股市反應

美國早盤，股市小漲。道瓊工業指數上漲約65點，那斯達克指數上漲20點，標準普爾指數上漲10點。本文概述了中美兩國高層官員在倫敦舉行的貿易談判的初步進展。何副總理直接參與其中，顯示兩國政府都重視至少達成一個合作框架。

人們預期雙方將達成某種初步協議，美國國家經濟委員會的哈塞特在CNBC節目中表示，口頭承諾就足以觸發關鍵大宗商品（在本例中是稀土元素）流動的恢復。我們已經看到金融市場做出反應——儘管反應較早且較為溫和。

尤其是股市，其價格似乎呈現謹慎樂觀的調性。道瓊斯指數、納斯達克指數和標準普爾指數在紐約開盤時均上漲，反映出投資人認為這些談判可能在短期內帶來動能或穩定。

外匯市場和貿易討論

對於我們這些關注衍生性商品的人來說，開盤反應或許設定了一個有用的基準。如果進展順利，短期隱含波動率可能會進一步下降，因此波動率指數（VIX）似乎有望更加溫和。

即便如此，在相關聲明或官方公報出台之前，選擇權資金流可能會保持溫和上行趨勢——屆時，基調的轉變可能會迅速改變參與或Delta對沖行為。我們發現，與大盤掛鉤的期貨交易量已開始略高於其五日均值。

期貨定價反映了市場對未來平穩走勢的預期，但這種預期並未持續——這表明交易員仍保持謹慎，依賴於確認而非投機。

值得研究的是，選擇權雙方的日內偏差。一種對看漲期權保護的微妙傾向正在出現，儘管程度尚不顯著，這表明投資者渴望參與上漲行情，但目前尚未完全確定。

此外，與工業和材料相關的單一股票期權的持倉也暗示，投資者對受關稅或貿易協議影響的行業重新燃起了興趣。我們正在追蹤與關鍵中期報告窗口一致的到期系列的未平倉合約數量的增加——這表明一些參與者認為這不僅僅是頭條新聞驅動的走勢。

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美元目前兌歐元、日圓和英鎊走弱。美元兌日圓跌幅最大，下跌0.39%。美元兌英鎊下跌0.30%，兌歐元下跌0.19%。本週的經濟日曆包括週三美國消費者物價指數（CPI）和週四英國GDP等關鍵數據。預期數據不一，英國GDP預估為-0.1%，美國CPI預估為年比2.5%。

關鍵通膨洞察

中國5月CPI年減0.1%，當月CPI年減0.2%，PPI年減3.3%。歐洲央行表示，貨幣寬鬆週期或很快結束，需謹慎應對通膨。美國股指期貨走勢積極，道瓊指數上漲64點，標普上漲9點，納斯達克上漲13.5點，納斯達克上漲2.18%。美債殖利率穩中小幅波動，原油、黃金、比特幣等現貨價格上漲，其中比特幣上漲1,940美元，達到107,729美元。 美元/日圓下跌0.39%，使得日圓在當前走勢中佔上風。同時，英鎊和歐元也走強——英鎊兌美元上漲0.30%，歐元兌美元上漲0.19%。這些走勢單獨來看可能不算大幅波動，但它們共同指向一個更廣泛的模式——交易員可能預期貨幣或通膨前景將會改變。 從即將發布的數據來看，很明顯週三和週四的走勢最為關鍵。由於美國消費者物價指數將於本周中期公佈，市場不僅將關注通膨降溫的確認，還將關注任何暗示通膨或通膨將出現動能的跡象。預期年增2.5%的數據並不大膽，但足以考驗人們對任何近期政策行動的信心。週四將公佈英國GDP數據——目前預測為負0.1%。這將標誌著經濟小幅收縮，雖然可能不會達到衰退的程度，但也不是成長。

