外匯市場幹預

歷史先例和風險評估

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市場反應與預測

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麗莎·庫克將出席9月16日至17日的聯邦公開市場委員會會議。美國上訴法院駁回了川普解僱聯準會理事麗莎·庫克的請求。法院的裁決法院也駁回了司法部要求暫停先前阻止川普罷免她的裁決的請求。這項裁決允許庫克參加聯準會的政策會議。裁決以2比1的投票結果對庫克有利。

川普仍然可以選擇向最高法院上訴，但需要迅速做出決定。隨著麗莎·庫克確認出席今天的聯邦公開市場委員會會議，即將舉行的利率決議中的一個關鍵的政治不確定性已被消除。我們認為這降低了本週出現意外鷹派結果的可能性。

衍生性商品市場已經開始調整，受該消息影響，短期利率期貨的隱含波動率小幅下降。她的投票至關重要，因為她代表了一種更鴿派的觀點，專注於就業和通膨的雙重使命。鑑於2025年8月的最新數據顯示，失業率升至4.1%，而核心通膨率已降至2.6%，她的出席增強了維持利率穩定的理由。

這使得聯準會明天維持當前政策利率的可能性更大，即使隨後的聲明依然堅定。交易影響：對交易者而言，這意味著，溢價出售可從升息中獲利的價外選擇權可能是一種審慎的策略。我們觀察到，防範鷹派意外升息的成本正在下降。現在的焦點從立即升息的風險轉移到聯準會對2025年剩餘時間的前瞻性指引的基調。

回顧過去，我們在2010年代後期也看到聯準會面臨類似的政治壓力，由於市場質疑央行的獨立性，這往往導致市場波動性加劇。雖然這項法院裁決目前提供了明確的解釋，但最高法院上訴的可能性意味著政治風險這一主題不會消失。

這種揮之不去的不確定性表明，持有一些較長期的波動性部位可能會有所裨益。對股票衍生性商品的直接影響應該是溫和的鎮靜效應，尤其是對利率敏感的科技股和成長股而言。

本週鷹派政策失誤的可能性目前被認為較低，如果聯準會如預期維持利率不變，這可能會支撐股市上漲。因此，受益於標準普爾500指數等主要指數區間波動的部位正變得更具吸引力。

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風險與經濟前景

對利率期貨的影響

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美國銀行指出，中國股市目前的漲幅不太可能趕上去年滬深300指數的快速上漲，當時該指數在短時間內飆升逾30%。自8月初以來，該指數已上漲約12%，達到近三年高點，但由於市場持股已然看漲，進一步上漲可能受限。

中國股市的強勁表現得益於利好政策、流動性以及對人工智慧的興趣。然而，滬深300指數正接近超買水準。分析師建議，由於許多投資組合已進行投資，預計該指數將穩定上漲，而非再次飆升25-30%。建議的策略是賣出價外看漲期權，為接近當前水準的部位提供資金，從而促進指數逐步上漲。

選擇權為全球交易者提供了一種經濟有效且風險較低的重返市場的方式，因為近年來許多交易者已減少對中國的曝險。

滬深300指數近期上漲

滬深300指數自8月初以來上漲12%，但這並非2024年中期大幅上漲的翻版。目前，該指數正接近三年來的最高點，近期數據顯示，股指期貨淨多頭部位已達到一年多來的最高點。這表明許多交易員已參與其中，限制了再次爆發性上漲的可能性。

儘管政府推出了支持性政策，但此次政策更為謹慎。此前，中國人民銀行於8月底小幅下調了存款準備率。中國第二季GDP成長率為4.8%，雖然維持穩定，但不足以支撐去年刺激措施推動市場出現的那種樂觀情緒。因此，我們應該預期市場將經歷一個更緩慢、更漸進的攀升，而非突然爆發式上漲。

在這種市場環境下，我們需要採取能夠從穩定上漲中獲利的策略。我們認為，賣出價外看漲期權，為買入平價或略微價內看漲期權提供資金是一種審慎的做法。這限制了潛在的上漲空間，但顯著降低了進入成本，旨在實現緩慢而穩定的反彈。

透過選擇權參與市場

對於那些一直低配中國股票的人來說，選擇權是重新參與市場的好方法。滬深300指數選擇權的隱含波動率近期已降至12個月低點，使其購買成本相對較低。這提供了一種資本效率高的方法，既可以獲得上漲敞口，又不必承擔持有標的股票的全部下跌風險。

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對合規框架的影響

美國證券交易委員會可能轉向半年期收益報告，此舉雖會降低市場透明度，但可改變公司的合規框架。據 TD Cowen 稱，這項得到政界和業界支持政策有 60% 的可能性實現。長期證券交易所的遊說活動和川普總統的支持為這項討論已久的變革提供了動力。

