英鎊兌日圓周二小幅上升。油價因美國與伊朗戰事升溫而上漲，令日圓受壓，市場憂慮日本經濟承受更大成本。英鎊兌日圓報約211.60，接近一周高位。

市場在美國總統特朗普設定的限期前保持審慎，限期為美東時間晚上8時（香港時間周三上午8時）。特朗普表示，伊朗應「達成協議，或開放霍爾木茲海峽」，並警告可能打擊伊朗的能源及民用基建。

油價衝擊對日圓的風險

日本是「淨能源進口國」（即入口能源多於出口），因此對油價上升特別敏感。油價上升會推高「進口賬單」（進口成本），並可能擴大「貿易赤字」（出口收入少於入口支出）。財務大臣片山五月表示，當局正因應中東形勢，評估不同經濟情景及石油庫存狀況。

市場對通脹的預期若上升，或令日本央行維持「逐步收緊」（即慢慢加息或減少刺激政策）的方向；但能源成本上升亦可能拖累增長，令「政策正常化」（即把超低息等非常措施逐步回復至較正常水平）放慢。英國同樣是淨能源進口國，但對入口能源的依賴程度較日本低。

英國增長被形容為脆弱，而且通脹仍高於英倫銀行目標，市場估計利率將「維持較高水平更長時間」，並押注年底前最多加息兩次。英鎊兌日圓的進一步升幅或受「干預風險」限制，因美元兌日圓接近160水平，容易觸發日本當局入市支持日圓。

英國S&P Global服務業PMI（採購經理指數，用以反映企業活動強弱；50以上代表擴張、50以下代表收縮）3月報50.5，較2月53.9回落，低於初值51.2，並為2025年4月以來最低。綜合PMI（把製造業及服務業合計）由53.7降至50.3。日本周三將公布2月勞動現金收入，以及經常賬（未經季節調整，n.s.a.）結餘（反映一國與海外的收入、支出及貿易往來的淨額）。

以期權部署交易

這個策略核心在於：當能源價格急升，日本的貿易收支更易轉差，日圓因而較脆弱。2022年俄烏戰事令WTI原油（西德州中質原油，美國主要原油基準）在數月內累升超過60%；若霍爾木茲海峽出現直接衝突，衝擊可能更大。這會令日圓相對於對能源入口依賴較低的貨幣走弱。

不過，需要高度留意日本當局的干預風險。2024年當美元兌日圓升穿160附近，日本財務省曾多次強力入市。若英鎊兌日圓短時間急升並帶有投機性質，亦可能觸發類似防守行動，直接沽日圓（即做空日圓）風險較高。

英鎊方面，英國經濟轉弱訊號增加。3月服務業PMI跌至50.5，反映接近停滯。儘管如此，因通脹仍高於目標，市場普遍預期英倫銀行會維持較高利率。

較審慎做法，是以英鎊兌日圓的「認購期權價差」（debit call spread：買入一張較低行使價的認購期權，同時賣出一張較高行使價的認購期權；用收取的期權金降低成本，但同時把最高盈利封頂）建立偏向上升的部署。這可在匯價因「利差」（兩地利率差）及能源因素而上升時獲利，同時把潛在盈利限制在較不易引發日本官方反應的區間內。

Nordea 分析師 Jan von Gerich、Tuuli Koivu 及 Anders Svendsen 預期，若中東衝突持續並推高物價壓力，歐洲央行（ECB）將更著重通脹（物價持續上升）而非經濟增長。

他們預測自 6 月起加息四次，每次 25 個基點（0.25 個百分點）。按此推算，ECB 存款利率（deposit rate：銀行把資金存放在央行可獲的利率，亦是核心政策利率之一）將於 10 月升至 3%。

