美國4週期國庫券拍賣利率從先前的4.08%降至4.06%。這一小幅下跌表示市場短期借貸成本出現波動。

亞洲時段，澳元兌美元穩定在0.6500附近，等待澳洲就業數據。澳洲經濟面臨貿易不確定性和地緣政治緊張局勢，影響市場情緒。

紐西蘭元/美元上漲

受紐西蘭第一季GDP成長優於預期的支撐，紐西蘭元/美元溫和上漲。紐西蘭元走強反映出紐西蘭經濟相對於美元的韌性。亞洲時段，隨著避險需求增加，金價從週低點反彈。美元疲軟也支撐了這種貴金屬的復甦。

澳洲5月失業率預計將穩定在4.1%。市場預期新增2.5萬個就業機會，以反映穩定的勞動市場。在歐元區，歐洲央行持續監測通膨。這一關注點顯示貨幣總量在經濟政策決策中具有持久的重要性。

美國拍賣利率下降

美國4週期國庫券拍賣利率從4.08%小幅下降至4.06%，顯示短期流動性偏好略有轉變。這些工具的投標表明，參與者通常會在宏觀經濟催化劑出現之前調整無風險工具的曝險。

即使收益率略有下降，有些人也可能會重新調整對升息預期或再投資策略的假設。目前，澳元兌美元匯率在0.6500關卡附近徘徊。這反映出，在即將公佈的國內就業數據面前，市場明顯處於觀望狀態。

像澳元兌美元這樣走勢較為均衡的貨幣對，通常只需要一個強於預期或弱於預期的輸入數據，就能打破當前的走勢。鑑於近期全球貿易不穩定以及出口產業的政治風險，我們認為這更像是一種非此即彼的數據解讀。

也就是說，一個超出預期的指標可能會引發快速上漲，而一個低於預期的指標可能會引發更劇烈的回落。在塔斯曼海對岸，紐西蘭元受益於強於預期的GDP成長。第一季的表現優於預期中位數，這為紐西蘭元提供了其他區域貨幣所沒有的支撐。

那些交易紐西蘭元交叉盤短期衍生性商品的交易者可能會預期，隨著交易者重新考慮前瞻性利差，紐西蘭元將出現進一步的雙向波動。目前，紐西蘭儲備銀行的升息路徑與其他機構（尤其是聯準會）的升息路徑之間的差距正在縮小。

與此同時，金價在脫離近期低點後正試圖企穩。反彈似乎部分與美元持有興趣下降以及市場對避險資產的需求略有上升有關。如果我們看到名目殖利率即使出現小幅回落，通常也有利於貴金屬等無收益資產——尤其是在當前不確定的環境下。

黃金衍生性商品的持股往往基於盤中成交量激增而激增，我們今天在亞洲和歐洲早盤就發現了這種激增。回到澳洲的就業數據：市場預期就業將增加2.5萬個，失業率維持不變。

但這背後隱藏著一種預期，即整體就業率並不能反映全部。交易者或許應該深入研究參與率和時薪——這些都是我們將要分析的細節。即使看似穩定的數據也可能出乎意料，因為潛在的動能表明政策正在收緊或放鬆。

最後，歐洲央行繼續關注通膨參數，並將貨幣總量和前瞻性指引聲明作為政策槓桿。拉加德的團隊並沒有與長期預期大幅偏離，但對於那些關注歐元區銀行同業拆借利率期貨和掉期利率預期的人來說，這些指標有助於穩定市場情緒。

這些合約的波動可能並非取決於總體CPI數據，而是取決於管理委員會在即將召開的會議上如何闡述風險。措辭至關重要——比以往任何時候都更重要的是，根據這些聲明進行倉位配置並非被動之舉。

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聯準會2025年6月聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明指出，經濟持續擴張，失業率穩定在低位，通膨率略有上升。聯準會的目標是實現就業最大化，並將通膨率長期維持在2%。經濟不確定性增加，但仍處於高位，失業率上升和通膨上升的風險仍在上升。聯準會決定將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.5%之間。他們計劃在進一步調整利率之前評估未來的數據和風險。委員會將繼續減持美國國債、機構債券和機構抵押貸款支持證券。

監控與調整

為了維持適當的貨幣政策，委員會將密切關注後續訊息，並做好在任何風險威脅其目標時調整政策的準備。委員會將考慮一系列因素，包括勞動力市場狀況、通膨壓力和金融發展。參與投票的成員包括多位官員，尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）作為候補成員參與。2025年6月的聲明為我們提供了相當清晰的鋪墊，雖然沒有出現任何意外情況，但圍繞通膨和勞動力市場的資訊無疑為政策方向提供了清晰的指引。

