川普稱，與各國的關稅談判取得了重大進展。他建議貿易協定，特別是與歐盟的貿易協定應該是公平和互利的。他提到歐盟應該從美國購買能源。與俄羅斯和烏克蘭的討論正在進行中，據報道已取得一些進展。

解讀貿易公平

貿易關係中「公平」的解讀被認為具有誤導性，顯示貿易平衡不一定等同於公平性。儘管如此，訊息還是相當直接的——談判不僅活躍，而且明顯傾向於為美國出口創造更有利的條件。當人們談到公平時，特別是從商業意義上講，它通常是一個加密術語。它更多時候指的是重新調整貿易逆差，而不是在互利中體現公正。我們已經看到了這個術語的尖銳性，特別是在多邊對話或市場敏感型簡報會上使用時。短期內，這對投機性定位的影響已經足夠明顯。能源期貨的波動性，尤其是與美國液化天然氣和歐洲基準掛鉤的能源期貨的波動性可能會上升。雖然不是特別顯著，但具有足夠的不規則性以獎勵敏捷的風險管理。如果對話陷入僵局或陷入官僚主義泥潭，歐洲方面自行採取的未經對沖的銷售措施可能會造成價格的短暫波動。有鑑於此，在跨境定價訊號明朗之前，避免出現嚴重的方向性偏差是切實可行的。川普對俄羅斯和烏克蘭的評論有完全不同的分量——較少涉及經濟平價，而且時機更為敏感。任何有關談判取得進展的暗示都意味著存在秘密管道在悄悄影響大宗商品的風險敞口，特別是小麥和天然氣。現在，如果有跡象表明供應緊張局勢有所緩解或裝運協議加速，那麼軟商品或與管道流量相關的能源的多頭倉位可能值得重新考慮——儘管必須設置緊密的追蹤止損。

能源與貿易外交

這種情緒中隱含著對新能源外交的認同。雖然不是一個新概念，但是基調已經改變了。隨著美國向歐洲買家施壓，要求他們吸收更多的美國產品，與生產相關的合約可能會出現活躍的現象。推測亨利港和 TTF 之間價差的交易員應該關注政策變化——不是演講，而是發布的合約或運輸交易公告。它們可以在沒有太多注意的情況下向前變寬或壓縮。還有一條線索需要注意——再次巧妙地提及公平。當有人開始有選擇地定義貿易公平，特別是與特定買家掛鉤時，它通常預示著未來交易中將寫入政策掛鉤。對我們來說，這意味著重新權衡跨大西洋運輸的所有貨物的選擇性定價。警惕那些忽略中斷的期限結構；這些假設可能會比預期更快得到檢驗。我們也會關注選擇權交易量的模式，特別是在預定的政治新聞發布會前後聚集的盤中突發事件。如果有人在發表排放或海關相關言論之前進行不對稱押注，通常是有原因的。無需追逐，但追蹤該交易量可以更好地了解真實資金預期錯位的位置。預測這些可以將被動措施與實際情緒轉變區分開來。

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川普總統上周宣布對中國商品徵收 34% 的互惠關稅，引發中國也徵收 34% 的反擊關稅。自 4 月 8 日起，新的累積 50% 的關稅與現有關稅一起，可能導致進口稅總額超過 100%。關稅是為了透過降低進口商品的價格競爭力來支持本地企業而徵收的關稅。它們與稅收不同，因為關稅是在進口時支付，而稅款是在購買時結算的。

關稅之爭

使用關稅仍然是一個有爭議的話題，有些人認為這是保護措施，而另一些人則警告說，這可能會加劇貿易緊張局勢並推高價格。 2024 年，墨西哥、中國和加拿大占美國進口額的 42%，其中墨西哥的出口額最高，為 4,666 億美元。隨著對中國進口產品的關稅升級至累計可能超過100%，以及中國迅速採取34%的反制措施，我們正在看到一場典型的貿易僵局。這些旨在保護國內生產的徵稅對整個供應鏈的成本結構產生了直接影響。它們也為面臨國際定價壓力的參與者帶來了層層複雜性。值得注意的是，關稅會提高進口商品的到岸成本。對於嚴重依賴海外商品的企業來說，這會改變生產成本，並可能引發零售價格的轉嫁。特別是在消費性電子產品、機械和工業零件等領域——中國仍是這些領域的深度供應商——投入成本的波動不容小覷。這不僅僅是一種政治策略；貿易商現在必須將關稅風險納入定價框架和波動性評估之中。例如，增加關稅會影響貿易條件並改變預測的通膨壓力，從而影響利率前景。我們已經看到國債殖利率的預期反應。有些人可能認為這是一種短期衝動，但關稅的順序以及報復性升級的可能性要求採取更分層的方法。對於衍生性商品交易者（尤其是涉及商品、貨幣或固定收益的交易者）來說，時機很重要。 4月8日關稅生效為近期的混亂創造了機會。先前依賴穩定的跨境成本動態的模型將需要進行調整。特別是對於那些擁有中國製造業產出曝險的公司而言，避險策略應該反映短期和中期的價格壓力。

