墨西哥第一季私人支出年減0.6%，低於前期0.4%的增幅。這一變化反映了這段時期經濟活動的轉變。私人支出的下滑可能會影響更廣泛的經濟領域，波及與消費活動息息相關的各個領域。進一步分析這些趨勢有助於洞察未來的經濟狀況。

從表面上看，墨西哥私人支出的最新下滑——與前一年相比下降0.6%——似乎並不算災難性的。然而，拋開宏觀數據來看，與上期0.4%的增幅相比，支出的逆轉標誌著經濟方向的轉變。這種減速，尤其是在持續溫和成長之後，顯示家庭和企業可能正在調整預期，以應對更緊縮的環境。

拉米雷斯領導的央行一直將基準利率維持在高位，促使消費者和企業重新考慮借貸。通膨率仍然高於目標水平，儘管有所降溫，但持續的價格壓力仍在拖累實際收入。簡而言之，系統中的閒置資金比一年前有所減少，消費也開始反映這一點。

對於那些監控波動性和未來利率的人來說，這種支出行為的轉變可能會影響到部位配置，尤其是在利率敏感型工具中。除了整體數據之外，商品消費的疲軟程度比服務消費更為顯著。當通膨對低收入階層造成更嚴重的影響時，通常會出現這種情況，因為低收入階層的耐用品購買首先被推遲。

由於墨西哥國家石油公司（Pemex）仍面臨壓力，且政府在權力交接前將財政緩衝資金用於社會保障計劃，私營部門的活力目前幾乎沒有受到政策的推動。交易員可能會將此解讀為未來成長預期的上行風險有限，如果所有指標都出現這種情況，這可能會對前端殖利率造成壓力。

比索曲線的形狀已經趨於平緩，但我們質疑市場是否完全消化了經濟放緩的速度和規模。這些數據可能證明重新定價降息押注是合理的，尤其是在前瞻性指標開始顯示招聘或貸款明顯回落的情況下。即使是逐季的小幅調整，也可能隨著短期偏好的調整而改變選擇權定價。

埃雷拉最近關於國內需求強勁的評論可能需要重新審視。家庭支出萎縮通常是經濟疲軟的早期訊號之一。許多為穩定或增強消費狀況而佈局的參與者可能會開始減少對零售相關股票的敞口，或在期權策略中從週期性股票轉向防禦性股票。

同時，就隱含波動率而言，我們在過去一周看到了小幅上升，這可能反映出市場對這些疲軟數據的日益關注。這種上升為利用短期內伽瑪值上升的策略提供了空間。墨西哥央行的任何先發制人的政策指導都可能加速這些舉措。

我們也更密切地關注跨境資金流動。私人需求的任何惡化都可能對稅收造成壓力，從而推動下半年發行更多債券。這可能會影響TIIE掉期曲線，使人們更加關注相對陡峭的曲線。長期債券價格有可能開始反映財政下滑或私人投資減少——這兩者都是由這次經濟衰退引發的。

從我們的角度來看，這些跡象顯示謹慎情緒正在加深，但尚未引發恐慌。但模式很重要。如果沒有潛在的壓力，私人消費不會在一夜之間逆轉。為第三季做準備的交易員至少應該重新評估對國內經濟動能的基本假設。

