重點整理

• 美元／日圓（USD/JPY）報 156.748，下跌 0.304 點（0.19%），盤中一度跌到 155.703。
• 日圓一度升值 0.75% 至 155.69，多數漲幅集中在新加坡時間中午前後約 9 分鐘內快速出現。
• 美元指數（衡量美元對一籃子主要貨幣強弱的指標）下跌 0.1% 至 98.041，交易者關注日本動向、荷姆茲海峽、澳洲央行（RBA，澳洲的中央銀行），以及整體風險偏好（市場願不願意承擔風險）。

週一日圓兌美元突然走強，因交易者提高警覺，擔心日本官方可能出手。這波走勢發生在上週疑似「干預」之後；消息人士對路透表示，官方可能是兩年來首次買進日圓（也就是用外匯存底賣出美元、買入日圓，以支撐日圓匯價）。週一日圓一度升值 0.75% 至 155.69，其中多數漲幅集中在新加坡時間中午前後約 9 分鐘的急拉。

市場沒有收到官方證實。財務省官員對置評請求未立即回應；東京方面也未確認上週是否干預。不過，交易者把這次價格變動視為警告訊號。

日本適逢黃金週休市（日本連假），市場成交量（流動性：能否快速買賣且不讓價格大幅波動）可能變少，讓外匯波動（匯價上下變動）更容易被放大。市場將關注是否還會再度干預，更重要的是美國是否會與日本一起行動（雙邊干預：兩國共同進場影響匯率）。她補充，若日圓再走弱，雙邊干預的機率可能上升。

干預可以放慢走勢，但利率仍是關鍵

日本面臨的問題很直接：干預可以把美元／日圓短時間壓低，但中長期走勢仍取決於利差（兩國利率差距）。當美國公債殖利率（債券報酬率）維持偏高、而日本央行（BOJ，日本的中央銀行）動作偏慢時，日圓仍容易走弱。因此，分析師質疑：如果只靠日本單方面干預（unilateral intervention：只有日本自己進場），且這已是近四年來第三次，若沒有利率政策配合或美國支持，是否能讓日圓長期轉強。

美元指數小跌 0.1% 至 98.041，對日圓有些幫助，但這並不是美元全面走弱（capitulation：市場大規模放棄美元部位）。更像是上週疑似買日圓後，市場對美元／日圓特別保守。

較保守的看法是：當美元／日圓在 155 到 160 區間附近時，可能仍會大幅震盪。日本可用突然行動支撐匯價，但若美國殖利率仍強、且日本官員不直接承認是否干預，交易者可能再度測試上方（推升匯價）。

荷姆茲海峽消息讓市場偏防禦

市場本週開局也偏保守，因美國總統川普表示，美國週一早上將展開行動，協助讓困在荷姆茲海峽的船隻通行，稱其為「人道姿態」，以協助在美國與以色列對伊朗戰爭中保持中立的國家。川普未說明太多細節，包括美國海軍是否參與。

荷姆茲風險持續影響油價、通膨（物價上漲速度）、貿易運輸（貨物流動），以及避險需求（投資人轉向較安全資產）。若行動能讓航運恢復，與油價相關的通膨壓力可能降溫，市場風險偏好可能改善；若引發與伊朗新的摩擦，交易者可能回到更保守的部位配置。

對美元／日圓而言，影響可能一體兩面：地緣政治壓力升高時，美元可能受惠，但當交易者尋求避險，或預期日本官方會更強力阻止日圓走弱時，日圓也可能走強。

技術分析

美元／日圓目前在 156.75 附近交易，先前觸及 160.70 高點後遭遇壓力（rejection：價格到關鍵位置後被大量賣出而回落），因此明顯回落，重新回到先前的區間，並測試較低支撐。這波下跌很急，顯示短線情緒可能轉弱，因為匯價無法站穩關鍵 160 整數關卡之上。

