黃金價格技術分析

目前，金價在周四的區間內徘徊在 3,335 美元左右，缺乏明確的方向。美國總統川普準備在即將到來的 7 月 9 日關稅截止日期之前宣布新的貿易協議，這種不確定性浮現出來。美國與英國和越南的貿易協定已經確認，與中國的協議框架也已建立。川普希望在關稅截止日期之前達成更多協議，特別是與印度。他計劃立即開始發送貿易關稅通知。

市場情緒表明，美國對日本、歐元區、加拿大和墨西哥等國徵收對等關稅可能會加劇全球貿易緊張局勢。在這些地緣政治議題中，被視為避風港的黃金需求正在上升。人們也擔心川普減稅法案的財政影響，預計該法案將在未來十年大幅增加國債。

黃金的技術分析顯示，其價格接近 20 日均線（3,342 美元），RSI 顯示橫向趨勢。價格突破 3,500 美元可能預示著新的高點，阻力位在 3,550 美元和 3,600 美元。相反，跌破 3,245 美元則可能推高價格至 3,200 美元。黃金作為歷史悠久的保值手段，在經濟不確定和通膨時期是備受青睞的資產，各國央行大量持有黃金以穩定外匯存底。

其價格與美元及利率呈負相關。隨著談判和交易的推進，金價的方向性拉動仍然與外部力量密切相關，即貿易公告和現任美國政府的財政預期。截至目前，金價在 3,335 美元附近窄幅徘徊，沒有顯示出任何強勁的波動。這表明價格發現機制正在猶豫——交易量可能減少，或者參與者只是不願在更強勁的消息公佈前進行投資。

貿易關稅的市場影響

近期事態發展確認了美國與英國和越南之間達成的協議，而與中國的框架協議則懸而未決。鑑於美國雄心勃勃地表示要與印度達成協議——距離 7 月關稅目標僅剩不多的時間——這創造了一個密集的事件驅動窗口，不確定性被壓縮到幾天而不是幾週的時間。

尤其是在美國打算迅速發布貿易通知的情況下，可以預見市場反應可能不會等到實際截止日期就立即開始果斷行動。針對日本、歐元區主要成員國、加拿大以及墨西哥等傳統合作夥伴的關稅，將帶來額外的政策障礙。如果這些障礙真的出現，可能會加深投資人的風險認知。

我們中的一些人還記得，即使在短期利率攀升的時候，貿易政策中一些孤立的觸發因素也會層層疊加，最終轉化為對硬資產的需求。因此，儘管短期波動可能仍受新聞消息的推動，但其淨效應可能會為避險對沖的需求提供一個自然的支撐。

從我們的圖表工具來看，當前的橫向波動趨勢清晰可見。20日均線幾乎持平，其作用更像是中點樞軸而非趨勢指引；相對強弱指數（RSI）缺乏說服力，既不強也不弱。技術面正在形成擠壓，預示著突破即將到來。

如果 3500 美元左右的上限真的被突破，我們預期買方活動將穩定攀升。一旦突破 3550 美元，一些選擇權交易商可能會尋求保護或解除伽瑪對沖，加速盤中波動。然而，如果 3,245 美元跌破，我們將看到空頭部位跌至 3,200 美元左右，戰術性賣家可能會重新佔據主導地位。

關注與政策制定者措詞尖銳相關的突然動能轉變。此外，正在實施的稅收措施正在投下長期陰影。目前的預算模擬顯示，未來十年借貸需求將大幅增加。這引發了關於信用可靠性和長期收益率的新一輪爭論。

如果債券殖利率無節制地攀升，通常會推高美元，削弱黃金的吸引力。然而，當這種上漲源於緊張的赤字擴張而非直接的成長時，人們往往會湧向金條等有形價值儲存工具。我們以前就見過這種情況，在 2010 年，以及在周期中期緊縮時期的小規模迴響。

利率、美元和黃金之間的負相關關係並沒有消失。但變化的是幅度。各國央行的購買仍在持續，在價格波動中毫不動搖。他們並非追求收益率；而是越來越努力地保持其儲備的長期購買力。每當暫時的下跌似乎誘發逆轉時，這一點都值得牢記。

因此，我們不僅密切關注已宣布的消息，還密切關注新聞發布會上暗示的內容，尤其是財政或貿易官員的言論。在目前的水平上，黃金無精打采地處於兩大技術面夾縫之間，期權定價提供了一些線索。

隱含波動率已開始上行。雖然幅度不大，但足以顯示避險者正在為市場波動做準備。如果一方先突破，停損觸發的延遲可能會導致交易時段的過度波動。在這種情況下，如果行動太快，追逐先機，可能會直接陷入雙重打擊。但如果市場出現波動，過於被動則有可能措手不及。

