ISM 數據顯示，4 月製造業 PMI 維持在 52.7，低於市場預測的 53.0。
「價格支付指數」（Prices Paid Index，用來量度企業投入成本/採購價格壓力）由 78.3 升至 84.6。

「就業指數」（Employment Index，反映製造業招聘/裁員趨勢，低於 50 通常代表就業收縮）由 48.7 跌至 46.4。
「新訂單指數」（New Orders Index，反映未來需求與訂單動能，高於 50 通常代表需求擴張）由 53.5 升至 54.1。

周三美元續弱。「美元指數」（US Dollar Index, DXY，以一籃子主要貨幣計算美元強弱的指標）跌穿 98.00，見兩周新低。

回看 2025 年同期，製造業報告好壞參半，令市場難以判斷。新訂單偏強，意味未來增長有望；但投入成本上升、就業轉弱，反映風險增加。市場在多個訊號之間權衡，令美元轉弱。

2025 年「就業指數」跌至 46.4（低於 50 代表收縮），屬早期警號。最新 2026 年 4 月製造業 PMI 進一步跌至 49.2，跌入「收縮區」（contraction territory，即低於 50），確認製造業轉弱已成事實。

2025 年偏高的「價格支付指數」亦預示其後通脹難以下降。現時最新 2026 年 3 月「核心 PCE 通脹」（Core PCE inflation，美國聯儲局常用的通脹指標，剔除食物及能源等波動較大的項目）仍處 2.8% 的偏高水平，令聯儲局減息空間受限。持續的價格壓力仍是市場主要憂慮。

美國ISM製造業新訂單指數4月升至54.1，前值為53.5。

我們認為新訂單數據較預期強，反映經濟具韌性，亦令市場近期對聯儲局（Federal Reserve，負責制定美國利率的央行）今年稍後減息的定價受到挑戰。短線而言，衍生工具（derivatives，即以相關資產價格作基礎的合約）部署或偏向更「鷹派」（hawkish，即較傾向加息或維持高息以壓抑通脹）的利率路徑。

債息與利率預期

「高息維持更長時間」（higher-for-longer，即利率在較高水平維持較久）的機會上升，或令債券價格受壓（債價與債息走勢通常相反）。我們關注10年期美國國債孳息率（10-year Treasury yield，即市場要求持有10年期美債的回報率），早段交易已升至4.75%，或再測試2025年底高位。可考慮以長年期債券ETF的認沽期權（put options，即在指定日期前以指定價格賣出相關資產的權利）作對沖或捕捉下跌。

股票方面，數據利好企業盈利，特別是工業與原材料板塊（industrials、materials）。這印證製造業在2026年初開始回升，2025年的放緩憂慮降溫。可留意周期性板塊ETF的認購期權（call options，即在指定日期前以指定價格買入相關資產的權利），因企業或給出較強的前景指引（forward guidance，即管理層對未來業績/經營的預測）。

經濟偏強亦可能支持美元。美元指數（Dollar Index，DXY，即美元兌一籃子主要貨幣的強弱指標）已逼近106.50，隨著息差（interest rate differentials，即不同國家利率差距）有利美國，料續有承托。做多美元，對較「鴿派」（dovish，即較傾向減息或維持低息以支持經濟）的央行所屬貨幣，吸引力上升。

工廠訂單上升，意味未來原材料需求增加。工業金屬如銅已反應，價格升穿每磅4.50美元，反映市場預期需求強勁。看好商品期貨（commodity futures，即約定未來以指定價格買賣商品的合約）或相關股票，或可受惠製造業擴張。

波動與期權部署

這類偏正面的經濟消息通常會降低市場不確定性。CBOE波動率指數（VIX，即反映市場對標普500未來波幅預期的指標）已跌穿14，反映預期波動下降。在此環境下，賣出期權收取權利金（options premium，即期權買方支付給賣方的費用）或較吸引，例如賣出現金擔保認沽期權（cash-secured puts，即預留足夠現金在被行使時買入股票的策略）於基本面較強的工業股。

美國供應管理協會（ISM）4月製造業採購經理指數（PMI，反映工廠訂單、生產、就業等的綜合指標）為52.7，低於市場預期的53。

PMI高於50，通常代表製造業活動正在擴張；低於50則代表收縮。52.7意味仍在增長，但增速較市場原先估計慢。

4月ISM製造業數據略遜預期，市場最直接的反應是調低對經濟增長速度的估算。雖然52.7仍屬擴張，但這次「低於預期」顯示工業相關行業的動力未必如早前所料般強，令年初以來偏進取的增長看法需要重新評估。

