中國人民銀行（PBOC）已將下一交易日的美元兌人民幣中心匯率設定為7.1656，較先前的7.1710略有調整。路透社先前預測匯率為7.1605。中國人民銀行致力於確保物價穩定和刺激經濟成長。作為受中國共產黨控制的國有機構，它透過各種貨幣政策影響中國的金融市場。

中國人民銀行運用多種工具，包括七天期逆回購利率、中期借貸便利（MLF）和存款準備率。貸款市場報價利率至關重要，它影響貸款和抵押貸款成本以及儲蓄利息，並對人民幣匯率產生影響。儘管國有銀行占主導地位，但中國擁有19家民營銀行，其中微眾銀行和網路商銀行是最大的兩家。自2014年以來，完全由私人融資的國內銀行一直在中國金融領域運作。

當前人民幣兌美元中間價為7.1656，而昨日為7.1710，反映出人民幣兌美元小幅走強。該匯率也略高於路透社預測的7.1605，這可能表明央行尚未準備好允許人民幣大幅升值。我們注意到，這種中間價作為一種引導機制，為市場參與者設定預期，而非完全由市場力量決定匯率走勢。

此次最新調整暗示著謹慎引導，而非突然調整。關注短期Delta對沖或參與合成遠期合約的交易者應謹慎權衡預期與中間價之間的差異。周小平所在的央行在使用貨幣工具方面仍然井然有序，始終秉持支持經濟成長動能的整體職責，同時避免通膨壓力引發市場不穩定。

持續使用七天期逆回購利率以及對中期借貸便利（MLF）的校準表明，流動性操作並未減少。我們認為，短期債券殖利率前景依然可控，這將直接影響短期掉期和選擇權的定價。這使得透過利率走廊使用或潛在的準備金率調整來解讀中長期訊號變得更加重要。

貸款市場報價利率的調整（儘管近期尚未公佈）將對固定收益曲線和已計入人民幣衍生性商品價格的隱含波動率產生下游影響。當前利率的持續穩定為結構化利差策略的實施創造了良好的環境，尤其對於那些關注利率壓縮或銀行業流動性再分配方向的機構。我們也應意識到，即使是邊際政策調整也經過精心計算，而非一刀切。

值得注意的是，包括網路商家和微眾銀行在內的19家民營銀行雖然規模與國有銀行相比較小，但仍持續提供重要的數據點。這些嚴重依賴數位基礎設施和替代信貸模式的貸款機構可能不會改變整體流動性狀況，但偶爾會預示消費者信貸需求或中小微型企業融資緊張的局面。

在監測遠期曲線或基差時（尤其是在岸-離岸環境下），參與者應考慮政策性或系統性貸款偏好帶來的風險，而不是假設市場機制始終保持一致。展望未來，利率衍生性商品的定價方法，尤其是與回購基準掛鉤的定價方法，應將央行的精心設計納入考量。

期限配置的靈活性、規模化的對沖活動以及對固定利率和趨勢的關注都將必不可少。我們認為，如果交易對手信貸流因為透過國營銀行或私人銀行管道的再分配而開始出現分化，定價管道可能會出現特殊的波動。因此，保持融資模式在前端曲線上的靈活性是明智之舉。

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根據日本媒體報道，日本經濟再生大臣赤澤良成計畫第七次訪美。此次訪問旨在討論關稅問題，可能在6月26日開始。這將是自6月16日在加拿大舉行的日美峰會以來，日本首次以關稅為主題的部長級會談。 預計此次會談將探討兩國之間的貿易相關議題。最新進展表明，美日之間的貿易擔憂日益加劇，赤澤良成正準備第七次訪問華盛頓。這次會談定於6月26日開始，旨在直接討論關稅問題——這與以往通常僅間接涉及經濟問題的外交管道截然不同。 這將是自本月初兩國領導人在加拿大會晤以來，首次專門討論關稅政策的部長級談判。這一時機和框架至關重要。這不僅是上次高峰會的明確延續，也為如何權衡國內通膨控制和國際價格競爭力提供了新的素材。 我們認為這一動向至關重要，主要是因為它為定價預期注入了新的訊息，尤其是在出口相關產業。關稅——無論是徵收、取消還是調整——往往會對期貨市場和波動指數產生顯著影響。 值得一提的是，這些談判的範圍是明確的，這縮小了不確定性。縮小不確定性通常比無限期的投機更可取。這對定價模型中的短期預期意味著什麼？如果我們專注於與大型出口商或與日本工業產出相關的某些商品相關的選擇權，這一輪談判可能會改變隱含波動率。 如果訊息洩露或會前聲明被解讀為強硬或和解，汽車或電子產品等易受跨境關稅影響的行業可能會在正式政策出台之前做出反應。關注當地媒體並相應地選擇對沖時機，可能有助於應對任何突然的重新定價。 此時，明智的做法是重新審視那些對日圓計價的投入物具有重大敏感性或直接面臨東亞製造業依賴的未平倉部位。應特別注意接近事件窗口的合約的到期日和Delta/Gamma敞口。跨式選擇權或勒式選擇權可能存在短暫的策略參與窗口，此時新聞流可能會擴大實際波動率。 從我們的角度來看，我們不僅要確保談判結果的明確性，還要確保基調的清晰度。如果華盛頓方面傳遞訊息的確定性——即使政策變化不大——那麼隱含波動率可能會在會後下降。然而，如果一方的措辭為今年稍後摩擦加劇留下空間，那麼波動率可能會在未來重新定價，尤其是在流動性通常收緊的月底附近浮現時。 簡而言之，時機至關重要。事件已知，討論要點已知。這總比沒有日曆觸發因素而承擔風險要好。依賴短期部位的交易者在建立投資組合時，如果考慮到這種結構，將比僅僅關注更廣泛的宏觀指導獲益更多。做好準備迎接連鎖反應。它不會被深埋——而是會顯現表面。

