澳元走勢的關鍵驅動因素

澳洲儲備銀行透過設定利率來影響澳元，以將通膨率控制在2-3%之間。較高的利率通常對澳元有利，而較低的利率則可能貶值。身為澳洲最大的貿易夥伴，中國的經濟健康狀況會影響澳元。來自中國的正面數據通常會增加對澳元的需求，而中國經濟成長放緩則可能產生相反的影響。

鐵礦石是澳洲最大的出口產品，對澳元產生重大影響，鐵礦石價格上漲通常會推高其價值。貿易順差也支持澳元走強，這與出口需求的成長一致。中國公佈的6月服務業PMI指數從上月的51.1下滑至50.6，這引發了一些質疑——尤其是因為它與預期數字的差距雖小，但卻意義重大。

雖然仍高於區分擴張和收縮的中性線50，但成長放緩的速度並不理想。簡言之，服務業活動正在擴張，但幅度很小。從更廣泛的角度來看，這意味著相當直接的：中國國內需求存在一些猶豫。鑑於50.6的水平與經濟活動持平的程度如此接近，不難想像企業信心將逐漸變得謹慎。如果我們將此置於中國斷斷續續的復甦努力的大背景下，尤其是在經歷了多年嚴格的新冠疫情限制措施和關鍵行業監管收緊之後，我們看到的拖累遠大於提振。

市場反應和影響

那麼，在接下來的幾周里，我們該如何應對這項變化呢？市場反應異常平淡－澳幣兌美元僅下跌0.09%，收在0.6575左右。光憑這一點，或許就能說明一切。美元之所以沒有大幅走弱，是因為市場預期一開始就沒有那麼高。市場已經做好了數據疲軟的準備，這次數據不如預期並沒有引發任何重大回調。

在這樣的交易環境下，數據既不是災難性的糟糕，也不是令人信服的好，問題在於哪些因素被市場消化了，哪些因素沒有被消化。50.6這個特定的數據本身並不會引發太多的緊迫感，但它可能會與其他訊號結合。重要的是總體情況。

對於我們這些關注衍生性商品市場的人來說，觀察遠期利率和波動性指標的反應，尤其是在短期到中期。如果短期澳元選擇權的隱含波動率緩慢上升，我們將其解讀為交易員正在為短期內更不穩定的數據做準備。如果曲線反而趨於平緩，表示市場將採取觀望立場——押注慣性，或至少押注中國缺乏新的催化劑。

鐵礦石的作用也不容忽視，但這更多的是中國的供應壓力和財政刺激措施的問題，而近幾週我們尚未看到這些措施切實落地。如果中國當局在未來幾個月加大建設或基礎設施相關支出，那麼鐵礦石價格可能會上漲，並透過貿易流動給澳元帶來上行壓力。但這取決於堅定的、有針對性的政策。

我們還需要密切關注澳洲儲備銀行。下一次利率調整——或圍繞通膨目標和勞動市場疲軟的措辭——可能會加劇市場波動。該行最近重申了其中性傾向，除非薪資成長或消費者物價指數發生重大變化，否則我們可能仍將處於「數據依賴」的狀態。

對於圍繞利差構建的衍生性策略來說，這需要的是敏捷性而非堅定性。一個突出的問題是，至少從現貨和遠期指標來看，澳元的近期走勢似乎缺乏信心。這種猶豫很重要。這表明，最清晰的市場表現可能並非直接指向方向，而是透過伽瑪敞口或區間波動的Theta衰減策略。

拋售波動性可能有效，但前提是你保持警惕，並對中國或澳洲國內數據的任何意外數據進行對沖。貿易數據是另一個值得關注的指標，尤其是在我們最近看到貿易順差收窄的情況下。

中國需求疲軟可能會進一步侵蝕澳洲的貿易順差，尤其是在大宗商品出貨量下降或價格回落的情況下。隨著這種情況的發生，對澳元的結構性需求可能會減弱，除非被其他地區的資金流入抵消，否則交叉貨幣對可能會走低。

在這種時候，我們的關注點不再是單一數據，而是多個數據。更多疲軟的中國數據可能會像滾雪球一樣越滾越大，加劇對風險敏感型貨幣的看跌押注。風險是不對稱的－情況惡化帶來的下行風險大於輕微改善所帶來的上行風險。

因此，我們仍然需要依靠數據來指引方向。關鍵在於不要對每個新聞標題都過於關注，而是要識別哪些新聞正在積聚壓力，哪些新聞只是噪音。

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歐洲央行年度會議確定了三個關鍵主題，包括亞洲和西方對貿易衝擊的不同反應、美元主導地位的緩慢下降以及依賴中性利率的收益遞減。美元作為儲備貨幣的轉變預計將是一個漸進的過程。全球不確定性和缺乏明確的替代方案是導致這一緩慢轉變的原因。

歐洲央行行長拉加德提到了歐元承擔更大儲備貨幣角色的潛力。這需要更強大的地緣政治和法律基礎、更深層的資本市場以及強大的歐洲經濟環境。韓國央行行長表示，韓元走強反映了政治穩定。國內基金經理人提高對沖比率支撐了韓元、台幣和日圓。

