美國4月核心CPI年比+2.8%，符合預期，導緻美元下跌。市場最初的反應較為溫和，但隨著時間的推移，美元的跌勢愈發明顯。全球事態發展包括美國降低對中國的關稅（此舉已獲得中國當局的證實）以及美國對伊朗實施進一步的經濟制裁。其他消息方面，川普敦促聯準會降息，而紐約聯邦儲備銀行報告稱，第一季學生貸款拖欠率大幅上升。歐洲中央銀行（ECB）的克諾特指出了不確定性對通膨和成長的負面影響。高盛目前推測歐洲央行的終端利率可能在7月達到1.75%。

大宗商品市場強勁

大宗商品市場表現強勁，WTI原油價格上漲至63.68美元，黃金價格上漲15美元至3,248美元。股市也出現上漲，標普500指數上漲0.8%，美國10年期公債殖利率升至4.48%。外匯方面，受聯準會降息預期和投資者情緒變化的影響，澳元領漲，美元則落後。 公佈的四月消費者物價指數數據（特別是不包括食品和能源的核心指標）符合預期，年率為2.8%。這並不令人意外，在典型情況下，這樣的數字不會對市場造成如此大的震動。但美元下跌凸顯了近幾週交易員的預期已悄悄上升。因此，當數據未能達到預期時，美元就會走軟——而且不是短暫的。隨著時間的推移，市場傾向於認為聯準會實際上可能會比之前透露的更早重新考慮降息。 在此背景下，華盛頓決定降低對中國進口商品的關稅，並得到了北京的確認——這是雙邊關係罕見的平靜時刻。宣布的時間很重要。同時，伊朗面臨一系列複雜的壓力，白宮推出了新一輪制裁，主要針對與石油業相關的金融交易。這些措施改變了資本流向，並往往會提高石油和黃金的地緣政治風險溢價——尤其是在波動的交易櫃檯上。 前總統川普再次在媒體上批評聯準會，呼籲降低利率。無論政治動機為何，這種公眾壓力都會為市場帶來另一個需要消化的變數。同時，在曼哈頓，紐約聯邦儲備銀行的數據顯示金融系統壓力不斷上升——尤其是學生貸款拖欠率急劇上升。這些拖欠行為破壞了人們對家庭資產負債表的假設，自疫情爆發以來，家庭資產負債表一直在穩步復甦。這些數據具有潛在的長期影響，特別是對債券和信貸市場而言。

歐洲央行與大宗商品

回到歐洲，歐洲央行行長基諾特發表演說，明確表示持續的不確定性正在抑制通膨和更廣泛的經濟活動。我們看到高盛的預測反映了這種擔憂，他們預測到仲夏時節歐洲央行的最高政策利率將達到1.75%。這與早先的預測有明顯的不同，值得密切關注，因為它與歐元市場的收入策略交叉。 在大宗商品方面，石油和黃金價格上漲，反映了地區緊張局勢以及不確定時期對有形資產的更廣泛需求。隨著WTI原油價格突破63美元，金價再漲15美元至3,248美元，能源和金屬領域正成為金融焦慮的晴雨表。整體而言，當交易者尋求更安全的地方時，我們往往會看到這些走勢，儘管有些買盤顯然是純粹的動量。 股市也隨之穩定上漲——標準普爾指數上漲了近一個百分點。人們正在接受風險，這一點很重要，尤其是在美國10年期公債殖利率攀升至4.48%的情況下。較高的收益率通常會對股票定價造成壓力，但本週的市場基調表明對宏觀條件進行了更廣泛的重新評估，特別是圍繞通貨緊縮趨勢和未來利率路徑。 在外匯市場中，動態比前幾場會議更引人注目。澳元當日表現優異，美元則落後。這種輪換是利率差異明顯變化的產物。由於聯準會的下一步措施目前受到質疑，且通膨的持續性不如人們所擔心的那麼強，交易員正在重新調整套利策略——從美元轉向受相對樂觀的國內數據或更清晰的政策支撐的貨幣。 對於那些在衍生性商品市場中定位的人來說，很少有訊號是沒有背景的。在接下來的會議中需要密切注意定價差異。看似穩定的局面可能不會一直維持下去，尤其是當隱含波動率指標開始在各個資產類別之間出現分歧時。反應時間可能會縮短。現在至關重要的是不僅要關註明顯的指標，還要關注那些推動重新開放主題、資產負債表轉變或利率曲線定價異常的較小信號。低Delta再平衡的窗口似乎很窄——隨著日曆接近季度末，這一點需要認真對待。

