由於美國4月通膨數據不佳導致美元走弱，歐元兌美元匯率上漲至近1.1125。美國消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲2.3%，低於預期，核心CPI則穩中有漲2.8%。該數據引發了人們對聯準會降息的希望，對美元造成下行壓力。美元指數跌至101.40左右，部分逆轉了中美達成臨時貿易協議後的漲幅。

貿易談判進展有限

儘管貿易緊張局勢暫時緩解，但美歐貿易談判進展有限，令歐元表現低迷。如果貿易談判未能達成有利結果，歐盟準備對美國採取反制措施。技術分析顯示，歐元兌美元在近期下跌後暫時回升，但仍低於關鍵阻力位。主要阻力位在4月28日的高點1.1425，關鍵支撐位在3月27日的低點1.0733，對未來價格走勢至關重要。

根據情況來看，美國通膨數據弱於預期，已促使近期利率預期重新下調。CPI數據較上年僅上漲2.3%，核心分項指數維持在2.8%，顯示通膨壓力比最初預測的有所緩解。這一發展導致美元走弱，歐元兌美元匯率接近1.1125大關。市場迅速做出反應，美元指數一度因中美談判取得初步進展而上漲，隨後跌至101.40。

不過，由於美歐貿易動態沒有太多進展，歐元方面仍保持謹慎。即使整體風險情緒有所改善，一旦談判陷入僵局，布魯塞爾似乎也做好了報復行動的準備。

解讀市場反應

我們應該從克制的角度來解讀歐元/美元當前的反彈。最近的上漲走勢似乎具有修正性質，顯示這是一種技術反應，而不是長期方向的轉變。該貨幣對目前仍遠低於4月底創下的1.1425高點，若沒有新的經濟動能或政策支持，這一上限很難突破。

不利的一面是，自3月底以來，市場關注點仍位於1.0733附近。這水平的作用不像是地板，而更像是活板門——一旦被突破，更深的跌落的可能性就會越來越大。這顯示橫向區間交易範圍更為廣泛，波動性仍受到壓縮，宏觀力量正朝著多個方向拉動。

我們注意到外匯選擇權領域的隱含波動率不再反映出很大的波動。這告訴我們市場目前正在等待政策轉變或明確的宏觀觸發因素。即將公佈的美國數據，尤其是就業數據以及聯邦公開市場委員會發言人提供的任何線索，都將受到密切關注，以判斷降息預期是否真實。

從交易角度來看，我們密切關注1.1100左右的定位。如果圍繞這一區域的興趣增強，但沒有後續行動，我們更有可能看到選擇賣家佔據主導地位，並削弱任何高於這一區域的攀升。同樣，如果價格趨向1.08區域且基本面沒有惡化，則可能會獲得有條件的支撐。

目前，我們正在追蹤大西洋兩岸的短期選擇權流動和殖利率曲線的斜率，以篩選下一步可能的走勢。市場並不確信哪家央行會在未來四周採取果斷行動，但機率分佈已經發生傾斜。如果有什麼不同的話，那就是美國方面還有更多令人失望的空間，特別是如果軟印花成為一種趨勢而不是曇花一現的話。

我們還要強調的是，歐元的反應在某種程度上受到抑制，這並不是因為其走勢缺乏信心，而是因為市場注意力可能暫時被轉移。人們非常關注相對實際收益率差異，除非歐洲央行暗示調整自己的路徑，否則歐元可能不會持續受到緩解。

所有這些都使得下一輪數據變得更加重要——並不在於它表面上顯示的內容，而是它如何改變預期的政策行動時機。我們將仔細檢視期貨價格和遠期曲線的形狀，因為它們已開始傾向鴿派聯準會，但幅度不大。在這種情緒加深之前，歐元/美元的反彈最好從戰術而非戰略的角度來看。

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美元兌瑞郎因美元普遍走強而上漲，但未能突破3月至4月跌勢的38.2%回檔位0.84823。最高價達0.8475。這個關鍵回撤水準對於持續復甦仍然至關重要；如果不超越它，向上的運動仍然有限。目前價格走勢顯示下跌，支撐位在 0.8368 至 0.84087 之間。這個既定支撐區域可以追溯到2024年8月。 4小時圖上靠近波動低點的200條移動平均線加強了支撐。目前價格高於0.84087。