這裡所描述的是各種力量的匯聚，它們正在悄悄影響貨幣當局、投資者和央行總裁的行為方式。這一切的核心是一個有趣的分歧：在亞洲，貿易動盪的應對相對更具韌性，而在西方，政策制定者對同樣的壓力反應略顯不安，在某些情況下甚至自相矛盾。

其核心在於資本以各種方式自我保護——有時透過貨幣市場工具，有時透過外匯波動，以及越來越多地透過複雜的對沖策略。這種框架也給交易員們帶來了壓力，迫使他們接受這樣一個事實：美元作為世界主要儲備貨幣的地位雖然不一定會很快終結，但已經開始減弱。

雖然減弱的速度不快，幅度也不大──但現在其方向已難以質疑。目前尚不存在同樣具有流動性、深度整合和穩定性的替代方案。然而，僅僅因為替代方案現在尚未成熟，並不意味著最終不會出現突破困境的方案。

當拉加德指出歐元有可能承擔更大的儲備職能時，她並沒有暗示這很快就會發生。相反，她承認存在一些障礙：歐洲資本市場碎片化、跨國法律協調不足以及缺乏一致的經濟產出。這些障礙將阻礙經濟的進展。

即便如此，觀察這些障礙是否開始放鬆——即使是小幅放鬆——也比關注整體利率變動更有指導意義。在亞洲，我們看到各國正強調透過內部槓桿來維持穩定——貨幣的支持並非透過直接幹預，而是透過國內機構的行為轉變。

李行長解釋說，基金經理似乎更注重可預測的回報，他們採用了更高的對沖比率，尤其是在海外波動加劇的情況下。引人注目的是，這項策略不僅支撐了韓元……還間接支撐了新台幣和日圓等其他貨幣。人們似乎正在層層尋求穩定——透過保護而非防禦。

對於那些透過衍生性商品關注價格風險的人來說，我們應該警惕資本流動動機的變化。政策制定者針對貿易影響的定位方式的差異表明，長期利率錨，尤其是圍繞所謂中性利率的假設，在實際預測中可能正在失去相關性。

依賴穩定中性值的擠壓模型已無多少可挖掘之處——如果舊的參考點失效，就必須開始使用不同的參考點。在一個利率世界，其驅動力不再是理論，而是重新定位的時代，圍繞「中性」的討論或許最好被關於速度的問題所取代：資本流動速度有多快，持有某種觀點的時間有多長，以及是什麼原因導致它改變了這種觀點。

我們已經看到，推遲重新評估會導致對沖效果不佳。把握這些轉變的時機並非要把握時機，而是要認清舊規則何時不再能引導新的結果。調整正是從這裡開始的。讓數據強行解決問題很少有好結果。最好讓定位謹慎地順勢而為。

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6月中國財新服務業採購經理人指數（PMI）為50.6，低於預期的51。此數據顯示服務業成長低於預期。歐元兌美元持續維持漲勢，交投於1.1700附近。交易員目前正關注美國公佈的經濟數據以及歐洲央行的講話，以預測進一步的市場方向。

英鎊美元穩定性

英鎊兌美元匯率保持強勁，交投於1.3700上方，並維持在近期高點附近。美元疲軟以及對聯準會獨立性的質疑推動了英鎊走強。黃金價格小幅上漲，但缺乏強勁的上漲動力。由於對聯準會領導層可能發生變化的擔憂，黃金價格目前低於3,350美元大關。

比特幣現金上漲2%，週三大幅上漲後，可望創下52週新高。這種加密貨幣正處於上升趨勢中，接近500美元大關。由於擔心伊朗衝突升級導致霍爾木茲海峽可能中斷，石油市場緊張。這條戰略水道仍然是全球石油流動的關鍵點。

中國PMI洞察

6月財新服務業PMI指數為50.6，顯示中國服務業活動幾乎沒有擴張。由於50以上表示成長，50以下則表示萎縮，因此這一微小的差距顯示成長速度相當疲軟。此次減速出乎意料，因為先前市場普遍預測該指數將達到51。

對我們來說，這微妙地表明了亞洲部分地區國內需求減弱和消費環境更加低迷。服務業通常反映更廣泛的經濟情緒，但在經濟重啟後並未提供強勁支撐，這可能會促使交易員重新評估以亞洲為重點的部位的風險偏好。在考慮與區域勢頭相關的短期敞口時，可能需要採取謹慎的立場。

在貨幣領域，歐元兌美元匯率接近1.1700，顯示出韌性。面對華盛頓不斷變化的預期，歐元保持堅挺，這可能導致美元走軟。這裡的故事不一定是關於歐盟本身的強勢，而是關於美國方面表現不佳。

由於市場高度關注歐洲央行的數據和潛在政策訊號，拉加德或其同事的任何新言論都可能左右歐元的走勢，但目前不應低估交易員正在消化的隱含穩定性。我們認為，任何圍繞主要貨幣對的槓桿部位最好保持靈活，利用緊密的止損點並密切關注日曆事件。

