美國2月扣除運輸的耐用品訂單上升0.8%，市場預測為0.5%。

這份較預期強的企業投資數據，反映經濟的內在動力比先前估計更強。配合3月非農就業報告新增29.5萬個職位（即美國官方就業統計中「非農業」範圍的新增職位數），市場對聯儲局即將減息（下調政策利率）的說法受到挑戰。我們認為，市場需要重新評估原先預期夏季出現的寬鬆周期（即一連串減息）的時間與幅度。

利率或維持高企更長時間

在此背景下，我們在利率衍生工具（以利率作為基礎的金融合約，例如期貨、期權、掉期）中看到押注「利率更長時間維持偏高」的機會。6月減息的可能性或已下降，令沽出2026年6月或9月SOFR期貨（以SOFR利率作為基礎的利率期貨；SOFR是美元隔夜有抵押融資利率，常用作美元浮息基準）成為較吸引的部署。此策略建基於市場預期：聯儲局在未來溝通中會更有耐性，並更依賴數據作決策（即視乎通脹、就業等新數據再調整政策）。

股票指數方面，消息屬「利好與利淡並存」，或會增加波幅。企業開支強勁有利盈利，但減息延後的風險可能壓低估值（即投資者願意為每1元盈利支付的價格），科技股尤其敏感。因此，我們考慮買入納斯達克100指數的看跌期權價差（put spread：同時買入一個較高行使價的看跌期權，並賣出一個較低行使價的看跌期權，用較低成本對沖下跌風險），作為利率憂慮引發回調的對沖。

經濟偏強亦可能推高美元。近期核心CPI顯示通脹仍具黏性，維持在3.1%（核心CPI：扣除食品及能源後的消費物價指數，用作觀察較持久的通脹趨勢），相對其他貨幣，美元資產的吸引力提升。我們留意買入美元指數（DXY）的看漲期權（call option：支付權利金後，獲得在指定日期前/當日以預定價格買入的權利），把握美元再上升的可能，尤其相對歐元。

這亦令人想起2024年的環境：經濟數據持續偏強，反覆迫使市場把減息預期押後。VIX（衡量市場波動的指標，又稱「恐慌指數」）近日一度低見14，令期權權利金（期權價格）相對便宜。在市場完全消化這個轉變前，提早增持某種形式的組合保護（例如期權對沖）較為穩妥。

部署與組合保護

美國2月扣除國防的耐用品訂單下跌1.2%，對比上期上升0.5%。

2月報告顯示扣除國防的耐用品訂單下跌1.2%，確認經濟正在降溫。由1月輕微增長轉為下跌，反映企業正收縮大型投資。這亦顯示2025年以來的高利率開始影響企業開支計劃。（「耐用品」指使用年期較長的貨品，如機械、設備；「訂單」指企業向製造商落單的金額，常用作觀察企業投資意欲。）

經濟降溫跡象

疲弱的企業開支數據，配合近期網上報道指3月消費者信心指數回落，顯示經濟增速放慢。上周五公布的3月就業報告亦顯示工資增長放慢至逾一年來最慢，反映第二季前經濟放緩趨勢持續。（「消費者信心指數」是衡量家庭對經濟前景與開支意欲的指標；「工資增長」放慢一般意味企業招聘需求降溫。）

因此，市場對聯儲局（Federal Reserve）在5月會議再加息的機會大幅下降。根據聯邦基金期貨（Fed funds futures，市場用以估算未來政策利率的合約）的定價，目前反映超過60%機會維持利率不變，與去年年底偏向「鷹派」的市場情緒（即傾向加息以壓抑通脹）形成明顯逆轉。這種預期轉向將是未來數周策略的關鍵因素。（「加息」指提高政策利率；「維持不變」即暫停加息。）

就股票衍生工具而言，增長放慢或影響企業盈利，宜考慮對沖下跌風險。可在標普500等廣泛市場指數買入認沽期權（put option，賦予持有人在指定日期前以指定價格賣出資產的權利，用作跌市保險），或在周期性行業ETF（隨經濟循環波動較大的板塊基金）上配置同類策略，以保護組合。由於VIX（衡量市場預期波動、常被視為「恐慌指數」）近期由14升至18，保險成本正在上升，意味需要更快部署。

利率市場方面，數據支持債息或已見頂的看法。可利用美國國債期貨的期權（Treasury note futures options，以美國中期國債期貨為標的的期權）部署利率回落，因市場或開始押注今年稍後減息。回顧2019年等經濟放緩時期，防守性較強的政府債券往往受惠，因資金偏好避險。（「債息／孳息」指債券收益率；「減息」指下調政策利率。）

