英鎊兌美元在亞洲時段觸及一個月低點 1.2830 後有所反彈。目前交易價位於 1.2900 左右，受聯準會與英國央行貨幣政策預期分歧導緻美元走弱的支撐。市場情緒受到貿易戰擔憂的影響，尤其是在美國總統川普最近宣布徵收關稅之後。這種情況反映在全球股票市場的下跌，有利於美元作為避風港的地位。

技術支援和市場預期

相反，英國央行將放緩降息步伐的預期，則提振了英鎊的正面情緒。此外，200 天簡單移動平均線的反彈表明存在一定的技術支撐，有利於該貨幣對的看漲前景。這裡已經概述的內容告訴我們很多關於這種勢頭可能走向何處的資訊。在跌至數週來的最低水平後，該貨幣對獲得支撐，在較為平靜的亞洲時段觸及 1.2830 關口。該低點幾乎與 200 天簡單移動平均線完全重合，當市場情緒謹慎地傾向於上行時，該水平通常會充當跳板的作用。此後，該貨幣對不斷走高，回升至 1.2900，顯示交易員對技術線索和不斷變化的預期做出了快速反應。近期上漲的驅動力與美元疲軟以及英鎊本身的強勢同樣重要。美元通常會受到全球避險舉措的提振，但儘管人們對國際關稅和貿易中斷普遍感到擔憂，但其走勢已減弱。這些不利因素很大程度源自於川普宣布的新舉措，擾亂了股市。然而，美元非但沒有全盤走強，反而回落——這表明固定收益市場目前可能比基於股票的避險機制發揮更大的影響力。

利率預期和市場動態

目前尚無太多跡象顯示外匯市場出現強勁協調趨勢，但利率預期肯定發揮了作用。如果通膨情況需要，聯準會似乎更傾向於維持或可能恢復升息週期，但英國央行卻面臨更慢、更猶豫的升息軌跡。市場預計貨幣政策委員會將採取更溫和的降息步伐，從目前的定價動態來看，這被視為對英鎊有利。對於那些關注衍生性商品的人來說，重新審視隱含波動率是值得的，尤其是英鎊/美元選擇權的隱含波動率。如果遠期利率預期之間的差距進一步擴大，即使只是輕微擴大，那麼三到六個月的風險逆轉可能開始更明確地指向針對英鎊上行走勢的不對稱對沖。目前，價格中還沒有體現出什麼緊迫感，但我們應該對與短期利率掛鉤的掉期或期貨的任何突然重新定價保持警惕。我們現在正處於短期定位可以自我強化的階段。 200 日的反彈不僅與技術因素有關；這反映出，在全球混亂的情況下，市場普遍不願進一步推動美元走強。觀察 1.2900 以上水準的承諾將有助於判斷多頭是否僅在試水，還是致力於測試更高的阻力位，或許在 1.3000 附近。在進入或策略方面，建議在衡量風險敞口的同時，認識到有關央行時機的敘述可能迅速轉變。如果美國基於市場的利率預期發生轉變（可能是受下週的 CPI 數據或鮑威爾的評論推動），則意味著大西洋兩岸的利率可能都需要重新調整。這種重新校準往往會很快發生。因此，觀察英國政府公債和美國公債之間的利差變化，可以提前預示貨幣下一步可能突破的水平。因此，我們不僅關注宏觀因素，也關注情緒調整的速度。交易者可能會考慮近期區間設置，特別是當隱含波動率尚未反映真實方向意圖時。像往常一樣，如果政策不確定性持續存在，而價格走勢仍陷於更廣泛的移動平均線之間，則成本對沖或日曆價差可能變得更具吸引力。也要注意日曆風險——除了經濟指標之外，來自威斯敏斯特或美國貿易走廊的任何政治噪音都可能毫無預警地突然出現。從過去的反應來看，無論這些影響被證明是多麼的短暫，英鎊仍然是對非經濟新聞反應最強烈的G10貨幣之一。

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唐納德·川普表示，除非解決貿易逆差問題，否則他不會與中國達成貿易協定。他是在周末打完高爾夫球後發表上述言論的，期間他還接受了媒體的採訪。川普的言論對美國和中國之間正在進行的貿易關係施加了直接壓力，他認為貿易逆差不是更強大經濟力量的副產品，而是任何重啟談判的核心條件。他傳達的訊息很直接：在任何協議取得進展之前，他希望看到兩國之間的貿易平衡發生可衡量的變化。

