本周伊始，股市表現出謹慎的樂觀情緒，外交突破、貿易進展和全球局勢緩解為風險情緒提供了新的動力。在經歷了數月的波動和頭條新聞引發的疲憊之後，新的貿易協定、停火的出現和經濟外交的組合為交易者提供了一個難得的平靜視窗——至少目前如此。

The world takes notice of Trump's whirl of trade and foreign policy decisions, but many questions remain unanswered https://t.co/zmDlfy0s7M

— Bloomberg (@business) May 13, 2025

特朗普總統重新推動市場信心是最突出的推動力。他最近敦促美國人在他所描述的重大經濟繁榮之前“立即購買”的言論引起了投資者的關注。特朗普援引美英貿易協定的進展以及正在進行的與中國的談判，描繪了一幅經濟即將重新擴張的景象。白宮聲稱，僅英國協定就可以帶來60億美元的關稅收入和50億美元的新出口流量——這些數字旨在證明市場當前的漲勢是合理的。

儘管英國貿易協定已經生效——對鋁和鋼鐵等關鍵商品提供關稅豁免——但美中對話仍在進行中。特朗普將上周在瑞士舉行的會談稱為潛在的“徹底重置”，旨在緩解正在進行的關稅戰，同時向美國公司開放中國市場。到目前為止，尚未正式達成協議，但市場仍希望關稅降級能夠實現。

除了貿易領域之外，地緣政治的發展也發揮著支持作用。印度和巴基斯坦之間的停火雖然仍然脆弱，但降低了這個歷史上動盪地區的近期風險。同樣，俄羅斯呼籲與烏克蘭直接談判，也為長期存在的東歐衝突帶來了新的樂觀情緒。即使在印巴停火聲明後不久發生了一些違約行為，但交易者似乎更關注更廣泛的外交轉變，而不是短期挫折。

本周價格走勢

本周的價格走勢是在地緣政治寬鬆和央行警惕的陰影下展開的。從大宗商品到貨幣對和股票指數，交易者現在更加敏銳地關注結構模式和關鍵水準，在宏觀主題變化中尋求明確性。儘管市場情緒有所回暖，尤其是在全球緊張局勢緩解和貿易頭條樂觀的情況下，但圖表信號顯示市場正處於重要的過渡階段——既不是完全的風險偏好，也沒有明顯的防禦性。

美元指數 (USDX) 從之前監測的阻力區域100.60區域下滑。美元回落發生在美國通脹數據公佈之前，預計消費者物價指數 (CPI) 為 2.4%，核心消費者物價指數 (Core CPI) 為 2.8%。該數據可能對於確認美元的修正性反彈是否已達到頂峰至關重要。如果該指數在當前水準附近盤整，則仍有望重新測試102.00。然而，交易員正在關注該區域的看跌模式，如果數據低於預期，這可能會限制進一步的上漲。

歐元兌美元從1.1200區域上漲，技術反彈表明溫和的看漲暗流。如果價格在1.1200鞏固，則上漲路徑可能會加強。然而，任何向1.0970的回檔都將受到密切關注，以尋找新的看漲入場點。歐元的走勢反映出美元疲軟以及人們對穩定歐盟增長預測的信心。

英鎊兌美元在跌破1.32333低點後扭轉了早前的疲軟走勢。此後該貨幣對已經回升，但仍需要進一步看漲的價格走勢確認。週四英國 GDP 月率預測為 0.0%，此前預測為 0.5%，可能會影響反彈是否持續或消退。交易員仍保持謹慎態度，尤其是英國央行行長貝利預計將于本周提供有關政策方向的見解。

美元兌日元沖高，觸及146.60和147.40。正在密切監視這兩個區域是否有疲憊或持續的跡象。隨著美國國債收益率企穩，且日本央行幾乎沒有表現出大幅收緊政策的傾向，除非通脹數據削弱美元強勢，否則該貨幣對可能會繼續走高。

美元兌瑞郎正在走高，測試0.8370區域。突破該區域可能會測試0.8530，交易者正在觀察看跌的價格信號。如果市場風險逆轉，或者全球避險資金在任何地緣政治爆發後回歸，瑞郎可能會再次走強。

澳元兌美元自0.6380反彈，但上升趨勢缺乏說服力。如果該貨幣對再次下跌，交易員會將0.6260視為看漲價格走勢的關鍵水準。澳元本周的表現仍然對中國貿易頭條新聞和總體風險情緒敏感。

紐元兌美元也遵循類似的軌跡，從0.5870區域上漲。與澳元兌美元一樣，缺乏確認，下跌將使0.5800支撐區域成為潛在多頭設置的焦點。一旦美國通脹和中國貿易談判提供更明確的信號，大宗商品掛鉤貨幣可能會找到更多方向。

美元兌加元目前交易于1.3945水準，在此盤整可能會導致測試1.4055和1.4140的阻力。加元的走強部分受到油價上漲的支撐，儘管石油本身在短期內面臨阻力。

USOIL 正在小幅走高，接近62.05阻力區。如果勢頭進一步推動，63.15將成為看跌壓力可能形成的關鍵水準。隨著停火和外交姿態抑制地緣政治風險溢價，原油的上漲空間可能很快就會受到限制——除非供應中斷重新出現。

