沙烏地阿拉伯黃金價格週三出現下跌。每克價格從前一天 391.96 沙特里亞爾 (SAR) 降至 388.63 沙特里亞爾 (SAR)。每托拉黃金價格也下跌，從 4,571.69 沙特里亞爾降至 4,532.75 沙特里亞爾。這些價格是根據當地貨幣和計量調整國際黃金價格而得出的。

黃金作為穩定資產

黃金被視為一種穩定資產，可以對沖通貨膨脹和貨幣貶值。它是各國央行的重要儲備，2022 年記錄了大量購買量。黃金價格往往與美元和美國國債走勢相反。當經濟狀況不確定且利率較低時，利率就會上升。美元的強勢有直接的影響，美元疲軟通常會導致黃金價格上漲。

包括地緣政治不穩定在內的各種因素也會影響黃金的市場價值。沙烏地阿拉伯境內的黃金價格近期從每克 391.96 沙特里亞爾下跌至 388.63 沙特里亞爾，這反映了更廣泛的變化，而不僅僅是局部現象。隨著每托拉價格隨之下跌至 4,532.75 沙特里亞爾，我們看到了追蹤更廣泛國際表現的短期調整。

這些變動表明，以國內價格來衡量，定價行為仍然受到全球基準波動的影響。據我們了解，黃金傳統上是一種價值儲存手段，尤其是在通膨預期上升或對法定貨幣的信心下降時。簡而言之，當貨幣的購買力看起來不穩定，或者安全政府債務的利率看起來不那麼有吸引力時，黃金就會變得更具吸引力。這一點至今仍然成立。

美元和美國國債殖利率之間的反向聯繫在幕後持續發揮作用。當美元走強時（例如在美國強硬的前瞻性指引或積極的經濟意外的背景下），黃金往往會下跌。這就是這裡發生的事情。隨著預期的變化，對沖資金減少，投機部位迅速平倉。

2022 年的數據表明，去年各國央行對黃金的需求創下了歷史新高，證實了長期機構情緒仍然樂觀。它提醒我們黃金仍然發揮儲備工具的作用。然而，當每日走勢不如預期或與宏觀訊號背離時，短期交易者，尤其是活躍於選擇權和期貨市場的交易者，可能會發現自己受到擠壓。

市場反應

為什麼是現在？從我們的角度來看，市場對美元再度走強做出反應，這可能是由於美國經濟數據好於預期，或預期聯準會可能在較長時間內維持高利率。在這樣的環境下，持有黃金等無收益資產的機會成本增加。國債殖利率變得更具吸引力，促使重新配置。

如果地緣政治壓力急劇上升或實際收益率下降，我們可能會看到相反的情況。但目前情況並非如此。相反，黃金正在適應各國央行相對清晰的信號——政策會議反映出一種可控的、關注通膨的基調，而且幾乎沒有跡象表明即將出現鴿派轉變。

未來幾天，衍生性商品市場的活動應與實際利率預測和美元動量緊密相關。如果遠期利率攀升，或核心市場的薪資和通膨數據超過預期，市場情緒可能會進一步轉變。在這些設定下，套利交易也開始變得更好，從而減少了對黃金相關曝險的投機興趣。

從我們的角度來看，值得注意的是，密切監控選擇權傾斜和隱含波動率可以洞察市場偏見。趨於平緩的傾斜度或波動性的下降可能意味著對上行保護的需求下降。在這種情況下，交易者最好重新審視對沖結構。

考慮黃金 ETF 或期貨的大量持股可能會減少多少也很重要。雖然這些流動不會直接體現在價格上，但可能會增加短期下行壓力。如果移動平均支撐位未能守住，可能會出現進一步的拋售——尤其是在實物需求沒有介入來抵消拋售的市場中。

我們預期未來會有更多受數據驅動的會議，特別是美國消費者物價指數數據和任何意外的央行指引。流動性稀薄和區域需求變化可能會暫時加劇近期的走勢。這裡的時間很重要。

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要點：

• 日經指數收盤下跌 0.14%，至 38,128.13 點，較週二的三個月高點回落。
• 東證股價指數結束連續 13 個交易日的上漲勢頭，下跌 0.32%，為 4 月 25 日以來首次下跌。