聯準會維持利率穩定——與目前的4.25-4.5%區間保持不變——這表明他們仍未完全確信自己已經做得足夠好。通膨率高企，足以讓他們感到不安，但還沒有失控到讓他們急於再次升息。他們的主要目標是保住就業並減緩物價上漲。這並不是什麼新鮮事。引人注目的是，他們持續強調可能出現的問題——「做好調整準備」的計劃現在顯得更加明確。有人暗示，我們準備暫停或加速這項策略，這取決於夏季情勢的發展。我們應該認真對待這一點。

不確定性加劇

關於「不確定性加劇」的評論值得關注。鮑威爾和他的同僚們並沒有預見到劇烈的轉變，但他們清楚地承認了日益增長的壓力——誠然，這種壓力很微妙，但卻是層層疊加在勞動力和消費者價格上。更重要的是，他們決定繼續縮減投資組合，減少持有的政府債券和抵押貸款債券。這不僅是為了維持資產負債表；而是在不進一步加息的情況下悄悄收緊政策環境的更廣泛計劃的一部分。

對我們來說，機制至關重要。維持在這個區間的穩定告訴我們，至少目前短期利率的定價是合理的。但選擇權交易量和利率隱含的2025年末的路徑可能尚未完全解釋寬鬆路徑的放緩。儘管我們看到通膨黏性，但市場情緒仍然過於傾向於降息。期貨市場仍然抱持著希望──在我們看來，現在還為時過早。

沃勒和傑斐遜保持謹慎，他們隱含的耐心為當前的路徑增添了可信度。董事會並未出現任何內訌跡象。共識似乎很廣泛，不僅在投票者中，在卡什卡利等候補委員中也是如此。這增強了人們對未來幾季決策可重複性的信心。摘要下，隨著7月下旬窗口期臨近，短期波動率將走強。

這次缺乏意外意味著市場反應平淡，但下一輪通膨數據可能會打破平衡。問題不在於飆升或暴跌，而是促使追加保證金通知更近的變化。關注兩年期公債殖利率及其在8月左右開始的動向。密切注意回購利差和有抵押短期融資利率（SOFR）的價格走勢。

流動性表現存在細微差別——並非錯位，也並非緊縮，而是保持警覺。利率敏感型交易需要反映出，聯準會維持現狀而非短期調整的可能性遠高於預期。基於即將實施的寬鬆政策的方向性押注，目前的成本可能高於預期。我們正在相應地管理風險敞口，更多地使用傳單而非重倉承諾。波動率下限正在緩慢上升。聯準會沒有退縮——我們也不應該退縮。讓定價為我們服務，而不是對我們不利。

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英鎊兌美元小幅回升，報 1.3452，上漲 0.19%。在地緣政治緊張局勢加劇和美國失業數據公佈之際，聯準會 (Fed) 和英國央行 (BoE) 即將做出決定。以色列和伊朗之間的緊張局勢升級，美國總統川普的立場表明其對外交途徑的耐心有限。

美國首次申請失業救濟人數上升至 24.5 萬，5 月新屋開工數季減 9.8% 至 125.6 萬套，建築許可證較上季下降 2% 至 139.3 萬套。英國通膨數據顯示穩定，消費者物價指數 (CPI) 年增 3.4%。然而，核心 CPI 年比略有下降，從 3.8% 降至 3.5%。市場參與者預計聯準會和英國央行都不會調整利率，聯準會的經濟預測和點陣圖將受到密切關注。

同時，市場預測英國央行將在9月前降息，並可能在12月再次降息。從技術面來看，英鎊兌美元仍接近兩週低點1.3410，但需突破1.3500才能繼續上漲。若突破該水平，則支撐位在50日移動平均線1.3376。本週英鎊兌加幣大幅走強。英鎊兌美元小漲至1.3452，短期內出現一絲動能，但漲勢並不急迫。

在此背景下，0.19%的漲幅與其說是方向的改變，不如說是稍作喘息。尤其是在當前情勢嚴峻之際：央行決議、宏觀經濟數據疲軟以及地緣政治動盪。聯準會和英國央行都按兵不動，至少市場普遍預期如此。我們預計本週不會出現升息或降息的意外。然而，投資者和交易員們依然沒有閒著。我們真正關注的是基調。聯準會的注意力集中在點陣圖和經濟預測上。

