包括農業的新增就業，為衡量經濟動能的主要指標）。高利率環境似乎開始令經濟活動降溫，從而拖累燃料消耗。這與 2025 年大部分時間的供應偏緊形成對比，當時地緣政治風險（地區衝突、制裁等引發供應不穩）為油價提供底部支持。

未來數周可考慮透過期貨合約建立或加碼造淡（做空，即預期價格下跌而先沽後買）倉位。買入 WTI 認沽期權（Put option，即在指定期限內以指定價格賣出的權利；行使價/履約價即該指定價格），尤其是行使價低於 80 美元的合約，可在控制風險（最大虧損一般為已付期權金）的情況下，捕捉進一步下跌的機會。市場供應過剩的情況可能較原先估計更明顯。

我們將密切關注下周庫存報告是否出現反轉信號。另外，石油輸出國組織及盟友（OPEC+）就產量配額（各成員可生產的上限）作出的任何表態亦至關重要。在未見庫存明顯下降，或出現重大供應中斷（例如產油國突發減產、運輸受阻）前，油價傾向繼續向下。

美國、以色列及伊朗達成為期兩周的停火，被指與美元再度轉弱有關。停火同時帶動市場風險偏好（risk sentiment，即投資者更願意承擔風險）改善，以及布蘭特原油（Brent Oil，歐洲及國際常用的原油基準價格）下跌。

MUFG表示，停火在短期內降低出現大型「避險」（risk-off，即資金由高風險資產轉向現金、國債等防守資產）行情的風險，而這類行情一般會支撐美元。該行補充，現時結果對美元不利，若談判持續，美元短線或再跌。

停火對美元及油價的影響

報告指，戰事期間美元表現遜於市場按能源價格上升所推算的合理表現；並認為市場將繼續對談判進展消息高度敏感。

報告亦指出，停火消息後，G10貨幣（十個主要已發展經濟體貨幣）或出現反向走勢。該行認為瑞典克朗（SEK）及紐西蘭元（NZD）或受惠；挪威克朗（NOK）及英鎊（GBP）則可能落後，因NOK及GBP自衝突開始以來表現最強。

文章稱由人工智能工具生成並經編輯審閱，署名FXStreet Insights Team。

TD Securities 策略師指出，與能源相關的通脹上升，以及聯儲局（美國中央銀行）減息時間延後，短期內令持有黃金的「機會成本」（即放棄其他可賺取利息回報的選擇所付出的代價）維持在高水平。他們補充，黃金市場缺乏中東資金流入，可能成為拖累金價的負面因素。

他們表示，即使達成停火，要扭轉偏高的通脹預期（市場對未來通脹的預判）仍需時間。他們把原因歸結為能源、化肥及化工產品價格上升，令聯儲局難以提早減息。

Later 2026 Gold Outlook

他們預期，隨着能源價格及利率回復正常、美匯轉弱（美元兌一籃子貨幣的整體走勢轉弱），環境將於較後時間緩和。基於此，他們預測金價在 2026 年下半年重上每盎司 5,000 美元以上。

美元指數（DXY）衡量美元兌六種主要貨幣的表現，周三跌至一個月低位。美國與伊朗同意兩星期停火後，美元指數在約98.60附近交易，跌近1%。

避險需求降溫，加上油價急挫，拖累美元。美國國債孳息率亦回落，因市場對「油價推高通脹」的憂慮降溫，並重新押注聯儲局（Federal Reserve，簡稱Fed；美國中央銀行）減息。

Technical Breakdown And Key Levels

從技術走勢（以圖表分析價格走向）看，DXY跌穿自1月下旬以來的上升通道（價格在兩條向上傾斜的區間內波動）。此前多次未能企穩100.00–100.50之上；該區屬阻力帶（價格上升時較難突破的區域），自2025年5月以來一直限制升幅。

現價正測試約98.50–98.60的支持位（價格下跌時較可能止跌的區域），此處為50日、100日及200日簡單移動平均線（Simple Moving Average，SMA；將過去一段日數的收市價取平均，用作判斷趨勢）匯聚位置。若守穩，指數或可暫時喘定；若失守，跌勢或會延續。

阻力先看99.00，其後為100.00–100.50。動量指標（用來衡量上升或下跌力度）轉弱：RSI（14）（相對強弱指數；14代表以14個交易日計算，用作判斷超買或超賣）在40出頭徘徊；MACD（平滑異同移動平均線；以兩條移動平均線差距反映趨勢強弱）亦跌至零以下，反映偏弱走勢。

