受持續的地緣政治緊張局勢和市場對聯準會政策決定的預期影響，黃金 (XAU/USD) 目前交易價格接近 3,392 美元。目前價格略低於 3,400 美元，由於交易員正在等待聯準會的指引，市場波動有限。近期美國經濟數據顯示經濟放緩，5 月新屋開工率下降 9.8%，首次申請失業救濟人數為 24.5 萬，暗示勞動市場正在降溫。 分析師預測，聯準會將在即將召開的會議期間維持 4.25%-4.50% 的利率，9 月降息的可能性為 58%。聯準會的經濟預測摘要將提供對通膨、經濟成長和未來利率趨勢的洞察，從而影響黃金的前景。新的地緣政治緊張局勢和央行的購買措施增強了黃金作為不確定市場中對沖工具的作用。 從技術面來看，金價目前位於23.6%斐波那契回檔位3,371.90美元上方，若收盤價突破3,400美元，則可能觸及3,439-3,452美元的阻力位。相對強弱指數為57，反映出強勁的動能。黃金價格受地緣政治事件、利率和美元走勢的影響。各國央行在經濟動盪時期購買黃金以支撐經濟，而投資者則將其視為抵禦貨幣貶值和通膨的安全網。 隨著金價徘徊在3,400美元附近，越來越明顯的是，儘管面臨海外政治焦慮和國內謹慎情緒，黃金價格仍保持穩定。市場已轉入觀望模式，在聯準會(FED)做出更明確的表態之前不願做出任何決定。近期新屋開工數下降近10%，以及初請失業金人數小幅上升並非孤立的事件。這些都暗示著整體經濟可能正在失去根基。如果就業趨勢持續，而房地產市場沒有反彈，未來幾個月的數據可能會走軟。 這與市場預期的9月降息機率58%相符。鮑威爾及其同事預計在短期內維持利率不變，從收益率競爭的角度來看，這將減輕黃金的直接壓力。即便如此，交易員仍應密切注意最新的經濟預測摘要，特別是通膨和成長預測。這些預測將有助於塑造夏季後貨幣寬鬆或緊縮的預期。強硬的語氣可能會促使倉位調整，但鴿派的轉向可能會重新為金價注入購買動力。 近期外國央行的需求也發揮了另一個作用，為黃金提供了額外的支撐。機構儲備的穩定潛在買盤表明，除了經濟數據疲軟之外，還有對沖某些特定情境的意願。雖然能見度仍然有限，但這些購買的一致性表明，各地區貨幣穩定性的不確定性日益增加。 從我們的角度來看，價格結構仍然具有建設性。金價目前堅守在23.6%斐波那契回檔位上方，報3,371.90美元，這一水準在近期的拋售潮中表現堅挺。如果多頭成功突破3,400美元並守住，那麼在3,439-3,452美元之間幾乎沒有技術阻力。動量指標指向上方，相對強弱指數(RMI)在57左右，市場並未過度緊張。 我們應該關注利率預期與美元之間的相互作用。聯準會鴿派訊號導致美元下跌，可能會增強黃金的吸引力。相反，任何強於預期的通膨數據或聯準會的強硬措辭都可能在短期內限制金價上漲。 時機至關重要。對於那些投資貴金屬衍生品的人來說，監測殖利率曲線的走勢也很重要。如果長期殖利率走弱，市場環境仍有利於金價長期上漲。不過，要警惕前瞻性指引的突然變化，尤其是在即將發表演說或發布數據期間。 地緣政治風險也未消退，這在一定程度上支撐了金價。儘管這些驅動因素難以量化，但目前的趨勢是，任何突發事件都會增加購買興趣，尤其是來自尋求減少對紙面儲備依賴的非西方經濟體的購買興趣。 簡而言之，持倉策略應保持靈活性。現在還不是放棄防禦性立場的時候，但更堅定的交易策略或許應該等到聯準會下一輪預測之後。保持紀律，控制風險，並持續專注於關鍵支撐位和阻力位的成交量。