黃金繼續走低，與通脹前景降溫相一致。交易者正在關注 3,230 點區域以尋求可能的支撐。如果金價在那裡盤整，那麼 3,120 點將成為下一個值得關注的區域。除非美國通脹數據意外上行或地緣政治風險突然捲土重來，否則該金屬的看跌傾向可能會保持不變。

白銀從33.20區域下跌，現在可能會測試31.657甚至30.95水準，然後多頭才會表現出新的興趣。與黃金一樣，白銀也在追蹤更廣泛的風險偏好和通脹趨勢，這兩者都顯示出暫時的疲軟。

在新的樂觀情緒和積極的宏觀發展的推動下，比特幣本周接近歷史新高。如果漲勢暫停並盤整，交易員將監控 99,600 點區域，尋找新的看漲模式。乙太坊週五和週六上漲 18.91%，超過比特幣，突破 1,900 點。 ETH 的下一個關注水準是 2,340 和 2,780，具體取決於勢頭和投資者的興趣。

標準普爾500指數繼續攀升，即將進入價格行動區域 5,775 點和 5,830 點。這些水準代表了潛在的阻力區域，該指數可能會在該區域停滯或突破走高，具體取決於本周的通脹數據和美聯儲主席鮑威爾週四的講話。納斯達克指數緊隨其後，目前位於 20,560 點至 21,230 點之間，交易者將在此尋找疲勞或突破的跡象。

天然氣創下新高，現在可能會盤整。回檔至3.50可能會提供看漲的重新入場機會。市場參與者繼續評估季節性需求以及更廣泛的商品流動。

Nvidia 仍有望朝著120.40水準邁進。其內在價值估計為130美元，交易員正在密切跟蹤其走勢。亞馬遜也在類似地上漲，走向195.80，而微軟仍準備突破448.30，並可能突破456.03，具體取決於整合模式。

總體而言，本周的價格走勢反映出市場游走在樂觀與不確定之間。隨著關鍵通脹數據和央行講話的公佈，這些結構性區域將引導短期勢頭，而交易者則等待確認國外平靜和國內通脹降溫可以形成更穩定的風險偏好趨勢的基礎。

本周重要事件

5月13日星期二，美國和英國將發佈重要的市場相關數據，焦點轉向通脹和貨幣政策。美國的CPI預計維持在2.4%，而核心CPI預計低於之前的2.8%。市場密切關注是否有跡象表明通脹降溫較預期更快，這可能加強對美聯儲政策轉變的希望。同一天，英國央行行長安德魯·貝利將發表講話。隨著英國經濟停滯不前和通脹下降，交易員將解析貝利的評論，為未來利率決策提供指導。如果他的語氣與預期不同，英鎊可能會做出劇烈反應，尤其是在週四的 GDP數據即將公佈的情況下。

5月15日星期四，三項具有高影響力的數據將成為焦點。英國的 GDP 月率預測為 0.0%，低於上月的 0.5%。增長持平將加劇人們對英國脫歐後經濟勢頭的擔憂，若貝利的講話偏鴿派，可能會削弱英鎊。同日，大西洋彼岸的美國將發佈 PPI 月率數據，預計將反彈至0.2%。強勁的PPI數據可能暗示生產成本上升，可能會增加消費通脹壓力，進而讓美聯儲的前景更加複雜化。當天晚些時候，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾預計將發表講話。由於通脹數據已公佈，且市場已消化未來經濟增長放緩的情況，他的言論可能會大幅影響預期。謹慎的基調可能會支撐股市並打壓美元，而更堅定的立場可能會重申美聯儲長期維持高利率的承諾。

本周的市場走勢反映出全球外交的干擾將減少，但對經濟方向的關注則加劇。當交易者權衡通脹數據與央行言論時，市場定位將取決於宏觀信號是否支援寬鬆政策，或是暗示緊縮政策仍需進一步執行。

你是否曾被CFD（差價合約）交易的潛力吸引，卻不確定它背後的費用結構？有些費用如果不注意，可能會吃掉你的利潤！ 在香港進行CFD交易時，除了市場波動，你還需要清楚自己將面臨哪些費用。今天，我們就來揭開這些費用的面紗，讓你做好準備，避免“隱形成本”吞噬你的投資。

1. 點差（Spread）——交易中的隱形成本        

什麼是點差？

點差是你在CFD交易中最常見的費用，指的是買入價和賣出價之間的差距。簡單來說，當你開始一筆交易時，你的交易成本已經被“預先扣除”。在市場上，每種資產（如外匯、股票、黃金等）都有其不同的點差，這通常取決於市場流動性、交易量和平台。

如何計算點差？

假設你買入黃金的價格為1800美元，而賣出價格為1798美元，那麼你的點差就是2美元（1800 – 1798）。這意味著，無論黃金的價格如何波動，你都需要先覆蓋這2美元的差距，才能實現盈利。