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停火協議宣布後，油價下跌。前總統川普表示，伊朗和以色列已同意「全面停火」。 CNN報道稱，伊朗並未收到此類提議，引發了爭議。然而，路透社報道稱，一名伊朗高級官員已確認停火協議。

對全球貨幣的影響

隨著油價下跌，美元也走弱。歐元、澳元、紐西蘭元、英鎊和日圓均走強。相比之下，加幣和瑞士法郎的波動較小。停火為持久和平帶來了希望，儘管疑慮依然存在。在川普發表大膽聲明宣布伊朗和以色列全面停火後，油價近期下跌。疑問幾乎立刻湧現，尤其是美國有線電視新聞網 (CNN) 報道稱，伊朗電視台尚未承認收到任何正式提議。 然而，路透社很快就得到一位不願透露姓名的伊朗高級官員的證實，稱確實已達成停火協議，這雖然只是短暫的，但有助於穩定局勢。市場反應可想而知。由於人們認為與主要產油區相關的地緣政治風險降低，油價走軟。同時，美元走弱進一步證明市場情緒有所改善，或者更確切地說，當前的擔憂已經降低。 主要全球貨幣應聲上漲。歐元小幅但全面上漲；通常被視為風險敏感貨幣的澳元和紐西蘭元也上漲。英鎊升值，反映出美元整體疲軟，或許也反映了各貨幣對部位的重新調整。甚至日圓也受到買盤，顯示對美元避險資產的需求正在減弱。

市場反應分析

然而，並非所有貨幣都出現了這種走勢。通常與大宗商品掛鉤的加幣相對於油價回落保持相對穩定。這種反應可能凸顯出，在協議宣布之前，加幣的部位就已經過高。同樣，另一個被視為避險貨幣的瑞士法郎也幾乎沒有變化，這表明交易員在事件完全成為頭條新聞之前就已經開始減少敞口。 那麼，這一切意味著什麼呢？據報導，停火顯然引發了短期風險偏好動態：對美元的興趣下降，高貝塔貨幣的情緒改善，以及與石油掛鉤的工具的拋售壓力。但交易員應謹慎，不要認為這是新的現狀。圍繞協議宣布的最初不確定性凸顯了基礎協議可能多麼脆弱。 消息面混雜，需要採取靈活的方法－基於假設而非已核實進展而建立的部位更有可能快速被平倉。鑑於各類資產的近期表現，如果進一步的細節浮出水面，或該地區任何一方再次發表敵對言論，我們預計短期波動將更加劇烈。 石油相關衍生性商品對此消息的敏感度使其在樂觀情緒消退時特別容易出現回調。同樣，如果市場基調惡化，與更廣泛情緒變化掛鉤的外匯頭寸（例如澳元/美元或新西蘭元/日元）也可能面臨逆轉的風險。 現在並非追逐過度波動的時機，而是要衡量後續行動是否有可靠的支撐。路透社的確認起到了穩定作用，但消息來源仍然有限，在價格走勢完全穩定之前，仍需要進行後續核實。未來一週的波動性可能更受新聞頭條而非基本面的影響。在此之前，頭寸規模可能需要相應調整，風險限額也應略微收緊。