週三，日本股市降溫，日經 225 指數下跌 0.14%，至 38,128.13 點，受快速反彈至 38,000 點水準後獲利回吐的影響。東證股價指數下跌 0.32%，至 2,763.29 點，結束了連續 13 天的上漲行情，這是自 2009 年 8 月以來最長的連續上漲行情。

儘管美元走軟，且中美達成 90 天關稅休戰協定後全球貿易情緒有所改善，但人民幣匯率仍出現回落。

從板塊來看，跌幅集中在權重出口股和汽車股。豐田汽車下跌 3.53%，反映出儘管對交易的普遍樂觀情緒，但市場情緒仍較為謹慎。優衣庫的母公司迅銷集團下跌 1.09%，成為對該指數造成最大拖累的個股。

另一方面，索尼預測截至 2026 年 3 月的財年營業利潤將成長 0.3%，顯示消費科技需求穩定，隨後股價上漲 3.67%。不過，安川馬達在最新季度評估中被從MSCI標準指數中剔除，股價下跌1.88%。

東京證券交易所主要市場的 1,600 多家公司中，63% 下跌，只有 34% 上漲。

技術分析

日經 225 指數盤中波動明顯，從盤中高點38,760.93 點下跌，隨後於 5 月 14 日在37,835.93 點獲得支撐。大幅拋售導致該指數遠低於其 30 週期移動平均線，證實了短期看跌階段。然而，此後出現了溫和的反彈，價格回升至5 週期和 10 週期移動平均線之上，暗示可能出現看漲修正。

圖片：日經指數從 37,835 點低點反彈，但在VT Markets 應用程式上看到，由於動量訊號不一，日經指數面臨 38,200 點附近的關鍵測試

MACD已突破訊號線並轉入正直方圖區域，表明勢頭可能正在轉向有利於多頭。也就是說，需要明確突破38,200-38,250區域才能確認逆轉並恢復上升勢頭。在此之前，如果阻力位持續，價格走勢仍然容易進一步跌向近期低點。

謹慎預測

隨著日經指數在阻力位附近停滯，且東證指數漲勢降溫，日本股市現在可能進入短暫盤整階段。儘管貿易情緒有所改善，但投資者的注意力可能會轉向國內收益、日本央行利率評論以及中美談判的進一步訊號。若 37,800 點的關鍵支撐位未能守住，短期下行風險可能會延續。

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日本4月生產者物價指數（PPI）較上季上漲0.2%，較去年同期上漲4.0%，皆符合預期。這些批發通膨數據導致日圓短暫下跌，但很快又回到了原來的水平。批發價格的增量漲幅較3月有所放緩。

對進口商品的影響

日圓小幅升值有助於緩解進口商品價格的通膨壓力。儘管如此，燃料和米價仍然居高不下。日本政府釋放了戰略儲備米，但價格下降速度緩慢。最近的數據與預測相對一致，顯示批發價格上漲的速度並沒有令人擔憂。

四月生產者物價指數數據的關鍵點不僅在於環比成長0.2%，還在於沒有發生意外。市場參與者已經將這種程度的變化計入價格，這可能是日圓反應如此短暫的原因。貨幣的短暫下跌——隨後迅速反彈——表明目前僅基於此類數據進行投機調整的空間有限。

上田和日本央行的同事們正在謹慎地平衡進口成本壓力和國內定價行為。儘管採取了釋放儲備等乾預措施，但他們的注意力無疑地被燃料和米價持續走強所吸引。這充分證明，政府認為有必要動用緊急儲備，但卻未能迅速提供救援。

我們認為這顯示國內供應措施的直接效果有限，至少目前是如此。僅此一點就可能使當地定價變得比一些人希望的更加僵化。我們認為，這些關鍵投入的波動可能會使事情變得複雜。

當燃料價格徘徊在高位時，它往往會以間接的方式蔓延至其他行業，從而擠壓生產商的利潤空間，生產商隨後會測試有多少利潤可以轉嫁給下游。即使並非所有變化都完全轉移到消費者價格上，原材料投入成本和核心國內需求之間的微妙平衡也很重要。