縮小焦點

透過強調這個單一問題，他剝離了貿易協定中經常伴隨的更廣泛的擔憂，例如智慧財產權或市場准入，而是將焦點縮小到他可能認為更簡單、更容易接受的指標——美國的購買量與銷售量之比。這是有意而為之，並非偶然。如果我們透過期貨定價和方向偏差的視角來觀察這一點，那麼背後的推論就非常清楚了。該聲明實際上增加了兩國經濟進一步緊張的可能性，特別是與出口、 大宗商品以及與亞洲有聯繫的上市股票密切相關的行業。雖然沒有立即發生政策轉變，但其意圖影響全球市場的預期，特別是與供應鏈或大型工業相關的工具。回顧歷史模式，類似的言論導緻美元/離岸人民幣等貨幣對的短期波動性飆升，大豆和基本金屬等大宗商品的價格也出現了劇烈、往往幅度超大的波動。市場對此現象仍記憶猶新：單憑聲明，即便沒有後續行動，也能夠擠壓空頭部位，或懲罰那些遲遲不進行對沖的人。

調整策略

這使得我們在短期內擁有一個相當活躍的決策樹。將風險納入當月以後合約定價的人應該對跨資產市場相關性的中斷更加敏感。我們已經看到，華盛頓官員的外交政策言論往往會透過波動性工具（特別是 VIX 和 MOVE 指數）產生連鎖反應，而且這種影響通常發生在任何官方聲明或立法草案之前。立即採取的行動並不是預測川普的政策是否會實現。我們承擔不起這種奢侈。相反，它是關於交易員如何應對預期的重新定價。交易商可能會考慮調整那些嚴重依賴中國出口的產業或商品的增量。即使在這些領域適度降低風險，也能幫助保護投資組合免受純粹因總統言論而導致的停損。根據定位情況，降低利潤率較低的交易的槓桿率也可能是明智之舉——期權的立權人和持有人都應該保持警惕，尤其是那些面臨整體風險的人。我們經常看到，在新聞發布會上很少討論的名稱或工具的隱含波動率出現跳躍，僅僅是因為反應性關稅或聲明的可能性會廣泛注入不確定性。儘管人們很容易將這些言論視為政治噪音，但以美國國際收支平衡為條件進行貿易談判的決定改變了未來的假設。那些管理利率風險或長期合約的人很快就會看到這些言論反映在曲線變化中，甚至是特定國債期限的殖利率溢價。保持高流動性，監控未來兩週的跨境宏觀經濟發布，並考慮建立靈活的對沖結構。當未來的言論既經過深思熟慮又具有力度時，我們常常會看到，即使實際政策執行要晚得多，早期的反應也能夠取得更好的效果。

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日本首相石破茂表示，日本將堅持敦促美國降低對日產品關稅，儘管不太可能立即取得進展。本周可能會與川普總統進行討論，涉及液化天然氣、汽車、農業和國家安全等領域。

石破也強調了國內支持措施的必要性，以援助本土企業並保障就業。目前，美元/日圓下跌1.09%，交易價為145.40。

影響日圓的因素

日圓的價值受到國民經濟、日本央行政策、債券殖利率差異和市場風險情緒的影響。日本央行的貨幣調控策略對日圓影響較大，過去日本央行的超寬鬆貨幣政策導致日圓貶值。

從歷史上看，美國和日本公債之間殖利率差距不斷擴大，對美元有利。不過，日本央行近期為減少這種分歧而採取的政策調整可能會對日圓形成支撐。此外，日圓的避險地位意味著其價值在市場壓力時期通常會上升。

石破的言論表明，東京方面將繼續努力重新平衡與美國的貿易條件，儘管目前似乎不可能迅速改變關稅政策。如果談判繼續進行，預計將解決長期存在的摩擦——重點關注汽車出口、天然氣進口和農產品准入等領域。顯然，國家安全將與這些談判交織在一起，並可能被雙方用作施壓點。

市場對貿易談判的反應

從我們的角度來看，這突顯了一些現實情況。首先，貿易談判的任何延遲或僵局都可能在短期內影響投資者情緒。儘管如此，這並不意味著我們可能會立即看到連鎖反應。市場參與者通常根據確切的時間表或正式結果進行重新定價，而不是根據模糊的意圖或政治姿態。

當我們看到今日日圓的走弱（美元/日圓下跌 1.09% 至 145.40），這並不是唯一的表現。我們已經追蹤這對情侶好幾個月了，坦白說，這個數字並不令人震驚。日圓疲軟通常伴隨著利差擴大，而美國殖利率維持在高點的情況尤其如此。交易員最近傾向於美元，看到了更好的相對回報，現有的模式也支持這種觀點。