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受中東衝突升級通報的影響，道瓊工業指數週一回吐早盤漲幅。據報道，伊朗武裝分子向美國和伊拉克空軍共用的阿薩德空軍基地發射了一枚火箭。繼美國總統近期對伊朗核設施發動飛彈攻擊後，據報道，伊朗正將目標轉向美國軍事設施。根據以色列官員和伊朗塔斯尼姆通訊社（與伊朗革命衛隊有聯繫）提供的信息，伊朗軍隊據稱向美國在卡達和伊拉克的軍事基地發射了飛彈。

市場影響

這種情況本身存在風險和不確定性，強調在做出財務決策之前需要進行全面的研究。本文強調個人對潛在投資風險（包括可能的損失）的責任。本文不提供任何投資、股票或交易建議，並提醒讀者資訊可能包含錯誤。本文重申，作者及相關平台均不提供個人化投資建議。作者對資訊不準確、錯誤或由此產生的任何損失不承擔任何責任。 鑑於中東地區近期局勢發展，有通報證實伊拉克和卡達的軍事目標遭到攻擊，市場開始表現出一些不安情緒。本週早些時候，道瓊斯指數回落，此前有國際報道稱伊朗襲擊了與美國及聯軍相關的軍事設施。如果這些攻擊持續或升級，自然會加劇人們對地緣政治衝突影響能源路線、供應鏈和市場信心的擔憂。 據報道，在阿薩德基地附近發生的襲擊——該設施此前一直是衝突的核心——似乎緊隨美國授權對伊朗核基礎設施發動飛彈襲擊之後。這一順序很重要。它既是提醒，也是警示訊號。國家行為體之間的報復性循環幾乎從未被遏制，市場，尤其是那些建立在情緒或部位基礎上的市場，開始迅速反映這一現實。我們已經看到了反應。衍生性商品市場——股票期貨、能源選擇權，甚至短期利率產品——的波動性已經上升。 尤其是在波動率曲線的前端，大盤股指數選擇權的溢價全面上升，交易者開始為流動性減弱和避險舉措定價。當這類頭條新聞成群出現時，市場很少會等待確認後才調整敞口。

必要的調整

現在需要的不是盲目撤退，而是調整。歷史經驗表明，無論是霍爾木茲海峽緊張局勢時期，還是伊拉克局勢升級，波動率飆升可能是短暫的，也可能是持續的，這取決於未來三到五個新聞週期。那些進行方向性押注的投資者最好重新評估傾斜部位和隱含波動率曲面，尤其是在能源、國防和運輸相關的產業。 從戰術上講，我們注意到短期看跌期權價格呈上升趨勢，尤其是在5-10 Delta區間內，這暗示著更謹慎的市場參與者正在疊加一些尾部風險。即便如此，這些變化仍在預期範圍內——這還不是恐慌，而是先發制人的重新配置。從我們的角度來看，我們認為這是從高信念交易中退一步，轉向保護投資組合免受非線性結果的影響。 此外，能源期貨也值得關注。隨著區域原油產量和運輸基礎設施面臨的風險越來越難以忽視，布蘭特原油和西德克薩斯中質原油（WTI）的選擇權現在都在做出反應。買權傾斜度告訴我們，石油交易員正在重新評估供應衝擊和儲存影響。忽視這一點的人正在錯失真正的價格訊號。 話雖如此，我們仍應注意避免過度擬合。地緣政治衝擊往往會引發過度反應。傾斜度錯位，尤其是在指數選擇權中，會帶來不容忽視的機會和錯誤定價。過去，我們曾看到短期峰值對沖在實際波動率趕上之前就已消退；這為理論模型可能滯後於實際行為創造了機會。 近期審視希臘的曝險，尤其是Vega和Gamma敞口，可能會帶來實際的收益。記住部位如何悄悄地影響結果也很有用。在地緣政治事件發生前，如果做空波動率交易非常擁擠，那麼在市場情緒逆轉時，可能會加速回撤。在未來的日子裡，這不僅有助於了解新聞頭條，還能幫助了解擁擠的出口可能在哪裡。

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川普宣布，伊朗和以色列已同意「全面停火」。停火將持續12小時，預計約6小時後生效。目前，以色列和伊朗尚未就該協議做出任何官方確認。

市場反應

受此影響，原油價格持續下跌。同時，美國股指期貨上漲。這意味著川普已公開宣布伊朗和以色列之間12小時停火，並稱之為「全面停火」。根據他的聲明，預計停火將在他宣布這一消息後約六小時開始。然而，以色列和伊朗尚未就該協議發表任何官方聲明，無論是確認或否認。目前，該協議仍未經證實。

