截至6月14日當週，美國首次申請失業救濟人數下降至24.5萬，符合預期，略低於前一週修正後的25萬。

失業和經濟指標

經季節性調整後的保險失業率為1.3%，四周移動平均值小幅增加4,750人至245,500人。持續申請失業救濟人數減少，截至6月7日當週減少6,000人至194.1萬人。近期，在這些數據發布後，美元指數跌至98.50左右。出現這一趨勢的原因是，在即將召開的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議之前，收益率較低且市場行為謹慎。 勞動力市場狀況在決定貨幣價值方面發揮核心作用，高就業率通常會透過增加消費支出來推高貨幣價值。薪資成長至關重要，因為它會影響貨幣政策決策，並且是通貨膨脹的一個穩定組成部分。各國央行依其職責對就業水準的考量有所不同。例如，聯準會關注就業和物價穩定，而歐洲央行則優先考慮通膨控制。勞動力市場狀況對於評估經濟健康狀況和為政策決策提供資訊至關重要。 目前，美國首次申請失業救濟人數略為下降，降至24.5萬人。這一數字與經濟學家的預測一致，略低於前一周的25萬人。降幅雖然不大，但考慮到其他因素，我們可以看到情況可能如何發展。

經濟影響和市場反應

通常被認為可以消除噪音的四周平均值上升了近5,000，達到245,500。這顯示趨勢正在穩定但略有減弱，顯示經濟邊緣有所波動，但並非完全疲軟。同時，持續申請失業救濟人數下降至194.1萬人，減少了6,000人。仍在失業的人數減少，這表明儘管人們申請失業救濟的速度可能比較穩定，但他們不會失業太久——至少目前不會。 目前，在這種相對穩定的背景下，美元指數回落至98的中段區間。此次回落是由殖利率走低和市場在政策制定者即將發布的資訊前謹慎行為引發的。沒有重大的避險情緒，只是投資者屏住呼吸。就業市場仍然是一個主要的參考點，主要是因為穩定的就業支持消費活動——而如果沒有消費者支出，經濟就會放緩。 但我們也在關注薪資發放。薪資直接影響通膨，我們認為，通膨才是推動央行在當前週期採取行動的首要因素。想想鮑威爾和他的同事們優先考慮的事情。他們肩負雙重使命：就業和防止物價過快上漲。 大西洋彼岸的央行總裁們並沒有同時兼顧這兩項任務——儘管如此，每個人對勞動市場的看法都不同，他們不僅比較就業創造，還比較就業參與率、工資模式和離職率。並非所有國際訊號都具有相同的權重，但所有訊號都會影響利率預期。 對我們來說，這意味著不僅要更加關注原始數據，還要關注圍繞數據的反應。如果就業市場保持堅挺但不至於過於緊俏，交易者可能會看到一些靈活的部位空間。尤其是如果殖利率持續走軟，通膨數據下降，那麼預測央行基調的轉變就有機會。 外匯和利率的價格走勢似乎反映了更廣泛的中性預期，但這建立在薄弱的層面上。一次與薪資或核心通膨的急劇偏離，就可能迅速扭轉市場情緒。在與利率產品相關的策略中，持續申領失業救濟金人數的下降支持觀望態度，但這並非沒有對沖短期利率風險的必要。 同時，外匯交易員可能會注意到，對美元的投機性需求正在暫時減弱，尤其是在政策制定者發表講話後預期會重新調整的情況下。把握這些事件風險的時機變得更加重要。因此，儘管整體數據基本上符合預期，但現在更重要的卻是第二層指標——申領失業救濟金人數持續多久、薪資增長下一步如何、人們重返工作崗位的速度。 未來的道路不會由單一數據決定，而是由勞動力和通膨數據的組合如何塑造央行的下一步政策。

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美元指數 (DXY) 小幅走低，市場參與者等待聯準會利率決議。市場預期聯準會將維持目前 4.25-4.50% 的利率，交易員密切關注潛在的政策方向。儘管受到關稅擔憂的壓力，但伊朗和以色列之間的緊張局勢支撐了美元的避險吸引力。美元指數目前交易在 98.60 左右，近期的地緣政治事件導致美元從近三年低點回升。

自上週四以來，美元兌日圓和瑞士法郎已走強約 1%。然而，鑑於聯準會即將發布的聲明，美元兌歐元和英鎊下跌。近期美國經濟數據喜憂參半，5 月帝國州製造業指數跌至 -16，零售額下降 0.9%。工業生產下降 0.2%，零售銷售控制組成長 0.4%。交易員將密切分析聯準會的政策聲明和主席鮑威爾的評論，以了解潛在的利率調整。

聯準會的鴿派立場可能會影響美元指數，而謹慎或強硬的立場則可能穩定該指數。最近幾個交易日，美元指數 (DXY) 小幅走低，受投資者在聯準會即將公佈利率決議前的謹慎情緒影響。目前市場普遍認為利率將維持在 4.25% 至 4.50% 之間。然而，市場對利率本身的關注較少，而鮑威爾的演講則更為關注。市場通常會仔細消化他的言論，這次也不例外。

