10 年期公債殖利率六個月來首次跌破 4%，反映出投資趨於更安全。目前，對川普關稅造成經濟損失的擔憂掩蓋了對潛在通膨的擔憂。大盤呈現防禦態勢，標準普爾 500 指數期貨繼前一交易日下跌近 5% 之後，再下跌 0.6%。較低的收益率影響了日圓對，美元/日圓小幅下跌 0.3% 至 145.66。

關注即將發布的美國就業報告

目前人們的注意力轉向美國就業報告，該報告可能會影響今天稍後歐洲交易的市場趨勢。文章概述了投資者行為的轉變。 10年期美國公債殖利率已跌破4%的門檻，這是我們半年來從未見過的。這項舉措表明投資者正在轉移資本以規避風險——這表明他們已開始再次傾向於政府債務，而不是股票或其他高波動性投資工具。殖利率下降告訴我們，至少在短期內，市場參與者正在減少對嚴重依賴強勁經濟成長的策略的投資。這種語氣的轉變主要源自於人們對貿易政策可能產生的負面影響重新產生了猶豫。具體而言，前政府提出的關稅被視為對經濟復甦的潛在威脅。就在幾週前，通膨似乎還主導著市場思維，但現在，交易員們對通膨的關注已經消退，取而代之的是人們對這些關稅可能抑制消費者活動和企業利潤的擔憂。面對這些擔憂，整體股市並未停滯不前。標普 500 指數前一天下跌近 5%，導致期貨市場進一步拋售。截至報告時，這些合約又下跌了 0.6%。儘管這種回調尚未表明長期信心，但行進方向更多地表明了保存而非猜測。

對外匯空間和貨幣對的影響

我們現在在外匯領域注意到的情況——尤其是日圓——很大程度上是債券運動的副產品。隨著投資者撤退至政府債券，相關收益率的下降對美元等利率敏感型貨幣造成下行壓力。受此影響，美元兌日圓小幅走低。儘管跌幅很小（0.3% 至 145.66），但對於依賴貨幣對和差別利率之間相關模型的精確調整的交易者來說，這是一個有意義的轉變。目前人們的注意力集中在即將公佈的美國就業數據。交易員經常使用該報告作為衡量貨幣政策如何轉變的短期指標。任何勞動力市場疲軟的跡像都可能進一步影響收益預期，尤其是在薪資成長放緩或參與率下降的情況下。另一方面，強勁的就業數據可能會阻止甚至扭轉債券市場最近的一些趨勢，儘管今天的情緒表明懷疑情緒仍然存在。對於衍生性商品交易員（尤其是那些採用短期波動率或基於波動的利率策略的交易員）而言，對安全的偏好加上政策不安的擔憂意味著結構調整必須更加謹慎。風險敞口需要與隱含波動率保持平衡，儘管隱含波動率可能尚未完全定價，但在某些期限內已開始上升。如果您習慣在利率敏感型資產之間分散部位，那麼請在勞動市場數據確認之前做好壓縮的準備。勢頭疲軟，大型基金的對沖似乎正在加強。接下來的幾個交易日，獲利可能會更加困難。

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菲律賓黃金價格週五下跌，每克價格從前一天 5,691.84 菲律賓比索跌至 5,669.08 菲律賓比索。每托拉的價格也從 66,388.55 菲律賓比索降至 66,123.76 菲律賓比索。目前菲律賓比索的黃金價格包括：1 克為 5,669.08，10 克為 56,692.61，托拉為 66,123.76，以及 1 金衡盎司為 176,328.20。