證券交易委員會主席保羅·阿特金斯可能在推動這項政策方面發揮重要作用。改變報告要求的過程可能需要六個多月。雖然市場尚未消化這一轉變，但它被視為川普政府的潛在成就。關於終止上市公司季度報告的討論一直在進行，最近的更新顯示，各利益相關者對此變更的支持有所增加。

我們認為證券交易委員會從季度收益報告轉為半年期收益報告的可能性為 60%，此舉將從根本上改變市場資訊流。雖然這項變革尚未消化，但它已獲得重要的政治支持，可被視為現任政府的政策勝利。這意味著衍生性商品交易員需要為市場動態資訊發布方式的結構性變化做好準備。

對市場波動的預期影響

報告頻率降低的主要影響是收益發布日期之間的不確定性增加，這將直接轉化為更高的基線隱含波動率。我們預計，隨著市場消化這種可能性，選擇權溢價（尤其是三個月以上合約的選擇權溢價）將開始上漲。這種結構性轉變將使持有選擇權的成本更高，但也可能帶來更高的回報。

目前，VIX指數接近15，反映出市場相對平靜，尚未將潛在的波動率擴張納入定價。這可能在未來幾週提供一個機會，在波動率重新上漲之前低價買入。轉向半年報告製可能會在長期內為VIX指數設定一個新的、更高的下限。

我們可以將歐洲市場作為此類報告結構的歷史參考。在2025年之前的幾年裡，倫敦證券交易所的股票在收益日的平均價格波動通常比美國同業更大。這表明，當收益資訊發布頻率較低時，市場當天的反應會更加劇烈。

對於交易者而言，這意味著那些從大幅價格波動中獲利的策略，例如多頭跨式選擇權和勒式選擇權，將在兩個年度報告期前後變得更具吸引力。預期波動的增強將推高這些部位的溢價，但超預期波動帶來的潛在報酬也將更高。在這些關鍵窗口期，拋售波動性將變得更加危險。

我們也應該預期，這種影響在不同行業之間的差異會有所不同。投資人密切關注季度進展的高成長科技或生技股，其報告期間波動率的增幅可能最大。相比之下，穩定、成熟的工業或公用事業公司的期權定價可能會受到更溫和的影響。

正式的規則制定過程預計將持續六個月或更長時間，因此這種變化不會一蹴而就。這提供了一個逐步調整頭寸並開始將新的波動機制納入定價模型的視窗。我們應該考慮透過波動率指數期貨或標普500指數和納斯達克指數等指數的長期選擇權等工具，逐步建立多頭波動率曝險。

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加拿大皇家銀行資本市場 (RBC Capital Markets) 已公佈其對 2026 年標準普爾 500 指數的初步預測，預計下半年目標價為 7,100 點，全年每股收益為 297 美元。這些數字是初步的，反映了模型的發展，未來可能會隨著情況的變化而進行修訂。對於 2025 年，加拿大皇家銀行的預期略有改善，將該指數的年底目標價從 6,250 點上調至 6,350 點，因為每股盈餘預測上調至 269 美元。這項調整暗示獲利前景更為強勁，但並不意味著市場環境完全穩定。

市場波動與謹慎樂觀

分析師建議謹慎行事，並指出儘管市場在 2025 年及以後總體呈上升趨勢，但未來幾個月仍可能經歷波動和異常情況。雖然企業獲利成長提供了一些支撐，但持續的政策不確定性、持續的通貨膨脹以及不斷變化的利率預測可能會抑制市場熱情。

標準普爾 500 指數的長期前景是積極的，目標價格指向今年年底的 6,350 點，並在 2026 年更高。然而，我們必須為未來幾週的動盪和不均衡狀況做好準備。這種謹慎是有根據的，特別是在 2025 年 8 月消費者物價指數報告顯示通膨率仍保持在 3.4% 的水平之後，這使得聯準會的政策決定成為焦點。

鑑於這種環境，我們應該考慮利用短期波動的策略，同時保持看漲的長期觀點。例如，看漲日曆價差交易涉及賣出更昂貴的近月期權（例如 2025 年 10 月的期權），並買入更便宜、期限更長的 2025 年 12 月或 2026 年 3 月看漲期權。這使我們能夠在短期內受益於時間衰減的增加，同時保持預期上升趨勢的定位。

動盪市場中的保護策略

由於波動率指數 (VIX) 徘徊在 19 左右，遠高於夏季十幾個百分點的低點，直接進行方向性押注成本高昂且風險巨大。我們可以採用領圈選擇權等保護性策略，即買入看跌期權以限制下行空間，同時賣出看漲期權以彌補下行損失，限制潛在收益但確保倉位安全。