墨西哥在貿易中的作用

此外，洛佩斯·奧夫拉多爾與美國的經濟聯繫（墨西哥目前對美國的出口量超過中國）可能會轉移貿易多元化的重點。如果墨西哥成為首選貿易夥伴，則應關注與北美貿易走廊相關的利率和貨幣工具的重新調整。這不僅與國家層級的貿易量有關，也與即時的供應鏈重新路由有關。儘管加拿大出口的結構性作用使其在汽車和原材料等行業面臨風險，但弗里蘭對加拿大的應對措施一直保持沉默。這些領域的衍生性商品定價可能開始與歷史波動率規範脫鉤。缺乏公眾定位可能是故意的，但它造成的真空可能會被市場解讀為不確定性。從我們的角度來看，隨著市場適應長期摩擦的預期，波動性溢價可能會擴大，尤其是美元/離岸人民幣和墨西哥比索對。同樣，工業投入（尤其是與中國生產相關的金屬）可能由於感覺到的稀缺性或延遲履行而開始溢價交易。值得注意的不僅僅是引人注目的百分比稅率，還有關稅公告的節奏如何改變整個市場的行為。這些並不是一次性的衝擊；他們透過情緒和預期的重新平衡來塑造趨勢的形成。我們不僅需要監控監管更新，還需要監控市場對關稅清晰度或混亂度的反應。短期內，隨著對沖者重新定位，選擇權市場的傾斜度可能會變得更加明顯。建立在全球貿易穩定基本假設基礎上的未對沖頭寸現在呈現出超大的風險狀況。因此，審查暴露閾值不僅是理想的，而且越來越必要。我們可能會看到較長期合約的未平倉合約不斷增加，這表明市場已經在規劃超越眼前波動的計劃。目前，最依賴中國零件的行業的價格走勢可以作為更廣泛通膨動態的前瞻性指標。連鎖反應可能不僅體現在消費者物價指數數據上，也體現在央行基調的轉變上——這是我們在前瞻性情境中必須開始重新考慮的領域。

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原油價格收在60.70美元，下跌1.29美元，跌幅為-2.08%。這一水準代表了自2021年4月以來的最低價格。在川普4月2日宣布關稅後，油價下跌了20%，引發了人們對經濟成長和通膨的擔憂。

歐佩克加大減產力度

OPEC+將加快取消減產措施，下個月將向市場增加41.1萬桶/日的石油供應，將推動油價下跌。原油價格已跌破50%中點64.71美元，顯示賣方仍占主導地位。今天的最低價為 58.97 美元，跌破該價格可能會引發額外的拋售壓力。文章概述了原油價格的明顯下跌，目前價格為 60.70 美元，當日下跌 1.29 美元。這意味著跌幅超過2%，值得注意的是，這是自2021年4月以來的最低記錄水準。自4月2日宣布以來，跌勢持續穩定，累計收縮20%，此舉擾亂了市場預期。川普關於關稅的聲明似乎引發了更廣泛的擔憂。這不僅對原物料價格帶來壓力，也反映出市場對全球消費可能下降的擔憂。當關稅進入討論範圍時，人們的反應往往是立即的，其根源在於貿易減少、製造業成長速度放緩和通膨環境更具挑戰性的預期。這次也不例外。因此，由於預期需求將會放緩，石油價格已經變得更便宜。同時，OPEC+的聲明對定價的影響也不可小覷。自下個月開始，石油供應量預計將增加 411,000 桶/日，這實際上傳遞出一個訊息：至少從石油供應方的角度來看，產量擔憂不再是限制因素。市場將這種放鬆解讀為利空，特別是在全球需求已面臨壓力的情況下。我們以前見過這種情況；當供應增加而需求仍然不確定或不穩定時，價格通常會遇到阻力。