市場反應迅速，這並不令人意外。原油價格開始進一步下跌，這可能是由於市場預期該地區供應面臨的直接風險現在可能已經降低。同時，美國股指期貨開始走高，這可能反映出風險資產的整體緩解或部位的短期調整。先前保持謹慎的交易員現在可能正在略微退縮，這得益於地區緊張局勢的暫時緩解。今年稍早和去年年底也發生過類似事件，當時人們對地緣政治的擔憂突然減弱，我們也看到了類似的走勢。

與衝突相關的大宗商品，例如石油和天然氣，往往會出現回檔。另一方面，與股票相關的工具，尤其是股指期貨，往往會在短期內收復失地。我們承認，先前中東停火協議（假設協議已採納）的數據通常會導致高貝塔係數資產的波動性受到壓縮，但這種情況可能很快就會逆轉。

期貨定位與策略

從戰術角度來看，我們預期石油選擇權曲線近端的隱含波動率將會下降。這往往會吸引我們在地緣政治局勢較為平靜時所看到的那種空頭伽瑪倉位。然而，這麼早就尋求套利可能為時過早。我們注意到，在過去五次涉及地區參與者的地緣政治緩和嘗試中，有三次，戰術買家在一兩個交易日內就撤回了倉位，尤其是在局勢缺乏明確性的情況下——就像現在這樣。

相關各方尚未正式採取行動，而且對過去公告的時機進行分析表明，未經證實的聲明經常會導致原油和指數出現均值回歸型波動。今天標普500指數的期貨部位也改變了。就在公告發布前，納斯達克期貨的大幅波動表明，可能存在預期或早期的傳言。如果是這樣，空頭回補已經完成了部分窄幅操作。

我們正密切關注常規交易時段現貨市場的開盤資金流，以確認更廣泛的參與是否持續，還是隔夜投資者的對沖投機性調整。在這種情況下，能源和股票波動率產品期限結構的微小變化往往會誤導參與者過度自信。例如，我們已經看到近月OVX對外交新聞頭條反應過於激烈，但在48小時內又被扭轉。還記得三月下旬嗎？類似的隱含價格下跌被證明是短暫的，被動賣家獲得的優勢有限。

話雖如此，重要的不僅僅是新聞頭條，還有第二天左右的確認——或者說缺乏確認。做市商已經開始調整布蘭特原油和西德州中質原油（WTI）相關選擇權的買賣價差。這明顯顯示市場充滿不確定性，而非平靜。我們注意到，本周西德克薩斯中質原油（WTI）看跌期權在81.50美元左右的大量未平倉合約，可能仍會限制更深的回調，尤其是在沒有確認消息的情況下。

目前，根據未經證實的報告採取行動可能會導致不合時宜的舉動，尤其是在關鍵宏觀經濟數據將於兩天后公佈的情況下，這些數據很容易掩蓋當前的地緣政治發展。關注布蘭特原油期貨合約在第二和第三個到期窗口附近的曲線調整情況——上次市場行情緩和而沒有後續行動時，空頭迅速獲利了結。