Deposit Rate Outlook Through 2027

他們預期存款利率將維持在 3% 直至 2027 年底，並指出風險在於加息可能更早開始或幅度更大。

他們亦提出另一條路徑：ECB 或會在 4 月開始加息。他們同時考慮 6 月首次加息可能多於 25 個基點，但仍以 25 個基點為最可能的起步幅度。

他們把首次加息時間與衝突及能源價格掛鈎；而其後加息次數與步伐，則取決於更廣泛的通脹壓力與經濟表現，在能源價格上升、不確定性增加及利率上行的環境下作出調整。

Market Pricing Versus ECB Reality

目前歐元區 2026 年第一季 GDP（本地生產總值：衡量經濟總產出的指標）增長接近停滯；德國最新 PMI（採購經理指數：以調查反映企業景氣，通常 50 以上代表擴張、以下代表收縮）跌至 48.5 以下，顯示經濟收縮。即使增長放慢，核心通脹（core inflation：剔除能源及食品等波動較大的價格後的通脹，更能反映長期趨勢）仍高企於 3.6%，遠高於 ECB 2% 目標，令央行不願釋放減息訊號，以免通脹回升。

期貨市場（futures market：以合約押注未來利率走勢的市場）現時押注今年底前至少減息兩次，但在現有通脹數據下，這個預期偏樂觀。交易者可考慮部署孳息率（yield：債券回報率，通常與債價反向）「高位維持更久」，例如利用期權（options：支付權利金後取得買入或賣出權利的合約）押注德國 2 年期國債孳息率不會急跌。受不確定性影響，EURIBOR（歐元銀行同業拆息：歐元區短期利率基準）期權的隱含波動率（implied volatility：由期權價格推算市場對未來波幅的預期）升至自 2025 年底以來未見水平，意味把握價格上落的策略或較有效。

在掉期市場（swaps market：以互換固定利率與浮動利率作對沖或投機的市場）中，市場預期與央行取態的落差帶來機會。若 ECB 在 2026 年維持利率不變、與市場偏鴿（dovish：傾向寬鬆、支持減息）的押注相反，於 2 年或 3 年利率掉期「收固定」（receiving fixed：在掉期中收取固定利率、支付浮動利率，通常受惠於利率下行或維持不變）可能是一個較有利的交易。此倉位等同押注：即使經濟疲弱，只要通脹黏性高，仍不足以迫使 ECB 轉向寬鬆。

Nordea 分析員預期，隨着中東衝突持續及價格上升壓力加劇，歐洲央行（ECB）將更重視通脹（物價整體上升）多於經濟增長。他們預測由6月起加息四次，每次25個基點（0.25個百分點）。

在此預測下，ECB 會在6月議息會議加息25個基點，之後連續三次會議各加息25個基點，令存款利率（銀行把資金存放在央行、央行支付/收取的利率）在10月升至3%。

通脹風險推動政策重心

他們預期存款利率將維持在3%直至2027年底，並認為存在更早啟動或加息幅度更大的風險，高於其基準預測（最主要的預測情景）。

首次加息或可早至4月；又或6月加息幅度可能高於25個基點，取決於通脹前景（未來物價走勢）。他們把首次行動的時間主要與衝突及能源價格掛鈎，其後決策則取決於更廣泛的通脹壓力，以及經濟表現。

瑞典3月初值通脹低於預期。以固定利率計算的消費者物價指數（CPIF，即剔除按揭利率變動影響、較常用作央行觀察通脹的指標）按年升幅放緩至1.6%，低於市場預估的2.2%。

剔除能源的CPIF（即把油價、電力等波動較大的能源價格移除，以更反映核心物價走勢）按年升幅下跌0.3個百分點至1.1%，亦低於市場預估的1.5%。主要拖累來自食品，以及消閒、運動及文化相關價格轉弱。

通脹意外與主要因素

汽油價格則帶來相反影響，推高整體CPIF。瑞典央行（Riksbank）近期訊號偏向「鷹派」（即傾向加息或收緊政策以壓抑通脹）。

若偏弱的通脹數據短期內未見回升，貨幣政策可能較先前指引維持不變更長時間。本文指出，內容由AI工具協助撰寫並經編輯審閱。

對利率與瑞典克朗的市場影響

這反映瑞典央行加息空間受限，今年餘下時間加息機會不大。使用衍生工具（如利率掉期，讓投資者交換「固定利率」與「浮動利率」現金流的合約）交易者可考慮部署「收取固定息」的瑞典利率掉期策略，以押注低息期延長。市場目前預期2026年加息機率不足10%，並可能再下調。

