關鍵點

• 香港 50 指數開盤報 19,821 點，收盤報 19,841 點，盤中一度跌至19,047 點低點，隨後小幅回升。
• 美國對中國進口產品徵收104%的關稅，引發恆生指數下跌3.1% ；開盤時上證綜指下跌1.1% ，滬深300指數下跌1.2% 。

週三，亞洲市場再次承壓，交易員對美國正式啟動對中國商品徵收 104% 關稅的決定做出了強烈反應，該決定於格林威治標準時間 04:01生效。此舉是川普政府全面保護主義計畫的一部分，儘管北京方面不斷努力穩定其金融體系，但此舉仍對區域指數產生了連鎖反應。

為了緩解市場恐慌， 中國國有企業加大了股票購買力度，同時一批上市公司宣布回購股票以提振市場情緒。儘管採取了這些幹預措施，恆生指數仍下跌 3.1% ，與整個地區的低迷局面相符。在中國內地，上證綜合指數下跌 1.1% ，滬深 300 指數下跌 1.2% ，反映出投資人對中國所有股市普遍持謹慎態度。

技術分析

HK50（恆生指數期貨）開盤報19,821點，隨後大幅下滑至19,047點，隨後部分回升，收盤小幅上漲至19,841點。然而，復甦缺乏信心。 15 分鐘圖上的價格走勢仍遠低於關鍵移動平均線（5、10、30）， MACD（12、26、9）雖然進入看漲區域，但未能產生強勁的上漲勢頭。交易員正在密切關注能否持續突破19,900-20,000 點，或者反彈是否會是短暫的。

圖片：看跌壓力減弱，MACD 交叉顯示出轉變的早期跡象，正如VT Markets 應用程式所示

謹慎展望

儘管短期技術指標暗示將出現短暫的緩解，但基本面仍不明朗。 HK50 指數仍低於 3 月底的水平，市場情緒持續受到地緣政治風險、出口不確定性以及全球成長預測減弱的拖累。

除非美國和中國之間出現外交解凍，否則交易員應該為更動蕩的交易日和可能重新測試 19,000 點附近的支撐位做好準備。目前，國家支持或許能提供支撐，但對於激發上行信心作用不大。

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股市正在經歷低迷，那斯達克指數下跌超過 500 點，收盤下跌 335 點，儘管盤中最高達到 713 點。標普指數一度高至 205.22 點，收盤下跌 79.48 點，跌幅 1.57%。道瓊指數當日收盤下跌 320.01 點，此前最高觸及 1461.00 點。這一下降趨勢始於白宮宣布將於午夜對中國商品徵收 104% 的累積關稅之後。

生產與經濟決策的轉變

由於經濟因素，企業越來越多地將生產轉移到海外，類似於消費者選擇更高的價值。政府參與貿易可能與企業的經濟決策不一致，引發對資源配置的擔憂。解決美國經濟問題的潛在方案可能包括提高企業稅或減少國防開支。建議包括與俄羅斯和中國合作裁軍以節省成本，同時確保美國保持現有能力。 「不再有核武」這句話反映了在全球挑戰中對經濟效率的渴望。隨著失業率上升和人口老化，人們開始質疑誰將建造新工廠。目前，美國股市正遭遇嚴重不穩定，而川普總統最近表示，美國每天將從關稅中賺取 20 億美元，這進一步加劇了市場的不穩定。人們對這種做法對市值的長期影響表示擔憂。

