2025年開局，全球股市格局發生了顯著變化。昔日領跑者美股遭遇滑鐵盧，歐洲股市成功上位。VT Markets研究報告指出，這場劇變主要歸因於兩方面因素：一是特朗普政府上臺後實施的關稅政策，導致投資者情緒普遍謹慎；二是中國AI產業的迅速崛起，對全球產業鏈造成了深遠影響。在內憂外患的雙重壓力下，美股失去了其昔日的領先地位。

反觀全球市場，德、法、英三國股市憑藉製造業復蘇佔據漲幅前列，香港恒生指數則因Deepseek的發佈以及低基期的效應，受到中國科技股走強的帶動而上漲。相比之下，亞洲其他地區普遍下跌，澳洲作為中國的主要交易夥伴也受到了連帶影響，與美股共陷頹勢。

特朗普關稅政策影響

特朗普的關稅武器再度出鞘，卻暴露出美國貿易結構的深層矛盾。據美國商務部數據顯示，2024年美國經常賬赤字增加了2282億美元，總額達到1.13萬億美元。這一增長主要反映了商品逆差的進一步擴大，在此背景下，新增對華20%關稅及鋼鋁25%的懲罰性關稅更像一場戰略威懾。

儘管特朗普一直強調關稅政策旨在降低貿易赤字，但實際情況並非如此。

VT Markets報告指出，目前美國的貿易赤字中有相當一部分是由海外美資企業所創造的。這些企業在亞洲投資設廠，將生產的產品運回美國，從而造成了帳面上的貿易赤字。特朗普此次加征的關稅雖然在一定程度上有助於改善貿易赤字，但更重要的目的是逼迫各國進行談判，吸引製造業回流美國。

這種政策導向不僅影響了國際貿易格局，也觸發了美股資金的輪動趨勢。

科技股的潰敗與防禦板塊的崛起

由於投資者擔心美國企業的海外供應鏈會受到新關稅政策的影響，加上美聯儲持謹慎態度，儘管Q1財報季顯示75%美股企業盈利超預期，但資金仍加速逃離科技巨頭，對於2025年的獲利增速預期，市場也普遍偏向放緩。

過去三個月裡，美國科技股遭遇了嚴重拋售。其中，英偉達股價今年迄今已下跌21.6%，失去了市值第一的寶座。蘋果、微軟、穀歌、亞馬遜等科技巨頭也出現了8%-18%的跌幅。在此背景下，資金開始流向防禦性板塊，如醫療保健、非迴圈性消費和公用事業等。更保守的投資者則選擇增加現金比重。

雖然股市回檔看似是一個警訊，但從另一個角度來看，資金逃離科技股反而有助於避免資金過度集中，從而緩解了此前市場擔憂的泡沫化風險。

第二季度展望與投資策略

展望第二季度，真正的風暴正在逼近。4月2日迎來特朗普口中的“解放日”，多項原本延期的關稅政策將同步實施。這些政策包括對等關稅、對加拿大和墨西哥進口商品加征25%的關稅（此前符合USMCA的商品均延後實施），以及為了孤立委內瑞拉而設立的二級關稅（對向委內瑞拉購買石油的國家商品課稅）。此外，針對汽車也將加征25%的關稅。至於半導體及醫藥部分，目前尚無確切消息。

VT Markets在報告中指出，這些政策的實施有可能觸發全球報復性關稅的連鎖反應，導致經濟風險擔憂攀升，美股指數疲軟態勢恐將持續。

英鎊兌美元創下日內新高，目前正在測試200天移動平均線1.28127。這一水準對買家和賣家都很重要，因此賣家是否會保護這一水準就成了一個問題。英鎊兌美元匯率上漲至日內新高，目前已觸及 200 天移動平均線 1.28127。這個特定的數字是市場上公認的標誌，不僅因為它的技術用途，還因為每當價格接近時它往往會吸引交易活動。短期賣家可能會將此水準視為決策點，通常會介入新的定位，希望漲勢能夠減弱。同時，買家將尋找跡象表明該貨幣對能夠在一個交易日內保持支撐。