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在美國對伊朗核設施發動攻擊後，印度盧比兌美元最初走弱，推動美元/印度盧比接近 87.00。然而，由於美國 PMI 數據好壞參半以及聯準會主席鮑曼的鴿派言論抑制了美元需求，美元/印度盧比匯率出現逆轉。美元/印度盧比在歐洲交易時段企穩，但在美國交易時段盧比走強。強勁的國內 PMI 數據和下跌的原油價格助推了這一轉變，幫助該貨幣對脫離 87.00 的水平。 目前，盧比交易價格在 86.54 左右，在持續的地緣政治緊張局勢下，其前景仍然謹慎。地緣政治緊張局勢震動了全球市場，人們對中東可能採取報復行動的擔憂加劇。由於對霍爾木茲海峽的擔憂，原油價格飆升，但隨著對緊急供應中斷的重新評估，油價有所回落。鑑於印度嚴重依賴進口石油，這種波動給盧比帶來壓力。 如果油價飆升，印度經濟對進口原油的依賴將構成風險，可能影響貿易逆差和通膨。印度儲備銀行可能會出手幹預，阻止盧比兌美元匯率接近87.00。然而，強勁的PMI數據等積極的國內經濟訊號，在全球不確定性的背景下提供了一定的穩定性。美元/印度盧比匯率徘徊在86.54左右，近期印度盧比的走勢反映了全球訊號與本土韌性之間的拉鋸戰。 早些時候，盧比逼近87.00的水平，部分原因是外部局勢升級——美國空襲了伊朗的關鍵設施，引發了人們對地緣政治長期影響的擔憂。起初，這導致盧比走低，因為印度等能源進口經濟體正在為油價上漲及其對其經常帳的連鎖反應做準備。然而，隨後美元回落，恰逢美國PMI數據略顯遜色，以及聯準會鮑曼的立場有所減弱。這重新點燃了對高風險資產的需求，並暫時阻止了美元進一步走強。 我們將其解讀為市場基調的輕微轉變，美國經濟疲軟（儘管並非極端）對聯準會進一步收緊政策的時機和力度提出了質疑。鮑曼的言論雖然並非正式承諾，但暗示如果通膨水準波動，央行可能更傾向於維持利率而非升息。 印度國內市場持續釋放令人鼓舞的訊號。強勁的PMI數據顯示，製造業和服務業的商業活動依然強勁，顯示全產業需求持續成長。同時，原油價格在最初對供應路線的恐慌之後大幅回落，有助於緩解對輸入型通膨的擔憂。對於一個石油需求80%以上依賴進口的國家來說，布蘭特原油或西德州中質原油（WTI）的價格直接影響其貿易平衡和貨幣的購買力。 當全球石油基準價格下跌時，盧比的壓力也隨之下降。即便如此，短期內持續升值的空間似乎仍然狹窄。中東的地緣政治發展仍有可能突然改變市場情緒。霍爾木茲海峽仍然是一個敏感的爆發點，油輪運輸的任何中斷都可能重新引發市場恐慌。 雖然印度可能並未直接參與其中，但它仍然容易受到石油供應中斷的影響。這意味著我們需要更密切地關注兩個同時發生的事件——國際能源價格和美國貨幣政策方向。如果油價恢復上漲，盧比將再次面臨走軟的壓力。這可能會促使印度儲備銀行微妙地介入，透過外匯操作或流動性管理來鞏固87.00附近的下行區間。 雖然官方尚未宣布，但這些穩定措施在盧比急劇貶值期間曾有所體現。美國債券收益率也值得密切關注。雖然實際收益率略有下降，但仍處於足以吸引外國投資者的水平，這可能會轉移資本流出印度資產。這種背景將繼續給盧比帶來壓力，儘管美國宏觀經濟數據不如預期導致殖利率趨勢出現逆轉，但這些措施將在一定程度上緩解盧比的波動。 本質上，市場參與者應該保持適應性，將每個新的數據點（無論是PMI數據發布還是能源基準的變化）解釋為加權輸入。未來的道路並非強勁的線性波動，而是在一個仍受更廣泛主題影響的框架內進行漸進式調整：全球燃料焦慮、央行調整以及本地樂觀的商業週期。

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2025年6月，韓國消費者信心指數從5月的101.8升至108.7，創下2021年6月以來的最高點。消費者12個月通膨預期中位數從5月的2.6%降至6月份的2.4%，創下2021年10月以來的最低水準。該數據由韓國央行提供。

108.7的指數顯示家庭對經濟、就業和個人收入前景的樂觀情緒日益增強。該指數高於100通常意味著消費者對未來狀況樂觀的人數多於悲觀態度的人數。一個月內7個點的飆升反映出消費者情緒的相對較快轉變，可能是由於勞動力市場狀況改善、可支配收入增加或價格壓力減輕所致。

此外，通膨預期從2.6%降至2.4%，顯示消費者預計未來一年物價漲幅將放緩。這不僅僅是心理上的轉變。預期通膨率下降會影響實際消費行為，鼓勵消費而非儲蓄，並逐漸緩解薪資需求。這也可能表明家庭預算壓力有所減輕，從而可能在短期內支撐更廣泛的消費趨勢。

對我們來說，現在重要的是這將如何影響中期利率互換和選擇權的定價。韓國央行可能會將這些數據視為維持當前政策方向的理由，而不是立即升息或降息。與2%目標相符的物價穩定預期，進一步增強了央行擁有更多喘息空間的觀點。

如果通膨預期保持疲軟，且市場情緒保持高位，我們可能會看到近期消費者支出指標面臨上行壓力——這將為產出成長潛力提供更清晰的訊號。金正恩辦公室將密切關注此事。即使殖利率曲線下部的殖利率仍在區間波動，但為利率期貨定價的投資人已經開始對更穩健的通膨路徑做出反應。

鑑於市場情緒處於四年來的高位，任何短期寬鬆政策的可能性都明顯減弱。這些數據對利率波動率的影響目前尚不明顯，但一旦進入7月，且CPI後趨勢進一步穩固，市場仍有調整部位的空間。因此，我們應該做好準備，以應對市場參與者圍繞會議間預期調整部位的轉變。