英鎊兌美元突破1.3700，凸顯了其在大西洋彼岸不確定性不斷發酵的背景下持續的優勢。英鎊走勢穩定，近期圍繞聯準會結構和方向的質疑只會鞏固其地位。我們之前在華盛頓政治動盪時期也曾見過這種支撐，市場將重點轉向那些被認為具有機構穩定性的貨幣。

鑑於英國央行本身仍面臨通膨困境，不要將平靜的物價走勢誤認為缺乏內容──價格將對前瞻性指引做出反應，尤其是與通膨相關的指引。黃金價格徘徊在3,350美元下方，目前尚無明顯突破跡象。小幅上漲表示基礎對沖仍然存在，但不足以激發新的需求。

黃金價格略顯猶豫，部分原因是市場對誰將領導下一任聯準會感到猶豫不決，這帶來了政策不確定性。這種不安的氛圍通常會支撐黃金價格，但需要適當的刺激。如果實際收益率發生顯著變化，或者市場對聯準會獨立性的看法加深，那麼我們可能會看到交易量回升。

目前，任何針對黃金的方向性押注都應定期重新評估，並牢記橫向波動的持續時間可能比預期的要長。現在看看數位資產，比特幣現金上漲近2%，接近年度高點。週三的大幅波動得益於強勁的成交量，顯示人們對加密貨幣領域的熱情日益高漲。

鑑於其目前的走勢瞄準500美元，這代表著一個明確的技術區域，交易員們正在密切關注。值得思考的是，這種勢頭是由投機性輪動驅動，還是由結構性流動支撐——關注市場深度和融資利率以尋找跡象。

從我們的角度來看，這是一筆值得關注的高貝塔值交易，但應在不同波動區間平衡敞口。談到原油，霍爾木茲海峽及其周邊地區緊張局勢的加劇仍然是一個持續的擔憂。該地區局勢的升級，尤其是伊朗局勢的升級，威脅著支撐全球近五分之一石油運輸的供應路線。

市場對地緣政治威脅非常敏感，已經消化了風險溢酬的上升。現貨價差反映了這種焦慮，因為遠期合約表現出與傳統儲量驅動行為不同的趨勢。我們建議密切注意油輪移動數據和高頻航運訊號，因為任何緊張局勢的加劇或緩和都會直接影響波動性。

對於從事能源衍生性商品交易的人來說，選擇權傾斜在短期內可能比直接押注未來走勢提供更清晰的訊號。

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澳洲5月貿易順差降至22.38億澳元，預期50.91億澳元，修正後為48.59億澳元。出口較上季下降2.7%，進口成長3.8%。目前，澳幣兌美元匯率下跌0.10%，報0.6577。澳洲儲備銀行透過調整利率來影響澳幣匯率。

中國的經濟影響力

由於中國是澳洲最大的貿易夥伴，中國經濟實力是影響澳元的關鍵因素。當中國經濟表現強勁時，對澳洲出口的需求就會增加。澳洲的主要出口產品鐵礦石在影響澳元價值方面起著關鍵作用。鐵礦石價格上漲通常會增加對澳元的需求，從而推高澳元。

貿易差額反映出口收益與進口支出之比，也會影響澳元的價值。貿易差額為正通常會推高澳元。澳洲 5 月貿易順差大幅下降，從先前修正後的 48.6 億澳元降至僅 22.4 億澳元，這表明出口實力減弱，同時進口活動意外走強。

當月出口下降 2.7%，而進口成長 3.8%。貿易順差收窄給澳元帶來了微妙但明顯的壓力，澳元兌美元匯率下跌 0.10%，至 0.6577 左右。乍一看，這表明市場對澳洲外部頭寸的情緒正在發生變化，尤其是在市場如何看待其大宗商品收入相對於其日益增長的對進口商品依賴程度的估值方面。

中國的經濟脈動仍是這項定價方程式中的重要因素。上個月盈餘的減弱與近期中國經濟成長動能的疲軟相吻合，這對澳洲的出口量產生了下游影響。這種影響在關鍵產業尤其明顯，因為中國的購買意願在這些產業中佔有更大的比重。

海外工業活動的減少限制了澳洲的出口，尤其是在鐵礦石等原料領域，而鐵礦石繼續在很大程度上左右著澳元的中期走勢。鐵礦石仍然是澳洲出口商品中的重頭戲，近期在價格穩定性和貿易量方面表現參差不齊。

雖然該大宗商品的價值在歷史高位，但市場參與者對近期需求放緩表現出謹慎態度。賣方市場的波動性或疲軟幾乎機械地轉化為澳元整體走弱，尤其是考慮到澳洲的貿易條件嚴重依賴這一行業。

