瑞銀全球財富管理預測，2025年美國GDP成長率可能低於1%，預示可能出現年內衰退。該公司預測，今年的 GDP 可能會從最高點到最低點下降約 1%。

瑞銀調整美國股票前景

此外，瑞銀已調整對美國股市的展望，將其評級從「有吸引力」下調至「中性」。標普500指數的年底目標從6400點下調至5800點。瑞銀全球財富管理目前預計，2025 年美國經濟成長將低於 1%，並且可能在兩個季度之間出現萎縮，即一年中某個時間段的產出下降。從實際角度來看，這不會是一場持續一整年的衰退，而是一場在一年之內發生的衰退。根據他們的預測，從成長最高點到最低點，這一跌幅可能達到 1% 左右。他們的股權預測的轉變反映了這種謹慎的觀點。他們對美國股票的立場已經從具有吸引力轉變為更加中立。實際上，這表明廣泛投資美國股票的理由已失去部分動力，尤其是在經濟產出疲軟可能開始對獲利預期造成壓力的情況下。除了評級下調之外，標準普爾 500 指數的年底點位也從 6,400 點下調至 5,800 點，這一走勢暗示未來幾季的前景將不那麼令人樂觀。

經濟展望與市場策略

考慮到這一點，我們不應將這些下調解讀為恐慌或混亂的短期信號，而應將其視為一種深思熟慮的觀點，即經濟逆風可能開始比之前預期的更為嚴重，特別是對市場情緒的影響。過去 18 個月，在強勁消費和穩定就業的支撐下，美國經濟比許多人預期的更具彈性。然而，任何表明這種強勁勢頭可能很快就會減弱的跡像都不應被忽視。從策略角度而言，產出放緩的可能性增加了更頻繁調整部位的重要性，特別是對於處理衍生性商品的人來說，槓桿可以放大風險和回報。隨著人們對股票預測熱情的降低，值得重新評估波動性定價。如果前瞻性數據證實了疲軟活動，隱含波動率可能開始上升。在這種情況下，執行價較窄的短期選擇權可能需要迅速重新評估，尤其是在流動性在較弱的交易時段變得不那麼可靠的情況下。還值得注意的是，儘管評級被下調，但標準普爾 500 指數的新目標僅意味著從當前價格溫和回調，而不是崩盤。這使得預測結果有足夠的空間表明存在下行趨勢，但不必感到恐慌。擴散結構可能需要收緊。也應考慮季節因素。從歷史上看，就股票掛鉤衍生品而言，盛夏和年底的風險狀況截然不同。在規劃交錯定位時，這一點很重要。鑑於預測軌跡，我們可能需要比平常更重視每份數據的發布，尤其是 GDP 細分中的勞動力數據和商業投資部分。如果市場預期不一致，我們就不應該期待有序的反應。在這種環境下，尾部對沖變得更加重要，尤其是考慮到第一季大部分時間的 VIX 水平受到壓縮。如果我們一直採用短期伽馬策略，當實際波動率意外上升時，我們可能需要更仔細地審查這些策略。鮑威爾最近的言論雖然經過慎重，但不足以提振長期經濟成長情緒。聯準會或許仍傾向於耐心降息，但GDP放緩使這個立場變得更加複雜。我們不應依賴政策轉變是可預測的假設，這意味著某些單一股票名稱和主題指數之間的利率敏感性可能會出現更大的分歧。對該指數持方向性觀點的交易者應該特別關注資金流動動態。在這種經濟形勢下，大型股的輪換可能會加速。考慮到標準普爾 500 指數目前的組成，這一點對於該指數而言具有更重要的意義。如果支撐位開始被突破，追蹤更廣泛基準的槓桿工具可能會出現更大幅度的波動。我們現在正進入一個容錯空間已經縮小的階段——中性觀點並不意味著沒有動靜，而是意味著信念的順風較少。任何與第三季收益相關的未平倉部位都需要評估前瞻性指引的疲軟程度，特別是在消費和工業領域。總而言之，重新調整利率曝險策略、縮小利差、提高對宏觀資料的反應能力，都可能代表著應對此類自上而下更大幅度降級的實際步驟。與任何經濟和公平假設的調整一樣，未來幾週的時機和靈活性對於維持風險調整後的表現至關重要。

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據報道，加拿大2025年3月的失業率為6.7%，與預測相符。這個數字表示就業市場穩定。隨著經濟狀況的變化，就業情況仍受到密切關注。因此，各個行業可能會受到這一失業率的不同影響。