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週二加幣（CAD）小幅上漲，主要原因是整個市場對美元（USD）的需求下降。由於可用的數據等級較低，本週加幣的走勢很大程度上取決於市場情緒。美國「互惠關稅」即將結束，目前尚無明確的貿易協定細節，這給加拿大出口帶來了不確定性。受美國消費者物價指數（CPI）通膨放緩的影響，美元/加幣跌破1.3950水平，儘管未來數據可能反映關稅效應。

關鍵指標

預計美國生產者物價指數（PPI）和消費者信心數據將於本週稍後公佈。加幣扭轉了連續下跌的勢頭，推動美元/加元進一步下跌，但由於趨勢不確定，交易員面臨的整體風險仍然很高。影響加幣走勢的主要因素包括加拿大銀行利率、油價、經濟健康狀況、通貨膨脹和貿易平衡。利率和油價上漲通常會推高加元，而經濟數據疲軟可能導致加幣貶值。

由於美國和加拿大之間的貿易關係，美國經濟也扮演著至關重要的角色。加拿大銀行透過利率調整影響加元，進而影響通貨膨脹和經濟穩定。油價直接影響加幣價值，油價上漲會推高加幣價值，而油價下跌則會導致加幣貶值。GDP 和就業數據等宏觀經濟數據的發布，為經濟提供了洞察，並可能影響加幣的走向。

如我們所見，加元（CAD）在連續數週下跌後已成功回升，這主要受到美元（USD）回落的影響，而非任何新的國內催化劑。這並不罕見。在國內經濟指標疲軟的時候，加幣的變化往往反映出更廣泛的全球流動，特別是風險偏好和圍繞美國經濟的情緒的變化。

美元/加幣目前下跌，跌破 1.3950 關口，這並非由於加拿大元再次走強，而是對美國消費者物價指數走弱的反應。美國通膨預期下降可能會改變利率預測，從而削弱美元，這就是我們正在關注的情況。然而，有一個潛在因素可能很快就會引發新的騷亂——美國和加拿大之間的互惠關稅即將到期，但我們尚未看到任何替代條款或貿易協定的全面概述。

資訊的缺乏導致交易員面臨與關稅相關的意外新聞，從而更難以有效地對風險進行定價。加拿大出口密集型產業可能特別容易受到衝擊，這可能會影響 GDP 和製造業數據，如果貿易放緩，加幣就會走弱。本週晚些時候，我們預計美國將公佈新的生產者物價指數和修正後的消費者信心指數數據。這些將比平常更重要。

如果生產者通膨進一步升溫，可能會重新引發聯準會的政策緊縮討論，再次推高美元。另一方面，任何疲軟數據都可能強化利率已見頂的觀點，並可能在未來幾個月保持穩定甚至開始放鬆。這兩種結果都會對美元/加幣等貨幣對產生短期影響，使其成為交易中潛在的反應期。

展望未來

渥太華的政策制定者仍然是一個令人擔憂的問題：加拿大央行繼續保持前瞻性指引的可信度，即使其語氣的細微變化也會對市場產生影響。同時，全球油價有所穩定，但我們仍保持警惕——受減產或地緣政治動盪推動，原油價格突然上漲可能會導致加幣走高。請記住，由於其出口份額較大，該貨幣與石油保持著密切的相關性。

我們也關注宏觀數據：就業數據、零售支出和成長更新都有可能決定短期趨勢。另外值得承認的是，衡量加拿大基本面不能孤立地看，而要看預期。在悲觀的背景下，即使就業數據表現平平，超過預期，也可能對加幣產生利多。

加拿大和美國之間的貿易關係在很大程度上支撐著加幣的定價。如果美國經濟成長放緩且聯準會利率預期下降，這可能會使加元佔據相對優勢，特別是如果加拿大國內狀況保持穩定。這種跨國動態強調了在建構價格預期模型時吸收兩國經濟路徑的重要性。

波動性可能從此時開始加劇－整體風險與基本面壓力相互疊加。1.3850 和 1.4000 等價格水準可能會受到反覆測試。我們正在為潛在的衝擊做好準備，直到數據或政策發展帶來更多確定性。

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中國對英美貿易協定表示不滿。該國擔心該協議可能會限制中國產品進入英國供應鏈。北京明確表示，國家之間的協議不應該以排除其他國家為目的。他們強調在國際交往中要堅持這項「基本原則」。

國際貿易動態

北京的外交反應表明，人們越來越意識到國際貿易協定的影響將超越直接簽署國。在這種情況下，人們的擔憂集中在協議是否會微妙地重塑市場准入並影響採購決策——特別是對那些沒有直接參與的國家而言。透過單獨提出排斥的概念，中國政府對新興貿易聯盟以及如何利用它們來創造優惠經濟影響範圍做出了更廣泛的評論。 在這一發展背景下，重要的是它如何重塑跨境供應框架的建構方式。不再是純粹的商業動力，而是越來越融入策略考量。供應鏈通常充當施加經濟影響力的間接機制，其構成的任何變化——無論是由關稅、貿易規則還是地緣政治重新調整引起的——都會立即產生影響。對我們來說，這進一步強調了不僅要關注關稅或整體貿易量，還要關注交易中包含的更微妙的條款：有關原產地、合資企業、技術定義、監管協調的條款。個別而言，這些症狀可能看起來是良性的；整體而言，它們可以發出改變流動方向和交易偏好的變化訊號。