聯儲局（Federal Reserve）未來利率走向變得更不明朗，利率衍生工具（以利率變化作為回報來源的合約，例如利率期貨、掉期及其期權）成為焦點。市場在3月加息後，曾為6月再加息的機會定價接近70%，但偏弱的數據或令聯儲局更傾向暫停加息。策略上可考慮偏向受惠於利率維持不變或下跌的部署，與2025年市場普遍偏向「鷹派」（支持加息、維持緊縮的立場）的環境形成對比。

股市方面，未來數周宜轉為較防守。標普500指數上周剛創新高、升穿6100點，現時可能因工業及周期股（表現較受經濟循環影響的股份）盈利預期被下調而面臨回吐風險。可考慮買入短期看跌期權（put option，在指定日期前以指定價格沽出的權利，用作對沖下跌）作為對沖，並以工業板塊ETF（交易所買賣基金，追蹤一籃子股份表現）為對象。

經濟降溫亦或對美元構成壓力。美元指數（DXY，衡量美元兌一籃子主要貨幣的強弱）近期在約107水平偏強，若聯儲局立場轉為不再積極加息，可能成為美元轉弱的觸發點。更看淡美元的期權策略（以期權作方向性押注或對沖），特別是對歐元或日圓，吸引力上升。

數據「偏離預期」的程度或令市場波幅上升。VIX波動率指數（反映市場對標普500未來波動的預期，常被視為「恐慌指數」）4月大部分時間低於14，令與波幅掛鈎的衍生工具（以波動率為定價核心的合約，如VIX期貨及期權）相對便宜。買入6月到期的VIX看漲期權（call option，在指定日期前以指定價格買入的權利）可作為成本較低的風險對沖。

綜合而言，較審慎的做法是在保護既有收益的同時，把握利率預期轉變帶來的機會。買入6月到期的標普500看跌期權，可直接對沖下一次聯儲局會議前可能出現的回調，降低製造業降溫數據對投資組合的短期衝擊。

疑似外匯干預令日圓急速反彈，市場焦點轉向美元兌日圓（USD/JPY）約155至158水平。此舉源於市場再度憂慮日圓偏弱，以及日圓兌其他貨幣的走勢。

據報日本央行動用345億美元，將USD/JPY由160推回156，若屬實，將是自2024年7月以來首次干預。日本黃金周假期展開之際，官員被問及會否再採取行動。

官員暗示行動或擴至其他市場

財務副大臣三村淳表示，財務省已準備在外匯市場及原油期貨交易中採取行動。周五東京尾市，日圓在早段稍為停頓後再度轉強，延續市場對疑似干預的升值反應。

市場監察亦包括日圓與人民幣、韓圜的相對走勢，同時留意亞太時段美元買盤減少。短線主要參考位仍為USD/JPY的155與158。

對於使用衍生工具（以合約形式買賣、價格跟隨其他資產的工具，例如期權與期貨）的交易者而言，這意味USD/JPY期權的引伸波幅（市場由期權價格推算的未來波動預期）可能急升並維持高位。受惠於波動上升的策略，例如買入跨式（straddle：同一行使價、同一到期日，同時買入認購期權與認沽期權，賭大波幅）或寬跨式（strangle：買入不同行使價的認購與認沽期權，同樣賭大波幅），或更具吸引力。相反，賣出期權，特別是賣出無保障認購（uncovered call：手上沒有相應資產或對沖，若匯價急升會出現很大虧損）在USD/JPY上的風險明顯上升。

關鍵水平與策略含義

USD/JPY目前的主要拉鋸區看來在155至158之間。市場或把這些水平視為期權行使價的集中區，以及觸發官方再出手的警戒線。買入行使價低於155的USD/JPY認沽期權（put：押注匯價下跌的期權）可作為對再度強力干預的保護。

儘管出現相關行動，日圓的根本壓力仍來自利率差距：美國利率維持在4%以上，而日本仍接近零。這個基本因素意味，干預帶來的日圓轉強或屬短暫，匯價可能再度回到偏弱水平。對押注干預效果消退的人而言，賣出短期、價外日圓認沽（out-of-the-money put：行使價低於現價、目前未有內在價值）屬高風險策略，但回報也可能較高。

官員提及或在原油期貨市場介入，是重要變化，反映當局或更廣泛地應對由進口推升的通脹。這可能為能源衍生工具帶來新增波動，亦可能出現配對交易（pair trading：同時做多一個資產、做空另一個相關資產，以降低市場整體方向風險）機會，例如把日圓期權與油期一併部署。市場需留意兩類資產若出現協同行動，一方的走勢可能預示另一方即將出現變動。

美國標普全球（S&P Global）製造業採購經理指數（PMI，用以反映製造業景氣的調查指標；高於50代表擴張、低於50代表收縮）4月報54.5，高於市場預期的54。