貨幣穩定與市場反應

我們也應該注意到，在PPI數據公佈後，日圓近期的穩定顯示了一種觀望態度。貨幣市場並沒有急切地追逐這些通膨數據，這表明交易員已經對近期價格數據產生了一定程度的低估。

展望未來，我們傾向於密切關注中階投入材料和第二輪價格效應。僅僅一個月的舉動並不是全部。對於交易隱含波動率或圍繞利率預期進行定位的市場來說，這些壓力的持續方向（而不是任何月度上漲）具有更大的影響力。

如果米和燃料價格維持目前的走勢，可能會改變消費者的看法並提高中期通膨預期。我們不認為批發資料本身能夠單獨大幅引導貨幣政策。然而，他們可以強化有關時機的論點──要麼維持刺激，要麼開始正常化。

人們的注意力將轉向這裡——不僅關注數字，還關注語氣。如果我們從生產商那裡得到關於利潤壓縮的更頻繁的暗示，這些暗示可能會波及與通膨掛鉤資產的衍生品。

還有外部成本以及它們能將國內數據延伸到何種程度的問題。貨幣變動然後重置的事實表明，對於通膨將在何處穩定下來，人們並沒有深信不疑。

作為交易者，更好的方法可能是忽略短暫的隨機噪聲，探究生產者回饋和材料購買模式中的敘述一致性。這就是圍繞利率敏感性的交易設定出現的地方。

簡而言之，雖然這些早期指標並未預示著政權更迭，但卻暗示了幾種商品類別的脆弱性。值得注意的是，小規模的壓力點可能會迅速擴大，特別是如果即將公佈的貨運和石油數據證實其持續存在的話。

對於那些管理通膨敏感結構中的 delta 的人來說，請注意輸入進入您的假設的位置，並且不要過度依賴整體穩定性。

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阿聯酋黃金價格週三下跌。黃金價格為每克380.95迪拉姆，較週二的383.82迪拉姆下跌。每托拉黃金價格從前一天的4,476.77迪拉姆跌至4,443.28迪拉姆。價格變化凸顯了黃金市場的波動，可能與更廣泛的經濟因素有關。

貿易樂觀情緒與避險需求

貿易樂觀情緒一直影響著黃金市場，美國總統最近表示與中國的關係正在改善。這種樂觀情緒可能會影響某些交易時段對黃金的避險需求。地緣政治發展也會對黃金定價產生影響，最近俄羅斯和烏克蘭發生的事件以及以色列的飛彈攔截都涉及主要參與者。這些情況持續引發地緣政治風險。

市場對未來聯準會降息的預期也可能影響美元的吸引力，這可能會影響黃金價格。交易員預計2025年借貸成本可能會下調56個基點。數據發布和聯準會官員的演講可能會影響短期黃金交易。定價模型將國際匯率調整為當地貨幣，以反映出版時的市場狀況。

近期金價從每克383.82迪拉姆跌至380.95迪拉姆，這不僅反映出常規的市場波動。這表明交易員正在對更廣泛的信號做出反應，特別是來自貨幣政策評論和日益擴大的地緣政治不確定性的信號。托拉價格的下跌反映了這種情緒，一天之內就下跌了30多迪拉姆。

宏觀經濟基調與市場走勢

這些變化的核心是外交意識改善所驅動的宏觀經濟基調的轉變。拜登關於與北京關係回升的言論可能抑制了部分黃金需求，黃金長期以來一直是經濟或政治動盪時期的對沖工具。當整體情緒認為風險較低時，黃金的緊迫性往往較低。

然而，我們不能忽視其他正在發揮作用的逆流。持續的緊張局勢——包括東歐和中東的軍事活動和防禦反應——並未消失。這些發展持續影響風險暴露評估。雖然這並不是什麼新鮮事，但與衝突相關的新聞出現的頻率和強度讓交易員重新評估在變得過於脆弱之前，他們可以在多大程度上依賴風險策略。

對於聯準會即將進行的利率調整的預期也值得密切關注。目前市場隱含的預測是到2025年將降息56個基點，不僅對美元的收益率吸引力有影響，而且對黃金部位的持有成本決策也有影響。如果美元指數因預期貨幣政策將更加寬鬆而走弱，那麼即使沒有任何明顯的地緣政治事件作為催化劑，金價也可能重新走強。