技術分析與市場影響

圖表上的關鍵水平附近出現了另一個技術點。由於前一次大幅上行走勢的 50% 回撤位位於 64.71 美元，而當前價格水平遠低於該水平，因此賣家的控制顯然完好無損。在今天的交易中，買家一度進一步下跌，跌至 58.97 美元。這似乎是支點區域，如果另一隻股票收盤價低於該價格，不僅會證實信心減弱，還可能帶來進一步的基於動量的拋售。價格突破此類底線將引發成交量，而成交量並不總是等待。從我們的角度來看，這種價格結構通常表明交易者將保持防禦姿態，直到新的頭條新聞逆轉預期或技術讀數顯示走勢疲憊。謹慎接近 58.97 美元等關鍵區域是有意義的。任何突破下行目標的舉動都可能導致更大範圍的停損發揮作用，並在短時間內推高動量風險。我們將對生產政策變化和基於關稅的經濟緊張情緒的反應解讀為前瞻性情緒的直接反映。這裡幾乎沒有什麼讓人感覺是暫時的。由於政策制定者和供應鏈參與者的整體風險仍然存在，焦點轉向變化率。也就是說，考慮到該地區的交易量，情緒轉變的速度有多快，以及大宗部位的投入程度有多高。預計反彈嘗試將很快遭遇阻力。除非出現意外聲明或更廣泛的經濟數據變化（這兩者都是不可預測的），否則反彈更有可能是短暫的或淺薄的。

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美元指數 (DXY) 試圖維持向 103.00 的復甦，但隨著股票和收益率下跌，面臨新的拋售壓力。這項轉變是在商界領袖對信心發出警告之際，川普總統發表評論維持關稅。人們關注的是即將公佈的美國消費者物價指數（CPI）數據，該數據可能反映出現任政府的影響。週四發布的消費者物價指數 (CPI) 預計將提供有關通膨趨勢的見解，白宮聲稱多種商品價格有所降低。

市場低迷

市場出現明顯下滑，中國恆生指數下跌13%，歐洲指數下跌超過6%。美國期貨出現較小幅度的回調，下跌約3%。聯準會5月降息的可能性為46.2%，高於先前的33.3%；到6月份，利率降至3.75%-4.00%區間的可能性為53.5%。美國10年期公債殖利率從五個月低點3.85%回升至4.10%左右。美元指數在本周初出現技術拒絕，阻力位於關鍵水準103.18。下一個重要支撐位是 104.00 和 200 天簡單移動平均線 (SMA) 104.87。關稅是為了提高當地生產商的競爭力而徵收的進口稅。它們與稅收的不同之處在於，它們是由進口商在入境時繳納，而不是由消費者在購買時繳納。川普的關稅策略旨在促進美國產業發展，並專注於墨西哥、中國和加拿大等主要貿易夥伴。 2024年，這些國家占美國進口的42%，其中墨西哥是最大的出口國。

