市場洞察 
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聯準會2025年6月聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明指出，經濟持續擴張，失業率穩定在低位，通膨率略有上升。聯準會的目標是實現就業最大化，並將通膨率長期維持在2%。經濟不確定性增加，但仍處於高位，失業率上升和通膨上升的風險仍在上升。聯準會決定將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.5%之間。他們計劃在進一步調整利率之前評估未來的數據和風險。委員會將繼續減持美國國債、機構債券和機構抵押貸款支持證券。
監控與調整
為了維持適當的貨幣政策，委員會將密切關注後續訊息，並做好在任何風險威脅其目標時調整政策的準備。委員會將考慮一系列因素，包括勞動力市場狀況、通膨壓力和金融發展。參與投票的成員包括多位官員，尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）作為候補成員參與。2025年6月的聲明為我們提供了相當清晰的鋪墊，雖然沒有出現任何意外情況，但圍繞通膨和勞動力市場的資訊無疑為政策方向提供了清晰的指引。
聯準會維持利率穩定——與目前的4.25-4.5%區間保持不變——這表明他們仍未完全確信自己已經做得足夠好。通膨率高企，足以讓他們感到不安，但還沒有失控到讓他們急於再次升息。他們的主要目標是保住就業並減緩物價上漲。這並不是什麼新鮮事。引人注目的是，他們持續強調可能出現的問題——「做好調整準備」的計劃現在顯得更加明確。有人暗示，我們準備暫停或加速這項策略，這取決於夏季情勢的發展。我們應該認真對待這一點。
不確定性加劇
關於「不確定性加劇」的評論值得關注。鮑威爾和他的同僚們並沒有預見到劇烈的轉變，但他們清楚地承認了日益增長的壓力——誠然，這種壓力很微妙，但卻是層層疊加在勞動力和消費者價格上。更重要的是，他們決定繼續縮減投資組合，減少持有的政府債券和抵押貸款債券。這不僅是為了維持資產負債表；而是在不進一步加息的情況下悄悄收緊政策環境的更廣泛計劃的一部分。
對我們來說，機制至關重要。維持在這個區間的穩定告訴我們，至少目前短期利率的定價是合理的。但選擇權交易量和利率隱含的2025年末的路徑可能尚未完全解釋寬鬆路徑的放緩。儘管我們看到通膨黏性，但市場情緒仍然過於傾向於降息。期貨市場仍然抱持著希望──在我們看來，現在還為時過早。
沃勒和傑斐遜保持謹慎，他們隱含的耐心為當前的路徑增添了可信度。董事會並未出現任何內訌跡象。共識似乎很廣泛，不僅在投票者中，在卡什卡利等候補委員中也是如此。這增強了人們對未來幾季決策可重複性的信心。摘要下，隨著7月下旬窗口期臨近，短期波動率將走強。
這次缺乏意外意味著市場反應平淡，但下一輪通膨數據可能會打破平衡。問題不在於飆升或暴跌，而是促使追加保證金通知更近的變化。關注兩年期公債殖利率及其在8月左右開始的動向。密切注意回購利差和有抵押短期融資利率（SOFR）的價格走勢。
流動性表現存在細微差別——並非錯位，也並非緊縮，而是保持警覺。利率敏感型交易需要反映出，聯準會維持現狀而非短期調整的可能性遠高於預期。基於即將實施的寬鬆政策的方向性押注，目前的成本可能高於預期。我們正在相應地管理風險敞口，更多地使用傳單而非重倉承諾。波動率下限正在緩慢上升。聯準會沒有退縮——我們也不應該退縮。讓定價為我們服務，而不是對我們不利。
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