就技術面來看，短期動能（價格上漲或下跌的力道）轉為 偏空。價格已跌破 5 日（158.07）與 10 日（158.77）移動平均線（移動平均線：把一段期間的價格取平均，用來觀察趨勢），兩條均線都開始向下，並成為近端壓力（resistance：價格上去容易遇到賣壓的位置）。20 日（158.89）也在上方，進一步加重上方壓力，代表近期上升趨勢已失去延續力。

關注重點價位：

• 支撐（Support：價格下跌時較可能出現買盤的位置）： 156.70 → 153.90 → 152.10
• 壓力（Resistance：價格上漲時較可能出現賣盤的位置）： 158.10 → 158.80 → 160.70

目前價格在 156.70 支撐附近盤旋，這是急跌後正在測試的關卡。若跌破，跌勢可能延伸至 153.90；若賣壓（selling momentum：持續賣出的力道）升高，更深的下行風險可能指向 152.10。

上方方面，158.10 是第一道壓力，也和短期均線位置接近。要讓走勢回穩，需要重新站上此區域；但更明確的轉穩訊號，可能要看到價格收復 158.80–159.00。

整體而言，美元／日圓在高點受阻後，已進入 回檔整理（corrective phase：上漲後的反向修正），短期下行壓力增加。156.70 支撐區附近的表現，將決定這只是短暫回落，或會演變成更深的反轉（reversal：方向由漲轉跌）。

保守情境

若美元／日圓維持在 158.078、158.771、158.894 下方，可能仍偏弱。若跌破 155.703，偏空情境會更明確，並可能把匯價拉向 153.892。

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重點摘要

• 聯準會（Fed，美國中央銀行）將利率維持在 3.50% 至 3.75%，但 8 比 4 的投票分歧顯示官員對通膨（物價持續上漲）、成長與下一步政策方向的看法差距更大。
• 原油仍是最重要的總體變數（影響整體經濟的關鍵因素）：油價在 100 美元以上，會讓通膨預期（大家對未來物價的想法）居高不下，也讓市場更難押注快速降息。
• 本週主要數據風險在：澳洲央行（RBA）現金利率決議、美國 JOLTS 職缺數（職位空缺統計），以及週五的美國非農就業（NFP）報告。
• 技術面（價格走勢與關鍵價位的分析）仍偏向：美元選擇性走弱、黃金偏強、油價偏硬（不易下跌）、風險偏好（投資人願意承擔風險的程度）謹慎；除非美國勞動數據改變聯準會的敘事（市場對政策的主流解讀）。

市場進入新的一週，核心問題是：如果油價讓通膨揮之不去，聯準會還能降息嗎？

聯準會把利率維持在 3.50%-3.75%，但真正重點是投票分裂。8 比 4 的分歧是自 1992 年以來最分裂的一次聯邦公開市場委員會（FOMC，聯準會負責訂利率的會議）決議，代表官員對下一步已不再有一致共識。一派認為成長放緩，需要保留未來降息空間。

另一派仍擔心通膨風險，尤其能源價格會推升運輸成本、商品價格、薪資，並影響通膨預期。

油價偏高讓聯準會難有空間

如果油價穩定，通膨仍可能在今年稍晚降溫。但若油價維持在 100 美元以上或再走高，聯準會就會被「卡住」。在能源帶動的通膨可能擴散到整體經濟時，聯準會不可能大幅降息。

這也是為什麼鮑威爾（Powell，聯準會主席）的語氣仍很重要。他形容美國經濟具韌性，並預期今年成長可維持在 2%以上，靠的是消費支出與資料中心投資。這不像急著降息的央行說法，更像景氣後段：成長還撐得住，但通膨不容易乾淨下去。

對市場的影響很直接：成長強 → 不急著降息；通膨黏著（不易下降） → 降息空間更小；油價走高 → 聯準會更不自由。這種組合支撐「高利率維持更久」（higher for longer），也讓債券殖利率（債券利息報酬率）、美元、黃金、原油與股票更容易出現更大波動。