短期內，人們的注意力將集中在經濟數據和貨幣官員的聲明上。這些時刻往往會引發波動，特別是在政策路徑或通膨前景被修改的情況下。在這些窗口期內，更有可能出現急劇的盤中逆轉。這意味著在這些事件發生之前進行定位具有更高的方向性風險，並需要仔細評估停損和風險敞口水平。

在阿聯酋，金條價格也與國際現貨匯率同步變動，透過外匯兌換為阿聯酋迪拉姆進行調整。這意味著交易員看到的當地價格是紐約或倫敦市場趨勢和當前美元匯率波動的結合。

對於那些在貴金屬中持有方向性部位的人來說，現在是時候衡量自己的風險敞口了，關注即將發布的消費者物價指數、個人消費支出平減指數數據以及鮑威爾或關鍵投票成員的公開講話。機會是存在的，但必須遵守價格紀律。研究選擇權流的交易員可能還想檢查每週的偏差、隱含波動率期限結構，以及當前溢價是否充分反映了未來10到14個交易日可能出現的觸發因素。

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預計中國人民銀行將把美元兌人民幣的參考匯率定為7.1813。預計匯率將於格林威治標準時間01:15左右設定。中國人民銀行每日決定人民幣對一籃子貨幣的中間價，並專注於美元。這個中間點是根據市場供需、經濟指標、國際貨幣市場變化而決定的。

人民幣波動幅度及交易區間

人民幣可以在該中間價的上下2%的範圍內波動，作為當日交易的指導。中國人民銀行可以根據經濟狀況和政策目標調整這個範圍。如果人民幣匯率接近交易區間邊緣或出現過度波動，中國人民銀行可能會介入。這種幹預包括買入或賣出人民幣以維持穩定，確保對貨幣價值進行可控的調整。

高盛已修正對人民幣的預期，預期人民幣價值將上升。這項調整反映了人們對中國貨幣前景看法的變化。這些預測和調整顯示中國持續關注人民幣匯率動態。

預期與市場反應

文章解釋說，中國人民銀行（PBOC）每天早上都會設定人民幣兌美元的參考匯率。這個參考點影響人民幣在一天中的走勢。該銀行允許該中點上下最多2%的波動，這是根據外匯趨勢、國際貨幣變化和更廣泛的經濟表現等數據決定的。

如果人民幣匯率波動過大或變得不穩定，當局可能會介入，透過直接進入貨幣市場，使其回歸正常水準。同時，高盛改變了觀點，目前預計人民幣將走強，這反映出對前景的改善或對貨幣政策解讀的調整。

這表明當局仍在密切關注匯率走勢，並準備在必要時進行積極引導。我們也看到，各大公司的預測正在發生變化，這意味著預期正在調整——可能是對全球利率前景或國內穩定努力的反應。

那麼，我們該怎麼辦呢？嗯，短期方向仍然對國內貨幣政策和國際宏觀經濟反饋敏感。實際上，這意味著應該比平常更密切地關注每日開盤價和波動窗口，因為幹預風險遠非理論上的——它發生在波動測試範圍的地方。

因此，觀察區間外圍現貨水準的累積比僅僅對總體政策行動做出反應更有價值。我們還必須承認，任何僅基於人民幣波動歷史模式的模型或策略都可能表現不佳。例如，當參考利率趨近於市場預期時，這可能並不表示中立，而是一種戰術克制——尤其是當遠期曲線隨之縮小時。

我們現在看到了這一點，它正在改變掉期和選擇權的定價。就可操作的策略而言，日曆價差需要重新檢視。在貨幣管理略為靜態的背景下，一週與一個月之間的差距正在縮小。

它告訴我們不要追逐已實現波動率，但隱含波動率尚未完全調整。因此，如果市場對高盛等公司的利率上調做出過早反應，短期伽瑪仍有空間。

也值得注意的是人民幣升值趨勢正在緩慢形成。這不僅具有指導意義，也具有預防意義。出現分歧的原因不僅是政策假設，更是定位。看跌/看漲比率已接近我們希望考慮減弱看漲情緒進一步升級的水平。

感覺市場正在為適度升值做準備，但還沒有為大幅升值做好準備。因此，除非每日定價出現明顯傾斜，超出離岸遠期合約所暗示的水平，否則我們傾向於在短期內採取更具反應性和數據約束性的措施，將主題定位留到季度末以後。