鮑威爾團隊將有效地引導我們了解他們認為今年剩餘時間的趨勢——尤其是政策是放鬆、收緊還是維持現狀。政策沒有轉變並不意味著沒有訊號；我們將密切關注措辭和立場的調整。英格蘭銀行的通膨走勢正在減弱他們的緊迫感。整體CPI年比仍維持在3.4%的高位，但核心CPI從3.8%緩慢下降至3.5%，強化了通膨可能在沒有進一步政策激進的情況下繼續放緩的觀點。

這為鴿派基調提供了迴旋餘地，正如我們從期貨價格中看到的那樣，這與人們對9月份降息的信心日益增強相一致，並且對年底前採取後續行動的信心也日益增強。同時，美國數據開始亮起一些黃燈。失業救濟申請人數小幅上升至24.5萬，單獨來看並不會引發深切擔憂，但結合新屋開工率下降（環比下降9.8%）以及建築許可下降2%來看，則開始預示著消費需求和住宅投資的疲軟。這些因素可能會對未來的經濟活動產生影響。

這支持了聯準會在必要時降息空間正在略微擴大的觀點。地緣政治緊張局勢又增添了一個難以估量的變數。以色列和伊朗之間不斷升級的衝突，尤其是華盛頓在外交上釋放出日益加劇的不耐煩訊號，使得避險資金流可能在交易時段的某些時段佔據主導地位。

這往往會在市場急劇承壓時支撐美元，但在更有序的升級（如果這個詞適用的話）下，它可能導致市場反應不一，尤其是大宗商品和能源敏感型貨幣的反應會有所不同。從技術面來看，英鎊兌美元匯率正處於有趣的關卡。它仍在接近近期低點——距離1.3410不遠。要獲得上行動力，它必須果斷突破 1.3500。

否則，我們將盯著 50 天簡單移動平均線——確定為 1.3376 的水平——如果拋售壓力恢復，這將成為下行的下一個目標。此外，英鎊兌加幣表現較好。這種轉變可能部分反映了圍繞利率政策的不同預期或與能源市場相關的風險情緒。

儘管如此，這種優異表現並沒有完全提振英鎊——美元在受利率投機和全球成長軌跡主導的貨幣對中仍然佔據主導地位。在接下來的交易日中，我們將密切關注實際資金和槓桿參與者對央行評論和宏觀趨勢的反應。預期處於穩定狀態；無論是數據或基調中的意外，都是我們評估頭寸轉變的依據。

如果要突破走高，可能不僅需要疲軟的 CPI 或鴿派言論；可能需要美國方面協調一致的疲軟政策，同時確認英國核心通膨表現符合預期。相反，如果即將公佈的經濟數據或政策制定者指引顯示美國勞動市場的通膨黏性或韌性更強，我們可能會繼續維持區間波動，甚至會進一步下跌，因為交易員會下調過於鴿派的預期。

在這種背景下，1.3450 附近的每一次波動都至關重要，尤其是在我們判斷更廣泛的市場資金流是傾向於支持英鎊還是回落至美元避險的時候。

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2025 年 6 月發布的預測顯示，與 3 月相比，幾個關鍵經濟指標有所調整。目前有 7 名成員預計 2025 年不會降息，高於先前的 4 名，顯示政策將保持穩定。

2025 年聯邦基金利率中位數維持在 3.9% 不變，通膨預期因關稅而維持高位。2025 年 GDP 成長率已從 3 月預測的 1.7% 下調至 6 月的 1.4%，下降了 0.3%。就通膨而言，整體 PCE 通膨中位數預測上升了 0.3% 至 3.0%，核心 PCE 通膨也上升了 0.3% 至 3.1%。預計失業率將從 3 月預測的 4.4% 小幅上升至 6 月的 4.5%。

預計 2026 年 GDP 成長率將下降 0.2% 至 1.6%。預計失業率將穩定在 4.5%，高於先前預測的 4.3%。PCE 通膨率預計將上升 0.2%，至 2.4%。到 2027 年，通膨率預計將小幅上升，核心通膨率和整體通膨率預計均為 2.1%，高於 3 月的 2.0%。

這些數據實際上告訴我們，對降息的預期一直很低，現在越來越多的政策制定者認為明年不會進行任何調整。這反映出，在持續的通膨預期（可能受到貿易政策變化的影響）下，政策制定者採取了更謹慎的立場。

由於關稅對價格造成上行壓力，尤其是對含有外國輸入的商品，通膨比最初想像的更難控制。從 3 月到 6 月，這種情緒轉變並不微妙——這顯然是對優先事項的重新調整，至少目前，控制通膨比對成長的擔憂更為重要。