中央銀行和黃金儲備

各國央行增加了黃金購買量，2022 年購買了 1,136 噸黃金，價值約 700 億美元。中國、印度和土耳其等主要經濟體正在大幅增加黃金儲備。黃金價格會因地緣政治不穩定和利率等因素而波動。美元走強通常會導致金價維持較低水平，而美元走弱則往往會推高金價。週五金價小幅回落，無論是以每克還是每托拉的價格計算，與近期全球貨幣走勢相比並不令人意外。更具體地說，隨著美元趨於穩定，在很大程度上受到強勁的美國國債殖利率和一定程度的通膨預期的支撐，金價的上漲空間普遍較小。我們不能脫離這種模式，如果美元的地位沒有相應走軟，我們也不應該預期價格會持續上漲。同時，各國央行的購買行為依然堅定。 2022 年全球黃金儲備增加了 1,100 多噸，因此幾乎沒有理由懷疑人們對黃金作為貨幣支柱的長期信心。然而，短期定價仍然圍繞著更不穩定的觸發因素——利率、經濟數據發布和全球政治熱點——而波動。現在值得觀察的是，特別是在中國和印度等經濟體引領官方部門購買的情況下，這種累積是否會以同樣的速度繼續下去。在這裡，時機就是一切。即使主權債務購買出現中斷或暫停，也可能導致短期失衡，尤其是在亞洲等市場，因為實體需求在定價中發揮的作用比西方大得多。

貨幣政策與市場動態

考慮到各主要經濟體即將召開的貨幣政策會議以及聯準會的決定，衍生性商品定價可能仍將在一個窄幅區間內波動。美國經濟指標增強可能為黃金多頭帶來阻力，因為利率上升會降低黃金的相對吸引力。另一方面，任何就業成長放緩或通膨降溫的跡像都可能增強需求，迫使期貨合約重新定價。從我們的角度來看，最大的風險不是各國持有的黃金數量，而是潛在的利率預期。那些與黃金掛鉤的合約交易者應該更加關注兩年期和十年期的殖利率曲線，而不是僅僅關注整體通膨數據。殖利率斜率的變化往往會領先金屬價格幾個交易日，而且我們已經看到這種模式在季節性交易週期中持續存在。鑑於近期實體黃金以菲律賓比索計價的價格走勢，除非外部衝擊推動貨幣或流動性條件發生重大轉變，否則我們不太可能看到任何高波動性突破。我們正進入一個判斷力應該超越方向的階段。交易者可能不會針對每日現貨價格變動做出反應，而是希望評估當前價格水準與隱含波動率的對應程度，並嘗試識別選擇權市場中的定價過高或定價過低現象。如果保費保持緊張，短期利差可能會提供更好的價值，特別是對於那些風險承受能力較強的人來說。對於那些持有較長到期日頭寸的人來說，值得探究的是，該曲線有多少反映了地緣政治尾部事件的影響——其中許多尚未實現。近期，市場存在著這樣一種趨勢：在本周初，保護價格過高，但到週五，溢價卻迅速下降。作為回應，將切入點調整到不那麼擁擠的會議可能會帶來更好的風險調整回報。預計政策訊號、收益率和央行資金流動之間的這種更廣泛的協調將繼續影響定價區間。但除非財政政策失誤或新興市場銀行突然轉向國內以引發新的需求，否則壓力將繼續更多地來自於美元周圍的情緒變化，而不是真正的實物短缺。

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要點：

• CL-OIL（原油WTI）跌至4週低點64.79美元/桶。
• 在過去的12個月中，WTI 下跌了24.25%。
• OPEC+同意推進逐步取消石油減產的計劃，5月日產量增加41.1萬桶。

原油價格因市場壓力和

CL-OIL（原油WTI）跌至四周低點64.79美元/桶，反映出全球市場持續面臨壓力。過去 24 小時內下降了 2.81% ，而過去 12 個月內則下降了 24.25% 。

關注 OPEC+ 調整

這種下降主要歸因於全球因素，例如 OPEC+ 政策的轉變，因為該產油聯盟同意在 5 月將產量提高 411,000 桶/日。

這項決定逐步取消先前達成的減產協議旨在解決全球供需失衡問題，這給油價增添了下行壓力。

技術展望

圖片：CL-OIL 從 71.30 美元大幅下跌後測試 64.79 美元的支撐位，如VT Markets 應用程式所示。

CL-OIL 下跌2.81 %，收在64.76美元，開盤價為66.63美元。該交易日大幅下跌，一度觸及64.61美元的低點，隨後小幅回落至64.76美元附近收盤。