在向前邁進之前，讓曲線告訴我們它想要做什麼。

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巴基斯坦黃金價格週三下跌。每克價格從週二的 29,442.01 巴基斯坦盧比 (PKR) 跌至 29,246.62 巴基斯坦盧比 (PKR)。以一托拉計算，黃金價格從前一天的 343,405.80 巴基斯坦盧比跌至 341,124.20 巴基斯坦盧比。10 克和 1 金衡盎司的價格分別為 292,464.00 巴基斯坦盧比和 909,672.20 巴基斯坦盧比。

中美貿易樂觀情緒

美國和中國之間的貿易樂觀情緒給金價帶來壓力。美國總統的聲明暗示將降低關稅，影響黃金的避險吸引力。地緣政治問題依然存在，包括俄羅斯與烏克蘭的會談以及中東地區的飛彈緊張局勢。這些因素可能支撐黃金抵禦大幅下行的壓力。 美國方面，近期CPI數據顯示整體通膨率略有下降。儘管如此，核心CPI仍如預期上漲，影響了經濟預測。有猜測稱聯準會將在 2025 年前降低利率，從而影響美元的吸引力。美國沒有重要經濟數據公佈，市場焦點集中在聯準會官員演講。

黃金與美元和美國國債的反向關係

黃金與美元、美國公債呈反比關係。作為無收益資產，其價格與利率預期和地緣政治局勢一致。隨著金價在周中下跌，跌至盧比，每克 29,246.62 盧比。每托拉 341,124.20 反映了宏觀經濟因素引發的更廣泛的情緒轉變。調整後的價格為盧比，十克售價 292,464.00 盧比，每金衡盎司 909,672.20 美元——從紙面上看可能微不足道，但從具體情況來看，這反映出全球市場某些角落的焦慮情緒正在減弱。 發生這種情況的原因並不神秘。美國總統表示將降低進口關稅，特別是針對中國的進口關稅，削弱了黃金作為波動性避險工具的作用。降低關稅意味著貿易流動更加順暢，減少經濟的不確定性。 儘管這種看法可能轉瞬即逝，但它往往會削弱傳統上用於應對風險背景的金屬的需求。如果目前的基調持續的時間比預期的要長，那些持有與持續恐懼指標過於緊密相關立場的人可能會發現自己措手不及。 但這並非沒有反作用力。俄羅斯與烏克蘭之間的談判僵局是持續存在的不確定因素。儘管升級的言論有所平息，但主要風險仍然存在。有關中東部分地區再次出現飛彈威脅的報道再次浮出水面。 綜合起來，這些地區緊張局勢仍然為金價提供了一定支撐，防止金價全面下跌。美國的通膨數據持續影響著大部分的方向性偏差。整體消費者物價指數 (CPI) 的小幅下降聽起來令人鼓舞，但更為堅挺的核心數據（顯示潛在價格壓力持續存在）卻講述了一個更為微妙的故事。通貨膨脹不是逃跑，而是繼續往前走。 在解讀聯準會的下一步時，這種微妙的舉動很重要。傾向於在 2025 年降息的預期意味著投資者可能會計算聯準會在短期內放鬆政策的速度有多慢，甚至是否會放鬆政策。由於本周美國沒有公佈任何實質的新經濟數據，焦點不可避免地轉向央行官員本身的指引。他們的公開言論將被仔細研究以尋找次要線索。 如果有任何鴿派的暗示，黃金可能會在附近找到底部。然而，任何重申謹慎或通膨強硬立場都可能再次拉動人們對美元的興趣，從而推低金屬價格。 值得記住的是，黃金的走勢與美元和美國公債殖利率成反比。這些關係不僅僅是學術性的。它們透過槓桿頭寸、風險管理模型和動量調整每天發揮作用。由於黃金不會產生任何收入，它的價值來自於它所抵禦的威脅——無論是貨幣貶值還是地緣政治衝突。 從我們目前的情況來看，這些情況暗示未來幾週黃金市場定位可能會大幅波動。波動不一定劇烈，但足以要求精確。一旦衝突加劇或通膨數據意外，市場情緒可能迅速轉變。我們正在積極關注政策制定者的基調以及東歐或中東的任何不合時宜的發展。在情況明朗之前，市場反應可能是被動的、多變的，並且對新聞標題比基本面更為敏感。