市場動態

這告訴我們的是顯而易見的：圍繞這一平均值存在著一場激烈的競爭，而該貨幣對在未來幾個交易日內圍繞這一平均值的表現將對短期交易產生真正的影響。這種舉措往往會鼓勵期權交易——尤其是圍繞零 delta 結構——因為交易者為突破或拒絕做好了準備。考慮到我們面臨的情況，現在必須關注的是近期的上行勢頭是否會持續下去，還是會在壓力下崩潰。小時圖上該水平附近的威克斯線顯示，有報價正在湧入，但尚未有證據表明遭到堅決拒絕。如果該貨幣對在平均水平上橫向波動，過早入場可能會遇到麻煩。與其追逐突破，不如在接近突破點的地方，特別是在周五突破點附近，分階段下單，可能是應對此類價格行為的更好方法。從波動性角度來看，隱含波動率仍保持在 1 週期限左右，這表明市場對於任何較大幅度的轉變都猶豫不決。如果結合現貨的當前價格水準來看，這項變更就很有意義了——從歷史上看，現貨價格正處於引發更大波動的水平。之前 200 天的反應給我們帶來了回撤而不是持續的反彈，儘管當前的交易量還沒有任何數據支持這種想法。

貿易策略

對伽馬定位敏感的交易者可能需要考慮無方向波動的影響，因為西塔流失將在周中回升。這意味著，如果持有非當日交易，則需要更緊密的定位或減少規模。換句話說：依賴方向性信念的交易應該保持有限，直到我們看到每日收盤價高於或低於該平均值。這些都不是你想要在未經確認的情況下就消失的舉措。長期圖表確實顯示，該貨幣對仍未突破第一季以來的較大區間，但短期資金流動正變得越來越難以忽視。當訊號聚集在已知的移動平均線附近時，我們傾向於讓價格先解決，然後再跟隨。猜測毫無優勢，尤其是在定盤價附近訂單薄弱的情況下。我們仍然關注停損是否會開始觸發至 1.28300，或者我們是否會再次轉向下探至 1.27 中段，並且從最近投機資金的謹慎、零碎做法來判斷，我們有理由保持耐心，而不是過早入市。最終，具有確定風險的短期策略仍然適用，有利於在市場上方和下方留出空間以消除雙重打擊——但幅度不能太大，否則溢價會過高。在紐約交易時段尾盤，密切注意曲線的形狀；這將使我們更了解下週初的價格情況。沒有猜測——只有水平、速度和反應。

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億萬富翁肯·格里芬是 2024 年選舉週期第五大個人捐贈者，他批評唐納德·特朗普最近的關稅政策，稱其為“巨大的政策錯誤”。他認為這些關稅對中產階級家庭來說是個沉重的負擔。格里芬向參議院領導基金捐贈了超過四分之一的籌款總額，該基金可以影響國會的關稅政策。儘管他與川普的關係並不密切，但他此前曾為川普的就職典禮捐贈了 100 萬美元。

經濟情緒的變化

儘管格里芬先前淡化了關稅對成長和通膨的影響，但他已經認識到其影響。共和黨捐款者肯·蘭戈內 (Ken Langone) 也表示不贊同，這顯示共和黨主要金融家的情緒發生了轉變。格里芬的言論反映出那些先前對關稅優先概念給予更多迴旋餘地的人的語氣發生了刻意的轉變。他將該政策描述為“巨大的錯誤”，這不僅僅是一種修辭手段——它揭示了他對額外支出轉嫁給消費者的具體不適，特別是那些沒有現金儲備來緩衝成本上漲的家庭。這些並不是抽象的抱怨：關稅政策透過長尾供應鏈傳導，提高了投入價格，同時延緩了生產性投資。最終的擠壓既是政治性的，也是經濟性的。與過去淡化貿易限制議題的言論相比，這項轉變十分引人注目。格里芬對政治基礎設施的大量資金支持使他的言論在政策圈中具有額外分量，特別是當他的言論傳達出成本大於姿態的訊息時。他先前的支持，例如就職典禮捐款，表明這不僅僅是短暫的不滿——它標誌著長期經濟優先事項和短期黨派聯盟之間存在著明顯的衝突。另一位擁有類似經濟支持歷史的重要人物朗格尼也表達了同樣的看法。儘管公眾可能認為這些捐贈者與黨內大趨勢一致，但現在出現的聲明表明了對政策方向的擔憂。這不僅體現在哲學上，也體現在資產負債表和家庭開支報告中。