例如，如果市場情緒持續增強，且短期持股保持穩定，陡化選擇權可能會吸引資金流入。關注短期韓元選擇權的風險逆轉：隱含收益可能無法立即反映出全部波動，但Delta值將顯示權重下降的位置。

隨著通膨預期走低，壓縮的損益平衡點將成為關注點。掉期交易部門可能已經在調整曝險——這並不是因為今天的數據，而是因為這些數據預示著幾個季度後消費者主導的需求模式。

除非與其他地方的特定對沖掛鉤，否則你不會發現很多短期波動率買家淡化部位。雖然一些模型驅動的交易部門可能仍會運行中性伽馬，但我們已經看到動量交易員在該區域附近減少了凸度空頭頭寸，傾向於在新的宏觀催化劑帶來方向之前進行回撤。

我們將密切關注7月的商業信心數據。如果該數據支撐當前主題，那麼短期波動率結構可能會開始走高，儘管歷史數據仍在錨定實際收益率。在此之前，市場趨勢仍然傾向於輕微的風險重新定價，而不是更廣泛的宏觀調整。

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美國股市週一在美國轟炸伊朗核設施引發的初步回調後表現出韌性。截至午盤，道瓊指數上漲0.16%，標準普爾500指數上漲0.34%，那斯達克指數上漲0.43%。此前，對伊朗可能採取報復行動的擔憂曾令市場承壓。然而，儘管伊朗威脅關閉霍爾木茲海峽（這條海峽是全球超過20%石油供應的關鍵通道），但有猜測稱，伊朗可能不會立即採取反擊行動。

油價與經濟因素

油價小幅下跌，WTI 原油下跌不到 1%，至 73.37 美元。經濟因素起到了積極作用，標普全球製造業 PMI 維持在 52，超過預期的 51，5 月現房銷售成長 0.8%，低於預期的 -1.3%。聯準會官員米歇爾鮑曼表示可能在 7 月降息，這為油價提供了額外支撐。產業表現也發揮了一定作用，波音公司在飛機安全問題曝光後股價上漲超過 1%，而 IBM 和特斯拉的股價也大幅上漲。 本週市場開盤走強，擺脫了早盤對伊朗空襲的擔憂。在經歷了一個猶豫的早晨之後，隨著市場關注海灣地區的事態發展，股市開始上漲。油價的溫和走勢表明，目前市場對油價的預期是「咆哮大於行動」。早些時候，由軍事活動和霍爾木茲海峽緊張局勢加劇引發的緊張局勢暫時緩解了市場波動。然而，由於沒有立即採取報復行動，且能源流動未受干擾，任何對持續動盪的預期在整個交易日都迅速消退。從近期原油合約的成交量和選擇權持股來看，我們認為部位不願追逐短期恐慌情緒。

經濟數據和政策訊號

經濟數據繼續提供支持。標普全球採購經理人指數（PMI）維持在50上方，證實儘管金融環境收緊，製造業擴張仍持續。同樣，房地產市場意外上揚，成屋銷售顯示需求回升。尤其是在如此疲軟的預測之後，房地產市場的反彈為那些對收益率和抵押貸款流動敏感的資產類別帶來了穩定性。 在政策方面，鮑曼的語氣鼓勵人們相信，寬鬆政策可能比市場上週預期的更早出台。由於市場部分人士正在審查7月的降息預期，投機性上行空間正在顯現——至少在短期內是如此。當然，這並不能保證什麼，尤其是在聯準會內部觀點仍有分歧的情況下。但鴿派訊號已經夠清晰，足以調整部位。 除了宏觀和地緣政治因素外，特定產業也發揮了作用。波音的舉動發生在我們認為對長期安全擔憂的信心部分消退之後。考慮到安全問題幾天前再次成為頭條新聞，這在時間上略顯矛盾。然而，市場參與者似乎將監管更新視為邁向長期解決方案的一步，而非加強審查。科技和汽車類股也獲得了強勁買盤。 特斯拉的上漲主要得益於其對前瞻性交付指引的跟進以及對其軟體路線圖的早期熱情。再加上IBM的飆升——我們將其歸因於雲端運算利潤率的意外增長——很明顯，當業績超出預期與行業敘事相符時，看漲機會仍會受到積極追捧。 我們認為，任何短期選擇權策略仍將對地緣政治情勢的起伏高度敏感，但兩個關鍵指標——波動性拋售和指數的低價外傾斜度——在短期內將維持區間波動。風險偏好尚未完全恢復，但也未大幅波動。我們在監測隱含波動率曲線時發現，即將到期的合約顯然率先吸收了地緣政治風險的方向性避險。然而，市場不願將保護性策略維持更久。我們正在觀察這是否會最終擴大為一個更清晰的趨勢。 目前，策略性偏好傾向於在區間頂部賣出隱含收益，並更傾向於利差而非直接持有高Delta值的部位。圍繞利率波動率的活動也顯示市場正在重新調整，而非回調——定價顯示市場更重視聯準會在本季內的方向性寬鬆政策，而不是在2025年重新考慮。這一點值得注意，尤其是在美元走勢趨於平緩，殖利率曲線交易開始顯示出對夏季轉折點的共識日益增強的情況下。 這是一個短期噪音頻傳的時期，但如果沒有確認任何訊息面出現突破，對方向性押注的投入仍然會感到克制。我們希望保持靈活，支持相對價值和錯位，而不是把房子押注在更廣泛的方向性走勢上——至少目前是這樣。