移動平均線（MA 5,10,30）顯示看跌勢頭，短期移動平均線低於長期移動平均線。這表明下降趨勢仍在繼續，並且兩者之間的距離正在擴大。 MACD（12,26,9）也證實了看跌情緒，直方圖顯示出更大的負面動量，並且MACD線（藍色）始終低於訊號線（黃色）。

需要監控的關鍵水準包括即時支撐位64.79美元和阻力位71.30美元。跌破支撐位可能意味著進一步下跌的勢頭，而突破阻力位可能預示著市場的逆轉或盤整。

由於 CL-OIL 顯示出持續的下行壓力並突破關鍵水平，繼續跌破 64.79 美元可能會導致更大的下跌。然而，突破71.30美元可能會改變趨勢，顯示短期內可能出現逆轉或上漲趨勢。

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由於市場預期央行將降息以應對近期貿易緊張局勢，澳元和紐西蘭元均出現下跌。川普週三宣布的最新關稅措施加劇了對經濟穩定的擔憂。自上次報告以來，沒有新的進展。市場的反應表明，關稅出台後，貨幣價值出現更大幅度的下跌，與關稅公告公佈後的最初上漲形成鮮明對比。

最初的市場反應

最初的上漲可能是對政策立場堅定性的下意識反應；然而，進一步審查後發現，貿易信心和更廣泛的經濟需求所受的影響已導致市場情緒低落。在這種背景下，澳元和紐西蘭元雙雙走軟也就不足為奇了。這些貨幣通常反映全球風險偏好，特別是亞太地區的風險偏好。當更高的關稅給出口商帶來不確定性並減少資本流動時，我們往往會看到部位重新分配，遠離風險敏感型工具。現在，這一點在反應後得到了更明顯的體現。從宏觀角度來看，國內韌性問題正日趨清晰。未來利率的定價（反映在隔夜指數掉期）顯示市場參與者正在提前推動利率預期。這項措施顯示他們正比最初預期更早準備獲得貨幣政策支持。這種轉變不僅受到整體通膨數據的控制；貿易摩擦抑制了消費者信心和投資，這是央行無法忽視的另一個層面。我們也發現短期波動性工具的交易量增加，特別是商品貨幣選擇權的交易量。這意味著，如果交易動態進一步惡化，必須積極對沖這些貨幣對的大幅波動。

貨幣政策影響

對於那些參與利率敏感型工具或貨幣掛鉤指數的人來說，現在顯然需要對 delta 對沖給予更嚴格的關注。對於尾部風險，沒有必要太過自滿，尤其是考慮到對美國政策調整的敏感度已經增加。鮑威爾最近的言論並未扭轉這一趨勢，因此，我們看到澳元/美元和紐西蘭元/美元遠期匯率中都出現了大量下行押注。在殖利率差異方面，澳洲基準和美國基準之間的壓縮顯示套利吸引力下降。此因素已計入多個期限的掉期交易中，但流動數據暗示各機構仍在重新調整其風險敞口。這縮小了維持長期套利交易或減弱下行勢頭的時間窗口，除非受到更強勁的經濟數據的緩衝。因此，未來兩週發布的數據將變得更具相關性——不僅是因為數據本身，還因為它們如何與寬鬆預期相互影響。我們也觀察到期貨曲線略微趨陡，這在經濟衰退訊號加劇時並不常見。這可能會為方向性押注製造陷阱，特別是對於那些不考慮亞洲下游需求訊號的、看漲技術阻力位的持倉者來說。交叉貨幣基差互換略有擴大，給融資成本帶來剩餘壓力，並使外匯套利設定複雜化。雖然這還不算太引人注目，但值得注意，特別是對於那些活躍於多腿結構化交易且保證金靈活性至關重要的交易者而言。我們所看到的重新調整並不意味著盲目的恐慌，而是一種謹慎的表達。快速適應這些訊號的交易者將保持靈活性，而那些堅持均值回歸主題的交易者可能會發現，隨著宏觀調整持續整個季度，他們的止損被更頻繁地觸發。