經濟學家的觀點

雖然一些經濟學家主張採取關稅作為保護措施，但其他人警告說，關稅可能會加劇貿易緊張局勢，並隨著時間的推移推高價格。我們看到，各類資產的情緒都在不斷轉變，而美元指數（DXY）則成為討論的核心。該指數試圖上漲至 103.00 點，但隨著股市下跌和國債殖利率下降，新的下行壓力隨之出現。由於風險偏好減弱、經濟信心動搖，這種狀況往往會導緻美元疲軟。市場關注這位前總統過去的言論，他建議繼續採取關稅措施——這又增加了一個變量，擾亂了企業預期和資產估值。現在所有人的注意力都轉向週四的通膨數據——具體來說，是美國消費者物價指數。通膨數據已呈現出更直接的政治色彩，政府斷言大宗商品價格將會回落。然而，我們的預期和總體及核心數據的實際結果可能存在差異，而某些貿易商品的價格動態只是更廣泛通膨狀況的一部分。正如近期的下跌所示，股市的預期已發生明顯轉變——尤其是在香港和歐洲大陸，跌幅超出了常規調整範圍。衍生性商品市場，特別是那些對貨幣政策路徑進行定價的市場，很快就引起了人們的注意。利率期貨目前反映出聯準會放鬆政策的可能性更大。短短幾天內，梅伊首相降息的可能性已上升近 13 個百分點。對於定位而言，這意味著更溫和的利率環境將比許多人在本季度初計劃的更早被反映出來。因此，利率敏感型產品的交易者可能會擴大對沖規模，或相應地重新定價選擇權波動率。 10 年期公債殖利率雖然穩定在 4.10% 左右，但仍遠低於近期高點。我們認為這不僅是技術性反彈，也是對聯準會軌跡不確定性的重新定價。早前的 3.85% 附近的低點可能預示著收益率目前已處於一個堅定的上限，除非即將到來的宏觀意外再次提升通膨預期。利率波動的空間很大，尤其是在利率路徑假設如此迅速變化的情況下。從技術面來看，美元指數在 103.18 左右的下跌乍看之下似乎並不引人注目，但根據近期收盤均值來看，這是一個關鍵的支點水平。若疲軟趨勢進一步加劇，104.00 將再次成為吸引買家的磁鐵——該價位略低於 200 日移動平均線 (SMA)，這一指標通常會帶來系統性資金流入。但考慮到當前的波動性以及對微觀和宏觀新聞的反應跳躍性，不應排除日內大幅波動的可能性。波動率指數的變動已開始反映出這種緊張情緒。更長期的政策影響也正在討論中。川普重申的關稅政策凸顯了保護主義傾向，這可能導致特定產業的進口成本上升。重要的是，關稅不是在銷售櫃檯收取的費用，而是在入境時徵收的，從而增加了分銷商和批發商的成本。這些影響不會同時在CPI數據中顯現出來，而是隨著營運成本的上升滲透到最終定價中而逐漸顯現。如果這一政策路線保持不變，則可能需要重新審視遠期通膨的估計。自第一輪關稅措施實施以來，貿易態勢發生了一定變化。目前，北美佔據了美國進口流量的很大一部分，而墨西哥則位居榜首。我們不僅將此視為一個貿易數據點，而且還將其視為一個風險線索——進一步的貿易限制不會產生孤立的後果。我們可能會看到對運輸、物流和投入密集型行業的連鎖反應。實際波動率和隱含波動率應在數據發布前後保持方向性。市場對貨幣政策和貿易方面的言論仍然很敏感。選擇權定價似乎越來越不對稱，短期合約的偏差越來越大。對於波動性交易者來說，校準至關重要——特別是在對地緣政治風險溢價和政策驅動的外匯波動的了解程度較低的情況下。隨著這些可能性轉向降息和更新財政動態，曲線的短端變得更具反應性。定位應該反映這一點——採用能夠應對宏觀預期重新定價和短期政策變化的策略。

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有關川普和債務的戰略計劃的想法被視為錯誤的。聯準會不為其營運提供資金；這項責任在於財政部，5月降息的可能性較低。有傳言稱華倫·巴菲特讚揚川普的經濟決策，但這一說法遭到了巴菲特團隊的駁斥，顯示此類說法存在不準確性。有些人認為財政部可以降低利率來為美國債務再融資，但這歪曲了該系統的運作方式。

了解美國債務再融資

美國債務再融資並不像典型的抵押貸款流程。降低利率可能會降低借貸成本，但現有利率多年來已處於低點。雖然減少債務和延長期限是可能的，但採取此類行動的最佳時機是川普第一任期內或新冠疫情量化寬鬆階段之後。較低的利率可能會支撐住房和能源等行業，但也伴隨著風險。市場目前正在預測經濟衰退，如果抵押貸款利率下降會威脅到就業或退休儲蓄，許多人可能不贊成這種做法。在石油業，低於60美元的油價可能會阻礙美國的鑽探，導致未來成本上升，這意味著試圖保持低價可能會適得其反。具體來說，目前的想法是，政策規劃可能圍繞著改變與前政府行動相關的債務策略，這似乎誤解了美國金融機構之間的角色分工。聯準會負責制定利率並控制貨幣供應量——目標是維持經濟穩定——而財政部負責聯邦債務融資。這些角色是有原因的分離，他們的決定不能互換。我們看到網路上出現了一些討論，建議採取簡單的政策槓桿，如再融資債務或推動降低長期利率，以緩解財政壓力。然而，這種觀點削弱了當前情景的複雜性。過去十年大部分時間利率處於低位，這已經為採取戰略行動提供了窗口，包括延長國債期限。現在，那扇窗戶可能已經關閉了。此外，一位著名的商界人士最近發現自己的言論被錯誤引用，暗示他讚揚政治決策，但事實上他從未這樣做過。一旦他的辦公室做出回應和澄清，一切就都清楚了，這些所謂的支持都是捏造的。不管這是故意的還是誤解的結果，其效果都是一樣的：扭曲的敘述會導致錯誤的預期。

