買家流量

聯準會會議

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唐納德·川普表示，聯準會應保持獨立。他確認任命米蘭為聯邦公開市場委員會理事。川普提到，哈馬斯使用人質作為人盾將導致嚴重後果，暗示其支持以色列在加薩的行動。他聲稱關稅正在為美國經濟帶來數兆美元的收益。川普即將宣布一項TikTok交易，暗示將有買家。他指出，歐盟每年支付9,500億美元，日本支付6,500億美元，中國透過關稅貢獻了約55%的份額。他暗示，最高法院的勝訴將使美國成為最富有的國家，並將此歸功於數兆美元的關稅收入。

和平談判與歐洲石油採購

川普表示需要俄羅斯和烏克蘭總統進行和平談判，並強調澤倫斯基必須做出決議。美國敦促歐洲停止從俄羅斯購買石油，並警告委內瑞拉不要派遣罪犯到美國。美國股市表現參差不齊，道瓊指數下跌 0.18%，標準普爾指數持平，而那斯達克指數上漲 0.5%。

甲骨文股價上漲 13.21 美元，漲幅 4.42%，達到 315.52 美元，這得益於強勁的業績和近期的股價波動。其股價曾從 345.72 美元跌至 291.71 美元，隨後開始回升。隨著聯準會的獨立性受到質疑，我們看到利率的不確定性達到了新的高度。聯邦基金期貨上週預計到 2025 年 12 月降息的可能性為 85%，但現在這一機率已降至 50/50。這表明交易者應該考慮國債 ETF 選擇權，以對沖非經濟數據驅動的突然政策轉變。

俄羅斯和烏克蘭之間達成協議的壓力，加上歐洲被迫停止購買俄羅斯石油，導致能源市場動盪。2022年油價飆漲時，我們也曾經歷過類似的情況，而WTI原油價格本月已上漲4%，達到每桶90美元以上。石油和能源板塊股票的買權或許是利用這種預期波動進行交易的一種方式。

關稅與貿易逆差

關於對中國和歐洲徵收高額關稅的討論再度升溫，預示著跨國公司可能面臨業務放緩。今年美國貿易逆差已縮小7%，但這與消費者物價上漲有關。這種環境表明，交易員可以考慮投資依賴全球貿易的運輸和工業領域ETF的看跌期權。

即將完成的TikTok交易為甲骨文（ORCL）創造了一個特定的、事件驅動的機會。在上週飆升至345美元後又跌破300美元之後，該股的隱含波動率極高。交易員可以考慮對ORCL使用跨式選擇權或勒式選擇權，以便在買家正式宣布後，從價格大幅波動中獲利。

我們看到市場出現了明顯的分化，納斯達克指數上漲，而道瓊斯指數下跌。以科技股為主的那斯達克指數今年迄今上漲超過18%，而道瓊指數幾乎持平，這種分化顯示資金流向了特定的成長類股，而不是整體經濟。這一趨勢支持使用選擇權對技術指數而非大盤指數基金進行有針對性的押注。

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2025年8月，美國工業生產成長0.1%，與預期的-0.1%相反。上月數據最初報告為-0.1%，後來下調至-0.4%。產能利用率維持穩定，為77.4%，與預期相符。製造業產出成長0.2%，超過預期的0.2%的降幅。

年度業績

工業生產年增0.87%，但低於上年的1.27%。工業和製造業產出的意外強勁對經濟降溫的說法提出了挑戰。我們看到市場正在適應聯準會將長期維持高利率的可能性。

報告發布後，芝加哥商品交易所的FedWatch工具顯示，2025年底前降息的可能性已大幅下降。強勁的月度報告與放緩的同比趨勢相互矛盾，造成了不確定性，可能會加劇市場波動。這表明我們應該考慮受益於較大價格波動的策略，例如買入VIX買權或建立標準普爾500指數的跨式選擇權。

未來幾週的主要預期是主要指數的隱含波動率上升。

投資策略

鑑於強硬的利率政策影響，我們預期收益率將維持在高位。這包括考慮出售短期利率期貨或買入長期國債ETF的看跌期權。我們在2023年就曾目睹，即使在部分經濟放緩的情況下，頑固的通膨（目前略高於3%）也可能迫使聯準會維持緊縮政策。

製造業產出的特殊強勁表現，使得看漲工業板塊具有吸引力。我們正在評估XLI等工業ETF的看漲期權，以利用這一特定勢頭。

相反，如果降息預期持續減弱，房地產和公用事業等利率敏感產業的表現可能會遜於預期。然而，我們必須記住上月數據向下修正以及同比增速下降。這種在更廣泛的降溫趨勢中出現意外強勁數據點的模式，令人聯想到我們在2023年末觀察到的情況，當時市場震盪波動。