但還有另外一種潛台詞。隨著日本央行逐漸放棄超寬鬆政策，我們可能會預期其定位將緩慢調整。日圓不會因為日本央行釋放出「傾斜」訊號而立即走強——但在幾週或幾個月內，美元/日圓的淨多頭流可能開始減少，特別是如果太平洋彼岸的收益率即使小幅壓縮的話。

從波動性的角度來看，我們應該意識到日圓的作用並沒有改變。在不安的時候它仍然是一個可行的選擇。當風險規避情緒上升時（例如，由於地緣政治事件或不穩定的全球成長數據），日圓往往會受到追捧。雖然並非總是如此，也不是孤立存在的，但足以表明與該貨幣對相關的衍生品風險敞口可能會出現除利率差異之外的定價變化。

這種環境顯示我們可能不會在近期看到緊密的盤整區間。調整套利頭寸或承擔方向性風險的交易員可能必須應對更廣泛的宏觀線索，包括石破的談判是否取得進展。

我們也關注日本的國內政策。提到對本土企業的支持暗示了一些財政調整或結構性承諾，以保護就業基礎。這間接地影響了貨幣情緒——特別是如果它與貨幣政策一致，為成長提供雙重支持。目前來看，財政引擎似乎是為了遏止下行風險而設計的，而不是引發擴張性措施。

到目前為止，尚無跡象表明日本央行將採取直接幹預，但其基調與一年前相比已發生明顯變化。如果您正在進行對沖或表達波動性觀點，那麼值得在夏季流動性進一步減少之前將這種轉變納入模型中。

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NZIER 貨幣政策影子委員會建議紐西蘭儲備銀行 (RBNZ) 在 4 月貨幣政策審查期間將官方現金利率 (OCR) 下調 25 個基點至 3.50%。這項建議與全球金融壓力下人們對紐西蘭央行採取行動的預期一致。與其他經常猶豫不決的央行相比，紐西蘭央行以積極主動的方式而聞名。相較之下，澳洲央行維持現金利率於4.10%，聯準會則表示有意等待更明確的經濟訊號。

貨幣條件和外部壓力

這項建議反映了更廣泛的預期，即貨幣條件需要調整以應對日益增加的外部壓力。全球不穩定，特別是國外金融領域的不穩定，目前正在影響國內前景。我們注意到，NZIER 影子委員會的語氣變得更加溫和，這意味著進一步的緊縮政策可能不再合理。相反，數據似乎表明經濟疲軟正在加劇——我們通常將這種情況與更溫和的政策立場聯繫起來。從我們的角度來看，建議減息而不是簡單地保持穩定，是因為消費放緩和投資活動降溫的早期跡象。信心指數和商品價格等前瞻性指標也出現下降。這些轉變不僅暗示著勢頭的下降——還對定價權、行業利潤率以及重要的通膨預期產生影響。過去，霍克斯比的團隊在面對通膨前景疲軟時總是採取果斷行動。現在，隨著全球信貸條件收緊和資本流動表現異常，短期收益率再次受到關注也就不足為奇了。交叉貨幣基差互換範圍再度擴大。這並不是我們今年持續看到的現象，而且它提高了對沖海外融資的成本——這個問題對於槓桿投資來說尤其敏感。市場目前已完全消化降息的影響，並已開始影響掉期領域的遠期曲線。國債殖利率正在逐步調整，曲線中間點的需求明顯——較弱的通膨預期顯然助長了這種需求。數量也發生了變化。這不僅是隱含利率的名目轉變，交易員也開始滾動部位以反映對終端利率的修訂預期。

目前環境下的風險管理

對我們來說，本月是重新評估短期利率產品的 Delta 和 Vega 風險的重要時機。利潤率對政策假設的敏感度可能再次飆升，特別是如果出現離岸通膨意外的話。此外，由於長期陡化似乎正在停滯，先前最佳的套利交易可能不再可行。國內和國外利率政策假設之間也存在潛在差距。儘管美國似乎熱衷於採取觀望態度，但一旦外部央行採取較小或較慢的行動，當地曲線就很容易受到重新定價的影響。貝利最近的言論顯示國外仍維持觀望模式，增加了短期風險的不對稱性。我們注意到，兩年至五年期債券的波動性略有增加，這主要是受選擇市場重新調整的影響。付款人掉期選擇權的偏差尚未達到極端程度，但其趨於平緩表明，押注中期利率大幅上升的人減少了。這值得仔細研究，尤其是考慮到這些工具在低 CPI 意外機制下的表現。由於委員會傾向於鴿派且對先前決策中的傳導滯後做出反應，我們中的一些人正在密切關注指數期貨中體現的周利率預期。在沒有重大衝擊的情況下，這些調整往往是線性的——但當前的環境為短時間內出現超大規模變動留下了空間。我們尤其在日曆價差中看到了這種情況，其中期限溢價重新顯現。最終，職位管理必須反映這一轉變。先前依賴持續緊縮政策的風險敞口現在與核心預測和市場共識都不一致。目前，應該減少對激進陡化器的配置，而更專注於未來兩週與資料列印相關的二進位設定。

