鑑於經濟衰退的擔憂，交易員越來越預期各主要央行將降息。由於令人失望的關稅公告，人們對放鬆措施的預期迅速上升。截至年底，市場預測如下：預計聯準會將在下次會議上降息 102 個基點，維持利率不變的可能性為 61%，而歐洲央行可能降息 72 個基點（可能性為 75%）。預計英國央行和澳洲儲備銀行將分別降息 75 個基點（可能性為 86%）和 99 個基點（可能性為 88%）。

加拿大銀行等預測

其他預測包括加拿大央行降息 69 個基點（可能性為 55%），紐西蘭儲備銀行降息 89 個基點（可能性為 97%），瑞士國家銀行小幅降息 21 個基點，維持利率不變的可能性為 56%。相比之下，日本央行預計不會做出任何改變。今天的主要市場事件包括美國非農就業報告和聯準會主席鮑威爾的聲明，這些可能會影響市場情緒。鮑威爾的語氣可能表明聯準會支持成長的立場，如果他釋放出對經濟風險的擔憂，將影響降息預測。目前的利率前景反映出大多數主要經濟體轉向貨幣寬鬆，這主要是為了因應全球經濟指標疲軟和不盡人意的政策發展。近期對關稅措施的冷淡反應加劇了人們的擔憂，引發了人們對政策制定者可能比最初預期的更早、更大幅度地降低利率的預期。市場參與者目前預計，美國央行到今年底將把利率降低一個百分點以上，儘管下次會議似乎不太確定。短期利率產品維持目前水準的機率為 61%，在情況進一步明朗之前，其日內波動幅度可能會繼續較小。大西洋彼岸也出現了一些同樣的聲調，但是對於行動的規模和時機的把握則稍顯不足。

歐洲市場預期

在歐洲，交易員認為歐洲政策調整與美國方向一致的可能性較高，儘管步伐較慢。對通膨數據下行意外和工業表現疲軟的關注可能會促使人們假設央行將謹慎行事，在未來幾個月下調基準利率。目前市場對英國和澳洲利率變動的預期已超過年底前三次降息25個基點的預期。鑑於這種路徑的可能性相對較高，人們可能會認為這是市場相當堅定地相信兩個地區都存在更具支持性的貨幣環境。儘管如此，兩個地區的勞動力或通膨數據的意外變化可能會帶來比目前明顯更多的路徑依賴。與此同時，鮑威爾今天的公開言論有可能帶來新的動力。不一定是因為他可能會說出一些特別新穎的東西，而是因為他的語氣和措辭往往會強化或擾亂現有的假設。我們將密切關注任何對成長風險的強調，這將促使未來政策路徑的重新調整。加拿大和紐西蘭面臨類似的壓力。數據一直指向疲軟，兩國的定價已經暗示出現實質的寬鬆。加拿大的數據帶有更多的不確定性，反映了數據分歧或當局承諾的減少，而紐西蘭的前景似乎幾乎完全鎖定。本地固定收益產品已經吸收了大部分這一信息，除非經濟狀況發生急劇變化，否則出現更多意外的空間有限。瑞士仍保持謹慎，這是正確的。相對淺顯的降息方式與經濟週期的結構一致。同時，日本仍與更廣泛的全球格局格格不入。由於對變化的預期幾乎為零，與日圓敏感性或債券市場相關的波動更有可能源於外部新聞或風險情緒，而不是國內利率猜測。考慮到這一點，衍生性商品風險敞口的結構應強調相對政策分歧，同時尊重當前市場定價的界限。在政策會議間隔和關鍵數據發布期間，波動風險仍然最高。我們建議加強對日曆價差和方向性偏差的關注，因為在這些情況下定價會感覺偏向某一方向。當鮑威爾發表演說時，他所傳達的不僅是訊息，還有幾乎立即重新調整預期的細微差別。我們會密切注意任何傾斜，無論傾斜程度多麼輕微。

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土耳其 3 月出口額從 2 月的 208 億美元增至 234 億美元。這一增長表明該國貿易表現呈現積極趨勢。該國不斷適應不斷變化的市場條件和全球經濟挑戰。土耳其的出口數據反映了為其經濟做出貢獻的各個領域的持續發展。