潛在的市場影響

未來幾週的明智定位可能在於更密切地觀察與英美貿易流相關的大宗商品相關協議。這些可能開始顯示出批量預期或零件採購的早期重新訂購。市場可能會開始將潛在優惠從某些供應商身上剔除，尤其是在採購政策變得政治化的情況下。 此外，劉鶴關於包容性的尖銳言論更像是一種警告，表明人們普遍對選擇性商業集團建設感到厭倦，並可能成為逐步調整出口策略、針對西方市場的補貼，甚至在其他地方的平行協議中採取反制措施的基礎。我們認為，這創造了一個寶貴的短期窗口來監測東亞外匯對沖行為的潛在變化，並重新優化對敏感投入的曝險——特別是在供應彈性較低、需求以專案為基礎的行業。 中國首都發出的信息的語氣也表明，可能會有進一步的評論。貿易官員的定期溝通可以為市場參與者設定期望，特別是那些從事航運、工業製造和原材料合約的市場參與者。在這些情況下，如果謹慎利用，波動性的短暫預期變化可能會提供有針對性的機會。 隨著全球對沖態勢收緊，更加密切關注此類外交訊號可能會讓我們更了解採購壓力接下來可能出現在哪裡，進而了解中期利差調整可能在合約層面開始形成的位置。

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由於市場評估最新的中美貿易協議的影響，美元回吐了周一的大部分漲幅。人們持續猜測，由於通膨壓力緩解，聯準會可能在第三季降低利率。受風險資產情緒改善的推動，美元指數回落至101.00區域。相比之下，隨著美元走弱，歐元兌美元從數週低點回升，達到 1.1180 區域。

貨幣和經濟指標

在英國，由於風險資產表現強勁，英鎊兌美元攀升至 1.3300 以上。英國將發布多項經濟數據，包括GDP成長率和各種生產數據。美元/日圓先前觸及七週高點後，跌至 147.40 左右。隨著即將公佈的房屋貸款和工資價格數據，澳元成功突破 0.6400 大關，從早期的損失中恢復過來。

受交易員樂觀情緒推動，WTI 油價連續第四天上漲，接近每桶 64.00 美元。黃金在 3,240 美元左右窄幅波動，而白銀在最初上漲後回落至 32.50 美元。

美元早前的漲勢被證明是短暫的，隨著圍繞華盛頓和北京之間貿易談判的樂觀情緒升溫，週一的漲勢在周二基本消退。投資者減少了防禦性押注，轉而購買收益更高的資產。隨著通膨跡象減弱，市場對聯準會可能在下一季考慮放鬆政策的信心日益增強。儘管此類決定仍然依賴數據，但當前通膨動態的清晰性為預期的轉變增添了分量。

美元指數跌至 101.00，反映出投資者將資金從美元轉向具有更高回報潛力的資產。與經濟成長密切相關的貨幣也隨之反彈——隨著買家出現在長期支撐位附近，歐元收復失地，推動歐元兌美元回升至 1.1180 水平。此舉凸顯了美元對美國經濟指標走軟和降息預測不斷增加的敏感度。

市場趨勢與策略

英鎊突破1.3300，受到風險情緒和本週關鍵經濟數據的預期支撐。預計這些數據將為了解英國經濟成長是否正在復甦或依然低迷提供新的見解。根據這些數據的最終結果，隱含波動率可能會進一步擴大，尤其是在較短期遠期合約。

同時，隨著美元兌日圓持續攀升，日圓終於站穩腳跟，回落至 147.40 左右。此次回檔部分源自於美國公債殖利率的下降，部分源自於早前上漲後的部位平倉。澳元漲幅較為溫和，但仍具有實質性——突破了 0.6400——因為投資者關注信貸和工資增長數據，這兩項數據對於澳洲央行下次會議的進展仍然至關重要。

大宗商品走勢分化。 WTI 原油價格延續漲勢，連續第四個交易日上漲，接近 64.00 美元，交易員似乎押注隨著成長條件穩定，整體需求將會走高。在金屬方面，金價維持在 3,240 美元附近的窄幅區域——從定位角度來看呈現中性態勢。然而，白銀價格未能維持早盤的強勢，回落至 32.50 美元附近。這種反應與近期定位數據中看到的投機支援下降一致。