市場波動與經濟基本面

從本質上講，美國主要股指在盤中早盤走強後大幅回吐漲幅，最終收跌。那斯達克指數一度飆升超過 700 點，但收盤下跌 335 點。標準普爾指數和道瓊斯指數也出現了類似的逆轉。最初，交易員抓住了早期的勢頭，但漲勢在中場時段失去立足點。削弱這一上漲勢頭的是白宮確認，對中國進口產品徵收的新關稅（累計高達 104%）將於午夜前生效。這項政策轉變嚴重打擊了市場情緒，因為關稅往往會成為貿易中的摩擦成本。當關稅急劇增加時，跨境經營的公司必須在營運和財務上進行調整。而這還是在這些轉變以物價上漲的形式影響消費者之前。投資公眾反應迅速。原本看似反彈的一天卻迅速演變成全面下跌。最後一小時交易量明顯回升，顯示基金經理人正在重新調整部位——可能是為了鎖定剩餘收益或只是減少風險敞口。同時，生產繼續向海外轉移。這不僅關乎擠壓利潤，也關乎長期永續性和成本規劃。大型跨國公司往往不會情緒化地做出反應——他們只會按照帳簿的指引行事。政策規定和企業實際需要的競爭力之間存在著差距。當決策遠離經濟基本面時，市場往往會出現波動而不是清晰。更嚴格的關稅結構其實是對投入成本徵稅。這最終會體現在收益報告中——也許不是本季度，但可能是下個季度。投資人要向前看，而不是向後看。當規則快速變化且激勵機制不一致時，很難建立信心或支持冒險。薩默斯提出的一個問題是財政優先。他提出了幾個可能的解決方案——提高企業稅收或削減國防開支。他的觀點是，維持經濟實力不僅需要強大的外部姿態，還需要健康的工業體系和充足的內部再投資。與兩個大國聯合降級的想法被提出作為釋放資本的假設方法。如此直白的說法並不常見，但它根植於這樣的信念：安全並不一定意味著軍事預算的持續成長。克魯曼對製造業勞動力供應的擔憂表示贊同。如果老工人退休，而年輕人又不進入工廠工作，那麼國內新建工廠的員工又將由誰來擔任？這是一個公平的挑戰。單靠激勵措施並不能恢復就業——需要有充足的勞動力來填補這些空缺。這不僅是一個就業問題，也是一個培訓和文化問題。目前還沒有立即的解決辦法。這種緊張局勢開始滲透到更廣泛的宏觀思維中——尤其是那些關注資本生產力和人口限制的人。隨後總統聲稱新關稅將帶來每天 20 億美元的收入。這是一個漂亮的數字，但市場很快就開始質疑這個說法的可持續性。它假設合規性、一致性和穩定性——所有這些都是重大假設。機構交易員運行了自己的模型，大多數人對該數字不以為然，或質疑其長期可行性。保護主義政策產生的現金很少保持不變。而且它們通常會在幾個計費週期後打擊消費者情緒。目前，我們看到保護性看跌期權的交易量正在上升，並且防禦性板塊的輪動範圍正在擴大。空氣中瀰漫著謹慎的氣氛。即使獲利確實如預期般成長，政策風險也可能開始超過營運基本面。我們將關注這些關稅如何在一夜之間真正生效，以及供應鏈模式是否開始轉變，如果早期跡象成立，這似乎是不可避免的。在接下來的幾周里，資料密集型事件的重要性不如政策的執行。當規則改變時，模型也會改變。當信念改變時，資本流動也會隨之改變。這就是我們現在的處境。

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白宮對中國實施104%的關稅，以報復中國對美國出口產品徵收34%的關稅。關稅將從週三開始實施。美國股市已回吐早前漲幅。金價已跌破 3,000 美元，但仍上漲 0.27%，而美元指數 (DXY) 下跌 0.34% 至 103.11。

了解關稅

關稅是為了透過提供價格優勢使當地產業更具競爭力而徵收的關稅。它們不同於稅收，稅收是在銷售點支付並向個人和企業徵收的。關稅支持者認為，關稅可以保護國內產業，反對者則警告稱，關稅可能會提高價格並引發貿易衝突。唐納德·川普打算利用關稅來提振經濟並支持美國生產商，重點關注墨西哥、中國和加拿大，這三個國家到 2024 年將占美國進口總額的 42%。在此期間，墨西哥被確定為對美國最大的出口國，出口額達 4,666 億美元。川普計劃利用關稅收入來降低個人所得稅。在華盛頓發布最新聲明後，我們看到更廣泛的金融市場做出了快速反應。白宮採取的措施將中國主要商品的貿易關稅提高到幾十年來的最高水平，實際上是先前稅率的兩倍多。這次急劇升級的背景很明顯：是對北京先前實施的限制措施的回應。對交易者來說，時機就是一切。由於這項變化發生在周中，市場參與者在不吸收一定波動的情況下重新定位的機會有限。標普 500 指數早前曾上漲，部分原因是強勁的獲利和聯準會暫停升息，但漲幅已開始消退。指數並未暴跌，但在新的不確定性的壓力下，指數正在走弱。儘管本交易日金價出現小幅淨上漲，但最終跌破 3,000 美元大關，顯示對沖資金流並未如預期般增加。這告訴我們，對於這些貿易衝擊將蔓延到多大範圍，我們可能還沒有完全共識。美元指數的小幅下跌證實了其缺乏明確的防禦措施。貨幣定位依然謹慎，目前略微遠離美元。關稅是一種工具——不是在收銀台徵收的稅，而是在邊境對外國製造的商品徵收的費用，目的是為國產產品提供優勢。儘管批評者稱之為保護主義，但從名稱上看，這並不完全是保護主義。我們應該少考慮意圖，多考慮效果：投入成本上升、供應商網路中斷，最終導致生產者和消費者的定價結構更加複雜。