雖然這或許並非經濟徹底下滑的預兆，但這種放緩足以讓重新定價的風險值得承擔。

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川普就聯準會發表評論，稱利率應降低2%。他指出，這樣做可以節省6億至8億美元，並建議先發行短期債券，然後再發行長期債券。儘管飽受批評，他仍預計傑羅姆·鮑威爾將完成聯準會主席任期。 關於伊朗，川普表達了對軍事行動的不確定性。他指出，伊朗面臨困境，毫無防禦能力，並暗示可能進行談判。他聲稱伊朗不再是霸凌者，並暗示一週內可能出現重要進展。據報道，他對伊朗最高領袖的耐心已經耗盡。 川普提到了與印度達成貿易協議的計劃，並聲稱已經停止了印度和巴基斯坦之間的衝突。他還打算向蘋果等雇主出售川普金卡，以便他們在美國僱用國際員工。市場方面，油價下跌，交易價為72.64美元。與此同時，股市上漲，標準普爾指數上漲0.38%，那斯達克指數上漲0.44%。這些言論表明，市場情緒正積極轉向貨幣寬鬆政策。 若利率下調2%，將代表近期短期借貸成本最大幅度的下調之一。建議將重點放在短期債務而非長期債務發行上，這意味著在應對短期政策不確定性的同時，努力鎖定更低成本的融資。儘管這些言論帶有政治色彩，但也為市場對聯準會未來走向的猜測留下了空間，尤其是在固定收益久期偏好方面。 對於那些操作利率敏感型工具的人來說，這會導致部位不對稱：要為收益率可能下降做好準備，尤其是在短期債券市場。鮑威爾的角色仍在接受審查，但預期表明他可能會繼續留任。這種穩定性，至少在短期內，意味著政策框架將避免突然的衝擊——儘管來自政治聲音的壓力越來越大。 任何觀念上的轉變仍然可能導致波動，尤其是在國債和利率互換方面，因為短期內短期內利率互換的隱含波動率往往會先做出反應。接下來的幾個交易日應該會更加明朗，鴿派預期是否開始更充分地反映在短期期貨價格中。 在地緣政治議題上，關於伊朗的言論暗示著可能出現緩和局勢的路徑，儘管其中存在不確定性。強調伊朗當前的限製表明，其戰略可能傾向於談判而非對抗。暗示「一週內」即將到來，這無疑為近期的催化劑設定了明確的時間節點，這可能會引發能源和國防相關產業的反應。 鑑於最高領袖的耐心似乎已耗盡，我們認為這是對關鍵時刻的暗示。如果對話得以實現，大宗商品期貨——尤其是原油期貨——可能反映出與政治風險溢價掛鉤的全新定價機制。 就印度和巴基斯坦而言，兩國聲稱已經緩和緊張局勢，與其說是外交突破，不如說是市場對區域穩定的訊號。這類言論傳統上會引發新興市場貨幣（尤其是盧比遠期合約）的風險偏好反應，同時也會擴大雙邊貿易額擴張的可能性。未來貿易協定的公告強調了這個方向。 對於那些從事交叉貨幣互換或新興市場利率曲線交易的人來說，這支持了市場壓縮的主題，尤其是在印度和巴基斯坦的風險敞口方面，如果隨後重新接觸的話。針對蘋果等雇主的「金卡」海外招聘計畫可能表明，中國試圖透過經濟誘因來影響國內就業政策。 雖然這似乎與貿易政策無關，但它可能會間接改變對勞動力供應的預期，尤其是在高科技領域。那些持有大量科技或人力資源產業的股票衍生性商品交易員應該意識到，這會影響主要雇主的成本模型，進而可能影響短期保證金指引。 交易大廳的反應相對平淡。油價跌至72.64美元左右，可能反映了對伊朗的謹慎樂觀，或許也反映了地緣政治定價的逐步消退。重要的不僅僅是方向——波動性本身的消退可能會對與能源相關的結構性產品產生影響。 標準普爾指數上漲約0.38%，那斯達克指數上漲0.44%，普遍的市場情緒似乎略微偏向風險。期權流可能已開始反映這一點，看跌期權交易量下降和跨式期權定價收緊。在接下來的交易日中，請注意利率市場的傾斜度以及2年期/10年期殖利率曲線的凸度。 股市可能已經小幅反彈，但真正的訊號在於隱含波動率是否開始進一步下降或對事件風險產生影響。我們正在關注短期國債拍賣結果和信用利差，它們是衡量這些政策和宏觀舉措是否受到重視的更即時的晴雨表。 簡而言之，這些公告和變化——無論有意還是無意——為那些能夠根據利率機率和地緣政治催化劑進行佈局的投資者提供了切入點。系統和圖表只能說明部分情況；其餘部分則由頭條新聞發布後一系列預期結果串聯起來。

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歐元兌美元匯率在先前下跌後小幅上漲。中東緊張局勢升級，加上全球貿易不確定性和油價上漲，限制了歐元/美元的上漲潛力。歐元兌美元從近期低點的反彈在1.1500附近停滯，較上週高點下跌近1%。以色列和伊朗之間持續的衝突，以及美國採取更強硬的立場，導致市場情緒持續低迷。

歐洲通膨數據

近期歐洲通膨數據顯示價格壓力放緩，未能提振歐元。對美國介入的擔憂加劇，推高了對避險資產的需求，尤其是美元。原油價格近期飆升逾3美元，接近75美元，影響了歐元區的成長前景。市場對聯準會貨幣政策決議充滿期待，預計聯準會將維持利率穩定。歐元兌主要貨幣表現不一，今日兌瑞士法郎表現最強勁。

隨著以色列軍方繼續對伊朗採取行動，以及伊朗政府就美國介入發出警告，地緣政治緊張局勢加劇。近期歐元區數據顯示，5月月通膨率持平，年通膨率從2.2%降至1.9%。期貨市場預計聯準會可能在9月降息。

歐元兌美元技術分析

技術分析顯示，歐元兌美元在突破三角形態後舉步維艱，試圖反彈至1.1500上方。聯準會的利率決議和聯邦公開市場委員會的前景變化是美元走勢的關鍵。儘管歐元兌美元在近期下跌後站穩腳跟，但整體環境傾向於謹慎。市場嚴重依賴地緣政治風險溢價，這正在推高對美元的需求，尤其是在大宗商品價格上漲和地區緊張局勢持續的情況下。

在1.1500附近試圖反彈，與其說是結構性強勢，不如說是凸顯了持續的不確定性。拉加德未能利用通膨數據放緩來扭轉市場情緒，凸顯了單靠貨幣政策槓桿是不夠的。最新數據顯示物價上漲停滯，年度通膨率略低於歐洲央行的目標。這不會引發激進的重新定價，但目前無疑將預期錨定在較軟的水平。