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2月份，新加坡零售額成長3%，高於上個月的2.4%。這一上升趨勢顯示消費者支出出現了正向轉變。這些數據反映了市場動態，並顯示出零售業持續的復甦能力。該數字是可能影響金融市場的更廣泛的經濟指標的一部分。

理解零售銷售數據

了解這些銷售數據對於評估經濟健康狀況至關重要。未來趨勢可能會根據各種經濟因素繼續演變。我們從新加坡發布的最新數據中看到，消費者信心保持堅挺，這一跡象雖然不明顯，但卻十分明確。 2 月零售額成長從 2.4% 躍升至 3%，這並不代表成長失控，但它確實表明，即使在面臨成本壓力和利率上升的情況下，家庭信心仍然強勁。對於那些專注於衍生工具，尤其是與區域股票指數或外匯對（如新加坡元/美元）掛鉤的工具的人來說，這份零售銷售數據可以作為衡量近期定位時的支撐輸入。可自由支配支出的反彈通常先於更廣泛的成長指標的上調，而這往往會推動貨幣政策的預期。

地方經濟發展勢頭

值得注意的是，這項措施向我們揭示了當地經濟的發展動能。零售需求的持久性增強了國內消費趨於穩定的新跡象，而直到最近，國內消費仍有些不穩定。雖然我們不應誇大 0.6 個百分點的上漲本身的意義，但它確實增加了未來第一季 GDP 數據更加強勁的可能性。盧一直強調要警惕通膨透過國內需求傳導。如果消費數據繼續意外上行，前端利率的反應可能會不均衡。對於掉期交易者來說，這很可能排除立即採取鴿派立場的可能性，並且會使未來幾個月新加坡金融管理局採取穩定或更中性的立場的可能性更大。因此，利率衍生性商品的伽瑪敞口可能需要重新評估，尤其是在季度末。在內部，我們正在更加密切地關注短期合約的流動。客戶正在重新平衡風險敞口，不是積極部署新資本，而是在這種平靜的整體環境下輪換到可以防範波動率壓縮的部位。我們也看到新加坡元遠期曲線略有陡化——這是對在沒有通膨恐慌的情況下重新定價成長的微妙暗示。這與中期選擇權結構有關，尤其是那些對形狀變化敏感的選擇權結構。另一方面，如果這種支出勢頭延續到三月和四月，那麼股票掛鉤產品的選擇偏差可能會開始對預期的催化劑進行錯誤定價。尤其是消費和零售相關板塊可能會出現波動性表面轉變，這為相對價值利差帶來了戰術機會。現在計算出的調整可能比等待GDP確認這項措施更能在未來兩週提供更好的套利表現。從技術面來看，我們注意到零售股和當地基準利率之間的關聯性略有收緊。這表明正在進行重新調整，與一些早期的輪換理論相反，傳統的防禦性策略可能表現不佳於週期性策略。根據具體情況，分散交易可能會帶來不對稱的收益。當然，我們不能孤立地看待零售銷售數據，但這樣的走勢——當與通膨和就業數據相結合時——有助於為方向性押注建立更有力的理由。這意味著短期 Theta 衰減交易可能需要更密切的監控，因為政策意外可能會帶來新的波動。相應地調整時間位置可以保持凸度而不犧牲風險護欄。

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韓國的政治不穩定導致金融市場的不確定性。今天，財政部、韓國銀行和監管機構將舉行一次討論會議。這表明各部門之間正在加強協調，以應對投資者日益增長的擔憂。央行和政府機構的加入表明了對波動性進行統一管理的嘗試，特別是在最近首爾發生混亂之後。市場反應迅速——貨幣市場出現了溫和但明顯的波動，股票期貨也進行了預期調整，交易量小幅上升。當各機構開始在短時間內開會時，特別是跨政策和監管部門，這通常預示著正式信號或乾預。雖然尚未發布任何官方聲明，但我們應該期待今天或不久之後的評論。時機很重要，因為國內情緒已出現減弱跡象，零售流量回落，與出口密切相關的行業突然出現猶豫。