經濟戰略與貿易談判

川普團隊正在發出信號，準備採取更廣泛的舉措，將稅收負擔從收入轉移到進口——這可能會讓更多的可支配收入回到公民的口袋裡，同時提高外國商品的價格。邏輯很簡單：從海外賣家取得收入，然後用它來降低國內稅收。這項措施在政治上是可以接受的，尤其是對於擔心製造業就業機會流失的選民來說。墨西哥仍是美國最大貿易夥伴，每年有數千億美元的資金流入美國。雖然中國仍是焦點，但對加拿大和墨西哥進口產品的關稅也受到關注，儘管這只是單獨談判的籌碼。雙邊數量的實力使得這些關係比其他關係更具保護性，但它們遠非免疫。從定位來看，我們可能會看到工業和技術名稱的選擇權定價快速調整，尤其是那些嚴重受到供應鏈轉變影響的名稱。交易者應該預期價差會擴大，並傾向於採取保護措施，因為短期收益可能反映保證金壓力。看跌/看漲比率已經顯示對沖傾向。目前這還不是市場壓力，但對下行壓力的尋求是顯而易見的。我們不期望立即得到解決。這種規模的經濟無法在幾天內解決爭端。相反，在關鍵數據發布和政策會議期間，價格波動可能會擴大。長期來看，利差仍支撐美元相對走強，但大宗商品和高貝塔值股票的暫時混亂將為處於有利地位的企業提供機會。與其押注突然逆轉，不如謹慎地適應貿易夥伴之間分歧的緩慢加劇。這不是一個引人注目的標題，而是一個結構性轉變。保持適當的部位規模。

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上周國際金融市場遭遇多重政策衝擊波。美國前總統特朗普高調敦促聯儲局立即啟動降息週期，恰逢其主導的新關稅政策引發通脹回升與全球經濟放緩的雙重憂慮。VT Markets分析指出，白宮此時發聲絕非偶然──過去兩個月能源價格回落69%、雞蛋等民生商品價格顯著走低，加之4月核心PCE物價指數同比增幅放緩至2.8%，為貨幣政策轉向創造了理論空間。

市場定價機制已出現劇烈調整。利率期貨數據顯示，交易員對6月降息的押注概率飆升至94.5%，較關稅政策公佈前的預期提前整整一個月。更值得注意的是，期貨曲線顯示投資者已計入年內累計三次、總幅度75個基點的寬鬆預期，與聯儲局最新點陣圖形成鮮明背離。

政策制定者與市場博弈加劇

聯儲局主席鮑威爾週三在維吉尼亞州演講中坦承，新關稅可能推升物價並抑制經濟活力，但仍堅持”數據驅動”的政策立場。這與市場的激進定價形成微妙張力──CME FedWatch工具顯示，交易員預期9月前累計降息50個基點的機率已突破65%。

歷史經驗顯示此類政策分歧並不鮮見。2019年中美貿易摩擦期間，市場曾成功迫使聯儲局提前啟動寬鬆；但2023年矽谷銀行危機期間，決策層頂住降息壓力專注抗通脹的抉擇，最終被證明具有前瞻性。本次政策博弈的勝負手，將取決於未來數月通脹黏性與經濟韌性間的平衡。

VT Markets報告指出，儘管表面議程清淡，本周多項指標或成市場轉折催化劑。

本周核心數據前瞻

本周最關鍵的數據當屬4月10日的美國CPI，市場預期同比增速將從2.8%放緩至2.6%，核心CPI環比增幅或維持0.3%。若數據低於預期，可能強化7月啟動降息的市場定價；反之若住房、服務業等黏性通脹居高不下，恐觸發股債市場雙殺。

在此之前，4月9日的紐西蘭央行利率決議也備受矚目，作為發達經濟體降息的先行者，市場普遍預期該行將下調現金利率25個基點至3.50%。紐元兌美元若失守0.5700關口，或預示商品貨幣新一輪承壓。