我們正在關注每個交易日收盤時的參與度，尋找後續交易的成交量。只有這樣，我們才能更有信心地開始調整敞口。

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技術支援等級

截至2025年7月4日，納斯達克期貨在30分鐘圖上強勁上行突破後，呈現短期回檔走勢。先前市場突破12月24日的歷史高點，形成上升通道，短暫盤整後，價格持續上漲，並突破通道中點。在近期看漲勢頭的背景下，目前約0.6%的跌幅尤為顯著，尤其是在美國假期導致流動性較弱的環境下。 美國股市因獨立日休市，但納斯達克期貨交易仍在繼續，全球資金流動，尤其是來自歐洲的資金流動仍然活躍。突破通道中點區域意味著買家暫時撤離。主要技術支撐位於22,830至22,855之間，與通道下軌對齊。如果突破該區域，下一個關鍵水平將是22,775，與7月2日的成交量加權平均價格（VWAP）對齊。跌破該水準可能預示著更大幅度的回調或趨勢轉變。 整體趨勢在通道內保持看漲。然而，今日回調暗示動能正在降溫。買家守住關鍵支撐位可能預示著新的上漲空間，而跌破則可能暗示謹慎。本交易日美國市場參與度的下降需要密切關注，尤其是在關鍵支撐位。由於美國主要市場休市，成交量減少偶爾會引發誇張的波動。我們現在看到的情況似乎就是這樣一種情況——典型的回調，其驅動力更多是由缺席的參與者而非市場情緒變化所致。 這種環境可能具有欺騙性。當參與交易的人減少時，即使是小幅拋售也可能將價格推低至低於預期，尤其是在接近備受關注的水平時。

近期市場行為

鑑於近期的繁榮景象，價格短暫的喘息並非不受歡迎。上週的漲勢已遠遠超出了通道中點，而通道中點在趨勢行情中往往起到吸引價格的作用。價格回落僅表明，在沒有進一步確認的情況下，市場不願意做出任何調整。我們之前就注意到這種猶豫，尤其是在假期導致市場參與度降低的時段。 回到目前區域——22,830 至 22,855 仍然是進一步下跌的直接障礙。迄今為止，該區域已維持兩個交易日，是當前結構的基礎。如果現在回落，與其說是具體數字的問題，不如說是模式的問題──買家將不再捍衛近期的漲勢。 下一個層次——22,775——並非憑空而來的數字。它已經在周內輪動中得到了檢驗和驗證，並且與本週早些時候的成交量加權平均值一致，這凸顯了其重要性。身為戰術交易員，我們發現這種環境需要高度警覺。期權定價在這些較清淡的時期趨於平緩，但這並不意味著風險降低。 價格可能會迅速向已知的流動性區域波動，尤其是在停損可能被設定的地方。如果回調加速，選擇權立權人和Delta避險者可能會被迫採取行動，從而強化這一趨勢。動量指標已開始調整。價格流通速度正在減緩，我們觀察到日內形成的高高結構減少。 成交量並未消失，但其特徵已經改變了——我們看到被動資金流入增多，主動買盤減少。儘管整體趨勢依然向好，如上升通道所示，但短期內仍需保持謹慎。人們常常傾向於將這些小幅回檔視為噪音，但它們卻蘊含著訊息——尤其是在市場參與度下降的情況下。 目前，壓力集中在支撐位區域。市場在該區域的表現將告訴我們，這究竟是短暫的喘息，還是更有目的性的平倉的開始。

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歐元兌美元上漲0.2%，接近本週區間頂部。繼週二再上漲後，歐元兌美元有望創下多年新高。儘管歐元區生產者物價指數（PPI）疲軟，且德國工廠訂單數據弱於預期，但目前市場情緒依然強勁。歐洲央行官員的言論保持中立，僅提及歐元走強帶來的通貨緊縮效應。

市場趨勢

當前趨勢顯示看漲勢頭，但似乎已超買，可能很快暫停。歐元近期區間支撐位在1.1720附近，阻力位在1.1820上方。前瞻性陳述包含相關風險和不確定性。投資公開市場存在相當大的風險，包括可能出現的重大損失。請在做出投資決策前進行徹底的研究，因為所有風險和損失均由您自行承擔。此資訊僅供參考，不構成買賣行為的指示。不提供個人化建議，數據可能不完全準確或沒有錯誤。

儘管本週稍早歐元區經濟指標疲軟，但歐元仍持續走高，觸及近期區間的上限。德國工廠訂單意外下滑——這一發展通常會抑制市場熱情——但市場參與者大多對此不以為然。市場信心依然堅挺。這主要源自於市場定位和動能，而非數據品質。