貨幣政策對特定產業的影響

我們注意到，從貨幣政策角度來看，低利率仍然可能使一些特定產業受益。如果借貸成本下降，住房和能源價格可能會暫時走強。然而，此時降息需要經濟疲軟跡象嚴重到需要介入的程度。這不是一個令人歡迎的權衡。投資組合可能受到影響，就業模式可能會改變。如果出現先發制人的降息，市場很有可能會將其解讀為經濟下滑的確認，而不是預防行動。從大宗商品來看，目前的石油價格徘徊在對許多美國企業來說生產無利可圖的水平。如果鑽探速度因此放緩，那麼就在全球需求復甦之際，供應可能會萎縮。進一步壓低現貨價格的政策有可能為六個月或十二個月後的價格飆升創造條件。這並非只是假設──之前就已經被觀察到了。在市場上，經濟衰退機率模型的呼聲越來越高。殖利率曲線倒掛、信貸條件收緊以及商業投資統計數據下降並不是憑空發生的。權衡選擇權部位或計算風險敞口的交易員不應依賴社交網路中流傳的短期敘述。重要的是基礎數據（堅定的、可測量的）以及負責管理結構性條件的人員的行為。對於未來幾週的定位策略，檢查波動性表面更有意義，特別是在關鍵數據發布和聯準會溝通期間。多個產業的隱含波動率仍高於實際波動率。這顯示對沖需求上升，但市場信心下降。我們正在仔細權衡這一點。如果油價小幅走低而遠期通膨預期保持穩定，我們可能會看到盈虧平衡利率和實際收益率的差異，尤其是在曲線的底部。這通常會影響對利率敏感的工具。我們認為密切關注凸度對沖流和觀察到期窗口附近的伽馬暴露具有價值。同時，掉期利差正在收窄，而信用違約掉期定價與歷史國債相關性出現分歧。這值得關注。它告訴我們，機構參與者正在調整跨資產風險承受能力，而不是追逐更廣泛的主題。長期風險仍反映宏觀不確定性，但短期工具更具反應性。隨著流動性的波動，我們正在調整伽瑪剝頭皮閾值。這些還不是擁擠的交易，但需要對日曆催化劑有敏銳的認識。衍生性商品的定位應該更關注風險控制，而不是利率預測。先前週期的模式識別可以指導我們，但前提是我們要正確地解釋當前結構所允許的內容。

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受聯準會 6 月降息預期推動，北美交易時段，白銀價格飆升近 2.4%，至 30.30 美元左右。聯準會主席鮑威爾對經濟不確定性以及川普總統徵收關稅可能造成的通膨和失業率上升表示擔憂。受關稅影響（尤其是針對中國的關稅），作為工業金屬的白銀需求似乎正在下降，這影響了中國的製造業。白銀在電子和太陽能等產業的應用至關重要，而中國是白銀的主要生產國。

白銀的技術分析

從技術角度來看，白銀正在測試上升三角形圖表模式的突破區域，顯示波動性可能增加。 14 天相對強弱指數顯示最近的復甦可能是短暫的，支撐位在 8 月 8 日的低點 26.45 美元，阻力位在 4 月 4 日的高點 32.00 美元。影響白銀價格的因素包括地緣政治不穩定、美國和中國的經濟狀況以及美元的表現。白銀通常跟隨黃金的走勢，而黃金也是一種避險資產。黃金/白銀比率可以提供有關白銀和黃金的相對估值的見解，為一些交易者提供潛在的投資機會。白銀強大的工業應用使其價格動態變得複雜，依賴投資需求和市場條件。隨著目前白銀價格飆升至略高於30美元，我們看到的不僅是技術動能的反映，也是政策預期轉變的反映。鮑威爾的最新言論更是火上加油，利率問題引發謹慎基調。我們將這些訊號解讀為聯準會傾向於採取更寬鬆的立場——也許不會立即採取，但可能性越來越大——尤其是在關稅對經濟造成的拖累加劇的情況下。他提到的更廣泛的經濟風險暗示了為利率調整做準備的空間。