接下來就看勞動市場撐不撐得住。週五美國非農就業（NFP，不含農業的新增就業人數）預估為 6 萬，低於前值 17.8 萬；失業率預估維持在 4.3%。若就業數據偏弱，可能讓市場重新押注降息，但前提是薪資與通膨訊號不能太黏。若數據偏強，聯準會就更有理由繼續觀望。

本週焦點也回到澳洲。市場關注澳洲央行（RBA）現金利率（澳洲基準利率）是否從 4.10%升至 4.35%，因通膨疑慮仍在。對 AUDUSD（澳幣兌美元）而言，走勢可能取決於RBA 是否確認更緊縮的路徑（更偏升息或維持高利率），或對成長風險更保守。

市場可能呈現高波動但不一定有明確方向。油價需要降溫，風險資產（股票、加密貨幣等較容易受情緒影響的資產）才有較乾淨的上行空間。在此之前，聯準會仍受限制，美元可能震盪，黃金回檔仍可能有人承接，股市則需要更強的財報或更弱的就業數據才能延續漲勢。

關注的主要代號

• USDX（美元指數）
• XAUUSD（黃金兌美元）
• USOil（美國原油，常指 WTI）
• SP500（標普 500 指數）
• BTCUSD（比特幣兌美元）
• USDJPY（美元兌日圓）

本週重要事件

下週數據也關鍵：5 月 12 日公布美國 CPI 年增率（消費者物價指數，反映民眾購物價格變化）、5 月 13 日公布美國 PPI 月增率（生產者物價指數，反映出廠價格變化）、5 月 14 日公布英國 GDP 月增率（國內生產毛額，衡量經濟產出）與美國零售銷售月增率（零售端銷售變化）。這些數據可能決定市場把油價視為短期通膨衝擊，或更大的政策難題。

本週主要走勢

USDX

• USDX 在先前下跌後仍承壓，但可能嘗試整理走高（盤整後小幅回升）。
• 98.20 是關鍵壓力區，可觀察是否出現偏空走法（價格在壓力區回落）。
• 若之後跌破 97.399 的前低（先前低點），美元可能再度轉弱。

USDJPY

• USDJPY 從觀察區 158.90 上行，突破 160.45 後回落。
• 這次回落讓焦點放在：反彈時是否會再遇到賣壓。
• 若價格在上方整理，可留意 157.50、158.10、158.70 是否出現偏空走法。

USOil

• USOil 突破 103.75 後續漲，之後回檔。
• 整體結構仍可能在整理後再延伸上行（再漲一段）。
• 原油仍是主要的總體壓力點，因為強勢若延續，會讓通膨與聯準會政策風險持續存在。

黃金

• 黃金突破 4633.39 後走高。
• 這符合目前背景：通膨黏著、降息時間延後的預期、地緣政治風險（國際衝突帶來的不確定性）。
• 隨價格走高，下一個觀察區在 4690。

SP500

• SP500 持續走高，仍在歷史高點附近。
• 漲勢拉長時容易出現獲利了結（先賣出鎖定獲利），需密切留意走勢。
• 若跌破 7110 的前低，可能代表獲利了結正在發生。

比特幣

• 比特幣自 75,600 區域走高。
• 若風險偏好維持、美元不再走強，整體結構仍偏正面。
• 若接下來進入整理，可留意 77,550、77,000、76,550 是否出現偏多走法（支撐後再上）。

結論

接下來一週重點不在單一數據，而在市場節奏如何成形。聯準會分裂、油價在 100 美元以上、成長仍具韌性，讓交易難度上升。若美國勞動數據轉弱，可能利多風險資產與黃金；但油價需先降溫，市場才更敢把聯準會走向寬鬆（更容易降息）納入定價。在此之前，SP500 與 BTCUSD 的上漲需要更多確認，USDX 可能在壓力區附近反覆震盪，若通膨與地緣政治風險仍受關注，XAUUSD 也較容易獲得支撐。

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新加坡製造業採購經理指數（PMI，反映製造業景氣的調查指標）4月升至50.7，前一個月為50.5。