歐元小幅上漲0.2%後，目前正試圖測試幾年前的水準。這一水平近期備受關注，不僅因為它代表著什麼，更因為幾乎沒有任何障礙能夠超越它。這一強勢似乎反映了美元整體疲軟以及市場對歐元計價資產（尤其是政府債券）的持續需求，在某些戰術預期下，歐元區債券的利差仍然有利。

市場反應

值得注意的是，法蘭克福官員避免表達對當前利率的擔憂。他們的言論暗示，貨幣走強可能有助於緩解通膨壓力，顯示目前無需緊急採取行動應對通膨上漲。每當當局對此不予理會而非表示抵制時，市場往往會將其視為進一步上漲的許可。

此類反應可能會自我強化，尤其是在波動性相對較低且對沖成本仍可承受的情況下。從技術面來看，我們目前所處的區域短期內似乎已經過高。各項指標顯示，近期大部分的上行空間可能已經消化。

這並不意味著反轉即將到來，但一段時間的橫盤整理或小幅回落至1.1720附近的支撐位並非意外。動量交易員可能會追蹤任何回調是否能迅速引發買盤興趣。如果支撐位穩固，動量可能會在相當短的時間內恢復。但要堅定地突破1.1820的水平，僅靠希望是不夠的——可能需要一些實際的消息面變化。

在這種情況下，我們的做法是為區間價格波動做好準備，同時評估任何宏觀預期的傾斜。我們不會假設當前的走勢會在沒有新動力跡象的情況下轉變為大幅突破。目前，需求看似未受影響，但相當一部分似乎已被價格消化。

更廣泛的背景也涉及美國數據——非農就業數據、通膨數據以及聯準會官員的評論在經歷了數月的可預測性之後，開始變得更加重要。無論如何，利率意外都可能注入新的方向性能量。由於隱含波動率仍然較低，因此為反轉或延續走勢建倉的成本相對較低－在關鍵阻力位附近拉平Delta或形成利差是合理的。

本週我們關注的是情緒而非基本面，這始終需要格外謹慎。許多人傾向於同一方向，在這種情況下，錯位可能很快就會發生。而且，動能何時會減弱也難以預測——因此，維持清晰的水平和有紀律的退出仍然是最重要的策略。

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美國勞動市場表現強勁，促使市場參與者調整早先對聯準會的預測。在美國非農就業報告公佈後，對聯準會年底降息的預測從67個基點下調至54個基點。受瑞士CPI數據和美日貿易談判陷入僵局的影響，瑞士央行和日本央行的降息預期也發生了變化。

年底利率變動預期包括：聯準會升息54個基點，歐洲央行升息26個基點，英國央行升息53個基點，加拿大央行升息30個基點，澳洲央行升息77個基點，紐西蘭央行升息31個基點，瑞士央行升息11個基點。在升息方面，預計日本央行年底升息11個基點，下次會議維持利率不變的可能性為99%。各機構維持利率不變或降息的機率各不相同，反映了不同的經濟狀況和貨幣政策。

簡而言之，市場正在對美國強於預期的就業數據做出反應，這表明薪資成長和就業創造仍然強勁。交易員不再假設降息會提前發生且幅度更大，而是現在降低了這些預期。最初預測的12月前降息67個基點已縮減至54個基點，這一反應表明，當出現新的可靠數據時，市場價格會迅速調整。

實際上，這意味著未來的利率路徑可能仍將保持相對緊縮，尤其是在美國，近期的勞動力市場數據使聯準會更難找到激進寬鬆政策的合理性。我們可以發現，抗通膨的薪資趨勢往往會減緩降息步伐，這種趨勢具有一定的一致性。

在充分就業似乎基本完好的情況下，現在推出刺激措施的緊迫性有所降低，因此，利率期貨市場已經在消化這種調整。在其他方面，瑞士央行和日本央行正在對各自的數據做出反應。對於瑞士來說，較弱的通膨數據導致交易員撤回對進一步寬鬆政策的押注，而在日本，貿易壓力和政策慣性使預期保持穩定。

由於僅計入了11個基點的變化並且幾乎可以確定下次會議上利率將保持不變，因此目前預計東京不會採取任何行動。與更廣泛的央行相比，引人注目的是它們對行動的預期差異很大。我們預計英國央行將下調53個基點，澳洲將下調77個基點，加拿大和紐西蘭將下調約30個基點。

這些不僅僅是數字——它們反映了不同的優先事項。在英國，更頑固的通膨和仍然吃緊的服務業正迫使政策制定者不要行動太快。相較之下，澳洲央行面臨不同的限制，或許是對就業數據或家庭壓力更具反應性的限制，需要更大幅度的降息。