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高盛預計，聯準會將在6月的聯邦公開市場委員會會議上維持其政策不變，並專注於不確定性上升和風險平衡。通膨和成長預測可能會略有調整，但預計不會立即採取行動，隨著關稅影響的逐步顯現，降息可能會推遲到12月。 聯準會預計將維持利率不變，承認持續存在的不確定性和風險平衡。預計主席鮑威爾將強調，預測具有高度偶然性，並非最終確定性。《經濟預測摘要》（SEP）的預測略有修正，2025年通膨率為3.0%，GDP成長率降至1.5%，失業率升至4.5%。點陣圖顯示，2025年將兩次下調至3.875%，參與者中持此觀點的比例接近10:9。預計2026年將再兩次下調至3.375%，2027年將一次下調至3.125%。長期中性利率維持在3.0%。 儘管關稅假設有所增加，但近期降息和疲軟的通膨報告應該會緩和預測修正。預計首次降息將在12月，2026年將再降息兩次。夏季關稅對通膨的影響可能會阻止今年稍早的降息。總體而言，高盛預計聯邦公開市場委員會將維持利率穩定，並從12月開始採取謹慎的寬鬆路徑，並專注於不確定性。 除非主席鮑威爾發出謹慎態度轉變的訊號，否則美元受到的影響可能仍然不大。目前，我們看到的是一家不願過快改變立場的央行，這並非毫無道理。鑑於整體通膨趨勢與聯準會的基本目標之間持續存在的不一致，我們應該將暫停升息的決定解讀為基於謹慎而非安逸的暫時維持。 顯而易見的是，這並非漠不關心的訊號，而是刻意的等待。聯準會承認，通膨軌跡雖然穩定走弱，但尚未穩定到足以證明提前降息的合理性，尤其是在未來預測中已納入新的關稅因素的情況下。鮑威爾預期會強調預測的不確定性，這告訴我們一些比口頭警告更重要的事情——數字預測本身不應被視為承諾，而應被視為當前的最佳猜測。 我們面對的不是固定的座標，而是在昏暗燈光下繪製的略微模糊的地圖上的點。從我們的角度來看，這種模糊有助於我們看清聯準會目前受到的束縛有多麼緊密。通膨黏性和政策滯後都會加大行動時機錯誤的風險。點陣圖顯示，參與者的意見分歧幾乎均等，突出的一點是，人們對2025年的預期缺乏信心。 到那時，我們可能會降息兩次——但只是略微降息。10比9的微弱差距表明，人們的想法遠未最終確定。當市場達成更廣泛的共識時，市場往往會做出更果斷的反應，因此這種分歧又帶來了另一種延遲——並非時間上的延遲，而是交易員通常希望抓住的確定性上的延遲。 值得注意的是，終端利率預期仍穩定在3.0%左右，這提供了一個值得尊重的框架——並非盲目跟風，而是定位的指南針。這裡有用的是，不僅要觀察哪些變化，還要觀察哪些頑固地拒絕改變。從更長遠的時間範圍來看──尤其是到2026年和2027年──降息幅度會逐漸加大，但絕對不會偏離軌道。 我們將其解讀為，再次確認不太可能採取激進舉措，任何政策軟化都將有條不紊地進行，而不是情緒化地進行。至於關稅及其由此產生的壓力，它們越來越成為短期的麻煩，而不是對更大結構的威脅。它們在夏季造成的通膨效應可能是央行延後到今年底的關鍵原因。 我們之前就見過這種機制：上游成本壓力開始在消費者價格中落後顯現。這會抑制短期內任何轉向的熱情。貨幣反應迄今較為平淡。鮑威爾需要大幅改變其語氣才能顯著改變美元定價——除非通膨數據意外轉向或經濟成長顯著惡化，否則這似乎不太可能。 目前，外匯市場表現得像是相信了它被告知的內容：暫時保持穩定，耐心等待12月數據。未來幾週最重要的是非核心通膨數據。這些數據將比以往任何時候都更能衡量預期路徑是否仍在正軌上或需要調整。 我們建議關注規模較小、次要的數據，因為這些數據往往比傳統的月末數據更能影響利率預期。此外，持續申領失業救濟金和離職人數可能比單純的整體失業率更能揭示潛在的勞動市場疲軟程度。由於目前的部位略微傾向於延長持有期，短期波動性可能會上升。這為尋求利用因對輕微經濟意外反應過度而導致的定價低效的交易員提供了一些結構性機會。 如果夏季通膨反彈，過早消化2025年降息的影響可能會成為一種代價高昂的習慣。關鍵在於避免追逐動量，並保持在聯準會自身經濟預測所設定的範圍內——即使這些預測受到不確定性的影響。最後，通膨預期本身仍然接近目標。即使關稅迫在眉睫，實際殖利率趨於穩定，遠期通膨掉期和損益平衡點也沒有出現過度反應。 這為近期維持穩定利率的論點增添了分量，並支持了寬鬆政策在周期末期而非週期初重置的觀點。簡而言之，正在發出的信息，也是我們必須聽到的信息，很簡單：除非數據證明其合理，否則現狀不會改變。在此之前，謹慎之道在於靜觀其變──並精準行動。

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GMS 公佈季度收益為每股 1.29 美元，超過每股 1.15 美元的普遍預期。與去年每股 1.93 美元的收益相比有所下降。本季度，該公司獲利意外成長 12.17%，上一季意外成長為 -33.81%。在過去四個季度中，GMS 僅有一次超出普遍預期的每股盈餘。

截至 2025 年 4 月的季度，GMS 營收為 13.3 億美元，超出預期 2.81%，但低於上年的 14.1 億美元。在過去四個季度中，該公司兩次超出普遍預期的收入。自今年年初以來，GMS 股價下跌了約 13.7%，而標普 500 指數上漲了 1.7%。該股的未來走勢很大程度上取決於管理層在收益電話會議上的評論。

GMS 最近一個季度的每股收益為 1.29 美元，高於華爾街預測的 1.15 美元。雖然這一數字超出預期，但與去年的 1.93 美元相比仍明顯下降。這需要將這一結果放在一個大背景下看：這是一個積極的驚喜，但不是徹底的反彈。收益超出預期 12.17%，較上一季的大幅虧損有所回升，上一季比分析師預期低近 34%。

