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VT Markets 股指產品隔夜倉息變化具體調整內容如下：

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預期轉變

對市場波動的影響

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殖利率曲線發展

殖利率曲線趨陡的觀察結果

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聯準會主席鮑威爾的鴿派立場導緻美國殖利率曲線趨陡。美國10年期和2年期公債殖利率之差目前已達到5月以來的最大水平，30年期和2年期公債殖利率之差則達到2022年以來的最大水平。這反映出市場對短期降息的預期，而長期殖利率則因通膨和經濟成長擔憂而出現溢價。

聯準會的臨時立場

聯準會似乎正在採取類似於其新冠疫情後反彈行動的臨時立場，但債券市場似乎對此持懷疑態度。殖利率曲線變陡可能暗示聯準會可能有政策失誤，目前的狀況與其說是通膨放緩，不如說是滯膨風險。隨著9月降息的討論，短期收益率預計將下降，而長期收益率在持續的通膨預期下可能保持穩定。

儘管情況並非完全相同，但這種情況令人回想起20世紀70年代，顯示持續的通膨壓力導致財政負擔加重。在這種情況下，黃金可能會受益匪淺，因為其作為通膨和貨幣波動對沖工具的歷史作用可以強化人們對該資產的看漲理由。黃金抵禦經濟波動的潛力可能會變得越來越有吸引力。

鑑於短期和長期殖利率之間的差距不斷擴大，我們應該考慮那些能夠從殖利率曲線持續變陡中獲利的交易。典型的變陡交易是買進2年期美國公債期貨，同時賣出10年或30年期債券期貨。本週，10年期和2年期美國公債殖利率之間的利差已擴大至55個基點以上，這是自2023年初市場波動以來我們從未見過的水平。

短期利率期貨的機會

鑑於市場目前預計9月降息的可能性高達85%，我們認為短期利率期貨有投資機會。做多會議後到期的SOFR期貨等合約，可以捕捉短期收益率預期下降的趨勢。此舉預期聯準會的政策轉變將直接影響殖利率曲線的前端。

市場對聯準會聲明的懷疑是可以理解的，尤其是在最新核心CPI數據較去年同期上漲3.1%之後。持續的通膨是長期殖利率未隨短期殖利率下降，產生陡化效應的原因。我們實際上是在押注聯準會正在犯一個政策錯誤，這讓人想起了我們在2021年後通膨初期所經歷的情況。

這種環境有力地支持了對黃金作為對沖潛在滯脹工具的看漲觀點。我們已經看到金價測試每盎司2,450美元的水平，12月到期的黃金期貨（GC）看漲期權交易量也明顯上升。購買黃金或黃金相關ETF的買權，提供了一種確定風險的方式，可以從這種不確定性和聯準會的挑戰性立場中獲利。

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日本貿易談判代表赤澤良成未就有關5,500億美元對美投資的傳聞發表評論。他表示，日本計劃推動美國降低對日商品的關稅。霍華德·盧特尼克先前曾提到，日本將在唐納德·川普執政期間達成一項涉及5500億美元的協議，並將很快宣布。日本在美國政府支持的貸款和擔保的具體細節尚不清楚。

華盛頓之行

赤澤預計將訪問華盛頓，以鞏固貿易框架協議。該協議可能涉及美國對日本徵收15%的關稅，而東京據稱承諾投資，儘管日本尚未確認此類安排。日本官方的「不予置評」令外界對傳聞中的5,500億美元對美投資產生重大懷疑。

這種不確定性對美元/日圓貨幣對而言是一個重要訊號，該貨幣對的一個月隱含波動率在過去一周已升至11%以上。無論該投資得到確認或官方否認，我們都應該做好應對大幅波動的準備。

日本出口商，尤其是汽車業的出口商，仍面臨美國15%關稅威脅的壓力。我們看到這些特定股票在2018-2019年的貿易爭端中受到了怎樣的打擊，而且由於去年對美汽車出口占日本汽車出口總額的35%以上，風險非常高。購買日本汽車製造商指數的看跌期權可以直接對沖談判失敗的風險。