貿易上漲勢頭

土耳其出口額近期有所上升，從 2 月的 208 億美元攀升至 3 月的 234 億美元，這清晰表明對外貿易流量呈現上升勢頭。環比成長超過 25 億美元的這一增長不僅僅是季節性的，它暗示著生產、貨幣優勢和國際需求轉變等方面的更深層次的暗流。此活動的加強產生了一些連鎖反應，應該引起我們的注意。首先，它可能反映了工業產出的成長，特別是製造業，以及汽車零件、紡織品和機械等關鍵垂直產業的成長。這些對投入成本和貨幣變動很敏感。由於土耳其里拉持續波動，出口商在國外賺取的每一美元都會獲得更多的當地貨幣，為其利潤帶來短期收益。從我們的角度來看，這是值得密切關注的事情。從貿易的這種勢頭來看，我們可以推斷國內業務也會略有回升。加大對國際市場生產的公司通常會額外購買原料和能源。這反過來可能會推高投入物價指數，可能增加短期通膨壓力。這裡的時間很重要。如果國內消費疲軟或信貸條件收緊，部分壓力可能會緩解，但在接下來的幾週內，我們應該預期生產商將保持較高的活動水平。考慮到更廣泛的經濟狀況——尤其是土耳其出口經常流向的歐洲——反彈不僅僅意味著一次性合約或物流追趕。一些國外買家可能會提前下訂單，這可能是因為預計其他地方的供應限制，或擔心其他地區的運輸安全和成本。無論哪種方式，這種前期投入都可能導致本季後期需求窗口壓縮。一個月的數據不能形成趨勢，但它確實可以顯示動力來自哪裡。

對貨幣和財政戰略的影響

現在，在出口數據意外上揚的市場中，我們通常會看到貨幣期貨出現波動，尤其是當伴隨頑固通膨或貨幣緊縮跡象時。單憑經濟數據並不能推動期貨價格，但情緒往往傾向收縮或擴張。由於出口走強可能會提升第二季的GDP預測，這為政策制定者在不採取進一步升息措施的情況下支撐貨幣提供了更多的敘事砝碼。西姆塞克和他的團隊在財政紀律和成本管理措施方面一直保持著平衡的公開立場，但如果他們試圖在不引發資本外逃的情況下穩定資金流動，這些數字將為他們提供更多的迴旋餘地。他們是否會利用這一額外空間還有待觀察，但交易員應密切注意五月份通膨數據中有關競爭力和價格穩定性的言論。我們還需要解決預期管理問題。出口拉動的成長可能會掩蓋國內需求持續疲軟的現象。如果國內利潤率持續受到擠壓且通膨預期仍未穩定，央行不太可能很快調整政策。對於參與利率互換或通膨掛鉤衍生性商品的參與者來說，這一點很重要。貿易動能或許會提振某些信心指標，但如果投資和消費沒有同步強勁，貨幣政策就不會過早放鬆。因此，短期內，與土耳其國際表現相關的工具的前景優於中性。然而，我們並沒有太多自滿的餘地。 3月份出口的成長應該可以為套利交易的定位提供參考，尤其是考慮到離岸帳戶中已知的里拉敞口。當出口走強導致資金流入時，暫時的流動性收益可能會不可預測地收緊利差，導致短期合約的空頭擠壓或波動性加劇。仔細監測四月份的出口估計數以及相應的進口價格將提供下一個直接的數據標記。我們將密切關注此事。

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由於美國就業報告公佈前市場情緒依然謹慎，歐洲股指開盤走低。歐洲斯托克指數下跌 0.8%，德國 DAX 指數下跌 0.6%，法國 CAC 40 指數下跌 0.9%，英國富時指數下跌 0.7%，西班牙 IBEX 指數下跌 1.5%，義大利 FTSE MIB 指數下跌 1.8%。歐洲股市預計將迎來自去年七月底至八月初市場下跌以來最糟糕的單週表現。美國期貨也呈現下跌趨勢，標普500期貨下跌0.5%。市場的焦點是經濟衰退風險，週末前美國潛在的負面就業數據引發人們的擔憂。

歐洲市場反應

簡單來說，由於交易員、投資者和分析師集體為即將公佈的美國就業數據做準備，歐洲各地股市都出現下跌。各主要指數均出現下跌，部分指數跌幅也相當大幅，顯示多個產業的氣氛緊張。本週價格持續下跌，本週結束時價格出現下跌，使得這五天成為 2023 年中期以來最疲軟的五天之一。由於美國即將公佈關鍵勞動力市場數據，市場更加謹慎，尤其是因為這可能預示著全球最大經濟體的成長放緩速度是否比預期的要快。目前華盛頓預期公佈的數據可能會影響人們對下一步利率走勢的思考。隨著市場適應這些擔憂，我們看到標準普爾期貨也小幅走低——突顯出這不僅是歐洲的問題。股價下跌以及相關衍生性商品的回落顯示經濟實力、企業獲利和央行政策的不確定性增加。我們認為，對於交易員來說，關注近期合約的隱含波動率非常重要——尤其是那些與對宏觀新聞反應最敏感的基準掛鉤的合約。 VIX 水準仍然具有指導意義，但過去三個交易日出現的偏差或許應該會在下週初的定位中發揮更大的作用。價外看跌期權和類似看漲期權之間的差距一直在持續擴大，這種模式通常與防禦姿態有關。