市場和交易影響

對於那些關注與貿易和對沖安排相關的價格行為的人來說，有兩點啟示。首先，當知名人士開始反對通膨政策轉變時，很少會採取含蓄的言論——這往往預示著政治壓力的變化，並可能產生可衡量的市場反應。其次，隨著資本對勞動力和材料的投入衝擊越來越敏感，與供應鏈穩定性相關的職位需要更多的喘息空間。預計會出現受頭條新聞驅動的波動，尤其是圍繞任何涉及貿易或進口的立法里程碑或擬議的財政變化。格里芬的語言對我們最關注的變數——通貨膨脹、利潤率和消費者三重數據——具有影響，所有這些都為我們的短期模型提供資訊。當與政策管道結合時，企業捐助者的情緒也更為重要。這似乎是一個發展方向，意味著在考慮日益增加的不確定性後，定價時所做的假設比以前少。從實際交易角度來看，這取決於持續時間和交易對手的反應時間。關稅反應並不均衡；各行業不定期出現流動性缺口。由於私人資金與競選平台之間的關聯性降低，對沖更長的延遲變得更加重要。大宗商品和運輸商品的走勢也可能會出現難以預測的波動，這與原本強勁的基本面形成鮮明對比。這需要更積極的重新校準。圍繞類似觸發因素（關稅公告或政黨財務報告）的市場機械化可能不再表現得可預測。對於某些人來說，轉入更簡單的結構或透過直接波動期權管理風險敞口可能會防止曲線突然重塑。即使指南針旋轉，方向依然清晰。我們預計這將促使交易員圍繞保護主義頭條新聞的定位發生轉變，並且定價不會等待選舉來解決這個問題。現在最實際的做法是靈活、耐心地觀察，而不是忠於政策噪音。

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英鎊（GBP）兌美元（USD）已回升至 1.2800 左右，從月度低點 1.2707 反彈。美元指數（DXY）已跌至103.00附近，在美元短暫回升後推動英鎊走強。目前，英鎊兌美元下跌0.2%。英國首相史塔默的計畫包括國內監管改革和減稅，以解決美國關稅造成的貿易緊張局勢。市場預期英國央行將在 5 月 8 日的會議上全面降息 25 個基點。

市場展望與預期

分析師認為，英鎊可能跌至1.2675後再企穩，預計進一步下跌不會達到1.2580。近期波動顯示，英鎊收盤下跌 1.41%，至 1.2724，但被認為處於超賣狀態。阻力點位於 1.2820 和 1.2870，進一步下跌表示壓力可能很快就會緩解。過去幾個交易日，我們看到英鎊強勁回升至 1.2800 以上——這或許既歸因於美元的疲軟，也歸因於英鎊基本面的強勢。美元指數跌至 103.00 左右，減輕了英鎊試圖收復本月早些時候大幅逆轉造成的損失的壓力。儘管如此，基本基調依然謹慎，尤其是在英鎊下跌 1.41% 導致下行壓力過大之後。如今，隨著英國政治氣候的變化，市場開始權衡斯塔默新議程下監管變化和稅收寬鬆措施的更廣泛影響。這些措施被宣傳為旨在減輕海外關稅（尤其是大西洋彼岸的關稅）衝擊的解決方案，但其經濟效應可能需要時間才能顯現。同時，利率市場仍密切關注英國央行五月初的會議。掉期幾乎完全反映了 25 個基點的降息預期，而這種預期已開始滲透到選擇權市場的定位。這種利率壓縮通常對英鎊構成阻力，短期內可能走低至 1.2675，這在流動數據中得到越來越廣泛的反映。然而，目前看來，跌破 1.2580 的深度回檔似乎不太可能發生。從技術角度來看，我們密切關注 1.2820 和 1.2870 的關口——如果英鎊兌美元突破這兩個關口，可能引發獲利回吐或短期觀點的重新定價。我們一直追蹤的超賣指標正在緩解，下行勢頭減弱可能表明近期基礎正在試圖形成。

市場定位策略

從我們目前的情況來看，關注利率預期和英鎊定價之間的任何差異將是關鍵。如果央行確實繼續降息，但外匯市場不以為意，那麼倉位可能會被拉高，隨後可能會出現修正性反彈。另一方面，如果英鎊在鴿派政策基調下跌向預期的 1.2675，我們預計逢低買入者將採取更積極的防禦措施，尤其是那些尚未完全配置的買入者。在接下來的一兩週內，我們應該避免自滿。保持你的等級明確定義。對宏觀數據的反應，特別是薪資成長和通膨數據，可能會比有關政策前景的廣泛頭條新聞提供更敏銳的洞察力。現在不是在未經確認的情況下追逐突破的時候，也不是期待線性運動的時候。相反，圍繞關鍵技術支點進行風險敞口調整、隱含波動率的概況轉變以及對隱含傾斜方向性的關注可以提供最佳指導。直到央行推出明確政策以及與歐元/美元等相關資產出現更清晰的分歧之前，頭寸規模應該保持保守。該貨幣對在最近幾個交易日中表現出了類似的模式，但對歐洲央行的預期有其自身的敏感性。任何短期分歧都可能為英鎊交叉盤帶來溢出機會，我們將密切關注。

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白宮宣布，總統已指示其貿易團隊與所有表示有興趣的國家談判客製化貿易協定。這些談判是否會與現有關稅同時進行，或者是否會在討論期間暫停，仍不確定。目前的跡象表明，關稅將繼續存在，儘管結果尚不可預測。