GDP 預測的下調引人注目，2025 年下調了 0.3%，2026 年的預測下調幅度較小。這些調整並非輕率之舉。這顯示官員開始將金融環境收緊和外部消費需求壓力的成本納入考量。

即使中位數下降幅度不大，也顯示人們對經濟成長下行風險的認知比以往更具體。略微上調的失業率預測強化了這種觀點——招聘疲軟、勞動力需求放緩，以及預計經濟成長此次不會起到任何重大作用。

至於通膨，預計總體和核心 PCE 都將上漲，這表明我們可能會經歷一段較長的高於目標的價格增長。這也明顯顯示服務業通膨具有黏性，其漲幅往往落後於其他組成部分。

0.3% 的漲幅並非偶然——這些估計表明官員堅信當前的通貨緊縮趨勢已經停滯或逆轉。如果 2026 年的通膨預測目前為 2.4%，僅此一點就足以說明，回到 2% 的道路需要時間，而且可能需要在政策層面比之前預期的更加耐心。

那麼，從交易的角度來看，我們該如何應對呢？應該重新評估與未來利率變動相關的風險溢酬。如果考慮到從 3 月到 6 月的轉變，我們不僅要應對降息的延遲，還要應對政策利率在終端或終端附近延長的可能性。

簡而言之，激進寬鬆政策的遠期曲線定價似乎與這些預測不一致。波動性在短期內可能不會消退，尤其是在消費者物價指數發布和勞動力市場報告方面，而這些報告目前是可能再次改變市場情緒的主要數據來源。

鮑威爾的同事已經發出訊號，表明他們更擔心內含的價格壓力，而不是短期成長疲軟。這與 2027 年通膨預期的上行趨勢相吻合。

這些不僅僅是暫時的波動，而是形成了一種模式。對我們來說，這種模式強化了我們偏好那些受益於政策停滯或溫和緊縮意外（而非早期放鬆）的交易。

殖利率曲線的某些部分可能仍將保持穩定，但由於前端利率對即將到來的通膨較為敏感，其在部位調整中將發揮更大的作用。我們應該密切關注近期對政策利率較不敏感的周期性指標。

如果這些指標開始疲軟，政策制定者可能會重新考慮，但在此之前，他們的傾向似乎傾向於寬鬆政策。我們並非試圖逐日追漲，而是要認識到中性利率會在更長時間內保持較高水平，而周期性疲軟尚未突破必要的門檻。

因此，在目前假設下，引發終端價格大幅下調的風險配置吸引力較小。彈性固然重要，但從方向性來看，我們仍然堅持反映持續價格走勢的部位。

保持耐心也有其益處——事實證明，對單一數據點反應過度會產生誤導。最好還是基於這份預測所傳達的趨勢：通膨率維持在略高於目標的水平，同時經濟活動放緩但穩定。

當通膨拖累經濟時，聯準會對樂觀情緒的依賴就會減少。這是聯準會 3 月和 6 月預期之間轉變的教訓。

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週三上午，在聯準會公佈利率決議之前，高盛和摩根大通股價分別上漲2.7%和2.0%。道瓊斯指數、那斯達克指數和標準普爾500指數也上漲了約0.4%。美國聯邦公開市場委員會將於美國東部時間下午2:00公佈決議，預計利率將維持在4.25%至4.50%之間。美國監管機構正在考慮降低銀行投資美國國債所需的資本充足率。討論的參與者包括聯邦存款保險公司、聯準會和貨幣監理署。增強補充槓桿率的潛在變化可能會將資本適足率要求從5%調整至3.5%至4.5%之間。

對高盛和摩根大通的影響

如果這項變更得以實施，高盛和摩根大通將獲益，這可能會增加需求並降低美國國債的票面利率。根據RSI，高盛和摩根大通的股票顯示出超買跡象。高盛的股價需要進一步上漲才能接近歷史高點，而摩根大通則接近2月的高點。

在聯準會宣布利率決議前的幾個小時，我們觀察到與金融機構相關的股票持倉明顯增加，尤其是主要銀行集團的股票。部分股票漲幅略低於3%，市場情緒傾向樂觀。道瓊斯指數、那斯達克指數和標準普爾500指數等主要美國股指的上漲反映出市場預期利率可能會維持在4.25%至4.50%的預期區間內。