在偏「鴿派」（即傾向減息或維持寬鬆）政策前景下，瑞典克朗（SEK）大概率受壓。通脹數據公布後，SEK兌歐元已貶逾2%。市場可考慮押注克朗轉弱的部署，例如買入EUR/SEK看漲期權（即在到期前以指定匯率買入歐元、賣出克朗的權利），或在遠期市場賣出SEK（即鎖定未來匯率的交易，以對沖或押注匯率走勢）。

回顧2024年下半年SEK急挫，當時瑞典央行較歐洲央行（ECB）更早釋放暫停收緊訊號，形成清晰對照：當貨幣政策與鄰近經濟體出現分歧，匯價可在短時間內顯著走弱。現時數據顯示類似走勢或正再現。

瑞典3月快速通脹（flash inflation，指仍屬初步估算、較早公布的通脹數據）低於市場預測。以固定利率計算的消費物價指數（CPIF，指扣除按揭利息變動影響的通脹指標）按年升幅放慢至1.6%，低於市場預期的2.2%；剔除能源的CPIF（即「核心通脹」，用來更清楚反映基本價格壓力）按年升幅亦下跌0.3個百分點至1.1%，低於預期的1.5%。

跌幅主要來自食品，以及康樂、體育和文化相關價格下調。汽油價格上升，推高整體CPIF。

瑞典央行（Riksbank）近日立場較偏向「鷹派」（hawksih，指更傾向加息或維持較高利率以壓抑通脹）。若通脹數據持續偏弱，決策者或會把利率維持不變的時間延長，較先前暗示更久。

文章使用AI工具製作，並由編輯審閱。

瑞典3月通脹數據明顯低於預期，整體CPIF按年只升1.6%。此數字遠低於市場預期的2.2%，與央行近期偏「鷹派」的語氣不一致。剔除能源的核心通脹更急跌至1.1%，反映基本價格壓力偏弱。

這份數據令市場需要重新調整對利率走向的預期，瑞典央行短期內加息的可能性大幅降低。對交易員而言，意味市場更傾向押注利率會「按兵不動」更久：例如在瑞典利率掉期（interest rate swaps，指以固定利率與浮動利率互換現金流的合約，用作對沖或投機利率變動）上「收固定」（receiving fixed，指在掉期中收取固定利率、支付浮動利率，通常在預期利率下跌或不再上升時採用），或平掉原本押注第二季加息的倉位。政策利率現為3.75%，市場正把任何向上調整利率的時間表延後。

在加息預期降溫下，瑞典克朗（SEK）理應轉弱。通脹公布後，歐元兌克朗（EUR/SEK）由約11.48升至11.62以上。交易員可考慮受惠於克朗進一步下跌的策略，例如買入EUR/SEK看漲期權（call options，指在到期前以指定價格買入相關資產的權利），或建立「沽克朗」倉位，對沖或押注那些央行取向更偏鷹派的貨幣。

回顧而言，市場記得瑞典央行在2025年曾推進較進取的減息周期，以應對經濟增長放慢。市場原先押注政策將由偏「鴿派」（dovish，指更傾向減息或維持較低利率以支持經濟）轉向收緊，但今次通脹偏弱令這個敘事暫緩。這次意外亦提醒市場，去年下半年全球曾出現通脹回落（disinflation，指通脹上升速度放慢，而非物價下跌）的趨勢。

這個突如其來的數據衝擊，可能推高利率及外匯市場的「隱含波動率」（implied volatility，指期權價格反映、市場預期未來波動程度的數值）。瑞典央行5月初議息前的不確定性，或為期權交易提供機會，例如透過買入「跨式」（straddle，指同時買入同一到期日及行使價的看漲與看跌期權，押注匯價或利率會出現大幅波動、不需判斷方向）在克朗上買波幅，博取大幅走勢帶來收益。

食品及康樂等面向消費者的類別轉弱，加上瑞典統計局（Statistics Sweden）最新勞動力調查顯示失業率升至7.8%，反映本土經濟正在放慢，亦加強市場看法：瑞典央行難以維持偏鷹派立場。市場目前需要在全球能源價格較高的影響，與本土需求降溫的明確訊號之間作取捨。