對貨幣政策的影響

我們關注的焦點已轉向澳洲儲備銀行可能如何看待這些貿易數據的影響。順差減少會減少外部收益帶來的緩衝，並可能影響未來利率決策的製定。

進口成長往往反映出更強勁的國內需求，但如果沒有同樣強勁的出口收入，這種不平衡可能會令人擔憂。簡言之，順差下降限制了政策圈的自滿空間。

鑑於澳元目前反應溫和，交易可能尚未完全反映這些新數據的影響。市場通常會在更長的時間內消化這些數據，尤其是在交易量較少、交易較為清淡的夏季。

我們可能會看到那些持有利率敏感型部位的投資者重新審視他們對未來大宗商品價格走勢、跨境貿易動態以及貨幣政策分歧的預期——尤其是相對於聯準會和中國人民銀行的預期。

保持與澳元掛鉤合約的相對靈活的部位可能是合適的，尤其是對於與收益率預期和大宗商品敞口掛鉤的策略而言。關注中國即將發布的製造業產出和信貸成長數據，以及澳洲央行將貿易惡化解讀為暫時性或結構性因素的任何評論。

這些將為後續行動提供更清晰的藍圖——無需提前調整，直至趨勢穩定或不再進一步下行。

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一款名為 REX-Osprey Solana + Staking ETF 的新投資工具已在 Cboe BZX 交易所開始交易。這是首隻直接投資 Solana 的美國 ETF。 Solana 是市值第六大的加密貨幣。

此次上線使投資者無需直接持有代幣，即可透過常規經紀帳戶存取 Solana。這是朝著將小型數位資產整合到主流平台邁出的一步。

分析師認為，該ETF可能會啟動類似產品的開發，專注於一些鮮為人知的加密貨幣。然而，也有人警告稱，該ETF需求有限，如果交易量不足，可能會被關閉。

雖然比特幣和以太坊通常佔據人們的關注點，但這只新的 ETF 提供了以 Solana 為中心的替代投資選擇。

我們已經看到這類投資工具改變了交易員看待加密貨幣市場的方式，而最新的投資工具則標誌著這種模式的進一步延伸。其核心機制相當簡單：投資 Solana，但其方式卻與傳統投資組合完美契合。投資人可以省去錢包管理、繞過私鑰問題，並避免直接與區塊鏈互動。相反，他們可以透過購買並持有 Solana 基金份額來反映其表現，同時也能參與質押相關的獎勵。

儘管市場最初反應有限，但這只ETF在一家知名交易所上市，顯示投資者更願意嘗試以太坊或比特幣以外的數位資產。這表明，投資者——以及間接地，交易界——正在逐漸接受這樣一種理念：現在可以以熟悉的方式投資風險更高或波動性更大的資產。與比特幣和以太坊一直以來備受關注的焦點相比，這標誌著一種轉變。一種轉向更專業、更有針對性的策略的轉變。

沃爾德認為，該ETF可能無法吸引足夠的交易量來證明其持續營運的合理性。這種邏輯我們以前就見過。如果人們交易頻率不夠高，提供者可能會悄悄關閉它。過去其他主題ETF也發生過類似的事情。然而，未來將推出更多產品的跡像不容忽視。這意味著，除了常見的雙頭壟斷之外，一些領域的興趣正在增長。

從交易的角度來看，重要的不是ETF本身，而是它所提供的工具。現在，我們有了另一種方式來監測人們對Solana的情緒，並與每日市場預期進行配對。不只是價格走勢，還有資金流動。這些ETF，即使在交易清淡的情況下，也常常可以作為衡量傳統投資者情緒的有用指標——信心是否穩定，還是短期興趣是否正在降溫。

我們認為此類發行是一種訊號。並非關注點當前，而是開發者和策略師認為的下一步發展方向。衍生性商品市場的反應速度比現貨市場更快——尤其是在新資產進入資產管理領域的情況下。這隻ETF建立了灘頭陣地。不需要太多交易量就能開始提升Solana選擇權的隱含波動率，或是如果方向性押注變得集中，融資利率也會小幅上升。

考慮到這一點，未來幾週內，定價機制需要更嚴格的審查。關注 Solana 的現貨價格與基金淨流入數據之間的相關性。差異可能會被放大，並逐漸蔓延至期貨市場，或波及結構性產品的利差。流動性不足往往會加劇這些波動。

需求會穩定嗎？或許如此，但目前我們不該關注這一點。相反，我們需要關注的是利差是否收窄，ETF 是否開始更精準地追踪，以及該產品與海外市場之間是否開始形成套利窗口。這些往往是可操作方案首先出現的地方。

從歷史上看，當與代表性不足的資產掛鉤的新 ETF 推出時，早期的投機熱潮會激增，隨後會進入一個校準階段。模式變得顯而易見。如果這種模式在這裡重演，Solana 的波動性可能會暫時脫離更廣泛的加密貨幣市場，尤其是在資金流動仍然不均衡的情況下。

整體而言，在這樣的環境下，我們會密切注意選擇權執行價和到期日之間的成交量變化。起初成交量可能很小，但這通常是最容易發現的時候。如果未平倉合約量開始與ETF成交量同步攀升，做市商可能會調整避險策略，使實際波動率和隱含波動率（IV）都偏離長期平均水準。

