印度銀行貸款按年增長在4月20日維持15%，與上次數據一致。

數據反映月初信貸（即銀行向企業及個人提供的貸款）擴張保持平穩，增長率沒有變化。

對股票部署的啟示

4月銀行貸款增長維持15%，顯示今年較早時的經濟動力仍然穩健。信貸需求強勁，尤其製造業採購經理指數（PMI，一項反映製造業景氣的調查指標）近日升至兩年高位59.1（一般高於50代表擴張），支持我們偏正面的看法。因此，短期可考慮維持Nifty 50期貨的長倉（看升倉位）。

信貸持續增長對銀行業盈利屬利好，或有助提升淨利息差（NIM，即銀行以貸款收取的利息與支付存款等資金成本之差）。這亦令市場聯想到2025年第四季同類信貸數據公布後，銀行股曾出現一輪上升。投資者可考慮買入Bank Nifty認購期權（看升期權），或在主要私營銀行上建立牛市認購價差（同時買入較低行使價的認購期權、賣出較高行使價的認購期權，以減少成本但限制最高利潤）。

不過，增長持續偏高或令印度儲備銀行（RBI，印度央行）更警惕通脹，上月通脹升至5.2%。下次政策會議減息的可能性明顯下降。交易員可研究隔夜指數掉期（OIS，一種以隔夜基準利率作為結算參考的利率掉期，用於押注或對沖利率走勢），部署「利率維持較高水平更長時間」的情景。

經濟穩健加上央行偏鷹（即更傾向收緊或維持較高利率）的預期，理論上可支持印度盧比。美元兌印度盧比（USD/INR）在2026年大部分時間於83.00至83.50之間窄幅波動，今次數據或成為向下突破（即美元走弱、盧比轉強）的催化劑。我們認為，沽空USD/INR期貨或買入該貨幣對的認沽期權（看跌期權）屬可行策略。

主要風險及關注重點

印度外匯儲備於4月20日為6,984.9億美元。

較上一個報告期的7,033.1億美元下跌。

印度外匯儲備跌穿7,000億美元，單週接近50億美元的跌幅，顯示印度儲備銀行（RBI，印度中央銀行）正介入外匯市場。所謂「介入」，即央行在市場買賣外幣以影響匯價；在此情況下，央行很可能出售美元，減慢印度盧比過快貶值（匯價下跌）的速度。

在全球環境下，這並不意外。美元指數（衡量美元兌一籃子主要貨幣強弱的指標）近期今年首次升破107，加上布蘭特原油價格（國際油價基準之一）在每桶約95美元維持強勢，盧比的壓力正在上升。同時，外資機構投資者轉為淨賣出（賣出多於買入），單在2026年4月已從印度股市撤走逾25億美元。

RBI的行動短期或限制美元兌印度盧比（USD/INR）的上升空間，令即期匯率（現時成交的匯價）維持在較窄區間。不過，這種主動防守反映基本面偏弱，令盧比期權的隱含波動率（由期權價格推算、反映市場對未來匯價波動預期的數值）可能上升。市場或出現「即期匯率相對穩定，但對沖成本上升」的分歧：對沖（用金融工具減低未來不利走勢風險）的價格會變貴。

基於此，可考慮買入較長年期的USD/INR認購期權（call option，給予買方在到期前以指定價格買入的權利），例如3至6個月到期。此策略可同時受惠於波動率上升，以及一旦RBI日後減少介入而出現方向性走勢。不過，這屬於押注盧比在今年較後時間轉弱的部署，需要留意期權金（premium，即期權成本）上升及時間價值流失等風險。

歐洲央行（ECB）管委、愛爾蘭央行行長 Gabriel Makhlouf 周五表示，將監察能源價格上升帶來的「間接影響」。他指出，這些因素可能透過生產、運輸及服務成本上升，推動「成本推動型通脹」（即因企業成本增加而把價格轉嫁，令物價上升）。

他表示，工資帶來的「第二輪效應」（即物價先升，工資其後上調，進一步推高物價的連鎖反應）或需較長時間才會浮現，因歐洲工資議價（工資如何調整的安排與談判）分批進行、時間不一。他補充，應留意「通脹預期」（市場與家庭、企業對未來通脹的估計）是否出現「脫錨」（即不再貼近央行目標而偏離）。