由於中東地區緊張局勢加劇，尤其是以色列和伊朗之間的緊張局勢，美元仍然受到其所謂的避險資產的緩衝。值得注意的是，雖然這支撐了對美元的需求，但圍繞貿易關稅的討論也帶來了壓力，這可能會對美元走勢產生不同的影響。美元指數目前徘徊在 98.50 略高於 98.50 的水平，這標誌著在短暫跌至近三年前的水平後出現小幅回升。

美元兌日圓和瑞士法郎（地緣政治動盪期間的傳統首選貨幣）在過去幾個交易日上漲了約 1%。話雖如此，並非所有貨幣對的情況都一樣。美元兌歐元和英鎊出現下跌，很可能是因為華盛頓可能的政策轉變導致對利差的預期改變。

美國近期的國內數據也並非一致。5 月工業生產小幅下降 0.2%，零售額下滑 0.9%。同時，帝國州製造業指數大幅下跌至 -16。但並非所有數據都令人失望。作為 GDP 計算依據的零售銷售控制組顯示成長了 0.4%。儘管整體數據疲軟，但這一特定子集可能會鼓勵那些尋找潛在消費強勁跡象的人。

展望未來，鮑威爾在聯準會利率聲明後的演講將與前瞻性指引連結起來進行審視。這不僅是利率是否會維持不變的問題，更是隨之而來的訊號。任何暗示委員會預計降息次數將減少的跡象，都可能為美元帶來一些安慰。暗示利率將保持靈活性，或對基本面惡化的認可，則可能扭轉美元的走勢。

從市場定位的角度來看，利率互換和前端收益率的反應對於塑造貨幣期貨和選擇權波動率的走勢至關重要。如果我們看到價格調整以適應聯準會更具防禦性的立場，我們預期美元的買權傾斜度將略微趨於平緩。相反，如果降息路徑得到確認，美元的下行對沖可能會加快步伐。

我們應該謹慎判斷聯準會決策後的第一個反應——如果新聞發布會的基調發生變化，政策聲明發布後市場走勢通常會立即逆轉。選擇權交易者應將這些潛在波動納入考量，並考慮在事件前後使用較緊湊的到期窗口，以避免同時承受波動的兩端。

鑑於近期美國經濟數據的分化，僅依賴宏觀指標的模型目前可能無法提供明顯的優勢。相反，關注隱含利率路徑和利率敏感型外匯對將為管理短期風險敞口提供更清晰的視角。

熱衷於捕捉動量變化的交易者應關注隱含波動率水平，該水平仍高於一個月平均水平，但並未顯示出過度恐慌的跡象。在聯準會升息階段即將結束的領域，風險報酬計算的調整開始顯現。我們將密切關注遠期利率協議及其在周三會議後的調整情況——這可能會更清晰地展現數據和政策如何影響貨幣預期，並對交易產生實際影響。

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金價走勢 6 月 6 日當週，美國持續申請失業救濟人數達 194.5 萬人，略高於預期的 194 萬人。這些數據反映出在當前經濟情勢下，勞動力市場持續面臨挑戰。

在聯準會決定維持利率不變後，歐元兌美元下跌，觸及 1.1460 附近的日低點。聯準會主席鮑威爾略帶鷹派的語氣加劇了市場的反應。在鮑威爾發表被視為鷹派的言論後，金價跌至每金衡盎司 3,400 美元以下。此舉標誌著在聯準會保持穩定的貨幣政策立場下，金價明顯下跌。

英鎊兌美元面臨加劇的拋售壓力，跌向 1.3400 的支撐位。在聯準會維持利率不變和鮑威爾的鷹派言論的刺激下，英鎊兌美元對走強的美元做出了反應。在持續的以色列衝突期間，比特幣、以太幣和瑞波幣 (XRP) 保持穩定，高於關鍵支撐位。儘管受到地緣政治緊張局勢和宏觀經濟影響，這些加密貨幣仍保持韌性。

歐元區通膨焦點在歐元區，通膨仍是關注的焦點，歐洲央行密切監測貨幣總量。這與在不斷變化的金融複雜性中保持貨幣數量理論的相關性相一致。我們在最新一批美國勞動力數據中看到的情況——最值得注意的是持續申請失業救濟人數略有上升——不僅僅是與預期略有偏差。

申請人數升至 194.5 萬人表明，失業者需要更長的時間才能找到新的工作。這種模式通常與勞動力市場某些領域的疲軟有關，與聯準會維持其政策利率的情況相比尤其如此。儘管聯準會選擇不升息，鮑威爾的演講仍為緊縮傾向留下了空間。儘管目前利率保持不變，但他的措辭暗示通膨尚未完全控制。

對於那些交易利率敏感型工具的人來說，這種語氣很重要。這表明，在採取任何寬鬆舉措之前，他們傾向於驗證數據。因此，殖利率曲線預測和掉期定價可能傾向於今年的降息次數少於先前預期，未來應以不那麼鴿派的眼光審視利率期貨。

鮑威爾講話後，歐元承壓，歐元兌美元跌至1.1460。這一走勢主要是對歐洲央行（仍處於數據收集模式）與聯準會（至少在口頭上保持警惕）之間對比的反應。這種差距持續吸引資本流向美元，尤其是從短期利差的角度來看。