4月11日將接連揭曉美國PPI月率和英國GDP月率。美國PPI月率預期轉正至0.2%，英國Q1 GDP或終結技術性衰退實現0.1%增長。兩項數據聯動效應可能重塑通脹路徑預期，特別是若生產端價格傳導壓力再現，將削弱消費端通脹放緩的樂觀情緒。

面對潛在波動風險，VT Markets團隊建議投資者須維持審慎操作基調。儘管單一經濟指標難以實質性扭轉政策路徑，但本周密集出爐的數據將逐步拼湊出央行貨幣決策的關鍵拼圖。在表面平靜的交易週期內，數據暗流與預期差之間的角力，或將成為驅動市場短期走向的隱性引擎。

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英鎊（GBP）兌美元（USD）上漲 0.34%，交易價格為 1.2756，此前曾跌至 1.2700。在川普總統表示關稅是達成協議的籌碼後，市場對美英貿易談判重新燃起樂觀情緒，經濟也隨之復甦。英國首相基爾·斯塔默強調，經濟夥伴關係有可能規避 10% 的出口關稅。同時，英國2月GDP數據值得期待，預計英國央行5月將降息25個基點。

市場狀況與分析

市場還在等待聯準會會議紀要和通膨數據，這可能會影響美元的強勢。技術分析表明，由於市場參與者監測經濟指標，英鎊兌美元將橫盤整理。本週貨幣表現方面，英鎊兌其他主要貨幣均明顯下跌，其中兌美元跌幅最大，達0.97%。約翰遜關於貿易槓桿的言論似乎引發了英鎊的短暫反彈，此前英鎊一直承壓，主要原因是國內政策預期轉變以及央行即將做出的決定。我們觀察到短暫回升至 1.2756，這表明市場參與者可能正在消化雙邊貿易條款取得進展的可能性，無論實際上這種進展可能多麼溫和。儘管如此，本週整體走勢反映出一些潛在的脆弱性，大多數 G10 貨幣對持續疲軟。英鎊兌美元本週仍下跌近 1%。根據我們的追踪，這種價格活動與預期的政策變化而非實際的宏觀數據有關。斯塔默建議探索漏洞以抵消關稅影響，這在政治上具有戰略意義，但如果沒有實質的後續行動，它不太可能決定英鎊的短期方向。即將公佈的 GDP 數據雖然通常不會單獨對市場產生影響，但可能會影響對 5 月份利率決議的預期，並引發短期利率市場的波動——尤其是當其出人意料時。

貨幣政策預期

關於貨幣政策，交易員似乎根據期貨數據來調整部位，該數據顯示英格蘭銀行在下次會議上降息 25 個基點的可能性增加。我們已經看到 OIS 定價越來越與前瞻性指引和最近的 MPC 評論保持一致。如果數據弱於預期，特別是在消費者支出或商業投資方面，這可能會增強降息的信心並進一步壓低英鎊，尤其是歐元/英鎊。從我們的角度來看，注意力仍然集中在聯準會會議紀要的發布上。美國通膨數據可能持續走高，而上行意外將大幅推高美元，從而將英鎊兌美元進一步拉回負值區域。如小時圖和日圖上的布林帶形態和趨勢線所示，該貨幣對一直處於明確的橫向通道中。英國數據疲軟，加上美國價格成長強勁，可能會測試該區間的底部，並引發利率波動劇烈。這可能會使任何傾向於縮小利差的定位陷入困境。除了整體利率之外，焦點還應延伸至實際收益率和短期金邊債券，選擇權市場已在過去一周內反映出下行保護的上升。這表明存在對沖偏見，可能反映出宏觀數據和政治發展前的緊張。隱含波動率略有上升，但更有啟發性的是，風險逆轉更傾向於防禦性，這表明英鎊下行掩護的需求仍然存在。與上週相比，英鎊在整個貨幣市場的表現不佳，顯示看漲押注略高於基本面。對於對終端利率預期敏感的頭寸，檢查未來兩週英國殖利率曲線的形狀將是關鍵。如果短期利率趨於陡峭，再加上疲軟的成長訊號，那麼至少在英國央行的下一個政策窗口內，英鎊多頭將面臨挑戰。我們認為，除非全球情緒轉變或國內數據意外加速，否則持續上漲的動力有限。那些關注衍生風險敞口的人可能會發現英鎊交叉盤中正在形成不對稱性，下行合成結構開始比線性賣空提供更好的價值。單憑現貨水準並不能提供方向訊號，但如果資料意外是您的基本情況，那麼近期波動率結構可能適合策略日曆價差。透過對通膨掛鉤債券行為和損益平衡利率進行建模，可以縮小中期選擇權的結構性錯誤定價。目前，堅定的敘事驅動力在於政策和政治定位的分歧。未來幾週內，影響市場趨勢的因素將會增加——數據、利率賭注、大宗商品——所有這些都將影響當前的估值。我們繼續追蹤實際利率差異和前瞻性情緒變化。留意固定收益部位的任何突然調整，這些調整會透過利率差異進入外匯市場，尤其是大宗商品和股票的跨資產影響目前正在放大對宏觀數據的敏感性。