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瑞銀已將美國股市的評級從「有吸引力」調整為「中性」。近期市場反彈，標準普爾 500 指數自 4 月 10 日以來上漲了 11%，消除了先前因白宮關稅而產生的大部分悲觀情緒。該投資銀行最初上調了美國股市的評級，預計市場對貿易風險的反應過度。隨著市場情緒改善和估值穩定，瑞銀目前認為風險報酬平衡。

冷靜期

瑞銀指出，中美之間90天的冷靜期已經緩和了緊張局勢。然而，此次暫時停火是否會達成持久協議仍不確定。儘管瑞銀承認談判基調積極，但對潛在障礙和可能出現的市場波動持謹慎態度。重要的是，瑞銀澄清說，它並未採取看跌立場。它繼續建議保持對美國股票的全面策略配置。 該銀行預測明年庫存將會上漲。這一切意味著正式承認，在當前條件下，早先的「有吸引力」的呼籲不再具有同樣的分量。早先的樂觀情緒是由價格下跌和對現實的擔憂引發的，但現在由於市場的迅速復甦而減弱。隨著標普 500 指數強勁反彈（幾週內上漲超過 11%），機會風險比已經趨於平緩。曾經在許多人撤退時介入的交易員們獲得了回報，而現在他們面臨的回報與潛在風險更加匹配。

市場方向與策略

當我們分析這一點時，瑞銀的意思是，儘管未來 12 個月市場總體方向可能仍將保持上行，但透過焦慮購買而輕鬆獲利的時代可能已經過去了。市場消化貿易政策衝擊的速度快於預期，由於股票價格不再便宜，短期估值不再有利於正面佈局。 貿易緊張局勢的緩和雖然受到歡迎，但仍受制於國際外交的脆弱性。從我們的角度來看，這意味著靈活。隨著官方立場重新調整為中性，投資組合策略應傾向溫和。現在，基於已經消退的舊有恐懼而進行超重投資幾乎不會有什麼回報。 相反，問題變成了如何堅守自己的路線，不陷入自滿或過度自信。政策談判的衍生結果、太平洋兩岸的零星評論，或是國內數據偏離軌道——都有可能再次動搖市場情緒。該公司澄清其業績並未轉為負面非常重要。這並不是撤退，而是期望的轉變。 訊息是，堅守美國現有的立場，並抵制擴大這些立場的衝動。是的，他們期望獲得收益，但這並不是直線性的，而且並非毫無波動。因此在實踐中，我們認為耐心和監控比反應更可取。不要放棄立場，但要讓新的分配決策取決於更清晰的催化劑。關注短期情緒，但不要據此進行全面交易。避免追逐最新一輪反彈的勢頭——反彈基本上已經結束。分配紀律現在變得更加重要。

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澳洲第一季房屋投資貸款下降0.3%，而上一季的降幅為4.5%。在政策制定者演講和美國通膨數據降溫的背景下，市場出現了顯著波動，例如歐元/美元升至1.1200附近，英鎊/美元維持在1.3300左右。