透過客製化對話實現策略轉變

政府的這項最新舉措直接反映了戰略的轉變。現在的目標不是依賴更廣泛的多國論壇或嚴格遵守現有的框架，而是開展針對各國的有針對性的對話。這表明各方願意透過雙邊談判來達成具體條款，從而可能對每項單獨的安排提供更多的控制權。與此同時，機制仍在不斷變化。儘管白宮已經明確表達了這一目標，但他們並未承諾在此過程中取消關稅。根據總統團隊先前的行為，並根據迄今為止發布的措辭來判斷，更有可能的是，當前的職責將被用作籌碼，而不是暫停。這意味著我們可能會面臨這樣一種情況：談判在許多人看來是一種壓力。這並不是為了創造中立立場，而是為了保持優勢。從我們的角度來看，現在重要的不僅是這些協議是否能夠迅速達成，而是參與者如何解讀談判框架背後的意圖。市場目前並不急於將全部結果反映在價格中，但如果立即開始正式談判，這種情況不會持續太久。事實上，我們預計定位將快速改變——尤其是與全球貿易風險相關的合約。應持續關注進口敏感型工具的定價。如果關稅仍然有效，對沖可能會因波動性增加而面臨壓力。對我們來說，這意味著最容易受到政策衝擊的合約的短期機會，特別是在任何正式談判時間表公佈之前。

市場反應與定位

萊特希澤的過往記錄表明，他不太可能提前公佈關稅工具。根據過去的會議，他的策略傾向於在開始時保持堅定立場，先做出讓步，然後再放鬆。如果同樣的方法在這裡延續，我們可以預期與大宗商品進口集團相關的期貨將出現幾輪波動。特別是那些與北美鐵路和貨運投入關係更緊密的。我們建議採取審慎的態度，特別是在頭寸面臨雙邊波動的情況下。僅在宏觀驅動因素明確的情況下進行調整，並避免一次性做太多事情——政策推出的初始階段往往會引發更多的波動而不是趨勢。在投機日期前後，交易量一直較大，僅此一點就表明，隨著其他國家表現出興趣，我們可能會看到重複的行為。短期選擇權的波動性定價可能看起來很有吸引力，但目前仍需關注利差大幅分化的情況。這比直接的情況要好，特別是在缺乏直接細節的情況下。存在快速重新定價的空間，歷史類似情況表明，早期公告並不總是與簽署協議時一致。保持對可見度較低的方面的偏見。雖然標題很醒目，但我們發現，他們之間的沉默才更能說明問題。

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隨著對美國和中國之間潛在貿易衝突的擔憂加劇，白銀價格已達到近 30.50 美元。川普總統威脅對中國產品徵收50%的關稅，加劇了市場不安。中國官員表示，川普的關稅舉措是失誤，中國將大力維護自身利益。作為回應，中國宣布對美國出口產品徵收34%的關稅，進一步加劇了緊張局勢。

白銀需求和市場影響

儘管受到工業用途的影響，白銀的需求仍受益於其在全球經濟不確定性中的避風港地位。即將公佈的美國消費者物價指數（CPI）數據預計將影響未來市場對聯準會貨幣政策的預期。白銀目前的交易趨勢仍看跌，價格低於 200 日均線，約 30.70 美元。 8 月 8 日的低點 26.45 美元是關鍵支撐位，而 4 月 4 日的高點 32.00 美元則是阻力點。白銀通常被交易作為對沖通膨和投資組合多樣化的工具。其價格走勢受到多種因素的影響，包括地緣政治不穩定、利率和美元的表現。在工業上，銀因其高導電性而在電子和太陽能等領域必不可少。價格波動通常與主要經濟體（尤其是美國和中國）的動態相關。