停火消息令市場迅速平倉美元長倉（long positions；買入並押注上升的持倉）。風險厭惡（risk-off；資金偏向避險資產）情緒急轉，市場重新評估外匯波動（價格上落幅度）。衍生工具（derivatives；例如期權、期貨等，價值由相關資產價格衍生）交易者亦要留意VIX指數（反映美股市場預期波動的指標，常被稱為「恐慌指數」）本周累跌逾15%至14.5，顯示市場情緒明顯放鬆。

美元指數現正測試98.50附近的關鍵支持區，並受多條主要移動平均線加強。在負面動量下，未來數周需提防跌穿。買入認沽期權（put options；在到期前可按指定價格賣出，押注下跌；「期權」屬一種衍生工具）並將行使價（strike price；期權可買入或賣出的約定價格）設於98.00或97.50，屬風險可控（defined-risk；最大虧損通常為已付期權金）的部署，可望受惠美元續弱。

Options Strategies And Macro Drivers

WTI原油（美國西德州中質原油）價格跌穿每桶85美元，為2月以來首次，令通脹憂慮明顯降溫。期貨市場（futures market；買賣未來交收合約的市場）顯示，交易員現押注第三季減息機會率約60%，高於上周約25%。偏鴿預期（dovish expectations；傾向減息、支持經濟增長的政策取向）回升，削弱美元近期強勢基礎。

同時需留意，100.00–100.50阻力區多次未能突破，屬2025年中期反覆出現的關鍵「頂部」。這意味近期反彈或屬「牛市陷阱」（bull trap；價格短暫上升令投資者追入，隨後再度轉跌）並仍處大趨勢偏弱格局。可考慮在99.50以上沽出價外認購期權價差（out-of-the-money call spreads；賣出較高行使價的認購期權，同時買入更高行使價作對沖；「價外」指行使價高於現價，通常較便宜），以收取期權金（premium；期權價格），押注阻力仍然有效。

雖然市場暫時平靜，但兩星期停火仍脆弱，一旦局勢再度緊張，資金或迅速回流避險，帶來急速反轉。美元期權的隱含波幅（implied volatility；由期權價格推算的市場預期波動）已明顯回落，令買入跨式（straddle；同一行使價同時買入認購與認沽，押注大波幅但不押方向）或寬跨式（strangle；買入不同行使價的認購與認沽，成本較低，押注大波幅）較一周前更便宜，可用作部署一旦市場再現大幅波動的走勢。

市場近期主要受伊朗相關消息牽動，油價及債券孳息率（即債券回報率；孳息率上升通常代表債價下跌）隨停火進展而波動。近日交易走勢反覆：地緣政治限期逼近時，市場一度憂慮通脹及石油供應；其後因降溫希望升溫，油價與短年期孳息率（對政策利率預期最敏感的較短到期債券回報率）回落。

美國總統特朗普同意兩星期伊朗停火、並以重開航道作為條件後，市場動力加快。布蘭特原油跌穿每桶100美元，標普500指數期貨上升，而美元轉弱。

緩和前景

若市場相信局勢緩和具可信性，美元預料會回到輕微下跌走勢；能源風險下降，有利美國以外經濟體、全球風險資產（例如股票及高息債等較受風險情緒影響的資產），以及周期性貨幣（景氣向好時通常較強的貨幣）。伊朗衝突爆發以來，外匯走勢多與貿易條件變化（出口價格相對進口價格的變動，會影響國家收入與貨幣）及整體風險情緒掛鈎。

在局勢緩和情景下，油價回落及市場偏好風險（risk-on，即投資者較願意買入風險資產）預料利好澳元、紐元及瑞典克朗，多於與油價掛鈎的加元及挪威克朗，亦會較有利於以上貨幣而非避險貨幣（市場恐慌時較受追捧的貨幣）瑞郎及日圓。若停火能維持，新興市場套息交易（借入低息貨幣、買入高息貨幣以賺取息差的策略）如巴西雷亞爾、墨西哥披索及南非蘭特或會回歸。

市場幾乎完全跟隨伊朗相關新聞標題交易，油價及債券孳息率對每項進展都有反應。布蘭特原油曾在緊張局勢高峰時升穿每桶110美元，但本月已回落至每桶98美元以下。這種波動仍是短線倉位部署的主要驅動因素。