PMI高於50代表製造業活動擴張；低於50代表收縮。

最新4月PMI顯示製造業持續擴張，升至50.7，連續第九個月錄得增長，反映經濟韌性仍在。我們認為，這種穩定但緩慢的回升，顯示新加坡經濟基礎正在轉穩。

PMI向好主要由電子業帶動。電子業是新加坡經濟的重要引擎，其分項指數升至51.2。這亦與3月最新非石油國內出口（NODX，剔除石油相關出口後的出口表現，用作觀察外貿與電子產品需求的指標）數據一致：按年上升3.1%，高於市場共識預測。多項數據同向改善，反映全球科技需求復甦正在鞏固。

回顧而言，這一趨勢較2025年末PMI在50附近上落的波動走勢顯著改善。2026年初的持續增長顯示，當時的製造業下行已基本過去。逐步改善有助提升市場對現時動力可持續的信心。

對股票衍生工具（以股票或指數作為相關資產的合約，例如期權）交易者而言，以上數據支持對海峽時報指數（STI）偏向看升。我們可考慮買入STI看漲期權（call，給予買入權利的期權）並選擇6月及7月到期，以把握利好經濟消息逐步反映入市的上行空間。同時，沽出虛值（out-of-the-money，行使價較現價更不利、目前無內在價值）看跌期權（put，給予賣出權利的期權）於大型製造業藍籌股，亦屬吸引策略：一方面收取期權金（premium，期權買方向賣方支付的費用），一方面表達偏向看好的觀點。

在外匯市場，數據令新加坡金融管理局（MAS，新加坡央行機構）更有理由維持新加坡元逐步升值政策。經濟偏強降低放寬政策（例如轉向更寬鬆立場）的機會，令新加坡元（SGD）更具吸引力。我們看好沽出美元兌新加坡元（USD/SGD）看漲期權，押注該貨幣對上行受限，因新加坡元保持偏強。

過去，權力常用飛彈數量與兵力規模來衡量。

如今，權力愈來愈常用管線、貿易關稅（政府對進出口商品加收的稅），以及支付系統（讓資金在機構間轉移的規則與網路）來衡量。

這種改變逐步發生，但已成為全球競爭的核心。過去二十年，大型經濟體學會把商業優勢變成政治籌碼。只要掌握市場准入（能否把商品賣進某個市場）、能源供應，或金融基礎設施（如跨境結算網路），國家就能在不開火的情況下逼對手讓步、改變彼此關係。

從軍事武力到經濟施壓

觀察各國領導人優先使用的工具，就能看出這個轉變。

• 美國掌握制度層面的影響力。透過控制美元使用與SWIFT支付系統（跨國銀行用來傳遞付款指令的訊息網路），美國幾乎能決定誰能參與全球貿易。
• 俄羅斯多年來在歐洲建立對能源的依賴，把天然氣出口當成牽制工具。
• 中國在稀土礦物的加工上接近壟斷。稀土是電動車、智慧型手機與軍事系統的重要材料。
• 沙烏地阿拉伯與OPEC用石油產量不只為了穩定價格，也用來對西方釋放友好或不滿的訊號。

邏輯一致：把經濟優勢直接轉成政治力量。

關鍵籌碼

1. 能源作為牽制：所謂「互相依賴」

多年來，西方相信一種叫以貿易促變的想法：貿易往來越深，戰爭成本越高，誰都不想開戰。比如德國買俄羅斯天然氣、俄羅斯需要德國的歐元，雙方就像被「綁」在和平上。但結果是單邊脆弱：俄羅斯想要收入，歐洲卻需要取暖。衝突爆發時，俄羅斯就能靠斷供威脅來牽制歐洲的政治反應。

同樣的邏輯也適用於全球的「瓶頸」地點，例如荷姆茲海峽。全球約20%的石油消耗要穿過這段狹窄水道，而伊朗對其有重要影響。這條海峽像一個實體「閥門」（控制流量的關口）。伊朗多次以封鎖海峽做威脅，來阻止西方的制裁或軍事施壓。如今觀念翻轉：集中式基礎設施與狹窄航道不再被視為和平橋梁，而是對手能掐住的「卡點」，用來逼迫讓步。