儘管有這些通貨緊縮訊號，投資者並未急於重返歐元區，這顯示政治風險和全球困境在多大程度上主導資金流動情緒。同時，從鮑威爾的未來部位配置來看，市場懷疑年底前（可能在9月左右）可能會恢復一些寬鬆政策。我們看到市場對低收益率的溫和重新配置，但由於美元的避險功能，這種說法尚未壓倒美元需求。

油價飆升逾3美元，逼近每桶75美元，帶來的不僅是能源成本的擔憂。它打壓了成長預期，尤其是在嚴重依賴進口的國家，例如歐元區國家。這些壓力反過來又透過縮小政策收緊的空間，間接影響了利率前景。技術面顯示，價格突破三角形態後便停滯不前。隨後出現的並非堅定買盤，而更像是一輪反應性反彈。

價格在1.1500附近徘徊表示市場猶豫不決，而非達成任何方向性協議。如果鮑威爾和聯邦公開市場委員會（FOMC）做出鴿派調整，甚至暗示降息時機，美元的漲勢可能會受到部分抑制。然而，這需要結合持續衝突的大背景以及相應的安全資產需求來權衡。

從倉位配置的角度來看，風險溢酬仍居高不下。我們可以從交易者如何從波動性較大的交叉貨幣轉向防禦性貨幣對中看出這一點。推動歐元兌瑞郎短暫跑贏大盤的需求，更反映了短期調整而非信心。

目前，密切注意已安排的演講和任何計劃外的干預措施，尤其是與軍事行動或美國在該地區外交相關的干預措施。選擇權定價意味著短期波動加劇，尤其是在FOMC會議和重大數據公佈前後。因此，我們幾乎沒有自滿的餘地。

Delta對沖比率可能會快速變化，尤其是在流動性緊張的情況下，從而放大價格波動，這更凸顯了主動風險控制的必要性。入場和出場應依賴技術確認和動量指標，而非僅依賴方向性偏好。在這種快速變化的宏觀環境下，牢牢掌握隱含波動率傾斜度，並了解選擇權交易員傾向於哪些有效載荷，將帶來巨大的優勢。

就我們而言，我們將繼續密切關注美元的相關性波動，同時密切追蹤大西洋彼岸的收益率利差。在當前環境下，這些利差比孤立的通膨數據更能提供清晰的訊號。此外，還需注意季節性供應對大宗商品的影響，這些影響可能會透過通膨預期蔓延到貨幣市場。

距離下一次聯邦公開市場委員會會議記錄和任何政策相關評論發布越近，倉位配置就越重要。正是在這種情況下，盤中反轉和更廣泛的敘事轉變可能會帶來入場機會或對沖時機優勢。

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加拿大即將在基蒂馬特的LNG Canada工廠投產其首批液化天然氣（LNG）。該項目將為亞洲市場提供除美國、澳大利亞、卡達和俄羅斯之外的替代能源。位於不列顛哥倫比亞省的LNG Canada工廠是加拿大最大的液化天然氣出口項目，投資金額達400億美元。該計畫由殼牌公司牽頭，並得到了中石油、馬來西亞國家石油公司、三菱公司和韓國天然氣公司等合作夥伴的支持。

設施特色

該設施初期將擁有兩條液化生產線，年產量為 1,400 萬噸，未來將有擴建潛力。與美國墨西哥灣沿岸終端相比，該設施位於加拿大西海岸，可縮短通往亞洲的航線。值得注意的是，LNG Canada 使用水力發電，是全球碳強度最低的液化天然氣設施之一。

該設施於 2019 年開始建設，預計 2025 年中期將實現出口。天然氣將透過 Coastal GasLink 管道從不列顛哥倫比亞省東北部輸送。該計畫旨在促進該地區的經濟發展，並為當地和原住民社區提供就業機會。

儘管面臨一些環境挑戰，LNG Canada 仍是加拿大成為值得信賴的全球液化天然氣供應商策略的一部分，在能源安全擔憂的背景下提供低排放能源選擇。

市場影響

如今，我們已經到了這樣的階段：來自加拿大的液化天然氣不再只是一項長期規劃——它正在成為一個切實可行的供應選擇，尤其對那些尋求更均衡投資組合的亞洲進口商而言。隨著建設接近尾聲，預計明年投產，這一發展態勢開始改變遠期合約的走向和區域基差。

對於像我們這樣的貿易商來說，供應地域的每一次變化都會轉化為定價行為的實際變化。從基蒂馬特到東亞的航程時間縮短，尤其是與墨西哥灣沿岸碼頭相比，壓縮了運費溢價，並削弱了某些航線一直以來的套利機會。

這也開始考驗亞洲買家在運費波動時對航程長度的重視程度。那些涉足太平洋航運市場的人士可能需要重新考慮他們在對沖模型中對巴拿馬運河限制的重視程度——這條新的加拿大西部航線完全避開了這些瓶頸。