對於那些管理利率市場風險的人來說，精準現在比以往更重要。定價變動很快，而且通常先於官方指引發布。例如，甚至在央行做出最終決定之前，由單一就業數據或通膨數據引發的預期大幅轉變就能提供充足的重新定位機會。

問題不在於誰將降息，而是降息路徑比以前更窄。這使得短期合約更具反應性，中期風險敞口更難以獲利地對沖。把握好時機，就有回報的空間，而無需追逐極端波動。我們已經看到，就業或通膨的變化可以在一周內迅速使預測傾斜10-15個基點。這表明每週甚至每日的監測都是合適的。

如果我們等到央行發表講話，就會落後。如果我們行動過早，尤其是在紐西蘭或瑞士等隱含波動極小的市場，風險報酬平衡就沒那麼引人注目。相反，注意力應該轉向跨市場訊號。美國核心CPI的意外成長不僅可能影響聯準會的定價，還可能波及從英國到加拿大的債券殖利率。

澳洲更高的降息預期帶來了更大的失望空間，特別是如果那裡的通膨持續到第三季的話。在這種背景下，精準成為策略──數量不再重要，時機和地點更重要。

確定預期過高的位置有助於隔離下行空間有限的交易。例如，由於日本的降息預期僅為11個基點，而且普遍認為不會有變化，因此即使政策措辭的小幅波動也可能引發過度反應。同樣，如果強勁的就業數據持續到下個月，那些仍然押注聯準會將採取更大措施的人可能需要減少押注。

關鍵在於：反應更快，機會窗口更窄。我們不再處於可以假設全球利率穩定下降的模式。這些定價差異——歐洲央行為26個基點，是澳洲央行的兩倍多——應該為利率敏感型交易的時機和結構提供參考。

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加幣保持相對穩定，美元/加元穩定在1.35上方區域附近。美加貿易談判仍在進行中，預計本月將達成協議。由於風險情緒減弱，加幣目前面臨挑戰，導致美元/加幣均衡估值略為上升至1.3560。加拿大6月標普全球服務業及綜合PMI終值即將公佈。

更廣泛的下行趨勢

美元的整體下行趨勢依然完好，短期內突破1.36的低點/中點的可能性有限。美元/加幣的支撐位在1.3540/50附近。本文包含前瞻性陳述，但此類陳述涉及風險和不確定性。建議在做出投資決策之前進行徹底的研究，因為投資可能導致重大財務損失。本摘要不構成投資建議，任何財務決策的責任均由個人承擔。文中所表達的觀點並未反映任何官方政策，且資訊不應被視為無誤或及時的。

加幣與貿易談判

美元/加幣徘徊在1.35上方附近，目前呈現一種暫時觀望的格局，這種格局可能不會持續太久。美加之間正在進行的貿易談判表明，雙方很快就達成正式協議的可能性更高。如果在本月內達成協議，可能會導致加幣出現一定波動，但這仍取決於更具體的政策細節，而非宏觀新聞。

目前，受全球風險偏好低迷的影響，加幣依然疲軟。這一點至關重要，因為與大宗商品和經濟成長更緊密聯繫的貨幣（如加幣）在市場情緒降溫時往往表現不佳。鑑於當前的外部壓力，這種情緒已將美元/加元的參考點小幅推高至1.3560左右，這更能公平地反映市場預期。

加拿大6月標普全球服務業和綜合PMI終值的發布也為加幣提供了進一步的支撐。如果這些數據在廣度和強度上都令人失望，那麼可以合理地預期加元將面臨小幅上漲的壓力。交易員需要密切注意這些數據，以發現潛在的觸發因素，尤其是在調查數據顯示消費者服務業疲軟或企業投資情緒下滑的情況下。

與此同時，美元面臨的更廣泛的方向性壓力——仍然傾向於下行——起到了平衡作用。這一總體趨勢植根於市場定位和中期利率路徑假設，有助於支撐美元/加元的任何持續上漲。從近期的價格走勢和部位來看，該貨幣對難以有把握地突破1.36的中低點區域。然而，1.3540/50區間已顯示出一定的價格支撐。

除非出現新一輪強勁的美國數據或加拿大指標出現顯著惡化，否則該水準可能會維持。考慮到這一點，戰術部位調整應保持耐心並偏向短期。我們認為，兩邊宏觀數據的相互作用仍然至關重要。在此期間，傾向於簡潔的配置，並限制對大幅波動（尤其是在數據發布或政策頭條新聞前後）的敞口，可能會更具建設性。