勞動市場穩定

6.7% 的失業率表明勞動力市場保持相對穩定，即使沒有顯示出強勁的勢頭。這個數字與經濟學家的預期相符，這本身就降低了市場出現劇烈反應的可能性。或許更能說明問題的是，潛在跡象顯示勞動力的需求和供應已經達到了某種短期平衡——不一定強勁，但也不會減弱。從我們的角度來看，這種穩定性限制了可能導致升息或降低預期的意外事件。因此，它可能會抑制利率敏感型資產類別的波動。我們也應該考慮到不同行業的表現持續存在分歧。製造業和商品生產業等行業可能更容易受到全球需求變化的影響，而服務業和消費者驅動型行業可能表現出更好的彈性，尤其是在就業市場沒有惡化的情況下。由於該數據符合先前的指引，且未促使中央政策制定者做出重大修改，因此加拿大資產（無論是股票、債券或其他資產）的整體風險溢價不會僅因該數據而大幅調整。然而，這並不意味著我們可以完全自滿。

對債券市場的影響

值得關注不同省份的薪資成長趨勢，因為它們可能會悄悄地對通膨預期施加壓力。這反過來可能會導致加拿大銀行在今後幾季陷入更嚴格的政策束縛。不過，就目前而言，這為討論貨幣支持舉措的時機提供了空間，以使政策保持稍微平衡一些，甚至稍微推遲一些。對於短期定位而言，這降低了利率市場突然轉變的可能性。短期債券可以保留其當前的定價結構，而無需立即重新調整，從而避免了快速調整的要求。此外，如果接下來幾個月的就業報告繼續保持這一趨勢，我們可能會開始繪製出一個較窄的年底利率預期區間。隨著前端不確定性的消退，與短期銀行利率相關的選擇權市場活動可能會有所減少，而政策制定者的前瞻性指引將繼續受到比宏觀數據更嚴格的審查。最終，我們需要調整我們的定位，並認識到勞動力指標雖然沒有惡化，但其加速程度也不足以敲響警鐘或激發新的樂觀情緒。保持靈活性並關注省級和行業的變化可能比僅僅對總體百分比做出反應更有幫助。

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日本首相石破茂尋求建立關稅應對總部，以應對有關美國徵收關稅的緊急國際討論。他認為這是一場國家危機，需要強而有力的應對。石破計劃就此問題與川普總統進行接觸，並已向黨領導人傳達了政府的關稅措施。

關稅的經濟影響

分析師估計，這些關稅可能導致日本中期內經濟成長下降約2.9%。這項措施是對國外保護主義政策的直接反應，如果不加以解決，可能會影響依賴外部需求的產業。透過將這種情況定性為國家緊急狀態，首相將貿易作為內閣和機構機構的優先事項，而不是將其完全委託給經濟部。建立專門的總部意味著努力將擴大到包括法律、外交和行業協調——我們知道，在政策緊張加劇時期，這些工具對於緩解市場混亂可以發揮決定性作用。石破天驚地向黨領導層通報情況，顯然是在尋求政治共識。這種程度的參與往往表明政策連續性令人擔憂，可能是為了向貿易夥伴和國內生產商保證，日本的立場不會在短期內逆轉。過去的事件表明，政府的統一應對措施可以緩和期貨市場的投機活動，尤其是面向全球供應鏈的工業金屬和半導體等商品。預測的成長下降（略低於3％）要求我們重新表達對宏觀調整敏感的立場。影響範圍在可能改變股票指數衍生性商品隱含波動率的門檻之內，特別是那些追蹤運輸、電子和機械出口的衍生性商品。由於參與者對遠期定價信心的下降而調整其 delta 對沖，我們很可能會看到選擇權定價的逐步轉變。