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根據CNBC報道，儘管川普先前發出威脅，但目前他尚未簽署對中國產品加徵50%關稅的行政命令。新聞秘書卡洛琳·萊維特表示，川普認為中國渴望達成協議，中國採取報復行動是不明智的。擬議的關稅將於午夜生效，隨著北京時間破曉，情況可能會變得更加明朗。人民幣價值已跌至歷史最低點，午夜前將監控境內人民幣匯率的變化，以評估中國的狀況。

緊張的等待遊戲

早期的舉動表明這是一場緊張的等待遊戲。雖然該命令尚未正式簽署，但其前景本身已引起市場的緊張，交易部門已開始調整以應對潛在的波動。萊維特的評論明確表示，北京在這一階段的損失更大——在關稅問題上的猶豫會讓對方有機會先退縮。雖然沒有收回言論，但故意推遲正式批准卻提供了迴旋的餘地。隨著中國時鐘轉動，關稅可能會開始生效，人們的注意力轉向人民幣隔夜參考點。該修復方案於北京時間上午 9:15 左右發布，已成為政策制定者表達意見的非官方資訊平台。如果人民幣匯率明顯低於預期，市場可能會將其解讀為北京決策者無意讓步的訊號。另一方面，任何穩定或值得注意的克制都可能表明雙方願意進一步談判，或至少願意避免局勢升級。我們已經看到人民幣兌美元匯率接近歷史底線。從交易角度來看，這些舉措很有啟發性。如果價格持續處於或超過先前的低點，可能會為更廣泛的重新定位打開大門——尤其是在短期對沖重新調整的情況下。定盤價機制在為下一交易日定下基調方面發揮著積極作用，特別是考慮到定盤價生效的時間以及亞洲以外地區反應的滯後。

市場波動

通常，當貨幣壓力與不確定的政策方向同時出現時，外匯市場的隱含波動率就會上升。那些已經為區間波動做好了準備的人可能會發現期權的重新定價很快。幾乎沒有跡象表明關稅將被完全避免，這使得對沖成本居高不下。對於結構性產品，如果沒有適當調整，這往往會扭曲回報狀況，尤其是接近到期日的產品。預計利率市場的壓力也將保持平靜。延遲採取行動的跡象，加上潛在的整體貨幣壓力，導致市場環境趨緊——通常首先是短期市場。我們關注融資利差的早期變化，但與跨國政策衝突相關的殖利率曲線變化可能會比預期更快重新出現。當人民幣走弱且政策仍不明確時，流動性可能會出現不均衡的變化，而這通常會導致更劇烈的波動。鑑於這些交叉條件，價格訊號更難以分離。因此，我們需要更依賴時機——修復前、修復後、開市前。觀察這些時間戳周圍的期貨市場訂單簿表現可以提供線索。在這些關鍵窗口之前，隔夜流動性往往會減少，但強勁的方向性押注仍然會悄悄出現。公開宣布的內容與價格行動中透露的內容並不總是一致的，這就是我們需要在未來交易日追蹤的差距。

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美國股市早盤上漲是受到關稅延遲的預期推動，尤其是可能暫停對中國徵收 50% 的額外關稅。不過，這些關稅似乎將按計劃進行。那斯達克指數盤中下跌 7%，扭轉了先前 4% 的漲幅，最終下跌 2.2%。值得注意的是，該指數因大幅反彈仍維持在昨日低點上方。