收入數據也呈現類似的趨勢。報告顯示銷售額為 13.3 億美元，比普遍預期高出約 2.81%。然而，這比一年前公佈的 14.1 億美元有所下降，顯示營收壓力依然存在。在過去四個季度中，該公司僅有兩次超出分析師的收入預期，僅有一次超出每股收益預期——這清楚地表明，一致性目前並非該公司的強項。

從市場角度來看，這一表現並沒有被忽視。自 1 月以來，GMS 股價已下跌約 13.7%，遠遜於同期上漲 1.7% 的標準普爾 500 指數。這種走勢差異往往引人注目，尤其是在關注動量變化或估值錯配時。該股的短期走勢將較少取決於這些原始數據，而更多地取決於管理層在發布業績指引後的基調和內容。

如果業績指引提供了更強勁的前景，或解決了成本控製或利潤率復甦的問題，我們可能會看到市場人氣回升。另一方面，模糊或謹慎的措辭通常會導致長期疲軟。同時，焦點轉向了該行業的其他領域。沃爾格林博姿聯合公司即將公佈業績。預期較低：預計每股收益為 0.34 美元，較去年同期大幅下降 46%。儘管獲利較低，但 366.6 億美元的營收預期意味著年比小幅成長 0.9%。因此，營收成長幅度較小，可能被利潤率壓縮或成本壓力所掩蓋。

對於下一季度，每股收益預期更為樂觀，為1.65美元，營收預計為14.2億美元。這些數據表明，一些復甦已反映在預期之中。這種樂觀情緒是否合理，將在很大程度上取決於利潤率、營運效率以及未來幾個月可自由支配支出的韌性。

從我們目前的狀況來看，關注過去的業績趨勢是明智之舉，但在製定方向時不應過度依賴這些趨勢。將業績報告視為檢查點會更有成效。超出或低於預期的意外情況固然重要，但更重要的是企業如何適應——成本結構、定價原則和資本配置都會發揮作用。

當我們追蹤產業數據時，值得注意的是，獲利疲軟與營收強勁之間的相對對比。這種脫節通常表示投入成本上升或定價模型面臨壓力。如果隨後模型進行修訂，修訂往往會很快進行。其後果可能導致相關工具的波動性飆升。保持風險水準靈活，尤其是在獲利窗口期。

我們建議重新審視即將到期的隱含波動率水準。像GMS和沃爾格林這樣的公司，可能出現超出預期的波動——要么是由於對前瞻性指引的反應，要么是由於市場根據更新後的全年展望重新定價。在這些催化劑充分發揮作用之前，我們應該保持靈活的部位配置，而不是單一的方向性策略。

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歐洲股市收盤漲跌互現。德國DAX指數下跌0.39%，法國CAC指數下跌0.36%。英國富時100指數上漲0.11%，西班牙IBEX指數上漲0.08%，義大利富時MIB指數也上漲0.08%。美國股市普遍上漲。道瓊工業指數上漲190點，漲幅0.45%，至42,406.92點。標普500指數上漲27.63點，漲幅0.46%，至6,010.40點；那斯達克指數上漲120.69點，漲幅0.62%，至19,642.50點。

美國公債殖利率與市場反應

隨著聯邦公開市場委員會利率決議臨近，美國公債殖利率下跌。兩年期公債殖利率跌至3.918%，五年期公債殖利率跌至3.943%，十年期公債殖利率跌至4.347%，三十年期公債殖利率跌至4.852%。油價下跌，收在72.40美元，較前一交易日下跌0.87美元，最低價為71.36美元。黃金小幅上漲2.25美元，至3,391.89美元。比特幣維持相對穩定，交易價格接近104,838美元的持平點。

以上數據描繪了各主要地區股市表現的一幅較為均衡且較為分散的圖景。在歐洲大陸，德國和法國的大盤股指小幅下跌，縮減了本月稍早的漲幅。儘管如此，其他歐洲股市基準，即英國、西班牙和義大利的股市，均小幅上漲，但漲幅都很小。

大西洋彼岸，所有主要美國股指均延續近期漲幅。道瓊指數、標普500指數以及科技股佔比更高的那斯達克指數均穩定上漲。儘管債券殖利率疲軟，但這些趨勢仍顯示市場在聯邦公開市場委員會（FOMC）發布政策訊號前保持謹慎樂觀。當殖利率出現如此大的下降時——尤其是關鍵的2年期至10年期債券殖利率——通常被視為對未來利率走勢預期的重新調整。

鑑於2年期債券殖利率對短期政策前景的敏感性，其下降尤為突出。我們認為，這表明預期短期內升息的交易員減少。同時，能源市場走軟。原油價格收盤走低，在努力維持高點後回落至71美元關口。這可能是對庫存增加或需求數據疲軟的反應，這兩者通常都會給價格帶來壓力。

尤其是對於能源衍生性商品而言，這種微妙的變化可以為那些能夠將短期定位與預定的宏觀數據發布緊密結合的人創造機會。

市場情緒與短期預期

貴金屬方面，黃金獲得一定支撐，但幅度不大。走勢溫和，顯示在利率決議前市場將採取觀望態度。如果下週實際殖利率持續回落，我們可能會看到更多上漲空間，但這取決於通膨預期是保持堅挺，還是會因為政策槓桿的變化而開始瓦解。