能源價格與成本推動型通脹

歐元市場對相關言論反應不大。報道時，EUR/USD 升 0.2% 至約 1.1755，主要因美元偏弱。

我們高度關注能源價格上升如何在生產、運輸及服務環節造成成本推動型通脹。歐元區 2026 年 4 月「快速通脹估算」（初步估算數據）意外偏高至 2.8%，反映相關壓力仍然明顯，並令市場重新聚焦於影響擴散至整體經濟的間接效應。

回顧 2025 年的波動，能源價格衝擊（突然大幅上升）影響往往持續較久。現時荷蘭 TTF 天然氣期貨（歐洲主要天然氣基準價格）過去一個月累升逾 15%，相關憂慮再度升溫。投入成本（企業用於生產的成本）上升，已更清楚地反映在最終商品與服務價格上。

較早前仍屬較遠憂慮的工資第二輪效應，現已成為主要觀察重點。2026 年首季數據顯示，協商工資增長（由工會與僱主談判得出的工資增幅）加快至 4.2%，對「核心通脹」（扣除能源及食品等波動較大的項目後的通脹）構成上行壓力。當前需要密切監察通脹預期有否偏離央行目標的跡象。

利率與外匯交易含意

對「衍生品交易員」（買賣期貨、期權、掉期等合約的人）而言，這意味未來數周或需為歐洲央行更「鷹派」（即更傾向加息、收緊政策以壓抑通脹）的立場作部署。策略可包括在短年期歐元「利率掉期」（雙方交換固定利率與浮動利率現金流的合約）中「支付固定利率」（押注利率上升時固定腿更有利），或買入 EURIBOR 期貨「看漲期權」（在指定期限內以約定條件受益於價格上升／利率上升的權利，用作對沖或押注加息）。市場現時押注 2026 年 9 月議息會議加息機會率逾 80%，較一個月前出現明顯逆轉。

此環境亦為「貨幣期權」（以匯率為標的的期權合約）帶來機會，因市場對歐洲央行政策的預期轉變快於其他央行。我們認為，可考慮部署歐元兌貨幣政策較「中性」（對加息或減息傾向不明顯）的貨幣走強。買入 EUR/USD 看漲期權可提供「有限風險」（最大損失通常為已付期權金）方式，把握兩地政策分歧帶來的走勢。

歐元兌美元（EUR/USD）周五上升，因美元轉弱，報1.1742，接近本周高位1.1755。美元兌日圓（USD/JPY）在勞動節交投清淡下，數秒內下挫近200點子（pips；外匯報價最小變動單位），市場指日本可能兩日內第二度出手干預（政府入市買賣外幣以影響匯價）。

此舉令美元全線受壓，並帶動EUR/USD自周四低位1.1655回升。市場焦點仍在歐元區通脹數據，以及歐洲央行（ECB；負責歐元區貨幣政策）維持利率不變，同時釋放短期內或加息的訊號。

歐洲政策訊號

德國央行（Bundesbank）行長Joachim Nagel表示，基本情景是收緊貨幣政策（即透過加息或減少市場資金以抑制通脹），並提及6月可能加息。在地緣政治方面，霍爾木茲海峽封鎖進入第三個月，仍未公布重開計劃。

油價企穩於每桶100美元以上，布蘭特期油（Brent；國際油價基準）報113.94美元。此水平會推高歐元區進口原油的能源成本。

EUR/USD維持在約100點子的寬幅區間上落，支持位在1.1650以上，阻力位在1.1750以下。4小時圖方面，相對強弱指數（RSI；衡量買賣力度的動量指標）升至60；MACD（指數平滑異同移動平均線；用於判斷趨勢及動能的技術指標）顯示綠色柱狀圖擴大，代表上升動能增強。

阻力位包括1.1755，其後約為1.1790，以及1.1850以下區域。支持位則在1.1675至約1.1645之間，其後為1.1580，以及接近1.1500。

RaboResearch 表示，英倫銀行（BoE，英國中央銀行）維持利率不變。該行形容立場為「警覺但審慎」，行長貝利（Bailey）稱之為「主動按兵不動」（active hold，即暫時不加息或減息，但密切監察數據，必要時可迅速轉向）。

這個取態旨在同時應對持續的通脹風險，以及經濟活動和就業市況轉弱。報告指，政策取向正由兩者之間的風險平衡所主導。

英倫銀行「主動按兵不動」

RaboResearch 預期，更多貨幣政策委員會（MPC，負責決定利率的決策小組）成員在 6 月會議上會偏向較「緊縮」取態（即傾向加息或維持偏高利率，以壓抑通脹）。不過，這取決於與波斯灣緊張局勢相關的能源成本，會否傳導至英國更廣泛的通脹。