價格行為概述

從好的方面來看，突破0.84823是進一步上漲的必要條件。相反，跌破0.8368可能導致更深的下行目標，使前景轉為看跌。買家和賣家正在爭鬥0.8369和0.84823之間的控制權。關鍵技術位包括0.8368至0.84087、0.8318至0.8340和0.82723之間的支撐位，阻力位在0.84823、0.85309至0.85573和0.86193。 0.8368以上傾向中性，0.84823以上傾向看漲，0.8368以下傾向看跌。先前的交易表明，圍繞著一個狹窄的價格區間，特別是在0.8368和0.84823之間，出現了一場明顯的拉鋸戰。我們剛剛看到的是短暫的上漲嘗試，主要受到美元整體走強的推動，但勢頭不足以消除標誌著3月至4月低迷的斐波那契回撤位。這一上限——0.84823——發揮了堅定作用，即使該貨幣對達到盤中高點0.8475，也未能進一步上漲。 當然，這已經很接近了，但低於該點的猶豫告訴我們一些非常直接的事情：除非價格能夠堅定地突破該障礙並保持下去，否則進一步上漲的道路可能會被阻塞。讓我們暫時將注意力轉移到我們下面正在建造的基礎上。 支撐位明顯出現在0.8368和0.84087之間，而且這個區域不僅僅是圖表上的理論，它的根源在於今年8月以來的歷史低點。四小時圖上200條移動平均線位於同一區域，大大增強了防禦能力。如果價格維持在0.84087上方，該區間將繼續作為進一步上行測試的啟動板。但容錯率卻很低。跌回0.8368以下不只是小幅下跌，還會破壞結構，幾乎肯定會加速下跌，將我們拖向支撐位0.8340，如果支撐位不成立，我們可能會關注0.82723。

範圍壓縮和突破潛力

這一切對我們來說意味著我們不能再被動。觀察價格在這個雙區域內和周圍的表現將為我們在此走勢中提供一些最清晰的方向線索。突破0.84823可能會帶來更強勁的上行勢頭，因為在該水平與下一個阻力位0.85309之間存在相當大的空隙。在此之上，0.85573處的標記，以及之後的0.86193處的標記，標誌著更清晰的北向路徑。 如果我們確實開始突破該範圍的上限，那麼成交量和波動性應該會提供額外的確認。現在，關鍵在於尊重既定的界線。0.8369和0.84823之間的範圍已成為壓縮線圈。每當我們測試一個邊緣而未能突破時，壓力就會增加，而每次失敗的嘗試都會使最終的突破更加動態，無論方向如何。我們應該採取相應行動——保持高度集中註意力，制定反應性而非預測性的計劃。讓價格說話，但當價格說話時，要做好快速跟進的準備。

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行情回顧

前一日交易日漲跌

重點事件

數據方面，昨日晚間美國公佈4月CPI數據，年率從2.4%下降至2.3%，主要是因為能源、食品及休閒娛樂的下降，抵銷了二手車、新車銷售及房屋的漲幅，在扣掉能源及食品後，CPI核心年率維持與3月相同的2.8%，下降的通膨讓市場再度推遲美聯儲今年的首次降息時間至9月。

產品分析

美元指數(USDX)

昨日晚間美指一路下跌，產生了比預期中更大的回檔，幾乎吞回了週一的全部漲幅，今日午後也沒有止跌企穩的跡象，短線又回到了上周的高點位置，今日晚間操作上如果該位置無法撐住，則會回到上週五的區間當中震盪。

黃金(XAUUSD)  

金價昨日晚間反彈後如預期維持在區間當中，在美元快速下跌的過程中，金價並沒有得到太大的提振，顯示出在市場不確定性消退的狀況下，避險資產的吸引力降低，預計今日晚間將繼續在目前的區間當中運行，操作上與昨日相同以區間策略為主。

操作建議:

空單:3260-3265美元/盎司 止損:3280美元/盎司之上 止盈:3225-3230美元/盎司

美國原油(USOUSD) 

美原油昨日晚間如預期中沒有跌破61.5美元/桶，後續成功刷新新高延續了多頭格局，今日晚間操作上在趨勢沒有破壞之前繼續保持多頭思路，不過由於二次進攻已經走完，晚間操作上要等待回檔後再進場。

操作建議:

多單:62.3-62.5美元/桶 止損:61.5美元/桶之下 止盈:63.8-64.0美元/桶

5月9日，美國紅皮書指數年減至5.8%，低於先前的6.9%。該指數追蹤大型零售連鎖店的銷售成長情況，作為整體經濟中消費者支出趨勢的指標。貨幣市場出現波動，其中亮點包括澳元兌美元突破關鍵的200天簡單移動平均線0.6460。受交易條件和美國近期經濟數據的支撐，歐元兌美元接近1.1200。