全球經濟趨勢

另一方面，中國最新的物價數據提醒我們，通貨緊縮仍未消失。消費者物價指數年減0.1%，生產者物價指數再次下降3.3%，這與我們和其他人一直在關注的更廣泛的經濟放緩相呼應。月度消費者物價指數下降0.2%進一步顯示，國內需求依然低迷，進而扭曲全球大宗商品及相關資產類別的供需平衡。 拉加德和她的同事暗示將採取克制措施——這表明在進一步降息之前可能會有所猶豫。通膨或許尚未消退，但已不像以前那麼令人不安。對我們來說，這表明風險平衡正在傾斜，至少從政策制定者的角度來看，風險平衡傾向於維持現狀，而不是採取更多行動。這不是維持現狀，而是「觀望」。 至於股市，市場情緒高漲。那斯達克指數上週上漲2.18%，目前延續漲勢，期貨價格再次上漲。雖然標準普爾指數和道瓊斯指數的期貨價格變動幅度較小，但方向明確。這種趨勢並非憑空而來──利率維持穩定，並未對持股造成衝擊，而整體市場情緒似乎也保持堅挺。 與此同時，比特幣繼續打破歷史常態。目前價格已達到107,729美元，這不僅是一輪受動能驅動的投機性反彈，更是基金、交易員，甚至在某些情況下，機構投資組合對比特幣的廣泛接受。即便如此，單日上漲1,940美元也足以增加波動性，使其在風險加權策略中持續成為關鍵因素。黃金和石油也繼續緩慢上漲，這表明大宗商品作為一種資產類別仍然具有相關性和回應能力。 從我們的角度來看，市場並非停滯不前。僅憑消費者物價指數（CPI）的反應就可能影響貨幣對的持倉，尤其是在利率波動性再次出現的情況下。由於英鎊和英國GDP數據仍在影響市場趨勢，短期方向難以確定，尤其是在後瞻性指標的影響下。目前的背景為直接交易和價差交易提供了潛在的機會，但所有交易策略都必須遵循與即將發布的宏觀經濟數據一致的原則。

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2025年6月9日歐洲早盤，在定於倫敦舉行的中美貿易談判前，市場基本平靜。白宮經濟顧問表示，談判將集中在放鬆稀土出口管制，並保證取得進展，儘管進展可能很短暫。美國期貨保持樂觀，標準普爾500指數期貨開盤持平後上漲0.2%。然而，歐洲股指在盤中小幅下跌。

外匯市場走勢

外匯市場上，美元起初走弱，但隨後有所回升。美元/日圓一度跌至144.00左右，隨後回升至144.43，當日下跌0.3%。歐元兌美元稍早攀升至1.1440左右，但最終收盤上漲0.1%，報1.1410。澳幣表現良好，澳幣兌美元上漲0.5%，至0.6520，可望突破0.6500的水平。

此外，黃金小漲至3,320美元，白銀領漲商品市場，上漲1%，至36.31美元。目前的焦點轉向在倫敦舉行的中美貿易談判的結果。最近幾個交易日，我們看到大多數資產類別都溫和波動，這主要是由於投資者持謹慎態度，等待中美談判的明朗化。整個歐洲早盤的低波動性說明了一切。這並非出於缺乏興趣，而是在可能影響工業資源供應鏈（尤其是與稀土相關的供應鏈）的對話前猶豫不決。白宮首席經濟顧問的評論明確表明了這一點，暗示正在醞釀一些行動——即使是漸進式的。

市場情緒與策略

儘管市場樂觀情緒較為溫和，但在美國期貨市場仍有所體現。隨著交易員開始消化雙方更具建設性的基調，標準普爾500指數小幅上漲。歐洲股市並未呈現這股勢頭，表現依然克制。對許多參與者而言，這種分歧表明他們略微偏好投資美國，這可能與政策的相對穩定性有關，或僅僅反映了人們對企業獲利韌性的普遍信心。

貨幣方面，日圓的強勢只是曇花一現。美元/日圓在144.00左右短暫下跌後迅速逆轉，暗示在談判進行期間，投資者對追逐避險貨幣的信心不足。這一逆轉至關重要，這表明，投資者並不急於對沖尾部風險，至少在日圓多頭部位方面並非如此。歐元兌美元維持小幅上漲，但難以守住1.1440上方。在過去的反應中，這種價格走勢通常表示投資者信心不足，而不是新的趨勢正在形成。

相比之下，澳元表現突出。英鎊兌美元上漲0.5%並穩守0.6500上方表明市場具有韌性，可能反映出對區域大宗商品的需求增強，以及太平洋貿易夥伴的穩定前景。這個水平很重要。我們傾向於將突破0.6500等心理重要關卡解讀為更強的訊號，尤其是在結合成交量支撐的情況下。

在金屬方面，黃金小幅上漲至3,320美元，但不如白銀大幅上漲那麼引人注目。1%的上漲使白銀重新受到關注，並可能鼓勵一些更傳統的對沖工具進行輪換流動。白銀的定價通常對貿易前景的反應更快。交易員似乎正在這裡尋找與製造業和工業框架相關的更廣泛情緒的線索。

