美元持續疲軟，因缺乏新的進展，聯準會利率預期維持低位。上週，美元下跌，此前美國消費者物價指數數據符合預期，且初請失業金人數意外上升。初請失業金人數的上升是由於德克薩斯州的欺詐性申請，表明勞動力市場仍然強勁。美元基本上維持在區間內，低利率預期可能已見頂。降息可能刺激經濟活動，從而可能改變未來的利率預期，並利好美元。然而，目前的趨勢有利於美元走弱，除非強勁的經濟數據顯示並非如此。

瑞士法郎表現

瑞士法郎方面，瑞士央行已結束寬鬆週期，通膨率仍低於2%的目標。由於瑞士央行不太可能實施負利率，瑞郎的表現取決於其他貨幣的走勢。技術分析顯示，美元兌瑞郎跌至0.79附近，買家可能會入場，並可能升至0.80。4小時圖上，賣家在近期美國經濟數據公佈後保持控制。1小時圖上，出現一條小幅下行趨勢線，顯示看跌勢頭，價格走勢可能會改變。即將公佈的數據包括美國零售銷售數據、聯邦公開市場委員會（FOMC）政策聲明和美國初請失業金人數。在明日聯準會會議召開之際，美元走勢疲軟，今日公佈的8月份零售銷售數據（+0.2%）不如預期，進一步強化了這一觀點。市場目前預計，聯準會維持利率不變但在年底前發出降息訊號的可能性超過85%。這種鴿派情緒目前令美元繼續承壓。

期權和交易策略

我們認為，對美元的看跌立場可能過度，有大幅逆轉的風險。上週初請失業金人數激增是由於詐欺行為造成的，而潛在的四周平均初請失業金人數穩定在歷史低點22.5萬人附近，顯示勞動力市場尚未崩潰。如果聯準會明天暗示對未來降息有任何猶豫，美元可能會強勁反彈。

另一方面，瑞士法郎幾乎沒有國內驅動因素。瑞士8月最新的通膨率為1.5%，遠低於瑞士央行的目標水平，因此他們堅定地保持觀望態度。這使得美元兌瑞郎幾乎完全依賴即將宣布的聯準會決議和市場的反應。對於衍生性商品交易者來說，美元兌瑞郎目前位於0.7900左右的關鍵支撐位。如果聯準會的鴿派程度低於預期，可以考慮買進執行價接近0.8000的短期看漲選擇權，以押注潛在的反彈。

鑑於明天公佈的不確定性，選擇權的既定風險頗具吸引力。相反，如果聯準會確認市場的鴿派觀點，跌破0.7900支撐位可能引發進一步拋售。在這種情況下，買入看跌期權將是押注美元跌至2024年上半年以來未見新低的直接方式。鑑於隱含波動率在事件發生前較高，利用選擇權價差可能是更具資本效率的成本管理策略。

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寬鬆週期

市場影響

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歐元兌美元匯率上漲0.5%至1.1814，這是自7月以來首次突破1.1800。此舉正值市場對美元持負面情緒之際，市場正等待聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的決定。這種情緒也影響了其他貨幣對，美元/瑞士法郎下跌0.4%至0.7910，英鎊兌美元上漲0.3%至1.3640。許多交易員忽略了大額期權到期，這表明市場對歐元/美元的興趣濃厚。

聯準會預期下美元走勢艱難

美元的走勢與對聯準會明天行動的預期有關。當前的市場狀況已經給美元帶來壓力，引發了對聯準會即將做出的決定的質疑。市場猜測聯準會是否會達到預期還是採取強硬立場，因此不確定性普遍存在。聯準會的決定可能會影響本週已經高漲的市場情緒。

隨著歐元兌美元突破1.1800，我們看到了自2024年中期以來未曾觸及的水平的一次重大考驗。這一走勢是由明天FOMC關鍵決定公佈前美元普遍疲軟所驅動。市場顯然在消化聯準會的鴿派立場。我們看到的近期數據支持了這一預期。

最新的美國2025年8月消費者物價指數（CPI）數據達到可控的2.5%，遠低於聯準會的舒適區，而近期零售額已連續兩個月低於預期。相較之下，歐元區通膨率依然較為堅挺，最新數據顯示為2.8%，使得歐洲央行轉向鴿派的理由不足。