市場反應與倉位部署

回顧2025年底，市場動力的主要轉折點，是公布兩星期停火、並以重開霍爾木茲海峽（重要石油運輸航道）作為條件。單一事件已令各類資產的風險定價（市場重新評估風險並調整價格）出現明顯變化。即時反應是標普500指數期貨上升，美元兌大多數主要貨幣轉弱。

若局勢持續緩和，美元應重拾逐步回落走勢。能源價格下降可減輕通脹憂慮，亦有利歐洲及亞洲等能源進口經濟體。芝加哥期權交易所波動率指數（VIX，用以量度市場恐慌程度的指標）已由高位25以上回落至約17的較穩定水平，支持此看法。

這種環境較有利澳元、紐元及瑞典克朗等貨幣。澳元兌美元已由約0.6200低位回升至0.6650以上，仍可能再升。使用衍生工具（以資產價格為基礎的合約，例如期權）交易的投資者可考慮買入認購期權（call option，賭相關貨幣上升的期權）或牛市認購價差（bull call spread，同時買入較低行使價的認購期權、賣出較高行使價的認購期權，以降低成本但限制潛在盈利）以部署這些周期性貨幣。

相反，與油價關聯較高的加元及挪威克朗或會跑輸，因原油價格在較低水平趨穩。傳統避險貨幣瑞郎及日圓在風險 appetite（風險偏好，即投資者承受風險的意願）改善下亦可能表現較弱。美元兌日圓由危機時約145回升至接近152，反映資金流出避險。

隨波動回落，新興市場套息交易再次變得吸引。巴西雷亞爾、墨西哥披索及南非蘭特提供較高利率回報，在較平穩的全球環境下更具吸引力。若停火維持，賣出期權以收取期權金（premium，即期權買方支付給賣方的費用）可能是可行策略。

Oklo 被形容為新一代核電公司，正研發先進裂變反應堆（以「核裂變」產生熱能來發電的核反應堆）及小型模組化設計（Small Modular Reactor, SMR：可在工廠預製、以模組方式運到現場組裝的較小型核反應堆）。其股價於 2025 年由 20 多美元升至接近 190 美元，其後回落，自夏季高位起一路走弱。

該股現約報 45.79 美元，較上一交易日跌逾 6%。目前貼近 44.80 美元支持位（Support：價格多次在該水平附近止跌的區域），該水平在過去數周已多次被測試。

文中把日線收市跌穿 44.80 美元視為「向下跌穿」（Breakdown：跌穿關鍵支持並以收市確認）。若出現，下一個目標為 39.72 美元的「價格缺口」（Price gap：股價曾出現跳空，令中間價位沒有成交，之後常見回補）。

其中一個做法是：先等日線收市跌穿 44.80 美元，再觀察第二個交易日是否延續下跌（Follow-through：確認跌勢延續）。另一個做法是：在首次「確認收市」跌穿後行動，但要留意日內（Intraday：盤中）一度跌穿、其後收市收復支持，通常不算真正跌穿。

看好情景則定義為：日線收市確認重返 55 美元以上。以現價計，需再升超過 9 美元。

我們正看到 OKLO 的 44.80 美元支持位受一次關鍵考驗，股價已受壓多周。對衍生工具交易者（Derivative：價值源自標的資產、如期權的工具）而言，這是部署看淡策略的明確轉折點。反覆測試往往反映買盤開始乏力，未來幾個交易日跌穿的機會增加。

近期行業數據亦令技術走弱更明顯。美國能源資訊署（EIA）於 2026 年 3 月的報告指出，公用事業規模（Utility-scale：由電力公司等大型機構採用、用於電網供電的規模）對小型模組化反應堆的採用進度，落後於去年較樂觀的預測。再加上 CBOE 波動率指數（VIX：反映市場對未來波動預期的指標，常被稱為「恐慌指數」）近期回升至 19 以上，整體市況暫不利這類高增長題材。

若日線收市確認跌穿 44.80 美元，應視為考慮買入認沽期權（Put option：在到期前以指定價格賣出股票的權利，用於看跌或對沖）的觸發點。具體而言，可考慮 2026 年 5 月到期的月度期權（Monthly expiration：每月固定到期日）認沽，行使價（Strike price：可買/賣標的的約定價格）約 42.50 或 40.00 美元，以捕捉回補 39.72 美元缺口的下行走勢。等待「收市確認」有助避免假跌穿（False breakdown：跌穿後迅速收復）。