對我們來說，有效地根據宏觀觸發因素進行定價仍然是關鍵。隨著利率預期的變化，傳統上對收益率差異敏感的貨幣對的表現可能變得不那麼可預測。首選策略可能會受益於擴大風險參數和更牢固地掌握區域數據意外，特別是當價格行為越來越多地受到未來政策路徑分歧而非僅僅是被動流動的驅動時。

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在賣家無法維持跌破 0.5825 波動區域和 4 小時圖上的 200 條移動平均線後，NZDUSD 持續攀升。從昨天的下跌逆轉開始，買家重新獲得控制權，推動該貨幣對突破關鍵技術水平。該貨幣對已突破多個阻力點，包括 200 天移動平均線 0.5883。其他阻力位包括 100 小時和 200 小時移動平均線，分別為 0.5907 和 0.5835。目前的上行動能目標是4小時圖上的100條移動平均線0.5949附近。

潛在可達06000以上

突破 0.5949 可能導致其向 0.6000 附近的下一個主要阻力區域推進。除此之外，2025 年的極值介於 0.6018 和 0.6028 之間。昨天和今天早些時候，賣家試圖控制局面，但目前的趨勢有利於買家。阻力和支撐的關鍵技術水準分別為 0.59494、0.6000、0.6018 至 0.6028 和 0.5935、0.5907、0.5883 和 0.58525。 在賣家無法獲利之後，市場情緒似乎又轉向了買家。我們剛剛在新西蘭元/美元中觀察到的是，在早先的下跌未能獲得維持進一步下跌所需的動力之後，出現了短期重新定價。賣家無法維持在 0.5825 水平以下（與 4 小時時間範圍內的 200 條移動平均線相吻合），這表明下行信心正在減弱。當該水準保持時，我們開始看到反彈步伐加快。 自那時起，我們看到該走勢突破了層層阻力，最初是 200 天移動平均線（長期指標）0.5883，隨後迅速上漲，突破了 100 小時和 200 小時標記。這些短期平均值往往反映出更具反應性的情緒，並能提供日內定位的可靠指標。透過這些顯示短期基調已轉向有利於看漲行動。

方向和支持水平

現在焦點在 0.5949 附近，與 4 小時圖上的 100 個平均值一致。達到並維持在該水平之上表明近期的買盤不僅僅是修正性反彈，而是具有更深層的牽引力。假設購買力能夠維持在該水準或以上，我們可能會看到該水準繼續延伸至 0.6000。 一旦清除了這一點，就不會再有太大的阻力，直到 0.6018 至 0.6028 之間的範圍重新發揮作用 – 這是一個之前測試過並被拒絕的結構，如果再次達到，則代表著一條適當的戰線。從方向偏誤的角度來看，很明顯：買家已經掌控了局面，價格行動正在獎勵那些符合短期敘事的人。 在 0.5949 左右的反應以及隨後再次向心理價位 0.6000 區域的反應可能讓我們了解這一舉措的堅定程度。支撐位不僅僅是價格可能暫停的標誌；如果買家離開，行為就會轉變。我们已将这些层划分在 0.5935、0.5907 和 0.5883 之间，更深的层位于 0.58525。 如果出现任何急剧的下跌，我们预期短期内这些区间内会出现一些定位重置。米勒的评论是原始分析的一部分，他强调了下行突破的失败，并指出了这如何引发空头仓位的机械平仓。從價格相當順利地突破每個阻力位的方式來看，這一點似乎很明顯。 與此同時，鮑威爾承認市場動能正在向上傾斜，並特別明確地表示，我們現在面臨的市場不再認為逢高拋售具有價值——至少目前是如此。在這種設定中，最重要的是價格在阻力位處如何反應，特別是在這種方向性衝擊之後。 如果在 0.5949 至 0.6000 附近出現明顯停滯或猶豫，則可能暗示近期將出現疲軟，但除非價格放棄 0.5883 和 0.58525 以下的區域，否則更廣泛的設置仍然傾向於強勢。從我們目前的情況來看，價格與結構相符。我們應該根據眼前的圖表採取行動，考慮到最近的購買力，應對這種趨勢的嘗試可能需要更清晰的細分才能變得可行。 這並不是預測轉折，而是對承諾的執行情況做出反應。

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美國通膨報告弱於預期後，美國公債殖利率飆升，10 年期公債殖利率小幅上漲超過兩個基點，至 4.495%。四月份消費者物價指數 (CPI) 的疲軟超出了人們對關稅驅動上漲的預期，暗示五月份的數據可能更好地反映了這些影響。全國居民消費物價指數（CPI）較上月上漲0.2%，低於預期的0.3%。以年率計算，成長 2.3%，略低於 3 月的 2.4%，且低於預期。