小貼士：

• 流動性高的市場通常點差較低，比如外匯市場。
• 低點差平台可以顯著減少你的交易成本，選擇一個透明的CFD平台（如VT Markets）是至關重要的。

總結： 點差是CFD交易中最常見的費用，確保選擇點差合理的平台以降低交易成本。

2. 融資費（Swap / Overnight Fees）——持倉過夜的成本

什麼是融資費？

融資費是指當你將交易持倉過夜時，平台收取的費用。它基於你所持倉位的杠杆大小和市場的利率差異。簡而言之，就是你借用平台資金進行杠杆交易時所產生的利息費用。

融資費的計算：

假設你使用杠杆進行CFD交易，而你所交易的資產（如外匯對）在利率上存在差異。平台會根據這些差異計算出你需要支付或收到的利息。利率較低的貨幣可能會導致你收到較小的融資費，而利率較高的貨幣則可能要求你支付較高的融資費。

小貼士：

• 避免過長時間持倉：如果不打算長期持倉，儘量避免過夜交易，以節省融資費。
• 選擇低融資費平台：一些平台提供零融資費或較低的融資費選項，瞭解並利用這些選項能有效降低你的交易成本。

總結： 如果你長期持有倉位，融資費可能成為一項不小的開銷。確保瞭解不同資產的融資費用，合理控制持倉時間。

3. 傭金（Commission）——部分平台的額外費用

什麼是傭金？

傭金是平台為你執行交易而收取的費用，通常按交易額的一定比例收取。在一些CFD交易平台上，傭金是單獨收取的，而有些平台則通過加大點差來隱性收取傭金。

傭金的計算：

例如，如果你的交易平台收取0.1%的傭金，並且你交易了價值10,000美元的資產，那麼你需要支付10美元的傭金。

小貼士：

• 選擇免傭平台：如果你不喜歡傭金費用，可以選擇那些提供零傭金交易的平台。
• 注意傭金比例：不同平台的傭金比例可能有所不同，確保比較不同平台的費用結構。

總結： 傭金是某些CFD平台的額外費用，瞭解平台是否收取傭金以及費用比例至關重要。

4. 取款費用——提現時的附加成本

什麼是取款費用？

當你從交易帳戶提現資金時，某些平台可能會收取取款費用。特別是如果你使用特定的支付方式，如銀行轉帳或信用卡，平台可能會對提現金額收取一定比例的費用。

如何避免取款費用：

• 選擇低費用或免手續費的支付方式：例如，電子錢包（如PayPal）通常不會收取過多的取款費用。
• 定期提現：避免頻繁的小額提現，可以減少因多次提現而產生的費用。

總結： 取款費用雖然不常見，但對於頻繁交易的投資者來說，還是需要關注的。選擇合理的支付方式能有效減少費用。

5. 如何選擇低費用的CFD交易平台？

選擇一個低費用且透明的CFD交易平台對降低交易成本至關重要。以下是選擇平台時需要考慮的要點：

• 比較點差：選擇提供低點差的平台，可以大大降低交易成本。
• 瞭解融資費：查看平台的融資費（Swap）政策，並確保這些費用適合你的交易策略。
• 檢查傭金和手續費：選擇免傭金或傭金透明的平台，避免隱藏費用。
• 支付方式和提現政策：選擇那些取款費用低、提現速度快的交易平台。

總結： 選擇一個費用透明、平台監管嚴格的CFD交易平台是降低交易成本的關鍵。VT Markets提供透明的點差、合理的融資費用和多種支付方式，説明你在交易中節省更多成本。

6. 立即開始交易！

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紐西蘭元（NZD）兌美元（USD）面臨潛在下行風險，可能在 0.5835 至 0.5900 之間波動。紐西蘭元達到0.5835關口的可能性已經上升，下一水準可望達到0.5800。從24小時來看，即使大幅下跌至0.5847之後，下行動能也並未明顯增強。預計進一步下跌仍將在 0.5835/0.5900 區間內進行，預計不會明顯跌破 0.5835。

紐西蘭元每週展望

在一到三週內，趨勢將向下傾向於 0.5870，可能達到 0.5835，除非突破 0.5960 的阻力位。週一，紐元跌至0.5847，增加其達到0.5835的可能性，並關注0.5800。突破 0.5940 將意味著阻止進一步下跌。此資訊具有前瞻性，涉及固有風險和不確定性。它僅供參考，不作為購買或出售資產的建議。建議在做出投資決策之前進行徹底的研究。

本文包含潛在的不準確之處，不能取代專業的投資建議。紐西蘭元最近顯然難以產生任何上行壓力。跌至 0.5847 表示方向性偏好仍然向下傾斜，儘管是以一種有節制的方式 — — 也就是說，不是以一種不受控製或激進的方式。

儘管跌幅並不劇烈，但目前的水準在過去的審查中並沒有保持得特別好。向 0.5835 邁進的可能性似乎越來越大，而在許多參與者的關注下，0.5800 也已不遠。我們正在密切關注0.5900的上限。如果價格重新向上旋轉並測試該區域但未能獲得牽引力，那麼它只會強化目前存在的試探性下行結構。

在較短的時間範圍內，這再次證實了低波動性的下降趨勢，並且沒有真正的信心扭轉趨勢。沒有人呼籲出現大規模拋售——但在阻力位附近缺乏新買家確實降低了在條件不改變的情況下上漲勢頭帶來任何實質影響的可能性。