或許同樣關鍵的是生產方式。LNG Canada 使用水力發電，這悄悄地對其他碳排放更高的液化天然氣專案造成壓力，尤其是在買家對原產地證書和合約永續性條款越來越挑剔的當下。清潔能源不僅有助於改善公眾認知，還會影響承購承諾的製定方式，尤其是在進口碳核算更嚴格的司法管轄區。

Bentley 之前談到了環境障礙，但我們看到的不僅僅是監管壓力，而是首選專案結構的轉變。投資者和交易員可能都需要重新審視在依賴化石燃料液化的項目中加入哪些風險溢價。這不再是猜測——Kitimat 模型提供了可比性。

從物流角度來看，這條管道——Coastal GasLink——在一個已經意識到生產許可證和自然棲息地壓力的省份，其作用是鞏固上游天然氣需求。Cho的參與使得這條走廊更加穩固，但也可能導致加拿大AECO與PG&E或Sumas等更遠的交貨點之間的價格出現更明顯的差異。

我們已經看到價差在某些天氣敏感的窗口期有所反應。這條新基礎設施的中斷——即使是短暫的——也會引起關注，尤其是在早期出口與東北亞冬季庫存下降時間相吻合的情況下。首批貨物不僅僅是像徵性的；它們將為該基礎設施的實際韌性定下基調。

首批裝貨的波動性通常很高，而基蒂馬特相關指數的流動性目前過淺，令人擔憂。利用這一點來對沖即期定價與曲線定價之間意外的差異。

讀者可以從中了解到，定價曲線，尤其是JKM和北美西岸樞紐的定價曲線，已經在悄悄改變。這種變化並非急劇，而是緩慢而穩定的調整。我們正在考慮到這一點，重新調整遠期敞口。

基礎設施竣工的明朗，以及亞洲新的長期需求來源，使得短期投機性部位在沒有快速觸發選項的情況下風險更高。因此，雖然這並非突發事件，但距離2025年中期的時間線已經夠近，策略已不能再停滯不前。

如果產量按時成長，碳足跡保持如預期的清潔水平，我們很可能會看到一些同行的評級被重新評估。但並非所有這些因素都已計入價格。

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美國西德克薩斯中質原油 (WTI) 價格穩定在 74.00 美元附近。這是由於擔心美國捲入中東衝突以及潛在的供應中斷。美國和伊朗官員之間的口頭緊張引發了對更廣泛衝突的擔憂，支持原油價格攀升至四個月高點。在歐洲早盤交易中，WTI 油價超過 73.00 美元，紐約商品交易所期貨達到 75.00 美元。

在過去兩週內，油價上漲了 20% 以上，從 5 月初的 55 美元低點攀升。人們擔心伊朗可能封鎖霍爾木茲海峽，將油價推高至 100 美元以上。伊朗駐聯合國大使警告說，將對美國的介入作出強烈反應，這將影響油價。他指責美國支持以色列的行動，並承諾做出相應的回應。同時，川普要求伊朗政府無條件投降。

WTI 原油是一種高品質原油，以其低比重和低硫含量而聞名。它是石油市場的關鍵基準，受供需動態、地緣政治事件和歐佩克決策的影響。API和EIA的庫存資料以及美元價值也會影響WTI油價。在過去兩週，我們看到油價不僅收復失地，而且大幅上漲——漲幅超過五分之一——這表明市場情緒的轉變主要受到政治風險而非市場基本面的驅動。

中東地區的緊張局勢，尤其是伊朗和華盛頓之間的口頭衝突，為油價上漲增添了相當大的輔助。這類事態發展通常會在基本面跟上之前推動市場情緒，而現在似乎正是這種情況。隨著霍爾木茲海峽再次成為能源市場討論的焦點，我們很難忽視這樣一個事實：全球近五分之一的石油要經過這條狹窄的海峽。

儘管霍爾木茲海峽限流的威脅多年來一直籠罩著市場，但目前的警告——尤其是伊朗駐聯合國大使的警告——語氣要直接得多。任何實際封鎖該地區的行動都將嚴重擾亂交易量，並可能迅速推高價格。西德克薩斯中質原油（WTI）價格躍升至四個月高點，部分原因是外交關係惡化，這表明風險定價出現了轉折，尤其是在能源衍生品期權交易量開始攀升的情況下。

仔細觀察，我們目睹的是一種對沖爭奪戰——不僅是因為供應路線可能被切斷，還因為投機興趣正在與結構性緊張、已在應對夏季需求的市場交織融合。與此同時，川普的言論——尤其是他堅持要求伊朗全面屈服——又增添了一層不可預測性。這種做法已經消除了近期談判中許多較為溫和的因素，而正是這種新的姿態可能導致局勢進一步升級。

因此，包含地緣政治動盪風險溢酬的定價模型可能開始重新獲得重視。我們也在關注遠期曲線發出的疲軟訊號。部分石油期貨市場再次出現現貨溢價，顯示交易員預計未來幾個月供應緊張的局面將持續，甚至惡化。這種形態——短期價格高於長期合約——通常被解讀為當前供應緊張或需求預期上升的跡象。