對央行的影響

拉加德在歐洲央行記者會上發表的最新言論並未讓那些期待央行更快做出利率決定的參與者放心。儘管外部風險不斷增加，但她決定堅持最近的措辭，這似乎令那些期待更強有力的政策指導的人們感到失望。市場對此反應不佳，目前短期利率期貨價格預計降息幅度比一個月前減少了近一次。美國方面，鮑威爾的基調始終一致，強調利率政策必須根據硬數據而不是僅根據預測做出反應。交易員應注意，缺乏鴿派言論導緻美國公債殖利率接近每週高點，尤其是兩年期公債殖利率。這意味著，掉期定價再次發生轉變，傾向於在第三季末出現轉變，而不是像上次通膨數據公佈後那樣在夏季早些時候出現轉變。由於利率預期和資產價格之間存在如此明顯的相關性，因此下週到期的選擇權溢價可能仍會保持在近期高點附近。值得關注的是，科技股籃子和銀行業對沖中關鍵執行價位附近的未平倉合約的累積。這些很好地追蹤了近期的頭條主題，並指出了人們最關心的問題所在。週五的數據面臨雙重風險：數據走強可能會推動市場重新消化政策收緊的預期，或至少推遲進一步放鬆的押注；而數據走弱可能會引發人們對經濟衰退狀況已開始顯現的擔憂。這種敏感性不容忽視。透過 Delta 中性策略進行資產負債表對沖可能提供一種更清晰、更少方向性的方法來處理這種二元結果——尤其是在夏季週五流動性趨於稀薄的情況下。洛佩茲本週稍早在馬德里就此事發表演說時強調，南歐銀行目前仍保留著強大的緩衝，但債券殖利率上升帶來的壓力可能會迅速改變這種評估。我們注意到，自周二以來，中型銀行的 CDS 利差已經擴大，這表明固定收益部門也變得略微謹慎。目前而言，密切關注價格走勢並為價格行為的更大波動做好準備似乎是更明智的做法。在當前條件下，可能重要的不是進行方向性押注，而是確定短期錯位在哪裡能夠提供有利的風險報酬率。

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經日曆效應調整後，西班牙 2 月工業產出年減從先前的 -1% 降至 -1.9%。該數據突顯了該國工業績效的下降趨勢。西班牙經日曆調整後的工業產出為-1.9%，延續了早期數據中已經出現的下滑趨勢，而且這不僅僅是統計上的波動。當產出萎縮幅度超過預期（尤其是連續第二次讀數）時，就會引發人們對製造業、能源生產和建築投入等關鍵產業的需求和效率的擔憂。從-1%修改為降低近2%這項措施不容忽視。它反映了產量的顯著減少，可能與信貸條件收緊、商業投資低迷或不僅限於某一地區的消費需求疲軟有關。

對出口流量的影響

我們傾向於將月度讀數或單一數據點視為噪音，但當年度趨勢持續下降時，它就會開始影響定價機制——不僅是現貨市場活動，還有較長期合約。特別是在嚴重依賴出口的產業，工業活動放緩通常會抑制投入需求，降低能源使用量，並可減輕內部通膨壓力。這對能源市場和更廣泛的商品相關資產的曲線和潛在波動結構都有影響。此外，歐元區第四大經濟體的這種經濟放緩不可避免地會波及到整個歐元區的數據。工業產量下降意味著利潤減少、工作時間減少，如果這種情況持續下去，最終將對稅收和公共支出產生影響。雖然這並不是本週利率定價的核心，但它確實強化了我們在管理委員會的鴿派言論中看到的更廣泛主題。例如，托雷斯最近將類似的放緩基本面與中期通膨預期軌跡聯繫起來，他的語氣暗示將提前增加對寬鬆措施的開放程度。此類政策預期壓縮了前端收益率，進而可能蔓延至利率調整後的套利策略和跨資產配置。來自西班牙的數據可能會加劇這一現象。

重新調整對沖策略

對於那些透過衍生性商品管理風險敞口的人來說，這意味著我們應該開始更定期地重新調整我們的對沖策略，以期預期更寬鬆的貨幣政策將反映出更疲軟的經濟活動。我們已經看到以歐元計價的曲線相對趨於平緩。因此，觀察西班牙產出的下降（不是孤立地觀察，而是觀察其如何影響歐元區更廣泛的產出指標）可以為我們在研究隱含波動率和傾斜度時提供方向線索。請留意下個月的確認。西班牙產量再次下降可能為馬特奧最近關於南部利潤率壓縮拖累大陸產量的論點提供更多依據。這可能意味著較短期選擇權的定價對下行資料意外的敏感度更高，進而增強對監管公告發佈時間的敏感度。