美國 Redbook 指數（按年）於 4 月 3 日升至 7.6%，前值為 6.9%。

4 月 3 日最新 Redbook 數據顯示，消費開支按年大幅上升至 7.6%。這反映消費者需求仍偏強，可能推高通脹壓力。因此，需要重新評估美國聯儲局（Federal Reserve，負責制定美國利率政策的央行）在 2026 年餘下時間的政策走向。

利率或長時間維持高位

強勁消費意味市場或會下調短期減息預期，尤其 3 月 CPI（消費物價指數，用於衡量通脹）報告高於預期，上月升至 3.4%。可留意 SOFR 期貨（以「有抵押隔夜融資利率」作基準的利率期貨，常用作押注利率走向）的期權（衍生工具，賦予買賣權利但非義務），部署「利率長期高企」的交易主題。短年期美國國債期貨（以短期國債為標的的期貨，價格與孳息率通常反向走勢）未來數周或面對較大下行壓力。

對股票指數而言，宏觀數據向好未必利好估值，因為更偏鷹的聯儲局（即更傾向加息或維持高息以壓通脹）會為市場帶來壓力，類似 2025 年秋季意外強勁就業數據後引發的急挫。市況或更波動，部署 VIX（波動率指數，反映市場對標普 500 未來波動的預期）相關策略，押注波動回升，或較具吸引力。

較直接的交易或在行業衍生工具（以特定板塊或行業作標的的期貨／期權）上，尤其 3 月零售銷售（衡量零售層面消費的指標）亦勝預期，上周增長 0.9%。短線動能方面，可考慮買入可選消費 ETF（consumer discretionary，非必需消費品板塊）的認購期權（call，押注價格上升）。相反，對利率敏感板塊如公用股（utilities）及 REITs（房地產投資信託，主要持有收租物業並派息，對債息走勢較敏感）可考慮認沽期權（put，押注價格下跌），若債券孳息率續升，相關板塊表現或落後。

板塊交易與波動

美國人口普查局（US Census Bureau）公布，美國2月耐用品（durable goods，指可使用三年以上的商品，如機械、汽車、飛機等）訂單下跌1.4%，即減少44億美元，至3,155億美元。此前1月下跌0.5%，而市場原預期僅下跌0.5%，今次表現較預期差。

剔除運輸（transportation）後，新訂單上升0.8%。剔除國防（defence）後，新訂單下跌1.2%。

耐用品細項

運輸設備（transportation equipment，包括汽車、飛機、船舶及鐵路設備等）下跌61億美元或5.4%，至1,061億美元。該類別在過去五個月中有四個月下跌。

數據公布時對美元影響不大。美元指數（US Dollar Index，用以衡量美元兌一籃子主要貨幣的表現）當日微跌至99.92。

回顧2025年2月的耐用品報告，整體數字曾大跌1.4%。當時跌幅幾乎全由運輸訂單拖累，掩蓋了其他企業投資的部分韌性，亦是大型製造業需求轉弱的早期訊號。

看回目前情況，2026年2月最新數據顯示相似但較溫和的工業轉弱。撇除國防及飛機的非國防資本品新訂單（non-defense capital goods excluding aircraft，常被視為企業投資/商業開支的代表指標）已連續兩個季度持平，反映企業更趨審慎，並逐步變成持續趨勢，與2025年初開始的情況相近。

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新西蘭儲備銀行（RBNZ，亦即新西蘭央行）預料連續第二次會議維持官方現金利率（Official Cash Rate，OCR，即央行的政策利率）不變，維持在2.25%。行長Anna Breman將更新央行對通脹（物價升幅）及經濟增長的預測，雖然今次不會發布新的《貨幣政策聲明》（Monetary Policy Statement，即央行定期公布的利率與經濟展望報告）。