這亦影響外匯市場：聯儲局若不再強硬加息，美元通常走弱。可考慮受惠美元下跌的部署，例如買入歐元或日圓的認購期權（call option，賦予持有人以指定價格買入資產的權利）。美元指數（DXY，用以衡量美元兌一籃子主要貨幣強弱的指標）過去三周已下跌2%，而最新基本因素數據支持弱勢延續。

美國2月耐用品訂單（指可使用三年以上的商品，例如機械、汽車、飛機等的訂購量，用作衡量企業投資與製造業景氣）按月下跌1.4%，差過市場預期的下跌0.5%。

數據反映當月表現弱於預期，實際變動（-1.4%）明顯差過預測（-0.5%）。

2月耐用品訂單遜預期，屬值得警惕的訊號。-1.4%的負面意外顯示企業資本開支（企業購買機器設備等的投資）及製造業活動轉弱，未來數周市場或更偏防守部署。

我們正考慮買入看跌期權（put，當相關資產下跌時可獲利的期權，常用作對沖跌市）為大市作保護，例如標普500指數ETF SPY，以及工業板塊ETF XLI，以應對可能回落。此觀點亦受工業生產指數（量度工廠、礦業及公用事業產出的指標）支持，該指數上月下跌0.6%，進一步確認製造業減速，因此可考慮以5月到期的期權建立下行保護。

弱數據亦可能改變利率前景，令聯儲局減息的機會高於加息。我們預期政府債券孳息率（債券回報率；價格與孳息率一般反向）將下行，因而留意美國長年期國庫債ETF（例如TLT）的看漲期權（call，當相關資產上升時可獲利的期權）。過往亦出現類似情況，例如2025年第三季，一連串疲弱的製造業報告後，債息曾下跌。

經濟不確定性上升，往往會推高市場波幅。芝加哥期權交易所波動率指數VIX（以標普500期權推算的預期波幅，被視為「恐慌指標」）現約16，屬相對偏低水平，波動率相關工具的對沖成本較低。我們認為買入VIX看漲期權，有機會受惠於市場風險情緒升溫。

耐用品報告亦與近期消費者信心指數（反映家庭對經濟與就業看法的調查指標）下滑至97.5一致。企業支出轉弱加上消費情緒不穩，令我們維持審慎立場，並將密切留意即將公布的就業數據，以確認經濟降溫走勢。

德意志銀行（Deutsche Bank）Henry Allen 表示，美國及歐洲股票的跌幅較以往「油價衝擊」（oil shock，即油價在短時間急升，推高通脹與成本並打擊經濟及市場信心的情況）時期為小；市場似乎正反映一場短期衝突、宏觀數據仍然穩健，以及各國央行仍偏向「鴿派」（dovish，即貨幣政策較寬鬆、傾向不加息或較慢加息）。標普500指數與歐洲STOXX 600指數目前較歷史高位低5%至6%。

文中引用的美國數據包括3月就業報告，這也是自2月28日空襲開始後首份涵蓋該時段的報告。報告顯示「非農就業」（nonfarm payrolls，即不包括農業的新增就業人數，用作衡量就業增長的主要指標）增加17.8萬，為15個月以來最強；失業率則微跌至4.3%。

該研究報告亦提及過往油價衝擊與股市「回撤」（drawdown，即由高位回落的跌幅）同時出現、其後再復甦的案例，包括1979至1980年期間，時任聯儲局主席Paul Volcker 大幅加息（aggressively raised rates，即以較快速度、較大幅度提高政策利率以壓抑通脹），並在1980年初出現美國經濟衰退；以及1990至1991年。

報告亦回顧2022年，當時全球央行在「熊市」（bear market，即股市整體下跌、投資氣氛偏弱的時期）期間大幅加息。其後市場於2023年回升，標普500更於2024年初再創新高。

文章指，內容在人工智能（Artificial Intelligence，即利用電腦模型模擬人類分析與生成文字的技術）工具協助下製作，並由編輯審閱。

重點整理

• NVIDIA 現報 177.17，上漲 0.24（+0.14%）。大盤即將進入財報季（公司公布獲利與營收的季節），市場主導力量仍集中在科技股與金融股。
• 標普 500（美國 500 家大型上市公司指數）企業獲利預估年增 14.4%，接近 6090 億美元；其中資訊科技（科技公司分類）獲利預估大增逾 46% 至 1828 億美元。
• 金融類股獲利預估成長 18% 至約 985 億美元，主因是資本市場（併購、發行股票與債券等）活動與交易波動（價格大幅起落）帶動。