對市場的影響

上月核心CPI上漲0.2%，與3月持平，較去年同期維持2.8%的漲幅。同時，實質殖利率攀升至2.21%，對金價產生負面影響。中美貿易戰暫停導致聯準會透過降低關稅降息的預期下降，影響了交易員的預期。市場目前預測央行僅會放鬆 52 個基點，低於先前的 76 個基點。金融機構對貸款收取的利率會影響貨幣強弱和黃金價格。更高的利率使得貨幣更有吸引力，但由於機會成本增加，對黃金造成壓力。 聯邦基金利率是金融市場的重要指標，它影響貨幣政策預期。公佈的數據讓交易員有些措手不及。儘管通膨水準略低於先前的預測，但美國公債殖利率卻意外走高。通常，當通膨出現降溫跡象時，我們預期殖利率將會下降。但在這裡，這種情況並沒有發生。

短期市場預測

這表明，儘管四月份的消費者物價指數可能低於預期，但市場並不相信這會成為長期趨勢。投資者很可能已經開始關注四月以後的情況，想知道五月或六月的數據是否會更多地揭示關稅或供應中斷帶來的預期壓力——這些因素通常需要一些時間才能顯現出來。 四月整體通膨率的下降也未能完全消除人們對通膨可能在某些類別中持續存在的擔憂，尤其是核心通膨率，該水準始終無法低於 2.8%。實質收益率（經通膨調整後的收益率）也上漲，接近多年來的最高點。當這種情況發生時，它往往會從一些無收益資產中抽走流動性，尤其是黃金，因為持有成本上升導致黃金需求下降。 鑑於我們的關注，我們已經看到這影響到與商品掛鉤的產品（特別是與貴金屬掛鉤的產品）的選擇權溢價和遠期曲線。預期降息幅度的減少也不微妙。市場對聯準會放鬆政策的預期已回落超過 20 個基點，這表明市場參與者正在考慮政策調整可能被推遲，甚至縮減。 早先認為聯準會可能很快採取行動的假設已不再成立。儘管聯準會尚未直接進一步收緊政策，但市場正在為他們承擔一些重任。我們認為，市場已轉向更為謹慎的立場，尤其是在短期利率定價方面。遠期曲線更加平緩，特別是在 6 至 18 個月的範圍內。那些準備在今年下半年大幅放鬆政策的人現在正面臨阻力，波動性可能會在聯邦公開市場委員會的下一次預測更新中加劇。 貨幣部門將更加密切關注即將公佈的數據。由於殖利率上升和政策差異縮小，美元走強影響了套利交易和避險成本。這一走勢也凸顯了風險規避情緒的普遍上升。在選擇權策略中，隨著越來越多的參與者尋求對突然的利率重新定價的下行保護，傾斜度再次開始傾斜。 固定收益條的調整意味著我們需要重新評估短期伽馬頭寸，特別是在曲線的腹部。儘管波動率仍保持在熟悉的範圍內，但定位動態正在改變。對沖需求可能會增加，而且由於美國數據仍然是短期走勢的支點，我們很可能會在月底看到未平倉合約的進一步調整。 現在寬鬆政策的押註已經撤回，人們的注意力將重新回到企業信貸利差、融資成本以及短期工具的流動性需求。如果實際收益率在沒有強勁成長數據支撐的情況下繼續上升，風險資產可能會面臨壓力。在評估分配或避險的位置時，人們不能忽視固定收益定價中閃現的訊號。

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原油期貨價格上漲至63.67美元，上漲1.72美元，漲幅2.78%。這筆價格上漲延續了過去六個交易日中五個交易日的上漲趨勢，自 5 月 5 日的 57.15 美元以來上漲了 11.38%。今日收盤價為4月17日收盤63.68美元以來最高。下一個重要的價格水準是自 2020 年 4 月以來區間的 50% 中點，即 64.71 美元，近期高點接近但未超過該水準。

多重因素推動價格上漲

價格上漲的原因是貿易緊張局勢的緩解、美英達成的新協議以及美國駕駛季節即將到來預計將出現更強勁的需求。然而，全球供應量的上升限制了這些漲幅，因為 OPEC+ 每天增加了 220 萬桶，而且 EIA 預測全年庫存都會增加。

最近我們看到原油期貨價格大幅上漲，並有信心突破先前的阻力位。短短兩週內，油價已上漲逾 6.50 美元/桶，這一漲勢不僅幅度驚人，持續性極強。過去六個交易日中有五個交易日收盤上漲——這種上漲趨勢往往會引起短期交易者的注意，並迫使他們重新評估所有部位的風險回報。

最新收盤價比 4 月 17 日的峰值低了一美分，這一事實比最初看起來的更為重要。當價格接近先前的高點但尚未突破時，我們通常處於技術定位變得更加激烈的階段之一。任何突破 4 月水準的決定性推動都將引發疫情後走勢的 50% 回撤——約為 64.71 美元——這並不是因為它具有什麼神奇的力量，而是因為市場傾向於將訂單聚集在這些點附近。