這種防禦性策略是明智的，回想一下我們在 2023 年底經歷的市場動盪，當時市場還沒有迎來年底的反彈。2025 年每股盈餘預測上調至 269 美元，這仍然是市場潛在強勢的主要支撐。在即將到來的第三季財報季，我們必須保持警惕，因為任何疲軟跡像都可能考驗這一基礎。

此外，由於市場目前預計下週 FOMC 會議上最終升息的可能性為 60%，交易員應該做好準備，以應對市場對升息或鷹派立場暫停的重大反應。

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他認為，這可以降低成本，讓管理者有更多時間專注於公司營運。

中國的長期經營策略

該提案與中國的長期管理策略相提並論，據稱後者跨越 50 至 100 年。川普先前在第一任期內支持這種方法，並在這一問題上保持一致的觀點。隨著再次推動半年報告，眼前的問題是不確定性本身。

雖然獲得美國證券交易委員會的批准還有很長的路要走，但僅僅是噪音就可能在市場波動中引起漣漪。 我們看到，隨著這一討論開始在機構交易員中流傳，衡量恐慌情緒的關鍵指標 VIX 上週收於 17.8，略有上漲。

這種潛在的轉變將從根本上改變我們交易的波動性模式。一年四個財報季的熟悉節奏（這會導致選擇權隱含波動率的可預測飆升）將被兩個規模更大、風險更高的報告事件所取代。

這可能意味著買入較長期選擇權將成為一種更受歡迎的策略，以捕捉兩次披露之間較長的不確定性時期。我們必須記住，我們以前就見過這樣的提議，尤其是在2018年左右。

當時，美國證券交易委員會（SEC）曾研究過這個想法，但未能獲得足夠的動機成為政策，這提醒我們，實施是一個緩慢且官僚的過程。因此，未來幾週，重點應該放在交易政治新聞上，而不是市場結構的明確變化。

對產業波動的影響

改為每六個月發布一次報告不會對所有股票產生同等影響。我們預期科技等成長型產業的波動性將加劇，因為這些產業的敘事瞬息萬變，投資人依賴頻繁的更新。

2024 年的數據顯示，科技股在財報發布日的平均價格波動為 6.2%，如果報告頻率降低，這一數字可能會進一步擴大，這使得跨式選擇權等策略更具吸引力。

參考國際先例也很有幫助，因為美國並非第一個考慮這樣做的國家。歐盟早在 2013 年就取消了強制性的季度報告要求，其市場也隨之適應，更加依賴其他企業溝通和分析師報告。

這一轉變並沒有造成重大的市場混亂，這表明最終影響可能比當前新聞報導所暗示的要小。

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聯邦公開市場委員會會議

未來策略

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本週，焦點集中在周三的聯準會會議，預計將發布最新指引。預計2025年的點陣圖中位數將繼續顯示兩次降息，而2026年的預測可能會下調25個基點。

違背預期

預計鮑威爾主席將與市場對鴿派政策的預期相反。他可能會強調，未來的決定將取決於數據，儘管勞動力和通膨數據疲軟，但數據仍可能暫時支撐美元。本週三的聯準會會議是焦點，我們認為市場對今年降息的預期過於樂觀。

期貨市場目前預計12月前降息的可能性為65%，可能導致結果令人失望。我們預期鮑威爾主席將強調，任何決定仍將與未來數據掛鉤，從而打壓10月或12月降息的押注。對於利率交易員來說，這表明殖利率曲線的前端容易被重新定價。如果鮑威爾的表態堅定，押注短期內不會降息的策略（例如賣出12月有抵押隔夜融資利率（SOFR）期貨）可能會有效。

市場調整對聯準會更耐心的預期將有利於這項策略。鮑威爾有理由等待，因為數據並未強烈要求立即降息。最新發布的2025年8月消費者物價指數報告顯示，通膨率為2.9%，儘管呈下降趨勢，但仍穩居2%的目標之上。最新的就業報告也顯示，就業人數增加了19萬個，顯示勞動市場正在走弱，但並未崩潰。

市場影響

如果降息承諾進一步推遲，這種情況可能會給股市帶來阻力。鑑於VIX波動率指數接近17，透過標準普爾500指數賣權購買一些短期下行保護措施似乎是明智之舉。在周三市場基調趨於謹慎之後，此類對沖措施可能對任何市場回調都大有裨益。

我們之前就曾見過這種模式，尤其是在2023年末和2024年初。當時，市場預期的降息速度始終快於聯準會準備實施的速度。鮑威爾每次反擊，都迫使債券殖利率快速調整，並推高美元。因此，耐心的聯準會應該能夠為美元兌其他貨幣提供良好的支撐。

如果本週的訊息確實是“長期走高”，那麼美元指數（DXY）的看漲期權可能會帶來價值。隨著其他主要央行似乎比聯準會更接近放鬆政策，這種觀點得到了強化。

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