大宗商品和數位資產的最新發展

大宗商品方面，黃金價格穩定在3,250美元左右，反映了近期的市場動態和經濟數據。數位資產領域的一個顯著發展是無限節點基金會收購CryptoPunks的智慧財產權，標誌著NFT市場的發展又邁進了一步。全球貿易動態顯示，美國和中國暫停貿易爭端，引發市場樂觀情緒。

對於市場參與者來說，考慮影響當前交易環境的各種因素至關重要，尤其要關注經濟指標和地緣政治發展。美國紅皮書指數從6.9%下降至5.8%，顯示消費者支出正在減弱，尤其是大型零售連鎖店。這比乍看之下更重要。儘管同比數據仍然保持正增長，但增長速度的放緩告訴我們消費熱情開始降溫。

這可能會引發有關通膨放緩的更廣泛主題，這也是市場參與者日益密切關注的問題。實際上，零售活動低迷往往會導致貨幣政策制定者重新評估任何強硬措施的緊迫性。這意味著利率上行壓力減小，進而美元走強可能開始趨於穩定。

美元的貿易動態已經在一定程度上反映了這種放緩。我們注意到澳元兌美元突破了長期觀察的200天移動平均線，穩定在0.6460左右，該水平已保持一段時間的阻力位。這項技術舉措不應被視為噪音而被忽視；這反映出交易員越來越願意根據宏觀和收益率差異重新定價澳元。

同樣，歐元兌美元接近1.1200區域並非僅僅是局部因素的結果，而是資金流出美元的更大體現。這裡的定位變得至關重要；如果即將發布的美國消費者數據進一步走軟，並支撐該價格繼續高於這些水平，則可能為動量頭寸提供相當大的喘息空間。

黃金的表現也值得關注。由於價格保持在3,250美元以下，我們看到資產正在進入盤整階段，而不是積極趨勢。重要的不是價格本身，而是價格的穩定性，這表明選擇賣方和波段交易者對價格波動幅度相對較窄抱持潛在的信心。

目前還沒有立即的催化劑來推動突破，因此我們預計策略將傾向於逢低吸納，而不是在未來的交易中追逐頂部突破。

中美貿易暫停的影響

在數位資產的前沿，無限節點基金會對CryptoPunks智慧財產權的收購表明了其正在做出長期承諾，儘管市場波動已經抑制了其他子行業的熱情。這種IP交易反映了圍繞傳統NFT資產的策略定位，這可能成為更廣泛風險偏好回歸的代表。

這也表明，儘管數位市場的零售量已經減少，但企業的興趣並沒有完全消退。此外，隨著美國和中國在貿易談判中似乎稍事喘息，這種喘息已經滲透到全球股票和大宗商品工具的樂觀情緒中。

從我們的角度來看，這一消息降低了感知的地緣政治風險溢價，應該密切關注，特別是如果你正在為遠期曲線合約或長期利差定價。至少就目前而言，人們的假設是貿易流動可能會加快，從而支撐工業金屬和一些農業軟商品的價格——儘管貿易談判的任何逆轉都將迅速抹去這些漲幅。

總而言之，這種環境要求重新平衡現有的風險敞口。在沒有波動緩衝的情況下過度進行方向性交易可能會帶來風險。關注下一輪通膨數據、央行會議紀要和外貿數據將有助於確定最近的定位轉變是否持續或是否有可能逆轉。

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中國宣布調整對美國商品的關稅稅率，自5月14日起生效。24%的關稅將暫停90天，新的關稅稅率將定為10%。中國也將取消後兩輪措施中加徵的關稅。這項變更旨在使兩國的生產者和消費者受益。

對美國股市的影響

自消息公佈以來，美國股市上漲，扭轉了期貨市場先前的下跌趨勢。這些變化對未來經濟關係的影響仍有待觀察。這項聲明標誌著不久前跨境經濟壓力不斷加深的局面暫時得到緩解。 北京暫停實施較高的24%的關稅，將其大幅削減至10%的90天期限，顯示其意圖是在不做出長期讓步的情況下減少摩擦。加上後期取消的額外關稅，或許可以起到控制國內製造業成本的作用，同時也能應對國外的產業壓力。市場也隨之變動。 股票指數的立即上漲表明，一些人已經將更負面的情況計入價格，並且在關鍵數據點之前，市場情緒已普遍變得更加寬鬆。此前，期貨價格一直呈下跌趨勢，追隨本週後期的波動以及對政策不確定性的普遍擔憂。然而，自從關稅消息傳出以來，我們看到市場轉向風險資產，儘管態度謹慎。 對於那些關注期權流動和隱含波動率指標的人來說，尤其是與工業品和半導體相關的行業，下行保護的周環比定價出現了微妙但可衡量的重新調整。幾隻大型股的短期傾斜度已經縮小——如果沒有重大的部位調整，這種情況就不會發生。話雖如此，交易員似乎仍保留一定程度的猶豫，尤其是對於長期在中國有業務的股票。