市場策略

鑑於報告相互矛盾，最直接的策略是利用預期波動率上升進行交易。市場顯然很緊張，日經波動率指數在最近幾個交易日攀升至19以上。我們認為，在日經225指數或標準普爾500指數等主要指數上設定多頭勒式選擇權或跨式選擇權，是謹慎的做法，一旦形勢明朗，就能從市場大幅波動中獲利。

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美元收復失地，兌主要貨幣穩定。歐元兌美元幾乎持平於1.1625，美元/日圓小幅下跌0.1%至147.68，此前曾跌至147.00。英鎊兌美元維持穩定在1.3454，而美元/瑞士法郎則從早盤低點回升至0.8055。同時，澳元兌美元下跌0.1%至0.6471。

美國總統川普宣布，他打算因抵押貸款詐欺指控而解僱聯準會理事麗莎庫克。此舉引發市場動盪，儘管川普罷免聯準會理事的權力並非絕對，需要正當理由。此前從未有哪位總統對聯準會獨立性發出如此程度的威脅。

對美元地位的影響

這種情況史無前例，在法律訴訟進行期間，美元的地位將受到影響。庫克面臨未經證實的抵押貸款詐欺指控，她的免職需要符合「正當理由」的標準。預計她將面臨法律挑戰，可能需要法院裁決庫克才能繼續擔任聯準會理事。

川普先前曾依賴最高法院推翻判決，並且可能再次尋求這樣做。然而，聯準會被視為一個需要特殊保護的特殊機構。最高法院會保留這項原則還是會順應川普的要求，仍不確定。

今天早上新聞帶來的最初衝擊已經消退，取而代之的是巨大的不確定性，而這正是我們交易所所需要的。衡量市場恐慌情緒的關鍵指標－波動性指數（VIX）今天從夏季約18的平均值飆升至24以上，顯示交易員正在爭取購買保護性資產。

這意味著，隨著這場法律糾紛的展開，我們應該預期未來幾週波動性上升將成為新常態。

交易者反應與市場走勢

對於貨幣交易員來說，美元的快速反彈表明市場尚未消化全面危機的預期，但風險現在已清晰界定。歐元兌美元選擇權的一個月隱含波動率已飆升至9.5%，為2023年銀行業動盪以來的最高水平，顯示預計價格將大幅波動。

這使得購買跨式選擇權等選擇策略（可從任何方向的大幅波動中獲利）比持有簡單的方向性部位更具吸引力。這種衝突觸及了未來利率政策的核心，而利率政策是美元估值的基石。

綜觀聯邦基金期貨，市場目前預期12月會議前降息的可能性接近40%，高於上週的15%。因此，我們應該關注有擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨的選擇權，以因應這些不斷變化的貨幣政策預期。

我們以前就看到聯準會面臨的政治壓力，尤其是在回顧20世紀70年代時，最終導致了失控的通貨膨脹和美元走弱。這一歷史先例表明，任何聯準會獨立性崩潰的跡像都可能引發美元長期疲軟。

未來一到兩年，對沖或投機通膨上升的衍生性商品部位可能會變得更加謹慎。法律程序將會緩慢，最終裁決可能取決於最高法院，這又增加了一層不可預測性。

鑑於最高法院今年近期就行政權做出的裁決，結果遠未確定。因此，我們應該考慮在關鍵法院截止日期之後到期的較長期選擇權，以應對這場制度衝突的二元結果。

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唐納德·川普在社群媒體上宣布解僱聯準會理事麗莎·庫克，導致美元大幅下跌，金價飆升至3,385美元上方。這項決定引發了人們對解僱庫克合法性的質疑，以及對聯準會獨立性的擔憂，進一步給美元帶來壓力。避險資產受益，日圓和瑞士法郎的資金流入增加，導致美元/日圓匯率跌至147.00，美元/瑞士法郎匯率跌至0.8030。歐元、英鎊、澳幣和紐幣等其他貨幣也出現上漲。美元略有回升，但總體上仍保持低迷。

對川普權威的法律挑戰

川普解僱聯準會理事的權力面臨法律挑戰，暗示庫克在爭議期間可能留任。有人猜測，川普的行為旨在操縱市場，以謀取個人或政治利益。其他消息方面，紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯發表講話，但並未提供政策見解。澳洲儲備銀行的會議紀錄似乎不如預期那麼激進。