該區間被解讀為穩固的走勢，顯示聯準會可能尚未感受到通膨飆升或就業數據突然轉變的壓力。市場參與者也一直密切關注監管層關於資本規則調整的討論。這些並非小幅調整。補充槓桿率門檻的降低可能會放鬆美國主要銀行的資產負債表。

從5%的常設比率降至3.5%至4.5%之間，可能會使銀行在資本配置方面擁有更大的彈性，尤其是在美國公債持有方面。這實際上意味著，如果分配給美國國債的準備金下調，高盛和摩根大通等機構可以釋放數十億美元的資本。這種轉變幾乎會立即影響需求流，可能會推高這些工具的價格並壓縮收益率。我們應該記住，更廣泛的美國國債需求不僅影響銀行；它是融資成本和估值模型的核心機制。

更廣泛的市場影響

然而，超買狀況描繪的圖景略有不同。看看相對強弱指數，我們有理由在此暫停一下。這些指標表明，至少在短期內，近期價格走勢略有延伸。這並不意味著必然出現回撤，但機率傾向於回撤。

技術交易員可能已經在相應地調整敞口，尤其是在一隻股票價格略低於歷史上限，而另一隻股票價格接近近期2月份水平的情況下。我們不僅需要透過價格走勢來解讀這些動態，還需要透過部位來解讀。

如果監管明確——例如以堅定的指導或明確的規則調整的形式——那麼掉期和其他與利率掛鉤的產品可能會重新定價，以反映這些新的流動性假設。如果美國國債市場迅速調整，這可能為曲線變陡提供機會。也要注意利率決策如何與產業層級的股市走勢相符。

當金融股在宏觀事件中表現出色時，尤其是與政策或資產負債表要求相關的事件，它很少沒有後果。部位策略往往會根據我們對貸款優勢和股本回報率相對於監管緩衝的了解而進行調整。

對與這些股票相關的方向性交易保持更嚴格的止損，並尋求趨勢是否能夠持續的確認。簡而言之，這些圍繞資本監管的進展可能會暫時強化看漲敞口，但謹慎行事是必要的。我們正進入一個估值指標和監管新聞可能更頻繁地發生衝突的時期，這意味著風險參數可能需要定期重新調整。

目前，我們尋找以持續的資產負債表彈性為定價依據的交易機會，儘管我們意識到振盪指標已不再處於中性區域。

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近期指標顯示，儘管淨出口出現波動，但經濟仍穩健擴張。失業率維持在低位，顯示勞動市場狀況穩定，但通膨略有上升。委員會的目標是實現充分就業，並在未來實現2%的通膨率，同時承認經濟前景的不確定性有所上升，但目前已減弱。委員會仍將密切關注影響其就業和通膨目標雙重使命的風險。

聯邦基金利率決議

委員會決定將聯邦基金利率目標維持在4.25%至4.5%。未來的調整將取決於數據評估、前景展望和風險平衡，同時將減少美國國債和抵押貸款支持證券的持有量，以支持就業和通膨目標。委員會將監測後續數據的經濟影響。如果風險阻礙目標實現，將調整貨幣政策。評估將考慮各種因素，包括勞動市場、通膨和國際情勢發展。

投票支持這項貨幣政策的官員包括主席傑羅姆·H·鮑威爾和副主席約翰·C·威廉斯，以及米歇爾·W·鮑曼和克里斯托弗·J·沃勒等其他關鍵成員。簡而言之，這意味著經濟目前正以健康的速度發展，儘管貿易失衡仍在各個方面發揮作用。就業機會仍然充足，失業率變化不大。物價上漲幅度仍超過預期，但已不像以前那麼劇烈。

未來展望與考慮

負責指導美國經濟政策的聯準會目前選擇維持利率不變，既不升息也不降息。他們所偏好的短期借貸成本區間仍為4.25%至4.5%。他們明確表示，未來的變化將完全取決於即將公佈的數據。這意味著通膨、就業、支出和跨境金融發展都將至關重要。

他們也正在逐步削減前幾年累積的大量債券——主要是政府債券和住房相關債券——以期在不過度擠壓就業市場的情況下進一步抑制通膨。撤回先前的支持措施並非突然，而是穩步推進，著眼於可能造成混亂的因素。鮑威爾、威廉斯、鮑曼和沃勒都同意這一結果。這顯示高層的立場普遍一致。

對於我們這些正在評估未來走勢的人來說，這種一致性在某種程度上撥開了迷霧。那麼，短期內這會為我們帶來什麼呢？在利率維持穩定且數據主導的情況下，解讀報告的重要性更為凸顯。勞動市場指標尤其重要，尤其是在招募數據意外走強或走弱的情況下。

