2025 年 6 月發布的預測顯示，與 3 月相比，幾個關鍵經濟指標有所調整。目前有 7 名成員預計 2025 年不會降息，高於先前的 4 名，顯示政策將保持穩定。

2025 年聯邦基金利率中位數維持在 3.9% 不變，通膨預期因關稅而維持高位。2025 年 GDP 成長率已從 3 月預測的 1.7% 下調至 6 月的 1.4%，下降了 0.3%。就通膨而言，整體 PCE 通膨中位數預測上升了 0.3% 至 3.0%，核心 PCE 通膨也上升了 0.3% 至 3.1%。預計失業率將從 3 月預測的 4.4% 小幅上升至 6 月的 4.5%。

預計 2026 年 GDP 成長率將下降 0.2% 至 1.6%。預計失業率將穩定在 4.5%，高於先前預測的 4.3%。PCE 通膨率預計將上升 0.2%，至 2.4%。到 2027 年，通膨率預計將小幅上升，核心通膨率和整體通膨率預計均為 2.1%，高於 3 月的 2.0%。

這些數據實際上告訴我們，對降息的預期一直很低，現在越來越多的政策制定者認為明年不會進行任何調整。這反映出，在持續的通膨預期（可能受到貿易政策變化的影響）下，政策制定者採取了更謹慎的立場。

由於關稅對價格造成上行壓力，尤其是對含有外國輸入的商品，通膨比最初想像的更難控制。從 3 月到 6 月，這種情緒轉變並不微妙——這顯然是對優先事項的重新調整，至少目前，控制通膨比對成長的擔憂更為重要。

GDP 預測的下調引人注目，2025 年下調了 0.3%，2026 年的預測下調幅度較小。這些調整並非輕率之舉。這顯示官員開始將金融環境收緊和外部消費需求壓力的成本納入考量。

即使中位數下降幅度不大，也顯示人們對經濟成長下行風險的認知比以往更具體。略微上調的失業率預測強化了這種觀點——招聘疲軟、勞動力需求放緩，以及預計經濟成長此次不會起到任何重大作用。

至於通膨，預計總體和核心 PCE 都將上漲，這表明我們可能會經歷一段較長的高於目標的價格增長。這也明顯顯示服務業通膨具有黏性，其漲幅往往落後於其他組成部分。

0.3% 的漲幅並非偶然——這些估計表明官員堅信當前的通貨緊縮趨勢已經停滯或逆轉。如果 2026 年的通膨預測目前為 2.4%，僅此一點就足以說明，回到 2% 的道路需要時間，而且可能需要在政策層面比之前預期的更加耐心。

那麼，從交易的角度來看，我們該如何應對呢？應該重新評估與未來利率變動相關的風險溢酬。如果考慮到從 3 月到 6 月的轉變，我們不僅要應對降息的延遲，還要應對政策利率在終端或終端附近延長的可能性。

簡而言之，激進寬鬆政策的遠期曲線定價似乎與這些預測不一致。波動性在短期內可能不會消退，尤其是在消費者物價指數發布和勞動力市場報告方面，而這些報告目前是可能再次改變市場情緒的主要數據來源。

鮑威爾的同事已經發出訊號，表明他們更擔心內含的價格壓力，而不是短期成長疲軟。這與 2027 年通膨預期的上行趨勢相吻合。

這些不僅僅是暫時的波動，而是形成了一種模式。對我們來說，這種模式強化了我們偏好那些受益於政策停滯或溫和緊縮意外（而非早期放鬆）的交易。

殖利率曲線的某些部分可能仍將保持穩定，但由於前端利率對即將到來的通膨較為敏感，其在部位調整中將發揮更大的作用。我們應該密切關注近期對政策利率較不敏感的周期性指標。

如果這些指標開始疲軟，政策制定者可能會重新考慮，但在此之前，他們的傾向似乎傾向於寬鬆政策。我們並非試圖逐日追漲，而是要認識到中性利率會在更長時間內保持較高水平，而周期性疲軟尚未突破必要的門檻。

因此，在目前假設下，引發終端價格大幅下調的風險配置吸引力較小。彈性固然重要，但從方向性來看，我們仍然堅持反映持續價格走勢的部位。

保持耐心也有其益處——事實證明，對單一數據點反應過度會產生誤導。最好還是基於這份預測所傳達的趨勢：通膨率維持在略高於目標的水平，同時經濟活動放緩但穩定。

當通膨拖累經濟時，聯準會對樂觀情緒的依賴就會減少。這是聯準會 3 月和 6 月預期之間轉變的教訓。

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