此外，川普威脅對實施數位稅的國家徵收關稅，加劇了全球經濟緊張局勢。解僱聯準會理事的舉動為市場注入了巨大的不確定性，使得做多波動性成為核心策略。我們應該買入能夠從價格大幅波動中獲利的選擇權，因為法律和政治後果可能會導致美元大幅波動。

衡量股市恐慌情緒的波動性指數（VIX）已飆升至22以上，證實交易員目前正積極對沖進一步的不穩定因素。我們預計美元將繼續走弱，因為其作為可靠儲備貨幣的地位正受到直接挑戰。為此，可以買入歐元兌美元看漲期權和美元/日圓看跌期權。隔夜貨幣波動率指標飆升近15%，達到2023年我們觀察到的銀行業壓力以來的最高水準。

黃金是政治混亂的受益者

黃金是這場政治亂局最明顯的受益者，目前已飆升至每盎司3385美元以上。任何進一步的政治幹預貨幣政策的跡像都將被視為通膨和利空美元的因素，從而推動更多資本流入硬資產。在2010年代末的政治緊張時期，我們也看到類似的情況，當時黃金持有者持續受益。

在當前環境下，日圓和瑞士法郎是主要的避險貨幣。我們預期交易員將繼續拋售美元、買入這些貨幣，從而推低美元/日圓和美元/瑞士法郎。選擇權數據顯示，對沖美元下跌的需求激增，押注日圓走強的部位達到2020年疫情衝擊以來的最高水準。

儘管歐元兌美元正在走強，但在9月8日法國政府舉行信任投票之前，我們必須保持謹慎。法國的政治危機可能會突然叫停歐元的漲勢，使其比黃金或瑞士法郎更具風險。這一潛在事件使得黃金多頭與歐元多頭部位成為有趣的相對價值交易。

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日本財務大臣加藤對近期外匯走勢，尤其是受投機者影響的走勢表示擔憂。他強調，貨幣（尤其是日圓）維持穩定波動、反映經濟基本面至關重要。

貨幣穩定和新稅收計劃

加藤沒有對當前的外匯水平發表評論，但表示更傾向於日元交易的穩定性。除了匯率問題外，他還提到了對一項新稅收計劃的討論，但沒有詳細說明該計劃作為資金來源的用途。

加藤預計，執政黨和反對黨將在計劃廢除汽油附加稅的過程中進一步討論融資策略。利率水準受多種因素影響，他將密切關注日本政府債券 (JGB) 市場的變化。

在財務管理方面，加藤專注於推行適當的債務策略，並參與如何在下一財年預算中申請債務償還成本的討論。

日圓近期下跌及介入風險

財務大臣的警告是對日圓近期下跌的直接反應，本週早些時候，我們看到日圓下跌推動美元/日圓突破165關口。這種口頭警告歷來是財務省在貨幣市場採取直接行動之前的最後一步。

我們應該將此視為一個嚴重信號，表明官方乾預的風險已大幅上升。導致日圓疲軟的核心問題是日本央行接近零的利率與聯準會高於5%的利率之間持續存在的利差。

即使日本7月核心通膨報告顯示通膨上升了2.8%，日本央行也沒有放棄寬鬆政策的跡象。這使得持有日圓空頭部位對投機者來說利潤豐厚，而這正是財務大臣瞄準的目標。

我們只要回顧2022年秋季，就能知道接下來會發生什麼事。當時，類似的警告發布後，美元兌日圓匯率突破150關口，市場大規模買入日圓幹預。

據報道，目前日圓的投機性淨空頭部位已達到該時期以來的最高水平，導致交易擁擠，容易受到大幅軋空的影響。

對於衍生性商品交易員來說，這種環境預示著日圓對的隱含波動率即將飆升。我們應該考慮買入短期價外美元/日圓看跌選擇權，作為一種直接且划算的押注方式，押注幹預導致的突然下跌。