如果通膨依然強勁，但繼續沿著目前的路徑發展，升息的動力就很小。然而，任何經濟復甦的跡像都可能改變這種觀點。國際事件呢？它們現在也具有了更深層的含義。供應鏈中斷、能源市場波動或外交政策的突然轉變都可能再次推高通膨。這些並非抽象的擔憂——它們會相當直接地影響到價格和預期。

重要的不是猜測政策制定者將採取什麼行動，而是密切注意他們對風險的表現。如果他們開始更明確地表示通貨緊縮正在紮根或薪資表現良好，這將降低任何緊縮措施的可能性。另一方面，如果講話開始轉向過於強勁的韌性，令他們感到不安，這可能意味著他們將採取更激進的應對措施。

專注於利率產品的交易員應該謹慎考慮這一點。短期收益率可能繼續反映市場對長期停擺的預期；任何關於定價壓力消退速度快於預期的共識都可能改變這一現狀。這並不意味著利率會突然波動，但利差可能會因細微的暗示而擴大。

密切注意地區性銀行的講話，仔細逐句解讀可能會有所裨益。一切取決於回應的精準度。工具是一樣的——利率和資產削減——但它們的使用取決於未來數據的模式，而不是目標本身。我們應該保持靈活，隨時準備調整部位，而不是假設下週甚至下個月會出現轉機。政策行動不再是籠統的聲明，而是需要微調，在聲明中逐句引導，並隨著時間的推移不斷強化。

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日圓兌美元反彈，結束了連續三天的下跌，儘管貿易數據疲軟。美元/日圓匯率在144.75附近交易，下跌0.33%，此前未能守住145.38附近的漲幅。日本5月出口年減1.7%，降至四個月低點81,349.9億日圓。進口年減幅度更大，為87,726.0億日元，降至三個月低點，貿易逆差收窄至6,376.1億日圓。

日本央行維持利率不變，平衡大宗商品價格上漲和美國貿易障礙增加帶來的通膨壓力。預計日本下一財年核心通膨率為2.2%，之後可能降至1.7%，為未來政策調整留下空間。市場注意力正轉向聯準會利率決議，預期利率將維持不變。

聯準會政策路徑更新、經濟預測或點陣圖修訂都可能影響美元/日圓的走勢和市場情緒。儘管貿易數據疲軟，日圓兌美元仍成功收復部分失地，連續幾天走弱後出現小幅回升。這次反彈雖然幅度有限，但反映的是短期內宏觀經濟觸發因素前的佈局，而非整體趨勢的轉變。

仔細觀察日本的貿易數據，進出口下降顯示內外需求都減弱。出口下降1.7%，而進口下降7.7%則更為顯著，顯示日本企業的消費減少或投入需求可能下降。貿易逆差的收縮雖然縮小了貿易逆差，但我們應該清楚：逆差收窄不一定意味著經濟實力增強，更有可能是整體經濟降溫的徵兆。

同時，日本央行選擇維持利率不變。上田行長和他的同事們面臨著微妙的平衡。儘管通膨率高於長期平均水平，但並未快速上升。他們正在密切關注，預計未來一年核心通膨率為2.2%，這表明他們仍需保持謹慎。預計未來通膨率可能降至1.7%，這為有限的調整打開了大門，但僅限於特定條件下。

目前，日本央行似乎樂於等待更清晰的訊號。將焦點轉向太平洋彼岸，聯準會仍是推動美元/日圓近期走勢的主要變數。儘管市場價格顯示聯準會政策不會立即發生變化，但衍生性商品交易員不僅應密切關注利率決議本身，還應關注點陣圖、概要和基調。

即使鮑威爾避免了意外，點陣圖中值的小幅上調，或對經濟成長或通膨的強硬預測，也可能給日圓帶來新的壓力。從我們的角度來看，這構成了短期波動率可能上升的局面。期權市場可能開始反映這種不確定性。

交易員應考慮央行政策路徑可能出現分化的可能性——並非透過突然的舉動，而是透過指引和數據回應。未來幾天，要做好應對關鍵數據發布前後更大波動的準備。即使是經過深思熟慮的政策評論也可能導致方向性偏差，尤其是在市場部位嚴重偏向美元的情況下。

市場走勢可能不再純粹由數據驅動，預計市場情緒和推論的意圖將比以往發揮更大的作用。專注於資金流，而不僅僅是利率。貿易逆差的縮小或許能暫時緩解日圓的疲軟，但真正的強勢取決於這個趨勢能否持續，還是只是反映了經濟活動的放緩。