90天展望

目前，關鍵在於這90天的時間本身。定價模型應該考慮到這樣一個事實：如果後續措施沒有得到回應，或者更廣泛的緊張局勢再次出現，這些降低的利率可能會恢復。因此，在仲夏檢查站滾動樹籬可能會被證明是明智之舉。 相應地調整 delta 敞口，而不是依賴靜態的方向性押注，將有助於保持靈活性。日曆價差可能在平衡短期平靜與中期不確定性方面提供良好的空間。我們所觀察到的並不是問題的解決，而是一絲輕鬆。 關稅壓力的降低可能會至少暫時抑制投入成本的波動，從而使耐用消費品的隱含走勢更加可預測。應關注與貿易通路相關的商品現貨價格的任何即時反應——它們往往比滯後指數更快反映市場情緒。我們應該繼續監測那些在此類政策事件中享有聲譽的機構訂單流的表現。 大型參與者的對沖行為通常在公告發布之前就出現，但後續行動會告訴我們信心所在。每週到期的合約數量增加，暗示短期選擇權的使用更多是出於反應而非預期。隨著我們進入接下來的幾週，投資組合保險活動將成為確定市場參與者對此明顯解凍的投入程度的關鍵。 應更密切地關注未平倉合約的變化以及價差是否擴大或壓縮。套利交易的調整可能暗示宏觀部門的重新定位——目前還不明顯，但值得關注。綜合考慮所有因素，風險市場的反應不僅僅是情緒的反彈。我們已經進行了有條不紊的再平衡，而這種再平衡在各個行業如何發展將提供進一步的線索。 對於風險敞口維持採取保守態度似乎是合理的，特別是對於我們這些以波動性結構和跨境動量為戰略依賴的人來說。

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美國消費者物價指數（CPI）顯示，4月美國通膨率年減至2.3%，低於3月的2.4%，未達到預期的2.4%目標。扣除食品和能源的核心CPI維持穩定，較去年同期上漲2.8%，較上季上漲0.2%。美元指數下跌0.25%，至101.53。分析美元兌主要貨幣的表現，美元兌日圓表現最強勁，本週上漲0.66%。

四月CPI預測

預估4月CPI年漲幅為2.4%，核心CPI年漲幅將維持在2.8%。分析師指出，超級核心通膨率（核心服務減去房屋）從上個月的3.8%下降至2.9%。聯準會近期維持利率在4.25%至4.50%之間，並持謹慎態度。中美貿易談判達成暫時降低關稅的協議，提振市場樂觀情緒，支撐美元回升。儘管預期不一，但消費者物價指數的波動可能會影響聯準會的政策，並引發歐元兌美元等貨幣對的變動。技術分析顯示，歐元兌美元在不同的SMA水平上存在潛在的支撐和阻力。