PMI高於50，代表製造業活動擴張；低於50，代表收縮。

4月製造業數據勝預期，顯示美國經濟仍然穩健，打破早前對放緩的預測。這種韌性或令市場重新評估聯儲局（美國中央銀行）的政策路線。市場對「利率維持高位更長時間」（higher for longer，即減息會推遲、利率在較高水平停留更久）的討論，未來數周料會升溫。

在經濟偏強下，市場對夏季減息的預期正在降溫。回顧過去，2025年下半年核心通脹（剔除食品及能源等波動較大的物價項目，用作觀察通脹趨勢）一直較為「黏性」（sticky，即難以下降），最新數據亦支持聯儲局偏審慎的立場。交易者可考慮部署受惠於孳息率（債券回報率）上升的策略，例如沽出（做空）2年期或10年期美國國債期貨（Treasury note futures，即以美國國債為標的的期貨合約，用於對沖或押注利率走勢）。

股市方面，一邊是經濟向好帶動企業盈利的潛力，另一邊則是融資成本（借貸成本）上升的壓力。2024年曾出現相似情況：強勁經濟數據初段推高市場，但其後利率憂慮限制升幅。較穩妥的做法，是偏好直接受惠製造業景氣的板塊，例如工業股及原材料股，亦可透過買入相關ETF（交易所買賣基金）如XLI或XLB的認購期權（call options，即以較低成本押注價格上升、但有到期日的衍生工具）作部署。

美國利率相對其他經濟體偏高的前景，或為美元帶來支持。美元指數（DXY，用以衡量美元兌一籃子主要貨幣的強弱）近期與短期美債孳息率上升呈現明顯正相關（correlation，即兩者同向變動的關係），預料趨勢可延續。這意味可考慮建立美元長倉（long dollar，即押注美元升值），特別是對那些央行取態更「偏鴿」（dovish，即更傾向減息或寬鬆）的貨幣。

製造業擴張亦反映工業商品需求增加。銅價在2025年曾因復甦憧憬上升逾15%，對此類數據尤其敏感。PMI高於預期或再推動銅價延續升勢，可考慮以買入銅及原油期貨的認購期權，捕捉經濟擴張帶來的上行空間。

英鎊兌日圓（GBP/JPY）周五在早段下跌後反彈。市場懷疑東京當局連續第二日出手，限制日圓轉弱。匯價曾低見 211.81，其後回升至約 213.42；全周料收跌，為過去四周以來首次按周回落。

當局未有正式確認是否「入市干預」（即政府或央行直接買賣外匯，以影響匯率），但官員在周四曾發出「最後」警告，當時美元兌日圓（USD/JPY）一度升穿 160。英鎊兌日圓前一日亦由接近 216.60 的多年高位急挫至約 210.45。

每日圖表訊號

日本央行與其他主要央行之間的「利率差距」（兩地政策利率相差）仍然令日圓受壓。近期走勢及較弱的「動能指標」（用來量度升跌力度的技術工具）顯示短線仍有下行壓力。

日線圖方面，GBP/JPY 仍高於 100日簡單移動平均線（100-day SMA，指過去 100 個交易日收市價的平均值）及 200日簡單移動平均線（200-day SMA）。相對強弱指數（RSI，用來判斷買賣力量強弱）回落至約 40 多；MACD 指標（以兩條移動平均線差距判斷趨勢與動能）轉為負值，反映上升動力轉弱。

阻力位在 214.50，若日線收市企穩其上，或再試 216.60。支持位先看 100日 SMA 的 211.89，其後為 200日 SMA 的 206.74。

技術分析部分由 AI 工具協助製作。

加拿大標普全球製造業採購經理指數（PMI，反映製造業景氣的調查指標）4月升至53.3，較此前的50上升，顯示製造業經營狀況改善。

PMI高於50代表擴張，低於50代表收縮。該指數4月進一步處於擴張區間。

最新PMI達53.3，對加拿大經濟屬偏利好訊號，反映擴張加快，而非部分市場預期的放慢。數據亦直接削弱加拿大央行短期內轉向寬鬆（減息或放寬貨幣政策）的可能性，交易員需重新評估「經濟降溫」的假設。

這份偏強數據令加拿大央行面對更大壓力，尤其在最新通脹（物價升幅）數據顯示2026年4月升至2.9%，仍高於目標。預料與短期利率掛鈎的衍生工具（如利率期貨、利率掉期等用作對沖或投機的合約）將下調夏季減息的押注。短期債息或上升，或令孳息曲線（不同年期債券利率的走勢）趨平，即短息升幅較大、長短息差收窄。

在經濟前景轉強下，預計加元將獲得新支持。加元兌美元一直於窄幅上落，但今次或成突破催化劑，類似2025年下半年商品價格上升時的走勢動能。投資者可考慮透過期權（在指定時間以指定價格買入或賣出資產的合約）部署加元偏強，因隱含波幅（期權市場反映的未來波動預期）或上升。