監測貿易摩擦

在這種背景下，雖然直接關稅效應的實現存在滯後，但早期配置對資本貨物需求敏感的工具可能會提供領先指標。這意味著應監測特定有色金屬商品和日圓交叉貨幣對的遠期曲線的斜率陡峭程度或異常平坦程度，尤其是相對於新興市場曝險。平均而言，當貿易摩擦導致不確定性增加時，我們往往會看到波動性溢價不僅在地理位置上擴大，而且在行業上也擴大，以預期未來的盈利修正。這強調了不僅跨地區而且透過衍生性合約中嵌入的產品鏈進行精確的風險敞口映射的重要性。未來幾週，我們的重點仍是日曆價差變化的清晰度和全球 ETF 持股的潛在重新加權，這些重新加權可能會領先於更廣泛的資產配置變化。從歷史上看，這種規模的資費情境會透過推高風險模型相關性來推動機構重新定位，這會影響到清算所保證金的調整方式。儘管石破的努力在短期內對敘事的影響可能大於對數據的影響，但資本部門可能會將任何持續的外交滯後視為擴大短期外匯期貨和相關波動性交易的買賣區間的驗證。對亞洲相關股票衍生品的未對沖敞口可能會吸引更快的重新定價，特別是在日本商用車和工業自動化領域。由於核心工具中仍然存在流動性，價格發現仍然存在——但錯誤判斷貿易政策回應時間的成本正在上升。因此，雖然目前報復性升級的長尾風險仍然很低，但對沖的精確形成方式越來越重要——而不僅僅是存在對沖。

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WTI原油已跌至2023年5月以來的最低水平，而布蘭特原油則處於2021年11月以來的最低水平。在對油價下跌和全球經濟可能放緩的擔憂中，隨著OPEC+增加產量，石油市場面臨挑戰。關稅擔憂和更廣泛的市場避險情緒加劇了這種不確定性。

當前油價趨勢

目前的趨勢表明，油價可能進一步下跌，WTI 原油將測試 2023 年的低點。跌破該支撐位可能導致價格跌至 60 美元左右。 OPEC+ 的行動似乎與當前的經濟環境相矛盾，儘管面臨這些挑戰，但他們仍然對市場充滿希望。到目前為止，我們從內容中可以獲得的資訊相當簡單。原油價格明顯下跌，西德州中質原油價格已跌至去年 5 月以來的最低點。全球基準布蘭特原油價格進一步走弱，上次觸及該水準的時間距今已過了兩年多。供應量高，而需求量比預期弱，共同導致價格下跌。目前，石油輸出國組織 (OPEC+) 正在增加產量。鑑於價格已面臨壓力，這項措施本身可能看起來有點令人困惑。這顯示他們可能指望需求反彈，或許認為市佔率比短期價格穩定更重要。無論如何，額外的供應都無助於平衡情緒。我們也發現更廣泛的市場嚴重傾向於謹慎態度。關稅、貿易摩擦以及普遍不確定的經濟狀況正在拉低風險資產。像石油這樣的大宗商品往往會受到這種影響。因此，當資金從股票和信貸中流出時，石油價格往往無法自行維持上漲；它與其他所有事物一樣交易活躍。

市場影響

鑑於 WTI 正逼近去年的低點，與該區域相關的衍生性商品部位值得密切追蹤。徹底跌破該水平可能打開通往 60 美元區域的大門，該區域在先前的周期中曾充當基礎。然而，市場通常不會直線波動，因此，如果止損點設置得太緊，那麼在確定方向之前，市場很容易受到噪音的影響。布蘭特原油的疲軟有其自身的意義。這不僅是價格下跌的問題，還在於我們現在的操作超出了交易者多年來一直遵循的範圍。很多策略都是以季節性規範或多年平均值為模型的。當這些較長期的投入變得不可靠時，定位就會變得更薄弱。我們可能會注意到，價格走勢更加不穩定，這純粹是由於雙方缺乏信心。從這裡開始，重要的不再是追逐動作，而是多去理解那些關鍵的技術標記。現貨水準現在很重要，特別是當先前範圍遇到心理障礙時。對這些區域的反應將告訴我們是否我們正在見證全面的情緒轉變或只是暫時的混亂。作為一個整體，我們應該密切關注第三季到期的合約的未平倉合約。如果它開始集中在當前下行目標附近，那麼可能會加劇波動性。這一點很重要，因為低流動性和高風險往往會誇大宏觀的哪怕是適度的意外。同樣值得注意的是長期高利率觀點和遠期需求前景之間的矛盾。如果成長預期開始下降，今年下半年的能源需求預估可能需要下調。這反過來會使選擇權進一步偏向看跌選擇權，使得下行對沖更加昂貴，但也更加緊迫。波動性可能尚未直接加劇，但它正透過擴大交易區間以及結算價與日內區間之間差距加大而潛伏在幕後。我們應該採取相應的措施來確定頭寸規模，並重新審視保證金容忍度。在前景不明朗時，讓期貨結構來引領。關注套利變化——尤其是現貨溢價趨平——這可能暗示近期供應緊張程度有所緩解。如果這些曲線開始趨於平緩或陷入正價差，那麼市場就告訴我們，確保實體原油的迫切性正在減弱。當這種情況消失時，短期上漲的可能性也會消失。無需對政策決策或長期經濟狀況進行猜測。讓膠帶完成大部分工作。但這段時期需要明確的價格水準、謹慎的槓桿，以及在某些區域被突破時迅速做出的反應。