對外匯走勢的影響

最新的通膨數據凸顯了貨幣政策敘事中微妙但持續的轉變，4月年度整體CPI漲幅降至2.3%，略低於預期。與3月的2.4%相比，這一小幅下降乍一看可能並不劇烈，但對於那些追蹤政策訊號的人來說，其影響卻是顯而易見的。另一方面，核心CPI年增2.8%，季增0.2%，這進一步顯示經濟關鍵領域的潛在價格壓力仍持續存在。 我們也應該認識到市場的反應幾乎立即轉化為外匯走勢。追蹤美元兌一籃子貨幣匯率的美元指數下跌0.25%至101.53。這種消退似乎是由於通膨數據走軟以及利率預期隨之重新調整。有趣的是，本周美元唯一表現突出的是兌日元，上漲了0.66%。一種解釋可能是，儘管聯準會預期略有減弱，但日本央行的超寬鬆立場繼續為政策相對分化創造空間。 通膨報告中的細節比單獨的標題數字更有深度。所謂的「超級核心」通膨指標——本質上是核心服務減去住房——從3.8%急劇下降至2.9%。雖然這項指標並不是公眾的主要指標，但它經常受到貨幣當局的密切關注。它提供了服務業通膨減去住房成本調整噪音的更清晰的訊號。 從我們的角度來看，這張投影片支持了對未來升息（甚至是可能的暫停）採取更謹慎態度的論點，而不是訴諸推測性結論。我們看到央行選擇將利率維持在4.25%至4.50%之間，這並不令人意外。然而，圍繞這一決定的語氣反映出一定程度的謹慎。即使數據正朝著預期的方向轉變，政策制定者也不急於宣布通貨緊縮已經完成。 這種情緒在一定程度上抑制了短期收益率，給美元帶來壓力，並支撐了風險敏感型貨幣對。除此之外，華盛頓和北京之間最近的貿易談判也導致某些關稅的降低。緊張局勢緩和導致美元在本週稍早反彈，不過整體宏觀情況很快又恢復了控制。 儘管衍生性商品定價的變動通常需要等待更堅定、更持久的結構性變化，但此類貿易發展通常可以為市場帶來短暫的緩解。例如，歐元/美元仍然對數據和更廣泛的利率敘述敏感。技術分析表明，支撐位在100天和200天簡單移動平均線附近，而阻力位可能位於先前的盤整水平之上。 這種結構——徘徊在普遍關注的平均水平附近——可能會在短期內造成更緊張的交易條件，但如果突破突破水平，也會增加更大幅度波動的可能性。我們認為，行動應有節制。消費者物價指數 (CPI) 的不及預期可能會在短期內改變市場情緒，但核心因素仍難以改變。 這種黏性正受到市場日益關注。僅依賴通膨數據的交易策略可能會忽略那些更詳細的分類數據的重要性。關注即將發布的超級核心數據趨勢可能比單純關注整體通膨更有價值。除住房外的服務業的任何變動都可能導致利率和外匯市場的重新定位。 最後，在美元指數持續回撤的同時，我們必須謹慎，不要過度解讀單週的下跌。方向將更取決於即將公佈的數據，尤其是個人消費支出通膨、就業報告和消費者支出勢頭。在此之前，G10外匯和利率敏感型期貨合約的波動性仍是被動的，而非預測性的。

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美國4月非季節性調整消費者物價指數（MoM）為320.795，略低於預測的320.88。該數據反映出當月通膨低於預期，影響了各種金融市場趨勢。歐元兌美元延續日內反彈勢頭，至1.1180，接近日內高點。受低於預期的通膨數據和正在進行的中美貿易談判的影響，美元面臨下行壓力，因此出現上漲。

英鎊美元走勢

英鎊兌美元呈現上漲趨勢，收復1.3300關口以上。這一走勢部分是由於美元走弱以及美國通膨預期下降，影響了交易員對聯準會未來行動的看法。金價在緩解了本周初的損失後，維持了每日約 3,250 美元的漲幅。謹慎的市場情緒和 4 月美國通膨數據疲軟，增強了貴金屬的穩定性，為 XAU/USD 提供了支撐。

在執行長辭職以及公司宣布暫停 2025 年指引後，聯合健康集團股價在盤前交易中暴跌 10.4%。對醫療成本上漲的擔憂是導致該公司股價下跌的原因之一，跌至四年多來的最低點，接近 340 美元。

最新的通膨數據略低於市場預期，顯示價格壓力正在降溫，儘管降溫幅度不大。消費者物價指數為 320.795，與預測的 320.88 相比，表面上似乎微不足道，但略微疲軟的數據會產生連鎖反應。它引起了市場情緒的輕微轉變，引發了多個資產類別的重新調整。

當通膨低於預期時，即使幅度很小，也會巧妙地改變我們制定利率軌跡的方式。在這種情況下，市場似乎正在重新思考聯準會的未來道路。我們可以從美元的即時反應中看到這一點，美元兌主要貨幣下跌。歐元兌美元向 1.1180 水平邁進直接反映了美元走強的回落——這一勢頭很大程度上受到基於新通膨數據的收益率重新定價的推動。

斯特林也經歷了類似的情況。英鎊兌美元匯率攀升至 1.3300 以上，顯示美元主導地位同樣出現潛在回落，儘管英鎊的上漲有其自身的特點，並受到更廣泛的定位和短期技術面的適度推動。

也可以合理地推斷，交易員現在正在重新評估美元將如何保持彈性，特別是如果通膨繼續走軟，降息預期被更積極地消化。黃金目前穩定在 3,250 美元附近，這是同一等式的另一個部分。隨著通膨預期下降，將黃金與物價上漲聯繫起來的傳統說法逐漸減弱，但升息擔憂的減弱提供了新的支撐。

金屬市場對絕對通膨水準的反應往往較小，而對實質利率和央行政策的預期反應較大。由於實質殖利率受到CPI數據的影響，對黃金等無收益資產的需求依然強勁。從我們的角度來看，似乎許多參與者在與激進緊縮政策不一致的經濟訊號中尋求庇護。

聯合健康與市場動態

儘管如此，並非所有產業都能順利地享受這股浪潮。聯合健康集團在其執行長辭職和暫停前瞻性指引後，股價大幅下跌（超過 10%），這與宏觀數據關係不大，而與內部基本面和成本結構關係更大。