Nvidia 波動性

Nvidia 的交易尤其不穩定，在 86.62 美元至 105.85 美元之間波動，其價值隨著時間的推移而下降。早些時候，美國股市的上漲勢頭推動了市場上漲，其根源在於交易員希望華盛頓可能會推遲實施新的關稅，特別是針對中國商品的關稅。然而，這種樂觀情緒已經消退，有消息證實額外 50% 的徵稅將會繼續進行，這實際上結束了任何延遲徵收的猜測。價格走勢隨後逆轉。那斯達克指數在上漲約 4% 後，回吐了漲幅，盤中下跌 7%。儘管有趣的是，該股最終收盤下跌 2% 多一點，但仍維持在昨日低點上方。這種反彈雖然幅度很大，但顯示價格下跌後出現了一定程度的逢低買盤，但還不足以引發全面逆轉。黃仁勳的公司因其對人工智慧和大型成長股市場情緒的影響力而受到廣泛關注，其股價波動幅度較大：從底部的 86.62 美元到當日最高點的 105.85 美元。這種程度的波動並不罕見，但全天的走勢都是負面的，收盤價明顯低於交易日的高點。儘管交易量很大，但價格走勢表明賣家在第一個小時後擁有了更多的控制權。

市場不確定性

對於那些關注短期合約和槓桿敞口的人來說，價格和情緒的快速變化往往會壓縮時間範圍。當流動性枯竭或市場情緒發生變化時（今天的情況就很明顯），那些依賴近價伽馬或為方向性強而構建的開放利差的人就會面臨額外的壓力。每週合約間的偏差短暫擴大，隨後逐漸消退，暗示這是集中平倉，而非長期重新評估。納斯達克指數從低點反彈，但在交易後期卻失去立足點，這一現像不容忽視。這顯示市場對於頭條新聞驅動的資金流動方向仍不確定。指數級選擇權的執行價格遠低於且遠高於當前水平，吸引了活躍的雙向流動。這顯示共識預期非常低。一些較大成分股的看跌/看漲交易量出現飆升，但漲幅並不均勻。這種分散化（一些合約經歷了大規模的重新定位，而其他合約則保持稀薄）可以為建立低伽馬敞口提供短期窗口，前提是條件不會發生太快的變化。但這種行為也傳達了一個更廣泛的訊息：參與者不願意在多個會議中保持赤裸裸的指導。我們認為，當宏觀新聞的反應如此強烈時，嚴格的管理就變得必要了。它不再是關於預測下一步的舉動，而是關於在速度達到時採取行動的價格。對於我們這些使用日內 delta 中性部位的人來說，今天很好地提醒了我們倉位失去平衡的速度有多快。在這些時刻，重新平衡頻率需要進行相應的調整。儘管大盤指數保持關鍵水平，但特定股票（尤其是高貝塔係數科技股）的買盤在尾盤有所下滑。這種崩潰伴隨著流動性深度的下降和短期期權利差的擴大。這強調了關注訂單簿行為而不僅僅是隱含波動率指標的必要性。我們之前已經看到，這些細微的跡象可以在磁帶趕上之前預示著重大轉變。有些股票的交易價格是其平均伽瑪暴露量相對於流通股的三到五倍。我們正在密切關注這些情況。當定位變得如此緊密時，通常不需要太大的音量來強制移動。在這樣的時刻，機會更傾向於保持靈活性而不是堅定的方向性。