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Emini 股票指數期貨（如 ES 和 NQ）在下跌 7% 時會啟動熔斷機制，阻止進一步拋售。這確保了價格大幅下跌時市場的穩定。芝商所對隔夜交易實施 7% 的價格限制，交易時間為下午 5:00 至上午 8:30（中部時間）。即使達到限制，交易仍會在此範圍內持續。

動態斷路器

CME Globex 還包括動態斷路器，可監控滾動 60 分鐘視窗內的價格變化。價格大幅波動（例如 3.5%）可能會引發短暫停牌，以適應市場狀況。在正常交易時間（RTH）適用不同的規則。更新表明，e mini ES 將於 2025 年 4 月 7 日起作為 CFD 提供。本文概述了 E-mini 股指期貨（如 ES 和 NQ）中波動性控制機制的運作方式，這些工具反映了更廣泛的市場指數。這些控制措施旨在遏制價格的大幅下跌，並使可能陷入混亂的交易時段恢復秩序。本質上，當價格在正常交易時間以外下跌 7% 時，自動措施就會啟動，阻止價格進一步下跌。這不會完全停止交易，但會限制新交易時段開始之前價格的波動幅度。這些措施適用於隔夜時段，此時活躍的參與者較少，流動性可能不足。在此期間，芝加哥商品交易所集團 (CME Group) 對損失設定了上限，並製定了規則，在正常交易時段恢復之前將交易控制在界限之內。這樣做的目的是防止人們僅僅因為恐懼或正常時間以外發生的新聞事件而恐慌並做出草率的決定。除了這個靜態價格限制之外，還有一種更靈活的工具，稱為動態斷路器。這可以監控一小時內的即時價格走勢。如果價格變動太快（例如在這段短暫的時間裡變動了 3.5%），就會引發暫停，從而提供重新評估的空間。這不是要停止市場，而是創造短暫的喘息空間。

引入差價合約存取權限

現在，隨著 E-mini ES 差價合約將於明年 4 月推出，將會有其他的管道可供接觸。這為那些喜歡差價合約保證金效率和靈活性的人打開了大門，差價合約通常全天候交易並繞過期貨合約的直接所有權。這些工具的控制措施可能有所不同，但價格控制原則往往會影響更廣泛的系統。從我們的角度來看，字裡行間隱藏著一個重要的訊息。由於波動性有時會在隔夜交易清淡時出現，因此任何施加的限制（即使是暫時的）都會影響對沖計劃、調整策略和時機。僅僅被動反應是不夠的。您可能需要預測自動限制何時會觸發以及它們如何阻礙您的下一步。審查風險模型時不僅應考慮百分比閾值，還應考慮其適用的時間範圍。斷路器（無論是靜態還是動態類型）都不是用來裝飾的。它們會幹擾價格發現，即使只是短暫的一段時間，也可能改變短期動能。隨著交易的快速進行，這意味著五分鐘前看似可行的設定可能會偏離軌道。如果您在傳統營業時間以外開展業務，時間安排就更加緊迫，因為在您風險敞口最大、流動性最差的時候，突然出現 3.5% 的波動就可能打亂您的計劃。更廣泛地說，熔斷機制不僅保護市場，也塑造市場的行為。確切了解價格限制和交易暫停的時間可以讓我們提前做出調整。在預定的公告或地緣政治事件發生時尤其如此，此時自動拋售可能會將價格推向預先定義的護欄。了解這些界限的起點可以為我們提供線索，讓我們知道其他人可能在哪裡下訂單或止損。如果我們了解規則，我們就不會再陷入無法克服的障礙。

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美國總統川普表示，除非解決貿易逆差問題，否則不會與中國達成貿易協議。他對最近的市場波動發表了評論，聲稱自己並非故意引發拋售。美國商務部長霍華德·盧特尼克重申，關稅在可預見的未來仍將繼續實施。財政部長貝森特表示，已有50多個國家尋求談判，但解決與中國的問題可能需要相當長的時間。