該公司指出，醫療保健費用的上漲讓已經對非核心消費者物價指數領域成本通膨感到擔憂的投資人感到不安。該股目前交易價格在 340 美元左右，四年多來從未跌至如此低點。這種舉動並非僅僅因為對領導層信心的喪失而發生，而是對營運和產業風險的層層懷疑。

對於我們這些在未來幾週建立交易的人來說，特別是那些活躍於波動性或利率敏感型工具的交易者來說，這次的CPI偏差——儘管幅度很小——可能為圍繞進一步的數據意外進行短期定位打開大門。一次低於標準的通膨數據並不是一種趨勢，但足以促使策略性調整。

關鍵在於觀察聯準會如何傳達下一步措施。即將到來的資料週期，特別是核心消費者物價指數和個人消費支出指數，對於判斷這只是暫時現象還是價格壓力整體下降的開始至關重要。

請記住，目前的收益率預期在很大程度上受到情緒的驅動。如果出現哪怕是一小段時間的較弱印刷，遠期利率曲線都可能顯著變陡。這可能意味著從事掉期或期貨交易的交易者有機會重新評估斜率策略。能源價格、薪資成長數據和勞動力緊張程度也值得追踪，特別是如果它們成為未來消費者物價指數 (CPI) 數據的差異來源的話。

衍生性商品參與者應警惕異常相關性的破裂——尤其是與美元掛鉤的外匯對可能對較小的數據意外比平時更為敏感。如果情緒突然轉變，低利率情境下的波動性壓縮也可能導致急遽的回歸波動。這就是選擇權市場可能開始在短期內出現錯誤定價的地方。

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2025年4月，美國消費者物價指數（CPI）較去年同期成長2.3%，略低於預測的2.4%。這是2021年2月以來的最低漲幅，季增0.2%，低於預期的0.3%。核心CPI年增2.8%，符合預期。環比成長0.2%，也低於預期的0.3%。實際每週收入下降了0.1%，而先前修正後的成長為0.6%。核心商品價格小漲0.06%，核心服務價格上漲0.317%。

住房和能源成本

住房成本上漲了0.3%，佔月度指數漲幅的一半以上。儘管汽油價格下降了0.1%，但由於天然氣和電力價格上漲，能源成本上漲了0.7%。食品指數下降0.1%。三個月核心CPI年化率為2.1%，六個月核心CPI年化率為3.0%。美國消費者物價指數的最新數據整體略為冷淡，整體通膨率和核心通膨率均低於或達到預期。全年CPI漲幅為2.3%，較前幾個月略為回落；月漲幅放緩至0.2%，顯示4月份物價上漲壓力減弱。

實際週收入下降了0.1%，顯示收入沒有跟上生活成本的步伐——這一因素將在本季度對消費模式產生影響。整體來看，雖然核心商品價格小幅上漲，核心服務價格也略有上漲，但整體價格壓力僅出現月小幅上漲。大部分上漲貢獻來自庇護所——儘管漲幅穩定在0.3%，但仍在攀升。

這一個類別就佔了月度總收益的一半以上。儘管汽油價格略有下降，但能源價格再次小幅上漲，主要原因是電力和天然氣價格上漲。相比之下，食品價格則下滑。所有這些都導致情況既沒有急劇加速，也沒有帶來徹底的緩解。

通貨膨脹與政策影響

三個月的年度化核心CPI為2.1%，這使其更接近政策目標的通常水平，但六個月的觀點顯示核心CPI仍將保持堅挺，為3.0%，這提醒我們趨勢尚未完全趨於平穩。目前，政策將發生突然轉變的理由較少，但較弱的讀數可能會促使隱含波動率重新調整，特別是在對利率敏感的工具中。

鑑於三個月的成長速度較長期趨勢放緩幅度更大，短期定位調整似乎是可行的。它可能促使我們對近期通膨數據做出更多反應，而不是依賴大方向已經確定的多季度假設。由於住房仍然是最持久的上行驅動力，利率軌跡可能仍將受服務業驅動的通膨數據的影響。

我們也注意到，薪資數據雖然顯示出短期下降，但卻處於前期強勁成長的階段，這意味著表現不均衡，而不是明確的方向。看起來市場可能會逐漸消化這些混合訊號，這往往會增加利率路徑的不確定性。

反過來，這可能會影響曲線的陡峭化或平坦化，這取決於即將到來的就業和個人消費支出數據。隱含波動率自3月以來一直呈下降趨勢，可能會出現短暫的回升，但大部分部位似乎與CPI的緩慢下降趨勢一致。