白銀和黃金市場的相關性

白銀價格通常跟隨黃金設定的趨勢，成為避險投資的一部分。黃金/白銀比率可以表明相對估值，表明一種金屬相對於另一種金屬是否被低估。由於對華盛頓和北京之間貿易關係惡化的擔憂加劇，白銀價格已接近 30.50 美元的門檻。隨著新的關稅威脅重塑市場情緒，波動性已經打破了金屬價格原本相對平靜的時期。白宮提出的 50% 關稅提案不僅引發了對等措施，而且還促使投資者更廣泛地重新評估風險資產。王毅代表中國商務部直接批評了華盛頓徵收的這些關稅，並暗示未來將遭遇更多反擊。政府的反應非常迅速——對美國出口產品徵收 34% 的關稅，這給大宗商品市場和股票市場帶來了進一步的衝擊。從我們的角度來看，儘管白銀在工業和價值儲存方面都扮演著雙重角色，但我們已經看到防禦性資金流對白銀有利。當市場變得緊張時，它往往會引起關注，即使純粹的投資者需求可能並不總是主要驅動力。雖然工業用途鞏固了其部分價值，特別是在光伏和電子領域的應用，但近期的上漲似乎更多地受到對通膨和全球宏觀失調的擔憂的推動。推動下一輪上漲或下跌的因素可能取決於即將公佈的美國通膨數據。即將公佈的消費者物價指數 (CPI) 數據將提供新的方向，特別是如果聯準會被視為進一步緊縮或暫停升息的話。貨幣政策的短期押注仍活躍，槓桿部位對意外數據的反應更為頻繁。話雖如此，我們注意到，白銀價格在技術上仍受制於其 200 天指數移動平均線約 30.70 美元的阻力。那個標記起到了天花板的作用。除非我們果斷採取行動，否則反彈可能會失敗。不利的一面是，價格靠 26.45 美元（8 月初的低點）作為支撐，跌破該區域可能會觸發停損單。如果市場情緒進一步惡化，任何激進的回檔都可能迅速考驗這項控制力。同時，阻力位位於 32.00 美元附近，4 月也維持在該水準。這一水平已經成為技術模型和選擇權結構中的固定水平，只要宏觀不確定性無法控制，上行推動力就會面臨阻力。在推斷新趨勢之前，應該仔細審查接近該水準的走勢以確認成交量。長期以來，我們不僅將白銀視為一種避險資產，而且還將其視為相對價值工具。它不僅對自己的供應鏈動態做出反應，而且對黃金和美元指數相關性的更廣泛趨勢做出反應。收益率和金屬價格之間的持續分歧可能會導致各部門進一步重新調整。此外，一些長期指標（如黃金/白銀比率）仍然有助於衡量一個人是否過度落後。當利差偏離歷史常態過遠時，通常會進行部位調整。在兩大經濟體之間摩擦加劇的環境下，我們預期會出現明顯的方向性轉變。尾部風險已開始推高各類商品選擇權的定價。對於那些正在探索這一目標的人來說，明確界定的水平——無論是技術水平還是政策驅動水平——提供了關於信念所在位置的最清晰的線索。在受政治因素驅動的市場中，避險行為很少能保持有序。

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目前尚未確認川普總統已簽署對中國徵收額外關稅的命令，這導致貿易界感到困惑。這些關稅的實施時間最初定於午夜，但有關報道褒貶不一，在白宮否認了先前的說法後，這進一步加劇了不確定性。股市對這種模糊性做出了反應，標準普爾 500 指數從 4% 的漲幅回落至僅 0.5%，而那斯達克指數的漲幅則微乎其微。川普先前曾表示希望與中國進行談判，表示他們希望達成協議，但不確定如何開始。

交易員等待進一步細節

隨著午夜截止時間的臨近，交易員們仍在等待進一步的細節。政府發出的相互矛盾的信號導致價格走勢緊張。標準普爾 500 指數從盤中早些時候的強勁上漲中大幅回落，而科技股也勉強維持漲幅，股市的反應很大程度上反映了當前的市場情緒。一會兒，動量推動價格上漲；接下來，頭條風險將把這一切都捲走。這種劇烈波動的行為準確地反映了市場情緒仍然多麼脆弱。市場一直在猜測午夜截止時將會有公告。當有消息指出白宮撤回先前的聲明時，人們就開始質疑白宮的立場。這迅速塑造了短期定位。早先的樂觀情緒並未持續，交易員們紛紛退縮。這裡的時間很重要。當這樣的最後期限遲遲無法解決時，我們不僅會看到波動，流動性也會枯竭。從我們的角度來看，當新聞標題改變語氣時，人們常常容易反應過度。但從拋售期間選擇權流動的表現來看，人們的反應是謹慎而非恐慌。交易量有所上升，但並未出現尋求下行保護的現象，也沒有出現廣泛投資組合對沖的證據。相反，最常見的情況是短期合約被拋售或翻轉。這告訴我們，交易員正在更嚴格的窗口內管理風險，避免在不確定的時期內暴露風險。

