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對衍生性商品交易者的影響

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通貨膨脹與降息

對沖策略

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關鍵事件聯準會點圖

黃金市場的脆弱性

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市場對不同預期的反應

降息和市場動態的定位

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紐西蘭 2025 年第二季經常帳赤字為 -9.70 億紐西蘭元，低於預期的 -27.00 億紐西蘭元和前值的 -23.24 億紐西蘭元。第二季年度赤字為 -159.56 億紐西蘭元，優於預期的 -204 億紐西蘭元和前值的 -246.62 億紐西蘭元。

經常帳佔 GDP 的比率改善至 -3.7%，低於預期的 -4.8% 和前值的 -5.7%。儘管出現這些數字，但紐西蘭元兌美元的波動很小。經常帳是一個國家國際收支的一個重要方面，它記錄了與全球市場的交易。它由四個主要部分組成：貨物貿易、服務貿易、初級收入和二次收入。貨物貿易包括產品的出口減去進口；服務貿易包括旅遊和銀行等活動的出口減去進口。

主要收入包括股息等跨國收益，而次要收入包括匯款等單向轉移。

盈餘和赤字的影響

經常帳盈餘顯示一個國家從出口和投資中獲得的收入高於其在進口和轉移支付上的支出。相反，赤字則表示海外支出增加，通常需要藉款或資本流入來彌補缺口。帳戶狀況反映出一個國家是淨貸款國還是淨借款國。

第二季經常帳赤字大幅縮減，對紐西蘭經濟來說是一個根本性的利多訊號。這顯示我們越來越少依賴從世界其他國家借款來滿足支出需求。這種潛在的強勢應該會在未來幾週為紐西蘭元提供支撐。

儘管有這些好消息，但紐西蘭元/美元幾乎沒有反應，這表明交易員目前更關注全球因素。我們看到，對中國經濟成長放緩的擔憂以及圍繞聯準會下一步行動的不確定性，正在打壓較小貨幣的市場人氣。這意味著積極的國內數據可能不足以單獨引發大幅反彈。

然而，這些數據確實改變了紐西蘭儲備銀行（RBNZ）的前景。經濟基礎更加強勁，使得紐西蘭央行考慮下調官方現金利率的理由更少，尤其是在我們看到通膨持續存在（最新季度報告中通膨率仍為3.4%）的情況下。我們現在應該排除任何短期降息的可能性，這是一個強硬的跡象。

回顧過去，這項改善意義重大；赤字佔GDP的比重目前為-3.7%，是我們多年來見過的最佳水準。這標誌著與2022年末的低點相比出現了顯著的逆轉，當時年度赤字佔GDP的比重達到了令人擔憂的-8.9%。這顯示我們的外部平衡呈現持續改善的趨勢。

對貨幣策略的影響

對於衍生性商品交易者來說，這顯示賣出紐西蘭元波動性可能是一個可行的策略。鑑於強勁的本地基本面正被全球逆風抵消，紐西蘭元可能維持窄幅波動。

透過選擇權賣出勒式或跨式選擇權可以利用這種預期的穩定性。我們也應該監測主要大宗商品的價格，因為紐西蘭的出口收入與這些價格密切相關。

例如，根據全球乳製品貿易指數，自2025年5月以來，乳製品價格已上漲超過12%，這一趨勢直接支撐了紐西蘭元經常帳數據的改善。大宗商品的持續走強將增強紐西蘭元兌大宗商品依賴程度較低的國家貨幣的看漲理由。

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前克利夫蘭聯邦儲備銀行行長洛雷塔·梅斯特（Loretta Mester）對政治攻擊可能損害聯準會信譽表示擔憂。她堅稱，儘管公眾可能對聯準會的決策過程持懷疑態度，但此類批評不會影響聯準會的決策。現任華頓商學院教授的梅斯特質疑降息能否減輕政策制定者的壓力。她指出，單次或多次降息能否有效減輕聯準會的壓力，這點值得懷疑。針對總統的降息呼籲，她對貨幣政策忽視其獨立性以免受短期政治影響的做法表示擔憂。

聯準會的困境

我們看到聯準會正陷入相互矛盾的訊號之中，這使得任何降息決定都變得極其困難。2025年8月消費者物價指數報告顯示，核心通膨率為3.1%，持續高於目標水平，使得放鬆政策的理由更加複雜。這些數據使聯準會陷入困境，尤其是在持續面臨降息政治壓力的情況下。