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歐洲時段發布的數據有限，主要是低階指標。隨著加拿大就業報告、美國非農業就業數據以及聯準會主席鮑威爾的講話，人們的注意力將轉向美國市場。加拿大就業報告預計顯示 3 月就業人數增加 1 萬個，而 2 月為 1,100 個，失業率預計將上升至 6.7%。由於對全球經濟成長的擔憂，市場預期下次會議降息的可能性為 52%，到年底降息幅度將為 66 個基點。

美國非農就業人數預期

對美國來說，非農就業報告可能顯示3月新增就業13.5萬個，低於2月的15.1萬個，失業率穩定在4.1%。預計平均每小時收入將年增 3.9%，平均每週工作時間將年增 34.2%。勞動市場狀況依然穩健，聯準會官員指出該領域沒有出現通膨壓力。儘管近期持續申領失業救濟人數創下新高，但失業救濟申請並未引發疑慮。預定的央行發言人包括聯準會主席鮑威爾（格林威治標準時間 15:25）、聯準會官員巴爾（格林威治標準時間 16:00）和聯準會官員沃勒（格林威治標準時間 16:45）。今天早上的歐洲交易窗口顯示日程安排相當清淡，僅提供影響較小的指標——預計不會改變市場情緒或實質改變價格。因此，現在人們的注意力集中在當天晚些時候的發展上，特別是大西洋彼岸的事件。加拿大就業報告預計將顯示整體就業成長回升——3 月增加了約 10,000 個職位，較 2 月的 1,100 個職位有所改善。儘管如此，失業率仍將小幅上升至 6.7%，顯示勞動市場出現疲軟跡象。目前，市場定價傾向於在年底前採取非常溫和的寬鬆政策，這表明政策制定者越來越傾向於採取支持措施，以應對全球經濟成長軌跡的普遍受挫。目前的利率預期偏差反映了這種情緒，目前的利率合約預示著未來幾個月將有約 66 個基點的降息。

美國勞動市場展望

縱觀美國，勞動市場似乎仍保持穩固基礎，儘管步伐明顯放緩。預計3月非農業就業人數為13.5萬人，低於2月的15.1萬人。預計失業率不會發生明顯變化，仍為 4.1%，而以平均每小時收入衡量的工資增長率預計將徘徊在 3.9% 左右。這表明，雖然就業成長略有放緩，但薪資壓力仍在可控範圍內。在貨幣政策的背景下，這與就業管道的通膨力量仍然低迷的訊息完全一致。每週申請失業救濟人數（包括持續申請失業救濟人數的持續上升）尚未引起政策制定者的任何警惕。目前，可以安全地假設勞動市場仍然健康，儘管不再像以前那麼緊張。現在，更直接的問題是，我們應該如何看待今天下午鮑威爾的講話，以及隨後巴爾和沃勒的演講？由於時間處於當日交易的後期，因此如果言論有重大意外，反應可能會延續到週一開盤。從最近的公開露面中，我們知道主席繼續優先考慮傳入資料而不是預設路徑，這在實踐中轉化為曲線暴露對任何前瞻性語言仍然特別敏感。這同樣適用於波動性定價，特別是在前端。鑑於非農就業數據在鮑威爾講話前不久公佈，這實際上成為鮑威爾講話的前奏。如果就業數據意外上行而薪資指標保持溫和，這樣的結果將進一步增強聯準會目前的耐心。然而，工資數據的任何疲軟或失業率的上升都將開始削弱市場逐漸走軟的「長期走高」論點。當然，劇烈的日內波動將隨之而來，尤其是 SPX 掛鉤選擇權和短期利率波動，需密切注意。非農就業數據公佈後，選擇權市場的平靜反應可能會限制鮑威爾引發的波動，但如果離散度明顯擴大，我們應該為週一亞洲時段隱含指標的回升做好準備。至於定位，前端利率期貨目前與 12 月之前兩次四分之一個百分點的降幅緊密相關。鑑於聯準會仍依賴數據，定價仍將保持被動，而非預測性。這意味著，就業市場的失誤可能會迅速扭曲預期，尤其是如果今天的政策制定者的言論強化了這種預期的話。維持短期伽馬曝險的利率交易員可能希望反思今天的數據以及它如何改變機率。我們感覺，在春季形勢明朗之前，人們對強烈的方向性信念的興趣有限。這類數據往往會將隱含資訊推向集群——請注意這一點，並在必要時快速調整。