市場動態分析

現在，雖然白銀的工業用途另有故事，但它不容忽視。由於中國製造業面臨持續關稅帶來的越來越大的壓力，用於太陽能板、半導體和電池的白銀的未來需求可能仍會保持低迷。這並不是猜測。當生產基地的核心需求減弱時，其影響是明顯的。因此，透過衍生性商品交易白銀的交易者應該監測亞洲主要工業消費者的任何產量數據。未來幾週中國製造業PMI報告可以作為有用的數據點。從技術角度來看，我們觀察到白銀正在從早先的上升三角形結構測試先前的支撐位，現在變成阻力位。此水準先前未能維持在賣家的手中。重新測試使情況變得異常敏感。目前阻力位位於 32 美元附近，該區域在過去曾可靠地充當了拐點區域。如果再次突破且成交量強勁，動量交易者可能會大舉入市。 14 天 RSI 可以幫助我們判斷反彈是否過度，在達到超買讀數後，該指標已開始向下傾斜。這可能表示初始價格走勢已經成熟。單獨來看，這並不總是一個利空的變化，但與工業需求下降一起看，它肯定不會被忽視。附近的支撐位在 26.45 美元左右，仍然十分明確。如果下行壓力開始增大，這個下限將受到密切關注。地緣政治繼續發揮直接作用，特別是經濟摩擦不僅限於美國和中國。歐洲衝突以及與大宗商品掛鉤的貨幣也會影響美元的走向。由於全球白銀都是以美元計價的，因此美元走強往往會抑制白銀價格；相反，美元走弱則會為白銀價格提供進一步的上漲空間。黃金通常引領市場走向，我們看到交易員歷來傾向於使用黃金/白銀比率作為相對衡量標準。按當前水平，該比率徘徊在四年平均水平的低端附近。這告訴我們，即使在近期上漲之後，白銀的權重仍可能低於黃金。當該比率壓縮時，可能意味著對白銀的興趣增加或被低估，這是基於行業樂觀情緒或避險輪換。我們關注實物需求和投機流動之間的平衡。白銀兼具投資工具和製造業投入的雙重角色，因此其交易絕不只依賴情緒。這種雙重性質常常會引發短期價格調整，令一般觀察者感到困惑。商品期貨交易委員會（CFTC）的期貨部位數據將有助於我們更清楚地了解這一點。如果對沖基金的投機性多頭部位開始加速，我們可以推斷出更強的方向性偏見正在形成。隨著波動性逐漸上升以及聯準會言論愈發激烈，美國國債、大宗商品貨幣以及亞洲製造業數據的每一次變動都與我們如何模擬結果變得更加相關。我們的觀點始終固定在這些因素如何相互作用──不是孤立地，而是在動量協調方面。如果鮑威爾繼續緩解鷹派基調，而中國產出進一步放緩，那麼預期的供需結構就會出現裂痕。整體而言，白銀圖表不僅反映現貨價格水平，還反映出表面下推動這些價格水平的因素。我們繼續解讀選擇權溢價和隱含波動率，以尋找交易者如何在短期內規劃尾部風險的線索。

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針對美國鋼鐵文件，歐盟委員會提議對多種美國進口產品徵收25%的反關稅，該提案自5月16日起生效。此外，美國波本威士忌被排除在這些關稅之外，這可能反映了肯塔基州參議員米奇·麥康奈爾的政治考慮，或是對川普對歐洲烈酒發出的威脅的回應。