貿易衝突背景

美元指數（DXY）下跌0.44%至102.89。中美貿易衝突始於 2018 年，起因是雙方認為中國存在不公平行為，並互徵關稅。中美第一階段貿易協定於 2020 年 1 月簽署，旨在恢復信任，但在拜登總統任期內，關稅仍在繼續。川普回歸再度引發緊張局勢，他承諾對中國產品徵收 60% 的關稅，影響全球供應鏈和消費者價格。從我們觀察來看，川普的言論顯示他在貿易談判中的立場更加強硬，並強調糾正他所說的不平衡的貿易關係。當他將繼續徵收關稅與貿易逆差聯繫起來時，這並不是一個軟開局——它將關稅政策定位為一種條件，而不是談判工具。這並不是沒有後果的姿態。市場捕捉了這一暗示，美元指數下跌近半個百分點似乎證實了這一點。盧特尼克堅定的語氣強調了這個訊息：關稅不會很快取消。這進一步明確了對進口成本的預期，以及對接觸東亞原料或產品的企業的獲利能力的潛在擠壓。與此同時，貝森特的評論——即使暗示了參與的意願——也暴露了最終解決方案的緩慢進展。超過 50 個國家尋求談判表明了人們更廣泛的擔憂，而不是動力。對於我們這些關注這些討論的人來說，這足以消除近期貿易政策方向發生任何轉變的可能性。

對市場的影響

對於衍生性商品市場的交易者，特別是在高頻或Delta中性水準上操作的交易者來說，這具有具體的影響：它縮小了明確中美貿易流向的道路，並保持波動性定價的活躍。短期利率產品和股票相關衍生性商品可能會出現隱含變動加劇，尤其是在相關宏觀數據或政策聲明發布前後。在關稅結構性消息公佈之前，風險溢價不太可能回落——而且目前看來，關稅結構性消息尚未發揮作用。值得注意的是，即使在更廣泛的選舉週期中，圍繞關稅的基調也沒有軟化。透過提及 60% 的關稅，川普實際上為未來的不確定性設定了底線。這直接改變了與大宗商品相關的避險和跨境風險工具的遠期定價假設。預計日曆價差和波動率偏差將對政策剛性的定價做出反應。對於辦公桌策略，這會引入時間衰減的間隔，需要精確的重新評估。波動率買家或許可以透過定向短期伽瑪疊加來尋求掩護，而在利率驅動的領域，如果定價壓力超出投機影響，那麼預期較短曲線上出現新的上行勢頭並不困難。所有這些都反饋到消費者通膨假設，並延伸到金錢反應押注。我們必須記住，這不僅僅是一場政治爭吵；即使在簽署貿易協定之後，雙方在降低關稅問題上仍保持沉默，這加劇了雙方的緊張局勢。鑑於中國過去的因應模式，包括適度徵收報復性關稅，供應側中斷已成為一種基本情況，而非異常情境。大宗商品和物流相關股票的較長期風險逆轉和傾斜曲線可能已經開始反映這一點。總體而言，引人注目的是，沒有任何一方表現出軟弱，而每一次強硬聲音的重複都使得被動調整（而非主動對沖）的風險變得更大。重新調整的需求並不在於宏觀趨勢觀點，而在於隱含的遠期敞口和凸度風險的集中度。這就是我們建議牢記在心的。

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市場對下跌的反應

本週開盤美國市場明顯下跌。標普 500 E 迷你合約下跌 3.8%，納斯達克 100 E 迷你合約下跌 5%。油價也下跌了2%。在外匯市場，亞洲早盤，美元/日圓交易價低於 145.50。最近發生的事件，包括唐納德·川普的高爾夫球之旅，可能會引發股市持續下跌的反應。本周美國股指期貨開盤下跌，標誌著風險偏好的明顯轉變。標準普爾 500 E-minis 下跌近 4%，納斯達剋期貨跌幅更大，超過 5%，這表明槓桿參與者的部位緊張，而波動線擴大可能引發機械平倉。這些並不是常規的下降。當兩個指數都以這樣的幅度低開時，這強烈暗示保護策略尚未完全到位。自上週五以來的尾盤持股可能很快就會陷入困境，迫使投資者迅速退出。