至於加密貨幣，比特幣穩定在10.5萬美元附近，盤中波動很小。比特幣的低迷可以理解為兩種情況——要么反映了當前水平上買賣雙方的平衡，要么反映了短期內整體風險偏好的猶豫不決。

現在重要的是短期利率預期在未來七個交易日的走勢。這將直接影響股票、債券和貨幣的波動，並決定資本的流動。現在不是採取二元對立觀點的時候——重要的是隨著事態發展調整增量，而不是將風險預先加載到某一結果上。

當利率保持不變且關鍵通膨數據即將公佈時，指數期貨的快速調整可能會被一些小數據觸發。我們應繼續高度關注殖利率曲線的形狀，尤其是5年期和10年期債券相對於短期債券的表現。

輕微的陡化或平化將推動股票選擇權和結構性產品對沖的波動率假設發生變化。這反過來又會引發更廣泛的指數水平的反應性波動。因此，在追逐個股趨勢之前，先了解利率市場，往往會在這種環境下帶來更明智的投資策略。

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週二股市下跌，受中東衝突擔憂加劇影響，標普 500 指數收盤下跌 0.84%。市場正在關註今日的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 利率決議，但預計不會有變化。市場情緒有所改善，36.7% 的個人參與者看漲，33.6% 的個人參與者看跌，這與上週的 AAII 投資者情緒調查結果一致。預計標普 500 指數今早開盤上漲 0.2%。

納斯達克 100 指數週二下跌 1.00%，延續盤整走勢，支撐位在 21,500 點左右，阻力位在 22,000-22,200 點之間。受中東緊張局勢影響，反映市場恐慌情緒的波動率指數 (VIX) 反彈至 22.00。VIX 下降表明市場恐慌情緒減弱，而 VIX 上升通常預示著股市下跌。VIX 較低可能預示市場可能出現逆轉，而 VIX 較高則表示市場可能上漲。

標普 500 期貨自 6,100 的阻力位回落後，目前交易價格接近 6,050 點，支撐位在 5,980-6,000 點之間。市場等待 FOMC 更新，持續的盤整可能導致突破。儘管地緣政治緊張局勢和即將發布的經濟數據，但標普 500 指數尚未出現明確的看跌訊號，但不排除下行修正的可能性。

市場結束連跌後，由於地緣政治緊張局勢引發擔憂，風險定價明顯重新調整。防禦性部位已悄悄出現，尤其是在波動性指數 (VIX) 達到 22 之後——這一水平通常被交易員視為高度謹慎，但並非恐慌。我們之前在短暫回調期間就見過這一水平，現在它又在衝突新聞中重新出現，突顯出當不確定性成為焦點時市場情緒轉變的速度有多快。

標準普爾500指數和納斯達克100指數等基準指數仍在既定區間內。納斯達克指數近期的下滑，即使幅度不大，也強化了21,500點支撐位的重要性，相當多的選擇權交易往往聚集在該區域附近。阻力位仍然穩固地位於22,000-22,200點之間，並將成為上限，除非即將到來的催化劑推動突破該區間的信心。

單憑價格走勢還不足以顯示方向性判斷，尤其是在本周初交易量清淡的情況下。期貨市場提供了更微妙的訊號。最近幾個交易日，在6,050點附近交易的標準普爾500指數合約一直在5,980-6,000點區域附近找到買家，這強化了該水平作為短期底部的地位。如果測試下行失敗，可能會觸發演算法買盤，而突破6,100點則會引起動量驅動資金的關注。

我們觀察到，在類似的模式中，從支撐線反彈通常更多是由倉位而非基本面熱情驅動的——如果經濟數據意外出人意料，這一點值得牢記。從情緒指標來看，上週的美國證券交易委員會（AAII）調查顯示市場樂觀情緒適中，略微偏向看漲。多頭和空頭之間的差距足夠小，表明市場仍在猶豫不決，這通常會導致期貨出現鋸齒狀波動。

當兩大陣營之間的分歧小於5個百分點時，市場通常無法在多個交易日內保持明確的方向。這與我們現在看到的橫盤走勢一致。波動性不僅是需要觀察，更需要採取相應的因應措施。波動率指數（VIX）達到22表示市場緊張，但尚未改變格局。

如果溢價保持高位，我們可能會看到看漲期權的拋售壓力，而對沖活動則會持續存在。相反，如果波動率指數 (VIX) 出現任何大幅下跌（如果新聞頭條穩定），則表明保護性立場將被解除，而隱含波動率的下行可能為短期期權交易提供戰術性入場機會。

對於已經開倉的投資者，值得密切關注 Delta 值，並準備在現貨水平跌破近期低點時重新對沖。聯準會今天的會議雖然預計將維持利率穩定，但其措辭比決議本身更重要。交易員知道，定價不僅關乎利率本身，也關乎利率的描述方式。

前瞻性指引甚至基調的輕微變化——尤其是在通膨持續性方面——往往會立即引起收益率的反應，進而波及風險資產。此類更新後的短期波動通常會在數小時內逆轉最初的走勢。執行中的耐心可能比預期更有價值。