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2月份，德國工廠訂單不如預期，變化率為0%，而預期為3.5%。這一表現反映出製造業面臨的挑戰。數據顯示市場狀況持續不確定，可能會影響經濟成長。建議投資者在根據更廣泛的經濟背景做出決策時仔細評估這些資訊。

德國製造業的困境

德國 2 月工廠訂單意外停滯，為 0％，而非預期的 3.5％，這表明製造業仍在努力獲得動力。市場一直期待出現反彈，尤其是在低迷的冬季之後。這些數字，或更準確地說是缺乏動力，凸顯了國內外需求低迷，顯示供應方面的樂觀情緒可能仍為時過早。當製造業（德國經濟的支柱）未能顯示出穩定產出擴張的跡象時，更廣泛的市場，特別是追蹤歐洲成長軌跡的市場就會拉響警鐘。歐洲央行的施納貝爾最近強調通膨處於下降通道，但他也警告稱，尚未累積「足夠」的數據來證明採取明確的政策緊縮放鬆舉措是合理的。如果產業仍然動力不足，央行可能面臨更艱難的決定，權衡通膨與產出風險。從我們的角度來看，這種持平表明，應更加謹慎地調整與歐洲工業股票或歐元計價利率掛鉤的合約的定位。私部門的定價權似乎有限，PMI數據的前瞻性指標也未能令人信服。現在，每個巨集的發布都成為一個相對脆弱的拼圖中的一塊。

對歐洲市場的影響

目前，市場仍在消化歐洲央行在 2024 年將兩度降息的預期。持有利率敏感型工具的投資人不能將這種假設視為固定不變——因為工業訂單未能成長。它提供的線索不僅是要監測下個月的後續數據，還要監測出口量和庫存變化，特別是資本貨物領域的數據。這對於貨幣定位也有一定的意義。在正常時期，德國是歐元區貿易順差的推手。然而，當國內生產趨於平穩、新訂單逐漸減少時，如果市場情緒明顯不利於歐盟的前景，歐元還能維持多大的彈性就值得懷疑了。貨幣反映預期——顯然，這份報告令人感到意外地糟糕。與其他地區相比，歐洲的財政支持力道較小。如果刺激措施保持低迷，而消費者信心隨著生產停滯不前，那些擁有槓桿敞口的人可能需要重新考慮他們的時間表或更精確地進行對沖。短期內波動性可能會偏向下行，尤其是如果即將公佈的通膨數據再次帶來壓力的話。追蹤該報告的修訂情況也將有助於驗證這個零成長數字是異常現象還是新一輪停滯時期的開始。我們應該仔細觀察下一批歐洲經濟意外將如何發生，以及哪些產業會調整招募或資本投資以做出相應調整。如果疲軟局面持續下去，利率衍生性商品可能開始反映出更深的折價，或更長的寬鬆時期。在像這樣的動盪的幾周里，我們的方法傾向於短期戰術定位。任何有關工業活動均值回歸的假設都只能在有證據的情況下才能被接受——最好是訂單堅挺、國外需求改善和庫存清理強勁的結合。當前瞻性視野較差時，防範不對稱風險似乎是必要的。

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摩根大通將今年底全球經濟衰退的可能性從 40% 提高至 60%。這項變化源自於對世界兩大經濟體經濟影響的擔憂，導致市場更加關注衰退風險。從 40% 到 60% 的轉變不僅僅是一個適度的調整，它反映出人們對全球產出主要地區整體經濟健康狀況的擔憂明顯上升。這並不是危言聳聽；這是基於美國和中國面臨的壓力而進行的重新調整。在我們的評估中，先前指向彈性的指標現在與一條表明收縮可能不再是遙遠威脅的路徑保持一致。

市場反應與聯準會政策

當戴蒙的團隊調整他們的前景時，這表明他們要更仔細地審視消費者支出、製造業活動和緊張的金融狀況的潛在信心。固定收益市場的反應符合預期－對短期避險資產的需求增強，而我們看到長期殖利率曲線進一步跌入倒掛區域。這不僅僅是一個市場怪癖；這是一個長期存在的標誌，掩蓋了人們對未來成長的不安。儘管鮑威爾的聲明措辭謹慎，但暗示利率路徑仍取決於數據，但隨著就業數據走軟且工資壓力未能有效提升，進一步收緊的門檻看起來更高。我們無法忽視這意味著什麼：我們可能很快就會看到政策制定者從抑制轉向支持，特別是如果失業救濟申請趨勢開始形成上升勢頭。觀察與拖延之間的界線很微妙，聯準會最近的會議紀要表明他們非常清楚這一點。同時，亞洲主要經濟體（特別是與中國供應鏈密切相關的經濟體）出口需求疲軟的影響也蔓延到了更廣泛的領域。當李克強表示準備穩定房地產和貸款市場時，我們認為這不僅僅是一項國內舉措；此舉可以限制該地區以外的骨牌效應。但這是否足夠仍不確定。工業生產和信貸流動仍然表現好壞參半，部分復甦被私人投資的下滑所抵消。交易員從這種環境中應該關注的不是瞬時波動，而是系統性預期的調整。我們已開始圍繞隱含波動率進行定位，特別是在指數和商品衍生品中，其中期權偏差變得更加明顯。這不是恐慌的情況，而是基於成本效益的準備。