因此，本報告帶來的任何強勁表現可能都是暫時的，這使得短期選擇權更具吸引力。

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川普最近宣布了一項有關TikTok的交易，預計將在30至45天內完成。協議涉及TikTok的美國版，但北京方面保留了20%的所有權。甲骨文（Oracle）被提及為參與者之一，為美國業務提供雲端服務。官方公告可能與川普和習近平即將舉行的會晤同時發布。

由於川普和習近平定於本週五舉行會晤，市場正準備迎接波動。任何有關TikTok交易可能失敗的跡像都可能導致芝加哥期權交易所（CBOE）波動率指數（VIX）飆升至25以上，目前該指數徘徊在17附近，這是自去年春季貿易爭端以來我們從未見過的水平。

我們應該考慮購買QQQ ETF的短期看跌期權，以對沖此次會晤帶來的負面意外。甲骨文是交易此消息的最直接途徑，其選擇權市場已經消化了重大波動。我們在2020年最初的談判中就見證了這種情況的發生，當時甲骨文的隱含波動率在公告發布後的幾週內飆升了40%以上。

使用2025年10月選擇權的多頭跨式選擇權使我們能夠在交易最終條款公佈後從價格大幅波動中獲利。我們還必須關注Meta和Snap等社群媒體競爭對手，如果這筆交易失敗，他們將受益匪淺。

2020年8月，當美國首次威脅要禁止TikTok時，由於投資人預期用戶遷移，Snap Inc.的股價單日上漲近9%。買入這些股票11月到期的廉價價外看漲期權，是對交易失敗的高回報押注。

這筆交易從根本上對甲骨文的雲端業務來說是一項重大舉措，該業務一直在努力追趕規模更大的競爭對手。目前的數據顯示，甲骨文雲端基礎設施的市佔率略低於8%，而亞馬遜網路服務則超過30%。獲得龐大的美國TikTok帳戶將極大地提升其信譽和收入，如果交易得到確認，這很可能證明看漲ORCL買權是合理的。

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美元在零售銷售數據好於預期後上漲，但隨後回吐了部分漲幅。目前市場關注的是聯邦公開市場委員會（FOMC）的利率決議，預計將降息25個基點。市場猜測，委員會成員米蘭、鮑曼和沃勒是否會建議降息50個基點。

歐元兌美元早盤下跌，測試了1.1788的關鍵支撐位高點，促使逢低買入者出手。隨後，該貨幣對反彈至1.1800上方，維持上漲趨勢。交易員們正在關注7月1日的高點1.18289，因為突破該高點將標誌著該貨幣對自2021年9月以來的最高水平，並可能帶來持續的上漲動能。

美元瑞郎阻力位

美元兌瑞郎當日下跌0.53%，在數據公佈後最初試圖上漲，但在0.7910至0.79209之間的阻力位受阻。空頭突破該上限，導致其回落至該區域下方，並將焦點轉向7月3日以來的0.7900水平。跌破該水準將指向2025年的低點0.7871，這是2011年達到的重要點位。

美元兌加幣下跌，未能維持零售銷售數據公佈後的反彈勢頭，跌破其100日移動均線1.37626。目前該貨幣對位於1.3750附近，面臨1.3743至1.3759之間的關鍵區域。跌破該水準將加深看跌前景，下一個目標位為1.3719。隨著聯準會利率決議即將公佈，我們認為存在重大事件風險。

2025年8月核心PCE通膨數據低於預期，為2.9%，增強了預期降息25個基點的可能性。交易員應考慮使用選擇權來對沖更激進降息50個基點的可能性，因為降息將加速美元近期的跌勢。

歐元兌美元的突破潛力

對於歐元兌美元而言，需要關注的關鍵水平是7月1日的高點1.18289。鑑於上個月歐元區製造業PMI略有改善，我們有基本面理由相信突破是可能的。如果採取執行價格略高於此水準的買權策略，則可能有機會自2021年以來首次沖向1.2000大關。

美元/瑞郎的明顯疲軟帶來了明顯的看跌機會，因為它正在測試自2011年重大貨幣變動以來未曾見過的水平。該貨幣對正接近2025年的低點0.7871，突破該水準將具有歷史意義。我們認為買入看跌期權以從突破這一重要的長期支撐位中獲利是有價值的，尤其是如果FOMC傳遞鴿派信息的話。

就美元/加元而言，跌破100日移動平均線證實了賣家佔據了主導地位。加幣受到WTI原油價格的支撐，2025年9月整個期間，原油價格維持在每桶88美元以上。這一背景強化了對該貨幣對的看跌前景，使得熊市看跌價差等策略具有吸引力，目標是將價格推向1.3719的水平。