這種不確定性導致隱含波動率顯著上升，VIX指數近期交易價高於其50日移動平均線，徘徊在18左右。交易員們預期未來FOMC會議日期前後市場大幅波動的可能性會更高。因此，用於對沖和投機的選擇權成本上升。

對於那些預期市場將出現大幅波動但又不確定方向的人來說，可以考慮透過主要指數的多頭跨式選擇權或勒式選擇權等策略來買入波動率。這需要同時購買看漲期權和看跌期權，如果市場在到期前出現大幅波動，即可獲利。該策略直接利用了當前貨幣政策的不確定性。

我們也應該密切關注利率衍生性商品，尤其是SOFR期貨選擇權，以表達對聯準會下一步行動的看法。鑑於聯準會在2022-2023年為恢復信譽而進行的激進升息週期，他們很有可能會將降息時間推遲到市場預期之外。這為「長期高企」的局面創造了機會。

過早降息的風險

央行的信譽顯然岌岌可危，這意味著他們將對過早降息極為謹慎。現在的政策失誤，例如在通膨再次飆升之前放鬆政策，將比再等一個季度更具破壞性。因 此，交易員應該警惕在2025年剩餘時間內大幅降息的可能性。

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對沖風險的新方法

黃金作為有效的對沖工具

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2025年第三季度，西太平洋銀行紐西蘭消費者信心指數略有下降，降至90.9，低於先前的91.2。該指標表明，在此期間消費者信心略有下降。紐西蘭元兌美元匯率約為0.5982。一些外匯圖表可能誇大了波動幅度，但實際數據接近該值。

當前匯率洞察

澳元兌美元目前交易價位在0.6647左右，而一些圖表顯示其接近0.6630。依賴準確的數據進行貨幣估值至關重要。行動：以清晰準確的數據促進理解，避免依賴不可靠的圖表資訊。

紐西蘭消費者信心的小幅下降並非紐西蘭元的真正原因。一段時間以來，90左右的讀數一直是常態，反映出人們對生活成本的持續謹慎，這種情況在2024年和2025年都已出現。

這個數據點只是證實了現有的趨勢，而不是創造了新的趨勢，因此任何劇烈的圖表波動都可能只是流動性不足造成的噪音。我們應該關注更大的圖景，基本面實際上正在為紐元提供一些支撐。

紐西蘭儲備銀行明確表示要維持高利率以對抗通膨，自2023年5月以來將現金利率維持在5.5%。同時，回顧2025年9月初的全球乳製品貿易拍賣，我們看到全脂奶粉價格持續溫和回升，這對紐西蘭出口驅動型經濟來說是一個關鍵的利多。

影響紐西蘭元走勢的因素

隨著紐西蘭元/美元徘徊在關鍵的0.6000關口下方，我們預期疲軟的國內市場情緒與央行的扶持性政策之間將出現拉鋸戰。這意味著未來幾週，該貨幣對可能繼續區間波動，受制於國內悲觀情緒和強勁的出口價格。

衍生性商品交易員可能會將此視為一個低波動性建倉的機會，因為該貨幣對目前難以找到明確的方向。紐西蘭元/美元的下一個主要催化劑可能來自美國，而非紐西蘭。

所有人的目光都集中在即將公佈的美國通膨數據上，這將對聯準會的下一步行動產生重大影響。相較於紐西蘭消費者信心的輕微波動，該數據對貨幣走勢的影響將遠大於其本身。

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美國銀行的全球基金經理人調查顯示，機構對加密貨幣的參與仍然很少，平均配置幾乎為零。超過一半的全球投資者沒有對加密貨幣進行結構性投資，儘管該行業的市場規模很大，但他們的配置卻微不足道。

9 月進行的調查發現，67% 的基金經理人沒有投資比特幣、以太幣、瑞波幣和 Tether 等數位貨幣。這表明，許多機構投資者沒有將加密貨幣納入其傳統的投資組合策略中。少數受訪者已進入加密貨幣市場。只有 3% 的受訪者報告配置了 2%，另有 3% 的受訪者持有 4%，僅有 1% 的受訪者持有超過 8%。加密貨幣的整體平均配置為 0.4%。在投資數位資產的投資者中，平均配置為 3.7%，這與股票、債券和現金等資產中通常出現的兩位數百分比形成鮮明對比。