Breman在3月24日的演講中表示，2026年的經濟增長可能較2月《貨幣政策聲明》的預測更弱。她亦指出，央行會「看淡」短期干擾，以及汽油價格的短暫上升。

政策限制與通脹壓力

即使經濟仍有閒置產能（spare capacity，即需求不足、資源未被充分使用），政策選項仍受限制，原因是整體通脹（headline inflation，即包含能源及食品等波動項目的總體通脹）略高於1%至3%的目標區間。大多數核心通脹（core inflation，即剔除波動較大的項目、較能反映長期價格走勢的通脹）指標高於目標中點，而掉期市場（swaps markets，即市場以利率掉期合約反映對未來利率的預期）已反映未來12個月OCR累計加息接近100個基點（bps，basis points，即1個基點等於0.01個百分點）。

能源價格長期受衝擊，加上貿易條款（terms of trade，即出口價格相對入口價格的比率，反映一國對外貿易的有利程度）轉弱，或令紐西蘭元兌多數主要貨幣持續受壓。文章提到滯脹（stagflation，即高通脹與低增長同時出現）風險上升。

利率與外匯交易啟示

去年提到的高通脹、低增長問題至今未解。最新2026年第一季數據顯示，整體通脹仍然偏高，維持在3.5%，仍高於1%至3%的目標區間。另一方面，2025年第四季本地生產總值（GDP，即一段時間內經濟總產出）增長為0.0%，確認經濟正在放慢，與Breman早前的警告一致。

對利率交易員而言，這種環境意味RBNZ幾乎沒有操作空間。通脹仍高，央行不大可能減息；但再加息亦可能令經濟受損。這傾向於採用在利率區間上落中獲利的期權策略，例如在短期利率期貨（short-term interest rate futures，即以短期利率為標的的期貨合約）上賣出跨式期權（selling straddles，即同時賣出同一行使價的認購期權與認沽期權，以收取權利金，但承擔價格大幅波動的風險）。

紐西蘭元表現偏弱，與能源衝擊及貿易條款轉弱的情況一致。紐西蘭貿易條款在2025年最後一季再跌1.2%，而紐元兌美元（NZD/USD）徘徊在0.5900附近，弱勢已較明顯。這令紐元成為套息交易（carry trade，即借入低息貨幣、投資較高息資產以賺取息差）的融資貨幣選擇之一，即借入紐元作資金來源。

在此環境下，交易員可考慮部署紐元相對主要貨幣續弱。買入紐元兌美元認沽期權（put options，即在到期日前以指定價格賣出標的的權利）可用作對沖或捕捉進一步下跌。另一做法是賣出價外認購期權（out-of-the-money call options，即行使價高於現價的認購期權；賣出可收取權利金，但若匯價急升會面對風險），前提是預期短期內紐元大幅轉強機會不大。

美國2月扣除運輸項目的耐用品訂單上升0.8%，高於市場預期的0.5%。

最新數據顯示，耐用品訂單增長0.8%，較0.5%的預測更強，反映企業投資氣氛意外穩健。這種經濟底氣削弱「經濟降溫、快將減息」的說法。我們需要按「聯儲局可能較市場預期更有耐性、維持利率不變更久」來調整部署。（耐用品訂單：反映企業及家庭對可使用多年、價格較高的商品如機械、電腦等的訂購情況；扣除運輸：剔除波動很大的飛機、車輛等訂單，更能看清核心需求。）

對聯儲局政策的含意

這令聯儲局的政策路徑更棘手，尤其是2026年3月最新通脹數據顯示，CPI仍在3.1%附近，遠高於2%目標。（CPI：消費物價指數，用來量度一般市民購物成本的升幅；通脹目標：聯儲局希望物價長期每年約升2%。）作為回應，聯邦基金利率期貨（市場用來押注未來政策利率走勢的合約）現時只反映6月議息會議減息機率約40%，較一個月前約75%大幅下降。交易者可考慮受惠於「高息維持較久」環境的部署，例如買入美國國庫債ETF的認沽期權（put）。（國庫債ETF：追蹤美國國債價格的基金；認沽期權：押注價格下跌的合約，可用作對沖；「高息較久」通常令債價受壓。）

股市方面，企業投資偏強對工業及科技板塊利好，可為標普500及納斯達克100帶來支持。我們視之為透過主要指數的認購期權（call）建立或加碼長倉的機會。（長倉：押注上升；認購期權：押注價格上升的合約。）這與先前趨勢一致：2025年第四季企業盈利強勁，即使聯儲局言論偏向鷹派（即傾向維持高利率以壓抑通脹），市場仍創新高。