紐西蘭元面臨長期壓力

從兩到三週的更廣泛角度來看，只要 0.5960 保持不變，壓力就會向南傾斜。目前，這條界線已成為無效點。如果我們看到它被堅決突破，這將意味著先前的拋售壓力可能已經耗盡，這可能會在短期內改變戰術風險。

在此之前，0.5870 似乎已經暴露，隨後可能進一步跌至 0.5835 的低點。有些人可能已經將 0.5800 視為更深通道延伸的尾部風險。我們之前曾看到 0.5940–0.5960 區間上限附近的頂部進展——該區域有效地過濾了短暫的上行趨勢，除非這種情況發生變化，否則它會在上方形成一個有吸引力的錨點，以建立可控風險。

話雖如此，目前沒有強有力的理由傾向於做多，除非 0.5960 出現實質下跌並維持後續定價。這裡的關鍵是參與者如何圍繞樞軸水平進行定位，特別是在 0.5900 以下需求不溫不火的情況下。

大多數對近期下行嘗試的反應都是被動且膚淺的——持續購買興趣的匱乏進一步支持了在策略上保持謹慎。目前看來，保持靈活並且不過度堅持短期戰略觀點似乎是更謹慎的做法。狹窄範圍內的運動仍可提供方向線索。

對於活躍於該領域的人來說，觀察價格接近 0.5835 時的行為可能比標題評論更有說服力。我們認為，摩擦最小的路徑傾向於下行——但如果沒有動量加速，就必須謹慎管理預期，避免在未經證實的情況下假設情況會繼續發生。

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隨著關稅影響的減弱，瑞銀預計中國經濟成長前景將改善。分析家現在認為，貿易戰影響的高峰已經過去。瑞銀預測，2025年中國經濟將成長3.7%至4.0%。這比他們上個月預測的3.4%上升。

修訂成長預測的影響

這意味著什麼相當簡單。瑞銀上調了對中國明年產出的預期，並指出，由於貿易相關混亂的最嚴重時期似乎已經過去，未來將更加明朗。這表明，在出口導向產業及其周邊地區運營的企業可能開始重新站穩腳跟，尤其是當先前關稅造成的拖累逐漸減弱時。 從 3.4% 溫和上調至 3.7% 至 4.0% 的範圍表明，他們並不期待驚人的復甦，但他們有足夠的信心調整先前的預期。張軍和他的團隊很可能基於國際緊張局勢的緩解，以及旨在支持生產者和消費的國內政策響應的加強而做出這一修改。 他們改進的預測意味著，隨著中國製造商信心的恢復，國外需求可能會同步復甦。在此背景下，我們可以推斷，在相對穩定的貨幣環境下，流動性狀況可能會持續改善。對於我們這些觀察短期市場流動的人來說，字裡行間蘊含著一些值得解讀的東西。 成長軌跡的改善通常伴隨著更堅定的政策目標和更平靜的財政擔憂，這往往會支持主權債券穩定的殖利率預期。如果有人持有中國股票期貨或利率掉期敞口，那麼這裡傳達的更廣泛的宏觀變化可能證明要么維持頭寸，要么開始轉向更具週期性的風險敞口——儘管這取決於這些工具中已經反映的定價程度。

戰略投資考量

借鑒高福的修訂，重新評估面向亞洲的產品的久期特徵和隱含波動率是合理的，特別是在先前的假設建立在較低的 GDP 路徑上的情況下。預測的改善並不意味著勢頭失控，但它確實意味著風險情緒比四週前預期的更活躍。 團隊的預測非常詳細，顯示人們對國內經濟復甦的信心有所增強，或許超出了海外投資者的預期。它也承認，早期保護主義措施帶來的痛苦是真實存在的，但現在這種痛苦基本上已經從前瞻性數據中消失。 對於未來幾週的定位，我們認為邏輯上應該略微傾向於受益於中期政策牽引而非短期刺激的交易。那些仍預期經濟成長將大幅下滑的投資者可能需要重新審視這些觀點，尤其是在區域外匯和大宗商品波動性仍然相對低迷的情況下。 此次升級本身可能看起來幅度不大，但考慮到其來源和時機，對於那些根據宏觀方向的細微變化進行交易的人來說，它具有重要意義。

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在貨幣市場，由於華盛頓重新評估政策，日圓和瑞士法郎出現下跌。美國實施了為期90天的休戰，顯示其對進口採取務實而非意識形態的態度。預計4月核心CPI數據季增0.3%，漲幅平穩，顯示聯準會可能不會急於降息。此外，聯準會寬鬆週期的終端利率已從3.00%調整至3.50%。

美國小企業樂觀前景

美國小型企業NFIB樂觀指數預計將進一步下降，但由於近期中美達成協議，市場可能不會做出強烈反應。美元指數（DXY）突破100.80的阻力位，可能朝102.60邁進，不過這被視為熊市調整。這項調整可能並不標誌著美元大幅反彈的開始，美國配置和美元對沖比率可能會進行調整。潛在的資產從美國轉移的重新配置可能會暫時停止，以評估當前不確定性對經濟數據的影響。 在華盛頓暗示對貿易措施採取不那麼強硬的立場後，我們看到避險貨幣做出了反應。進口政策壓力的暫時放鬆已導致日圓和瑞郎近期的強勢減弱。這並不是廣泛的風險偏好轉變，而是反映了對沖結構的重新定價和波動性加權資金流入的回落。目前，市場正密切關注美國通膨數據，特別是4月核心CPI，預計季增幅將維持0.3%。一致之處在於基礎消費者價格持續保持強勁。這種持續的強勢雖然微妙，但卻顯示不應快速放鬆貨幣政策。這支持了降息不太可能在周期早期出現的說法。 利率交易員將不得不圍繞聯準會修正後的終點重新調整他們的觀點——聯準會利率已悄悄走高，目前預計將停止在接近3.50%的水平。這比之前的共識高出整整半個百分點，不能被視為噪音。