2. 資源壟斷：理解「稀土」

「稀土」是17種礦物的統稱，廣泛用在高科技產品，從手機螢幕到電動車馬達、飛彈導引系統。它們在自然界並不罕見，但提煉（把礦物分離成可用材料的加工）非常困難，且污染成本高。過去幾十年，中國掌握了約60%的開採與接近90%的提煉產能。可延伸閱讀中國的出口順差（出口金額大於進口金額）。

因為中國主導加工環節，只要收緊出口許可（政府核准出口的制度）或調整規定，就能拖慢全球科技產品的生產。甚至不必正式宣告貿易戰；光是供應小中斷（供貨短暫不順）的威脅，就足以在外交爭端中讓各國顧忌。這讓礦業變成全球談判的強力工具。

3. 像溫控器一樣的力量：OPEC是什麼？

OPEC（石油輸出國組織）常被比喻為全球經濟的「溫控器」。它透過協調各國的石油產量來影響全球油價，油價會直接影響各國通膨（物價普遍上漲）與利率（借貸成本）。但在阿聯決定單獨行動後，這種集體力量正面臨最大考驗。

阿聯的離開——OPEC 65年來最重要的退出事件——代表權力正從集中控制走向分散。當主要國家更重視自身投資而非舊同盟時，這個「溫控器」就更難被任何單一集團掌控。

4.「卡點」：支付通道

SWIFT常被稱為全球金融的「神經系統」。它不是銀行，也不保管資金；它是一套訊息網路，讓200個國家、11,000家銀行能安全傳送跨境付款指令（告訴對方要把錢轉去哪裡）。由於它覆蓋面極廣、連結幾乎所有大型金融機構，因此成為全球貿易常用的支付管道。

當一個國家被切斷SWIFT連線——例如2022年多家俄羅斯大型銀行遭遇的情況——它在全球經濟中就像成了孤島。企業幾乎無法支付進口款，或收取出口貨款。

被切斷的風險，促使全球支付市場出現「碎片化」（原本集中在少數系統，改為分散到多套系統）。各國開始發展「新型態的貨幣」（如數位貨幣或替代結算方式）當備案。

即使替代方案在成長，以美元為核心的SWIFT仍是主要樞紐。因此，能否讓人接入這張網路，仍是當今最重要的政治施壓工具之一。

軸線正在改變

全球版圖正在重塑。

核心是依賴：你越需要某種資源、替代選項越少，供應方就越有籌碼。

因此，這不是「全球化退潮」，而是「策略性重整」（為了安全重新安排供應與合作）。

各國建立供應鏈不再只看最低成本，而是優先考慮安全：

• 歐洲分散能源來源。
• 美國與澳洲加速建立國內礦物加工能力。
• 中國嘗試推動人民幣國際化（讓更多跨境交易用人民幣結算），以減少對美元的依賴。

這些不只是商業選擇，而是為了避免被經濟手段脅迫所付出的「保費」。

這對未來代表什麼

市場很擅長替已知風險定價，但對「策略性依賴」往往低估。一段貿易關係看起來正常，直到它被拿來施壓。

對投資人與政策制定者而言，商業與地緣政治（地理位置與國際權力競逐）之間的界線已消失。對油價或晶片礦物的曝險不只是帳面項目，而是弱點。

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澳元兌美元（AUD/USD）在0.7100–0.7200的整固區間（即價格在一定範圍內上落、未有明確方向）頂部附近交易，徘徊於0.7200。北美時段尾段升0.10%，全周料累升0.84%。