現在，也來考慮一下資料發布的時機。美國石油協會（API）和美國能源資訊署（EIA）發布的每周美國庫存數據也為價格走勢帶來了額外的阻力。近期庫存下降顯示國內供應正在收緊，雖然單憑一份報告並不能決定趨勢，但多輪庫存數據顯示庫存下降可能會持續引發看漲壓力。

再加上美元走軟，這表明除非政治緊張局勢顯著緩解，否則能源價格可能持續上漲——我們預計這種情況不會迅速解決。與此同時，我們注意到，選擇權市場，尤其是圍繞短期西德州中質原油（WTI）合約的選擇權市場，隱含波動率在最近幾天有所上升。這顯示短期走勢的不確定性日益加劇，風險逆轉再次開始利好看漲選擇權溢價。

這表明，預期進一步上漲風險的商業參與者對沖需求增強。簡而言之，這不僅僅是今天接近74美元的價格，或上週沖向75美元的走勢。這關乎實體市場和紙面市場如何應對外交緊張局勢、供應路線擔憂以及衍生性商品市場暗示波動性可能加劇的訊號。

對於進行期貨交易或透過能源掛鉤選擇權管理曝險的投資者，我們認為需要持續關注地區局勢發展以及美國或伊朗官員的任何措辭變化——這不是一個自滿的市場角落。保持定價模型的動態性，並快速調整波動性假設。未來幾週市場似乎不太可能平靜。

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美國5月房屋開工數為125.6萬套，低於預期的135.7萬套。這是自2020年以來的最低水平，較4月修正後的136.1萬套下降9.8%。建築許可也低於預期，報告為139.3萬套，低於預期的142.8萬套，也低於上月的141.2萬套。

儘管美國抵押貸款利率處於4月份以來的最低水平，但抵押貸款需求仍停滯不前。即使股市有所波動，房地產市場仍面臨挑戰。萊納公司的股價自7月以來幾乎下跌了一半，而這段時間人們對聯準會可能降息的情緒持樂觀態度。

本週，全美住宅建築商協會(NAHB)房屋建築商信心指數跌至金融危機以來的第三低點，顯示房地產市場前景並未立即改善。縱觀數據，數字背後有一個明確的訊息：住房供應成長已經放緩，而且放緩的幅度不只是一點點，而是很顯著，這一點很重要。

房屋開工數和許可數均低於預期，訊號相當直接。建商正在踩下煞車。這不是暫時的停頓，而是幾個月前開始的下滑趨勢的延續，現在的根源在於對未來借貸成本和消費者信心的猶豫。我們不應掩蓋這樣一個事實，即房屋開工數現已回落至上次全球停擺期間的水平。這很能說明問題。

即使借貸條件略有改善——我們已經看到抵押貸款利率降至4月份以來的最低水平——但這並沒有以任何可衡量的方式恢復需求。這一點不容忽視。這意味著，通常用來吸引買家或刺激建築業新活動的低利率機制並沒有像預期的那樣發揮作用。

交易員們的反應很平靜，但我們注意到，萊納的股價自7月以來下跌了近一半。當圍繞降息的樂觀情緒更強烈時，人們預期房地產市場，尤其是住宅建築商的復甦。但這種情況已經完全逆轉。

這不僅僅是一家公司的問題。這種下降表明，我們不得不對房地產敞口的成長假設進行更廣泛的重新評估。建築商們自己也在表達他們對未來的展望。本週的情緒指數——僅略高於2008年以來的低點——其影響顯而易見。新項目將保持有限，信心已趨於平緩。

材料或許供應充足，勞動力也相對穩定，但缺乏的是未來幾季房屋建造和銷售能獲利的信心。這會影響對木材、銅以及所有其他與建築相關產品的需求。這不僅限於住房。

這些數據進一步加劇了我們一直在關注的一系列疲軟的實體經濟訊號。如果通常引領更廣泛週期的房屋市場再次回落，我們必須考慮，過度配置的部位可能仍然基於現在看來過時的觀點。

固定收益已經反映了部分經濟活動的放緩，但在槓桿率更高的策略中，我們開始看到業績不佳，因為交易量預期過於接近反彈情景。從部位角度來看，維持久期敞口的緊縮或許仍是更明智的做法。

利率波動性的壓縮尚未消除潛在的敏感性，這種敏感性在像本次這樣的數據疲軟時會不斷出現。對我們來說，未來的道路更在於耐心和逐步降低風險，而不是追逐尚未完成轉變的宏觀訊號中任何明顯的趨勢變化。

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日圓上漲0.3%，在美元略微走弱的背景下，幾乎超過所有G10貨幣。此前，5月公佈了令人鼓舞的貿易數據，顯示逆差低於預期。日本通膨率仍高於3%，影響日本央行持續的政策調整。週四北美市場收盤後公佈的全國消費者物價指數（CPI）數據是本週的焦點。