市場盤整不會永遠持續下去，區間波動指數通常會先於急劇的方向性波動。當各種催化劑齊頭並進時，例如政策溝通與財報季或宏觀經濟意外相結合，我們往往會看到市場出現解決方案。

目前，順風和逆風似乎都不占主導地位，但隨著新數據的出現，這種情況可能會迅速改變。觀察期貨市場對聯邦公開市場委員會（FOMC）和全球情勢發展的反應，可以為後續入場或出場提供時機線索。

對於那些積極交易衍生性商品的人來說，在這種環境下，自律比預測更有價值。頭寸規模和期限敞口應反映不確定性水準。在已知水平附近（例如標普500指數期貨的6,000點）的價差收窄或擴大，可能提供機械性的入場點，並相應地設置止損。

現在還不是使用槓桿的時機。

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美國財政部預定下週進行票面利率拍賣。財政部將於6月24日拍賣690億美元的兩年期債券，6月25日拍賣700億美元的五年期債券，6月26日拍賣440億美元的七年期債券。所有這些債券將於6月30日結算。

總統提到，計劃先拍賣短期債券，然後在降息後發行長期債券。儘管採取了這項策略，但人們普遍認為財政部應避免掌握市場時機。即將舉行的拍賣將有大量的兩年期、五年期和七年期債券連續幾天上市，這將使人們能夠集中觀察政府的借貸策略和投資者對整個市場的需求。

每種工具都反映了不同期限債券的市場情緒，這在貨幣政策轉變之前尤其重要。由於這些債券均於6月30日結算，資金將在投資組合之間快速流動，清算和頭寸調整將集中在一個狹窄的窗口內。對於市場參與者而言，這種圍繞月末結算的集中交易放大了短期內價格大幅波動的可能性。

財政部透過優先發行較短期限債券，似乎傾向於保持靈活性。如果借款仍然集中在前端，那麼隨著利率預期的變化，更容易進行調整。總統的這項政策點頭——以拍賣的順序為標誌——為債務管理提供了一種方向性的觀點。它巧妙地暗示了在將風險轉移到較長期限債券之前，優先考慮較短期限債券，但假設時機與未來利率之間存在過於僵化的相關性。

分析師直言不諱地指出，依賴時機工具可能會適得其反。籌集大量資金取決於穩定且具有預測性的拍賣覆蓋率，而不是預測未來幾季債券殖利率的走勢。試圖將債務發行與假定的政策週期同步會帶來不必要的複雜性。

如果市場認知變得過於投機或政治化，市場需求的信心就會面臨風險。如果投資者對結構化期限內提供的債券期限的可靠性感到不安，那麼殖利率曲線陡峭化或錯位的風險也確實存在。如果前幾屆政府都傾向於保持一致性，那麼前總統的回歸可能會帶來不同的節奏。

我們過去的經驗表明，本屆白宮可能傾向於在財政政策中更多地干預。這可能會導致債券期限的引入方式和時間發生變化，尤其是長期債券。由於利率和通膨目標的立場更加難以預測，期限組合的調整可能不僅僅是出於成本效率的考量。

由於拍賣量高企，且結算時間恰逢商業日曆的關鍵時刻，我們可能會看到掉期市場的重新配置。交易商和真實貨幣帳戶將希望對沖供應影響，尤其是在6月份通膨數據和任何前瞻性指引都會增加一些變量，從而大幅影響遠期曲線價格的情況下。

特別是，如果中間商需求減弱，曲線的底部可能會對國債供應增加做出反應。如果企業發行人在國債飽和的情況下延後發行，壓縮的利差還有擴大的空間。對於那些監控掉期利差、凸性需求和美元融資的人來說，值得在結算期間密切監控折現曲線的一致性。

在連續幾天的低波動活動有可能掩蓋潛在波動性之後，拍賣尾部和投標倍數可能提供有用的清晰度。借款策略通常被視為政策孤島，但當財政發行與前端清算需求競爭時，就會出現摩擦。如果對需求的假設出現錯誤，承保錯誤不太可能得到太多寬容。

如果拍賣被誤解為時機遊戲，長期借貸成本將變得特別敏感。隨著交易台消化每天發行的結果，二級市場價格走勢可能很有說明意義。

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截至6月14日當週，美國首次申請失業救濟人數下降至24.5萬，符合預期，略低於前一週修正後的25萬。

失業和經濟指標

經季節性調整後的保險失業率為1.3%，四周移動平均值小幅增加4,750人至245,500人。持續申請失業救濟人數減少，截至6月7日當週減少6,000人至194.1萬人。近期，在這些數據發布後，美元指數跌至98.50左右。出現這一趨勢的原因是，在即將召開的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議之前，收益率較低且市場行為謹慎。 勞動力市場狀況在決定貨幣價值方面發揮核心作用，高就業率通常會透過增加消費支出來推高貨幣價值。薪資成長至關重要，因為它會影響貨幣政策決策，並且是通貨膨脹的一個穩定組成部分。各國央行依其職責對就業水準的考量有所不同。例如，聯準會關注就業和物價穩定，而歐洲央行則優先考慮通膨控制。勞動力市場狀況對於評估經濟健康狀況和為政策決策提供資訊至關重要。 目前，美國首次申請失業救濟人數略為下降，降至24.5萬人。這一數字與經濟學家的預測一致，略低於前一周的25萬人。降幅雖然不大，但考慮到其他因素，我們可以看到情況可能如何發展。