可能恢復談判

萊特希澤的團隊在過去的周期中曾多次與談判代表會面，任何可能恢復談判的暗示通常都足以推高期貨價格。然而，這一次，溝通上的延遲已經有點不明顯了，而且從收益消退的速度就可以看出來。現在人們不太願意相信謠言。那些針對高貝塔值科技或工業股票進行交易的人可能需要密切注意宏觀交易員如何評估頭寸。他們中的許多人似乎不願意在意外發生之前承擔方向性風險，事實確實如此。由於行政部門尚未做出明確決定，對關稅進行預測就像拋硬幣一樣。我們以前就見過這種情況——尤其是在交易日尾盤頭條新聞不斷出現的情況下——更好的做法往往是分層跨式交易或淡化盤中走勢，而不是追逐反應峰值。最近，在與短期頭條新聞勢頭保持一致和在缺乏清晰度時退出之間也出現了更微妙的平衡。在接下來的交易日中，觀察每週選擇權的偏差應該能讓我們了解優質賣家是否期待更多類似的情況。值得注意的是，利率市場的波動相對較小，這表明這一事件更多地被視為一種戰術舉措，而非結構性轉變。只有在這種不確定性持續下去且沒有聲明或指導的情況下，這種區別才會持續下去。只要高層沒有出手清理，定價壓力可能仍集中在那些受全球貿易影響的產品領域或套利敏感產業。

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美元指數（DXY）目前交易價格在 103.00 左右，從近期受避險情緒影響的下跌中回升。繼強勁的非農就業數據（NFP）之後，該指數預計將對即將公佈的美國經濟指標做出反應。美國全國獨立企業聯合會（NFIB）將發布三月份商業樂觀指數，以反映當前關稅討論中美國商業情緒的潛在變化。斯科特貝森特部長指出，正在與 70 個國家進行談判，而歐洲領導人也對關稅討論持開放態度。

NFIB 商業樂觀指數

NFIB指數錄得97.4，低於預期的101.3和之前的100.7。即將舉行的 3 年期國債拍賣將提供進一步的市場洞察，同時由舊金山聯邦儲備銀行的 Mary C. Daly 主持的討論。全球股市上漲，日本日經指數和東證指數上漲超過6%，歐洲和美國指數上漲超過3%。 CME FedWatch 工具顯示，5 月降息的可能性為 28.6%，低於近 50%，而 6 月降息的可能性為 94.5%。美國 10 年期公債殖利率目前在 4.25% 左右，從五個月低點 3.85% 回升。隨著利率升至 4.00% 以上，降息預期正在減弱。 DXY 的波動促使交易者密切關注關鍵水平，首先是 103.18 的上行走勢，然後是 101.90 的潛在反彈點。跌破 101.90 可能預示進一步下跌至 100.00。

聯準會運作

聯準會的運作是為了確保價格穩定和充分就業，並根據需要調整利率。聯準會每年召開八次會議，討論經濟狀況並制定政策決定。量化寬鬆（QE）政策在金融危機中被用來增加信貸可用性，通常會削弱美元。相反，量化緊縮（QT）可能會透過停止債券購買和再投資來提高美元的價值。美元指數回落後已回升至 103 水平，反映出市場在非農就業數據超出預期後重新調整預期。該指數先前的下滑是由於投資者撤離風險敏感型部位，當不確定性增加時，他們通常會青睞美元等更安全的資產。然而，隨著整體經濟實力重新顯現，且就業數據樂觀，使得短期內放鬆貨幣政策的可能性變得複雜，上述反應已被部分平息。市場目前正在篩選可能影響美元穩定的次要指標。 NFIB 的商業樂觀指數低於預期，顯示小型企業的克制情緒值得注意。這一領域的信心水準通常可以作為未來招募和投資傾向的代表。那裡的經濟衰退表明企業主可能正在對地緣政治幹擾做出反應，例如與多個國家正在進行的貿易政策討論。貝森特的評論證實，多邊關稅談判仍不確定，這或許會對試圖在年中之前建立成本結構的企業造成壓力。同時，投資者的注意力轉向國債工具，以便更明確地了解投資者對通膨和貨幣政策的預期。三年期公債拍賣的強勁成長，加上戴利的評論，可能有助於調整對當前殖利率曲線是否支持或抵制央行任何鴿派轉向的集體解讀。請記住，債券市場的波動對美元的短期走勢有直接影響，因為外國對美國固定收益的需求通常會支撐美元。我們看到全球股票市場價格走勢強勁，例如日本股指大幅上漲。歐洲和美國經濟的上漲也顯示人們對通膨受到控製或以可控的方式下降感到樂觀。然而，交易員已經重新調整了對貨幣寬鬆的立場。 FedWatch數據顯示，5月降息的可能性已經下降，而6月份成為最有可能的月份。這種轉變源自於殖利率的反彈； 10 年期美國公債殖利率升至 4.25% 以上，扭轉了先前導致殖利率低至 3.85% 的一些鴿派定價。參與美元衍生性商品交易的任何人士都不能忽視美國公債殖利率的反彈。這顯示通膨，或至少通膨預期，還沒有充分降溫，不足以支持聯準會採取積極的寬鬆政策。這抑制了美元的下跌，並有助於解釋美元指數在 101.90 區域附近的底部。如果該水平因新的壓力而下跌，那麼向 100 邁進將與對聯準會軌蹟的預期重新調整相一致，這可能是由令人震驚的數據或地緣政治變化所驅動的。另一方面，若要突破 103.18，則需要美國產出數據更加強勁，或全球出現有意義的風險規避。我們將這個波段視為更積極的方向性策略的觸發區。在聯準會政策制定週期（每年八次）的間隙，這些區間使決策點變得更加清晰。當進行結構性思考時，重新檢視資產負債表政策的影響是有幫助的。請記住，量化寬鬆政策一旦重新啟動，往往會因貨幣供應量擴大和回報率降低而導緻美元貶值。相較之下，隨著流動性的撤回和長期實際收益率的重新定價，QT 通常支持貨幣走強。簡而言之，關注殖利率走勢、意外通膨指標和資產負債表評論可能比僅僅關注預先降息假設更能反映短期方向。利率衍生性商品，特別是那些對短期和腹部持續時間敏感的利率衍生品，似乎最好採用靈活性的方式處理，允許傾向於在沒有實體經濟數據證實的情況下挑戰阻力的衰退反彈。