美元方面的外匯選擇權對沖成本仍然高企，而且這種定價顯示套利目前仍在發揮作用。黃金的下跌也說明了這一點。金價跌破每金衡盎司3,400美元，顯示市場對鮑威爾關於通膨的強硬言論的考量，遠大於維持利率不變的決定。

交易員似乎正在相應地調整多頭部位，減少在高位的曝險。這不應被視為對安全資產的失控拋售，而應被視為修正後的實際收益率預期的調整。債券定價繼續表明，市場認為聯準會的政策尚未結束。實際收益率與金價之間的負相關性表明，除非收益率很快再次下降，否則金價仍可能進一步走軟。

一旦美元走強站穩腳跟，英鎊跌向1.3400也就不足為奇了。英鎊仍然對全球利率動態高度敏感，尤其是在最近幾週英國央行的訊號明顯依賴數據的情況下。跨資產相關性顯示，股票和外匯資金流動仍與短期利率走勢一致。

目前，美國收益率上升以及鮑威爾即使不升息也維持利率不變的意圖，意味著英鎊可能繼續承壓。至於數位資產——比特幣、以太坊和瑞波幣——它們一直保持在關鍵技術水平之上。有趣的是，在中東等現實緊張局勢的背景下，這些數位資產的波動性相對較低。

這可能反映出投機活動暫時消退，持有者轉向更長遠的視野。交易量指標也顯示動量型交易有所下降，同時，穩定幣被更多地用於對沖投資組合。雖然加密貨幣並非不受地緣政治風險的影響，但目前它們的表現更像是實用資產，而非投機資產。

在歐元區，歐洲央行繼續審查貨幣總量，尤其是通膨擔憂揮之不去的情況下。對M3等貨幣指標的持續關注表明，歐洲央行遠未確信通膨已以持久的方式回歸目標。

貨幣供應趨勢受到關注，不僅是因為它們的直接影響，還因為它們是經濟緊縮或過熱的早期訊號，這些訊號可能會改變政策預期。對於持有歐元計價合約或債券曝險的投資人而言，M3趨勢的任何急劇逆轉都可能對久期定價和遠期利率押注產生影響。

我們正密切關注這些發展，尤其是在各國央行的相對立場持續影響固定收益、貨幣和大宗商品定價的情況下。未來幾個交易日可能需要更短的反應時間，尤其是如果美國數據繼續印證鮑威爾的謹慎態度的話。目前，即使實際利率調整仍未進行，政策制定者的觀望態度也可能使利率波動性居高不下。

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美國能源資訊署（EIA）公佈的周度庫存數據顯示，原油庫存減少1,147.3萬桶，預期減少179.4萬桶。同時，汽油庫存增加20.9萬桶，預期增加62.7萬桶。餾分油庫存增加51.4萬桶，預期增加44.0萬桶。庫欣庫存減少99.5萬桶，前一周減少40.3萬桶。

原油價格走勢

儘管原油庫存大幅減少，但原油價格卻有所下降，目前為每桶72.23美元，近期低點為每桶71.48美元。原油庫存的大幅下降——下降超過1100萬桶——通常與油價下跌不符。這種下降意味著隱含需求或供應中斷加劇。然而，油價走勢卻與許多人認為的正常情況背道而馳。原油價格不漲反跌，一度逼近每桶71.48美元，隨後略高於每桶72美元。

考慮到庫存變化的規模，這是一個急劇的轉變。同時，我們觀察到汽油和餾分油庫存均小幅上升，汽油庫存略低於預期，餾分油庫存略高於預期。這些數據並非顯示供應過剩或需求激增——更像是庫存在原地踏步。或許煉油廠正在隨著夏季運輸模式的出現而增產，又或許是他們在更廣泛的經濟訊號出現之前謹慎佈局的體現。

庫存變化的影響

接下來是庫欣，我們看到庫存再次減少，延續了上週的趨勢。這不僅僅是一個數據點。庫欣是WTI合約的交割中心，也是美國中部地區現貨市場供應緊張程度的風向標。連續兩週接近百萬桶的庫存減少並非背景噪音——這表明該中心地區的庫存正在收緊。然而，更廣泛的期貨市場的反應似乎表明，需求狀況可能無法支撐價格持續上漲，至少目前是如此。

那麼，這為我們帶來了什麼影響呢？基本面數據與價格走勢的差異值得關注。當明確的供應減少導致價格下跌時，很可能還有另一個驅動因素在起作用——宏觀經濟預期、風險偏好的變化，或者可能是對未來需求的重新評估。

或許，儘管目前的數據指向其他方向，但價格預期未來幾個月的經濟活動將會放緩。從我們的角度來看，這為波動性策略提供了清晰的訊號。如果這種規模的庫存減少無法提振價格，那麼就留下了下跌的空間，而無需觸及實質的支撐位。我們不會將其解讀為自由落體式情景，而是將其解讀為隱含波動率相對於類似庫存變化的歷史區間被低估的情景。