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貴金屬正面臨挑戰，近期加徵關稅後，黃金價格未能創下新高，白銀價格則大幅下跌。在某一天，白銀價格繼前一天下跌 6% 之後，又下跌了 2%。該關稅豁免了“金條”，這影響了白銀和其他工業金屬的調整。目前，100 天和 200 天移動平均線是監測未來價格走勢的關鍵水準。

期貨市場套利

期貨市場，受關稅風險影響，美國貴金屬溢價大幅上漲，導致Comex價格與現貨黃金之間的價差擴大。這種差價被稱為“以物易物”，它提供了套利機會，導致對美國的實物出貨量增加，但在實施關稅豁免後，對美國的實物出貨量已經減少。關稅公告公佈後，差價從 1.00 美元縮小至 0.24 美元。儘管EFP的下降顯而易見，但對於整體價格而言並不完全是負面消息，全球經濟衰退風險影響白銀和工業金屬。雖然黃金也受到了影響，但它仍然扮演著不確定時期的對沖角色，並且是各國央行首選的儲備資產。由於擔心經濟衰退，各國央行正在考慮進一步降息，因此人們仍然強烈預期黃金的反彈將比白銀更為強勁。我們在這裡看到的是黃金和白銀的勢頭都在回落，儘管其各自走勢背後的原因有不同的意義。初步框架顯示，儘管有更廣泛的不確定性和支持性宏觀因素，但金價仍未能突破更高水準。同時，白銀遭遇了更大幅度的拋售，這不僅是受到普遍的避險情緒的推動，還受到其雙重性質的影響——一部分是貴金屬，一部分是工業投入。工程師將金條排除在關稅之外，暫時擴大了美國期貨市場和現貨定價之間的套利窗口。這導致了對美國市場實物交割的強烈推動。這幾乎是價格差異的機械功能，一旦政策細節明確，這種貿易幾乎會在出現的同時迅速消失。

全球經濟數據的影響

實體期貨（EFP）價差的壓縮本身並不是一種利空訊號。這只顯示跨境運輸金屬的價格誘因已經消退。現在對我們來說更重要的是更廣泛的需求在哪裡，特別是在經濟放緩和流動性轉移的陰影下。白銀價格在兩個交易日內下跌了約 8%，我們需要判斷這種走勢在多大程度上是技術性的，還是根源於全球產量放緩相關的需求變化。與黃金相比，工業用途對白銀而言更為重要，這使得當經濟數據走弱時，白銀的反應性更強。我們也注意到基本金屬的波動性正在上升，這意味著交易員對成長預期的重新定價速度比利率政策調整的速度要快。從觀察的角度來看，100 天和 200 天移動平均線現在都充當直接阻力位。這些平均值可以快速判斷任何反彈嘗試是否具有真正的後續行動或僅僅反映了空頭回補。對於使用系統性進出的交易者來說，這些水平成為方向過濾器——收盤價高於該水平提供可能的進場訊號，而失敗則使市場面臨進一步下行的風險。鮑威爾上週的政策指引傾向於鴿派，尤其是考慮到關鍵的全球調查數據缺乏彈性。儘管實際收益率仍然較高，但在主要支撐區附近，黃金的購買興趣不斷增加。這顯示情緒正在轉變。黃金價格也許不會飆升，但也不會崩盤——當價格回落至長期趨勢水平時，買家仍會不斷出現。耶倫的部門選擇排除的正是那些在限制性制度下能夠維持的資產。這告訴我們，機構投資者仍然了解黃金的現狀，而這種認知正在被納入遠期黃金合約的價格中，儘管速度很慢。同時，持倉數據顯示淨多頭持倉清淡，顯示如果宏觀環境進一步惡化，重新平衡的空間還很大。本週稍後將公佈的德國和美國製造業數據以及中國固定資產投資數據將引領下一輪定位。白銀的反應將是更快的指標——儘管盤中動盪程度較大，但它往往能更清楚地預測宏觀轉變。對於那些關注日內流量或設定槓桿價差結構的人來說，值得注意的是選擇權的偏差已經開始有利於下行保護，尤其是在白銀方面。隱含波動率曲線再次變得陡峭，最明顯的是前端到期。此外，ETF 資金流向顯示白銀流出量雖小，但持續不斷。這告訴我們散戶和機構持有者正在穩定降低風險。這不是由恐慌驅動的，而是在利潤率受到考驗的情況下進行的有管理的重新定位。那些進行黃金期貨曲線交易的人會注意到第二季和第三季合約趨於平緩，這表明套利預期下降。相較之下，部分白銀合約的現貨溢價略有擴大——這表明可交付成果面臨需求壓力，或至少是夏季來臨前的供應鏈計畫。拉加德和歐洲央行的語氣表面上仍然是對通膨的擔憂，但在操作上為降低政策利率做準備。這種轉變將為黃金重新獲得支撐創造空間，這不僅是透過整體反應，還因為它對實際回報、外匯風險和機構投資組合的貨幣對沖的意義。關注前瞻性通膨掉期及其與實際黃金定價的相關性。這種連結越緊密，重返動量策略的道路就越清晰。這並不意味著要加載——時間很重要。但它創造了某種條件，使得自由支配資金在此次解除限制後重新回到金屬市場。