美元指數和市場定位

在其他地方，NFIB小型企業信心指數等前瞻性指標正在走低。但有趣的是，整體外匯定位似乎並未反映出恐慌。這可能是對近期地緣政治解凍的反應，而不是對國內活動信心的表現。先前正在進行的調整——即將資本緩慢地從美元計價資產中轉移出來並規避美國風險——現在似乎暫停了，甚至短暫地逆轉了。 從技術面來看，美元指數已突破熟悉的100.80水平，並有望向上突破102.60。然而，這並不代表美元強勢趨勢的回歸，而更像是更大範圍回呼中的空頭回補走勢。從我們的角度來看，這是與定位暫時轉變一致的反彈，而不是由信念驅動的舉動。美元指數走高並不代表外匯市場重新關注美國的主導地位。更有可能的是，融資成本和對沖比率的管理將更加謹慎。資產管理者似乎在對沖資料意外，而不是重新大規模入市。 如果經濟數據持續凸顯韌性，且不會陷入過熱，那麼持有波動性引導的部位可能比大膽的方向性押注更可取。交易員將受益於監控政策預期與實際通膨之間的差距——特別是透過掉期市場——因為這些差距往往是錯位形成的地方。在接下來的交易日中，對聯準會評論和二級宏觀數據的反應可能會產生巨大的影響，這並不是因為數據的獨立價值，而是因為它們處於這個微妙的重新定價階段。

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中國國家主席習近平強調，關稅和貿易戰沒有贏家，世界和平、穩定、發展有賴國際合作。他指出，壓迫行為最終會導致孤立。中國支持拉丁美洲和加勒比海地區加強參與全球多邊機構。中國致力於在涉及拉丁美洲國家核心利益和重大關切問題上同拉美國家相互支持。

中國對區域合作的承諾

中國致力於擴大與該地區在基礎設施、農業、糧食安全、能源和礦產資源等領域的合作。此外，中國還計劃向拉丁美洲和加勒比海國家提供660億元人民幣的貸款支持。習近平在北京舉行的中國—拉丁美洲和加勒比海國家共同體論壇第四屆部長級會議開幕式上發表上述演說。這裡的核心訊息是明確的：中國正在重新定位自己，成為傳統上受西方國家影響地區的穩定經濟和政策夥伴。 習近平的直接措辭——貿易戰最終會讓所有參與者都失敗——不僅發出了有關世界事務的尖銳信息，也表明了建立在合作而非對抗基礎上的戰略。其意義是事實性的，而非修辭性的。 全球經濟影響 我們現在看到中國正刻意努力深化與拉丁美洲和加勒比地區的聯繫，並且在此基礎上擴大其金融影響力。660億元的信貸額度不會無緣無故出現或流通。它體現了一項長期策略，即讓這些國家更深入地融入中國能夠影響的跨境貿易安排和融資結構。這種資金支持，特別是在重要的基礎設施和資源密集產業，比單純的外交手段更能持久地維繫兩國關係。 拋開外交訊號，實質在於產業協調。中國明確關注糧食生產、礦產和能源合作，不僅提供資本，也透過供應鏈和工業依賴為影響力奠定基礎。對於我們這些研究市場波動或跨國資源流動的人來說，這些走勢是可量化且可預測的。 鑑於最近的這些聲明，宏觀經濟定位可能會在與大宗商品、主權債務和基礎設施材料直接相關的領域發生轉變——尤其是那些在拉丁美洲和亞洲新興市場都有足蹤的領域。我們已經看到這種區域糾葛導致期貨價格的調整，特別是在供應問題與外國投資趨勢交叉的情況下。 洛佩斯·奧夫拉多爾對中國合作的支持可能不會在一夜之間改變政策，但它簡化了雙邊情緒，這通常是放鬆監管框架、取消資本管製或加速港口發展的先兆。當我們將貨幣注入與言論結合起來考慮時，我們有理由預期更廣泛的貿易流動、可能的債務重新定價以及短期內離岸專案融資的加強。 我們應該記住，北京很少會做出沒有配套機制的軟承諾。前幾輪的金融合作都與績效條款或最低採購訂單掛鉤，尤其是在與國家相關的基礎設施工程。如果類似的條款適用於此，市場參與者不僅需要評估總體數字，還需要評估合約基礎。 未來幾週，關注籃子貨幣和建築相關衍生品的估值變化。獲得如此規模的資本可以改變區域信貸動態，特別是當專案招標期與宣布的雙邊支持相吻合時。這意味著，即使 CDS 利差基本上不受影響，我們也可能會看到當地收益率暫時下降。 此外，鑑於中國國有銀行先前在貨幣互換中發揮的作用，人民幣進入拉美結算可能會對外匯對沖框架造成微妙的干擾。大宗商品出口組合中未對沖的風險敞口可能需要重新審視，特別是在貿易預期改變導致相關函數變化的情況下。 目前，對話不僅涉及外交，還涉及涵蓋資本趨勢、行業重點和日益增長的依賴性的內在槓桿。那些持不同意見的聲音很可能忽略了背後的機制。做好準備。像這樣的結構訊號需要的不僅僅是觀察。他們要求作出反應。