此外，還需要考慮曲線。平緩的價格疲軟可能掩蓋現貨溢價的加劇或日曆價差的細微變化。這些都是短期現貨緊張的明顯跡象，而遠期合約尚未出現這種跡象。在這種情況下，熟悉的曲線交易值得重新關注。我們傾向於尋找期貨結構提供非對稱回報的短期持倉機會。

最後，選擇權結構也存在著傾向於隱含波動率上升的空間。由於價格走勢與現貨指標背離，市場可能對意外的地緣政治或宏觀新聞反應不足。如果近月裂解價差或煉油利潤開始大幅擴大，預期與行動之間的這種滯後將不會持續。這通常是風險溢酬開始重新定價的時候。

對於那些積極採取方向中性策略的人來說，值得探索的是結構而非直接敞口。我們現在看到的資訊並非要求我們加倍押注單一的方向性論點，而是要求我們選擇性地在收益大於尾部風險的領域下注。我們認為這些數據並非與價格相矛盾，而是提醒我們，期貨市場定價的是未來的價格，而不是過去的價格。

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墨西哥第一季私人支出年減0.6%，低於前期0.4%的增幅。這一變化反映了這段時期經濟活動的轉變。私人支出的下滑可能會影響更廣泛的經濟領域，波及與消費活動息息相關的各個領域。進一步分析這些趨勢有助於洞察未來的經濟狀況。

從表面上看，墨西哥私人支出的最新下滑——與前一年相比下降0.6%——似乎並不算災難性的。然而，拋開宏觀數據來看，與上期0.4%的增幅相比，支出的逆轉標誌著經濟方向的轉變。這種減速，尤其是在持續溫和成長之後，顯示家庭和企業可能正在調整預期，以應對更緊縮的環境。

拉米雷斯領導的央行一直將基準利率維持在高位，促使消費者和企業重新考慮借貸。通膨率仍然高於目標水平，儘管有所降溫，但持續的價格壓力仍在拖累實際收入。簡而言之，系統中的閒置資金比一年前有所減少，消費也開始反映這一點。

對於那些監控波動性和未來利率的人來說，這種支出行為的轉變可能會影響到部位配置，尤其是在利率敏感型工具中。除了整體數據之外，商品消費的疲軟程度比服務消費更為顯著。當通膨對低收入階層造成更嚴重的影響時，通常會出現這種情況，因為低收入階層的耐用品購買首先被推遲。

由於墨西哥國家石油公司（Pemex）仍面臨壓力，且政府在權力交接前將財政緩衝資金用於社會保障計劃，私營部門的活力目前幾乎沒有受到政策的推動。交易員可能會將此解讀為未來成長預期的上行風險有限，如果所有指標都出現這種情況，這可能會對前端殖利率造成壓力。

比索曲線的形狀已經趨於平緩，但我們質疑市場是否完全消化了經濟放緩的速度和規模。這些數據可能證明重新定價降息押注是合理的，尤其是在前瞻性指標開始顯示招聘或貸款明顯回落的情況下。即使是逐季的小幅調整，也可能隨著短期偏好的調整而改變選擇權定價。

埃雷拉最近關於國內需求強勁的評論可能需要重新審視。家庭支出萎縮通常是經濟疲軟的早期訊號之一。許多為穩定或增強消費狀況而佈局的參與者可能會開始減少對零售相關股票的敞口，或在期權策略中從週期性股票轉向防禦性股票。

同時，就隱含波動率而言，我們在過去一周看到了小幅上升，這可能反映出市場對這些疲軟數據的日益關注。這種上升為利用短期內伽瑪值上升的策略提供了空間。墨西哥央行的任何先發制人的政策指導都可能加速這些舉措。

我們也更密切地關注跨境資金流動。私人需求的任何惡化都可能對稅收造成壓力，從而推動下半年發行更多債券。這可能會影響TIIE掉期曲線，使人們更加關注相對陡峭的曲線。長期債券價格有可能開始反映財政下滑或私人投資減少——這兩者都是由這次經濟衰退引發的。

從我們的角度來看，這些跡象顯示謹慎情緒正在加深，但尚未引發恐慌。但模式很重要。如果沒有潛在的壓力，私人消費不會在一夜之間逆轉。為第三季做準備的交易員至少應該重新評估對國內經濟動能的基本假設。