市場反應

對於我們這些交易與韓國風險掛鉤的線性和非線性工具的人來說，這種背景很重要。在該地區之前出現政策不確定性的情況下，市場深度已經縮小，而波動性表面則變得更加陡峭——尤其是在前端。李和金上週談到關注曲線形狀的變化，尤其是接近一個月期限的債券。如果當局發出的信息不明確或延遲，這些舉措很可能會迅速採取行動。我們觀察到當地場外選擇權市場的買賣水準略有擴大——這意味著交易對手正在考慮短期內增加的對沖成本。儘管沒有任何宏觀經濟衝擊，但一周隱含指數週三仍上漲了四分之一。僅此一點就表明，保護定向風險敞口的重要性日益提升。進入下週，這將帶來難以忽視的短期伽馬風險。對於那些定價路徑依賴性，要密切注意傾斜變化，特別是對於一個標準差之外的執行價格。崔在上個季度指出，在政治動盪時期，指數掛鉤看跌期權的需求會大幅增長——這種情況現在再次出現，但速度較慢。如果實際波動率的變化幅度超過目前的五天平均值，則定價模型需要更新。目前這項門檻已經接近。現階段，較長期風險敞口仍相對穩定，可能是由於預期整體基本面沒有變化而保持穩定。但如果情勢升級，或朴槿惠委員會今天下午發出的訊息不符合市場預期，這種自滿可能不會持續。短期戰術仍然是最靈敏的——本週我們調整 delta 對沖的頻率比本月任何時候都要高。這應該可以指導未來的合約規模。

風險評估

風險是不對稱的。如果會議後出現政策失誤或模稜兩可的訊息，近期波動率可能會飆升至到期日，而沒有太多的時間來調整部位。這使得可選性成為平衡方向觀點的更靈活的途徑。除非盡快重新定位底線和上限，否則結構性產品的反應能力仍然較低。由於預計週一流動性將會減少，櫃檯分析師已經修改了走廊預測。做市商已經移動了隱含的彈性區間，尤其是本地股票波動率，以反映這一點。使用更新的分散假設並減少對過去相關性的依賴。我們已經注意到先前追蹤的資產類別之間出現了斷裂。當政治背景毫無預警地改變時，這並不令人意外。監控央行的行動，特別是有關貨幣穩定或緊急融資額度的任何暗示——這些通常是波動性加劇時首先採用的直接政策工具。今天會議的每一個細節都可能產生重大影響。反應的速度很重要。過去此類會議均在六小時內發表聲明。除此之外，沉默本身也可能引發進一步的調整。

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英鎊兌美元呈現強勁看漲趨勢，近期六個月來首次觸及 1.3200。由於川普政府推出新的關稅，美元走弱，影響了市場情緒，因此出現了上漲。本週，預計英國的經濟數據有限，而周五即將公佈的美國非農就業報告可能影響市場走勢，其中 3 月的數據可作為關稅經濟影響的指標。

英鎊美元看漲勢頭

英鎊兌美元對上漲 0.40%，繼續在 1.3000 中段上方交易，預計在美元下跌的情況下將進一步上漲。由於關稅加劇了人們對經濟衰退的擔憂，美元指數已跌至 101.35 左右，這可能促使聯準會考慮進一步降息。英鎊兌美元目前交易價輕鬆突破 1.30 中段，反彈至 1.3200 不僅反映了該貨幣對的技術實力，也反映了有利於英鎊的更廣泛敘事。對美元失去信心已導致平衡被打破。本週我們看到這種模式的延續，隨著市場權衡潛在的政策反應，美元面臨下行壓力。川普最新的關稅為美國經濟帶來了新的不確定性。雖然這項舉措並不陌生，但這一時機已導致貨幣市場出現一些顯著波動。美元指數下滑至 101.35 告訴我們正在轉變。市場不僅僅是對新聞標題做出反應——它還在根據美國經濟指標可能持續更長時間的疲軟做出調整。週五的非農就業數據將讓我們更清楚地了解這些經濟不適的早期訊號是否源自於實際的勞動市場壓力。三月的數據將有助於驗證商業信心和就業是否已經受到影響。如果最終公佈的政策結果弱於市場預期，交易員應該做好準備，因為市場可能會重新定價聯準會的政策預期。如果數據不理想，聯準會仍面臨支持經濟成長的壓力。