現在，繼續追隨上漲趨勢的風險要大得多，因為突然大幅逆轉的可能性已顯著增加。

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澳洲儲備銀行（RBA）在最近一次會議上將現金利率下調了25個基點至3.60%。董事會認為，鑑於當前的經濟狀況，未來一年可能需要進一步降息。儘管政策立場仍略顯保守，但RBA暗示，未來的降息決定將取決於後續數據和全球風險評估。

董事會就逐步還是加快寬鬆步伐進行了辯論。勞動市場緊張，通膨率高於中點，國內需求正在改善。對閒置產能和中性利率的擔憂表明，應該逐步放鬆貨幣政策，而平衡的勞動力市場可能需要加快寬鬆步伐，以防止通膨率跌破目標。董事會表示，決策將以經濟數據為指導。

經濟指標與預測

近期預測與就業和通膨目標的達成相符。房價漲幅處於歷史正常水平，房屋建設也在增加。美國關稅政策存在風險，但極端情況似乎已避免。董事會決定不加速減持政府公債，維持目前的到期方式。受美國政策變化消息的影響，澳元兌美元在先前上漲後下跌。

澳洲央行強調對數據的依賴，並將通膨和就業作為未來決策的關鍵因素。鑑於澳聯儲已將利率下調25個基點至3.60%，我們預計未來幾個月將進一步放寬政策。董事會明確表示可能需要進一步降息，這標誌著政策路徑明顯偏鴿。

交易員應為降息做好準備，並專注於短期利率期貨等工具以反映此預期。對數據的高度關注意味著市場波動性將在關鍵數據發布前後飆升，尤其是消費者物價指數和就業報告。我們看到，2025年7月的月度CPI小幅上漲至3.8%，而失業率則升至4.2%，這給澳洲央行帶來了喜憂參半的前景。這種不確定性表明，利用選擇權交易這些公告之後的價格波動可能是一種審慎的策略。

交易策略和市場動態

對於貨幣交易者來說，澳幣/美元正夾在兩股對立的力量之間。澳洲央行的鴿派立場令澳元承壓，而美國的政治動盪（聯準會理事被解職凸顯）則令美元走弱。這種動態表明，市場將維持區間波動，直到其中一個因素佔據主導地位。

降息通常對股市有利，因此我們可以預期澳洲證券交易所200指數將迎來利好環境。鑑於澳洲央行注意到國內需求正在復甦，這次降息似乎更像是主動出擊，而非被動應對經濟衰退。這可能導致交易者利用股指期貨建立看漲部位。

央行董事會對房價上漲的預期為進一步降息開了綠燈，因為這消除了放鬆政策的潛在障礙。我們在2019年的寬鬆週期中也看到了類似的情況，最初的降息刺激了房地產市場，但並未立即引起澳洲央行的恐慌。

這一歷史先例強化了這樣一種觀點：房地產市場不會阻止澳洲央行走當前的路徑。決定繼續被動減持政府公債而非加速減持，是另一個微妙的鴿派訊號。這表明澳洲央行不打算透過其資產負債表來收緊金融環境。

這種不量化緊縮的政策，消除了未來幾週債券市場和股票市場可能面臨的阻力。

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這場在懷俄明州山區精心策劃的講話，瞬間在全球市場引發軒然大波。鮑威爾的謹慎語氣，加上對寬鬆政策的暗示，推動華爾街股市在數小時內創下歷史新高，並重塑了全球資金流向。

美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾的亮相比會議本身更有影響力。他傳遞的謹慎信號與政策轉向暗示，推動華爾街股市創下新高，並扭轉了外匯和大宗商品的預期。