交易策略調整

我們密切關注的一個領域是與獲利修正相關的情緒。隨著企業績效公佈和前瞻性指引收窄，宏觀訊號的權重增加。實際上，現在比平常更大幅度的變動不再取決於公司特定的結果，而更取決於運輸、能源和資本貨物等宏觀風險產業。跨資產相關性也有明顯的影響。債券和股票曾經起到了分散投資的作用，現在它們再次同步上漲。這降低了多元資產投資組合的保護性，並改變了我們透過期貨和短期看跌選擇權進行避險的方式。我們傾向於採用更陡峭的伽馬曲線，以利用較低的實際波動率來對抗上升的隱含水平——當不確定性明確時，市場往往會獎勵這種模式。我們認為當前的環境並不穩定，也並無秩序。相反，它對頭條催化劑高度敏感。願意監控流量（而不僅僅是價格水平）的交易者將處於更有利的位置。特別是在貨幣遠期和合成敞口中，頭寸規模可以在相對較短的時間內調整。或許最能說明問題的是，大通的機率轉換不只是學術上的。交易商對價格風險的評估方式有明顯差異，尤其是在央行重要會議召開之前。結構化對沖的買賣價差擴大，顯示交易商對短期定價的信心下降。僅此一點就應該促使對利率、信貸和合成股權工具的限額水準和風險敞口進行審查。我們傾向於建立路徑彈性的交易——特別是那些允許我們在政策或宏觀情緒在季度中期發生變化時以適中成本重新定位的交易。只有滯後資料才能顯示清晰度，因此做好準備仍然是當務之急。

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歐元兌美元週五歐洲早盤升至 1.1080 左右，上漲 0.67%。此次增長是在美國非農就業報告（NFP）公佈之前以及對潛在全球貿易戰的擔憂之後發生的。美國總統川普宣布對進口產品徵收至少 10% 的關稅，並對歐盟產品徵收 20% 的關稅，該決定將於 4 月 9 日起生效。這些發展加劇了人們對全球經濟放緩的擔憂，導緻美元走低。

利率預期

市場對歐洲央行 4 月降息 25 個基點的預期日益增強，貨幣市場預計這一可能性將接近 80%。預計今日稍後將公佈德國工廠訂單和美國就業數據等經濟數據。歐元區受益於強勁的全球貿易表現和較低的關稅，最近的積極趨勢反映了這一點。然而，持續的貿易不確定性可能會在短期內影響歐元。歐元是歐元區 19 個國家的貨幣，也是全球第二大交易貨幣。 2022年，它佔所有外匯交易的31%。歐洲中央銀行 (ECB) 負責監督歐元區的貨幣政策和利率。維持價格穩定仍然是其主要任務，並根據利率預期影響歐元的價值。通膨數據、GDP和就業統計等經濟指標是評估歐元表現的關鍵。強勁的經濟前景通常支撐歐元，而疲軟的經濟數據可能導致歐元貶值。