黃金和索拉納市場活動

由於中美貿易協定的樂觀情緒減弱了需求，黃金延續了盤中看跌趨勢，維持在3,200美元以上。與此同時，Solana的價格略有下跌，交易價格為180美元，因為其市場活動仍然強勁。中美貿易暫停使市場重新活躍起來，儘管地緣政治因素仍是一個因素，但投資者仍重返風險資產。 我們剛剛看到澳洲房屋投資貸款的降幅比以前小得多——第一季下降了0.3%，而之前下降幅度更大，為4.5%。這告訴我們住房相關信貸回落的步伐正在放緩。儘管仍為負值，但減速表明機構在向住宅房地產投資時採取了更為謹慎（儘管並不恐慌）的態度。我們應該將此視為情緒的溫和轉變，而不是逆轉，可能意味著利率環境趨於穩定或房屋回報預期改善。 匯率方面，歐元兌美元上漲至1.1200，英鎊則穩定在1.3300徘徊。這些舉措緊接著央行數據言論和美國通膨數據疲軟。並不是說這些言論本身就推動了歐元走高或英鎊維持原樣；相反，在價格壓力下降為押注推遲緊縮政策或採取更為鴿派的貨幣立場提供了喘息空間之際，這些言論安撫了市場。 對於那些關注波動模式和定位的人來說，這些貨幣對水平可能開始感覺像是樞軸點或臨時錨定區域，特別是考慮到未來幾個交易日預期利率風險較低。 同時，黃金價格在盤中繼續下跌，但仍維持在3,200美元以上。雖然趨勢並不明顯，但由於華盛頓和北京之間的貿易關係呈現出更合作的基調，持續的疲軟可以歸咎於避險需求的減少。如果地緣政治緊張局勢是金罐下的火焰，那麼任何緩解的跡像都會抑制金價上漲。儘管如此，價格保持在關鍵門檻之上會帶來一定的彈性，暗示結構性買家可能會介入——但不會像我們在過去的風險規避週期中看到的那樣緊迫。 至於Solana，它跌至180美元，但這一趨勢更像是主動價格發現過程中的摩擦，而不是任何逆轉趨勢的開始。市場參與者似乎仍保持參與——成交量並不表示他們會退出。相反，它可能反映出在流動性仍然充裕的情況下的獲利回吐，或者缺乏新的頭條新聞來推動另一次上漲。

風險較高資產類別的復興

中美貿易摩擦緩和引發的普遍樂觀情緒為風險較高的資產類別注入了新的活力。立竿見影？儘管國外政治不確定性依然存在，但資金仍在回流股票和新興市場代理市場。它並沒有被遺忘，只是在雙邊關係改善的背景下被降低了優先地位。 這種行為顯示了選擇性冒險，參與者願意逐漸增加風險，但不會盲目追逐。至於下一步，隨著主要外匯對暫時站穩腳跟，貴金屬略有回落，我們可能會看到隱含波動率收緊。 這種狀況是否能持續下去可能取決於我們接下來從貨幣當局聽到的消息或即將公佈的通膨數據，尤其是來自美國的通膨數據。我們預計圍繞某些技術水平會出現結構性反應，並密切關注期權定位如何根據即將發布的宏觀數據進行構建。 目前，我們的計劃包括密切監測融資條件的變化，特別是圍繞住房和商品相關風險的變化。除非局勢升級，否則我們將地緣政治發展視為中等程度的投入。未來一周，人們將關注資產類別如何吸收下一個數據點，特別是如果早期宏觀訊號繼續指向通膨溫和，且短期內不會出現突然的貨幣政策反應。

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據報道，韓國4月失業率為2.7%。這低於預期的3.0%，也低於上個月的2.9%。4月份，全國就業人數增加19.4萬個。這比3月新增的193,000個就業機會略多。

五月貨幣波動

5月初，韓元兌美元和其他亞洲貨幣升值。然而，自那時起，這種增長幾乎完全逆轉了。韓國最新勞動力數據顯示就業市場有所改善，4月失業率降至2.7%。預期一直穩定在3.0%左右，甚至3月的數字也更高，達到2.9%。除此之外，全國還增加了194,000個就業崗位，較3月份的193,000個略有增加，這表明各行業的招聘保持穩定。 儘管如此，與去年同期平均值相比，這一增長速度仍不溫不火，尤其是考慮到疫情時期扭曲的基數效應。五月初，韓元兌美元及一系列地區貨幣均出現上漲。早期的強勢似乎反映了投資者對宏觀經濟數據改善的樂觀態度，以及韓國央行可能在利率問題上保持耐心的初步跡象。 但這些措施都是短暫的。隨著五月中旬的臨近，幾乎所有漲幅都蒸發了，這意味著倉位配置過於樂觀，或者外部力量（尤其是來自美國國債市場的力量）擾亂市場情緒的速度超過了國內經濟改善能夠穩定市場情緒的速度。