那麼，這將把我們引向何方？對於那些持有槓桿頭寸或對利率敏感或跨境工具進行方向性投資的人來說，可能值得關注這些走勢與倫敦交易日主要數據的緊密關聯程度。今天沒有出現大幅盤中波動並不意味著缺乏資訊。事實上，它告訴我們，許多人已經做好了準備，訂單可能已經排在當前區間之外。我們應該警惕劇烈的反應。

本週，貨幣對中接近熱門執行價位的空頭伽馬值，以及匯率波動率表面傾斜中可見的緊張局勢等指標，可能比傳統的流量數據更有用。如果出現調整，它們可能會迅速到來，且不會有太多預警。交易員不妨考慮在時機上更加謹慎，尤其是在倫敦與紐約重疊的時段，密切關注倫敦的頭條新聞風險。

我們注意到，交易活動不僅在計劃好的新聞稿發布前後出現激增，在澄清或更正先前的評論後也會出現激增。在這些時刻，價格走勢往往會出現過度波動。目前正在運行外匯波動率策略的投資者可能希望緩慢調整敞口，尤其是在美元對中，並將敏感度設定更緊密地與短期公告而非大趨勢掛鉤。現在不是退出的時機，但也可能不是追逐的最佳時機。在這種環境下，市場往往會懲罰急躁的人。

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美國期待與中國正在進行的貿易談判取得進展。美國尤其希望在倫敦會晤期間就稀土問題達成「握手協議」。中國預計將放鬆出口管制，允許大量稀土出口。此次會晤時間雖然簡短，但可望取得實際成果。

先前的貿易談判已開創先例，例如2019年的大豆貿易談判。當前情勢與此類似，預計中國可能會做出善意姿態。這項進展，加上在稀土問題上外交開放的跡象，預示著資源流向的短期調整。美國似乎準備略微放鬆其姿態，寄望中國在產業供應鏈方面做出相應的回應。

這次會晤的地點——倫敦，而非任何一方的本土——表明雙方將尋求一個中立的平台，而這似乎不僅僅是一次象徵性的會面。稀土廣泛應用於製造業、國防技術和綠色能源系統，在以往的貿易爭端中一直是壓力點。若北京決定放鬆當前的限制，這將對對沖策略產生直接影響，尤其是對中期日曆價差。

出口量的增加可能會壓低主要投入品的價格波動，使依賴精煉材料的製造商獲得更穩定的利潤。值得注意的是，這與2019年的大豆協議有相似之處。先前的事件雖然側重於農產品，但也產生了顯著的趨勢：隱含波動率下降、定向貨幣對交易的短期回歸以及日曆價差倉位的急劇變化。

同樣的結果可能會再次出現，尤其是在與亞洲工業股票或美國運輸業相關的選擇權策略中，這些行業的原物料價格波動會迅速且強烈地受到影響。萊特希澤先前的舉措通常遵循一種模式——先以窄幅賣價開場，然後擴大到更廣泛的關稅槓桿。鑑於他的過往記錄，我們經常發現，口頭訊號不僅僅是空談，而是一種鋪墊機制。

將此次倫敦會晤視為例行公事是錯誤的。相反，將其解讀為針對性經濟調整的試探性措施更為有效。我們認為，這需要對短期伽馬結構進行更嚴格的審查。市場目前低估了原材料供應突然恢復的可能性。即使配額僅部分取消，也會為持有大宗商品波動性多頭的投資者帶來下行風險。

隨著下個月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議前後到期日臨近，圍繞這些地緣政治談判進行擇時交易可能比日曆中性倉位提供更好的風險不對稱性。儘管姆努欽通常充當召集人的角色，鼓勵貨幣政策協調，但他先前的模式暗示，金融幕後管道已經為市場放鬆監管做好了準備。

探索近月鐵礦石合約可能對我們有利，在貿易正常化融入長期部位之前，用長條圖來表達短期錯位。如果北京方面繼續推進，我們預期會產生連鎖反應：人們會爭相重新平衡工業ETF敞口。這類舉動從未平靜過。它們像波浪一樣湧來——先是漣漪，然後是洶湧漣湃。

因此，在未來的日子裡，我們將保持靈活的策略。我們將從靜態對沖轉向動態疊加，尤其是在涉及貨運風險的投入方面。

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日本執政黨在7月參議院選舉前面臨爭取支持的挑戰。為了應對這項挑戰，執政黨正在考慮向所有國民發放不設收入上限的現金補助，這與先前針對美國加徵關稅的計劃有所不同，並放棄了削減消費稅的想法。一位參與談判的人士表示，收入限制可能會推遲發放進程，暗示現金補助金額可能會設定在2萬日圓或更高。然而，一些政府派系主張將高收入者排除在這些現金補助之外，導致該計劃尚未確定。