我們已經多次看到這種情況，因此可以理解它對價格行為具有重要意義。然而，我們不應該認為這種向上的爆發是不可動搖的。儘管貿易關係改善和即將到來的駕駛季節使用量激增等因素提振了市場情緒，但供應穩步增長的現實給中期前景蒙上了陰影。

OPEC+產油國集團正逐步恢復減產，美國政府能源機構EIA預測庫存將持續增加。除非需求能夠持續克服這些膨脹，否則這對於維持較高的價格來說是一個糟糕的背景。

市場情緒與貿易策略

負責全球能源流動的布倫南暗示，更廣泛的產品市場看起來仍然很沉重——因此，儘管原油價格受到支撐，但精煉產品價格並未同步上漲。這會縮小煉油廠的利潤率，如果這種情況持續下去，最終可能會抑制產量，尤其是在夏季來臨之際。

從我們的角度來看，字裡行間，這種環境為交易員提供了一種經典的設置，讓他們傾向於短期波動而不是長期方向性押注。把停止點設得更緊一點。當市場繼續在供應削減減弱與消費樂觀情緒復甦之間拉鋸戰時，近期到期的選擇權（尤其是跨式選擇權和勒式選擇權）可能會帶來價值。

鑑於整體風險，Delta 定位需要定期審查。像往常一樣，在這樣的階段 – 價格接近主要拐點但尚未突破它們 – 圖表水平不僅對於進入很重要，而且對於退出也很重要。如果期貨的上漲勢頭開始減弱，我們需要做好迅速平倉的準備——尤其是在本月晚些時候我們獲得更清晰的庫存數據之後。

如果即將到來的數據證實了庫存敘述，那麼回撤至較低的支撐帶不僅是可能的；他們可能會遇到有限的抵抗。因此，儘管最近幾天市場情緒明顯轉為積極，但我們仍然警惕供應方面的蔓延以及即將發布的宏觀經濟數據的執行風險。在這個階段，謹慎行事比大膽的信念更有效。

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美國四月消費者物價指數數據顯示通膨速度低於預期，美元/瑞士法郎回落至支撐位0.8400。整體CPI年增2.3%，低於3月的2.4%，核心CPI持平於2.8%。由於通膨降溫和貿易擔憂持續，美元指數從近期高點102.00跌至101.30。芝加哥商品交易所 (CME) 的 FedWatch 工具顯示，在更廣泛的經濟擔憂情緒中，7月利率維持在4.25%-4.50%的可能性為61.4%。

瑞士法郎的避險地位

瑞士法郎兌多數主要貨幣走強，在經濟不確定時期維持了避險地位。美元/瑞士法郎在前關鍵阻力位0.8375附近獲得支撐，因該貨幣對尋求穩定。技術分析顯示，美元/瑞士法郎接近關鍵支撐位0.8400，並有可能在20日EMA 0.8326上方形成看漲趨勢。關鍵阻力位在0.8500，而支撐位在0.8375、0.8186、0.8100和0.8040，取決於市場動態。

最新消費者物價指數發布後，美元/瑞士法郎下跌，反映出通膨預期下降，以及對聯準會進一步緊縮政策的前景有所緩和。消費者物價指數數據，尤其是整體數據年減至2.3%，為未來的利率政策定下了基調。同時，核心CPI穩定在2.8%，顯示潛在的價格壓力依然頑固，這可能會使夏季的利率走勢變得更加複雜。這種輕微的分歧是導致美元定位軟化的原因。

美元指數的走勢——跌至101.30——對包括美元/瑞士法郎在內的所有美元對都增加了下行壓力。這次下跌發生在102.00的短暫高峰之後不久，現在看來，這是對早先經濟意外的短暫反應。芝加哥商品交易所 (CME) FedWatch最新預測顯示，7月維持利率不變的機率接近61%，顯示圍繞政策耐心的共識正在形成。

市場動態與未來預測

市場參與者應該密切注意利率機率，尤其是來自聯邦基金期貨等工具的利率機率。當期貨傾向於政策暫停時，美元強勢通常會減弱，尤其是兌那些被認為穩定或低風險的貨幣。這種動態在這裡再次顯現，法郎兌多種貨幣上漲——不僅僅是兌美元。

從技術面來看，0.8375的支撐位已顯示出韌性（先前作為阻力位），現在標誌著逢低買入可能開始出現的區域。就目前而言，如果我們沒有看到持續跌破這一水平，更廣泛的貿易界可能會尋找任何催化劑——經濟或地緣政治——來將資金重新轉向美元。