對股市而言，製造業回暖利好周期股板塊，例如工業、原材料及金融等（屬景氣循環敏感行業），亦是S&P/TSX的重要比重。指數過去一季已累升逾4%，製造業轉強為後續上升提供更扎實的基本因素支持。預計加拿大工業及銀行相關ETF的認購期權（call，押注上升的期權）吸引力將提高。

澳元兌美元（AUD/USD）周五在0.7200附近上落，日內變動不大，仍貼近近期高位。市場在澳洲儲備銀行（RBA，澳洲央行）周二公布貨幣政策決定前保持審慎。

澳元兌主要貨幣維持輕微支持。路透調查顯示，大多數經濟學家預期加息25個基點（basis point，利率每上調0.01厘即1個基點），令政策利率升至4.35%。

Rba Policy Watch

澳洲3月按年消費物價指數（CPI，用於衡量通脹、即整體物價上升速度）為4.6%，高於央行目標。交易員同時關注行長Michele Bullock的言論，以判斷未來利率走向。

市場指出，中東緊張局勢帶來的能源風險，以及霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，重要石油運輸航道）不確定性，或令通脹壓力增加，亦成為央行決策背景之一。

美元動力不足，儘管地緣政治事件有時會推高避險需求（safe-haven demand，資金在不明朗時流向被視為較安全的資產的需求）。市場預期聯儲局（Federal Reserve，美國央行）今年底前維持利率不變。

聯儲局官員Neel Kashkari提到，若能源價格引發通脹衝擊（inflationary shock，通脹突然急升），不排除需要再加息。有報道指美國政府正在考慮就伊朗採取軍事選項，間歇性支持美元。

Market Volatility Strategies

外交消息指德黑蘭周四向美方提交新提案，令美元受壓。其後市場焦點轉向美國ISM製造業PMI（採購經理指數，反映製造業景氣的調查指標）公布。

歐洲央行（ECB）管治委員會成員加布里埃爾・馬赫盧夫（Gabriel Makhlouf）在路透報道中表示，中東衝突欠缺明確的結束時間表，令人擔心能源價格可能「高企更長時間」。他稱，應密切留意通脹預期（市場及居民對未來通脹的看法），觀察會否出現「脫錨」（即不再圍繞央行的通脹目標波動，令控通脹更困難）的跡象。

馬赫盧夫稱，他會監察一些間接影響，包括生產、運輸及服務出現的成本推動（成本上升令企業加價）壓力。他補充，工資可能帶來的「第二輪效應」（成本上升先推高物價，其後工資上升再推高成本與物價的連鎖反應）或需更長時間才會浮現，因工資調整往往分批、分階段進行。

市場方面，歐元兌美元（EUR/USD）在美國時段維持平穩，並於1.1750以上靠穩。

英鎊兌主要貨幣輕微回落，周五歐洲時段兌美元在1.3590附近上落。不過，市場憧憬英倫銀行（BoE，英國央行）在未來會議加息，英鎊整體仍偏穩。

此看法源於英倫銀行行長Andrew Bailey在周四議息後的言論。他提到可能需要在能源價格推高通脹並引發「第二輪效應」（second-round effects：指物價上升令工資及服務價格再上升，形成連鎖式通脹）之前加息。

英倫銀行訊號與市場反應

英鎊兌美元（GBP/USD）周五歐洲時段曾逼近逾兩個月高位，約在1.3610附近。周四英倫銀行公布政策後，匯價仍保持穩定。

英倫銀行以8票贊成、1票反對（8-1）維持政策利率（policy rate：央行指標利率）在3.75%，符合預期。央行亦重申，如較高能源價格傳導至「第二輪通脹效應」，利率可能需要上調。

英鎊前景與交易啟示

在此新形勢下，只買入GBP/USD看漲期權（call options：以預先訂明價格買入貨幣對的合約，用作押注上升或對沖）已不算穩妥。該貨幣對的隱含波幅（implied volatility：期權價格反映市場對未來波動幅度的預期）較2022至2023年加息周期高位明顯回落，反映交易員預期價格波幅較小。我們認為，可考慮透過沽出期權時間值（options premium：期權買方支付的價格，當中包含時間值）策略，例如短跨式策略（short strangles：同時沽出價外看漲及價外看跌期權，押注價格在區間內波動），以捕捉GBP/USD或在現水平約1.2850附近區間上落的情況。

目前此觀點的主要風險來自美國而非英國。近期美國通脹數據較預期「黏性」（stickier：回落較慢、較難降溫），聯儲局或需維持較英倫銀行更「鷹派」（hawkish：偏向收緊政策、較傾向加息或維持高息）。兩大央行政策分歧（policy divergence：利率路徑不同）很可能左右GBP/USD下一輪主要走勢，未來數周市場焦點將落在美國經濟數據上。