市場提到「看漲吞沒形態」（bullish engulfing，即一支較大的上升蠟燭完全覆蓋前一支下跌蠟燭，常被視為跌勢可能放緩、買盤轉強的訊號），令下行空間受限；同時，相對強弱指數（RSI，用來衡量買賣力度的動能指標；高於50一般代表買方較強）維持在50以上。這個組合意味在現時100點子（pip，外匯常用的最小價格變動單位；對AUD/USD而言通常1 pip=0.0001，即0.0010約等於100 pip）的區間內，上行動能較佔優。

關鍵技術水平

阻力位（resistance，即價格上升時較易遇到賣盤、可能受阻的位置）先看0.7250，其後為0.7282（2022年6月3日高位）及0.7300。另有參考水平0.7661（2022年4月5日）。

若匯價收市（close，即某段時間如日線的收盤價）跌破0.7200，支持位（support，即價格下跌時較易遇到買盤、可能止跌的位置）包括20日簡單移動平均線（20-day SMA，把過去20個交易日收市價求平均，用作觀察短期趨勢）0.7121，其後為0.7100及50日簡單移動平均線（50-day SMA，較反映中期趨勢）0.7059。上述水平顯示區間內潛在下試位置。

澳元走勢受澳洲央行（RBA）政策、商品價格及中國經濟狀況影響。RBA的通脹目標為2–3%，亦可使用量化寬鬆或量化緊縮（quantitative easing/tightening，即透過買入或減少買入資產、影響市場利率與信貸供應的政策工具）來改變信貸環境（credit conditions，即借貸利率、借貸門檻及資金供應的鬆緊程度）。

鐵礦石是澳洲最大出口商品，按2021年數據年出口額約1,180億美元。貿易收支（trade balance，即出口減入口的差額）結果亦會影響匯價。

2025年市場背景

以2025年的角度看，當時AUD/USD在0.7200附近的偏強情緒，主要建基於RSI等技術訊號。那段整固反映的市場環境，與現時不同；其後主導因素，尤其利差（interest rate differentials，即兩地利率差距，會影響資金流向），已改變整體格局。

澳洲央行現金利率（cash rate，即RBA的政策利率）維持在4.35%已數月（延續至2026年中），以把偏高的通脹拉回2–3%目標。然而，美國聯儲局（Fed）的利率更高，利差仍偏向支持美元，令AUD/USD現時更接近0.6650，遠低於早前水平。

商品因素方面，過去曾支持澳元的利好力量現時減弱。鐵礦石現約每噸115美元，較2022至2023年期間的波動高位水平回落。同時，中國製造業採購經理指數（PMI，用作反映製造業景氣；高於50代表擴張、低於50代表收縮）數據好壞參半，令澳洲最大貿易夥伴的需求前景增加不確定性。

日本的美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，日圓「非商業」（主要指投機性基金及大型交易員）淨倉位（淨持倉＝長倉減短倉）跌至 **¥-102.1K**（約 **10.21萬張合約**），相比上一期的 **¥-94.5K**（約 **9.45萬張合約**）。

這反映淨短倉（做淡日圓的倉位）較之前更大，與上期相比變動為 **¥-7.6K**（約 **7,600張合約**）。

日圓淨短倉明顯加深至 **-102.1K** 張合約，意味投機性交易員正加碼押注日圓將進一步貶值。這是數月以來最偏淡（最看跌）的倉位配置，顯示日圓弱勢趨勢仍未扭轉。

市場情緒主要由日本央行與其他央行（尤其是美國聯儲局）的「利差」（兩地利率差距）支撐。2026年4月的數據顯示，美國「核心通脹」（扣除波動較大的食品及能源後的通脹，更能反映中期物價壓力）仍約 **2.9%**，令聯儲局短期內減息機會不高。這種基本面差距繼續推動「套息交易」（以低息貨幣融資、投資於較高息資產以賺取息差；常見做法是借日圓、買美元資產）。

跟隨趨勢的交易策略方面，數據支持透過「期貨」（標準化合約，用來押注匯價走勢）增加做淡日圓倉位，或買入 **USD/JPY** 的「認購期權」（call option：支付權利金後，獲得在到期前/到期時以指定價格買入的權利，用作押注匯價上升）。在 **USD/JPY** 測試 **165** 以上水平時，上行阻力相對較小，市場動能仍偏向日圓進一步走弱。