交易者們正滿懷信心地為9月份降息做好準備，這一預期的影響已滲透至市場每個角落。

鮑威爾描繪的圖景錯綜複雜。就業崗位新增數量已從去年的16.8萬個降至每月僅3.5萬個，7月份失業率上升至4.2%。

然而，通脹依然堅挺，7月份核心個人消費支出 (PCE) 同比上漲 2.9%，部分原因是受到關稅的推動。

鮑威爾表示，關稅僅是短期價格衝擊而非持續通脹推手，若勞動力市場進一步承壓，央行將有放鬆政策的空間。

‌市場陷入狂歡

市場將此解讀為明確的降息信號。期貨市場對9月降息的概率預期從當日早盤的70-75%飆升至80-85%，並預計年底前將再降息兩次，每次25個基點。

市場立即做出強烈反應。標準普爾500指數早盤上漲1.3%，收盤上漲1.47%，接近歷史最高水準；道鐘斯工業平均指數上漲近1.9%，創下歷史收盤紀錄。

小型股飆升近4%，反映出市場對鴿派信號的渴望。目前，這波漲勢已超越大型科技股，金融和工業等週期性股票也迎來資金流入。

如果即將公佈的 ISM 製造業數據在借貸成本降低的前景下有所改善，這些行業可能會獲得進一步的發展動力。

但滯脹陰霾仍未消散——若通脹未能緩解而經濟增長放緩，美聯儲的政策操作空間將受制約。

本週主要走勢

傑羅姆·鮑威爾在傑克森霍爾發表演說後的交易週，價格走勢主導了市場情緒的急劇轉變。

貨幣市場方面，美元指數最初飆升至 98.70，隨後回落至 97.35，關注 97.10 作為下一個支撐位。

歐元攀升至1.1755，若盤整持續，可能進一步升至1.17883。英鎊則從1.3370的監測區域上漲，交易員目前關注1.3605和1.3625，若勢頭突破1.35943。

美元兌日圓突破 148.513 後下跌，日圓隨之走強，如果下行壓力持續，則可能測試 146.208。

瑞士法郎上漲，拖累美元兌瑞郎從0.8110跌至0.7960。大宗商品貨幣反應強勁，澳幣兌美元上漲至0.6515，紐元兌美元逼近0.5890-0.5915，美元兌加幣則跌至1.3810-1.3790區間。

大宗商品也反映出鴿派傾向。

鮑威爾發表聲明後，金價上漲，交易員目前關注 3350 區域的盤整。

油價也可能正在準備盤整，潛在阻力位在66.45，如果拋售恢復，支撐位在61.15。天然氣價格延續跌勢，跌向2.55，看漲價格走勢可能在此重新出現。

鮑威爾講話後，比特幣從111,200飆升至受監控的117,700區域。一段時間的盤整可能使其突破上行，但如果未能守住，則可能跌向108,900。

標普 500 指數已經突破 6445 點，目前可能瞄準 6630 或 6730 點，反映出投資者對寬鬆政策的信心。

整體情勢清晰：鮑威爾已使聯準會傾向於寬鬆政策，市場也正在積極消化這一因素。然而，這種平衡依然脆弱。

就業風險隱現，通膨仍未消退，9月的數據至關重要。市場或許會為降息感到高興，但永續性將取決於在這種政策轉變下經濟成長能否保持穩定。

本周重要事件

本周初經濟日程清淡，但隨著一系列重磅數據陸續發佈，市場或將根據鮑威爾傑克遜霍爾講話基調重新定位。

8月27日星期三，焦點將轉向加拿大和澳大利亞。在通脹擔憂加劇之際，加拿大央行行長麥克勒姆即將發表講話。儘管7月消費者物價指數降溫，但央行是否會在9月降息仍存變數。

同日，澳大利亞消CPI預計同比上漲2.30%，此前預期為1.90%。若數據持續攀升，澳元/美元或進一步走高。

8月28日星期四，美國將公佈GDP初值。預計環比增長3.10%，高於此前的3.00%。此次反彈是在第一季度萎縮之後出現的，預計消費者支出和政府支出將成為主要推動力。

儘管強勁數據利好美元，但其實際影響取決於交易者如何權衡穩健增長與鮑威爾鴿派立場的關係。

8月29日星期五，日本與美國通脹數據壓軸登場。東京核心CPI同比漲幅預計為2.60%，此前預期為2.90%，這表明物價壓力正在緩解。

或促使日本央行推遲加息。美國則將發佈美聯儲青睞的通脹指標——核心PCE物價指數，預計環比增長0.30%，與前值持平。

若實際數據偏離預期，可能挑戰鮑威爾“關稅推升通脹僅為暫時現象”的論斷。

展望下周，重磅數據更為密集：9月2日美國ISM製造業PMI；9月3日澳大利亞GDP與美國JOLTS職位空缺；9月4日ISM服務業PMI；9月5日美國非農就業與失業率。

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