我們認為，曲線內的相對價值可能會引領下一次PPI和核心PCE公佈之前的策略轉變。短期預期，尤其是STIR產品的短期預期，應該會反映出實際收益的疲軟和整體通膨的更快下降。同時，除非經過反覆印發確認，否則較長期限的債券可能不會如此迅速地重新定價。

在下次發佈時觀察住房和核心服務的環比數據仍然是判斷方向偏差的更有效的晴雨表之一。目前來看，如果5月數據沒有任何意外上行跡象，那麼升息預期應該會進一步減少。

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4月份，美國核心消費者物價指數（經季節性調整）從325.66攀升至326.43。與先前的數據相比，這一數字有所上升。受弱於預期的美國通膨數據提振，歐元兌美元創下日內新高，至 1.1180。同時，美元走弱也支撐英鎊兌美元突破1.3300大關。

消費者物價指數數據公佈，金價維持穩定

受美國4月CPI數據低迷的提振，金價維持在3,250美元左右的漲幅。同樣，市場情緒使 XAU/USD 處於穩定水平。聯合健康集團因醫療成本上升而宣布暫停 2025 年業績指引，股價暴跌 10.4%。股價跌至四年多來的最低點，接近 340 美元。

中美貿易戰的停止激發了市場活力，但推動這種轉變的是情緒的變化，而不是具體因素。在緊張局勢緩和的希望下，市場參與者重返風險資產。本文概述了美國公佈低於預期的通膨數據後貨幣市場、大宗商品和股票的及時變化。核心CPI（剔除波動較大的食品和能源項目的指標）4月從325.66小幅上漲至326.43。該數據低於投資者的擔憂，顯示通膨速度已放緩。這種溫和的轉變促使人們拋售美元，並促使交易員到其他地方尋求收益和風險。

市場對經濟數據的反應

我們注意到貨幣市場的反應相對較快，並且符合普遍的預期。歐元兌美元升至 1.1180，並非歐元走強的體現，而是美元疲軟的體現。這一漲幅反映了市場的解讀，即聯準會可能有更多空間暫停或放鬆貨幣政策。這並不是說通貨膨脹已經消失——事實並非如此——而是它可能還未迫使央行採取行動。

英鎊兌美元也呈現類似走勢，測試1.3300上方水平，並受益於相同的美元下跌趨勢。在大宗商品方面，黃金價格在 3,250 美元附近的定位不僅僅是美元疲軟的副產品。黃金對實際收益率和通膨前景的變化仍然很敏感。隨著通膨降溫債券殖利率回落，金價維持堅挺。

沒有出現恐慌性購買，只有與長期定位一致的穩定流動。 XAU/USD 的穩定性反映的是謹慎的信心而非熱情。聯合健康股價的大幅下跌——下跌超過 10%，觸及四年多以來的最低點——並不是由監管加強或盈利令人失望引起的。該公司決定暫停 2025 年的前瞻性指引，這與不斷上漲的醫療成本直接相關。

僅此一項行動就給股東帶來了一層不確定性，並引發了對醫療保健行業投資者的廣泛重新評估。當這種規模的公司不再提供未來指引時，可能會產生遠遠超出其股票代碼的連鎖反應。儘管缺乏具體細節，但美國和中國之間的緩和有助於恢復投資者的風險偏好。

市場往往受語氣而非實質的影響，而這次緊張局勢的緩解——無論多麼短暫——足以推動資金回流到股票和大宗商品市場。它帶來的短期提振並不是因為新的貿易條款，而是因為衝突升級的預期降低。

對於那些持有槓桿頭寸或根據短期宏觀事件配置資本的人來說，不僅要關注經濟數據本身，還要關註二階效應——資產如何相互關聯。接下來的幾個交易日可能會提供機會，風險偏好仍然對新聞頭條而非基本面敏感。

我們持續關注利率敏感型工具選擇權定價中的任何混亂情況。這種情緒轉變可能是短暫的，也可能是趨勢強化的開始。無論如何，現在的焦點轉向央行官員的後續演講和債券市場的反應。

資產定價的潛在波動性繼續呈現切入點，特別是對於圍繞隱含波動率分歧的策略而言。隨著價格走勢因宏觀催化劑疲勞而變化，新的定位可能會在表面下建立。我們開始看到市場參與者對通膨風險溢酬的看法重新調整。

在股市上漲、美元下跌的同時，利率交易員已開始調整降息機率。這意味著近期利率期貨可能保持活躍，特別是如果即將公佈的數據進一步支持良性通膨前景的話。未來幾週內追蹤衍生性商品的傾斜和尾部保護可能會比最高收益率或現貨價格更能揭示遠期預期。