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對美國經濟衰退的擔憂 美元指數目前上漲至 103.35，在交易日早些時候一度下跌，但隨後有所回升。這種新的興趣與強勁的避險購買密切相關，尤其是當華盛頓內部人士承認來自全球貿易夥伴的壓力越來越大時。當貝森特承認談判請求越來越多時，他發出了一個信號——無論是有意還是無意——即當前的政策可能正在軟化。但與此同時，哈塞特關於進一步關稅措施的評論表明，威脅絕非空談。當我們評估這一點時，有趣的是，市場上的擔憂不僅在於關稅本身，還在於這些訊號對前瞻性經濟活動意味著什麼。一些圈子裡的人越來越相信，聯準會正在越來越關注這件事。交易員們已經開始更加傾向於認為六月可能會降息。如果這一點得到證實——或者甚至暗示——預計不僅收益率會發生變化，而且美元的定位也會重新考慮。經濟數據焦點目前註意力轉向周四和周五的 CPI 和 PPI 數據，通膨壓力將影響市場情緒。任何高於預期的數據都將使縮減量化寬鬆政策的討論擱置，而較弱的數據將強化已經被消化的鴿派假設。我們看到的是，最近幾天略微被忽視的經濟數據突然重新成為焦點——交易員應該準備好對利率互換和貨幣期貨做出強烈反應。另一方面，中國的反應一如既往地堅決。北京的聲明明確表示，報復不僅是可能的，而且是預期的。正如法蘭克福官員所說，對於深陷這些緊張局勢的歐元區來說，經濟可能會受到打擊。美國的任何關稅，即使不是直接針對歐洲商品徵收，都可能嚴重抑制供應鏈和需求，從而減緩歐盟的整體產出。當歐洲央行成員開始發表鴿派言論時，這並非純粹的理論，而是一種緊急管理。齊聚華沙的各國財政部長現在的任務不僅是評估經濟影響，還可能採取協調行動來安撫市場。多曼斯基對供應鏈扭曲的警告不應被忽視，僅被視為局部擔憂。這裡的中斷是相互關聯的。更高的投入成本將透過價格傳導至歐洲消費者，這為通膨目標目前需要考慮的問題增加了一個不同的層面。 Šefčovič 的做法——尋求取消雙方汽車和工業零件的關稅——可能會帶來暫時的緩解。但此類討論是長期性的，並且依賴相互的善意，而目前看來，這種善意供應有限。然而，如果談判取得有意義的進展，歐元周圍的情緒將會改善，特別是如果市場參與者感覺到關稅相關風險有喘息的空間。從技術上講，歐元兌美元現貨匯率並未下跌。只要價格走勢持續維持在 10 日 EMA 1.0888 附近，就會保持穩定。交易者應密切關注 RSI 是否保持在 60 左右，這表明潛在的實力，但不會進入超買區域。如果該貨幣對繼續在 3 月 31 日高點 1.0850 上方盤整，則仍有可能朝 1.1200 邁進。然而，突破時機很重要。未來幾個交易日的風險報酬似乎不僅取決於美國的通膨數據，還取決於歐元區部長如何選擇量化（對自己和市場而言）持續貿易中斷的經濟風險。儘管政治佔據了新聞頭條，但貨幣預期和政策語言的變化將繼續推動下一階段利率差異的擴大。

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2025年開局，全球股市格局發生了顯著變化。昔日領跑者美股遭遇滑鐵盧，歐洲股市成功上位。VT Markets研究報告指出，這場劇變主要歸因於兩方面因素：一是特朗普政府上臺後實施的關稅政策，導致投資者情緒普遍謹慎；二是中國AI產業的迅速崛起，對全球產業鏈造成了深遠影響。在內憂外患的雙重壓力下，美股失去了其昔日的領先地位。

反觀全球市場，德、法、英三國股市憑藉製造業復蘇佔據漲幅前列，香港恒生指數則因Deepseek的發佈以及低基期的效應，受到中國科技股走強的帶動而上漲。相比之下，亞洲其他地區普遍下跌，澳洲作為中國的主要交易夥伴也受到了連帶影響，與美股共陷頹勢。

特朗普關稅政策影響

特朗普的關稅武器再度出鞘，卻暴露出美國貿易結構的深層矛盾。據美國商務部數據顯示，2024年美國經常賬赤字增加了2282億美元，總額達到1.13萬億美元。這一增長主要反映了商品逆差的進一步擴大，在此背景下，新增對華20%關稅及鋼鋁25%的懲罰性關稅更像一場戰略威懾。

儘管特朗普一直強調關稅政策旨在降低貿易赤字，但實際情況並非如此。

VT Markets報告指出，目前美國的貿易赤字中有相當一部分是由海外美資企業所創造的。這些企業在亞洲投資設廠，將生產的產品運回美國，從而造成了帳面上的貿易赤字。特朗普此次加征的關稅雖然在一定程度上有助於改善貿易赤字，但更重要的目的是逼迫各國進行談判，吸引製造業回流美國。

這種政策導向不僅影響了國際貿易格局，也觸發了美股資金的輪動趨勢。

科技股的潰敗與防禦板塊的崛起

由於投資者擔心美國企業的海外供應鏈會受到新關稅政策的影響，加上美聯儲持謹慎態度，儘管Q1財報季顯示75%美股企業盈利超預期，但資金仍加速逃離科技巨頭，對於2025年的獲利增速預期，市場也普遍偏向放緩。