較保守的交易者可選擇認沽價差（Put debit spread：同時買入較高行使價認沽、賣出較低行使價認沽，以降低成本並把風險鎖定）。例如在確認跌穿後，買入 5 月 45 美元認沽，同時賣出 5 月 40 美元認沽。此策略可受惠於下跌，但若股價大幅跌穿 40 美元，最高利潤會被限制。

另一方面，若 44.80 美元出現有力守住，或可考慮在該支持位下方賣出價外（Out-of-the-money：行使對持有人暫時無利可圖）的認沽信貸價差（Put credit spread：賣出較高行使價認沽、買入較低行使價認沽，用於押注股價不大跌，收取期權金並限制風險）。不過要記住，2025 年炒作期曾接近 190 美元，當時買入的人累積大量「上方套牢供應」（Overhead supply：較高價買入的投資者在反彈時傾向賣出，形成阻力）。任何反彈都可能遇到沽壓，使股價要走到看好訊號的 55 美元並不容易。

銅近期在金屬之中表現突出，此前因其「周期性」（即隨經濟景氣上落，需求與價格容易大幅波動）而走弱。銅價亦受「倫敦金屬交易所（LME）庫存」（即存放在LME認可倉庫、可交割的實物金屬數量，用作反映現貨供應鬆緊）上升拖累；自1月中旬以來庫存增加，目前升至2018年以來最高水平。

供應消息好壞參半，令短期壓力增加。巴拿馬政府準備容許一間礦企出售其「庫存」（即已開採並堆存、可在市場出售的現貨存貨）；該公司銅礦於2023年關閉。

巴拿馬亦預計在未來數月內決定該礦能否重啟，決定期限為6月。若重啟，短期可能令市場供應增加。

在智利（全球最大銅生產國），礦產銅產量轉弱。2月產量跌至10年來最低。

文章指出，若目前的經濟憂慮消退，「供應受限」（即產量不足、運輸或開採受阻，導致可供交易的實物供應偏緊）或再次成為市場焦點。

銅價雖已大幅上升，但未來數周仍面對明顯阻力，或限制升幅。LME庫存目前約18.5萬噸，這個水平自2018年那輪「庫存累積」（即供應多於需求、庫存持續增加）以來並不常見。這種「供應壓力」（即市場上可用貨源偏多）意味短期再升或缺乏動力。

巴拿馬的情況亦增加不確定性，政府預計於6月前就重啟大型銅礦作出決定。從2025年的角度看，該礦於2023年關閉屬重要供應事件；但若現有庫存獲准出售，短期或對銅價造成向下壓力。市場憧憬消息期間，價格波動或加劇。

對短線交易者而言，可考慮偏向「上升空間受限」或「小幅回調」的策略，例如賣出「價外看漲期權價差」（out-of-the-money call spread：同時賣出較低行使價的看漲期權、買入較高行使價的看漲期權；兩者行使價都高於現價，以收取權利金，同時用買入的一方限制風險），到期日選擇未來一兩個月的合約。此做法可在高庫存及巴拿馬消息消化期間，收取「權利金」（premium：期權買方支付給賣方的費用）。

不過，亦不能忽視來自智利的供應問題。2025年初看到的智利產量下滑，並非單一事件；該國「國家委員會」（即政府相關機構）最近再次下調2026年產量預測，反映供應偏緊屬結構性問題，或在今年稍後主導市場。

基於基本面供應受限的較長線看升觀點，逐步建立較長到期的「看漲期權」（call option：在到期日前以指定價格買入資產的權利）或更具吸引力。中國最新「製造業採購經理指數（PMI）」（以企業訂單、生產、就業等調查計算，50以上一般代表擴張）顯示小幅擴張至50.8，整體經濟憂慮略為降溫，為供應帶動的升勢提供背景。部署方面，可留意2026年9月及12月到期的合約，以捕捉潛在走勢。

伊朗伊斯蘭革命衛隊（IRGC）周三表示，伊朗將「主動」管理霍爾木茲海峽，並「以更有系統的方法」加以控制。據路透社報道，IRGC 同時警告，若美國或以色列再次發動攻擊，伊朗將作出更強烈回應。