雖然這或許並非經濟徹底下滑的預兆，但這種放緩足以讓重新定價的風險值得承擔。

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川普就聯準會發表評論，稱利率應降低2%。他指出，這樣做可以節省6億至8億美元，並建議先發行短期債券，然後再發行長期債券。儘管飽受批評，他仍預計傑羅姆·鮑威爾將完成聯準會主席任期。 關於伊朗，川普表達了對軍事行動的不確定性。他指出，伊朗面臨困境，毫無防禦能力，並暗示可能進行談判。他聲稱伊朗不再是霸凌者，並暗示一週內可能出現重要進展。據報道，他對伊朗最高領袖的耐心已經耗盡。 川普提到了與印度達成貿易協議的計劃，並聲稱已經停止了印度和巴基斯坦之間的衝突。他還打算向蘋果等雇主出售川普金卡，以便他們在美國僱用國際員工。市場方面，油價下跌，交易價為72.64美元。與此同時，股市上漲，標準普爾指數上漲0.38%，那斯達克指數上漲0.44%。這些言論表明，市場情緒正積極轉向貨幣寬鬆政策。 若利率下調2%，將代表近期短期借貸成本最大幅度的下調之一。建議將重點放在短期債務而非長期債務發行上，這意味著在應對短期政策不確定性的同時，努力鎖定更低成本的融資。儘管這些言論帶有政治色彩，但也為市場對聯準會未來走向的猜測留下了空間，尤其是在固定收益久期偏好方面。 對於那些操作利率敏感型工具的人來說，這會導致部位不對稱：要為收益率可能下降做好準備，尤其是在短期債券市場。鮑威爾的角色仍在接受審查，但預期表明他可能會繼續留任。這種穩定性，至少在短期內，意味著政策框架將避免突然的衝擊——儘管來自政治聲音的壓力越來越大。 任何觀念上的轉變仍然可能導致波動，尤其是在國債和利率互換方面，因為短期內短期內利率互換的隱含波動率往往會先做出反應。接下來的幾個交易日應該會更加明朗，鴿派預期是否開始更充分地反映在短期期貨價格中。 在地緣政治議題上，關於伊朗的言論暗示著可能出現緩和局勢的路徑，儘管其中存在不確定性。強調伊朗當前的限製表明，其戰略可能傾向於談判而非對抗。暗示「一週內」即將到來，這無疑為近期的催化劑設定了明確的時間節點，這可能會引發能源和國防相關產業的反應。 鑑於最高領袖的耐心似乎已耗盡，我們認為這是對關鍵時刻的暗示。如果對話得以實現，大宗商品期貨——尤其是原油期貨——可能反映出與政治風險溢價掛鉤的全新定價機制。 就印度和巴基斯坦而言，兩國聲稱已經緩和緊張局勢，與其說是外交突破，不如說是市場對區域穩定的訊號。這類言論傳統上會引發新興市場貨幣（尤其是盧比遠期合約）的風險偏好反應，同時也會擴大雙邊貿易額擴張的可能性。未來貿易協定的公告強調了這個方向。 對於那些從事交叉貨幣互換或新興市場利率曲線交易的人來說，這支持了市場壓縮的主題，尤其是在印度和巴基斯坦的風險敞口方面，如果隨後重新接觸的話。針對蘋果等雇主的「金卡」海外招聘計畫可能表明，中國試圖透過經濟誘因來影響國內就業政策。 雖然這似乎與貿易政策無關，但它可能會間接改變對勞動力供應的預期，尤其是在高科技領域。那些持有大量科技或人力資源產業的股票衍生性商品交易員應該意識到，這會影響主要雇主的成本模型，進而可能影響短期保證金指引。 交易大廳的反應相對平淡。油價跌至72.64美元左右，可能反映了對伊朗的謹慎樂觀，或許也反映了地緣政治定價的逐步消退。重要的不僅僅是方向——波動性本身的消退可能會對與能源相關的結構性產品產生影響。 標準普爾指數上漲約0.38%，那斯達克指數上漲0.44%，普遍的市場情緒似乎略微偏向風險。期權流可能已開始反映這一點，看跌期權交易量下降和跨式期權定價收緊。在接下來的交易日中，請注意利率市場的傾斜度以及2年期/10年期殖利率曲線的凸度。 股市可能已經小幅反彈，但真正的訊號在於隱含波動率是否開始進一步下降或對事件風險產生影響。我們正在關注短期國債拍賣結果和信用利差，它們是衡量這些政策和宏觀舉措是否受到重視的更即時的晴雨表。 簡而言之，這些公告和變化——無論有意還是無意——為那些能夠根據利率機率和地緣政治催化劑進行佈局的投資者提供了切入點。系統和圖表只能說明部分情況；其餘部分則由頭條新聞發布後一系列預期結果串聯起來。

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歐元兌美元匯率在先前下跌後小幅上漲。中東緊張局勢升級，加上全球貿易不確定性和油價上漲，限制了歐元/美元的上漲潛力。歐元兌美元從近期低點的反彈在1.1500附近停滯，較上週高點下跌近1%。以色列和伊朗之間持續的衝突，以及美國採取更強硬的立場，導致市場情緒持續低迷。

歐洲通膨數據

近期歐洲通膨數據顯示價格壓力放緩，未能提振歐元。對美國介入的擔憂加劇，推高了對避險資產的需求，尤其是美元。原油價格近期飆升逾3美元，接近75美元，影響了歐元區的成長前景。市場對聯準會貨幣政策決議充滿期待，預計聯準會將維持利率穩定。歐元兌主要貨幣表現不一，今日兌瑞士法郎表現最強勁。

隨著以色列軍方繼續對伊朗採取行動，以及伊朗政府就美國介入發出警告，地緣政治緊張局勢加劇。近期歐元區數據顯示，5月月通膨率持平，年通膨率從2.2%降至1.9%。期貨市場預計聯準會可能在9月降息。