經濟影響和市場反應

通常被認為可以消除噪音的四周平均值上升了近5,000，達到245,500。這顯示趨勢正在穩定但略有減弱，顯示經濟邊緣有所波動，但並非完全疲軟。同時，持續申請失業救濟人數下降至194.1萬人，減少了6,000人。仍在失業的人數減少，這表明儘管人們申請失業救濟的速度可能比較穩定，但他們不會失業太久——至少目前不會。 目前，在這種相對穩定的背景下，美元指數回落至98的中段區間。此次回落是由殖利率走低和市場在政策制定者即將發布的資訊前謹慎行為引發的。沒有重大的避險情緒，只是投資者屏住呼吸。就業市場仍然是一個主要的參考點，主要是因為穩定的就業支持消費活動——而如果沒有消費者支出，經濟就會放緩。 但我們也在關注薪資發放。薪資直接影響通膨，我們認為，通膨才是推動央行在當前週期採取行動的首要因素。想想鮑威爾和他的同事們優先考慮的事情。他們肩負雙重使命：就業和防止物價過快上漲。 大西洋彼岸的央行總裁們並沒有同時兼顧這兩項任務——儘管如此，每個人對勞動市場的看法都不同，他們不僅比較就業創造，還比較就業參與率、工資模式和離職率。並非所有國際訊號都具有相同的權重，但所有訊號都會影響利率預期。 對我們來說，這意味著不僅要更加關注原始數據，還要關注圍繞數據的反應。如果就業市場保持堅挺但不至於過於緊俏，交易者可能會看到一些靈活的部位空間。尤其是如果殖利率持續走軟，通膨數據下降，那麼預測央行基調的轉變就有機會。 外匯和利率的價格走勢似乎反映了更廣泛的中性預期，但這建立在薄弱的層面上。一次與薪資或核心通膨的急劇偏離，就可能迅速扭轉市場情緒。在與利率產品相關的策略中，持續申領失業救濟金人數的下降支持觀望態度，但這並非沒有對沖短期利率風險的必要。 同時，外匯交易員可能會注意到，對美元的投機性需求正在暫時減弱，尤其是在政策制定者發表講話後預期會重新調整的情況下。把握這些事件風險的時機變得更加重要。因此，儘管整體數據基本上符合預期，但現在更重要的卻是第二層指標——申領失業救濟金人數持續多久、薪資增長下一步如何、人們重返工作崗位的速度。 未來的道路不會由單一數據決定，而是由勞動力和通膨數據的組合如何塑造央行的下一步政策。

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美元指數 (DXY) 小幅走低，市場參與者等待聯準會利率決議。市場預期聯準會將維持目前 4.25-4.50% 的利率，交易員密切關注潛在的政策方向。儘管受到關稅擔憂的壓力，但伊朗和以色列之間的緊張局勢支撐了美元的避險吸引力。美元指數目前交易在 98.60 左右，近期的地緣政治事件導致美元從近三年低點回升。

自上週四以來，美元兌日圓和瑞士法郎已走強約 1%。然而，鑑於聯準會即將發布的聲明，美元兌歐元和英鎊下跌。近期美國經濟數據喜憂參半，5 月帝國州製造業指數跌至 -16，零售額下降 0.9%。工業生產下降 0.2%，零售銷售控制組成長 0.4%。交易員將密切分析聯準會的政策聲明和主席鮑威爾的評論，以了解潛在的利率調整。

聯準會的鴿派立場可能會影響美元指數，而謹慎或強硬的立場則可能穩定該指數。最近幾個交易日，美元指數 (DXY) 小幅走低，受投資者在聯準會即將公佈利率決議前的謹慎情緒影響。目前市場普遍認為利率將維持在 4.25% 至 4.50% 之間。然而，市場對利率本身的關注較少，而鮑威爾的演講則更為關注。市場通常會仔細消化他的言論，這次也不例外。

由於中東地區緊張局勢加劇，尤其是以色列和伊朗之間的緊張局勢，美元仍然受到其所謂的避險資產的緩衝。值得注意的是，雖然這支撐了對美元的需求，但圍繞貿易關稅的討論也帶來了壓力，這可能會對美元走勢產生不同的影響。美元指數目前徘徊在 98.50 略高於 98.50 的水平，這標誌著在短暫跌至近三年前的水平後出現小幅回升。

美元兌日圓和瑞士法郎（地緣政治動盪期間的傳統首選貨幣）在過去幾個交易日上漲了約 1%。話雖如此，並非所有貨幣對的情況都一樣。美元兌歐元和英鎊出現下跌，很可能是因為華盛頓可能的政策轉變導致對利差的預期改變。