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歐元兌英鎊已突破200天移動平均線，顯示強勁上漲趨勢。目前該貨幣對正尋求擺脫持續數月的盤整階段。下一個阻力區域位於 0.8510 至 0.8530 範圍內，這是自 2023 年以來下行通道的上限。若該貨幣對維持在此水準之上，則可能出現進一步上行走勢。

預計目標

預測目標包括 0.8575 年水準和 8 月份的前期高點 0.8625 至 0.8650。維持 0.8375 移動平均線的支撐對於延續這一上升趨勢至關重要。歐元兌英鎊已攀升至 200 天移動平均線上方，顯示出我們幾個月來未曾見過的方向性走勢。通常情況下，這樣的走勢（尤其是在長時間橫盤整理之後）表示動能已開始更加果斷地轉變。我們觀察到的是慣性的突破，這不是市場輕易就能實現的。目前，它正在向一個自去年初以來就一直受阻的地區施壓。 0.8510 至 0.8530 區域不僅僅是隨機的——它與自 2023 年以來一直存在的下降結構的上限相關。這些類型的長期圖表形態不會悄悄消失。一旦價格開始向外緣施壓，我們往往會看到波動性加劇，訂單堆積在其外，要麼利用突破，要麼完全拒絕突破。如果該貨幣對實際上能夠維持在 0.8530 關口上方，並且我們的意思是每小時維持超過幾個長線，那麼下一組目標價格就會很快出現。首先，0.8575 的水平引人注目——這並不是因為它是近期的最高點，而是因為買家近期在這個水平上失去了信心。除此之外，0.8625 至 0.8650 區域標誌著 8 月動能失敗的點。這裡存在著機構記憶，它既可以引發獲利回吐，也可以鼓勵大規模買入。如果價格回到該區域，我們必須觀察賣家如何反應。

關鍵結構基礎

話雖如此，0.8375 水準是整個走勢的關鍵結構基礎。從 200 日移動平均線來看，它不僅僅是一個移動平均線——交易員對它的反應非常明顯。在沒有果斷拒絕的情況下跌至該水平將表明此舉可能沒有乍看起來那麼持久。從定位的角度來看，考慮到方向傾斜和均值回歸的機率縮小，我們已經開始減少短期伽馬曝光。隱含波動率並不高，但遠期偏差定價顯示短期內看漲期權優於看跌期權，從而強化了這種上行傾向。我們也注意到風險逆轉逐漸轉向有利於上部保護，這種行為通常會阻止持續的趨勢變動。儘管如此，每日收盤價現在比盤中推動更重要，特別是因為近期流量仍然對數據和利率重新定價敏感。由於目前沒有持續雙向流動的興趣，我們在反彈時更加嚴格地關注執行和展期，以防持有成本變得不利。如果在接下來的幾個交易日中達到更高的目標，我們將需要透過觀察未平倉合約是否支持這一走勢，尤其是短期執行價看漲期權價差，來重新評估這一走勢的持久性。目前而言，延續走勢需要歐元整體走強和英鎊溫和數據的持續支撐。過早進入區間交易的假設將會失敗。現在，每一條更高的腿都必須證明自己的價值。無效化即將發生，而且會保持嚴格。在這個階段，自滿並不是策略的一部分。