貿易平衡

貿易平衡是歐元的另一個重要指標，反映出口和進口之間的差額。正餘額往往會使貨幣升值，而負餘額可能使貨幣貶值。歐元兌美元目前徘徊在 1.1080 左右，該貨幣對錶現出比最近幾週更強的態勢。接近 0.7% 的漲幅不僅體現了技術性質的變動，也植根於預期的轉變。外部貿易聲明發布後，美元面臨下行壓力，使得歐元區收復。這些變化源自於政策的具體舉措，而非猜測。川普決定對廣泛地區徵收 10% 的關稅，對歐盟徵收 20% 的關稅，這給貨幣市場帶來了新的波動。這些措施將於 4 月 9 日開始實施，反映了投資者的風險情緒，並引發美元資產的回落。市場常將強制性貿易限制解讀為成長預期的拖累。在這種情況下，影響傾向於對美元不利，因為人們擔心這可能會減少國際對美國商品的需求並增加國內成本。從歷史上看，這曾引發貨幣資金外流，而我們已經看到這種模式再次浮現。與此同時，歐洲的注意力轉向了歐洲央行，該央行 4 月降息 25 個基點的可能性正在日益增加。由於市場預期目前已接近 80%，前瞻性指引將受到密切關注。歐洲央行的職責是維持物價穩定，利率調整是其主要工具。因此，當通膨率未能維持在目標水平，且就業或成長數據不佳時，降息的可能性就會增加。近期德國工廠訂單資料尚未公佈，若結果與預測不符，影響可能十分巨大。大西洋兩岸的數據點可能會導致短暫的波動。例如，如果今天的美國就業數據意外強勁，則可能會支撐美元並限制歐元/美元的進一步上漲。另一方面，較弱的數據可能會加劇當前美元的看跌基調。我們監控這些發布不僅是為了標題，也是為了修訂和參與率趨勢，這些內容經常被忽視，但往往會比預期更多地引導市場反應。歐元受到有利的貿易動態的部分支撐，尤其是在關稅較低且全球經濟成長不斷擴大的情況下。作為歐元區的工業引擎，德國嚴重依賴這種開放的流動。如果全球貿易受到限制，單一貨幣可能會進一步失去發展動力。這就是為什麼交易員不僅需要關注政策趨勢，還要關注它們如何直接影響出口和製造業前景。歐元在全球外匯交易中的份額仍然很高，僅次於美元。它可以說是整體市場情緒的風向標。風險偏好的急劇轉變經常會透過該貨幣對發生，因為它平衡了歐盟和美國不同的經濟路徑。我們常常把經濟指標視為拼圖碎片。通貨膨脹、GDP和就業各自具有不同的權重，這取決於市場當前關注的故事。目前，通膨相對低迷，歐元區經濟成長不穩定。只要這些數字沒有大幅上升，歐洲央行就不太可能改變政策方針。這對與歐元兌美元現貨緊密相關的遠期利率預期具有影響。另一個值得關注的領域是貿易流動。持續的貿易順差支撐了對單一貨幣的需求。如果歐元區國家的出口大於進口，那麼對歐元的需求就會增加，因為外國買家需要歐元購買結算。盈餘惡化將令人擔憂，並可能壓低歐元，尤其是當其與工業產出普遍疲軟或中國等主要合作夥伴的需求有關時。展望未來幾週，交易員可能會更關注貨幣政策的預期，而不是直接宣布的內容。市場通常會在確定的決定之前採取行動，根據機率的變化調整頭寸。關鍵是要儘早發現這些變化，觀察定位如何排列，並制定相應的計劃。

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將於 4 月 4 日紐約時間上午 10 點到期的外匯期權包括值得關注的水平：歐元兌美元為 1.1050，澳元/美元為 0.6300。儘管有這些到期條款，但預計更廣泛的市場情緒和對主要新聞標題的反應將主導交易情緒。澳元/美元水準接近100日移動平均線0.6315，但今天這種接近性並沒有太大的影響。總體而言，隨著交易週的結束，交易員可能會優先考慮更大的市場趨勢，而不是個別的技術因素。關於數據使用的更多詳細資訊可以在相關文章中找到。

外匯到期對日內價格走勢的影響

重新表述並解釋現有的文章，其資訊如下：雖然有幾種外匯選擇權即將到期 – 特別是歐元兌美元和澳元兌美元 – 但這些價格水平不太可能對日內價格走勢產生太大影響。這裡涉及技術指標，例如澳元圖表上的 100 日移動平均線，該指標就在附近，但市場目前並未將其視為重要因素。相反，情緒似乎主要受到更廣泛的經濟狀況和全球潛在事件風險的影響。身為交易員，我們不應該讓自己被雷達上出現的孤立圖表模式或短期到期壓力分散注意力。當市場明顯表現出對頭條新聞或更廣泛的流動更加敏感時，我們需要迅速適應這種環境。展望未來兩週，明智的做法是繼續觀察宏觀經濟數據發布前後的定位走勢。當事件驅動型波動性加劇時，Delta 對沖活動往往會處於次要地位。歐洲貨幣仍與通膨相關公告和央行通訊緊密相關。如果現有的未平倉合約仍然集中在選擇權執行價附近，我們可能會看到價格出現黏性的時刻。但除非這些水準與外部發展一致——無論是消費者物價指數數據、利率指導還是由地緣政治問題引發的避險情緒——否則到期效應往往會逐漸消失，不會產生後續影響。