貿易流向正在改變。正在透過短期伽馬配置、定向外匯押注和基於行業的股票來調整風險敞口。這不僅僅關乎下週的消費者物價指數 (CPI) 數據。關鍵在於當錄影帶給出理由時，誰會做出反應，以及反應的強度有多大。

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美國通膨數據將於美國東部時間上午 8:30（格林威治標準時間 12:30）公佈，這將暫時緩解貿易戰的影響。由於情況的快速變化，聯準會對這些數據點的評估具有挑戰性。四月關稅出現飆升，但出貨量影響通膨需要時間。近期對中國的關稅下調恰逢歐佩克產量增加以及全球經濟擔憂導致油價下跌。

通膨預測

經濟學家預測，整體和核心CPI較上季均將上漲0.3%，年比分別預期上漲2.4%和2.8%。該數據的發布可能會導致美元波動，聯準會的隱含機率也可能會改變。截至目前，7月30日降息的可能性為40%，預計明年將降息81個基點。

這種經濟形勢表明前景不確定，因為不斷變化的因素繼續影響市場和貨幣政策。我們目前面臨一系列複雜的宏觀經濟觸發因素，而即將公佈的通膨數據將為本已不斷變化的環境增添另一層動靜。由於預期整體和核心消費者物價指數（CPI）都將穩定上升，市場可能會迅速做出反應，特別是在貨幣和利率定位方面。

當通膨以這種速度加速時，即使是小幅加速，利率路徑的定價假設也可能會進行相當突然的調整。鑑於通膨傳導的性質，特別是關稅等對外貿易行動，其影響往往會延遲顯現。四月份貿易壁壘的提高尚未被國內成本結構完全吸收，儘管關稅降低暫時緩解了一些壓力，但外部成長預期的差異（部分反映在油價疲軟上）使情況更加複雜。

全球經濟動能放緩抑制了投入價格，但國內消費模式仍持續表現出韌性。這種緊張局勢可能會持續一段時間。

聯準會的餘額

鮑威爾和他的同事面臨著微妙的平衡。他們不能忽視通膨突破舒適上限的情況，但他們也需要衡量這些變化有多少是暫時的。鑑於這兩項指標的月漲幅預計均為 0.3%，年比漲幅可能支持雙方的觀點。然而，市場沒有時間等待進一步的確認。它首先做出反應，然後重新校準。

依照這個邏輯，債券期貨已開始調整夏季及以後的降息機率。由於7月底會議採取行動的隱含機率約為40%，衍生性商品市場已開始預期未來12個月內降息次數將超過三次。這為鴿派意外出現設定了很高的門檻。如果通膨率超過十分之一，我們就會看到重新定價，從而打擊股票波動性並推高國債殖利率——尤其是短期國債殖利率。

在我們自己的定位中，我們將此次 CPI 發布視為波動觸發因素。這並不是因為它將結束潛在通膨軌蹟的爭論，而是因為它將強化已經精細調整的預期。除非有數據一致性的支持，否則聯準會不太可能支持任何迅速的政策轉變。這迫使任何短期定向交易都必須靈活且風險敞口必須相當狹窄。

此外，美元的反應值得密切關注。當消費者物價指數高於預期時，美元往往會上漲，特別是如果服務相關部分保持強勢的話。這裡的舉動不僅僅是噪音——它們直接影響前瞻性對沖成本並影響企業信貸和大宗商品的流動。

對於那些持有外匯掛鉤工具的人來說，更強的數據可能會給新興貨幣對帶來壓力，並擴大利差。從我們的角度來看，提前定位這些數據必須反映出不對稱反應的可能性。由於市場定價已傾向謹慎並進一步降息，因此下行預期未達預期可能不會像上行預期那樣產生強勁變化。

從微觀上看，短期選擇權的傾斜度已開始反映這一點，暗示交易員對價格上漲的意外給予了更多的重視。因此，我們必須意識到貨幣政策影響的時間落後。如果定價錯位開始擴大，流動性可能會減少，選擇權溢價可能無法充分反映實際波動率。

人們正在關註明確的設定——例如，通膨掉期中的日曆價差或接近前端利率期限的跨式選擇權——是否能夠根據實際走勢與預期走勢進行重新平衡。未來幾週將取決於通膨動態相對於政策預期明朗的速度。並非所有數據都具有相同的權重，但這些數據將為即將到來的定位重新校準定下基調。

管理風險敞口的交易者需要保持靈活，最好偏向於允許靈活性而非固定方向表達的工具。

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