我們正處於一個央行調整的時代，調整的機制不再是偶然的，而是更重視細節。正因如此，每一次修訂、指引聲明或小型經濟預測都可能產生巨大影響，尤其對於那些交易衍生性商品的人來說，即使是在微小的拐點附近，Delta 和 Gamma 曝險也會擴大。

保持輕倉持倉，快速反應，並注意時間衰減。每過一天，央行明確表態之前採取明確行動的機會就變得越來越小。

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近期經濟指標顯示，在穩定的失業率和穩固的勞動力市場狀況的支撐下，經濟活動正在穩步擴張。然而，通膨率依然高企，經濟前景的不確定性增加。聯邦公開市場委員會（FOMC）的目標是實現充分就業和2%的長期通膨率。委員會指出，失業率和通膨率上升的風險上升，因此將聯邦基金利率目標維持在4.25%至4.5%之間。

委員會將繼續減持美國國債和其他機構債券，以支持其目標。委員會將仔細評估後續數據和風險，然後再進一步調整聯邦基金利率。FOMC致力於實現其目標，並準備在必要時調整貨幣政策。FOMC將綜合考慮各種訊息，例如勞動力市場狀況、通膨壓力和國際情勢發展。

主要預測包括到2025年12月聯邦基金利率將達到3.9%，到2026年降至3.4%，到2027年降至3.1%，失業率為4.4%，PCE通膨率為2.7%。這些聲明背後隱藏著一個明確的訊息：貨幣政策不會在短期內放鬆。利率維持在高位不僅是為了抵消當前的通膨數據，也是為了防範國內失衡或全球變遷帶來的進一步意外。

預計明年年底利率將降至3.9%，但這並不能保證一定會實現，而是對需要降息的條件的認識。如果價格穩定仍然難以實現，降息將被推遲。勞動市場的韌性也扮演著重要角色。由於失業率維持在低位，就業機會持續穩定成長，政策制定者似乎願意讓現有的利率環境持續更久。

問題不在於經濟能否承受更高的利率；現在的問題是它能在不屈服的情況下維持這種速度多久。這種容忍度為政策制定者創造了更多克制行動的空間。由於通膨率在預測期內一直維持在2%以上，委員會認為沒有必要突然採取行動。這意味著政策波動性會降低，但市場波動性並不一定會降低——尤其是在遠期利率敏感度仍然很高的情況下。

資產重新定價不會突然發生，而是以穩定調整為特徵的過程，除非意外衝擊迫使重新調整。鮑威爾團隊已經明確了他們的框架。他們強調數據響應能力並不新鮮，但現在其影響更加明顯。如果失業率上升而通膨沒有同步下降，政策反應可能會比預測更快到來。同時，如果通膨下降速度比預期更快，他們也留下了足夠的空間來證明回調是合理的，儘管是保守的。

我們將這種姿態解讀為傾向風險管理而非先發制人的寬鬆政策。對我們來說，這意味著要警惕快速寬鬆的假設。相反，將持久性（不僅是政策利率，還有通貨緊縮過程）納入定價是一個更穩固的起點。預計利率將在2026年及以後持續下滑，其訊號也反映出穩定預期的意圖。

委員會透過描繪未來幾年利率溫和下降的軌跡，尋求穩定——不僅在經濟方面，也包括對利率變動敏感的金融工具。然而，這條路徑並非基準情境——而是一套理想方案，取決於平穩的進展。未來幾週，重要的不僅是單獨的通膨數據或就業數據，而是這些因素與委員會反應函數之間的相互作用。

「前景風險」正在上升的明確表述表明，我們需要將接下來的幾個資料週期視為試用期。人們對抑制通貨緊縮幾乎沒有耐心，如果招募意外放緩，耐心就更少了。我們必須密切關注即將公佈的活動數據與政策制定者對偏差的容忍度之間的平衡。

最近的言論表明，幾乎沒有任何模糊的餘地。如果通膨數據維持在3%以上，同時勞動市場依然強勁，那麼2024年末降息預期的任何下降都可能逆轉。同樣，與消費減少相關的薪資成長放緩也將迅速調整這一前景。就我們的部位而言，這需要紀律性。並非積極尋求支點，而是深思熟慮地考慮校準交易。

這關乎微妙的轉變，而非徹底的逆轉。通貨緊縮的反彈不僅需要通膨走弱，還需要勞動市場穩定（可能令人不適）的放緩。我們關注兩者，而不是兩者之一。儘管資產負債表調整仍在幕後進行，但它們正在強化緊縮政策，而不是放鬆緊縮政策。