英倫銀行釋出「主動按兵不動」訊號，意思是短期利率雖然維持不變，但決策者會非常緊貼數據。我們認為，這反映當局一方面要壓制持續通脹，另一方面要避免英國經濟明顯放慢。市場因此處於高度戒備狀態，任何重要數據公布，都可能令市場對政策前景的預期快速轉變。

我們預期，6 月會議上支持加息的 MPC 成員數目會增加，但並非必然，幾乎完全取決於中東地緣政治。關鍵在於霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，全球重要石油運輸要道）周邊緊張局勢會否令能源成本持續上升，並推高英國整體通脹。

能源價格與英國通脹

回顧 2025 年底，布蘭特原油（Brent，國際油價基準之一）平均約每桶 85 美元，但今年油價明顯上升。近期波斯灣衝突令油價一度升穿 95 美元；截至今日（2026 年 5 月 1 日），布蘭特報約每桶 92 美元，波幅偏大。這類外部衝擊正是英倫銀行最關注的風險。

本月稍後公布的英國 4 月通脹數據將是關鍵。上次消費物價指數（CPI，用於衡量一般物價升幅的指標）按年升 3.1%，仍然偏高；我們估計在能源與運輸成本上升下，下一次可能升至 3.3%。若核心通脹（core inflation，即剔除能源等波動較大的項目後的通脹，更能反映物價長期趨勢）同樣維持高企，將增加加息理據。

對衍生工具交易者而言，這意味英鎊波動性（volatility，價格上落幅度）未來數周可能上升。我們認為，可考慮買入英鎊看漲期權（GBP call options，即支付權利金後，未來可按指定價格買入英鎊的合約）去對沖或部署，特別是對比取態較「鴿派」的央行貨幣（dovish，即更傾向減息或維持低利率以支持增長）。留意英鎊兌美元期權的隱含波幅（implied volatility，由期權價格倒推出的市場預期波動）可用作衡量市場在通脹報告與 6 月會議前的緊張程度。

在利率市場方面，我們密切留意 SONIA 期貨（以英鎊隔夜指數平均利率 SONIA 作為基準的利率期貨，用來反映市場對未來利率的預期）。若中東緊張局勢再升級，交易員或會賣出短期 SONIA 合約（價格下跌通常代表市場預期利率更高），令市場為「加息機會」重新定價。

不過，風險在於英國經濟可能比預期更弱，迫使英倫銀行繼續維持不變。最新數據顯示失業率升至 4.5%；製造業 PMI（採購經理指數，50 以上代表擴張、50 以下代表收縮）跌至略低於 50，反映輕微收縮。因此，押注加息的交易亦需同時考慮，就業與經濟活動轉弱最終可能令央行繼續觀望。

據《日經》報道，美元兌日圓（USD/JPY）在接近160水平出現急挫約5日圓（即「五大位數」跌幅，指匯價以日圓為單位一次性大幅波動），市場把走勢與日本當局入市干預（即政府買入日圓、賣出美元以支撐日圓）聯繫起來。報道形容，此舉旨在放慢日圓轉弱，同時讓當局有時間評估中東局勢不明朗及本土生活成本壓力。

日本央行本周未有加息，並以不確定性為原因之一。日本「黃金周」假期將於下周一至三進行，或令市場流動性（即可供交易的買賣盤深度）下降，增加波動（即價格上落幅度）風險。

報道指出，日圓沽空倉位（即押注日圓下跌的持倉）未如以往干預時期般極端。報道亦稱，若衝突升級或能源價格再上升，全球債息（即政府債券收益率，可視作市場利率）上升下，USD/JPY或會迅速反彈。

報道提到，財務省在2022年10月及2024年7月曾入市買日圓，當時因美國債息下跌，匯價得以維持一段時間。另指出，2024年4至5月干預後，美國債息未有回落，因此到7月需要再度干預。

回顧2025年在160附近的干預經驗，可見日本當局的行動多數只是「爭取時間」，尤其在美國債息未有下跌時。如今USD/JPY再推向168.50，而美國10年期國債息率仍企在4.8%以上，危險地出現相似模式。這種息差（即美日利率差距）持續存在，繼續推動日圓偏弱。