交易員可能會考慮，即使整體趨勢仍然低迷，圍繞市場情緒轉變、大宗商品走勢以及北美政策暗示（包括財政和貨幣政策）的風險可能會引發更劇烈的盤中波動。與以往一樣，謹慎的情境規劃在當前階段仍然至關重要。

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歐元區5月生產者物價指數（PPI）下降0.6%，低於預期的0.5%。此前，該指數曾下降2.2%。年比來看，PPI上漲0.3%，符合預期，低於前值0.7%的增幅。能源價格季減2.1%，是PPI整體下降的主要原因。

不包括能源成本

剔除能源因素，5月生產者物價上漲0.1%。耐用消費品價格上漲0.3%，非耐用消費品價格上漲0.2%。然而，中間產品價格下降0.1%，而資本貨物價格保持不變。歐元區生產者物價指數（通常被解讀為工廠通膨壓力的前瞻性指標）5月季減0.6%，降幅超乎預期。儘管市場普遍預期降幅略小，為0.5%，但整體趨勢反映出價格壓力緩解，延續了上月2.2%的大幅降幅。 年比來看，該指數小幅上漲0.3%，與預期完全一致，但低於4月0.7%的年增幅。這些數據表明，投入成本正在下降，主要（但並非全部）受能源價格大幅下跌的影響。僅能源價格當月就下降了2.1%，對整體指數產生了顯著的下行壓力。此次下跌是在批發天然氣和電力市場持續波動之後出現的，但也顯示先前飆升帶來的基數效應開始消退。 當我們剔除這個特別易變的成分時，情況會稍微穩定一些：若將能源價格排除在外，5月價格小幅上漲了0.1%。各行業的庫存水準似乎仍在可控範圍內。耐用消費品成長了0.3%，非耐用消費品成長了0.2%，這強化了終端消費者需求尚未大幅下降的觀點，至少目前還沒有。 這種溫和的反彈表明，儘管整體需求不穩定，但生產商仍在設法轉嫁成本。相比之下，中間產品價格下降了0.1%，繼續保持連續幾個月的經濟低迷。資本貨物價格持平，考慮到生產週期較長以及重型設備價格調整通常存在滯後，這並不奇怪。

市場反應與預期

從我們的角度來看，這些價格指標讓我們更清楚地了解生產部門的成本基礎，並表明普遍的通貨緊縮仍在持續。儘管部分地區仍存在韌性，尤其是在消費相關產品領域，但幾乎沒有跡象顯示價格會再次加速上漲。製造商的定價權似乎受到抑制，能源成本的下降已有效地滲透到供應鏈中。 就可能的市場反應而言，我們預期與預期政策行動相關的利率合約短期內將出現波動。整體和核心PPI數據疲軟，進一步不利於任何鷹派立場的轉變。隨著通膨輸入指標的減弱，遠期預期可能會隨之調整，尤其是在固定收益和前端掉期部位方面。考慮到上週主要貨幣官員依然保持謹慎的基調，這一點尤其值得注意。 如果6月的數據也出現類似的走勢，通膨對沖的看跌壓力可能會持續存在。即便如此，我們也不能排除與消費者需求相關的下游資料出現個別強勢的可能性。對沖者明智的做法是，在調整多頭Delta敞口之前，密切關注即將發布的零售銷售數據，將其作為潛在的驗證點。 隨著隱含波動率降溫，短期伽瑪曲線短期內可能表現較好。我們也關注中間產品價格與更廣泛的工業景氣指數之間的關係。這裡的負值可能預示著採購經理人指數（PMI）將走軟，如果這種趨勢在夏季持續，則可能進一步強化政策路徑假設較溫和的重新定價。 因此，在未來幾週內，以兩年至五年期為基準的曲線陡化可能會重新引起人們的興趣，尤其是在現貨通膨和生產留置權達到穩定水平的情況下。時機仍然是關鍵，但這些數據似乎為關注短期利差的貨幣對交易者提供了早期線索。我們認為，只要能源價格持續下降，近期通膨掉期仍有進一步下跌的空間。 除非次要指標（尤其是薪資成長或服務業通膨）顯示再次加速，否則較長期債券應該不會受到太大影響。一如既往，單一輸入很少能完全左右市場。儘管如此，5月份的數據為短期衍生性商品定價提供了明確的方向性資訊。

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週末來臨前，市場謹慎避險。美元漲跌互現，日圓和瑞士法郎表現良好，而高貝塔值貨幣則表現不佳。歐洲股市下跌，美國股指期貨走弱。近期的稅收和支出法案獲得通過，但市場擔憂焦點集中在8月1日生效的10%至70%不等的關稅上。