現金補助的資金

預計的現金發放將由2024財年預計增加的稅收收入覆蓋。這些財政措施計劃於7月敲定，與選舉時間表一致。本文概述了日本執政黨為在關鍵立法投票前爭取公眾支持而做出的策略轉變。此前，執政黨傾向於以關稅或稅率調整為中心的經濟舉措，但現在正轉向一種更直接、更廣泛的方式：發放現金，而不是根據收入進行限制。

鑑於這項福利的即時性和普遍性，這一轉變指向一條快速、簡單的途徑，可能會引起更廣泛的選民共鳴。避免收入門檻背後的理由是切實可行的——此類障礙會使發放過程複雜化，並可能減慢發放速度。黨內也存在緊張情緒。一些官員認為，高收入者不應有資格領取，因為他們擔心將現金發放給那些被認為不需要的人會降低其形像或效率。這種內部分歧意味著該計劃的最終方案仍在不斷變化中。

其資金機制來自預計2024財年稅收高於預期。這為政府提供了在不增加借款的情況下設計這些福利的空間。這項進展與7月投票結果的一致性顯而易見：時機的選擇是經過深思熟慮的。

市場影響

對於我們這些關注與日本指數或貨幣掛鉤的衍生性商品曝險的人來說，這裡的政策方向不容忽視。如果現金支付能夠廣泛且迅速地發放，可能會暫時提振消費者情緒，並推動家庭支出。這對零售和服務業的連鎖反應可能會推高部分股票價格，這可能會縮小利差或改變波動率定價。

從遠期曲線的角度來看，尤其是在短期合約中，我們應該對隱含波動率的暗流保持警惕，尤其是在這些政策聲明明顯有利於執政集團的情況下。政府迅速發放的財政救濟措施往往引發風險偏好反應，至少在短期內是如此。

如果我們看到政策確定性在7月附近實現——例如確認廣泛的支付——如果伴隨支出增加的預期，而其他方面沒有收緊，日元可能會面臨一些壓力。對於美元/日圓或日經指數掛鉤產品的選擇權結構，請考慮儘早調整避險。

市場參與者可能很快就會開始搶佔消費回升的先機，尤其是在早期指標（例如零售相關收益或消費者信心指數）開始呈現正面反應的情況下。投資者也應關注新聞節奏。未來幾週，來自東京的消息可能會加速流出。這對在週末或政策制定者講話期間持有部位構成風險。

市場對支出深度的解讀可能會改變。如果現金補貼被認為會增加資產負債表風險或引發投資者對長期債務負擔的擔憂，市場可能會迅速出現反向反應。觀察相關產業的短期波動率和伽馬值可以提供早期線索。當政策行動似乎旨在左右選民意見時，我們也曾經看到過類似的動態。

距離最終方案的確認越近，盤中走勢就越有可能對頭條新聞而非僅僅受數據影響做出劇烈反應。像往常一樣，執行時機至關重要。在官方公告發布之前打包敞口——尤其是在7月到期的到期日——應該謹慎計算。

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由於非農就業數據（NFP）高於預期，且各國央行的鴿派情緒減弱，利率預期已轉向更強硬的立場。大多數央行似乎正在等待夏季即將公佈的經濟數據，然後再做出進一步的政策決定。聯準會預期利率將下調46個基點，且在即將召開的會議上維持利率不變的可能性為99%。歐洲央行預期利率將下調25個基點，維持目前利率的可能性為87%。同時，英國央行預期利率將調降40個基點，維持目前利率不變的可能性為94%。