第一季財報季前，獲利主線仍由兩大族群主導，和戰爭衝擊前一樣。標普 500 企業獲利預估年增約 14.4%至接近 6090 億美元，最大貢獻依然來自科技類股。

單看資訊科技類股，獲利預估 1828 億美元，比去年大增逾 46%，約占標普 500 獲利總額的三成。若再加上通訊服務（社群平台、網路媒體、電信等）占比升至 40%；再加上非必需消費（景氣好時更願意買的商品與服務，如車、旅遊等）則到 47%。

這種集中度對 NVIDIA 很重要，因為即使股價盤整（在一段區間內來回），它仍是市場押注財報（財報行情）的核心。交易者原本希望市場能更分散，不再那麼依賴大型科技股。但預估顯示目前還沒發生，市場仍需要科技股交出好成績。

NVIDIA 仍在主要獲利引擎之中

NVIDIA 仍是這種結構的代表。產業環境仍偏強，NVIDIA 的營運動能（公司業績加速的趨勢）也明顯領先指數。公司公布單季營收 681 億美元，年增 73%；其中資料中心（提供雲端、AI 訓練與運算的伺服器相關業務）營收達 623 億美元，年增 75%。全年營收為 2159 億美元，年增 65%。

以本季來看，NVIDIA 給出的營收指引（公司對未來營收的預估）約 780 億美元，上下浮動 2%，高於當時分析師預估的 726 億美元。

問題已不在 NVIDIA 能不能成長，而是：這些成長是否已反映在股價中（市場是否已先把利多算進去）、毛利率（每賺 1 元收入留下多少毛利）能撐多久，以及管理層能否持續合理化整個 AI 產業鏈的資本支出 capex（capital expenditure，資本支出：買設備、建資料中心等的大筆投資）。因此，管理層說法和數字本身同樣重要。

銀行是另一個重要支撐

另一個獲利支撐來自金融股。金融類股獲利預估成長 18% 至約 985 億美元；併購與承銷（協助企業發行股票、債券）、交易活動與募資都在支撐數字。多筆大型交易與股債市場更高的波動（價格起伏更大）改善了大型銀行短期收入前景。

這也會影響 NVIDIA 與其他大型科技股的走勢解讀。如果銀行財報穩健、管理層展望偏正面，交易者可能更願意回到景氣循環型成長交易（隨景氣起落的成長股）。若金融股雖優於預期但對整體經濟示警，市場可能只獎勵「獲利更穩」的公司，同時限制估值上調（valuation expansion：市場願意給更高的本益比）。

戰爭風險尚未動搖獲利基礎

較偏正面的訊號是：即使市場回檔（價格下跌一段），未來獲利預估（forward earnings：分析師對未來幾季/一年的獲利估算）仍持續上修。這種組合不常見，代表分析師仍認為企業能守住利潤、維持營運槓桿（operating leverage：營收增加時，獲利增幅往往更快的效果），即使油價偏高、情緒轉弱。

市場也已開始重新定價（re-rate：調整估值）部分風險。NVIDIA 的估值倍數（valuation multiple：如本益比等「股價相對獲利的倍數」）明顯下修。近期市場回顧顯示，NVIDIA 的本益比（P/E，股價除以每股盈餘）降到約七年低點；但分析師仍預估 NVIDIA 本會計年度獲利成長率可逾 70%，相較之下標普 500 整體約 19%。

這不代表風險消失，但表示股票不再像先前高點那樣「溢價過高」（premium：比同類股更貴）。

技術分析

NVIDIA 目前約在 177.17 附近交易，先前下跌至 164.24 低點後，正嘗試小幅反彈。走勢顯示短期回升形成，賣壓後有買盤進場，但較大結構仍偏弱，因為先前在 198.69 高點附近遭到壓回（衝高失敗）。

這波上漲較像修正反彈（corrective move：下跌後的反彈，不一定代表趨勢反轉），目前正在測試短線關鍵壓力區（resistance：上方容易遇到賣壓的價位區）。

以技術面來看，趨勢大致中性略偏空。價格在短期移動平均線（moving average：一段時間的平均價格，用來看趨勢）附近盤旋：5 日均線（173.80）提供近端支撐（support：下方容易出現買盤的價位），而10 日（173.83）與20 日（177.51）走平並成為上方壓力。這種擠壓（區間收斂）代表市場在轉換期，動能（momentum：上漲或下跌的力道）較穩，但仍未確認多頭反轉（bullish reversal：由跌轉升）。