歐元兌美元技術分析

技術分析顯示，歐元兌美元在突破三角形態後舉步維艱，試圖反彈至1.1500上方。聯準會的利率決議和聯邦公開市場委員會的前景變化是美元走勢的關鍵。儘管歐元兌美元在近期下跌後站穩腳跟，但整體環境傾向於謹慎。市場嚴重依賴地緣政治風險溢價，這正在推高對美元的需求，尤其是在大宗商品價格上漲和地區緊張局勢持續的情況下。

在1.1500附近試圖反彈，與其說是結構性強勢，不如說是凸顯了持續的不確定性。拉加德未能利用通膨數據放緩來扭轉市場情緒，凸顯了單靠貨幣政策槓桿是不夠的。最新數據顯示物價上漲停滯，年度通膨率略低於歐洲央行的目標。這不會引發激進的重新定價，但目前無疑將預期錨定在較軟的水平。

儘管有這些通貨緊縮訊號，投資者並未急於重返歐元區，這顯示政治風險和全球困境在多大程度上主導資金流動情緒。同時，從鮑威爾的未來部位配置來看，市場懷疑年底前（可能在9月左右）可能會恢復一些寬鬆政策。我們看到市場對低收益率的溫和重新配置，但由於美元的避險功能，這種說法尚未壓倒美元需求。

油價飆升逾3美元，逼近每桶75美元，帶來的不僅是能源成本的擔憂。它打壓了成長預期，尤其是在嚴重依賴進口的國家，例如歐元區國家。這些壓力反過來又透過縮小政策收緊的空間，間接影響了利率前景。技術面顯示，價格突破三角形態後便停滯不前。隨後出現的並非堅定買盤，而更像是一輪反應性反彈。

價格在1.1500附近徘徊表示市場猶豫不決，而非達成任何方向性協議。如果鮑威爾和聯邦公開市場委員會（FOMC）做出鴿派調整，甚至暗示降息時機，美元的漲勢可能會受到部分抑制。然而，這需要結合持續衝突的大背景以及相應的安全資產需求來權衡。

從倉位配置的角度來看，風險溢酬仍居高不下。我們可以從交易者如何從波動性較大的交叉貨幣轉向防禦性貨幣對中看出這一點。推動歐元兌瑞郎短暫跑贏大盤的需求，更反映了短期調整而非信心。

目前，密切注意已安排的演講和任何計劃外的干預措施，尤其是與軍事行動或美國在該地區外交相關的干預措施。選擇權定價意味著短期波動加劇，尤其是在FOMC會議和重大數據公佈前後。因此，我們幾乎沒有自滿的餘地。

Delta對沖比率可能會快速變化，尤其是在流動性緊張的情況下，從而放大價格波動，這更凸顯了主動風險控制的必要性。入場和出場應依賴技術確認和動量指標，而非僅依賴方向性偏好。在這種快速變化的宏觀環境下，牢牢掌握隱含波動率傾斜度，並了解選擇權交易員傾向於哪些有效載荷，將帶來巨大的優勢。

就我們而言，我們將繼續密切關注美元的相關性波動，同時密切追蹤大西洋彼岸的收益率利差。在當前環境下，這些利差比孤立的通膨數據更能提供清晰的訊號。此外，還需注意季節性供應對大宗商品的影響，這些影響可能會透過通膨預期蔓延到貨幣市場。

距離下一次聯邦公開市場委員會會議記錄和任何政策相關評論發布越近，倉位配置就越重要。正是在這種情況下，盤中反轉和更廣泛的敘事轉變可能會帶來入場機會或對沖時機優勢。

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加拿大即將在基蒂馬特的LNG Canada工廠投產其首批液化天然氣（LNG）。該項目將為亞洲市場提供除美國、澳大利亞、卡達和俄羅斯之外的替代能源。位於不列顛哥倫比亞省的LNG Canada工廠是加拿大最大的液化天然氣出口項目，投資金額達400億美元。該計畫由殼牌公司牽頭，並得到了中石油、馬來西亞國家石油公司、三菱公司和韓國天然氣公司等合作夥伴的支持。

設施特色

該設施初期將擁有兩條液化生產線，年產量為 1,400 萬噸，未來將有擴建潛力。與美國墨西哥灣沿岸終端相比，該設施位於加拿大西海岸，可縮短通往亞洲的航線。值得注意的是，LNG Canada 使用水力發電，是全球碳強度最低的液化天然氣設施之一。

該設施於 2019 年開始建設，預計 2025 年中期將實現出口。天然氣將透過 Coastal GasLink 管道從不列顛哥倫比亞省東北部輸送。該計畫旨在促進該地區的經濟發展，並為當地和原住民社區提供就業機會。

儘管面臨一些環境挑戰，LNG Canada 仍是加拿大成為值得信賴的全球液化天然氣供應商策略的一部分，在能源安全擔憂的背景下提供低排放能源選擇。

市場影響

如今，我們已經到了這樣的階段：來自加拿大的液化天然氣不再只是一項長期規劃——它正在成為一個切實可行的供應選擇，尤其對那些尋求更均衡投資組合的亞洲進口商而言。隨著建設接近尾聲，預計明年投產，這一發展態勢開始改變遠期合約的走向和區域基差。