中央銀行政策和機率

加拿大央行預測利率將下調27個基點，維持穩定的機率為78%。澳洲儲備銀行預計利率將下調71個基點，降息機率為77%。紐西蘭儲備銀行預測利率將下調29個基點，維持不變的機率為69%。瑞士央行預計利率將下調46個基點，降息機率為73%，其餘可能性為降息50個基點。到年底，日本央行預計將利率下調17個基點，維持目前利率的機率為99%。從我們已經觀察到的情況來看，全球各國央行都在逐漸淡化鴿派訊號。非農就業數據走高支撐了強勁的宏觀環境，再加上各國央行在放鬆政策上的猶豫不決，導致市場參與者修改了對降息的預期。這些都不再是理論上的——它們已被快速且清晰地反映在利率期貨中。 鮑威爾目前的利率立場表明，短期內利率將維持不變，美國短期利率反映出即將採取鴿派行動的可能性大幅降低。這些數據幾乎沒有模糊性：46個基點意味著曲線仍在反映未來幾年的一些走勢，但目前，交易員大多已收回了先前對寬鬆政策的樂觀情緒。這為美元的融資成本創造了一個更高的下限，增加了美元套利和掉期部位保持穩定的壓力，至少目前是如此。 拉加德的團隊今年仍預計會小幅下調一次利率，但歐元交易員已經對低於預期的數據改善做出了反應，因此市場已經消化了短期寬鬆可能性的降低。由於未來利率不變的可能性為87%，任何偏差都需要核心CPI趨勢發生重大轉變，或成長數據大幅惡化。否則，歐元區的利率將維持現狀。對於短期歐元利率工具，利差持續收窄，本週期更積極調整的預期落空。貝利的預測介於兩者之間──既不過度僵化，也未完全傾向寬鬆。鑑於未來隱含利率變動幅度為40個基點，且下次會議維持利率不變的可能性為94%，市場定價顯示6月和7月數據將成為任何措施的成敗決定因素。我們認為應繼續關注薪資成長和服務業通膨。 如果出現上述任何僵化，都可能導致長期英國國債和短期英鎊合約的隱含波動率急劇波動。考慮收緊對終端利率調整敏感的工具的敞口。麥克萊姆目前的定價——預計利率變動幅度僅為27個基點，且利率維持現狀的可能性為78%——證實了渥太華的中間路徑方針。加拿大的成長前景有所放緩，但核心數據已證明通膨具有抗通膨能力。沿著 CAD OIS 進行定位可能會受益於相對於更活躍的央行的進一步相對價值機會，尤其是在跨期限交易中。

對貨幣和利率策略的影響

同時，布洛克曲線下移71個基點，反映出市場對寬鬆政策的猜測，這可能仍比目前經濟數據所證實的水平高出一步。儘管77%的降息信心值得關注，但數據尚未持續疲軟到足以保證這種程度的信心。活躍於澳元掛鉤結構的交易者應警惕季度CPI數據發布前後的錯誤定價，因為市場仍有可能以激進的方式平息一些降息預期。 奧爾的展望估計下調幅度略低於30個基點，並假設維持利率不變的可能性為69%。如果房價進一步下跌或零售需求萎縮幅度超過預期，仍有可能出現鴿派傾向。但目前，掉期交易顯示紐西蘭央行將選擇觀望。如果我們觀察兩年期掉期市場，如果短期降息被延後到2025年，利率陡化的壓力可能會加大。我們認為曲線調整的空間可能被低估了。 在喬丹的機構，瑞士法郎扮演雙重角色——低收益資產和防禦資產。市場預測瑞士法郎利率將下調46個基點，降息機率高達73%，因此市場傾向在狹窄的窗口期內實施寬鬆政策。然而，瑞士法郎隱含波動率的表現低於這個機率水平，這可能是由於瑞士央行謹慎的歷史預期。如果利率決議開始與市場預期的高端保持一致，這可能為做空瑞士法郎的交易鋪平道路——利差仍然是套利交易的關鍵。 上田的路徑與其他路徑不同。到年底，市場價格僅消化了區區17個基點，而政策保持穩定的可能性非常大，這表明政策具有非凡的耐心。交易員通常對殖利率曲線控制機制和直接購買日本國債更感興趣，而不是利率投機本身。這是正確的——任何政策轉變都更有可能透過技術性調整而非直接的利率調整來實現。應該注意購買或政策走廊的任何調整。 日圓對美國利率重新定價的敏感度依然很高；跨市場反應值得密切關注。鑑於利率路徑情境的多樣性，與不同貨幣政策假設掛鉤的相對價值交易看起來越來越可行。央行預期的離散度目前有所壓縮，這意味著，當數據出現任何意外情況時，市場反應可能會更加劇烈。我們建議保留期權覆蓋，以保持應對突然調整的靈活性。

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美元承壓，交易員們正在等待即將在倫敦舉行的中美貿易談判的最新消息。目前，尚未公佈談判的具體時間或地點。美元/日圓貨幣對下跌0.5%，穩定在144.00附近，上週未能突破145.00。同時，澳元兌美元則顯示出上漲潛力，並有望挑戰0.6500大關。