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白銀價格上漲，XAG/USD 上漲 1.40% 至每金衡盎司 33.05 美元。自今年年初以來，價格已上漲14.39%。黃金/白銀比率從 99.29 降至 98.46。該比率反映了需要多少盎司的白銀才能匹配一盎司黃金的價值。

白銀雙重角色的影響

銀有多種用途，由於其高導電性，常被用作保值手段並用於工業領域。市場條件和地緣政治穩定性嚴重影響其價格。美元走弱通常會導致白銀價格上漲，而美元走強則會抑制白銀價格。工業需求，尤其是電子和太陽能領域的需求，對價格波動有影響。由於白銀和黃金都屬於避險資產，因此它們的價格往往同步變動。 較高的黃金/白銀比率可能表明白銀被低估，而較低的比率可能表明黃金被低估。投資者應謹慎行事，在做出與白銀相關的財務決策之前進行徹底的研究。各種經濟因素都可能帶來風險和不確定性，影響白銀投資的價值。

白銀市場機遇

我們看到白銀價格穩定上漲，XAG/USD 上漲 1.40%，達到每金衡盎司 33.05 美元。這使得全年總漲幅略高於 14%，顯示基本面和外部宏觀因素都帶來了強勁成長動能。這些短期震動往往會帶來一些機會，但只有密切關注的人才能發現。 關注與金屬相關的衍生品的交易員應該注意。黃金/白銀比率從 99.29 下降至 98.46，暗示白銀相對黃金走強。這個比率不僅僅是一個抽象的數字；它通常引導對沖者之間的資本流動，並深深植根於長期金屬策略。當該比率下降時，持有白銀合約的人可能會看到相對優勢逐漸增強。 我們現在應該把重點轉向這些變化的持續時間，以及它們對未來利差和對沖頭寸的影響。白銀繼續跨越兩個世界——它作為貨幣金屬的吸引力以及它在工業應用中日益增長的作用，特別是在太陽能和電動車等領域。 長期合約對科技市場的供需變化越來越敏感。製造業產出或清潔能源的成長可能會導致白銀期貨價格相對於黃金出現不成比例的波動。這種獨特的雙重需求流使得白銀選擇權和價差對關鍵經濟數據特別敏感。 美元的疲軟也起了一定作用。正如我們從歷史中看到的那樣，當美元貶值時，以美元計價的商品往往會變得更具吸引力。這種下滑增加了上行壓力，尤其是在槓桿期貨市場。未平倉合約資料已經開始反映這種轉變。 這種狀況是否會持續取決於市場如何解讀即將發布的聯準會演講和通膨報告。白銀價格走勢經常跟隨黃金價格走勢——但並非總是如此。這種連結的根源在於它們在不確定時期的共同使用。 儘管如此，分歧仍然很常見，尤其是當金條流動更多地受到工業樂觀情緒而非單純通膨對沖的推動時。如果黃金和白銀之間的相關性繼續減弱，那麼它們之間的價差交易可能會出現新的局面。我們正在關注流動性較低時期可能出現的劇烈錯位。 隨著隱含波動率的上升，曲線有可能重新定價。如果在利率決定或就業資料公佈前後適當安排部位，選擇權交易者可能會發現跨式選擇權溢價會提供不對稱的收益。 短期看漲期權一直保持穩定波動，表明預期美元將出現上行突破或進一步回撤。簡而言之，劇烈的價格波動，加上宏觀經濟驅動因素的重大轉變，正在創造更多的設定可能性。這些不僅僅是教科書上的場景。 存在著良好的風險敞口，但只有實施嚴格的風險檢查才能實現。不容忽視的是，與供應鏈相關的關鍵地區正在醞釀著地緣政治緊張局勢。僅此一項因素就可能影響未來幾個交易日與金屬掛鉤的衍生性商品策略的機率。 在評估尾部風險敞口時我們會將這一點考慮在內。現在重要的不僅是白銀的價格在哪裡，而是為什麼它會出現這樣的走勢。今年的成長率達到 14.39% 是一回事。了解它在當前貨幣政策和需求路徑下是否可持續是操縱變得精確的地方。這比價格本身更能決定未來幾週的部位規模和方向。

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當我們將注意力從早期的亞太走勢轉向時，我們迄今為止觀察到的情況表明，各國央行和政策制定者既謹慎，又發出了深思熟慮的信號。日圓早些時候上漲，隨後回撤至147.75，這可能反映了市場對加藤措辭謹慎的言論的早期反應。他提到即將在G7峰會上與貝森特進行的討論，這表明外匯波動正在引起人們的注意。這並不是毫無意義的勸說——這可能意味著，如果無序行為持續下去，幹預的可能性仍然存在。