美國近期的國內數據也並非一致。5 月工業生產小幅下降 0.2%，零售額下滑 0.9%。同時，帝國州製造業指數大幅下跌至 -16。但並非所有數據都令人失望。作為 GDP 計算依據的零售銷售控制組顯示成長了 0.4%。儘管整體數據疲軟，但這一特定子集可能會鼓勵那些尋找潛在消費強勁跡象的人。

展望未來，鮑威爾在聯準會利率聲明後的演講將與前瞻性指引連結起來進行審視。這不僅是利率是否會維持不變的問題，更是隨之而來的訊號。任何暗示委員會預計降息次數將減少的跡象，都可能為美元帶來一些安慰。暗示利率將保持靈活性，或對基本面惡化的認可，則可能扭轉美元的走勢。

從市場定位的角度來看，利率互換和前端收益率的反應對於塑造貨幣期貨和選擇權波動率的走勢至關重要。如果我們看到價格調整以適應聯準會更具防禦性的立場，我們預期美元的買權傾斜度將略微趨於平緩。相反，如果降息路徑得到確認，美元的下行對沖可能會加快步伐。

我們應該謹慎判斷聯準會決策後的第一個反應——如果新聞發布會的基調發生變化，政策聲明發布後市場走勢通常會立即逆轉。選擇權交易者應將這些潛在波動納入考量，並考慮在事件前後使用較緊湊的到期窗口，以避免同時承受波動的兩端。

鑑於近期美國經濟數據的分化，僅依賴宏觀指標的模型目前可能無法提供明顯的優勢。相反，關注隱含利率路徑和利率敏感型外匯對將為管理短期風險敞口提供更清晰的視角。

熱衷於捕捉動量變化的交易者應關注隱含波動率水平，該水平仍高於一個月平均水平，但並未顯示出過度恐慌的跡象。在聯準會升息階段即將結束的領域，風險報酬計算的調整開始顯現。我們將密切關注遠期利率協議及其在周三會議後的調整情況——這可能會更清晰地展現數據和政策如何影響貨幣預期，並對交易產生實際影響。

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金價走勢 6 月 6 日當週，美國持續申請失業救濟人數達 194.5 萬人，略高於預期的 194 萬人。這些數據反映出在當前經濟情勢下，勞動力市場持續面臨挑戰。

在聯準會決定維持利率不變後，歐元兌美元下跌，觸及 1.1460 附近的日低點。聯準會主席鮑威爾略帶鷹派的語氣加劇了市場的反應。在鮑威爾發表被視為鷹派的言論後，金價跌至每金衡盎司 3,400 美元以下。此舉標誌著在聯準會保持穩定的貨幣政策立場下，金價明顯下跌。

英鎊兌美元面臨加劇的拋售壓力，跌向 1.3400 的支撐位。在聯準會維持利率不變和鮑威爾的鷹派言論的刺激下，英鎊兌美元對走強的美元做出了反應。在持續的以色列衝突期間，比特幣、以太幣和瑞波幣 (XRP) 保持穩定，高於關鍵支撐位。儘管受到地緣政治緊張局勢和宏觀經濟影響，這些加密貨幣仍保持韌性。

歐元區通膨焦點在歐元區，通膨仍是關注的焦點，歐洲央行密切監測貨幣總量。這與在不斷變化的金融複雜性中保持貨幣數量理論的相關性相一致。我們在最新一批美國勞動力數據中看到的情況——最值得注意的是持續申請失業救濟人數略有上升——不僅僅是與預期略有偏差。

申請人數升至 194.5 萬人表明，失業者需要更長的時間才能找到新的工作。這種模式通常與勞動力市場某些領域的疲軟有關，與聯準會維持其政策利率的情況相比尤其如此。儘管聯準會選擇不升息，鮑威爾的演講仍為緊縮傾向留下了空間。儘管目前利率保持不變，但他的措辭暗示通膨尚未完全控制。

對於那些交易利率敏感型工具的人來說，這種語氣很重要。這表明，在採取任何寬鬆舉措之前，他們傾向於驗證數據。因此，殖利率曲線預測和掉期定價可能傾向於今年的降息次數少於先前預期，未來應以不那麼鴿派的眼光審視利率期貨。

鮑威爾講話後，歐元承壓，歐元兌美元跌至1.1460。這一走勢主要是對歐洲央行（仍處於數據收集模式）與聯準會（至少在口頭上保持警惕）之間對比的反應。這種差距持續吸引資本流向美元，尤其是從短期利差的角度來看。

美元方面的外匯選擇權對沖成本仍然高企，而且這種定價顯示套利目前仍在發揮作用。黃金的下跌也說明了這一點。金價跌破每金衡盎司3,400美元，顯示市場對鮑威爾關於通膨的強硬言論的考量，遠大於維持利率不變的決定。

交易員似乎正在相應地調整多頭部位，減少在高位的曝險。這不應被視為對安全資產的失控拋售，而應被視為修正後的實際收益率預期的調整。債券定價繼續表明，市場認為聯準會的政策尚未結束。實際收益率與金價之間的負相關性表明，除非收益率很快再次下降，否則金價仍可能進一步走軟。

一旦美元走強站穩腳跟，英鎊跌向1.3400也就不足為奇了。英鎊仍然對全球利率動態高度敏感，尤其是在最近幾週英國央行的訊號明顯依賴數據的情況下。跨資產相關性顯示，股票和外匯資金流動仍與短期利率走勢一致。