這些操作因素並非僅僅是被動的——它們會影響信貸供應和長期利率。這是另一個不容忽視的槓桿。我們保持適應性，並將這些預測視為一張藍圖，而非承諾。委員會的措詞絕不提供任何幻想。相反，它表明，更高、更持久的節奏不僅是一種立場，更是一種深思熟慮的工具。我們能從字裡行間讀出其中的意義，定位也應該如此。

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美元和歐元兌美元對

原油庫存和市場反應

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以色列軍方報告稱，伊朗已針對以色列發動新一輪飛彈攻擊。一張圖片曝光，據稱顯示伊朗發射了一枚彈道飛彈，飛彈在德黑蘭附近伊斯蘭沙赫爾上空清晰可見。這一局勢反映出以色列和伊朗之間持續的緊張關係。這些事態發展進一步加劇了該地區複雜的地緣政治格局，軍事行動影響著區域穩定。

國家間緊張關係

兩國關係緊張，經常以挑釁行為和威脅為標誌。彈道飛彈的發射凸顯了兩國之間持續升級的軍事緊張局勢。此類行動有可能進一步加劇衝突，引發人們對其對中東和平與安全造成更廣泛影響的擔憂。導彈交火不僅可能影響相關國家，也可能影響其他國際相關方。

據我們目前了解，衝突已經升級，一方明顯突破邊界，發射彈道飛彈，甚至在人口稠密的郊區都能看到。顯然，這不僅是具有軍事意義的舉動，而且具有像徵意義——在大城市附近，近距離可見的緊張局勢。這不僅是實力的展現；更是一種意在引起注意的訊息。

波動性和市場反應

隨之而來的是，整個地區的地緣政治風險自然上升。每當發生直接攻擊時，風險資產往往會受到巨大影響，尤其是那些與能源等通膨敏感型產業相關的資產。歷史經驗表明，在這種環境下，當緊張局勢加劇時，油價往往會在短時間內飆升，隨之而來的是某些大宗商品相關資產的需求。

我們已經看到了這種跡象，如果類似的軍事行動持續下去，市場的反應可能會再次加速。此外，事態發展如此突然——事先沒有明顯的降級措施——也引發了人們對期權市場的更多關注。當國防和能源問題開始重疊時，該地區股票以及全球指數的風險溢價會上升得更快。

我們過去在附近地區發生的衝突中就曾見過這種情況，而我們現在觀察到的部位情況表明，投資者傾向於對沖下行風險。交易正在重新調整。當導彈飛來飛去時，資產管理公司通常會轉移短期敞口——這種情況往往會立即發生。

與區域經濟體掛鉤的貨幣工具首先走弱，而石油期貨等特定衍生性商品通常會在更廣泛的市場做出反應之前出現交易量失衡。這種對價格變動的直接傳導已經開始，早盤選擇權流根據新的風險輸入進行調整加速了這一傳導。

從波動率的角度來看，已實現指標尚未跟上。但隱含水平，尤其是短期指數看跌期權和部分跨資產波動率代理指標的隱含水平，目前相對於周平均值有所上升。僅憑這一點就給依賴低波動率模式的系統性策略帶來壓力；它也可能影響產業投資的輪動決策，從而加大防禦性產業主題的權重。

我們也必須預測監管或政策相關的意外情況。當更廣泛的衝突迫在眉睫時，西方官員的反應過去曾影響多個交易所的證券。制裁、關稅或大宗商品凍結——即使是間接的——往往會觸發演算法，引發可能與基本面不符的額外交易量。

關鍵訊息是：波動率不再是圖表上的異常現象；它現在已經真正回歸。因此，挑戰不僅在於把握方向，更在於把握已經縮短的時機窗口。長期投資將需要額外的調整或保障。

投機性短線波動率交易的影響也日益增強，其中一些交易已開始在壓力下平倉。如果當前情勢持續下去，依賴穩定相關性假設的模型可能需要重新校準。通常情況下，鄰近經濟體的外匯對會先反映緊張局勢。

這次，緊張局勢在選擇權領域體現得更快，可能反映出流動性較弱或週末不願持有未平倉部位。對於我們這些管理Gamma和Vega風險敞口的人來說，這將改變我們未來幾個交易日的投資策略。關注政治事件相關的缺口——即使它們只是言辭激烈的空頭交易。

正如我們不只一次所了解的那樣，在當前情況下，單憑言論就足以迅速撼動市場。

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