議程詳情令人期待

與會者渴望了解議程的更多細節，尤其是關於稀土供應的細節，中國可能會做出善意姿態。這一進展可能有助於在談判前緩解緊張局勢。然而，這些談判能否取得實質進展仍不確定。先前在日內瓦舉行的談判中，雙方發表了一些積極聲明，但幾乎沒有任何具體進展。現今的談判很可能延續類似的模式，即展現友善姿態，但貿易方面不會取得重大突破。

實際上，儘管交易員們抱持希望，但在兩國準備對話之際，對最終達成決定性解決方案的預期仍然較低。鑑於市場情緒已經趨於謹慎，難怪資金流轉向防禦性。日圓走強反映出投資人普遍轉向避險，我們共同觀望新一輪政治對話是否會超越先前的外交禮節。

過去幾個交易日的價格走勢表明，貨幣市場對新聞頭條和預期的政策基調轉變仍然十分敏感。任何關於出口配額或暫停徵收關稅的提及都可能引發市場波動。就時機而言，不確定性持續的時間越長，降低短期風險敞口的壓力就越大。

心理障礙與市場反應

美元/日圓近期在145.00的阻力位受阻不僅僅是技術面噪音，它已經連續幾天充當了心理障礙。試圖推高該貨幣對的嘗試都遭遇了持續的拋售，這提醒我們，阻力是如何層層疊加的。我們看到144.00附近出現了新的成交量跡象，這表明投機興趣可能將焦點轉向可以更嚴格管理部位的水平。

目前，交易員似乎將反彈視為拋售機會，而非積極入場。同時，澳元已開始顯示反彈跡象，小幅上漲至0.6500，並測試了本月區間的上沿。我們觀察到，該貨幣對正在消化溫和的避險情緒，但並未逆轉漲勢，這表明當地基本面可能最終開始發揮作用。

大宗商品，尤其是與工業需求相關的金屬，已經穩定下來。對北京方面將推出善意措施的預期——無論是像徵性的還是實質性的——在短期內提供了支撐，尤其是在與區域增長週期相關的資產上。

更進一步，重要的是不要忽視部位已開始反映出對任何突破的預期降低。日內瓦會議的事件只是空談，似乎在倫敦會議之前抑制了樂觀。這種低調的立場可能會在結果令人失望的情況下限制下行空間，但這也意味著強勁的上行需要一些超越模糊承諾或無限期承諾的東西。

考慮到選擇權市場的活動，我們注意到澳元/美元對上行保護的需求有所上升，短期選擇權的溢價相對較高。這不僅僅是會議定價——也捕捉到如果圍繞合作的措辭加強，基調可能迅速轉變的可能性。

日曆價差顯示，交易員在等待更清晰的訊號時，部位保持緊縮。動能有所放緩，但並未停滯。波動性較低，但反應性較強。這些因素的組合顯示市場正在原地踏步。然而，與許多平靜時期一樣，打破平衡並不需要太多，如果當前的模糊性持續到下週，我們可能會接近這個平衡。

重要的不僅是措辭，而是它們相對於市場消化的因素如何落實。從現在開始評估風險時，保持選擇性是明智之舉，並專注於那些可以快速調整風險敞口的程度。市場走勢一直以來都是由新聞頭條而非宏觀趨勢主導的，這種情況短期內不太可能改變。在更清晰的方向出現之前，謹慎的做法是專注於倉位，跟隨動能，並在已知的拐點附近保持靈活。

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據報道，日本貿易談判代表赤澤本週計劃再次訪問華盛頓。美日之間正在進行的貿易談判尚未達成協議。上週訪問後，赤澤表示取得了“進展”，但並未透露具體細節。日本堅持希望取消關稅的立場，談判尚未取得明確突破。距離達成解決方案還有31天。

赤澤在上次訪問後不久再次訪問華盛頓，顯示談判動能並未減弱。他上週關於「進展」的言論，儘管缺乏細節，但暗示閉門會談正在從早期的形式主義轉向具體的讓步或摩擦點。儘管尚未達成任何具體協議，但他短暫的回訪表明，雙方都面臨壓力，可能來自內部和外交層面，需要迅速找到共識。

從我們的角度來看，這種外交活動往往會對貨幣和貿易相關工具的預期產生潛移默化但可衡量的影響。當我們觀察到雙邊貿易談判進展順利，但未破裂時，市場通常會默認進入穩定區間，這反映出尾部風險敞口的減少，但時間上的不確定性。同時，31天的解決窗口期為可能的結果設定了短期界限。它實際上成為了一個非正式的最後期限，如果兩國政府繼續採取行動，市場往往會認真對待這種非正式的期限。