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標準普爾 500 指數目前正在經歷向下傾斜的藍色通道內的波動，該通道已經確定了幾個關鍵的價格轉折點。近期從通道下限的反彈引發了人們對短期內可能逆轉而非熊市反彈的疑問。如果該通道未能維持，下一個需要監控的價格水準是 5130-5150。藍色通道顯示出多次拒絕和反彈，表明它受到市場參與者的尊重，儘管仍然缺乏上行趨勢的確認。

技術導向

對於管理股票投資組合的人來說，該圖表可能是一種技術導向，而不是訊號。當標準普爾 500 指數在此看跌通道內運作時，建議謹慎行事，在宏觀不確定性的情況下，上行情境需要驗證。隨著反彈的進一步發展，它可能為投資組合調整帶來機會。我們觀察到的是一個技術結構——下降的藍色通道——引導著標準普爾 500 指數的走向。它不僅僅是圖表上的一幅圖畫；相反，它一再塑造價格停滯或反彈的局面。最新一次從這形態下限的反彈凸顯出短期購買興趣的增加，但這一走勢缺乏說服力，因此很難確定它是更大範圍轉變的一部分還是只是另一次逆勢波動。現在，這在很大程度上取決於期貨價格是否能夠維持高於較低支撐位的勢頭。若拋售壓力恢復並迫使價格跌破通道底部，焦點可能轉移到 5130 至 5150 之間的價格區間，即先前出現買盤的區域。這不只是數字——這些層面上還有記憶。交易者經常會回到先前發生反應的觀察點。如果我們漂移至下方並保持穩定，定位可能會隨之變化，儘管一開始可能並不激進。我們還缺乏廣度的確認。也就是說，進步並沒有伴隨著各部門的大力參與。成交量趨勢不溫不火。如果這些指標沒有恢復，那麼向上移動的嘗試很快就會陷入停滯。當大型科技股佔據絕對領先地位，掩蓋了背後的整體疲軟態勢時，這一點尤其重要。

市場波動

鮑威爾最近的言論保持了謹慎的平衡。他承認在控制通膨方面取得了進展，但對於利率調整的時間並未做出承諾。一旦數據出現意外，這種猶豫不決將導致市場面臨大幅重新定位的風險。目前，波動性仍然受到抑制，但這種平靜可能不會永遠持續下去。正是在這種平靜的條件下，錯誤定位的風險往往會比預期更快暴露出來。除了基本的價格水平之外，隱含波動率結構還可以提供對情緒的洞察。進入夏季，看跌期權傾斜度出現溫和上升，這表明一些對沖資金正在悄悄流入。較短期選擇權並未反映出恐慌，但對下行風險敞口的需求仍穩定。我們將此解讀為意識，而不是警報。目前，我們正在關注實際波動率的上升，以匹配價格因素。兩者之間的差距仍然很大，從而允許採取利用差異的策略。例如，日曆或對角線的長期執行價格略低於當前現貨價格，現在看起來比過去幾週的任何時候都更划算。只要藍色通道保持完好，方向性交易就必須更加緊密地框架起來。這意味著更嚴格的停止，更小的規模和更快的解除速度。這裡存在短期長期曝光的情況，前提是它與定義的風險參數相符。回調至下通道線需留意下行動能減速的跡象－電腦驅動的策略可能會觸發此類點。格里克本週稍早的評論並未改變市場預期，市場預期仍基本偏向於不會立即採取行動。相反，人們的注意力仍集中在通膨因素上，而服務業的通膨影響則更為顯著。這部分情況很重要，因為除非貨幣政策變得軟化，否則政策調整的空間將一直很小。市場隱含遠期利率反映了這種僵局。我們將繼續以反應而非預測的焦點來研究這盤磁帶。由於廣度和動量無法與價格一致，導致長期投資保持謹慎。除非通道果斷向上突破，否則這種情況不會改變，理想情況下是透過因子輪換和內部改進得到更有力的確認。在此之前，我們的思考模式必須是被動的，而不是主動的。

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截至3月17日，印度銀行貸款成長率從11.1%下降至11%。這種轉變反映了影響該國貸款實踐的經濟條件的變化。數據顯示借貸活動可能放緩，這可能會影響整體經濟活動。監控這些趨勢對於了解銀行業的未來發展至關重要。