解讀市場訊號

油價下跌 2% 加劇了更廣泛的避險情緒。這種下降不僅涉及源頭層面的供應或需求。它常常表現為通膨預期軟化的指標。如果我們看到原油價格回落而股市下跌，這通常是當利率預期重新穩定下來時，而通膨保值證券或近月期貨相關選擇權的衍生性商品交易量則會攀升。隨著美元/日圓在亞洲早盤跌破 145.50，我們也看到，這一走勢更多地受到美元定位的影響，而非日圓走強的影響。這種下降暗示著資金流正在從套利交易中撤出——那些圍繞收益率差異而建立的交易迄今為止一直有效。觸發因素可能為國債殖利率回落或預期緊縮週期暫停。一旦日圓波動率進入 146 以下的區間，其波動率就會大幅上升，短期伽瑪值也會迅速變得昂貴。這值得一看。雖然從表面上看，川普的出現本身不會對市場產生影響，但事實證明它會影響參與者如何解讀更廣泛的風險承受能力。行為線索很重要。這類頭條新聞會成為短期波動的催化劑，尤其是在週一亞洲開盤等流動性較低的交易時段。從我們的角度來看，如果 VIX 期貨上漲而股指期貨繼續下跌，則日曆價差通常會出現膝跳式擴大。這往往會促使前週伽馬的戰術賣家採取行動。他們會希望淡化隱含波動率的任何飆升——除非本週晚些時候的實際波動率證實了這一走勢。考慮到重新定價的幅度如此之大，保持靈活是明智之舉。在周四的期權到期前持有較高的 delta 敞口看起來並不是最佳選擇，尤其是對於那些持有上週晚些時候開立的看漲期權的人來說。可能不會立即出現救援集會。如果出現任何反彈，我們會警惕快速解除的空頭擠壓。目前，債券波動性仍在控制之中，但當股市大幅下跌時，波動性很少會保持平靜。這通常是一種滯後走勢——注意傾斜度的加劇。同時，圍繞日圓的定位表明，亞洲開盤時的對沖比率可能過低。我們已經看到短期價格走勢迫使溢價進入近期選擇權。我們不僅將週一早盤的下跌視為一種反應，也將其視為一個訊號。這意味著風險框架將進行重新調整，而這項調整在過去一周可能已經失效。尖銳的避險基調要求那些過於偏向某一方向的人士迅速進行調整。保持調整閾值嚴格。不要等待反彈的確認——它可能根本不會出現。類似這樣的穩定放鬆很少能完全逆轉。

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日本3月外匯存底從前月的12,533億美元增加至1,2725億美元。這一變化反映了該國金融格局的演變。儲備的增加可能會影響各種經濟因素。隨著儲備的增加，預計貨幣穩定和經濟政策將受到潛在影響。

準備金增加的影響

日本外匯存底從12,533億美元增加至1,2,725億美元，意味著財務省持有更多的美元、歐元和其他外幣。它不僅僅是現金——它還包括政府債券、外國中央銀行的存款以及國際貨幣基金組織的特別提款權。如此高的儲備數字為日本當局提供了額外的工具，以備將來需要進入外匯市場或捍衛日元時使用。就背景而言，當儲備增加時，它通常會告訴我們一些有關貿易平衡、資本流動或市場直接幹預的資訊。近期日圓波動引發外界猜測，因此儲備增加可能不僅意味著累積投資收益或估值轉變，還可能意味著幕後存在一些暗箱操作。 2022 年，我們就曾看到幹預，當時在貨幣快速貶值後，人們動用資金來鞏固貨幣。這個新數字並不能證實這種事情再次發生，但我們知道該部正在關注。前幾個月，Kanda 和他的團隊曾表示，如果投機行為變得混亂，他們準備迅速採取行動。考慮到這一點，增加儲備又增加了另一層準備。未來幾週日圓的走勢將顯示市場是否正在試探這些界線。