聯準會政策與市場情緒

我們認為，升息預期的降低（甚至可能傾向於再次降息）進一步削弱了美元的吸引力。這為英鎊提供了持續支撐，使其漲勢比今年早些時候更加永續。由於英國的數據有限，英鎊/美元的短期定價可能將繼續受到美國情緒和收益率變化的影響。從技術角度來看，突破 1.3150 的走勢已突破關鍵水平，引發動能驅動的買盤。在過去五個交易日中，該貨幣對錶現出在 1.3120 上方的韌性，支撐位似乎正在更高水平鞏固，從而強化了短期看漲偏見。在衍生性商品中，執行價接近 1.3250 的看漲期權正在被重新評估，因為人們預期這種上行趨勢可能會在回撤開始之前持續下去。我們現在關注的是聯準會預期和實際經濟表現之間的平衡。如果就業數據證實經濟走軟，這將進一步削弱對美元的興趣。這種情況可能會改變英鎊兌美元選擇權的波動性定價，尤其是在對上部對沖需求增加的情況下。單獨的價格行為並不是憑空而來的。成交量也呈現上升趨勢，為方向性走勢增添了分量。除非我們看到市場情緒發生重大變化，或者英國或美國公佈意外數據，否則當前阻力最小的路徑（特別是對於短期敞口而言）仍傾向於走高。交易員最好在宏觀經濟數據發佈時保持靈活，而不是依賴在這些轉變中保持擴大的區間。

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由於貿易關稅上升及 OPEC+ 產油國供應量略有增加，高盛已修改其油價預測。預計 2025 年布蘭特原油平均價格為每桶 69 美元，WTI 原油平均價格為 66 美元，2026 年預計將進一步降至 62 美元和 59 美元。此外，高盛已將 12 月對 2025 年布蘭特原油和 WTI 原油價格的預測分別下調 5 美元至 66 美元和 62 美元。該行指出，這些預測的風險主要在於下行風險，受到全球經濟挑戰和地緣政治不確定性影響需求預期的影響。

巴克萊調整

鑑於貿易緊張局勢，巴克萊還調整了對布蘭特原油價格的預期，將其預測從每桶 74 美元下調。兩家機構對價格的修改反映出人們對供需平衡和全球成長條件普遍降溫的擔憂日益加劇。關稅上升阻礙了國際貿易，減少了工業活動，進而減少了對能源的需求。同時，產量的邊際增加（尤其是 OPEC+ 內知名出口國的產量）導致市場更加寬鬆。展望未來，這顯示石油掛鉤合約定價的環境不太樂觀。巴克萊決定下調布蘭特原油價格預測也反映出類似的情況。透過將指引從先前較高的預期中下調，他們更加認同這樣一種觀點：未來幾個季度，購買勢頭可能變得更難維持。由於兩家機構都對同一組變數做出反應——即貿易模式的變化、輕微的供應過剩以及不太有利的宏觀經濟條件——很明顯，情緒正在略微減弱。我們不必僅僅關注現貨價值。真正的故事在於遠期曲線開始暗示什麼。目前對 2025 年和 2026 年的下調凸顯了對先前納入長期合約的風險溢價的重新評級。隨著需求預測被下調，這些溢價不再具有同等程度的合理性。