對衍生性商品交易者的影響

對於我們這些衍生性商品交易員來說，這種設置風險很大，因為歐元多頭交易正變得擁擠。從最新的美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據來看，歐元的投機性淨多頭部位已達到18個月以來的最高水準。這表明，聯準會的鷹派意外舉動可能引發市場急劇逆轉，因為擁擠的部位將被平倉。

我們必須回想2023年市場對聯準會言論的反應，儘管經濟成長出現一些降溫跡象，但聯準會仍維持強硬基調，導致美元大幅上漲。現在我們面臨的問題是，歷史是否會重演。聯準會任何暗示仍更關心通膨而非成長的跡象，都可能加劇美元的下跌。

鑑於不確定性，歐元/美元選擇權的隱含波動率在聲明發布前已經上升。這使得購買保護性賣權的成本很高，但對於持有多頭部位的人來說，這或許是必要的。或者，我們可以考慮買權價差，以降低押注進一步上漲的成本，同時確定如果聯準會意外出台我們的風險。

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歐洲央行（ECB）已表示，目前尚未確定降息決定。通膨輕微波動不需立即做出反應。歐元升值引發歐洲競爭力擔憂。

經濟情勢概覽

歐元區的經濟情勢包含各種相互競爭的因素，潛在的下行風險並非必然發生。只有在10月之前出現重大變化時，才會做出決策。否則，如果情況在12月之前保持穩定，則不會進行調整。

歐洲央行維持中立立場，強調2%通膨目標的微小偏差不會自動觸發利率變動。因此，歐洲央行並未承諾將利率調整至任何特定方向。歐洲央行已發出暫停降息的信號，因此我們不應預期最早在2025年12月會議之前會降息。

這表明，賣出利率期貨的短期波動性產品（例如歐元銀行同業拆借利率（Euribor）選擇權）可能是一種審慎的策略。歐洲央行已明確表示，只有重大的經濟衝擊才會促使在下一輪全面預測之前採取行動。

最新的歐元區2025年8月通膨率預估為2.3%，這與歐洲央行所說的可以容忍的微小偏差完全一致。這強化了人們認為利率調整門檻極高的觀點。因此，交易員應謹慎配置部位，以免月通膨數據仍接近2%的目標水平，進而引發劇烈波動。

近期HCOB綜合PMI指數為50.1，顯示幾乎沒有成長，這印證了經濟正走在鋼絲上。這種微妙的平衡意味著歐洲央行陷入持續通膨和經濟停滯的兩難境地，其選擇空間有限。這種情況表明，由於市場正在等待更清晰的成長或通膨方向，信貸衍生性商品指數可能仍將維持窄幅震盪。

貨幣擔憂

人們對歐元的強勢日益擔憂，歐元兌美元匯率近期觸及1.09關口。這次口頭幹預顯示歐元升值空間受限，因為強勢貨幣可能損害歐元區的競爭力。

對外匯選擇權交易者而言，這可能意味著賣出價外歐元買權可能是一種有吸引力的交易，因為他們押注央行的不安情緒將限制歐元進一步大幅上漲。回顧過去，我們在2022年和2023年經歷的激進升息週期成功抑制了高通膨，但現在我們正處於一個截然不同的階段。

目前的長期暫停錶明，果斷、單向政策的時代已經結束。這意味著策略應該從方向性押注轉向從區間波動市場和波動性下降中獲利的策略。

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能源產量下降

歐洲央行的挑戰

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德國ZEW經濟研究所的當前經濟狀況調查數據顯示，實際值為-76.4，低於預期值-75.0。前值為-68.6，這表示當前經濟狀況有所下降。德國經濟景氣指數為37.3，高於預期值26.3，前值為34.7。儘管當前經濟狀況有所下降，但仍顯示出改善。

經濟情緒的影響

經濟信心意外回升可能支持歐洲央行維持今年最後一季現行政策的立場。此數據由ZEW於2025年9月16日發布。今天ZEW對德國的調查呈現出一幅相互矛盾的圖景，我們必須謹慎看待。當前情勢的惡化程度超出預期，跌至-76.4，證實了經濟的深度衰退。

然而，前瞻性信心指數意外躍升至37.3，顯示機構投資人認為經濟復甦即將到來。這種疲軟並不令人意外，正如我們在8月份製造業PMI終值中所看到的，該指數深度收縮至41.2，是今年最糟糕的讀數之一。目前的經濟環境仍然非常具有挑戰性，這限制了德國資產的任何短期強勁反彈。這告訴我們要警惕對德國經濟本身的短期看漲押注。