美元/日圓對分析

美元/日圓匯率在145水準遭遇阻力，短期支撐位在142.50附近。這一背景是理解日圓當前市場趨勢的關鍵。在聯準會即將公佈利率決議之前，全球金融市場面臨挑戰。歐元/美元和英鎊/美元等主要貨幣對的走勢反映了市場對聯準會決議的預期。受地緣政治和貿易擔憂影響，金價維持在每金衡盎司3,400美元左右的穩定水準。同時，在持續的地緣政治緊張局勢中，比特幣、以太幣和瑞波幣等加密貨幣繼續保持關鍵支撐位。

外匯市場風險與策略

外匯市場以及各種金融工具都存在固有風險。對於這些市場的參與者來說，深入的研究和對金融策略的理解仍然至關重要。隨著日圓走強並幾乎兌所有其他十國集團（G10）貨幣保持其主導地位，我們觀察到市場不僅對更強勁的國內數據做出反應，也對美元近期強勢回吐的環境做出反應。貿易數據令人意外地上漲——5月份的貿易逆差沒有像預期的那樣擴大，僅憑這一點就讓日圓在本週的走勢更具可信度。 但除了數據回暖之外，還有更多因素在起作用。日本的通膨率仍高於3%，這繼續給東京的貨幣當局帶來壓力。人們不僅擔心通膨水平，還非常關注各行業的通膨表現。有鑑於此，即將公佈的消費者物價指數數據可能會迅速改變市場情緒。根據該數據，我們可能需要重新審視央行下一季指引的假設——調整正在考慮中。 美元兌日圓的145關卡依然堅挺；儘管經過幾次測試，該水準尚未完全跌破。下檔方面，隨著買家重返該區域，142.50不斷出現。我們在此註意到壓縮範圍正在縮小，這往往會導致方向性突破。選擇權交易員將關注該通道兩端的隱含波動率，活動將在CPI之後尤其活躍。 在大西洋彼岸，美元的走勢持續影響歐元和英鎊對。現在大多數變化感覺與聯準會的下一次聲明息息相關，我們可以看到隱含利率機率每個交易日都在略有變化。尤其是，掉期定價與公開的央行言論之間的差異越來越大。這可能意味著，一旦聯準會採取行動，一些押注將迅速平倉——如果時機把握得當，這種反應將提供機會。 與此同時，黃金仍然有些停滯。它不再像以前那樣完全受利率預期驅動；相反，現在對外部風險的敏感度更高。金價維持在每盎司3,400美元附近表明投資者偏好穩定，同時密切關注衝突風險和貿易頭條。流入黃金ETF的資金略有回升，但似乎並無倉促或恐慌的跡象。數位資產也趨於穩定。比特幣和以太幣的漲幅並不強勁，但也拒絕跌破中檔支撐位。 當前情況可能迅速逆轉——但就目前而言，只要這些水平保持不變，我們就將其視為結構性底部。我們注意到短期合約的未平倉合約有所增加，這表明更多交易員可能正在為市場波動做準備，而不是被動持有。 總而言之，現在不是自滿的時候——這種情況很少發生——但關注外匯和其他工具的支撐位和阻力位再次成為焦點。在央行會議召開之前，市場對方向性的判斷仍然有限。但當這些決定出台時，多個資產類別的反應可能會迅速跟進，為精心調整的部位提供潛在的機會。

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由於預計聯準會今日維持利率不變，美元匯率小幅走低。美元兌瑞士法郎略有上漲，上漲0.20%，兌日圓和澳元表現最差，分別下跌0.25%和0.28%。歐洲經濟數據方面，歐盟消費者物價指數（CPI）符合預期，整體CPI上漲2.3%，核心CPI上漲1.9%。歐洲央行已十次降息，暗示隨著利率轉向擴張性，經濟可能穩定下來。聯準會先前已將利率從5.5%降至4.5%，在通膨挑戰的背景下，市場參與者目前正在等待未來政策指引。

美國抵押貸款和房屋數據

本周美國抵押貸款申請下降2.6%，30年期抵押貸款平均利率小幅下降。經濟數據還包括建築許可和新屋開工，預計將增至142.8萬套，並開始小幅下降至135.7萬套。由於六月節假期提前發布的初請失業金人數和持續申請失業救濟人數預計將保持穩定。地緣政治緊張局勢加劇，美伊關係因近期威脅而緊張。 市場上，美國股指期貨小幅上漲，原油價格上漲0.29美元。黃金下跌5美元，比特幣基本上保持不變。我們今天看到的情況不應被解讀為一個重大意外，而應被解讀為市場情緒穩定下來的確認。聯準會一如預期維持穩定，這項舉措（或說沒有舉措）並沒有引發外匯市場的波動，反而導致美元小幅波動。美元兌日圓和澳元走弱反映出兩大壓力：兩種貨幣都受益於國內因素，而美元則缺乏新的理由來累積動力。 歐洲核心消費者物價指數數據表明，在法蘭克福出台一系列更嚴格的政策後，價格增長正在趨於平衡。通膨接近目標水平，加之已經開始的降息，意味著我們正進入一個央行寬鬆政策更加明顯的環境。交易員將越來越多地關注前瞻性指引和資產負債表的狀況，而不僅僅是隔夜利率的設定。拉加德最近的指示並非暗示利率將快速變化，而是暗示需要耐心。隨著利率變得更加有利於成長，如果經濟活動保持下去，歐元區資產可能會吸引新的興趣。