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白宮新聞秘書萊維特證實，對華徵收的關稅尚未生效。累計104%的關稅將於午夜實施。福克斯新聞的愛德華·勞倫斯報道了這一情況。相關進展是，蘋果正在準備一架裝載 20 萬支 iPhone 的 747 飛機。

市場影響

初步報告概述了一個非常明確的情境觸發因素：有一項大型關稅方案尚未生效，但即將到來。它將適用於從中國進口的商品，累計稅率高達104%。白宮已經承認了這一時間——行動將於午夜開始。僅此一點就具有決定性的意義，為市場如何反應定下了基調。雖然延遲會留下一個狹窄的窗口，但是它足夠精確，可以提前採取行動。勞倫斯在他的報告中還進一步包括了一條意想不到的後勤更新。蘋果採取了不同尋常的舉措，用一架 747 客機運送 20 萬部 iPhone。如此龐大的數量表明供應鏈活動正在高度協調地加速，很可能是為了避開近期的關稅變化。這個謎題為我們了解大公司如何為硬催化劑做準備提供了有用的見解。這也意味著可能有更多公司在秘密採取相同的做法，試圖在成本上升之前清理庫存。從我們的角度來看，我們不會將這些細節視為孤立事件，而是將其視為短期波動的輸入。經驗模式表明，關稅時機可能會對基準期權定價造成重大摩擦，特別是在技術相關工具中。由於股票定價與政策訊息緊密相關，快速波動 — — 甚至在沒有確認次級政策行動的情況下 — — 往往足以引發短暫的方向性成交量飆升或異常間隔的流動性缺口。考慮到這一點，我們已經開始監控與主要出口商和物流鏈相關的合約的未平倉合約變化。早期足跡表明，成交量在接近到期時聚集，明顯傾向於以美元計價的執行價格的下行對沖。再加上平價賣權相對於同類買權的溢價突然飆升，暗示主動對沖已經在有限的準備時間內回升，可能是因為機構進行調整以履行強制的風險敞口限額或基線風險轉移政策。

風險管理

相應期限之間的隱含波動率差異可能很快就會變得更大——一到兩週的選擇權可能會出現明顯的 delta 值，並突然重新定價。當這種情況發生在對關稅敏感的商品上時，這本書的深度就會下滑。這是我們之前看到的，由於交易商迅速降低風險，過時的報價被迅速撤銷，特別是在短期伽馬方面。蘋果的舉動顯示了其事先的了解，或至少是對時機的信心。這是一個暗示。在這些時間區塊中戰術性地定位的工作指令比在這些壓力下的長期結構更重要。執行時機成為策略本身的一部分——就像逐漸淡出已知資料發布一樣，公告的啟動會創建自己的價格路徑。我們也在追蹤運輸領域早期未對沖的尾部風險，包括與跨太平洋指標重疊的航空貨運代碼。與先前走勢幅度的交叉比較表明，週一開盤價不會表現為週五走勢的正常延續；一些波動可能會超出大多數 Delta 中性策略所能容忍的範圍。因此，預計自動報價工具在第一階段將進行重新校準。這裡的風險觸發因素沒有任何歧義。這些是已知的政策數據，且已指定執行視窗。對我們來說，現在重要的是要謹慎地削減陳舊的 delta 風險，同時讓更高凸度的押注在第一次反應掃描中存活下來。執行必須先於人群，而不能依賴噪音。注意隔夜和盤前拍賣期間的出價步驟時間。這將告訴我們短期偏見是否已變為被動的或預先設定的。前者處罰更嚴厲。