在此環境下，持有日圓買入期權（yen calls，即有權在到期前以指定價格買入日圓）或USD/JPY賣出期權（puts，即有權賣出該貨幣對，押注USD/JPY下跌），可作為對沖（即用工具降低風險）財務省突發干預的較穩妥方法。1個月期權的隱含波幅（implied volatility，即期權價格反映市場對未來波動的預期）已由今年初低位約8%，升至2026年4月下旬逾11.5%，反映市場焦慮上升。交易員應把這類對沖視為保險，而非單純成本，避免突如其來的急跌。

WTI（美國西德州中質原油，常用作美國原油基準）期貨周五歐洲時段徘徊於每桶102.25美元附近；此前近兩周升勢周四在107.35美元暫歇。價格日內大致持平，但仍處高位。

油價受霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，全球重要運油航道，連接波斯灣與外海）關閉支持；該航道涉及接近全球20%能源供應。市場預料關閉將持續，因美國拒絕伊朗方案，並表示將延長對伊朗海港的海上封鎖（naval blockade，以軍艦限制船隻進出港口或航道）。

央行與需求風險

主要央行轉趨「鷹派」（hawkish，即偏向加息、收緊貨幣政策以壓抑通脹）的訊息，增加市場對未來原油需求的憂慮。政策制定者警告通脹上行風險，並在油價上升背景下暗示未來貨幣環境將更緊。

技術走勢方面，WTI橫行整理，仍守於20日EMA（指數移動平均線，較重視近期價格）95.15美元之上；RSI（相對強弱指數，用作衡量買賣動能）報60.95。支持位先看95.15美元；若日線收盤跌穿該移動平均線，下一支持位或下試90.00美元。

若WTI突破107.35美元，或上望113.28美元。WTI屬美國原油基準，透過庫欣（Cushing，美國俄克拉何馬州的原油交割與儲存樞紐）進行交易；價格可受經濟增長、地緣政治、制裁、OPEC（石油輸出國組織）決策、美元，以及每周API與EIA庫存數據影響。API（美國石油協會）與EIA（美國能源資訊署）均會公布美國原油庫存變化，用作反映供需緊張或寬鬆。

白銀（XAG/USD）在周五歐洲時段於73美元初段徘徊，未能守住75美元附近升幅後回落。由於美元在聯儲局（Federal Reserve，負責美國利率的央行）較偏「鷹派」（主張加息或維持高息以壓通脹）的取態支持下轉強，銀價有望連續第二周下跌。

聯儲局把利率維持在3.5%至3.75%區間，並有三名決策官員反對在聲明中保留「偏向寬鬆」（easing bias，即暗示日後較可能減息或放寬政策）的字眼。CME FedWatch（芝商所根據利率期貨推算市場對利率走向的工具）顯示，期貨市場傾向押注2027年加息。

聯儲領導層與市場影響

主席鮑威爾（Jerome Powell）任期將於5月15日屆滿，他表示會繼續擔任理事（Governor，即聯儲局董事會成員）。市場預期，美國總統特朗普可能向下一任主席凱文・沃什（Kevin Warsh）施壓，要求減息。

技術層面上，銀價在73美元上方整固（consolidation，即在一個區間內反覆上落），大方向仍處於下跌趨勢。4小時圖上，相對強弱指數RSI（Relative Strength Index，用於量度買賣力度，50附近代表偏中性）徘徊在50附近；MACD（Moving Average Convergence Divergence，以兩條平均線差距判斷動能）發出輕微偏正面訊號。

阻力位（resistance，即上升遇阻的價位）分別在74.75、76.75及78.65美元。支持位（support，即下跌可能暫止的價位）在72.80美元，其後為約71.00及68.30美元。

策略與風險管理

策略上，可考慮在75美元阻力下方部署續跌或區間走勢。賣出價外看漲期權（out-of-the-money call options，即行使價高於現價、通常較難被行使的買入權利）並把行使價（strike price，即可買入/賣出的約定價格）設於76.00或77.00美元附近，可望收取期權金（premium，即買方支付的費用），利用價格上限的預期。Cboe 白銀波動率指數VXSLV（反映市場對未來波幅的預期）在約35的偏高水平，意味期權金對賣方較有利。