對前景的樂觀情緒可以部分歸因於外部因素的改善，例如近期能源市場的穩定。我們看到，歐洲TTF天然氣價格自7月底的高峰以來已下跌逾15%，這緩解了製造商的壓力，並提振了市場對即將到來的冬季的信心。這支持了這樣一種觀點：最糟糕的逆風可能已經過去，也解釋了為什麼預期情緒會上升。

市場展望與策略

歐元區通膨率持續堅挺，8月通膨率已達2.7%，市場情緒的改善為歐洲央行在第四季維持利率穩定提供了空間。這與當前嚴峻情勢通常預示的情況背道而馳，這意味著我們不應預期債券殖利率會快速下降。因此，押注即將降息的衍生性商品交易看起來有風險。

對於DAX指數而言，這些數據顯示市場將經歷一段波動加劇的時期，但仍在區間內。疲弱的當前數據將成為市場上限，而樂觀的前景將成為市場下限，從而限制重大崩盤的可能性。在市場難以確定明確方向之際，這種環境有利於採取諸如賣出價外選擇權以收取溢價之類的策略。

在貨幣市場，歐元可能會陷入一場拉鋸戰。疲軟的德國數據是一個拖累，但歐洲央行的控股公司則是一個支撐點，尤其是在我們回顧2024年其他經濟體大幅降息週期的情況下。這表明應該使用選擇權來交易歐元/美元等貨幣對的區間，而不是為未來幾週的重大突破做準備。

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歐盟委員會主席烏蘇拉·馮德萊恩談到了人工智慧重塑全球科技競爭的議題。她提到簽署了首批人工智慧超級工廠試點項目，並強調需要增加公共和私人投資。馮德萊恩指出了非市場經濟體面臨的就業流失等挑戰，並表示希望以與國防同等緊迫的方式解決競爭力問題。歐盟委員會旨在將馬裡奧·德拉吉關於競爭力的報告轉化為切實可行的政策和行動。

主要關注領域

報告重點在於三個主要領域：縮小創新差距、制定脫碳和競爭力聯合策略以及減少依賴。這些支柱對於鞏固歐盟在全球科技領域的地位至關重要。清晰的訊號是，公共和私人投資即將大力推動，以提升歐洲的競爭力。我們認為，這指示我們為特定政策驅動產業的成長做好準備。

衍生性商品交易員應在預期的資本流動之前，尋求投資歐洲科技和工業指數。對人工智慧和超級工廠的關注直接指向科技和半導體產業。今年的報告已經顯示，歐盟對人工智慧企業的私人融資在2025年上半年躍升了20%以上，因此我們預計這項政策推動將成為重要的加速器。

購買主要歐洲科技股的買權或STOXX歐洲600科技指數等ETF，可以捕捉到這預期的上漲空間。這項政策還旨在減少依賴，從而將焦點集中在產業龍頭企業和綠色技術供應鏈上。在2022-2023年的供應鏈緊縮時期，我們見證了鋰和鈷等大宗商品的劇烈波動，而國內超級工廠的建設將增加對這些材料的需求。

交易者可以利用期貨合約來預測工業金屬價格的上漲，或利用歐洲主要汽車和電池製造商的選擇權。

致力於脫碳

脫碳承諾強化了歐洲綠色能源產業及其相關市場的牛市前景。鑑於歐盟碳排放配額 (EUA) 期貨交易價格已接近每噸95歐元，任何新的聯合投資計畫都可能推高這些價格。

我們應該考慮再生能源公用事業的長期看漲期權以及追蹤清潔能源轉型的ETF。如此強勁的政策轉向可能會在短期內加劇市場波動，因為資本會在各個產業之間重新配置。回顧2020年市場對NextGenerationEU基金公告的反應，我們看到目標產業大幅上漲，但同時也出現了更廣泛的市場波動。

我們應該考慮買入保護性資產或投機VSTOXX指數（歐洲主要波動率指標）上漲，以對沖這些波動。未來幾週，該策略應包括透過2025年12月和2026年3月到期的看漲期權來建倉。這個時間線提供了足夠的跑道，可以從最初的政策公告和投資計畫的啟動中獲益。

使用多頭市場看漲價差可以成為一種在定義風險的同時表達看漲觀點的經濟有效的方式。

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歐洲央行的擔憂

對債券市場的影響

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焦點：美元走弱

聯準會立場轉變前後波動加劇

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