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史蒂芬米蘭 (Stephen Miran) 今天加入聯準會，在聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議前正式出任聯準會理事。前總統川普曾指出聯準會獨立性的必要性，米蘭曾擔任川普的首席經濟學家兼經濟顧問委員會主席，他最終獲得了總統的簽字，但並未辭去原職。關於米蘭的當務之急是他對利率調整的立場。他是支持降息 25 個基點 (bps) 還是主張立即降息 50 個基點，目前尚不清楚。

米蘭任命的影響

隨著史蒂芬米蘭加入聯準會，我們應該認為聯準會的鴿派又多了一位權力顯赫、政治人脈廣泛的成員。爭論的焦點不再是聯準會是否會降息，而是降息幅度和速度。無論一些數據顯示什麼，這項政治任命從根本上改變了採取更激進寬鬆政策的可能性。

這項措施出台之際，經濟已顯露出放緩跡象，降息的理由也更加充分。我們看到，2025 年第二季 GDP 成長率被下調至 1.5%，而最新的 2025 年 8 月就業報告顯示失業率上升至 4.1%。米蘭的加入為利用這些數據立即推動大幅降息提供了政治掩護。

最直接的交易策略是預期市場波動性會上升。由於聯準會的反應函數現在與政治壓力掛鉤，其未來行動的可預測性大大降低，因此我們買入近月 VIX 期貨。我們預計，隨著市場對聯準會獨立性產生新的不確定性，波動率指數 (VIX)（目前一直徘徊在 16 左右）將重新測試 20 水平。

為降低利率做好準備

我們正為全線利率下調做準備，並專注於短期利率。兩年期美國公債殖利率對聯準會政策極為敏感，是值得關注的關鍵指標。我們預計，2025年12月和2026年3月會議的SOFR期貨合約將在下週內至少再次降息25個基點。

這對我們來說並非新情況；我們在2019年就看到過類似的情況。當時，在白宮持續的政治壓力下，聯準會扭轉了升息週期，開始降息。歷史經驗表明，這種直接的政治任命將加速轉向更寬鬆的貨幣政策。

聯準會的更激進的政策直接指向美元走弱。隨著市場消化與歐洲央行或英國央行相比進一步降息的可能性增加，我們應該會看到資本流出美元。我們正在考慮買入歐元和英鎊兌美元的看漲期權，目標執行價比當前現貨價格高出2-3%。

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潛在供應衝擊的影響

選擇權市場反應

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美國8月零售成長0.6%，超過預期的0.2%。上月數據從0.5%修正為0.6%。扣除汽車後，零售額成長0.7%，高於預期的0.4%，上月數據從0.3%修正為0.4%。零售額控制組也顯示成長0.7%，超過預期的0.4%。預計這些數據將對GDP模型產生正面影響。截至9月11日，亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow預測為3.1%，預計將進行更新。進口價格上漲可能提振零售額，其中家具和家居用品上漲5.2%，電子產品和家電上漲3.7%，服飾和配件上漲8.3%。

聯邦公開市場委員會利率決議

零售數據不太可能對聯邦公開市場委員會 (FOMC) 的利率決議產生重大影響。然而，這可能會引發討論，尤其是在持不同意見的成員之間。上個月的投票中有9位成員支持現行政策，2位成員主張降息25個基點。聯準會成員的變化可能會影響未來的投票，屆時將討論新的利率預期，包括2023年剩餘會議上可能進行的調整，以及延續到2026年的預測。

強勁的8月零售銷售報告表明，經濟運作比我們預期的要熱。對於衍生性商品交易員來說，這推遲了對聯準會大幅降息的預期。我們現在應該考慮押注利率維持高位的部位，可能的做法是賣出有擔保隔夜融資利率 (SOFR) 期貨的短期看漲選擇權。這些銷售數據可能受到進口價格上漲的推動，與我們今年面臨的頑固通膨相符。在2022年通膨壓力達到頂峰之後，2025年8月最新的消費者物價指數仍維持在3.1%，這給聯準會的寬鬆路徑帶來了複雜性。這種環境表明，任何降息都將是幅度較小且緩慢的。

經濟展望與貨幣影響

即將召開的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議目前是市場波動的主要焦點。雖然強勁的成長利好企業獲利，但聯準會立場若不那麼鴿派，可能會對該股估值帶來壓力。我們預計，對波動率指數 (VIX) 買權的需求將增加，以對沖聯準會最新利率預測中可能出現的鷹派意外。

亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow預測已達3.1%，且可能進一步上調，我們的經濟前景正在顯著增強。這種超過3%的成長潛力與我們在2025年第二季度看到的較為溫和的2.1% 的成長形成了鮮明對比。這使得深度押注經濟衰退（例如購買遠期虛值的股指賣權）的吸引力降低。