澳元前景

尤其對於澳元而言，與關鍵移動平均線的短暫調情應該被視為偶然。除非得到更廣泛的跨資產動量或大宗商品相關因素的支持，否則機構流動不太可能聚集在這些資產上。如果鐵礦石價格改變或中國發布經濟政策更新，那麼這些都比選擇權板中嵌入的任何內容更有可能引發價格走勢。我們也一直在監測前往東京和倫敦開市時的客流。方向性線索稀少，這可能是因為交易員在下週就業報告和通膨數據公佈前保持謹慎。在此環境下，到期水準的作用不在於吸引價格，而是反映對沖可能自動清算的位置。展望未來，更有選擇性地解讀這些到期圖中的訊號將會很有幫助。當大量曝光與重大日曆事件相吻合時，我們可以預期在觸發之前會出現更窄的範圍，通常在數字交叉後會出現一個乾淨的突破。然而，當到期價格相對於每日情況而言處於浮動區間時，任何市場影響通常都會被現有趨勢悄悄吸收。

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受美國非農就業報告預期和聯準會主席鮑威爾講話的影響，交易商在近期高點後獲利了結，印度金價下跌。截至今日，黃金價格為每克 8,495.89 印度盧比 (INR) 和每托拉 99,094.37 印度盧比。經濟指標顯示美國服務業成長放緩，ISM服務業PMI降至50.8，新申請失業救濟人數減少至21.9萬人。即將公佈的美國非農就業數據預計將增加13.5萬個就業崗位，失業率仍將維持在4.1%。

央行黃金持有量及影響

各國央行仍是黃金的主要持有者，2022 年黃金儲備增加 1,136 噸，價值約 700 億美元，創下有史以來最高年度購買量。多種因素都會影響黃金價格，其中包括美元的強勢和地緣政治的穩定，在經濟不確定和利率較低的情況下，金價會上漲。我們看到，在經歷一段長期的看漲走勢之後，印度金價自然降溫。當地價格的下跌並非隨機的，而是與交易員在近期強勁上漲後獲利了結有關——這是在影響市場的美國數據公佈之前出現的獲利回吐階段。由於全球情緒經常在印度市場產生共鳴，對美國非農就業報告（NFP）和鮑威爾即將發表的評論的期待，促使投機領域採取觀望態度。分拆目前數據來看，金價目前為每克 8,495.89 印度盧比，觸及前高後處於盤整區間。同時，在南亞黃金交易中廣泛使用的托拉指標收於 99,094.37 印度盧比，儘管短期內有所走軟，但仍處於歷史高點。回調並不意味著逆轉，而只是市場參與者消化更廣泛的經濟線索時的技術喘息。美國數據流帶有混合訊號，我們對此持謹慎態度。 ISM服務業採購經理人指數為50.8，略高於收縮區域。這意味著該行業成長持平，這一點值得注意，因為服務業占美國經濟產出的很大一部分。同時，每週申請失業救濟人數減少（目前為 219,000 人），顯示勞動市場具有韌性。這兩個指標朝相反方向發展，在短期預期中造成了一些摩擦。

即將公佈的就業數據和市場影響

現在來看看即將到來的就業數據。預計就業人數將增加 13.5 萬人，失業率穩定在 4.1%。如果這一估計成為現實，市場可能會進一步推遲大幅降息的預期，尤其是如果薪資成長超過預期。對於那些關注選擇權溢價和波動性定價的人來說，這份就業報告具有重要意義。如果結果比預期更嚴格，我們可能會看到美元指數走強，而黃金進一步走軟，至少暫時如此。不容忽視的是央行的更廣泛行為——2022 年購買了 1,136 噸黃金，這讓機構需求得到了充分體現。這種程度的儲備建構反映了長期思維，基本上不受短期投機行為的影響。它也為金價提供了基礎支撐層，緩解了原本可能更大的下行風險。近幾週，地緣政治平靜有助於緩解避險資產的需求。但這只是硬幣的一個面。現行的利率趨勢仍然是主導槓桿。較低的利率降低了持有黃金的機會成本，通常會導致機構參與者的資產配置流量增加。因此，鴿派言論或任何與鮑威爾講話基調不同的言論都將被徹底剖析。即使是細微的差別也可能改變與黃金和美元掛鉤的利率敏感資產和衍生性商品的定位。從較短的時間範圍來看，現在重要的是在下一個美國資料週期中，隱含波動率如何被納入選擇權鏈的定價中。我們密切關注主要到期區域的傾斜度和未平倉合約的變化。如果鮑威爾傾向鷹派或非農就業數據意外上揚，交易員可能會重新評估 delta 曝險。考慮到所有這些，在接下來的會議中，採取被動而非預測的態度可能會最有幫助。從宏觀經濟數據和美元走勢中尋找線索將有助於確定黃金掛鉤合約的形成方式。讓價格行為引導調整。保持靈活。

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