持續的懷疑

日本央行的最新摘要強調了持續存在的疑慮，尤其是與美國政策相關的疑慮。這不僅僅是學術上的擔憂——它迫使政策制定者採取等待模式，因為他們不願意過早收緊貨幣政策。透過強調全球不穩定性而非僅僅關注國內進展，日本央行實際上是在讓市場知道通膨和薪資可能仍是其關注的焦點，但外部觸發因素可能會決定任何切實政策調整的時機。 在中國央行將美元/人民幣匯率設定在低於預期水準的背景下，人民幣的升值並非偶然。這是北京方面在面臨逆風時安撫市場的常用方法——尤其是在貿易情緒更加積極的時候。中國人民銀行這樣做明確表示，他們並沒有尋求人民幣快速貶值或波動，我們推斷，減少資本外流壓力將有助於實現這些目標。這種無需採取劇烈舉措即可平滑外匯波動的方法通常會抑制投機性部位，至少是暫時如此。 內田最近的言論帶有有條件準備的意味——我們認為這意味著升息是一種選擇，但除非預測開始與觀察到的現實相一致，否則任何此類舉措都還有一段距離。意圖和執行之間總是存在差異，而我們目前正處於前者。澳洲的指標值得更仔細的檢驗。儘管消費者信心略有改善，但仍處於低迷狀態。商業信心上升略顯積極，但商業狀況下滑表示成本困難或需求疲軟。這種對比具有啟發意義——這種分歧往往會推遲央行的決策，或導致溝通中出現更溫和的傾向。儲備銀行目前還沒有足夠的證據證明採取積極調整是合理的。至少目前還不行。

貨幣對的穩定性

在其他方面，除日圓外，大多數主要貨幣對的穩定性意味著一種等待模式。交易員現在還沒有分析出新的方向性主題；相反，他們似乎在潛在的政策舉措之前保持温和的立場。波動性賣家還有行動的空間，但如果對美國通膨和即將做出的利率決定的預期反饋到更廣泛的外匯定價中，這種情況可能會改變。 在這種環境下，我們繼續觀察到隱含波動率保持在相對較低的水平，尤其是在短期日圓交叉盤中。從實際意義上講，這意味著近期選擇權的溢價仍然受到壓縮。在這些條件下，涉及跨式或風險逆轉的策略的建構成本較低。然而，時機變得特別關鍵——延遲的資訊或小於預期的政策更新可能會迅速削弱價值。

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中美貿易緊張局勢似乎正在緩解，兩國同意降低關稅。自5月14日起，美國將把關稅從145%降至30%，而中國也將把關稅從125%降至10%。該初步協議暫停徵收24%的額外關稅90天，為進一步談判提供時間。然而，如果恢復徵收這些額外關稅，中國明年的GDP成長可能會減少約1.0個百分點。

應對關稅影響的財政措施

為了因應關稅的影響，中國可能會推出3月批准的財政方案，以抵銷一些經濟影響。如果不採取進一步的財政措施，GDP成長可能面臨中等風險，預計2025年GDP成長將達到4.8%。中國近期的貨幣政策放寬與經濟預期相符，可能導致第四季再次調降政策利率。受全球關稅戰引發通貨緊縮壓力影響，2025年CPI通膨預測由0.7%下調至-0.1%。這些資訊包含前瞻性風險和不確定性，在做出財務決策之前進行徹底的研究至關重要。無法保證數據無誤，投資風險（包括潛在的本金損失）由投資者自行承擔。 美國和中國之間的貿易緊張局勢近期有所緩和，雙方同意自 5 月 14 日起大幅降低關稅，這帶來了一些暫時的緩解。美國計劃將進口稅從懲罰性的145%降至30%，而中國則準備將自己的關稅從125%降至更易於管理的10%。美國另一批24%的關稅被擱置90天，為談判人員提供了時間窗口。當然，這種喘息空間並不是永久的，如果談判失敗，恢復徵收關稅的可能性仍然存在。 如果再次徵收額外關稅，最新預測表明，這將對中國年度 GDP 成長造成明顯拖累——準確地說，約為一個百分點。這種削減不會均勻分佈，而且會嚴重損害貿易密集型產業和資本形成。不過，該國已於今年稍早批准了一項財政刺激計畫作為緊急計畫。預計這項方案不會單獨緩衝所有下行風險，但它應該可以減輕國內需求和就業受到的一些直接壓力。 同時，北京已在貨幣政策方面採取了行動。政策制定者在本季度早些時候進行了降息，目前預計通膨率將在 2025 年的大部分時間內保持在零以下（低於先前估計的 0.7% 至 -0.1%），因此很有可能在今年最後幾個月再次進行調整。較低的利率和相對疲軟的消費者價格前景表明需求方面的情況不會迅速改善。事實上，通貨緊縮風險已不再是短暫的擔憂，而更像是中期限制因素。