對我們來說，關鍵不在於關稅是否取消，而是參與者認為何時可能取消。超過該窗口期的延遲可能導致部位變化，尤其是在日圓遠期曲線和與汽車產業相關的合約中。作為衍生性商品交易員，我們的職責是從外交噪音中過濾訊號。短期內，與日本出口相關的選擇權的時間衰減可能有利於收集Theta值的策略，而較低的實際波動率則為建立較少依賴方向、更多依賴隱含離差的利差提供了機會。

鑑於這些模式，短期路徑有利於適度的方向性偏好和可控制的槓桿。目前尚無足夠資訊支持大幅調整價格，尤其是在東京公佈的宏觀經濟數據依然低迷，而美國經濟數據持續高於平均的情況下。在這種背景下，除非伴隨官方公報或政策調整，貿易談判往往扮演次要角色。

在接下來的幾天裡，策略不是猜測主要結果，而是假設持續的模糊性，並伴隨短暫的清晰性。這非常適合基於日曆的策略，尤其是對於那些追蹤貿易敏感產業與基礎貨幣對之間相關性的策略而言。在這些跨國談判中，一如既往，未公開的內容往往比官方發布的內容更有指導意義。

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波音公司 (BA) 的股票目前備受關注，因為在小時圖上觀察到了牛市旗形突破。繼 4 月獲利缺口擴大之後，該股在通道內呈現上行趨勢，突破了自 2024 年 3 月以來從未突破的 200 美元大關。這一走勢形成了牛市旗形形態，顯示上升趨勢可能持續。

主要的長期目標價位在 251.50 美元左右。對於那些尋求規避風險的投資者來說，可以考慮在近期高點 215.80 美元附近進行部分獲利了結。支撐位在 207.95 美元，維持在此水準之上可確保看漲趨勢持續。成交量在確認突破方面發揮作用；然而，週五的成交量低於 30 天平均值。

在突破 251.50 美元的過程中，成交量增加表明買盤興趣濃厚。簡而言之，該股最近突破了牛市旗形形態，這種圖表形態通常被理解為強勁上漲過程中的停頓。這種形態表明，在短暫的窄幅盤整之後，上漲趨勢可能會恢復。

關鍵在於，價格目前正突破3月未能守住的水平，尤其是在4月份公佈令人驚訝的獲利數據後，價格強勢突破了200美元。鑑於這項突破，市場目前著眼於可能會向251.50美元發起衝擊，但值得注意的是，價格並非直線波動。

在此期間，交易員可以考慮在215.80美元附近（這實際上是近期飆升期間觸及的上限）減持敞口，以便在不放棄更廣闊的方向性觀點的情況下鎖定利潤。部分獲利的理念，尤其是在像這樣的長期結構中，可能有助於減少敞口，同時為趨勢的發揮留出空間。

207.95美元的水平現在起到了某種故障保護的作用。價格維持在上方，維持了看漲情緒。如果跌破該水平，我們將看到上漲動力可能正在消退的初步跡象。不要僅僅將其視為“支撐位”，而要將其視為信心保持或開始減弱的點位。

從參與度來看，週五的成交量表明，市場熱情並不像價格K線圖所顯示的那麼高漲。這些參差不齊的成交量意味著我們應該保持警覺。如果價格再次上漲——尤其是突破更遠的251.50美元水平——我們希望看到成交量隨之激增。

這有助於表明突破並非參與者減少的結果，而是更多參與者真正參與其中的決心。卡爾霍恩宣佈公司將向中國發貨，這很可能是次要的支撐因素。與國際認可相關的活動可能會激發市場情緒，尤其是在基本面和技術面對面的環境下。

在未來幾週，有一種方法值得借鑒：警惕對先前突破水平的清晰回測，而不是在高點買入。等待可能令人不安，但通常回報更豐厚。那些被快速波動所吸引的人可能會考慮逐步擴大規模，而不是全力投入新的動能——尤其是在成交量與價格走勢不匹配的情況下。

這時，結構化思維就會發揮作用。它不是預測價格可能波動的幅度，而是預測價格對已知水平（之前曾引起關注的水平）的反應。我們喜歡預先設定的離場點和基於數字的停損點，而不是模糊的直覺。

無需預測整個走勢，只需預測下一個決策點，目前該點位於 207.95 美元至 215.80 美元之間，之後是 251.50 美元。如果下週走勢持續，沒有任何喘息，我們希望看到這些陽線的成交量更大。如果沒有成交量，突破就變得可疑。