IRGC 表示，將繼續支持黎巴嫩、巴勒斯坦、也門及伊拉克的「抵抗組織」（即以武裝或政治方式反對以色列及其盟友的團體）。聲明未有交代時間表或具體行動。

霍爾木茲海峽：市場背景

就市場走勢而言，消息未見帶來明顯情緒轉向。消息發布時，美元指數（衡量美元對一籃子主要貨幣的強弱）當日下跌近 1%，報 98.55。

市場曾在去年聽過類似「管理霍爾木茲海峽」的說法，起初反應冷淡。不過，霍爾木茲海峽每日約有 2,100 萬桶原油通過，佔全球消耗量逾兩成，任何中斷風險都不可忽視，這亦是能源市場的關鍵變數。

目前，布蘭特原油（全球主要原油基準之一）徘徊在每桶約 86 美元；CBOE 原油波動率指數 OVX（反映市場對美國原油價格未來波幅預期的「恐慌指標」）接近半年低位 32。這意味市場在定價上偏向「過分安心」，或低估突發供應衝擊的可能性。2019 年油輪事件前也曾出現類似平靜，其後油價在單日急升 15%。

在「隱含波動率」（由期權價格倒推、代表市場預期未來波幅）偏低的情況下，買入未來兩至三個月到期的 WTI 或布蘭特原油期貨看漲期權（call option：支付期權金後，獲得在到期前以預定價格買入的權利）屬較直接的部署。其好處是風險上限清晰（最多損失已付期權金），但若地緣政治升溫，潛在回報可觀。至於價外看漲期權（out-of-the-money call：行使價高於現價，成本較低，但需要價格上升才有價值）可用較低成本押注事件風險。

更廣泛的波動率對沖

除原油外，亦可考慮更廣泛的市場波動對沖。VIX 指數（反映美股標普 500 未來波幅預期的波動率指標）現約 14，屬偏低水平，較以往地緣政治危機時明顯溫和。買入 VIX 看漲期權可作為投資組合對沖工具，以防市場出現廣泛「避險」（資金轉投較安全資產）的走勢。

新西蘭儲備銀行（RBNZ）維持官方現金利率（Official Cash Rate，OCR，即央行政策利率）於2.25%不變。央行指，受中東衝突相關干擾影響，經濟前景出現明顯變化。

央行表示，衝突推高短期通脹（物價升幅）風險，同時削弱經濟復甦前景。RBNZ預期，本地需求疲弱及產能仍有剩餘（即經濟未滿負荷運作），將限制成本轉嫁至零售價格的幅度（pass-through，指成本上升反映到最終售價的程度）。

Policy Outlook And Inflation Risks

委員會表示，維持利率不變，是為了在「通脹預期固化」（inflation becoming embedded，即企業及市民預期長期物價會持續上升，從而推動加價及加薪、令通脹更難回落）的風險，與「過度收緊政策、壓抑增長」之間取得平衡。委員會稱，若中期通脹預期上升，已準備加息。

會議曾討論加息。RBNZ亦表示，若核心通脹（core inflation，扣除波動較大的食品及能源等項目、較能反映中長期物價走勢）及工資增長未能保持受控，將會收緊政策。

上周美元兌巴西雷亞爾（USD/BRL）收報5.1573。雷亞爾全周升1.6%，在24種新興市場貨幣中表現排第三。

荷蘭合作銀行（Rabobank）維持預測，料USD/BRL於2026年底升至5.55。該行指出，雷亞爾上升部分原因是巴美息差仍大，以及美元在全球範圍轉弱。

地緣政治風險與油市

報告指，地緣政治風險上升，焦點在霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz：中東重要海上運油要道，若受阻會影響全球原油供應與運費）。該行稱，油價上升的影響仍不明朗，關稅不確定性（tariff uncertainty：對進口貨徵稅政策反覆，令企業難以作貿易與投資決定）亦持續影響全球貿易。

該行提到，巴西在選舉年面對財政不確定性（fiscal uncertainty：政府收支與借貸安排未明，增加市場對債務與通脹的憂慮）。同時，工業活動出現初步復甦跡象，勞動市場保持強韌，但2月財政結果為負。

該行表示，在美國總統發表演說後，市場對局勢降溫的憧憬降低。報告提到，美方揚言逐步縮減在伊朗的行動，但同時出現新威脅，伊朗作出回應，油價亦上升。