信貸需求的意義

貸款成長率近期從 11.1% 下降至 11% ，這表明信貸需求出現了微妙但值得注意的減速。這可能是宏觀經濟情勢下消費者和企業情緒持續調整的結果。儘管這種變化看起來很小，但從長遠來看，信貸活動的即使是微小的變化也往往會帶來更廣泛的影響。借貸模式通常可以作為購買意願和資本投資的早期指標，進而影響生產週期和創造就業機會。當貸款成長放緩時（如目前所見），金融機構可能會透過收緊承保標準或在貸款發放方面更加謹慎來應對。這可能會對嚴重依賴銀行融資的產業產生連鎖反應，特別是那些缺乏其他資本來源的小型企業。我們認為，此類信貸可用性變化不僅從融資成本的角度值得關注，而且其對生產能力的長期影響也值得關注。數據差距縮小雖然並不突然，但與經濟多個領域似乎正在紮根的謹慎情緒一致。戈亞爾在本季早些時候的政策立場反映出對通膨壓力的敏感性，這可能有助於解釋為何貸款活動略有降溫。這也與流動性正常化所採取的措施相符，這些措施無意中削弱了貸方的風險偏好。

貸款行為指標

目前看來，借貸疲軟並不一定意味著陷入困境，但它確實表明尋求資本的人進行了更謹慎的規劃。在這方面，實際利率和特定行業信貸分配的變化將成為貸款行為如何演變的關鍵指標。我們所看到的是與更廣泛的重新平衡相一致的，而不是急劇的調整。對於從事利率敏感型工具的人來說，信貸成長趨於平穩會微妙地改變政策幹預時間表的可能性。雖然我們無法從這個單一數據點中看出任何重大的政策變動，但它可能會影響期限結構預期，尤其是在中端。如果這種趨勢持續下去，殖利率差異和遠期利率協議可能會變得更加強勁。我們應該思考的是，更克制的信用週期將如何影響不同時段的融資策略。具體而言，短期貸款利率的變動可能比整體數字本身更具參考意義。例如，觀察隔夜指數掉期和 3 個月利率之間的利差走勢。這些通常在官方資料出現之前就能預測流動性偏好。最終，當我們在未來幾週追蹤信貸成長時，我們應該將我們的短期前景與各個行業的貸款意圖相一致，而不是僅僅與整體數字相一致。透過繪製產業層面的分佈情況，特別是製造業和消費者服務業的分佈情況，人們可以更了解哪些領域的金融限制正在收緊。這種方法有助於應對宏觀指標掩蓋邊際變化時所出現的基礎風險。

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日本央行前政策制定者櫻井誠表示，日本央行可能在當前週期內將利率上調至 1%。預計 5 月或 6 月利率可能會從 0.50% 增加到 0.75%，然後暫停。目前，由於川普關稅及其對全球經濟的影響存在不確定性，交易員預計日本央行在這幾個月內不會採取行動。

加息路線圖

櫻井的言論尖銳地暗示日本央行不再排除逐步緊縮的路徑。升至 1% 並非定局，但路線圖已開始成形。然而，目前市場預期似乎與此願景不一致。目前，我們觀察到大多數部位都考慮長期持有，因為日本決策者認為外部風險（尤其是來自北美的風險）將保持謹慎。提及關稅凸顯了貨幣決策所面臨的外在因素。當政策與全球貿易動態保持平衡時，反應往往存在滯後。交易員們已經習慣了央行的耐心。然而，當櫻井等人開始談論 1% 時，我們就不能再想當然地認為當前的利率制度將保持不變。我們看到，在採取行動之前，前瞻性指引可能改變的條件已經形成。這是許多市場參與者尚未考慮到的層面。通常情況下，想要在不引起意外的情況下掌控局面的央行會在採取行動之前給出暗示，尤其是在以電報方式做出決定的日本。黑田的繼任者以及更廣泛的政策委員會正在密切關注國內通膨指標。核心CPI趨勢，尤其是經能源調整後的CPI，持續突破2%的水準。如果到四月的數據發佈時住房和工資壓力仍未緩解，我們預計到初夏時節，內部提倡緊縮政策的聲音將越來越大。它可能首先加息 25 個基點至 0.75%——櫻井的信號非常符合這個時間表——但隨後需要等待一段時間，讓市場喘息以消化這一變化。