需要留意5月15日聯儲領導層變動帶來的重大事件風險（event risk，即消息令價格急升急跌的風險）。為控制不確定性，可買入行使價約71.00美元的看跌期權（put options，即在指定價賣出的權利），以限定風險的方式捕捉下試4月低位的機會。由於2026年初數據顯示，太陽能行業對工業用白銀需求較2025年高峰略為放緩，採取較審慎部署較為合理。

英國 M4 貨幣供應量（廣義貨幣供應，指銀行存款等可用於支付及投資的資金總量）3 月按年增長 4.3%，高於上一期的 3.6%。

英國 3 月 M4 貨幣供應數據（衡量市場上資金增長速度）意外升至按年 4.3%，較前一個月加快。這反映資金在經濟體系內流轉較市場預期更快。由於貨幣供應增長常被視為未來通脹的先行指標（可較早反映物價上行壓力），意味通脹降溫未必如預期順暢。

Money Supply And Inflation Signals

這組貨幣數據尤其值得關注，因為最新 4 月通脹數據顯示 CPI（消費物價指數，用於量度一般物價水平）仍為 2.8%，持續高於英倫銀行 2% 目標。貨幣供應加快與通脹黏性（物價回落速度慢、難以下降）的組合，降低英倫銀行在未來數月減息的可能。市場或需上調對政策立場偏「鷹派」（即更重視壓抑通脹、傾向維持較高利率）的預期。

對利率交易員而言，需要重估押注利率下跌的部署。可考慮沽出短期利率期貨（以 SONIA 為基準的產品；SONIA 指英鎊隔夜指數平均利率，是英國常用的無風險利率基準），以反映借貸成本或維持高企。英國國債（Gilt）期貨或受壓，可用認沽期權（Put，標的下跌時受益的期權）作對沖。

外匯方面，相關發展一般利好英鎊。利率在較長時間維持高位（higher-for-longer）通常吸引外資流入，支持本幣走強。可考慮英鎊兌較接近減息的貨幣作多倉，或透過英鎊相關貨幣對（如 GBP/USD）的認購期權（Call，標的上升時受益的期權）布局。

英股方面，利率前景偏高或令大市更波動，尤其是對利率敏感板塊。可考慮波幅相關衍生工具（用以捕捉市場波動上升的工具），例如買入 FTSE 100 波動率指數期貨（反映市場對未來波動的預期）。以指數認沽期權為長倉股票組合作防守性對沖亦較審慎。

Shifting Market Rate Cut Expectations

回顧而言，這反映市場情緒出現明顯轉向：早前市場一度憧憬較明確的減息周期，但目前相關敘事暫受制約。3 月 M4 數據提醒，通脹回到 2% 目標的路徑未必呈直線下降。

英國3月個人淨借貸（指家庭新增借貸扣除還款後的淨增加額）升至80億英鎊，高於市場預期的59億英鎊。

按月數據顯示，借貸較預測高出21億英鎊。

消費需求較預期更熱

3月淨借貸意外達80億英鎊，清楚反映消費需求遠超市場預期。借貸急升意味英國經濟動力仍強，英倫銀行（英國央行）幾乎肯定要重新評估減息（下調利率）的時間表。

在通脹仍偏高的背景下，這項數據更關鍵。最新數據顯示，2026年4月消費物價指數（CPI，衡量一籃子商品及服務價格變化的通脹指標）為2.8%，仍高於央行2%目標。消費活動強勁會推高通脹壓力，尤其是服務業。央行貨幣政策委員會（MPC，負責決定利率的委員會）已把基準利率（Bank Rate，央行政策利率）維持在5.0%多月，現時更有理由維持偏向加息的立場（hawkish，即傾向收緊貨幣政策、對減息更審慎）。

基於此，我們應預期英國利率「高位維持更久」的機會增加，市場原本定價（pricing in，即市場價格已反映的預期）可能過於樂觀。沽出SONIA期貨（以英鎊隔夜指數平均利率SONIA作為基準的利率期貨合約）中2026年末及2027年初到期的合約，是押注利率難以快速回落的直接做法。夏季減息的機會已明顯下降，市場或需重新調整預期。

對利率及英鎊的交易影響

這個前景亦利好英鎊，因為較高的利率水平通常會提升貨幣對海外資金的吸引力。我們可考慮買入GBP/USD看漲期權（call option，支付權利金後可在到期前/到期日按指定價格買入的合約）或EUR/GBP看跌期權（put option，可按指定價格賣出的合約），到期時間以未來兩至三個月為主，以捕捉英鎊兌主要貨幣走強的可能。