不過，倉位過度集中意味反向急挫風險上升，類似2025年末曾出現的劇烈波動。若日本當局「干預」（入市買賣外匯以影響匯價）出現意外行動，或美國經濟數據突然轉弱，都可能引發「短倉挾倉」（short squeeze：做淡者被迫止蝕買入，令匯價急升）的急速反彈。極端偏淡的情緒本身亦可視作相反訊號（反向指標）的警告。

因此，較審慎做法是為日圓短倉加入「對沖」（hedge：用另一工具抵消部分風險）。可考慮買入價格較遠的 **USD/JPY** 「價外認沽期權」（out-of-the-money put：行使價低於現價的看跌期權，成本較低，主要作保險），以防東京政策突然轉向。自2024年春夏已確認的干預行動後，相關政策風險一直存在並值得防範。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，黃金「非商業交易者」（主要指投機基金等）淨持倉（淨多＝看升合約減去看跌合約）由 164,000 份降至 159,600 份。

變動反映較上一期減少 4,400 份合約。

投機持倉變化

我們看到大型投機者（例如對沖基金）略為減少黃金「看升押注」，淨多頭持倉回落至 159,600 份。這通常代表部分獲利了結，或在此前強力買入後變得更審慎。雖不算明顯反轉，但顯示在現價水平之下，市場信心可能開始轉弱。

這次持倉變化亦與近期經濟數據一致：2026 年 4 月就業報告強於預期，新增職位 285,000 個，遠高於市場預測的 190,000 個。此類強勁數據，加上聯儲局近期偏向「鷹派」（傾向加息或維持高息以壓抑通脹）的言論，令市場推遲對夏季減息的預期。美元轉強亦加大金價壓力：美元指數（DXY，量度美元對一籃子主要貨幣的強弱）升至約 106.50，創三個月高位。

對「衍生工具」（由另一資產價格衍生而來、用作對沖或投機的合約，例如期權）交易者而言，未來數周可能更偏向防守。黃金上月未能穩守每盎司 2,450 美元之上，令現時走勢更像短期見頂。我們在 2025 年秋季亦見過類似情況：強勁經濟數據曾引發急挫，但其後升勢再度延續。

基於此，買入「認沽期權」（Put option：在到期前以指定價格沽出資產的權利，用作下跌保險）為現有多頭倉位對沖，屬較審慎做法；一旦金價回測較低支持位，例如接近 2,300 美元，便可提供下行保護，而毋須完全離場。「熊市認沽價差」（Bear put spread：同時買入較高行使價認沽、賣出較低行使價認沽，以降低成本、並把最大損益界定）亦可用作降低對沖成本，在控制風險下捕捉溫和下跌。

英國商品期貨交易委員會（CFTC，美國監管期貨及部分衍生工具市場的機構）數據顯示，英鎊的「非商業」（即投機者，如對沖基金等）淨持倉（淨多/淨空的差額）由 -52K 降至 -60.6K（K 代表千張合約），意味淨沽倉增加。

這反映最新申報期內，市場對英鎊的整體押注更偏向下跌，投機情緒轉趨看淡。

這種負面部署可能與近期英國經濟數據有關：4 月通脹（物價升幅）意外回升至 3.5%，但首季 GDP（本地生產總值，衡量整體經濟增長）只增 0.2%，增長偏弱。通脹壓力未退、經濟又乏力，令英倫銀行（BoE，英國央行）決策更兩難。市場目前下調今年夏季減息的機會，令經濟前景更受壓。

回顧過往，當投機淨沽倉累積至這些水平，英鎊可能更容易出現較急的下跌。

對衍生工具交易者而言，可考慮部署英鎊下行的策略，例如買入 GBP/USD（英鎊兌美元）認沽期權（Put option：在到期前以指定價格賣出相關資產的權利），或建立「熊市認沽價差」（Bear put spread：同時買入較高行使價的認沽期權、賣出較低行使價的認沽期權，以降低成本並限定最大風險），以把握下跌空間並控制最大虧損。