目前，美國收益率上升以及鮑威爾即使不升息也維持利率不變的意圖，意味著英鎊可能繼續承壓。至於數位資產——比特幣、以太坊和瑞波幣——它們一直保持在關鍵技術水平之上。有趣的是，在中東等現實緊張局勢的背景下，這些數位資產的波動性相對較低。

這可能反映出投機活動暫時消退，持有者轉向更長遠的視野。交易量指標也顯示動量型交易有所下降，同時，穩定幣被更多地用於對沖投資組合。雖然加密貨幣並非不受地緣政治風險的影響，但目前它們的表現更像是實用資產，而非投機資產。

在歐元區，歐洲央行繼續審查貨幣總量，尤其是通膨擔憂揮之不去的情況下。對M3等貨幣指標的持續關注表明，歐洲央行遠未確信通膨已以持久的方式回歸目標。

貨幣供應趨勢受到關注，不僅是因為它們的直接影響，還因為它們是經濟緊縮或過熱的早期訊號，這些訊號可能會改變政策預期。對於持有歐元計價合約或債券曝險的投資人而言，M3趨勢的任何急劇逆轉都可能對久期定價和遠期利率押注產生影響。

我們正密切關注這些發展，尤其是在各國央行的相對立場持續影響固定收益、貨幣和大宗商品定價的情況下。未來幾個交易日可能需要更短的反應時間，尤其是如果美國數據繼續印證鮑威爾的謹慎態度的話。目前，即使實際利率調整仍未進行，政策制定者的觀望態度也可能使利率波動性居高不下。

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美國能源資訊署（EIA）公佈的周度庫存數據顯示，原油庫存減少1,147.3萬桶，預期減少179.4萬桶。同時，汽油庫存增加20.9萬桶，預期增加62.7萬桶。餾分油庫存增加51.4萬桶，預期增加44.0萬桶。庫欣庫存減少99.5萬桶，前一周減少40.3萬桶。

原油價格走勢

儘管原油庫存大幅減少，但原油價格卻有所下降，目前為每桶72.23美元，近期低點為每桶71.48美元。原油庫存的大幅下降——下降超過1100萬桶——通常與油價下跌不符。這種下降意味著隱含需求或供應中斷加劇。然而，油價走勢卻與許多人認為的正常情況背道而馳。原油價格不漲反跌，一度逼近每桶71.48美元，隨後略高於每桶72美元。

考慮到庫存變化的規模，這是一個急劇的轉變。同時，我們觀察到汽油和餾分油庫存均小幅上升，汽油庫存略低於預期，餾分油庫存略高於預期。這些數據並非顯示供應過剩或需求激增——更像是庫存在原地踏步。或許煉油廠正在隨著夏季運輸模式的出現而增產，又或許是他們在更廣泛的經濟訊號出現之前謹慎佈局的體現。

庫存變化的影響

接下來是庫欣，我們看到庫存再次減少，延續了上週的趨勢。這不僅僅是一個數據點。庫欣是WTI合約的交割中心，也是美國中部地區現貨市場供應緊張程度的風向標。連續兩週接近百萬桶的庫存減少並非背景噪音——這表明該中心地區的庫存正在收緊。然而，更廣泛的期貨市場的反應似乎表明，需求狀況可能無法支撐價格持續上漲，至少目前是如此。

那麼，這為我們帶來了什麼影響呢？基本面數據與價格走勢的差異值得關注。當明確的供應減少導致價格下跌時，很可能還有另一個驅動因素在起作用——宏觀經濟預期、風險偏好的變化，或者可能是對未來需求的重新評估。

或許，儘管目前的數據指向其他方向，但價格預期未來幾個月的經濟活動將會放緩。從我們的角度來看，這為波動性策略提供了清晰的訊號。如果這種規模的庫存減少無法提振價格，那麼就留下了下跌的空間，而無需觸及實質的支撐位。我們不會將其解讀為自由落體式情景，而是將其解讀為隱含波動率相對於類似庫存變化的歷史區間被低估的情景。

此外，還需要考慮曲線。平緩的價格疲軟可能掩蓋現貨溢價的加劇或日曆價差的細微變化。這些都是短期現貨緊張的明顯跡象，而遠期合約尚未出現這種跡象。在這種情況下，熟悉的曲線交易值得重新關注。我們傾向於尋找期貨結構提供非對稱回報的短期持倉機會。

最後，選擇權結構也存在著傾向於隱含波動率上升的空間。由於價格走勢與現貨指標背離，市場可能對意外的地緣政治或宏觀新聞反應不足。如果近月裂解價差或煉油利潤開始大幅擴大，預期與行動之間的這種滯後將不會持續。這通常是風險溢酬開始重新定價的時候。

對於那些積極採取方向中性策略的人來說，值得探索的是結構而非直接敞口。我們現在看到的資訊並非要求我們加倍押注單一的方向性論點，而是要求我們選擇性地在收益大於尾部風險的領域下注。我們認為這些數據並非與價格相矛盾，而是提醒我們，期貨市場定價的是未來的價格，而不是過去的價格。

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