對於像我們這樣的貿易商來說，供應地域的每一次變化都會轉化為定價行為的實際變化。從基蒂馬特到東亞的航程時間縮短，尤其是與墨西哥灣沿岸碼頭相比，壓縮了運費溢價，並削弱了某些航線一直以來的套利機會。

這也開始考驗亞洲買家在運費波動時對航程長度的重視程度。那些涉足太平洋航運市場的人士可能需要重新考慮他們在對沖模型中對巴拿馬運河限制的重視程度——這條新的加拿大西部航線完全避開了這些瓶頸。

或許同樣關鍵的是生產方式。LNG Canada 使用水力發電，這悄悄地對其他碳排放更高的液化天然氣專案造成壓力，尤其是在買家對原產地證書和合約永續性條款越來越挑剔的當下。清潔能源不僅有助於改善公眾認知，還會影響承購承諾的製定方式，尤其是在進口碳核算更嚴格的司法管轄區。

Bentley 之前談到了環境障礙，但我們看到的不僅僅是監管壓力，而是首選專案結構的轉變。投資者和交易員可能都需要重新審視在依賴化石燃料液化的項目中加入哪些風險溢價。這不再是猜測——Kitimat 模型提供了可比性。

從物流角度來看，這條管道——Coastal GasLink——在一個已經意識到生產許可證和自然棲息地壓力的省份，其作用是鞏固上游天然氣需求。Cho的參與使得這條走廊更加穩固，但也可能導致加拿大AECO與PG&E或Sumas等更遠的交貨點之間的價格出現更明顯的差異。

我們已經看到價差在某些天氣敏感的窗口期有所反應。這條新基礎設施的中斷——即使是短暫的——也會引起關注，尤其是在早期出口與東北亞冬季庫存下降時間相吻合的情況下。首批貨物不僅僅是像徵性的；它們將為該基礎設施的實際韌性定下基調。

首批裝貨的波動性通常很高，而基蒂馬特相關指數的流動性目前過淺，令人擔憂。利用這一點來對沖即期定價與曲線定價之間意外的差異。

讀者可以從中了解到，定價曲線，尤其是JKM和北美西岸樞紐的定價曲線，已經在悄悄改變。這種變化並非急劇，而是緩慢而穩定的調整。我們正在考慮到這一點，重新調整遠期敞口。

基礎設施竣工的明朗，以及亞洲新的長期需求來源，使得短期投機性部位在沒有快速觸發選項的情況下風險更高。因此，雖然這並非突發事件，但距離2025年中期的時間線已經夠近，策略已不能再停滯不前。

如果產量按時成長，碳足跡保持如預期的清潔水平，我們很可能會看到一些同行的評級被重新評估。但並非所有這些因素都已計入價格。

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美國西德克薩斯中質原油 (WTI) 價格穩定在 74.00 美元附近。這是由於擔心美國捲入中東衝突以及潛在的供應中斷。美國和伊朗官員之間的口頭緊張引發了對更廣泛衝突的擔憂，支持原油價格攀升至四個月高點。在歐洲早盤交易中，WTI 油價超過 73.00 美元，紐約商品交易所期貨達到 75.00 美元。

在過去兩週內，油價上漲了 20% 以上，從 5 月初的 55 美元低點攀升。人們擔心伊朗可能封鎖霍爾木茲海峽，將油價推高至 100 美元以上。伊朗駐聯合國大使警告說，將對美國的介入作出強烈反應，這將影響油價。他指責美國支持以色列的行動，並承諾做出相應的回應。同時，川普要求伊朗政府無條件投降。

WTI 原油是一種高品質原油，以其低比重和低硫含量而聞名。它是石油市場的關鍵基準，受供需動態、地緣政治事件和歐佩克決策的影響。API和EIA的庫存資料以及美元價值也會影響WTI油價。在過去兩週，我們看到油價不僅收復失地，而且大幅上漲——漲幅超過五分之一——這表明市場情緒的轉變主要受到政治風險而非市場基本面的驅動。

中東地區的緊張局勢，尤其是伊朗和華盛頓之間的口頭衝突，為油價上漲增添了相當大的輔助。這類事態發展通常會在基本面跟上之前推動市場情緒，而現在似乎正是這種情況。隨著霍爾木茲海峽再次成為能源市場討論的焦點，我們很難忽視這樣一個事實：全球近五分之一的石油要經過這條狹窄的海峽。

儘管霍爾木茲海峽限流的威脅多年來一直籠罩著市場，但目前的警告——尤其是伊朗駐聯合國大使的警告——語氣要直接得多。任何實際封鎖該地區的行動都將嚴重擾亂交易量，並可能迅速推高價格。西德克薩斯中質原油（WTI）價格躍升至四個月高點，部分原因是外交關係惡化，這表明風險定價出現了轉折，尤其是在能源衍生品期權交易量開始攀升的情況下。