現在，時機的選擇並非在於猜測三個月後 Solana 會在哪裡。而是在於觀察資金流入的機制，以及它們如何映射到期貨展期日期。保持靈活，但不要忽視細微的信號——它們通常能讓我們為接下來的大動作做好準備。

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澳洲5月出口數據顯示出口額下降，從4月的-2.4%降至-2.7%。報告反映出該國出口活動持續下滑。這些數據需要仔細分析，因為它可能對企業和經濟戰略產生影響。在分析出口數據時，必須考慮全球市場狀況和國內經濟政策等多種因素。

出口變化的影響

出口數據的變化會影響整體貿易平衡和經濟預測。參與出口市場的企業可能需要根據這些數據調整策略。像這樣的經濟報告雖然提供了一些見解，但在解讀時也應考慮潛在的不確定性。建議在製定經濟決策時，全面考慮現有數據。

澳洲出口數據從4月到5月的下降，從-2.4%降至-2.7%，顯示對外貿易表現進一步疲軟。這不僅僅是紙面上的統計變化——它告訴我們，貿易業正面臨比以往更嚴峻的逆風。儘管這種變化乍看之下可能不大，但它加劇了持續數月的經濟收縮。這比最初看起來更重要，尤其是對於我們這些評估波動性或風險假設的人來說。

仔細觀察，我們必須將這種變化解讀為一個國家出口減少的症狀。全球外部需求、澳元走強、大宗商品價格波動以及財政活動都發揮了作用。如果外部需求持續減弱，而當地政策依然緊縮，那麼我們可能會看到實際收益率和與出口敏感度較高的經濟體相關的貨幣繼續面臨壓力。

交易反應和調整

對我們來說，當前的情況需要重新調整。貿易平衡的壓力可能尚未完全反映在區域或指數掛鉤衍生性商品的定價上。我們已經看到貿易下滑如何影響GDP前景並對財政狀況造成壓力。因此，短期部位可能需要更加謹慎，具體取決於相關性曝險。

具體而言，關注與大宗商品掛鉤的貨幣和掉期合約的變化可能會提供先行訊號，尤其是在利差開始收窄的情況下。出口管理部門的亨德森也沒有試圖淡化更新的語氣。他的觀點很明確：貿易疲軟並未消失。

這種觀點背後隱藏著更深層的擔憂——從結構上看，2023年底預期的部分需求復甦已經失敗。無論貿易條件惡化或僅企穩走低，都會產生連鎖反應。對於從事與出口敏感行業相關的衍生性商品交易的人來說，這可能會影響短期對沖選擇。

從我們的角度來看，重要的不僅是對未達標的數據做出反應，還要建立倉位結構，考慮到持續的降級可能會在哪些方面顛覆定價模型。如果出口資料持續回落，季度資料出現意外下行的可能性將更大，隱含波動率也可能隨之上升。這將尤其影響以澳洲為節點的貨幣對和貨幣籃子。

我們不僅一直在監測貿易數據，還關注綜合指標在此類數據發布後幾天的反應。到目前為止，滯後指標尚未彌合差距。當這種情況發生時，利差往往會變化得更快，有時甚至會突然改變。

這意味著，我們或許可以從對整個地區採用更溫和的復甦路徑進行壓力測試中受益——這不僅要考慮現有的疲軟因素，還要建立趨勢的持續性。

追蹤新興市場的經濟學家劉易斯指出，貿易流量低迷對區域貿易夥伴來說也是個壞消息。因此，如果我們考慮連鎖反應，區域連結將比以往更重要。即使是與南太平洋和東亞樞紐掛鉤的貝塔交易或交叉資產，如果疲軟持續下去，也可能反映出一些拖累。

目前，某些工具似乎需要調整，但無需進行大規模的改革。校準重於反應。隨著價格開始更充分地消化這些趨勢，前瞻性部位必須減少對反彈假設的依賴，而更依賴隨著疲軟持續性增強而做出的基本情境調整。

市場發布此類數據的速度往往比整體數據所顯示的要慢。因此，短期內保持充足的保證金和靈活的應對策略，可能比靜態配置更能帶來更好的部位配置。

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英鎊兌美元週三下跌逾1%，美盤時段跌破1.3600。儘管英鎊近期創下2021年10月以來的新高，但這次下跌正值英國政治擔憂加劇之際。英國的政治不確定性是英鎊走弱的催化劑。由於近50名工黨議員反對，總理基爾·斯塔默不得不撤回其福利改革計劃，這引發了人們對預算平衡的質疑。

對金融市場的影響

市場擔憂蔓延至對財政大臣雷切爾·里夫斯未來的猜測。儘管財政大臣保證會得到支持，但並未保證她能連任至下次選舉，這加劇了現有的不確定性。這種政治不穩定影響了金融市場，導致英國公債遭到拋售。因此，10年期英國公債殖利率飆升超過20個基點，創下2022年10月以來的最大漲幅，使政府借貸變得更加複雜。