另一方面，如果價格在 215.80 美元下方略微停頓並盤整，然後在更廣泛的支撐位下開啟新的上漲行情，那麼強勢就得到了確認。最好的交易往往是那些靜靜守在關鍵水準之上的交易，然後再進一步擴大。

從我們的角度來看，這與其說是大膽的上漲宣言，不如說是一些細微的選擇——在哪裡減倉，何時重新入場，以及忽略哪些部分。現在最重要的是專注於盤口，將成交量與價格走勢相匹配，並尊重無效水平。

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由於市場預期需求增加，原油價格突破72美元大關的可能性正在增加。儘管近期供應方面出現了一些負面消息，例如沙烏地阿拉伯敦促OPEC+增產，但市場基本上忽略了這些消息，轉而關注未來的需求前景。需求仍然是一個關鍵因素，受全球經濟寬鬆、減稅、放鬆管制和貿易緊張局勢緩和的推動。這些因素正在推動全球經濟成長，並提振原油需求預期。

看跌市場定位

原油市場看跌的部位表明，一旦突破，油價可能快速上漲。 WTI 原油 4 小時圖顯示，油價已突破 64 美元阻力位，目前正在測試 65 美元趨勢線。該區域被視為戰場，賣家關注油價可能回落至 55 美元，而買家則準備攀升至 72 美元。本文概述了原油價格傾向於上漲的情景，主要是因為投資者押注需求增強。

儘管有報告稱供應增加——尤其是在 OPEC+ 面臨增產壓力的情況下——但交易員似乎對產量消息的關注度有所降低。相反，他們將預期與全球似乎正在形成的穩健經濟動能一致。這種新的樂觀情緒受到多種因素的推動：貿易緊張局勢緩解、稅收政策放鬆、監管環境轉變以及各國央行正在走上貨幣寬鬆的道路。所有這些因素不僅支持經濟活動，也推動了包括石油在內的原材料消費。

到目前為止，市場選擇將需求樂觀情緒而非對新增原油產量的擔憂納入定價。現在，讓我們來看看技術層面的走勢。在較短的時間範圍內——本例中是WTI的4小時圖——油價已突破了先前堅挺的阻力位64美元/桶。油價甚至開始試探65美元/桶上方的阻力位。該區域吸引了雙方的注意；賣家正在密切關注，可能尋找疲軟跡象，以便將油價推回55美元/桶。同時，買家似乎正在悄悄增持，如果勢頭持續，油價將全面沖向72美元/桶。

技術水平和市場走勢

衍生性商品領域的部位調整顯示仍有進一步上漲的空間。目前市場並非充斥著看漲押注。相反，仍有許多人持觀望態度或傾向於看跌，如果價格開始穩定上漲，這為快速調整部位創造了可能性。空頭回補可能會放大任何超過65美元的反彈，尤其是在買家嗅到機會並提前抓住趨勢的情況下。

我們認為，此時行動取決於警覺性。行情告訴我們，65美元區域並非普通的水平——它是那種吸引成交量、停損和情緒的區域。衍生性商品交易員需要密切注意成交量在接近66美元及以上時的反應。我們以前見過類似的情況。當懷疑情緒與持續的買盤對抗時，走勢往往會令人意外，這並不是因為圖表預測到了，而是因為倉位調整與價格行為不一致。

值得注意的是，如果油價堅定突破 66-67 美元的區間（且由成交量而非零星的飆升支撐），動量策略很可能會迅速轉為跟隨模式。我們已經看到，該區域的期權性變得更加敏感，這暗示大型投資者正在為波動做準備。下檔方面，目前作為支撐位的 64 美元水準將成為參考點。如果油價跌破該區域並面臨巨大的拋售壓力，可能會迫使一些新的多頭部位迅速平倉。

這將使我們回到之前 60 美元附近的盤整區域，並由此進一步跌至 55 美元的區間，賣家已經在該區域聚集了數週的興趣。短期內，我們不應假設過去對 OPEC+ 評論的反應會無限期地持續下去。如果產量增加的細節得到確認，或者全球庫存開始意外激增，這些都將是需要納入風險評估的實質變化。

不過，目前我們的重點仍然是價格反應，而不是空頭的言論。鑑於我們密切關注 65-66 美元附近的市場波動區域，波動性策略可能比定向部位帶來更不對稱的收益。話雖如此，如果動能持續上行，且倉位配置仍然脫節，即使是定向押注也可能找到風險回報比更有利的時段。此時此刻，與其說是預測，不如說是為加速做好準備——無論如何。

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