市場反應與策略

從衍生風險角度來看這些數據，還有更多的事情需要考慮。貨幣遠期定價可能開始考慮最終的干預或縮小日圓的交易區間。這就是我們需要謹慎的地方。即使紙面上沒有採取任何行動，圍繞央行決心的情緒也會在波動性市場中產生連鎖反應。日元期權（尤其是短期期權）的利差首先做出反應。即使是一個細微的信號也會被注意到。由於美國和歐洲最新的消費者物價指數 (CPI) 數據強化了緊縮傾向，任何有關日本支持或取消過去政策的暗示都可能在短期內引發錯位的部位配置。我們回想一下當日圓兌美元匯率跌至 150 時發生的情況——隱含波動率很快就飆升。這些儲備的變化不會直接影響利率或選擇權市場，但它們會影響預期。預期會影響價格。參與者如果過度依賴國內變量，可能會措手不及。我們以前曾在這裡看到過錯誤重複。現在，從我們目前的情況來看，追蹤日圓主要交叉盤的上部障礙已變得不再可行。央行不會提前公佈幹預日期，但毫無疑問，彈藥就在那裡。這就是儲備數字所反映的內容——頻寬增加。在行動方面，期貨定價的偏差行為需要更嚴格的監控。跨資產相關性可能開始反映出人們對政策分歧日益增長的擔憂。如果財政部再次展現財政能力，很可能不會產生平靜的漣漪。隔夜日圓融資成本已開始顯現一些壓力。最後，考慮到更大的儲備池不僅可以提供介入潛力，還可以提供信心投射。無論是否合理，這種信心通常會讓投機者望而卻步。我們以前見過這種策略——預先加載資產負債表來傳遞訊息。有時候，這就夠了。

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美國市場即將開市，早期指標顯示外匯市場股票疲軟。美元/日圓貨幣對交易價格低於 145.50，反映了亞洲早期的趨勢。

市場情緒和美元/日元分析

開盤聲明表明，美國股市可能會以較弱的基調開始交易，而這種情緒似乎也反映在貨幣市場上，尤其是美元/日圓對。美元兌日圓跌破 145.50 表示美元兌日圓走軟，這種模式往往反映出全球金融市場更廣泛的避險行為。衍生性商品交易員應將此視為當前謹慎情緒的反映，這種謹慎情緒源於隔夜交易，並可能預期經濟數據或央行言論。當我們觀察到美元/日圓跌破 145.50 水準時，通常隨之而來的是對風險偏好的重新評估。從歷史上看，這一水平受到宏觀參與者的關注，他們根據收益率差異和相對的央行政策基調獲取訊號。考慮到這一點，最近的走勢可能意味著市場對近期美元需求的信心不足，或至少反映了利率預期轉變的影響。從定位的角度來看，145.00 和 144.50 執行價的選擇權交易量增加可能已推動隱含波動率上升。這使得短期溢價更加昂貴，這可能會讓那些上週剛做空波動性的人陷入困境。我們應該謹慎行事，尤其是當該貨幣對繼續對美國經濟數據或日本央行評論表現出敏感性時。縱觀股指期貨，早期的疲軟暗示風險敞口的熱情減弱。如果現貨股票在盤後繼續上漲，我們預計執行價接近當前現貨的標準普爾選擇權的交易將更加活躍，尤其是在 4400 這樣的整數附近。在這樣的交易時段，伽馬水平通常會產生更強的拉動動力，這意味著交易商可能需要在盤中更積極地對沖。

跨資產交易量的風險與機遇

我們仍然值得關注美國公債殖利率——尤其是10年期公債殖利率——最近與CPI相關掉期表現出異常脫節。這種分歧通常不會持續很長時間，當短期利率上調或期貨價格跟上時，往往會突然修正。作為一個整體，我們注意到前端利率交易員自上週四以來開始放棄鴿派押注，而這種轉變正在逐漸蔓延到風險市場。除了貨幣和利率之外，很明顯的是，科技股再一次拖累了市場情緒。這在一定程度上是由於獲利季節的定位延長，但也受到整個產業的疲軟前瞻性指引的影響。對於期貨交易者來說，這為大型聚集點附近的交易機會打開了大門——例如，納斯達克 100 指數在 15,000 點左右出現了持續的看漲期權覆蓋和頻繁的日內波動。我們正關注多個指數期貨的未平倉合約在隔夜低點附近增加，尤其是下行目標目前已近在咫尺。一旦突破這些水平，則可能導致機械下行加速。簡而言之，一旦停損開始達到一定規模，拋售就會迅速自我加劇。亞洲和歐洲早盤的跨資產交易量有所回升，這對這段時間的市場來說是不尋常的。這顯示大型參與者可能比正常情況更早重新定位，或許是對比兩週前稍微不穩定的宏觀環境所做出的反應。對於我們這些管理 Delta 對沖結構的人來說，這意味著我們必須為未來幾天可能出現的波動做好準備。波動性正在上升——雖然不是急劇上升，但卻反映了雙向風險的回歸。當這種情況發生時，走勢往往不太受新聞標題驅動，而更依賴日內流量。這意味著，時間和執行比平常更重要。