借貸成本的上升表明人們對財政管理的信心下降，這可能會對成長預測產生負面影響。如果沒有明確的預算解決方案，英鎊可能會面臨進一步的挑戰。同時，美元表現出韌性，儘管就業數據令人失望，但仍略有回升。美元指數維持正態勢，在美國交易時段重新收復97.00大關。

雖然我們看到英鎊兌美元大幅下跌，主要原因是威斯敏斯特內部的擔憂，但這不僅僅是政治問題。英鎊近期跌破1.3600反映了財政信譽的快速重新定價。市場往往會嗅到不確定性最痛的地方——債務和赤字預測——而這一次，它們沒有錯過。

迫於近50名工黨議員的壓力，史塔默被迫放棄一項關鍵社會改革方案的部分內容，緊張局勢與其說是政策本身，不如說是凝聚力問題。海外觀察的交易員們並不關心英國的政黨聯盟，但他們確實關心財政政策懸而未決時會發生什麼。誰在發號施令的困惑常常會導致猶豫，進而導致貨幣疲軟。

儘管公眾淡化了對里夫斯財政大臣角色的猜測，但這很可能在銀行和貿易公司的幕後敲響了警鐘。我們常常能從字裡行間看出端倪，而她領導下屆大選前缺乏堅定承諾，間接加劇了人們對其連續性的懷疑。光是這一點就足以扭轉債券市場兩個月來的平靜——英國國債殖利率躍升超過20個基點並非只是噪音。這是自2022年動盪以來的最大單日漲幅。

對利率和風險管理的影響

這種措施並非外科手術式的；更像是對中期財政戰略信心的全面喪失，而這很難在一夜之間得到彌補。更高的借貸成本使得每項政府預算都更難平衡——尤其是在先前的成長假設開始顯得過於樂觀的情況下。

簡而言之，我們需要考慮這對利差、隱含波動率和前瞻性風險定價意味著什麼。如果財政部被認為進一步滑向被動的政策制定，英鎊計價資產的避險成本可能會上升。這反過來可能需要擴大風險緩衝規模，並收緊投資組合的風險敞口限制。

相反，美元似乎正在擺脫就業數據略微走弱的壓力。儘管早盤令人失望，但美元指數突破97.00關卡的反彈意義重大。這表明防禦性利率依然存在——或許不足以獨自重新引發持久的反彈，但肯定足以阻止其向下回落。

這裡的推論是，交易者應該比關注整體就業數據更密切地關注利率預期的變化。聯準會或許可以容忍一個月的疲軟數據，但連續兩個月的數據可能會改變他們的措辭。我們正在關注。

短期內，注意力必須轉向相對利率預測。如果英國國債表現持續遜於美國國債，政治新聞持續擾亂英鎊走勢，英鎊資產的下行選擇權成本可能會越來越高。多頭伽瑪部位應謹慎評估，尤其是在停損限制已經受到連續波動飆升威脅的情況下。

從我們的立場來看，保持敏捷是明智之舉。流動性不足往往會在夏季交易時段加劇這些波動，下週英國產出數據或美國消費者物價指數中的任何意外數據都可能扭轉市場情緒。指導部位調整的應該是校準，而不是信念。