交易視角

從交易角度來看，這表明可能需要重新評估進一步的長期風險敞口——特別是與更高執行門檻相關的選擇權。在前幾個季度，路徑依賴性受到方向性情緒的嚴重影響，雖然這仍然具有現實意義，但正在發生一種轉變，波動性因素可能在溢價中變得更加主導。這意味著，選擇權賣方在延長期限或增加規模之前可能需要三思而後行。這種重新調整通常會導致曲線更加平緩，尤其是當現貨市場持續低迷，而前幾個月的購買熱情較低時。對於與滾動期貨頭寸掛鉤的產品，這會帶來明顯的風險——如果套利變為負值，則會抵消收益預期。那些擁有系統驅動模型的人最好重新調整那些過度偏向現貨溢價的參數。另外值得注意的是，地緣政治風險雖然始終存在，但並未像過去那樣產生上行影響。本文引用的機構預計，除非出現實際的供應中斷，否則這些緊張局勢不會引發油價大幅上漲。預測已變得更具防禦性，部分原因是衡量預防性需求的嘗試所產生的訊號減少。實際上，我們看到的是對下限的重新評估——這並不是結構性支撐的徹底崩潰，而是價格預計變動的範圍正在縮小。這限制了失控的看漲情景，並增加了均值回歸策略佔據主導地位的可能性。鑑於生產方面的變化相對較小，很顯然消費情緒發揮了最重要的作用。如果這種情況持續下去，與煉油利潤和月間波動相關的利差可能會繼續受到壓縮。供應動態可能仍會每天波動，但更重要的驅動因素似乎在於更廣泛的經濟因素。由於兩位分析師語氣的轉變，交易者需要重新思考他們的前瞻觀點到底有多絕對化。在未來幾週內，採取一種更少二元性、更多分佈式的方法可能會對我們更有利。特別是在風險承受能力根據政策意外或大宗商品掛鉤的對沖資金流進行精細調整的情況下，重新調整這些敏感性似乎是有必要的。儘管沒有人對事態可能跌到多低設定上限，但顯然，現在上行面臨更多障礙需要克服。這一次，這可能不僅僅是 OPEC+ 的領域，而是一個更廣泛的故事，需求繼續起著決定作用。

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週五，巴基斯坦黃金價格下跌，每克價格從前一天的 28,072.70 巴基斯坦盧比下跌至 27,957.97 巴基斯坦盧比。一托拉黃金的價格從 327,434.40 巴基斯坦盧比跌至 326,096.90 巴基斯坦盧比。最新數據顯示，不同單位的黃金價格為10克279,580.20巴基斯坦盧比，1金衡盎司869,590.90巴基斯坦盧比。近期美國經濟發展、聯準會利率政策調整等因素影響了市場動態。

美國經濟影響

近期報告顯示，美國服務業活動下滑，ISM服務業PMI降至50.8。此外，新的失業保險申請人數從225,000份下降至219,000份。全球各國央行都在增加黃金儲備，2022 年共購買了 1,136 噸，價值約 700 億美元。中國、印度和土耳其等新興經濟體正大幅擴大黃金持有量。黃金價格通常受到地緣政治不穩定和美元強弱變化的影響。美元走強往往會抑制金價，而美元走弱通常會導致貴金屬價格上漲。儘管當地市場略有回落，但我們觀察到的更廣泛的宏觀經濟狀況繼續為黃金市場提供長期支撐。價格下跌（每克 27,957.97 巴基斯坦盧比和每托拉 326,096.90 巴基斯坦盧比）是對美元走強和美國經濟指標短期情緒改善的自然反應，但不一定意味著持久的趨勢逆轉。鮑威爾的團隊最近沒有帶來任何重大驚喜，但市場對他們發出的哪怕是微妙的信號仍然很敏感。申請失業救濟人數從 225,000 人小幅下降至 219,000 人，顯示勞動力市場儘管出現一些降溫跡象，但仍保持彈性。同時，ISM服務業PMI下滑至50.8，顯示服務業成長慣性不強，處於收縮區間。這些好壞參半的數據讓市場參與者感到緊張，他們在平衡對未來利率決定和潛在趨勢轉變的預期。