0.8326水準與20天EMA一致，是我們密切關注的技術區域；果斷的上漲或下跌都可能引發更大交易量的定位。上方阻力位0.8500仍是關鍵的短期上限，如果宏觀環境沒有改變（無論是透過意外強勁的美國數據還是全球風險情緒的轉變），該阻力位不太可能被突破。

也就是說，除非買家堅定地重新掌控局面，否則不應預期價格會向0.8400及以上移動。進一步低於0.8186、0.8100甚至0.8040的支撐結構不僅應被視為技術水平，還應被視為風險重新校準的觸發因素。如果該貨幣對跌破這些關卡——尤其是跌至0.8100的高點——長期美元多頭可能會開始更積極地平倉，從而增加G10貨幣對的波動性。

短期內，焦點仍在於目前0.8400附近的區間是否能保持堅挺。如果確實如此，除非出現任何意外的數據衝擊，否則價格可能會小幅上漲。或者，跌破該水準可能會重新測試3月的低點，特別是如果瑞士央行的言論變得更加強硬，或者即將發布的美國宏觀數據進一步令人失望。我們正在密切關注債券殖利率、油價和風險偏好指標，以尋找更多線索。

這三種因素都會影響美元/瑞士法郎等貨幣對之間的資本流動（通常是間接的），但其影響卻難以忽視。機構流動如何管理這些水平附近的執行價格波動也將影響盤中動量，特別是對於較短時間框架的交易者。

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美國銀行已調整美元/加幣年底匯率預測，從1.40下調至1.38。該銀行預測中期將跌至1.35，並建議採取1年期反向淘汰賣權來捕捉這一預期。4月加幣走強的因素包括加拿大央行暫停降息以及財政擴張和投資流入的預期。不過，央行認為這些影響導致加幣暫時被高估。

預測和策略概述

短期內，預計美元/加元匯率將在未來兩季維持在1.40左右，然後逐漸下降。建議採用一年期選擇權方法的經濟有效的策略，以從美元預期下跌中獲益。這一前景的一個潛在風險是2025年北美經濟衰退，這可能會加強美元並抵消貿易策略。總體而言，該銀行預測美元兌加元匯率將呈現溫和看跌趨勢，並專注於風險管理選項。 最初的文本闡述的是外匯預期的重新調整。美國銀行目前認為美元/加元的跌幅將略大於先前的預期，將其年底預測從1.40下調至1.38，並預計中期內將進一步下跌至1.35。這附帶一項具體建議：如果加幣確實按照銀行預期的方式升值，則使用一年期反向淘汰看跌期權來構建風險敞口，旨在獲取更優惠的價格。 四月份，加幣受到多重支撐——在其他央行傾向鴿派、財政政策討論轉向擴張性之際，加拿大央行卻沒有進一步降息。投資流入隨之而來，推動了對加幣的需求。有一段時間，加拿大元發現買家過於熱情；該銀行現在認為當時的情況只是誇大其詞，並不反映更深層的基本面。

風險調整策略與市場條件

儘管發生了這起事件，但價格走勢並未大幅波動。美元/加元匯率可能至少在未來兩個季度內徘徊在高點（1.40左右）。正如他們所概述的，預計匯率將以穩健的速度下降至1.35，並且會持續幾個月的時間。這有助於解釋為什麼他們傾向於採用帶有選擇權的長期策略——將方向性觀點延伸至一整年，同時控制前期成本。 我們認為現在是時候非常謹慎地關注風險調整後的回報了。期權市場的波動性已經回落到足以讓諸如淘汰期權之類的替代結構變得更具吸引力的程度。但控制delta風險也同樣重要——尤其是在全球宏觀風險徘徊的情況下。哈特內特經常指出週期性經濟衰退的影響，他提出，如果恐慌情緒佔上風，北美經濟衰退將再次推高美元。這可能會使看空美元的觀點至少暫時失效。 部位規模和潛在展期不再只是技術細節，而是關鍵的執行步驟。未來幾週必須注意一些事項。首先，利率差異：麥克勒姆及其加拿大央行團隊可能會提高對進一步寬鬆政策的預期，即使目前還不願意採取行動。這會給加元帶來一定壓力。其次，美國公佈的經濟數據（尤其是就業數據）不能大幅上漲，否則鮑威爾可能會重新採取支持美元短期趨勢的激進言論。 至於我們如何建造它，如果現貨隨著時間的推移而走軟，一年期對沖就會保留價值，但如果最初的停滯狀態允許在滾動結構中進行更好的定價，那麼一年期對沖的價值就會更大。提前進行交易意味著需要專注於短期內較低的波動性和傾斜的走勢。現在還不是討論大膽的方向性觀點的時候。我們需要採取有利於低持有率和時間衰減的策略，而不是使其變成成本。 如果第三季和第四季的成長意外情況惡化，這可能會加速預期的下滑，從而在到期前打開退出管道。因此，儘管近幾個月來各國央行的控制力有所減弱，但定位應該更加謹慎，而不是採取防禦性措施。目標很明確。小路，略有霧氣。但只要有明確的保費和可選性，我們就可以採取這種做法。