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美國國家經濟委員會主任凱文哈塞特接受福克斯新聞採訪時透露了與川普總統進行關稅談判的計劃。哈塞特表示，川普專注於確保公平貿易，並將考慮各國的提議。標準普爾500指數上漲3.45%，達到5,235點，反映出市場對這些討論的正面反應。關稅是對進口產品徵收的關稅，旨在透過提供競爭優勢來支持當地產業。

對美國的經濟影響

2024 年，墨西哥、中國和加拿大占美國進口量的 42%，其中墨西哥是最大的出口國，出口額為 4,666 億美元。川普打算對這些國家徵收關稅，並利用這些收入來減少個人所得稅。哈塞特最近的言論讓我們更清楚地了解政府的方向——與平衡國內經濟政策和財政刺激緊密相關的方針。標準普爾 500 指數上漲 3.45%，至 5,235 點，反映出股市正在一定程度上樂觀地消化貿易流重塑的可能性，這可能是由於預期由潛在關稅收入資助的減稅措施。我們在這裡可以看到投資者情緒的轉變，個人稅收減免的前景和政府在對外貿易安排中影響力的增強為其提供了力量。當討論關稅時，人們常常誤解它是一種孤立的槓桿。然而，在這種情況下，關稅既可作為談判工具，又可作為稅收抵免，這指向了一種綜合策略。如果川普繼續提高關稅——尤其是針對像墨西哥這樣的大宗貿易夥伴（光是墨西哥在 2024 年就向美國出口了價值 4,666 億美元的商品），這可能會暫時推高進口成本。然而，與通膨壓力相比，美國政府似乎更關心貿易平衡和收入重新分配。從定位的角度來看，從事期貨或選擇權的交易員可能會將這種勢頭解讀為重新考慮與貿易敏感行業（如工業和材料）或高度全球化的消費品相關的風險敞口的機會。如果關稅公告變得更加零散或不可預測，與主要指數掛鉤的股票衍生品的隱含波動率可能會增加。我們在過去的周期中看到，貿易政策的清晰性往往會抑制波動性，而模糊性則可能導致波動性加劇。

潛在的市場動態

加拿大和中國的貿易關係佔了剩餘的 42%，具有舉足輕重的作用。哈塞特強調“各國的提議”，這應被解讀為一種溫和信號，即可能會出現一些豁免——或者至少是差異化條款，特別是對願意迅速重新制定協議的合作夥伴而言。這為市場帶來了一種二元緊張局面——要么合作夥伴達成一致，市場繼續保持平靜的趨勢，要么崩潰導致市場迅速重新定價。從我們的角度來看，如果這些關稅接連實施，依賴目標國家投入的微利產業可能會遭遇更大的波動。其中包括依賴汽車零件或消費性電子產品的公司，這些公司通常是衍生性商品市場中最早做出反應的公司之一。由於預期定價風險，這些領域的選擇權溢價可能會擴大，尤其是近期合約。對於價差和日曆交易，還有一個額外的維度。任何分階段實施而非突然執行的暗示都可能使交錯策略獲得更大的回報。如果關稅收入依照提議直接轉化為個人減稅，那麼消費驅動型產業可能會經歷延遲的順風——這在短期圖表上不會立即顯現，但在後期的獲利週期中會顯現出來。由於大多數關稅決策都存在市場和政治延遲，我們經常尋找頭寸數據中的異常情況——尤其是 OTM 合約的空頭權益或未平倉權益的大幅變化。這可能表明內部訊號的採取行動的速度比頭條新聞所暗示的要快。交易員還可以研究利率敏感型工具，因為稅收調整可能旨在間接推動貨幣情緒，特別是在直接利率變動無法進行的情況下。在過去的政策貨幣週期中，類似的情況導致了美元計價資產的重新配置。如果我們看到貿易夥伴的重新分配，跨國資本流動也可能加速，進而引發掉期或遠期合約調整。如果與貿易和財政機構之間的協調資訊相結合，這些轉變將變得更加明顯。最後，對排序的認知很重要。如果像墨西哥這樣目前是美國最大進口來源國的國家採取反制措施或不同的貨幣政策，則可能引發一波對沖活動——不僅是在匯率方面，還可能在與北美供應鏈相關的大宗商品期貨方面。哈塞特的框架有助於固定這個時間表，但談判和決策之間的路徑值得追蹤。關稅相關措施很少在真空中運作，其二階效應往往有利於那些已經關注產業層級相關性變化的人。利率和股票波動最終將進行調整，但調整前的準備工作可能比調整後的準備工作更具交易性。

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