市場影響

從我們的角度來看，失業率下降和穩定的招聘可能會在短期內繼續為市場中風險較高的部分起到緩衝作用，特別是對韓國基本面敏感的區域股票和外匯相關工具。然而，韓元升值的快速逆轉也帶來了一個迫切的提醒：當美元流動性收緊或收益率利差擴大對美國有利時，國內勞動力或增長的進步並不總是保護資產免受更廣泛的宏觀流動的影響。 利率敏感型衍生性商品的交易者現在將密切關注這些模式如何影響前瞻性指引。如果說今年稍早勞動力數據疲軟是政策正常化的主要障礙，那麼四月份的數據可能會將這一擔憂降到更低的位置。我们之前已經看到，利率預期可能會因核心指標的輕微變化而突然轉變，尤其是在通膨維持區間波動的情況下。 儘管貨幣政策本身尚未向任何一個方向發生決定性轉變，但最近的數據並沒有給央行採取行動提供任何直接的理由。考慮到這一點，短期掉期的曲線交易可能需要重新調整，尤其是在市場似乎略微低估了政策收緊的可能性的情況下。 鑑於就業情勢持續穩定以及貨幣環境依然疲軟但穩定，我們認為目前沒有必要將鴿派意外情緒計入價格。至於韓元的突然回撤，這可能凸顯了對全球資金流動而非國內疲軟的敏感度增強。我們認為這是風險分配的相關問題。 即使內部指標保持正常，韓元的逆轉也警告人們，當海外實際收益率變得更具吸引力或附近出現地緣政治摩擦時，資本轉移的速度會有多快。最後，亞洲各地的更廣泛反應表明，韓國仍然是該地區流動性的代表。這裡的走勢往往會蔓延開來，或至少成為其他交易清淡的貨幣甚至一些股票基準的參考點。 因此，當市場情緒急劇逆轉時，不僅會對美元/韓元產生影響，還會對外匯和短期股票對沖的隱含波動率產生影響。在本月晚些時候到期時需要牢記這一點。

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要點：

• 美元指數（USDX）週二下跌 0.8%，為三週多以來的最大跌幅。
• 美國4月CPI僅上漲0.2%，低於預期的0.3%，強化了聯準會降息預期。

由於通膨數據弱於預期，市場再次押注聯準會將在今年稍晚降息，美元週二大幅回落，週三早盤企穩。美元指數從週一的一個月高點 101.791 暴跌至 100.716，創下 4 月中旬以來的最差單日表現。

此前，美國勞工部報告稱，4月美國消費者價格較上季僅上漲0.2%。這一數字低於路透社預測的0.3%，為鴿派的市場預期提供了新的支撐。 3月份已出現罕見的0.1%的下降。

然而，通膨壓力可能再次浮現，關稅可能會在未來幾個月推高成本。川普總統的貿易團隊最近與中國達成了為期 90 天的關稅休戰協議，但下一輪談判仍不確定。川普還透露，他可能與印度、日本和韓國達成“潛在協議”，但缺乏明確的框架仍令市場感到不安。

儘管週二美元下跌，但道明證券和澳洲聯邦銀行的分析師預計，美元短期內將進一步走強，之後將恢復更大規模的下跌趨勢。道明銀行指出，由於政策持續不穩定，全球交易者紛紛撤出美國資產，美元在 2025 年下半年可能貶值 5%。

技術分析

5月13日早盤，美元指數（USDX）突破101.70關口，但漲勢並未持續太久。在達到101.79的峰值後，該指數開始持續下跌，跌破 10、20 和 30 週期移動平均線，並確認看跌交叉。這一下降趨勢一直持續到 5 月 14 日，目前價格徘徊在100.71附近，與先前的支撐位100.45一致。

圖片：美元指數從 101.79 的高點下跌，跌向 100.70，因為看跌壓力在關鍵支撐位附近形成，如VT Markets 應用程式所示

動量指標進一步證實了看跌傾向。 MACD 長條圖仍為負，訊號線看跌分歧，顯示持續的拋售壓力。除非多頭能夠重新奪回 101.00 的門檻，否則阻力最小的路徑仍然是向下， 100.45和潛在的100.20將成為下一個感興趣的區域。

謹慎預測

隨著市場消化消費者物價指數數據並重新評估全球經濟前景，美元可能會短暫反彈。然而，整體趨勢依然脆弱，尤其是聯邦基金期貨價格預計今年將至少降息 50 個基點。美元指數的持續復甦可能需要更強勁的經濟數據和更清晰的美國貿易政策。

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