經濟活動與市場反應

在大西洋彼岸，近期抵押貸款申請數量的回落本身並非危險信號，但與即將公佈的房地產數據相比，則需要引起關注。如果建築許可數量如預期般走高，且開工率略有下降，這表明市場正在謹慎地為長期需求做準備，即使家庭仍然對成本敏感。 借貸利率雖然本週略有下降，但相對而言仍然處於高位，因此房地產市場的任何持續復甦都需要利率在未來幾個月內持續下調。政策觀察家應該牢記這段等待期。由於假期的影響，本週將公佈美國勞動力市場數據，尤其是首次申請失業救濟人數，預計數據將保持穩定。任何偏離——而且必須是明顯的偏離——都可能立即引發短期利率工具的反應。 我們關注的是市場走勢的一致性而非震盪，而且意外的門檻仍然很高。至於整體市場情緒，股指期貨的溫和上漲暗示著市場風險偏好的試探性。這不是瘋狂的買入，而是緩慢地走向風險敞口。原油價格小幅上漲表明，能源市場目前對供應限制的反應大於對需求訊號的反應。同時，金價下跌與隔夜美元人氣小幅回升以及對沖意外波動的策略減弱相吻合。 地緣政治緊張局勢，尤其是與中東敏感議題相關的緊張局勢，可能會在未來兩週內再次影響資產價格。儘管目前尚未充分體現，但過去的模式表明，如果新聞頭條出現轉機，避險資產可能仍會上漲。波動性仍受到抑制，但已近在咫尺——收益率或通膨預期出現波動時，波動性隨時可能浮現。

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英鎊在周中交易中表現出色，在 5 月 CPI 數據意外上升後兌美元上漲近 0.3%。總體和核心通膨率均在 3% 左右，在 2024 年底觸及低點後有所回升，其中總體通膨率略低於 2%，核心通膨率高於 3%。這些通膨數據將為週四英國央行會議前的討論提供信息，市場普遍預計該央行將維持利率不變。

短期利率市場預計到年底將降息約 50 個基點，預計將兩次降息 25 個基點，一次在 9 月，另一次在 12 月。儘管近期有所回調，但趨勢仍然看漲，英鎊交易於 50 日移動平均線 1.3381 上方。動能已經減弱，而進一步下跌可能導致對技術前景的重新評估。目前支撐位在 1.3400，阻力位在 1.3550 附近。

我們目前看到的是英鎊快速上漲，在通膨數據意外高於預期後，英鎊在周中有所回升。當我們說消費者物價指數（CPI）和核心通膨率重回3%的區間時，這意味著價格壓力的持續時間比許多人預期的要長。在此之前，它們在 2024 年底已經明顯降溫，尤其是整體通膨率已降至接近英格蘭銀行 2% 的目標。

現在，這些價格正在回升——無論是廣義的通膨指標還是剔除波動性較大的商品的通膨指標，都再次走強。市場先前大多假設通膨已經過去，並相應地將降息納入考量。市場普遍認為將進行兩次標準降息——一次在夏末，另一次在年底左右。

目前，這種觀點仍然有效，但值得思考的是，最新數據將為我們帶來什麼。貨幣政策委員會將會意識到，無論先前的預期如何，鑑於通膨再次小幅上升，維持當前利率可能是更合理的。我們注意到，英鎊目前交投於50日移動均線上方，顯示其中期強勢依然完好。

這並不是說英鎊正在飆升，但它肯定守住了關鍵技術水平之上。然而，動能已不如以往強勁。價格走勢顯示出放緩的跡象，這往往預示著短期回調，尤其是在即將召開的會議上，即使只是略帶鴿派的言論。

從技術角度來看，情況相當簡單。如果價格下跌並跌破 1.3400 區域，我們就不得不開始質疑我們一直以來持有的看漲框架。另一方面，如果英鎊因政策制定者在降息問題上採取更為謹慎的態度而獲得進一步提振，那麼它仍有上漲空間，有望突破 1.3550 左右，此前，賣方曾可靠地出現在該水平。

這種轉變為衍生性商品部門在準備短期部位時提供了新的參考。通膨預期和利率路徑情境的重新定價不僅僅是理論上的——它改變了方向性策略和波動性策略中風險的權重方式。

由於最新的 CPI 數據可能會推遲寬鬆預期，或至少會限制其範圍，我們可能會開始看到波動率溢價隨之變化。我們建議保持敏感度——不僅要對政策訊號保持敏感，還要對利率和外匯市場預期的任何分歧保持敏感。