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美國主要股指收盤略低於高點，因市場正在應對美國介入伊朗/以色列衝突所帶來的緊張局勢。最初的提振來自利率下調以及對週末爆炸事件可能促使伊朗談判的預期。聯準會鮑曼的言論與聯準會沃勒的言論如出一轍，暗示如果通膨保持穩定，傾向於在7月降息。7月降息的可能性升至23%，而9月降息的可能性則超過80%。伊朗決定不封鎖霍爾木茲海峽，顯示已遠離衝突。

伊朗的象徵性反擊

伊朗對卡達美軍基地的反擊更具象徵意義而非侵略性，市場進一步上漲。伊朗的警告，加上飛彈被攔截且未造成損害，緩解了緊張局勢。最終數據顯示，道瓊指數上漲374.96點，漲幅0.89%，至42,581.78點。標普指數上漲57.33點，漲幅0.96%，至6,025.17點；那斯達克指數上漲183.56點，漲幅0.94%，至19,630.97點。標準普爾指數收在100小時移動平均線上方，並在盤中低點測試200小時移動平均線。納斯達克指數也收在100小時移動平均線上方。 如果兩者均保持在均線上方，技術面動能可能會繼續上行。在過去一個交易日，我們看到市場在努力應對揮之不去的宏觀不確定性，同時又緊緊抓住技術支撐位，這些支撐位為短期方向判斷提供了清晰的依據。市場對海外事件的反應——雖然平淡，但卻揭示了真相——表明市場參與者已做好應對升級的準備，但最終收到的衝擊卻沒那麼大。僅憑這一點就有助於穩定市場情緒，儘管前提是緊張局勢不會進一步加劇。我們認為，尾盤的反彈不應被誤解為風險偏好的全面恢復。支撐價格的並非市場對市場的堅定信心，而是地緣政治影響的預期回落。 在這種氛圍下，選擇權定價往往會在盤中走高，期貨流動性對頭條新聞更加敏感，價格走勢也會在已知的技術指標附近被誇大。我們已經看到，圍繞100小時和200小時移動平均線的波動如何影響部位，尤其是在科技股密集領域。

聯準會的利率敘事

鮑曼的評論為利率敘事增添了更多結構性。這些評論實際上證實了，只要即將公佈的CPI數據沒有令人不安地走高，7月的利率調整仍有可能。這番話雖然微妙，但市場確實會對措辭的一致性做出反應——尤其是在整體政策路徑不透明的情況下。沃勒先前的言論為這一說法鋪平了道路；此次重申只是促使機率模型進行調整。 與聯邦基金利率掛鉤的期貨現在非常清晰地反映了這種轉變。衍生性商品交易員需要繼續在技術水平和前瞻性波動率定價之間尋找平衡。雖然現貨指數看似上漲動能，但這在很大程度上是由季節性成交量下降和與政策預期掛鉤的對沖所支撐的。 我們還必須考慮方差賣方的作用，鑑於海外市場持續的不可預測性，他們現在將重新評估其風險偏好。市場對下行保護的興趣重新燃起，而這在兩週前並不那麼明顯。我們觀察到短期看跌期權出現新的資金流入，尤其是在更廣泛的指數中，這表明儘管市場收盤走高，但其基本基調是警惕而非熱情。 可贖回價差和垂直結構在周中調整得比以往更為積極。雖然整體股市走強看似平靜，但現在值得關注的是波動率風險溢賺的調整。只要隱含波動率穩定在這些中間水平，且實際波動率保持低位，選擇權市場參與者就會將市場波動控制納入定價——即使這只是暫時的。我們目前正接近本月持續出現獲利回吐的區域。 短期伽瑪敞口已在這些水平附近累積，如果成交量突破該水平，可能引發資金以無序的方式向上延伸。在這種情況下，耐心比以往更為重要。反應速度將再次從央行轉向交易員本身。鑑於目前跨資產相關矩陣的基調以及大型成長股的強勢，限制直接方向性交易，並在短期內傾向於Delta中性策略更為有效。 數據表明，現在還不是追逐的時機，但也並非在沒有適當觸發的情況下部位縮減的時機。未來幾天，圍繞關鍵到期日的日曆價差將值得關注。做空波動率交易或許能帶來收益，但前提是執行時風險參數要嚴格，事件視界要清楚。