就業報告影響

美元在就業報告利好後短暫上漲，但整體而言依然疲軟。儘管對聯準會的批評聲浪持續，但數據改善降低了聯準會7月降息的可能性。財政部長貝森特暗示聯邦公開市場委員會（FOMC）將採取黨派立場。這令人擔憂川普政府對聯準會成員組成和利率的潛在影響。美元指數面臨支撐挑戰，下周可能會出現更具決定性的走勢。

市場仍存在風險和不確定性，投資時務必進行個人研究。話雖如此，隨著週末臨近，金融市場依然緊張，投資人明顯傾向避險。交易員們熱情地湧入日圓和法郎等傳統避險貨幣，而那些在樂觀情緒時期往往上漲的波動性較大的貨幣則持續承壓。

美元走勢整體反應平淡——在近期就業數據迅速消退後，美元略有走強跡象，顯示外匯市場普遍存在猶豫。縱觀這些噪音，歐洲股市普遍下跌，標普期貨也未顯示任何復甦的跡象。稅收和支出法案的通過只帶來了短暫的樂觀情緒，但幾乎立刻就被對貿易緊張局勢的擔憂所取代。眼下迫在眉睫的是定於8月初實施的關稅，其稅率可能高達70%。

我們並沒有忽視這個時機——既不會太遠，也不會太近，以至於無法立即進行調整。這類細節目前對價格沒有太大影響，但卻在幕後悄悄發揮作用。

央行動態

美國公佈的利好就業數據略超預期，雖然美元一度上漲，但市場迅速淡化了這一走勢，顯示市場對美元走強的信心仍然相當脆弱。 7月降息的可能性有所下降，儘管人們對聯準會獨立性的普遍懷疑仍在持續，尤其是在貝森特的言論引發新一輪審查之後。

貝森特的言論將聯邦公開市場委員會（FOMC）描繪成更傾向於政治立場而非政策邏輯，這一表態使得市場對利率路徑的預期更加複雜。鮑威爾領導的聯準會肩負著維護穩定的重任，如今可能面臨比近幾個週期更嚴峻的國內壓力。我們正在密切關注這個問題——不僅關注貨幣政策的線索，也關注當獨立性受到質疑時，宏觀經濟情勢將如何轉變。

從技術角度來看，美元指數（本質上是美元強弱的縮影）仍然接近支撐位，該支撐位已多次受到考驗，但尚未明確解決方案。儘管價格走勢令人感到疲軟，但我們更確信，最快下週就可能出現更強勁的方向性走勢。週末臨近，成交量減少可能會放大小幅波動的影響，但持倉情況表明，如果外部因素出現，仍有重新定價的空間。

相對於當前的不確定性，波動性仍受到抑制。鑑於地緣政治和國內風險的層層疊加，我們或許可以預期市場將出現更劇烈的波動。但就目前而言，利率、貨幣和股市的走勢表明市場正在有序地重新平衡，而非恐慌。

我們這些活躍於衍生性商品市場的人不應忽視未來結果日益二元化的趨勢。缺乏降息信心、仍在形成的貿易政策以及央行在政治審查下進行調整的可能性，這些因素導致短期和宏觀掛鉤合約的風險狀況不對稱。

在這類變化可能毫無預警地到來的窗口期，審視風險敞口比追逐噪音更有價值。我們認為，下週的走勢將取決於美元底部的持久性，以及股市疲軟是否會成為一種趨勢，還是會擺脫關稅的標籤。這將更廣泛地影響遠期波動率的定價和風險偏好。

過度專注於經濟數據發布，效果並不理想——最近幾個交易日，市場反應與數據略有脫節。目前的情況沒有現成的模板。因此，我們密切注意情緒訊號，觀察隱含波動率曲線的走勢，不再假設美元、債券和股票都在追逐同一個故事。它們並非如此，至少目前不是。

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歐洲央行決策者弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛表示，歐元升值具有通貨緊縮效應。這可能導致通膨低於預期的風險。維勒魯瓦表示，匯率波動正受到密切監控。他也指出，美國關稅目前不會對歐元區產生通膨影響。

他指出，歐洲央行在利率和通膨管理方面處於有利地位。儘管如此，歐洲央行在利率政策上保持彈性至關重要。維勒魯瓦的言論反映了一個核心擔憂：隨著歐元走強，它往往會降低進口商品的價格，從而降低整個歐元區的通膨壓力。因此，任何密切關注貨幣指標的人都應該注意這一點。

貨幣走強通常意味著進口商品更便宜，這會削弱消費者物價指數的成長。目前，我們還沒有看到美國關稅對歐洲通膨數據產生太大的傳導效應。這在短期內令人放心。然而，這種情況並不能保證會持續下去。如果全球或特定產業的貿易摩擦加劇，最終可能會滲透到價格數據中。