流動性和波動性考慮因素

從戰術角度來看，堅持認為全球風險將無限期推遲政策轉變似乎是不明智的。關稅擔憂是有道理的，但如果其他 G7 經濟體繼續實現關稅正常化，其影響力就會逐漸減弱。對歐洲疲軟的通膨數據做出反應，同時忽視國內的意外上行，可能會導致預期和結果的不一致。日本國債曲線已開始進行前端調整，儘管幅度不大。這種早期的陡化表明短期風險正在重新定價，這可能是由於人們開始重視國內而非進口的驅動因素。我們認為，短期掉期利差擴大也顯示一些交易部門正在對沖近期波動——可能持續到 5 月。日本利率期貨的流動性仍然不穩定，尤其是在波動性意外飆升時。正是在這些流動性較低的時期，交易者可以找到機會，但同時也面臨錯誤校準的風險。當央行出現意外狀況時，損益波動會增加。為了減少這種情況，應該重新審視套利較大的押注，並可能透過早期滾動或防禦性價差來減輕押注。如果堅持到七月為止都不會採取任何行動，則可能會導致擠壓。根據季節性模式，一些隱含波動率已開始上升——但現在將更多的凸度計入價格，雖然成本較高，但最終可能會比僅僅等待華盛頓或東京的明確消息帶來更多收益。關注央行在三月和四月會議後發表的言論——前瞻性指引的變化可能預示著比他們聲稱的更多的東西。

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在近期貿易引發的風險資產拋售浪潮中，歐元意外地受益。與風險資產通常的相關性不同，儘管歐元區成長前景黯淡，但歐元仍保持強勢。歐盟貿易官員即將舉行的討論可能會導致影響歐元區的報復措施。歐元提供的替代流動性可能會引起歐洲政策制定者的注意，以增強其對外匯存底管理者的吸引力。歐元兌美元在 1.11-1.12 區間面臨強大阻力，這與 2008 年 1.60 高點以來的熊市趨勢有關。美國股市的下跌可能會進一步推高歐元/美元，然而，由於人們對美元作為價值儲存手段的地位感到擔憂，一些買家可能會在 1.1020 左右出現。儘管歐元區的經濟數據持續令人失望，但我們看到歐元仍在走高，但這種趨勢並不遵循其通常的模式。通常情況下，當出現大規模拋售且投資者逃離風險時，歐元往往會走低。然而這一次，情況卻截然相反。這種分歧引起了一些人的注意。總體而言，這表明市場可能正在重新考慮在全球壓力下如何看待歐元。有早期跡象顯示歐洲正在努力提升人民幣的國際地位。這曾是政策制定者的長期目標，但現在我們有跡象表明，這一進程可能正在加速。隨著官員開始談論貿易報復——鑑於最近情況的升級，這並不令人意外——歐洲以外的國家可能會開始用新的眼光審視歐元。對於像我們這樣的交易者來說，1.11 至 1.12 區域的阻力不應僅僅被視為技術障礙——它與可追溯到 2008 年逆轉的歷史水平密切相關。從 1.60 開始的長期下跌趨勢仍然縈繞在許多參與者的心中。這種水平限制短期走勢並不罕見，尤其是在動能缺乏經濟基本面的堅實支撐的情況下。除非出現新的驅動因素（無論是政治因素還是透過即將發布的美國數據），否則該區域短期內仍可能保持沉重。要實現有意義的上漲，需要的不僅僅是防禦性美元拋售或投機性歐元買入；需要採取某種措施對美元進行更持續的壓力，但目前這還未實現。下檔方面，至少目前，跌破 1.1020 的大幅下跌空間可能有限。交易員們正在重新考慮美元作為全球錨的可靠性，這可能會支撐這一水平。這種轉變不僅僅是一種短期反應，它反映了更廣泛的不安。如果美國股市繼續波動，美元可能不會像以前那樣受益。即使歐元不會大幅上漲，這也為歐元打開了一扇窗。我們也將密切關注貿易言論。歐盟官員關於外匯多樣化（特別是在儲備資產的背景下）的任何後續評論都可能引發波動。市場對此類語言的敏感度最近有所增加，這表明即使是試探性的言論也可能引發資金流動。衍生性商品交易者應該特別注意這些價格區域，特別是在我們接近關鍵到期日時。熊市趨勢線記憶，加上地緣政治噪音和跨資產定位轉變，可能導致短暫但劇烈的波動。在未來的一週裡，耐心和精準可能比方向性的信念更重要。

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