選擇權空間提供了靈活性，可以在動能恢復時順勢操作，並在通膨持續波動時對沖尾部風險。由於價格走勢徘徊在趨勢訊號和支撐位附近，因此需要主動調整風險，而不是事後調整。

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歐洲早盤，美元小幅走低，市場謹慎情緒持續。歐洲股市初漲後回落，標普500期貨小幅波動。伊朗最高領袖發表演說後，市場對美國可能介入兩以衝突的擔憂加劇。通膨數據顯示，英國5月消費者物價指數年增3.4%，符合預期。歐元區5月消費者物價指數年增1.9%，也與初值相符。

美國抵押貸款申請量年減2.6%，先前為成長12.5%。黃金連續第三個月成為熱門投資選擇。澳元領漲，瑞郎則表現落後。歐元兌美元上漲0.2%，至1.1500，大宗期權到期對市場產生影響。美元/日圓小幅下跌至144.93，仍難以突破145.00。澳元兌美元上漲0.3%至0.6497，阻力位在0.6500。

受地緣政治緊張局勢影響，投資人表達謹慎樂觀。即將公佈的事件包括美國初請失業金人數報告和美國聯邦公開市場委員會會議決定。這些事件發生在美國假期前夕，加劇了市場的預期。

今天早上的摘要概述了市場試圖尋找平衡。在中東擔憂揮之不去的情況下，美元小幅下跌凸顯了避險情緒的上升。歐洲股市短暫上漲但隨後回落，反映了全球市場的猶豫不決。與美國股指掛鉤的期貨價格波動不定，而投資者繼續消化伊朗領導人講話後政治緊張局勢加劇的可能性。

這種猶豫並不令人意外——更廣泛的地區衝突威脅往往會減緩經濟前進的勢頭。另一方面，通貨膨脹則在意料之中。英國消費者物價指數年增3.4%，與預期相符，沒有出現任何戲劇性變化。從政策角度來看，這至少暫時減輕了英國央行的壓力。歐元區的數據也給了類似的成績單。核心水準穩定在1.9%，因此幾乎不會引發利率猜測。

其他地區正在發生的問題對調整部位的影響比這些數據更大。在美國，抵押貸款活動回落2.6%，感覺像是對近期利率波動的反應。此前一個月，抵押貸款活動反彈了12.5%，但這次回落充分說明了借貸成本變化的速度有多快。許多人將房地產市場視為衡量國內經濟實力的標準，我們也一直將此視為關鍵訊號。這些變化使人們對消費者主導的成長能持續到今年夏季產生什麼影響產生了懷疑。

與此同時，黃金繼續引起人們的注意。連續第三個月的資金流入表明，人們相信黃金在不確定時期的穩定性。儘管股市波動劇烈，固定收益產品也圍繞著預期波動，但這仍然是少數幾個始終如一的主題之一。我們已經看到選擇權交易員圍繞股指的下行保護建立溢價，金屬相關合約也開始表現出類似的對沖行為。

貨幣走勢不再僅僅取決於敘事，而更多取決於水平。澳元突破至0.6497，逼近我們熟悉的0.6500關卡。這種價格走勢告訴我們，市場想要上漲，但並非沒有合理的觸發因素。另一方面，瑞士法郎走弱，可能反映出在本周初進行了一些防禦性配置後，資金流從避險資產轉移。

歐元小幅上漲0.2%，至1.1500，看來到期量大的選擇權在將價格維持在區間波動範圍內發揮了作用。從我們所見，到期日似乎將在0.0030的窄幅區間內到期，除非宏觀資料出現意外，否則這可能會限制活躍走勢。日圓兌美元也未出現突破。

在小幅下跌至144.93之後，它繼續在145.00這個技術上限附近徘徊，為日內策略提供了戰場。事實證明，如果沒有美國殖利率曲線的推動，這一水平很難突破，而這種情況尚未到來。

在接下來的幾個交易日中，我們將關注兩個特定事件：新的失業數據和央行的決定。這些數據將在國慶節前夕公佈，這將導致流動性減少，並可能加劇市場反應。從歷史上看，成交量減少可能會加劇圍繞關鍵揭露消息的震盪，尤其是在交易商部位不對稱的情況下。

目前的價格預期圍繞就業數據是否意外上行，以及長期維持高利率政策是否可行。這直接影響波動性定價。目前，利率衍生性商品的傾斜指數表明，市場對大方向性押注的興趣有限，但我們預計，一旦利率溝通得到解決，這種情況將迅速轉變。

對於那些關注動量訊號的人來說，歐洲早盤交易時段一直呈現出先抑後揚的走勢，隨後北美開盤後方向性回升。近期盤中波動性的壓縮，可能正在為市場整體壓力下降或加速後更大的突破埋下伏筆。

近期觀察也表明，風險交易的融資成本略有上升，尤其是在澳元和加幣的多頭部位方面。鑑於這些貨幣對在短期阻力位附近徘徊，任何新的數據都可能決定它們是進一步上漲還是進一步回調。我們已相應調整了伽馬值敞口。

當我們監測資金流動時，很明顯交易員採取了謹慎的策略。沒有人會全力以赴，這使得即將發布的經濟數據可能成為轉捩點——至少在短期內是如此。市場參與者或許應該考慮為基於情境的變化做準備，而不是盲目相信方向性。

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