技術走勢方面，需留意 GBP/USD 的 1.2350 支持位；一旦跌穿，或引發更多沽盤。未來數周英國就業及零售銷售數據將成為主要催化劑，若再度反映經濟轉弱，英鎊跌勢可能加速。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，原油非商業（NC，即以投機為主的大型資金）淨倉位降至 191,900 份合約，之前為 192,300 份。

投機資金的淨買入（淨長倉，即看好油價上升的倉位減去看淡的倉位）輕微回落，反映大型資金現階段不太願意增加看好押注。這不是大規模平倉離場，但顯示市場開始轉趨審慎。整體而言，市場較為平衡，正等待新的催化因素，才會向上或向下作出明確突破。

矛盾的宏觀訊號

在近期經濟訊號互相矛盾的情況下，這種觀望態度也合理。4 月消費物價指數（CPI，用來量度通脹的數據）略為偏熱，按年升 3.1%，令聯儲局保持警惕，並削弱市場對需求會快速回升的預期。不過，最新就業報告意外強勁，顯示消費力量未至於明顯轉弱。

供應方面，市場亦在 6 月 OPEC+ 會議前維持觀望。美國能源資訊署（EIA）最新報告顯示原油庫存意外增加 120 萬桶，限制本周油價上升空間。交易員正重新評估自願減產（即成員國主動額外減產）的安排是否會延長；部分減產安排早於 2025 年已確立。

從過往經驗看，特別以 2025 年的急升行情作參考，一旦押注下跌（做空）而被逼回補，風險很高。這種記憶可能在市場底部形成支撐，即使數據偏弱，也未致出現更大跌幅。在此環境下，可考慮透過期權策略收取權利金（premium，即賣出期權所收取的價金），例如備兌認購（covered call：持有現貨或期貨多倉，同時賣出看漲期權以收取權利金）或賣出寬跨式（short strangle：同時賣出價外看漲及價外看跌期權，以收取雙邊權利金，但面對大幅波動風險），標的為 WTI（西德州中質原油）。

現時 WTI 大致在每桶 82 至 88 美元區間上落。隱含波幅（implied volatility：期權市場反映的未來波動預期）持續回落，現約 28%，令單純買入期權（押注波動擴大）吸引力下降。當前市況較有利於利用時間值流失（theta decay：期權價值會隨時間推移而下跌）獲利，同時等待市場選擇方向。

區間上落的價格走勢

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，標普500（S&P 500）非商業（NC，主要指大型投機者如對沖基金）淨持倉由 -110.1K 升至 -101.4K（K 代表千張合約）。

淨持倉仍為負數，代表整體仍屬「淨沽」（net short，即沽出合約的數量多於買入），市場立場仍偏向看淡。

標普500期貨的淨沽倉由 -110.1K 減至 -101.4K 張合約，反映大型投機者的看淡程度下降。雖然整體情緒仍偏負面，但沽壓正在減弱，因為部分「沽空押注」（short bet，即押市場下跌而先賣出、日後再買回平倉）正在被平倉。

這項持倉變化出現在2026年4月就業報告之後。報告顯示非農新增職位（payrolls，即非農就業人數增幅）溫和增加19.5萬，令市場對經濟過熱的憂慮降溫。再加上最新消費物價指數（CPI，衡量通脹的常用指標）維持在3.4%，令聯儲局有空間暫停加息週期（rate-hiking cycle，即連續提高政策利率的階段）。這種較穩定的宏觀環境，可能促使最悲觀的交易者重新評估其持倉。

我們在2025年底亦見過類似情況：當時沽空比例極高，其後市場急升，因交易者需要買回合約平倉。這種「被迫買入」（forced buying，即因虧損或風險要求而必須回補沽倉）可在短時間內形成強勁上升動力。現時淨沽倉下降，顯示回補沽倉可能正開始，短期或有利大市向上。