不過，目前這些影響似乎並不顯著，進口成本足夠穩定，不足以壓倒更廣泛的壓力。歐洲央行似乎正維持其可接受的水平。目前沒有跡象表明利率即將調整，至少從維勒魯瓦的概述來看是如此。話雖如此，堅持保持「靈活」的政策立場不應被視為陳腔濫調。

這意味著，儘管關鍵數據仍在目標範圍內，但如果不進行調整，它們可能無法維持下去。關注利率預期的交易員需要審視近期歐元兌美元和更廣泛的外匯指數的強勢。值得一提的是，如果歐元繼續升值，歐洲央行可能會面臨新的限制因素——通膨數據下降可能會徹底打消升息的念頭。

我們以前也見過類似的緊張局面，當時匯率動態抑制了升息週期，不是因為經濟成長放緩，而是因為輸入性通貨緊縮悄悄到來。重點應放在定價上——在消費者價格走低而非飆升的情景下。

儘管近期歐元區部分服務業部門的業績依然疲軟，但如果歐元升值超過當前水平，商品部門的業績可能會進一步走弱。簡而言之，短期歐元期權的隱含波動率應該重新考慮。通膨預期下降可能轉化為對利率路徑的猜測減弱。

相應地調整凸度和傾斜度將反映出市場尚未消化利率樞紐的預期，但並非完全致力於進一步收緊。利率敏感型結構仍有重新調整的空間，尤其是在核心通膨數據開始失去動力的情況下。密切注意前瞻性指引的變化以及可能暗示對匯率走勢感到不安的措辭。

即使是細微的變化也可能導致利差出現短暫的錯位，尤其是在短期利率方面。現在或許是時候檢驗歐元升值是否比之前預期的更短暫的情景了。

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墨西哥6月消費者信心指數從上月的46.5降至45.7。這些數據反映了消費者對該國經濟前景的看法和預期變化。貨幣方面，歐元兌美元匯率仍略低於1.1800。儘管本週仍有上漲潛力，但由於美國關稅截止日期臨近，進一步上漲空間似乎有限。由於交易清淡，英鎊兌美元匯率在1.3600左右小幅波動。鑑於英國政局的持續發展，市場仍保持謹慎。

黃金價格走勢

金價穩定在每金衡盎司3,300美元左右。此前，由於對即將到來的貿易談判以及聯準會可能調整利率的擔憂，金價已從先前的回調中回升。目前，受市場數據韌性支撐，對關稅的擔憂有所緩解。然而，美國政府再次上調關稅的威脅仍然存在。

亞洲市場正密切關注美國參議院通過的一項有爭議的法案的進展。該法案的進展可能對市場走勢產生影響。目前數據顯示，墨西哥家庭的整體信心正在下滑，這可能會對當地消費造成壓力，並可能影響短期至中期的通膨預期。45.7的指數顯示消費者信心指數呈下降趨勢，雖然幅度相對有限，但仍值得關注。

應密切關注這一趨勢，尤其是在貨幣政策調整以及拉丁美洲第二大經濟體成長預測可能出現調整的背景下。在貨幣交易中，歐元兌美元略低於1.1800，表明其難以果斷走高。儘管本週稍早曾走強，但目前已趨於平穩，可能是由於圍繞美國貿易措施的緊張局勢揮之不去。

這種停滯可能反映出，交易員在任何正式決定之前都在謹慎定位，而不是在任何一個方向上投入過多。由於關稅截止日期仍在等待，任何重大變化以及隨之而來的收益率變動都可能導致主要貨幣出現更大波動。至於英鎊，英鎊兌美元的疲軟交易徘徊在1.3650附近，與成交量減少和國內政治不確定性導致的信心不足相符。目前還沒有什麼動能預示著任何方向的突破。

政治發展尚未對經濟指標產生明顯影響，但市場情緒會影響部位，而部位又會誇大價格走勢。

市場不確定性與資產定價

金價仍受3300美元/盎司的水平所束縛，不再回撤，但也沒有快速加速上漲。這表示趨勢暫停，而非逆轉。金價從早盤低點回升，為尋求對沖的投資者提供了一些支撐，但當前的定價並沒有任何跡象表明市場出現恐慌或狂熱。

儘管如此，聯準會決策（尤其是其利率調整方式）等變數可能會影響需求，並提供新的催化劑。同時，圍繞即將舉行的貿易談判的新聞頭條可能會引發更多事件驅動的資金流動。目前，儘管圍繞關稅的新聞頭條有所緩和，但我們尚未看到明確的回撤或解決方案——只是暫時的平靜。