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澳元兌美元跌至0.5985，創五年來的最低點，主要是由於中國決定對美國進口產品徵收34%的關稅。此舉是對美國關稅的直接回應，加劇了兩國之間的貿易緊張局勢。美國勞工部最新數據顯示，3月非農業就業人數增加22.8萬，高於2月的11.7萬，同時失業率升至4.2%。這份就業報告可能推遲聯準會降息，市場仍預期聯準會將在年底前降息。

影響澳元的因素

澳元受多種因素影響，包括澳洲儲備銀行 (RBA) 設定的利率和澳洲最大出口產品鐵礦石的價格。中國經濟的健康狀況也發揮關鍵作用，強勁的表現將導致對澳洲出口的需求增加，從而提振澳元。鐵礦石價格直接影響澳元的價值。當這些價格上漲時，澳元通常會因需求增加而走強，而鐵礦石價格下跌則會產生相反的效果。此外，貿易順差也支撐澳元，因為這表明出口表現強勁。隨著澳元/美元突破 0.6000 水平並跌至 2019 年以來的最低點，市場顯然不僅對當前的頭條新聞做出反應，而且對正在加速發展的更廣泛的宏觀主題做出反應。北京最近宣布對美國進口產品徵收 34% 的關稅不僅僅是報復姿態；這表明防禦性貿易政策將長期持續，可能會破壞整個亞太地區的成長預期。對於澳洲來說，由於其經濟與區域需求（尤其是亞洲需求）緊密相連，這一發展可能會加大其貨幣的下行壓力。澳洲的反應迅速且強烈。儘管這項舉措最初是由兩大全球大國之間再度緊張的關係引發的，但隨著大宗商品交易商（尤其是那些與鐵礦石相關的交易商）根據中國工業需求的下降進行調整，風險情緒也進一步惡化。鑑於鐵礦石是澳洲最大的出口產品，任何有關中國基礎設施支出或製造業產出放緩的跡象，通常都會在數小時甚至數分鐘內反映在外匯定價機制中 — — 即使這些變化尚未在實物出貨中體現。就目前而言，定價是前瞻性的，且基調更為謹慎。

美國和澳洲市場的發展

從美國方面來看，最新的就業數據好壞參半。 3月薪資成長加速，顯示雇主仍在增加員工人數。然而，整體失業率升至4.2%讓聯準會有空間反對即將進行的利率調整。儘管市場仍預計年底前降息會有一定可能性，但我們現在看到聯準會的語氣不再那麼緊迫，歷史上聯準會一直保持著美國和澳洲之間的利差。這將繼續對澳元構成持續的阻力，尤其是在美國資產收益率保持高位的情況下。更詳細地看，澳洲儲備銀行並未表現出在任何一個方向上積極調整利率的傾向。由於通膨仍然存在且全球不確定性影響經濟前景，澳洲央行似乎對採取謹慎態度感到滿意。除非伴隨持續的大宗商品彈性，否則這對當地貨幣的支持有限。然而，主要由於中國政府部門對鋼鐵需求的預測減弱，鐵礦石價格出現承壓跡象，短期內幾乎沒有任何因素能激發看漲動能。短期內，我們預計與澳元對掛鉤的衍生性商品交易員——甚至是那些透過商品代理間接受到影響的交易員——應該為總體波動性所定義的時期做好準備。對沖風險（包括日內和跨結算窗口的）變得關鍵。我們特別關注期貨市場澳元淨空頭部位的變化，該部位已經顯示出重新槓桿化的跡象。澳洲和美國利率期貨之間的價差定價也應受到密切關注。任何因兩國工資或通膨數據而導致的預期重新定價都可能對前瞻性收益率產生重大影響，進而影響外匯估值。我們發現，掉期市場的反應函數目前對外部發展比對澳洲國內數據更為敏感，這反映出情緒轉移到海外的程度。由於基本金屬面臨阻力且貿易逆風持續存在，值得關注運費和航運成本如何變化。他們最近表現出對地緣政治風險的敏感性，特別是在亞太航線。由於澳洲在原材料的推動下產生了貿易順差，因此貨物運輸中的任何中斷或成本上升都可能減少預期的收入流入，進一步影響貨幣走勢。最終，雖然澳元/美元的交易方向已經明確，但路徑可能會變得不那麼線性。我們對隱含波動率讀數仍持謹慎態度，因為它尚未完全反映下行事件風險。交易員應該同時考慮預定的數據和不定期的政策聲明——這些都可能擾亂倉位，特別是對於那些透過槓桿工具或嚴格止損門檻進行交易的交易員而言。

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