央行黃金儲備

鑑於各國央行繼續儲備黃金（去年共儲備了 1,136 噸），長期需求前景仍受到相對良好的支撐。中國、印度和土耳其機構的這一舉動總體上反映了減少對美元的依賴和對沖經濟不穩定的偏好。對我們來說，這凸顯了實體需求的潛在實力，與投機資金流動無關。儘管以盧比計算的現貨價格略有走軟，但了解美元走勢至關重要。近期美元走強使得黃金對其他貨幣持有者來說相對更昂貴。這往往會抑制一些購買行為並引發回調——我們剛剛在當地看到了這種現象的反映。從衍生性商品的角度來看，隱含波動率仍然相對溫和，這表示交易員預期短期內波動幅度會較小。儘管如此，通膨擔憂、地緣政治和利率不確定性之間搖擺不定的潛在宏觀訊號仍未解決。上述每個因素都可能迅速改變情緒，而且由於部位仍處於中等偏多狀態，空頭擠壓或大幅回調的風險尚未消失。在接下來的交易日中，我們預期期貨市場將在阻力位附近波動，除非受到利率前景或意外數據意外的決定性轉變觸發。我們可以從債券殖利率和貨幣走勢中獲得線索，特別關注10年期債券殖利率。如果殖利率再次開始上行，黃金的下行壓力可能會持續。但如果經濟數據開始顯示出更持續的疲軟，市場可能會開始預期聯準會採取更溫和的立場，這可能會扭轉當前的走勢。我們也關注亞洲的動向──尤其是印度和中國的進口行為。季節性需求和節日購買模式通常會導致價格波動，這種波動並不嚴格與宏觀基本面掛鉤，但仍會影響現貨和期貨的短期情緒和溢價結構。最終，準備工作包括明確定位、了解貨幣和利率預期的潛在貝塔係數敞口，以及在數據變動時保持足夠的靈活性。現在價格可能看起來很疲軟，但黃金的支撐理論並沒有消失。我們看到的是一種反應，而不是重新估價。

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日本央行副總裁內田誠表示，央行可能根據潛在通膨上升和經濟改善情況升息。日本央行（BoJ）將在每次會議上評估經濟狀況和物價發展情況，避免做出任何預設結論。內田對前總統川普徵收的關稅表示擔憂，這可能會對日本和全球經濟產生負面影響。他指出，關稅可能會阻礙經濟成長，從而降低價格，但也可能因全球供應鏈中斷而提高價格。此外，市場趨勢和外匯波動也會影響價格。

貨幣政策轉變

從內田的評論來看，顯然日本的貨幣政策正進入一個更受短期經濟數據而非長期承諾影響的階段。核心訊息是，雖然事先沒有承諾升息，但升息的可能性很高。通膨壓力必須持續存在，不僅是整體數字短暫上升，而且潛在指標也顯示出消費和工資的實際動能。在此，必須強調的是，東京的任何決定都不會純粹受國內事務的支配。市場觀察家已經習慣了全球供應問題對價格的影響，但現在最突出的是關稅——尤其是美國政策討論中重新討論的關稅——可能會以不可預測的方式增加下行和上行壓力。一方面，這些措施可以抑製商業活動、減少需求，進而抑制通膨。另一方面，它們可能會延長交貨時間並限制產品供應，從而導致價格上漲。外匯市場的動態也不容忽視。日圓一直承受著廣泛的壓力，其變化與定價環境有直接聯繫。貨幣貶值會導致通貨膨脹。從內田的言論來看，這並不是孤立看待的問題：日本央行將把貨幣水平作為更廣泛判斷當前和未來幾個月價格走勢的一部分。

對衍生性商品市場的影響

對於那些從事衍生性商品市場、尤其是那些玩弄利率的人來說，政策制定者缺乏固定的方向並不意味著不確定性——它描繪出了一種需要不斷重新調整的情景。定位應該遵循傳入的數據，而不是依賴任何假定的政策路徑。如果薪資、支出或核心通膨的每月讀數偏離預期，殖利率敏感型工具可能會反映出波動性的加劇。海外貿易政策的發展也值得密切關注。如果美國再次走向加強保護主義——正如前任領導層所暗示的那樣——那麼模型就需要考慮更多樣化的通膨結果。供應方的成本投入可能在多個產業中呈現較高的偏差，而定價模型必須考慮到這種差異。這不再是一個純粹的國內經濟環境。這種環境要求對細節有深入的認知。我們應該透過總體數字，探究背後的結構——特別是在價格調查和生產投入方面。衍生性商品策略，尤其是以日圓計價資產的衍生性商品策略，需要快速調整的空間。

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