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美元在歐洲交易時段最初走強，但隨後因 ADP 就業報告令人失望而走弱。該報告顯示就業人數減少 33,000 個，而預期為增加 95,000 個。這引發了人們對即將公佈的非農就業報告的擔憂。美國與越南達成的新貿易協定包括 20% 的關稅，這給市場帶來進一步的壓力。 黃金上漲 19 美元，美國 10 年期公債殖利率上升 3.6 個基點至 4.28%。WTI 原油上漲 1.95 美元，收在 67.40 美元。標普 500 指數上漲 0.5%，加幣領漲，英鎊落後。美國預算投票的延遲進一步影響了市場，凸顯了眾議院的財政鷹派立場。在這些發展的同時，風險交易得到改善，股市上漲，因為達拉斯聯邦儲備銀行的一項調查顯示美國計劃進一步減少鑽井平台。 在英國政府撤銷福利體系緊縮措施計畫後，英國金邊債券市場殖利率上升。這，加上與財政部長里夫斯相關的財政擔憂，導致英鎊下跌130個基點。儘管英鎊有所回升，但這仍然是一個值得關注的重要趨勢。我們正面臨這樣一種情況：經濟數據的意外變化比許多人預期的要快。令人失望的ADP數據發出了一個明確的早期信號，表明勞動力市場疲軟的速度可能比預期的要快。 當我們看到如此巨大的差異——就業機會減少3.3萬個，而預期增加——它不僅會引發短暫的反應，還會削弱人們對就業成長整體前景的信心。這正是導致美元下跌的原因。隨著非農就業數據即將公佈，市場往往會採取防禦性策略——但這次，反應更為強烈。這不僅僅是一個數據點令人失望；它暗示了更深層的脆弱性。 與短期利率掛鉤的衍生性商品自然會因此重新定價較低的收益率假設，而相關的股票對沖則變得更加難以證明其合理性。此外，還有與河內貿易政策轉變的問題。關稅很少孤立地發揮作用。20%的關稅雖然範圍具體，但卻帶來了商品本身以外的不確定性。它再次引發了關於供應鏈重組、成本壓力以及利潤率壓縮的討論，而這些公司在經歷了近年來的動盪之後才剛剛調整過來。 這些變數是利率或波動率市場交易員無法輕易忽視的。同時，能源價格出現了決定性走勢。達拉斯聯邦儲備銀行的調查，加上美國鑽井數量收緊的預期，顯示供應緊張的論點再次獲得新的關注。西德州中質原油（WTI）價格大幅飆升；如果這種勢頭持續下去，通膨傳導效應將難以忽視。 美國國債殖利率小幅走高可能部分反映了這一點——這並非對成長前景的重新評估，而更多地表明了來自投入成本的通膨可能具有黏性。股指期貨方面，標普500指數的上漲與股票掛鉤波動率產品人氣的改善相伴而生。然而，值得指出的是，儘管華盛頓方面有明顯的逆流，但這一漲勢依然出現。 預算案的持續拖延，加上眾議院的反對立場，使得財政不確定性持續存在。每一次拖延都有可能進一步影響美國資產的整體信心，同時也降低了機構和企業下一季應對措施的透明度。談到英國，我們注意到，隨著一些政策計劃被撤回，英國國債市場出現了顯著波動。如果放棄緊縮政策的假設，債券市場就會立即質疑支出資金的來源。 這直接影響了外匯市場，英鎊在最初的拋售中就被拋售。英鎊的部分反彈是機械性的，並非信心回歸的信號。預計短期內圍繞財政和財政信譽的動態將在掉期價差定價和選擇權波動性中持續顯現。從我們目前的情況來看，保護性部位似乎再次變得更加重要，尤其是在對利率變動和前端重新定價敏感的領域。 近期大宗商品和外匯市場走勢背後的堅定信念表明，這些並非僅僅是技術性反應，而是基本面變得更加混亂的跡象。短期內，市場可能會對中等程度的意外事件做出過度反應——而這已經融入我們處理風險敞口的方式中。

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市場等待非農就業報告，金價仍徘徊在3,340美元左右，報告將揭示美國勞動市場的走向。市場對川普總統的稅收法案充滿期待，對預算赤字上升的擔憂可能會提振黃金需求。最近的自動數據處理數據顯示，6月份就業人數減少3.3萬個，而預期為增加9.5萬個，這為金價提供了輕微支撐。即將發布的非農就業報告預計將顯示，就業人數增幅將從5月的13.9萬個降至11萬個，失業率將升至4.3%。

聯準會的立場

聯準會正在密切關注就業和通膨數據，然後再考慮調整利率。聯準會主席鮑威爾的評論暗示不會立即降息，這將影響未來的黃金需求。技術分析顯示，20日簡單移動平均線在3,350美元附近構成阻力，突破後金價可能跌至3,400美元。下行風險包括50日簡單移動平均線的支撐位，金價可能跌至3,300美元甚至3,120美元。在當前的經濟情勢和貿易協議談判中，黃金充當了貨幣貶值的對沖工具。 「風險偏好」時期往往會削弱黃金，而「風險規避」時期則增強了其作為避險資產的吸引力。到目前為止，我們看到市場一直猶豫不決，在等待美國非農就業報告的確認期間維持金價穩定。即將公佈的這份數據點，可能強化勞動市場放緩的論調，也可能與自動數據處理數據所暗示的近期疲軟形成對比。6月份私部門就業機會減少3.3萬個，而先前預期是大幅成長，引發了金價微妙而明顯的上漲。雖然買盤並不激進，但足以表明交易員仍對經濟活動的意外下行保持警惕。 市場正在消化就業市場降溫的預期，非農就業人數增加11萬個，失業率小幅上升至4.3%。如果這些數據進一步疲軟，其影響將更加清晰。這進一步印證了經濟可能不如先前假設的那麼有韌性的觀點，從而增強了黃金的保護性吸引力。