過去三個月裡，美國科技股遭遇了嚴重拋售。其中，英偉達股價今年迄今已下跌21.6%，失去了市值第一的寶座。蘋果、微軟、穀歌、亞馬遜等科技巨頭也出現了8%-18%的跌幅。在此背景下，資金開始流向防禦性板塊，如醫療保健、非迴圈性消費和公用事業等。更保守的投資者則選擇增加現金比重。

雖然股市回檔看似是一個警訊，但從另一個角度來看，資金逃離科技股反而有助於避免資金過度集中，從而緩解了此前市場擔憂的泡沫化風險。

第二季度展望與投資策略

展望第二季度，真正的風暴正在逼近。4月2日迎來特朗普口中的“解放日”，多項原本延期的關稅政策將同步實施。這些政策包括對等關稅、對加拿大和墨西哥進口商品加征25%的關稅（此前符合USMCA的商品均延後實施），以及為了孤立委內瑞拉而設立的二級關稅（對向委內瑞拉購買石油的國家商品課稅）。此外，針對汽車也將加征25%的關稅。至於半導體及醫藥部分，目前尚無確切消息。

VT Markets在報告中指出，這些政策的實施有可能觸發全球報復性關稅的連鎖反應，導致經濟風險擔憂攀升，美股指數疲軟態勢恐將持續。

英鎊兌美元創下日內新高，目前正在測試200天移動平均線1.28127。這一水準對買家和賣家都很重要，因此賣家是否會保護這一水準就成了一個問題。英鎊兌美元匯率上漲至日內新高，目前已觸及 200 天移動平均線 1.28127。這個特定的數字是市場上公認的標誌，不僅因為它的技術用途，還因為每當價格接近時它往往會吸引交易活動。短期賣家可能會將此水準視為決策點，通常會介入新的定位，希望漲勢能夠減弱。同時，買家將尋找跡象表明該貨幣對能夠在一個交易日內保持支撐。

市場動態

這告訴我們的是顯而易見的：圍繞這一平均值存在著一場激烈的競爭，而該貨幣對在未來幾個交易日內圍繞這一平均值的表現將對短期交易產生真正的影響。這種舉措往往會鼓勵期權交易——尤其是圍繞零 delta 結構——因為交易者為突破或拒絕做好了準備。考慮到我們面臨的情況，現在必須關注的是近期的上行勢頭是否會持續下去，還是會在壓力下崩潰。小時圖上該水平附近的威克斯線顯示，有報價正在湧入，但尚未有證據表明遭到堅決拒絕。如果該貨幣對在平均水平上橫向波動，過早入場可能會遇到麻煩。與其追逐突破，不如在接近突破點的地方，特別是在周五突破點附近，分階段下單，可能是應對此類價格行為的更好方法。從波動性角度來看，隱含波動率仍保持在 1 週期限左右，這表明市場對於任何較大幅度的轉變都猶豫不決。如果結合現貨的當前價格水準來看，這項變更就很有意義了——從歷史上看，現貨價格正處於引發更大波動的水平。之前 200 天的反應給我們帶來了回撤而不是持續的反彈，儘管當前的交易量還沒有任何數據支持這種想法。

貿易策略

對伽馬定位敏感的交易者可能需要考慮無方向波動的影響，因為西塔流失將在周中回升。這意味著，如果持有非當日交易，則需要更緊密的定位或減少規模。換句話說：依賴方向性信念的交易應該保持有限，直到我們看到每日收盤價高於或低於該平均值。這些都不是你想要在未經確認的情況下就消失的舉措。長期圖表確實顯示，該貨幣對仍未突破第一季以來的較大區間，但短期資金流動正變得越來越難以忽視。當訊號聚集在已知的移動平均線附近時，我們傾向於讓價格先解決，然後再跟隨。猜測毫無優勢，尤其是在定盤價附近訂單薄弱的情況下。我們仍然關注停損是否會開始觸發至 1.28300，或者我們是否會再次轉向下探至 1.27 中段，並且從最近投機資金的謹慎、零碎做法來判斷，我們有理由保持耐心，而不是過早入市。最終，具有確定風險的短期策略仍然適用，有利於在市場上方和下方留出空間以消除雙重打擊——但幅度不能太大，否則溢價會過高。在紐約交易時段尾盤，密切注意曲線的形狀；這將使我們更了解下週初的價格情況。沒有猜測——只有水平、速度和反應。

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