政策和衍生策略

從我們的角度來看，這更關注隱含波動率，特別是指數選擇權和利率。單憑疲軟的通膨數據並不能決定下一步的舉措，但如果結合可控的外匯壓力和疲軟的生產者物價指數來看，中國人民銀行有可能會進一步依賴政策寬鬆工具。我們將繼續監控亞洲固定收益期貨的終端利率重新評估，以及離岸人民幣遠期利差，這些利差開始顯示新的避險活動。 李克強的反應似乎特別謹慎，這與中央政府希望維持人民幣匯率穩定、不引發不必要的資本外流的態度一致。對於結構化產品定位，我們一直在關注長期合約的偏差變化，如果談判後市場情緒穩固，則偏差可能會令人意外地偏低。跨資產相關性仍然很高，因此，我們將避免追逐方向性交易，直到 7 月初出現進一步的明朗情況。 我們正在減少對週期性衍生品的曝險，並青睞在今年稍後再次降息的日曆價差。前期 Vega 利率仍然相對昂貴，因此我們選擇能夠更好地反映政策滯後的下半年到期債券。儘管一些較長期隱含波動率持續處於高位，但除非全球股市出現更廣泛的風險偏好趨勢，否則上行空間有限。 這實際上意味著交易員應該密切關注中國國家相關政策性銀行的早期訊號以及東亞的中間進口數據。這些通常會讓我們注意到貿易拖累，但卻常常被忽略。如果通貨緊縮持續下去，場外掉期頭寸的保證金要求可能會略微收緊，因此現在值得運行新的融資方案，而不是等待。 企業避險者，尤其是出口密集型製造業的企業避險者，可能希望在第二季剩餘時間內重新審視其 delta 曝險。隨著夏季航運量即將到來，關稅降低將開始發揮作用，我們應該會看到貿易流量的重新調整——但前提是談判在 6 月繼續取得進展。亞洲風險的整體衍生性商品定價仍取決於貨幣政策預期，而不僅僅是貿易結果。因此，我們將密切關注央行每週的流動性操作、信貸脈衝數據的任何變化以及近幾個月滯後的 PMI 數據。 與往常一樣，模型假設和宏觀輸入將使結果向任一方向傾斜。但鑑於近期貿易關稅的明朗性，一旦這個 90 天的窗口期結束，採取能夠順利過渡到第三季的策略是有意義的。

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中國國務院國有資產監督管理委員會（SASAC）敦促國營企業加速創新，並加強其在戰略性新興產業中的作用。這是實現2025年目標和為即將到來的「十五」規劃做準備的努力的一部分。國資委會擴大會議強調，要堅持高品質發展，服務國家戰略。報告呼籲對「十四五」規劃下國有企業的績效進行基於事實的評估，以指導未來的改革。

國營改革與全球產業變革

執委會注意到外部不確定性和全球科技與產業的變化，並強調國企改革、治理和黨的建設需要有前瞻性的策略。鼓勵國營企業積極培養新的生產力，優先在重要領域實現國產化。企業要強化戰略新興產業與未來產業佈局，推動關鍵技術攻關。這將增強他們在支持國家安全、工業復原力和技術自給自足方面的作用。

國資委也強調要推動國家重大計畫。會議強調，發揮國營企業在戰略性、基礎性、前沿性領域的優勢，加強國營經濟的主導作用。國資委明確要求加速創新，更重視先進領域發展。本質上，這是在告訴大型國有企業不要停滯不前。他們面臨著 2025 年拿出可衡量成果的壓力——這不是可選的，而是政策。

這些公司必須將資源投入到有潛力塑造未來十年的產業：從清潔能源和半導體到生物技術和高端製造業。這裡的目標不僅是成長，而且是長期的復原力。

高品質發展

強調「高品質發展」也不僅僅是一句口號。它指的是優先考慮創新和策略定位，而不是單純的數量或規模。就目前情況而言，這意味著減少對外部技術來源的依賴，同時更好地管理國家對企業策略的影響。

這與即將到來的「十五」規劃尤其相關——它可能要求在技術進步和產業升級方面取得明顯進展。任何準備過程中的停頓都是不恰當的。我們認識到核心產業「本地化」指令的本質：推動擺脫對主要進口的依賴，特別是在外國供應商具有優勢的領域。

這與其說是保護主義，不如說是在明顯存在差距的地方建立內部替代品。更廣泛的含義是，資本可能會從傳統產業轉移，並湧入有可能實現突破且需要實現突破的研發密集產業。在其他方面，企業對支援「新生產力」的需求可能預示著對人工智慧應用、先進機器人和下一代資訊網路等領域的投資將會增加。

從我們目前的情況來看，這是一個開始調整對預期獲得國家支持優先權的公司和行業的敞口的信號。您在這裡並不是押注波動性——而是順應具有非常明確的指令和時間表的政策趨勢。

我們也可以從委員會建構治理角色和黨的監督的方式中得到一些啟發。這不僅僅是內部管理；這是改革的定位。其中包括管理問責、更嚴格的風險控制以及與國家戰略更緊密的結合。

對我們來說，這意味著即興發揮的空間越來越小，而結構化、政策意識強的執行計畫的空間越來越大。在這種高層基調下，來自政策性銀行和機構管道的資本流動將引導生產努力的落腳點。我們已經在能源儲存計畫和先進的產業鏈中看到了這一點。資產管理者應該做相應調整。

總體來說，這些言論強烈表明預期發生了轉變，而不是微妙的推動。國有企業被要求提供進展證明，以確鑿的數字和可衡量的變化為基礎。這種轉變並不是可以對抗的；這是未來幾個月的定位地圖。

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