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受聯準會理事米歇爾鮑曼支持7月可能降息的言論影響，英鎊兌美元匯率從1.3369的低點回升至1.3500。英國服務業PMI初值上升至51.3，而美國6月標普全球製造業PMI為52，但服務業PMI從53.7降至53.1。由於美國對伊朗核設施進行打擊，導致伊朗議會決定關閉霍爾木茲海峽，中東緊張局勢加劇了市場波動。 儘管存在這些緊張局勢，但白宮仍在尋求外交解決方案。伊朗的回應包括對以色列進行飛彈襲擊，預計不久將採取進一步行動。英鎊兌美元的上行趨勢在20日移動平均線1.3508面臨阻力，預計將挑戰1.3550、1.3600和年初至今的高點1.3631。收盤跌破1.3500可能導致回調，目標指向50日移動平均線1.3399。 在此期間，英鎊兌紐西蘭元表現最為強勁。隨著英鎊兌紐西蘭元小幅回升至1.3500關口，鮑曼最近的言論顯然令市場措手不及，在英鎊看似停滯之際，為其註入了新的動能。市場將鮑曼對7月降息的開放態度解讀為不僅是語氣的轉變，更是在持續的通貨緊縮壓力和美國發出的喜憂參半的經濟訊號下的必要調整。 因此，我們看到市場對美元再次燃起興趣也就不足為奇了，這在核心PCE數據公佈前有效地重置了部位。同時，英國服務業活動的邊際回升顯示其具有一定的韌性，儘管這種韌性較為脆弱。雖然服務業PMI初值突破50關卡顯示經濟溫和擴張，但這不足以改變貨幣政策預測。儘管如此，由於數據並未進一步惡化，英鎊/美元的下行壓力得以控制。 我們之前也曾見過這種情況：美國數據疲軟，英國數據略有支撐，這往往有利於英鎊/美元短期看漲。最終走勢將在很大程度上取決於英國央行7月會議是否會帶來任何意外，或者他們是否會繼續保持觀望。話雖如此，整體市場情緒並不穩定。 霍爾木茲海峽及海灣地區局勢的升級不僅推高了原油價格，也開始影響貨幣流動。本週早些時候，資產配置者一直在美元避險，但華盛頓在軍事行動和外交接觸之間的矛盾態度，使得避險資產的敘事更加複雜。石油和黃金的初步反應表明，足夠多的市場參與者認為外交手段將佔上風——至少目前如此——但進一步報復的尾部風險使得情況遠未塵埃落定。 目前，英鎊/美元的上漲路徑看似完好，但前提是該貨幣對能夠維持在其短期移動均線上方。20日移動平均線（SMA）目前逼近1.3508，是第一個真正的試金石。我們正在密切關注——一旦突破該水平，該貨幣對可能迅速測試1.3550水平。下一個阻力位位於略高於1.3600的水平，然後再次位於1.3631——今年的最高點。 每個阻力位都具有各自的選擇性和潛在的伽馬效應，這可能導致價格波動過大，具體取決於月底的持股。然而，如果價格回落，無法守住1.3500關卡上方，可能會加速市場基調的轉變。在這種情況下，焦點將直接轉向50日移動平均線（SMA），目前位於1.3399。如果突破該水平，我們可能需要在交叉拋售和投資者轉向更安全資產的背景下重新評估風險偏好。 其他方面，英鎊兌紐西蘭元表現相對較好，這並非偶然。目前，英國和紐西蘭之間存在明顯的政策分歧和不同的成長前景。我們注意到，在全球需求下降的壓力下，英鎊兌大宗商品相關貨幣的強勢對沖需求日益增長。隨著宏觀經濟主題在7月的展開，我們預計會有更多交易員關注這種交叉交易。 未來幾週對於趨勢的延續或逆轉至關重要，尤其是在兩國宏觀數據和地緣政治局勢更新即將公佈之際。雖然基本面方向似乎略有明朗，但價格走勢將決定現有倉位是否過度——或不足。

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