重要價位：

• 支撐：173.80 → 171.40 → 164.20
• 壓力：177.50 → 181.50 → 190.00

短線焦點在 177.50–178.00 區間，與 20 日均線及近期壓回位置重疊。若能站穩並有效突破（sustained break：不只一瞬間穿越，而是維持在上方），反彈可能延伸至 181.50，該處可能出現更強賣壓。

下方方面，173.80 是近端支撐。若跌破，可能回測 171.40，再走弱則可能再看 164.20 低點。

整體而言，NVIDIA 正在修正回檔後嘗試止穩，但仍缺乏明確的多頭確認訊號。

除非價格能重新站回並守住 177.50–181.50，否則上行較可能仍屬盤整區間內的修正反彈（consolidation：區間整理）。

交易者接下來該看什麼

下一步關鍵不只在科技股能否交出漂亮數字，更在管理層對下半年的看法。市場已知道科技與銀行是上半年獲利主角。

市場想確認：AI 需求是否仍在擴散（不只少數客戶在買）、毛利率能否消化油價衝擊（成本上升）、以及戰爭相關的供應與需求干擾是否只是短期。

對 NVIDIA 而言，股價要走得更高，通常需要兩件事同時出現：AI 需求穩定，以及市場願意再給更高的估值倍數（multiple：如本益比提高）。

若財報季同時確認這兩點，股價有機會突破 177.5 區域並向近期區間上緣推進。若指引（guidance：公司對未來的預估）轉趨保守，即使表面數字仍強，反彈也可能停滯。

交易者提問

為什麼 Nvidia 對本次財報季很重要？

Nvidia 位於推動獲利成長的核心板塊。科技類股獲利預估達 1828 億美元，比去年增加逾 46%，因此 Nvidia 仍是本次財報季的關鍵焦點。

為什麼投資人仍聚焦科技與銀行？

這兩類公司貢獻了大部分獲利成長。標普 500 獲利預估成長 14.4% 至接近 6090 億美元；金融類股獲利預估成長 18% 至約 985 億美元。

這對 Nvidia 股價代表什麼？

代表 Nvidia 不只要交出亮眼數字，投資人也要更清楚的訊號：AI 需求、毛利率、資本支出是否能持續，以及管理層對下半年的看法。

為什麼「展望」比「優於預期」更重要？

市場已預期大型科技股會高速成長。更大的問題是：若油價維持高檔、金融環境轉緊（借錢成本高、資金更難取得）、企業支出更謹慎，這種成長是否仍能維持。

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美元指數（DXY，反映美元相對一籃子主要貨幣的表現）周二歐洲時段在100.00附近企穩，前一交易日回落後喘定。由於伊朗戰事談判前景不明朗，市場避險需求（投資者在不確定時轉向較被視為安全的資產）支持美元。

美國總統特朗普把周二晚上8:00（美國東岸時間）定為伊朗回應其要求的限期。他表示，美方可能以伊朗發電廠及橋樑為目標，並把限期與伊朗重新開放霍爾木茲海峽（全球重要石油運輸要道）掛鈎。

能源價格與聯儲局預期

伊朗戰事推高能源價格，令市場憂慮通脹（物價整體上升）升溫，從而支持市場對美國聯儲局（Federal Reserve，負責美國貨幣政策的中央銀行）更偏「鷹派」（傾向加息或維持高息以壓抑通脹）的預期。

市場已完全反映聯儲局本月將維持聯邦基金利率（美國銀行之間隔夜拆借的政策利率）不變，並估計年底前借貸成本（利率水平）大致保持不變。CME Group 的 FedWatch Tool（根據利率期貨推算議息機率的工具）顯示，4月會議維持不變的機率為99.5%。

交易員現聚焦最新的聯邦公開市場委員會（FOMC，聯儲局負責議息的決策機構）會議紀錄，以尋找政策線索。美元是全球最常用、成交最多的貨幣，2022年佔全球外匯成交量逾88%，即每日約6.6萬億美元。

聯儲局政策（包括加減息、量化寬鬆QE：買入債券向市場注入資金、量化緊縮QT：縮減資產負債表回收資金）會影響美元價值。美元與金本位（貨幣可按固定比率兌換黃金的制度）的連結，在1971年布雷頓森林體系（戰後固定匯率安排）調整後結束。

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服務業動能轉弱

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日圓保衛戰失靈

全球傳染風險

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