我們亦記得在2025年中，類似一連串偏強經濟數據曾令市場橫行、波動反覆一段時間，之後才向上突破。這經驗顯示，短期可能因利率憂慮而走勢不明，但健康的經濟基本面最終有利股市。或會重演同類模式：短期波動後再展開新一輪升勢。

市場對聯儲局時間表的不確定性上升，或令波動由低位回升。VIX（市場恐慌指數，反映標普500期權的隱含波幅，即市場預期未來波動程度）近期在14附近徘徊，但這類數據意外偏強，未來數周或可推回至17至18。這意味現在或適合買入相對便宜的保護（對沖），或構建可受惠於隱含波幅上升的策略，例如牛市認沽價差（bull put spread）。（牛市認沽價差：同時賣出較高行使價的認沽、買入較低行使價的認沽，以收取權利金並限制最大虧損，通常押注價格不大跌。）

外匯方面，這份報告進一步支持美元走強。我們已見美元指數DXY（衡量美元兌一籃子主要貨幣的強弱）在經濟數據具韌性帶動下升至三個月高位105.20。此趨勢料延續，對歐元兌美元等貨幣對構成下行壓力；該貨幣對已在測試2月出現過的關鍵支持位。（支持位：過往較多買盤出現的位置，跌穿後往往代表走勢轉弱。）

為更強美元作部署

美國扣除國防的耐用品訂單於2月下跌1.2%，此前一個月上升0.5%。

回顧而言，耐用品訂單在2025年2月跌至-1.2%，是當年其後經濟轉弱的早期訊號。數據反映企業投資收縮，並延續至秋季。這亦顯示在高利率環境下，企業「資本開支」（capital expenditures，即用於購置機器、設備及擴充產能等長期投資的支出）開始明顯受壓。

製造業疲弱獲確認

其後數據進一步確認疲弱：ISM製造業PMI（採購經理指數，一項衡量製造業景氣的調查指標；50以上代表擴張、50以下代表收縮）在接下來10個月一直低於50，處於收縮區間。例如在2025年末，指數多數時間徘徊在47左右，反映製造業持續偏弱。這種普遍放慢顯示，2025年2月的數字並非偶發，而是趨勢的開始。

2025年下半年，經濟不明朗令「隱含波動率」（implied volatility，即期權價格反映市場對未來波幅的預期）維持高位，令「對沖」（hedging，即透過交易降低持倉風險）的成本上升。我們看到VIX（波動率指數，常被稱為市場「恐慌指標」，反映標普500期權的預期波動）在該段期間平均約19，業績公布季更數次升穿22。在此環境下，持有「做多波動」（long volatility，即在波動上升時受惠的策略）或以期權建立防守型倉位的交易者較有利。

聯儲局受「核心通脹」（core inflation，即扣除食品及能源等波動較大的項目後的通脹）影響，2025年大部分時間仍高於3%，令其維持偏緊的政策立場。此背景壓抑市場風險胃納，並較利好受惠於高融資成本及低增長的部署。短期限利率期貨（short-dated interest rate futures，即以短期利率作為標的、用於押注或對沖利率走勢的期貨合約）持續反映短期內不會出現明顯減息。

然而，最新2026年3月ISM製造業指數報50.3，是逾一年來首次回到擴張水平。這意味可考慮逐步減少過度防守的持倉。或可審慎賣出部分偏貴的「下行認沽期權」（downside puts，即在資產價格下跌時增值、用於對沖下跌風險的期權），並開始在周期性板塊建立「認購價差」（call spreads，即同時買入及賣出不同執行價的認購期權，以降低成本並限制潛在利潤/風險）的倉位。

為轉勢作部署

鑑於復甦訊號初現，亦應密切留意利率期貨相關的期權。若零售銷售及就業等數據進一步確認經濟見底，市場將需要重新調整對聯儲局未來政策路徑的預期，或帶來提前部署「孳息曲線變斜」（steeper yield curve，即長短期利率差擴大；通常反映增長預期改善或長息上升快於短息）的機會。