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受全球風險偏好復甦以及聯準會採取更溫和立場的預期推動，墨西哥比索 (MXN) 兌美元 (USD) 上漲。目前，美元/墨西哥比索接近 19.470，下跌 1.00%。交易員們正在關注聯準會官員的演講以及墨西哥央行 (Banxico) 週四的政策決定。 美國4月CPI報告顯示通膨壓力有所緩和，整體CPI環比上漲0.2%，低於0.3%的預期。與去年同期相比，整體通膨率放緩至2.3%，低於預期的2.4%，而核心CPI維持穩定在2.8%。

聯準會政策預期

通膨數據走軟增加了聯準會今年稍晚放鬆政策的可能性，市場預期聯準會將在9月之前降息25個基點。在墨西哥央行會議召開之前，經濟學家預計該央行將降息50個基點，這可能是該央行連續第三次降息。 墨西哥經濟仍承壓，第一季GDP成長0.2%，3月工業產出成長1.9%。比索近期的強勢表明一些貨幣政策分歧可能已經被考慮在內，但持續的貿易緊張局勢和資本流動仍然構成挑戰。我們一直在關注美元兌墨西哥比索的走低，這主要是受到兩大因素的影響：全球風險偏好重燃以及美國通膨前景疲軟。 4月消費者物價指數 (CPI) 數據略低於交易員的預期——總體通膨率環比增長0.2%，而預期為0.3%，同比增長2.3%。這低於預測的2.4%。重要的是，扣除食品和能源的核心數據保持穩定在2.8%。這種穩定性很重要，因為聯準會在考慮下一步時嚴重依賴核心指標。 市場反應迅速——目前更一致地傾向於聯準會在9月之前降息，並將降息25個基點納入預期。這種預期導致美元走軟，削弱了美元，並在這種情況下為比索提供了支撐。但這不僅僅與聯準會有關。

墨西哥與全球政策基調

同時，我們正在關注墨西哥的事態發展，墨西哥央行正準備採取相反的行動。經濟學家預計週四利率將下調50個基點——這將是他們連續第三次如此大規模地降低借貸成本。這將使利率進一步分化，並解釋我們在美元/墨西哥比索上看到的一些拋售壓力。 但我們不應該假設該貨幣對純粹是對利率做出反應。墨西哥的整體經濟背景並不是特別強勁。第一季國內生產毛額僅成長0.2%，而3月工業產值成長1.9%，但這些數字並不亮眼。這種產出水準並不意味著經濟全速運轉。從這個意義上來說，墨西哥央行繼續降息的意願並不令人意外。 然而，比索的貶值幅度還不算太大──至少目前還沒有。這種韌性暗示人們預期大部分政策錯配已經被吸收。當我們觀察部位和選擇權流動時，有證據顯示交易員已經將貨幣政策之間的利差計入價格。除非墨西哥央行採取出乎意料的行動——比預期更激進或更謹慎——否則這將降低央行做出強烈反應的可能性。 我們並未看到太多擔憂，至少從普通的外匯流動來看沒有。但這裡還有另一個層面──資本流動與貿易壓力。這些都是潛在的變數。由於或多或少預期到精確的利率決定，美元/墨西哥比索的下一階段走勢可能來自外部風險。 其中包括貿易緊張局勢，尤其是美國官員的任何言論或政策都可能影響北美商業關係。圍繞外國直接投資的情緒變化或邊境兩側製造業數據的變化可能會使市場偏向錯誤的方向。 對於衍生性商品交易員來說，短期觀點現在更關注波動性設置，而不是直接的方向性操作。由於該貨幣對已迅速向19.470水平移動，除非新數據或政策變化將其推出該範圍，否則它將進入盤整階段。鑑於未來一周墨西哥央行和聯準會的評論，日曆價差和短期跨式選擇權的價格看起來相對低估。 如果隱含波動率保持壓縮狀態，Vega的曝光可能會具有吸引力。選擇權市場的定位應該保持對方向性信念的輕柔，但對風險傾斜變化做出反應，特別是當利率或資本流動與共識大幅偏離時。我們將避免在墨西哥央行週四做出決定之前買入，但會監控前端隱含波動率，以防出現任何錯誤定價。 短期伽瑪仍可能帶來價值，尤其是在19.30–19.50區間。考慮到墨西哥的經濟數據和目前的全球政策基調，除非某一家央行改變策略，否則幾乎不會出現新的意外。在此之前，還有進行安靜重新評估的空間，但在曝光規模方面幾乎沒有出錯的餘地。

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