仔細觀察，我們目睹的是一種對沖爭奪戰——不僅是因為供應路線可能被切斷，還因為投機興趣正在與結構性緊張、已在應對夏季需求的市場交織融合。與此同時，川普的言論——尤其是他堅持要求伊朗全面屈服——又增添了一層不可預測性。這種做法已經消除了近期談判中許多較為溫和的因素，而正是這種新的姿態可能導致局勢進一步升級。

因此，包含地緣政治動盪風險溢酬的定價模型可能開始重新獲得重視。我們也在關注遠期曲線發出的疲軟訊號。部分石油期貨市場再次出現現貨溢價，顯示交易員預計未來幾個月供應緊張的局面將持續，甚至惡化。這種形態——短期價格高於長期合約——通常被解讀為當前供應緊張或需求預期上升的跡象。

現在，也來考慮一下資料發布的時機。美國石油協會（API）和美國能源資訊署（EIA）發布的每周美國庫存數據也為價格走勢帶來了額外的阻力。近期庫存下降顯示國內供應正在收緊，雖然單憑一份報告並不能決定趨勢，但多輪庫存數據顯示庫存下降可能會持續引發看漲壓力。

再加上美元走軟，這表明除非政治緊張局勢顯著緩解，否則能源價格可能持續上漲——我們預計這種情況不會迅速解決。與此同時，我們注意到，選擇權市場，尤其是圍繞短期西德州中質原油（WTI）合約的選擇權市場，隱含波動率在最近幾天有所上升。這顯示短期走勢的不確定性日益加劇，風險逆轉再次開始利好看漲選擇權溢價。

這表明，預期進一步上漲風險的商業參與者對沖需求增強。簡而言之，這不僅僅是今天接近74美元的價格，或上週沖向75美元的走勢。這關乎實體市場和紙面市場如何應對外交緊張局勢、供應路線擔憂以及衍生性商品市場暗示波動性可能加劇的訊號。

對於進行期貨交易或透過能源掛鉤選擇權管理曝險的投資者，我們認為需要持續關注地區局勢發展以及美國或伊朗官員的任何措辭變化——這不是一個自滿的市場角落。保持定價模型的動態性，並快速調整波動性假設。未來幾週市場似乎不太可能平靜。

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美國5月房屋開工數為125.6萬套，低於預期的135.7萬套。這是自2020年以來的最低水平，較4月修正後的136.1萬套下降9.8%。建築許可也低於預期，報告為139.3萬套，低於預期的142.8萬套，也低於上月的141.2萬套。

儘管美國抵押貸款利率處於4月份以來的最低水平，但抵押貸款需求仍停滯不前。即使股市有所波動，房地產市場仍面臨挑戰。萊納公司的股價自7月以來幾乎下跌了一半，而這段時間人們對聯準會可能降息的情緒持樂觀態度。

本週，全美住宅建築商協會(NAHB)房屋建築商信心指數跌至金融危機以來的第三低點，顯示房地產市場前景並未立即改善。縱觀數據，數字背後有一個明確的訊息：住房供應成長已經放緩，而且放緩的幅度不只是一點點，而是很顯著，這一點很重要。

房屋開工數和許可數均低於預期，訊號相當直接。建商正在踩下煞車。這不是暫時的停頓，而是幾個月前開始的下滑趨勢的延續，現在的根源在於對未來借貸成本和消費者信心的猶豫。我們不應掩蓋這樣一個事實，即房屋開工數現已回落至上次全球停擺期間的水平。這很能說明問題。

即使借貸條件略有改善——我們已經看到抵押貸款利率降至4月份以來的最低水平——但這並沒有以任何可衡量的方式恢復需求。這一點不容忽視。這意味著，通常用來吸引買家或刺激建築業新活動的低利率機制並沒有像預期的那樣發揮作用。

交易員們的反應很平靜，但我們注意到，萊納的股價自7月以來下跌了近一半。當圍繞降息的樂觀情緒更強烈時，人們預期房地產市場，尤其是住宅建築商的復甦。但這種情況已經完全逆轉。

這不僅僅是一家公司的問題。這種下降表明，我們不得不對房地產敞口的成長假設進行更廣泛的重新評估。建築商們自己也在表達他們對未來的展望。本週的情緒指數——僅略高於2008年以來的低點——其影響顯而易見。新項目將保持有限，信心已趨於平緩。

材料或許供應充足，勞動力也相對穩定，但缺乏的是未來幾季房屋建造和銷售能獲利的信心。這會影響對木材、銅以及所有其他與建築相關產品的需求。這不僅限於住房。

這些數據進一步加劇了我們一直在關注的一系列疲軟的實體經濟訊號。如果通常引領更廣泛週期的房屋市場再次回落，我們必須考慮，過度配置的部位可能仍然基於現在看來過時的觀點。

固定收益已經反映了部分經濟活動的放緩，但在槓桿率更高的策略中，我們開始看到業績不佳，因為交易量預期過於接近反彈情景。從部位角度來看，維持久期敞口的緊縮或許仍是更明智的做法。

利率波動性的壓縮尚未消除潛在的敏感性，這種敏感性在像本次這樣的數據疲軟時會不斷出現。對我們來說，未來的道路更在於耐心和逐步降低風險，而不是追逐尚未完成轉變的宏觀訊號中任何明顯的趨勢變化。

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