技術分析與市場動態

鮑威爾最近的公開立場打消了即將降息的想法，強調聯準會仍致力於以數據為導向的政策路徑。雖然這限制了黃金的短期上漲空間，但也意味著每個疲軟的數據都會增加最終放鬆政策的理由。從中期來看，這種動態為黃金的短期波動創造了機會之窗，前提是密切關注宏觀觸發因素。 從技術面來看，我們被套牢了。價格仍然在20天和50天簡單移動平均線之間徘徊。3,350美元的水平一直是阻力位，但並非不可逾越。動量指標尚未達到峰值，因此如果就業數據出現顯著令人失望的表現，我們很容易看到金價突破3,350美元，並可能衝向3,400美元。 任何看漲勢頭都可能需要由疲軟的美國數據和持續的政治不確定性共同推動，尤其是圍繞財政問題的擔憂，例如與現任政府稅收策略相關的赤字上升。這種財政背景導緻美元脆弱，這自然支撐了黃金。支撐位在3,300美元左右，進一步下跌至3,120美元，這表明這些水準是需要關注回調或短期反轉的區域。如果價格真的回調至這些區域，波動性將會加劇。 這可能帶來重新入場的機會，也可能要求謹慎，具體取決於當前的風險偏好和投機帳戶的部位比率。在更廣泛的金融市場中，我們注意到股市強勢與黃金疲軟之間有明顯的相互作用。在市場情緒轉向「風險偏好」的時期——通常是由於科技股引領的股市上漲或獲利改善——金價往往會回落。然而，任何轉向「避險」的情緒都伴隨著對金屬的快速購買興趣。 這為我們提供了方向性線索，尤其是在結合利率預期和貨幣表現時。作為衍生性商品市場的參與者，我們未來幾個交易日的行動應取決於就業數據的後續走勢以及鮑威爾的下一步演講。前瞻性波動率定價應考慮高影響事件。日曆價差和Delta對沖策略必須反映可能出現的雙向傾斜。 鑑於最近幾週的窄幅盤整，任何突破——無論是上漲還是下跌——都可能伴隨著劇烈的成交量和交易速度。因此，選擇合適的退出時機可能與合理的入場理由同樣重要。

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渣打銀行預測，到 2025 年底，比特幣價格可能達到 20 萬美元，到第三季末的中期目標是 13.5 萬美元。他們確定了這項預測的兩個主要因素：第二季度比特幣 ETF 的大量資金流入以及企業債券需求的成長。

2025 年第二季度，現貨比特幣 ETF 和企業債券購買了約 24.5 萬 BTC。自 2024 年 1 月以來，ETF 的淨買入額已超過 480 億美元，推動了比特幣價值的預期成長。這裡列出的預測是基於可衡量的需求。渣打銀行的預測將比特幣價格置於一個時間線內，該時間線取決於兩個來源的流入：交易所交易基金 (ETF) 和公司儲備。他們不是在假設──而是在實實在在地數幣。

24.5萬枚比特幣退出流通市場對供應量產生了非常機械的影響。正如我們從先前的周期經驗所了解到的，當供應量減少且市場興趣持續增長時，市場行情就會向上傾斜。流入現貨ETF的480億美元不僅僅是一個數字，它反映了機構投資者在嚴格監管下運作的一致性。他們持續的淨購買量告訴我們，這些產品不僅僅是交易工具，它們正被用作長期投資工具。

這種基礎層面的穩定性在先前的周期中很少見。展望未來，指定機構財務主管的行動不應被視為孤立的決策，而應被視為對宏觀環境的相對因應。這些決策通常落後於較弱的主權債券殖利率，反映出謹慎的購買力偏好。

各國央行繼續表達對恢復中性政策的耐心，如果指導方針仍不確定，固定供應資產的吸引力將與之形成鮮明對比。從我們目前的情況來看，這體現了幾個明顯的要點。價格不太可能隨時間均勻或溫和地調整；相反，機構投資者的成交量增加可能會導致波動率突然但可控地上升。

身為交易員，我們現在應該預期會出現劇烈的價格跳空，而不是逐漸波動。如果您管理抵押品，這一點至關重要，尤其是在保證金比率對週末或交易量低時段的加價敏感的情況下。在非尖峰時段保持比平常略高的流動性，可以避免資本承受不必要的壓力。

長期選擇權部位的模式表明，波動率曲線上較遠的投資者已經將季末的樂觀情緒計入價格。由此我們可以看出，這種信心並非空穴來風。波動率拋售，尤其是9月行使價的拋售，現在反映出人們對現貨價值上漲的根深蒂固的信念，但也引入了選擇翼的傾斜。

我們注意到，買權的成交量正在逐漸增加，這引發了對價格波動的反射性調整，而這些調整可能會在賣方庫存壓力較低的情況下加速。在沒有對沖操作的情況下，虛高的隱含收益率使得做空Gamma變得毫無吸引力，因此謹慎地分層利差或減少裸腿持倉是必要的。

此外，我們不僅將目前的ETF資金流解讀為價格誘導因素，也將其解讀為長期波動性的抑制因素。隨著越來越多的BTC被存入這些工具，在公開市場上活躍交易的比例正在下降，這使得在不影響價格的情況下平倉過大的方向性部位變得更加困難。

這將影響Delta對沖效率，並導致期限結構在關鍵到期日臨近時趨於平緩。當ETF資金流入或流出量急劇增加時，需要關注展期資金流——我們認為這正是利差可能出現錯誤定價的地方。

最後，當美國國債採取行動時，它們通常不會宣布。這種謹慎意味著價格上漲悄無聲息地到來，你只能透過訂單簿中微妙的不平衡來察覺。關注期貨溢價以及遠期和掉期利率之間的差距——它們比頭條新聞更能說明問題。

如果這些數字在沒有任何伴隨訊息的情況下再次開始擴大，那麼很可能只是另一批安靜的買家，他們正在緩慢但堅定地累積。

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