短期擔憂的減弱有助於穩定資產價格，但並未被確定性所取代。市場可能低估了暫時的緩解，而不是預期持續的平靜。這種假設存在風險，尤其是在言辭加劇或截止日期提前的情況下。

同時，美國參議院通過該法案值得任何交易面向亞洲資產的投資者關注。這不僅會帶來監管方面的影響，也預示著地緣政治態勢的傾斜。此類政策立場可能影響市場對區域股市的情緒，進而影響殖利率貨幣。

未來任何聲明或實施細則的出台都可能導致波動性間歇性上升。在這種情況下，短期波動而非長期趨勢可能會佔據主導地位。退一步來看，衡量基點或單日波動率的反應可能比在情況明朗化之前假設更大的結構性變化更有效。

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英國6月建築業PMI指數為48.8，略高於預期的48.4。這意味著建築活動連續第六個月下降，但下降速度較之前放緩。新訂單繼續以更快的速度下降，導致商業樂觀情緒降至兩年半以來的最低點。儘管商業活動出現了五年來最快下降，但房屋建築業卻呈現出積極的勢頭。住宅建設自2024年9月以來首次出現改善，顯示需求穩定。

經濟狀況指標

前瞻性指標與五月相比有所下降，新訂單下降更快。這歸因於嚴峻的國內經濟情勢和疲弱的客戶信心。商業活動預期也跌至兩年半來的最低點，企業面臨的投標機會減少。新業務競爭加劇，預計全年投資低迷將帶來困難。

這些因素共同描繪出建築業短期內充滿挑戰的前景。最新的調查結果表明，該行業正面臨一段考驗期。雖然整體數據略高於預期，但仍遠低於中性50的水平——這一指數通常是成長與收縮的分水嶺。這意味著建築公司的整體活動仍在下降，儘管下降速度不如最近幾個月那麼快。

令人擔憂的是專案儲備再次面臨壓力。新業務下降幅度更大，這通常是我們對未來最清晰的預測訊號。對於我們這些密切關注市場敏感產業的人來說，新業務持續疲軟反映出一個顯而易見的事實：客戶缺乏投入資本的信心，這加劇了企業層面的悲觀前景。樂觀指數跌至2021年底以來的最低水平，這並非因為任何一次性事件，而是因為需求普遍疲軟。

競爭和定價影響

大多數交易員都會注意到壓力的來源——商業項目正在大幅縮減。這是五年來跌幅最大的領域。開發商正在撤回計劃、暫停投標或完全擱置。相比之下，房屋建築商則帶來了一絲曙光。住宅工程回升。雖然幅度不大，但足以呈現正面態勢──這是九個月來的首次。

這種微妙的回升可能有助於抵消整個建築領域的普遍疲軟，儘管不足以提振整個產業。從內部來看，我們最關注的是投標機會的減少。這通常意味著建築公司投標的機會減少，這往往意味著中期成交量下降。合約量減少會導致競爭加劇，當每個人都開始追逐更少的項目時，定價層級就會變薄。

公司要么削減利潤，要么面臨徹底失去專案的風險。這不僅是營運壓力，還會直接影響定價。交易台的反應應該與輸入管道和投標報價修訂帶來的定價壓力掛鉤。在市場情緒低迷的情況下，顧客的風險偏好不會在一夜之間轉變。

我們預計這將蔓延至材料需求。如果新合約無法簽訂，上游採購活動將持續低迷。這反過來可能會對部分材料市場，尤其是與非住宅建築工程密切相關的市場，造成輕微的下行壓力。此外，勞動力市場也面臨一些影響。由於預期開工數量減少，且合約授予的不確定性加大，某些勞動密集型行業似乎已經準備好應對工資壓力的減弱，尤其是在存在分包商的情況下。

這對一些價格衍生性商品中基於工資的預期產生了輔助影響。我們正在密切關注的一個領域是，這種競爭擠壓是否會蔓延到更長的完工週期。如果企業精簡資源或將員工分散到更精簡的工作量中，工期可能會延長。這對基於專案的收入來說通常不會有好的影響——它會增加過剩風險，尤其是在多階段建設中。

從市場定位的角度來看，在未來兩到三個獲利期內，有必要控制對週期性供應商的投資。更宏觀的一點是，雖然有一兩個指標已經穩定，但調查整體顯示，經濟並未取得任何進展。長期來看，資金流入的動向將更取決於宏觀經濟借貸條件是否放鬆，而非市場情緒。在此之前，壓力仍集中在商業建築領域，房地產市場僅能提供少量支撐。

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