調查顯示，84% 的受訪者尚未開始對加密貨幣進行長期結構性配置。只有8%的受訪者表示認同，顯示大多數基金經理人將加密貨幣投資視為短期或投機行為。儘管散戶對加密貨幣的採用率不斷增長，監管框架也在不斷發展，但由於市場波動性和監管方面的擔憂，機構投資者仍然猶豫不決。

儘管加密貨幣市場交易規模已達數兆美元，但專業基金經理人大多仍保持觀望態度。調查結果證實，機構資本在很大程度上仍處於觀望狀態，使得市場對情緒變化十分敏感。如此龐大的「乾火藥」池意味著，任何機構進入的催化劑，例如監管的明確性，都可能引發巨大的反應。

對於衍生性商品交易員而言，這種配置意味著他們要為未來波動性的大幅上升做好充分的準備。自2024年初現貨比特幣ETF推出以來，已經過了一年半多的時間，這些ETF已成功聚集了超過700億美元的資產。然而，與這些機構管理的數兆美元相比，這個數字只是滄海一粟，這突顯出他們將這些產品用於戰術性敞口，而非核心策略。

這強化了這樣一種觀點：下一個主要市場週期將取決於更廣泛的機構轉變。潛在投資與當前投資之間的差距造成了一個脆弱的市場，這對於以波動性為重點的策略來說非常理想。

2026年初到期的選擇權的隱含波動率已經很高，顯示市場正在消化先前可能出現的重大波動。我們應該考慮做多跨式選擇權或勒式選擇權等策略，以抓住突破機會，無論方向為何。

鑑於84%的基金經理人甚至還沒有開始結構性配置，未來資金流入的上行潛力巨大。謹慎的做法是建立2026年中後期到期的長期看漲期權部位。這使我們能夠押注最終的“最佳配置”，同時將我們的直接風險限制在已支付的溢價範圍內。

然而，在接下來的幾周里，這些大型買家的缺席意味著吸收負面消息的結構性支持將減少。美國監管機構持續的不確定性仍然是基金經理人猶豫不決的主要原因。因此，使用看跌期權對沖現有多頭頭寸以防突然回撤是一個明智的策略。

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美國石油協會 (API) 的一項私人調查顯示，原油庫存下降幅度大於預期，預計減少 90 萬桶。相較之下，餾分油和汽油庫存的預期變化分別為增加 100 萬桶和增加 10 萬桶。 API 調查收集了來自石油儲存設施和公司的數據。這份初步報告將在美國能源資訊署 (EIA) 預計於美國時間週三上午發布的官方數據之前發布。

EIA綜合數據

EIA報告被認為更為全面，其數據來自能源部和其他政府機構。 API報告提供的是原油庫存總量和每週變化，而EIA報告則提供了詳細的統計數據，包括煉油廠的投入和產出，以及不同等級原油的庫存水準。 EIA報告被認為能夠更準確地評估石油市場的狀況，並能夠深入了解輕質、中質和重質原油的庫存水準。

私人調查數據顯示原油庫存大幅下降，對市場來說是一個利好訊號。這表明需求超過供應的速度比我們最初的預期要快，這可能會在短期內推高油價。交易員應關注WTI和布蘭特原油期貨價格在官方報告發布前可能出現的飆升。本週的關鍵事件是政府官方EIA數據的發布。

如果EIA確認庫存大幅下降，這將增強油價持續上漲的可能性，尤其是在夏季駕駛季節即將結束之際。我們在2023年末也看到了類似的趨勢，當時庫存收緊和OPEC+減產推動油價強勁上漲。

市場影響與策略選擇

由於WTI原油價格已徘徊在每桶92美元附近，創下一年多來的最高水平，這項庫存消息尤其敏感。近期衛星數據也顯示，中東主要港口的出口放緩，加劇了全球供應緊張的擔憂。美國商業原油庫存上個月已下降超過1500萬桶，因此再次大幅下降將證實市場供應緊張。

對於衍生性商品交易者而言，這種情況表明，可以考慮短期看漲選擇權，以利用潛在的價格上漲，同時限制EIA數據令人失望時的下行風險。下一個技術目標將是突破近期高點93.74美元（上次出現在2024年8月），突破該水準。這項策略使我們能夠以明確且可控的風險參與上漲。

我們也可以關注價差，例如WTI-布倫特價差，以衡量國際市場的緊張程度。價差擴大可能表明，相對於全球基準，美國的供應問題正變得更加突出。此外，隨著餾分油季節的臨近，如果原油庫存持續下降，看漲暖氣油期貨的部位可能會變得更具吸引力。

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