強勁的美國經濟數據使美元相對於其他貨幣更具吸引力。我們應該預期美元將再次走強，尤其是對那些央行更傾向於放鬆政策的經濟體而言。美元指數 (DXY) 的買權可能是交易這種背離的一種直接方式。

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2025年8月，美國進口價格較上月上漲0.3%，預期為下降0.1%。上月數據從上漲0.4%修正為上漲0.2%。同月出口價格季增0.3%，預期為持平。上月數據從上漲0.1%修正為上漲0.3%。

同比價格變動

進口價格較去年持平，前值下降0.2%。出口價格上漲3.4%，漲幅高於前額的2.2%。非燃料進口價格的漲幅超過了燃料進口價格的跌幅，影響了當月的整體進口價格指數。受非燃料商品推動的進口價格意外上漲表明，通膨比我們預想的更根深蒂固。這挑戰了價格壓力正在緩解的說法，並使聯準會陷入困境。

我們認為這是一個明確的訊號，表明央行需要在年底前維持其強硬立場。有鑑於此，我們應該考慮在未來幾週內買入標準普爾500指數和納斯達克100指數等股票指數的看跌選擇權。市場對2022-2023年期間持續高通膨的反應，可作為潛在下行風險的歷史參考。

鑑於夏季反彈後股市估值過高，此通膨數據可能成為回調的催化劑。

利率市場和美元

利率市場正在發出政策轉變的訊號，聯邦基金期貨目前預計11月會議升息的可能性為45%，高於上週的20%。我們認為，透過做空2年期和10年期公債期貨來獲得更高的收益率是有價值的。

這些數據表明，聯準會在下週會議上發出任何鴿派轉向訊號的可能性極小。隨著與其他央行的政策分歧擴大，美元應該會走強。最新的HCOB德國綜合PMI產出指數預覽值低至44.7，歐洲央行可能會暫停其自身的緊縮週期。

我們應該考慮買入美元指數（DXY）的看漲期權，以利用這一趨勢。最後，我們預計，隨著這些新數據的消化，市場波動性將會上升。芝加哥選擇權交易所波動率指數（VIX）一直徘徊在14的歷史低點附近，有望走高。

購買10月到期的VIX買權可能是一種經濟有效的方式，可以在下一份CPI報告發布之前對沖不確定性的增加，或從中獲利。

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加拿大2025年8月通膨數據顯示，消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲1.9%，略低於預測的2.0%。環比來看，CPI下降0.1%，預期上漲0.1%，上月上漲0.3%。加拿大央行核心CPI年增2.6%，略低於預期的2.7%。環比來看，核心CPI持平於0.0%，低於預測的0.1%。修定CPI維持在3.0%，符合預期，CPI中位數持平於3.1%。普通CPI從預期的2.6%降至2.5%。

降息訊號

這些數據支持加拿大央行在下次會議上可能做出的降息決定，預計很快只會再降息25個基點。一個關鍵的影響因素是汽油價格年減12.7%。不包括汽油，物價上漲了2.4%，接近央行的目標。消費者物價指數也受到手機產業價格穩定的影響，折扣期過後，服務價格較上季上漲1.5%。旅行相關成本也有所下降，8月旅行團價格下降9.3%，航空運輸成本下降7.6%。我們認為這份疲軟的通膨報告是加拿大央行在未來幾週繼續降息的明確訊號。

衍生性商品交易員可能會加大對降息的押注，買進三個月期CORRA期貨等工具，以對更鴿派的利率路徑進行定價。這證實了我們在2024年夏季央行首次降息時所看到的趨勢。

市場反應與預期

較低的利率預期應該會對加幣造成下行壓力。我們預期交易員將傾向於拋售加幣兌美元，從而可能推高美元/加元匯率。這種市場反應與歷史法則相符，低於預期的通膨數據往往預示著加元將出現一段時間的疲軟。

市場目前僅消化了約四分之一個百分點的降息預期，考慮到目前的數據，這個降息幅度似乎過低。這表明期權市場有機會在年底前以比目前預期更快的速度進行寬鬆。自2024年底GDP成長停滯在1%附近以來，經濟成長已大幅放緩，央行有充分的理由採取更果斷的行動。

這份報告與我們在過去一年觀察到的逐步降溫的整體經濟狀況相吻合。加拿大的失業率緩慢上升，在最近的勞動力調查中達到6.4%，高於2024年大部分時間6.1%的平均水準。就業市場疲軟使加拿大央行更有信心降息，不必擔心薪資-物價螺旋式上升。

然而，我們必須注意到，汽油價格大幅下跌12.7%在其中發揮了重要作用。剔除此波動性因素，通膨率仍維持在2.4%，更接近央行的目標。全球油價的任何突然反彈都可能迅速改變通膨前景，並挑戰當前的鴿派情緒。

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