關稅背景

歐盟委員會採取這些反制措施的決定源於美國先前對歐洲鋼鐵和鋁的限制，這些限制最初是在川普政府時期以國家安全為由提出的。即使經過最近的談判，這些限制仍然以改變的形式存在，而且布魯塞爾選擇在寬限期即將結束之際採取相應的報復措施。 25%的關稅涵蓋多個產業，不僅限於汽車零件、農業機械和消費品。沒有提及美國產的波本威士忌並非偶然，這似乎反映了美國政治的內部動態。肯塔基州是主要的波本威士忌生產州，具有政治影響力，因此其被排除在外值得注意。這一細微差別不容忽視，特別是在動蕩的美國大選季之前，因為它揭示了委員會認為槓桿在哪裡可能是最實用的，或者最煽動性的。更廣泛的暗示是，當盟友以經濟壓力而非外交手段作為主要手段時，布魯塞爾準備做出果斷回應。關稅不僅僅是經濟手段；它們充當著一種經過校準的訊息，當交戰條件變得太不平衡而無法容忍時，就會做出回應。在我們看來，這意味著跨大西洋貿易協定仍不穩定，其根本問題雖然被重新標籤化，但並未解決。那麼這對未來意味著什麼？隨著 5 月 16 日的臨近，我們預計與關稅清單相關的產品的波動性將會增加。農業設備、機動車輛零件以及某些機械類別的定價可能會面臨額外的壓力。成本轉嫁很少受到控制，而持有相關製造和分銷股份的旁觀者往往會吸收部分衝擊。這使得這些領域的短期定價變得不可預測，但並非不可知。

豁免影響

這也為華盛頓發布反向聲明或有限規模豁免打開了大門，這可能會引發預期的暫時轉變，而這種轉變可能會在之後得到糾正。交易者需要留意未來兩週的立法消息或行政指令。即使這些措施不會立即產生約束力，但在市場再次調整之前，它們也可能使利差失去同步。這一輪烈酒的豁免權也值得仔細推敲。雖然它不會直接影響所列商品，但它的缺失會影響旅館業和相關奢侈品消費品牌的情緒。一旦交易商得知某個產業倖免於難，他們就可能尋找其他產業來尋求間接的避難所。這有可能使未受到實質保護的領域中的安全假設被誇大。我們應該記住，委員會在世界貿易組織的指導方針下保留了更廣泛的機制，其法律基礎是建立在事先商定的報復門檻之上。這限制了雙方在沒有外部仲裁的情況下升級事態的程度，但時機仍然很重要——而時機正是這一舉措的關鍵。這不僅僅是針鋒相對；這是按順序進行的，而且是在夏季談判確定之前發生的。我們現在正進入一個窗口期，歐洲對美國產業政策的更廣泛情緒可能會加速其他地區的監管反應，特別是在綠色補貼調整或數位稅方面。這雖然不直接屬於關稅範疇，但可以對多個地區的估值產生影響。因此，我們建議密切注意任何雙邊高峰會或工作小組報告，即使那些與鋼鐵或精神沒有直接關係的報告。它們往往會以事後才可見的方式影響更廣泛的風險狀況。從策略角度來看，接下來的三週，重點不再是持有交易，而是輕鬆定位，在價差異常擴大時利用訂單簿深度。推動市場發展的公司並不是靠猜測來運作的，而是對政策外洩、遊說模式和程序時間表中所蘊含的訊號做出反應。我們也應該這麼做。

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週一北美交易時段，英鎊（GBP）兌美元（USD）跌至 1.2800 附近，創下一個月新低。由於美元試圖上漲，英鎊出現拋售，美元指數 (DXY) 試圖保持在 103.00 以上。英鎊兌美元下跌 0.2%，反映出 G10 貨幣表現參差不齊。英國首相史塔默對貿易壓力的回應集中在國內監管改革和稅收誘因上，而市場對英國央行升息25個基點的預期已經發生轉變。

支撐位和阻力位

英鎊兌美元在1.2830獲得支撐，在觸及一個月低點後避免了進一步下跌。目前現貨價格徘徊在1.2900關口附近，但考慮到全球經濟前景不佳，漲勢缺乏強勁的看漲勢頭。最近的價格走勢告訴我們很多關於市場目前如何消化國內和國外重疊壓力的資訊。英鎊跌至1.2800的水平（一個月以來的最低水平），不僅反映了內部的不確定性，也是對美元本身整體走強的反應，美元指數一直在向103的水平施壓。這類走勢往往會對英鎊造成直接壓力，尤其是在交易較為平靜的時段，美國市場推動的動能可能會更強勁。從我們的角度來看，英鎊 0.2% 的下跌需要在更廣泛的 G10 範圍內關注。外部定位，而不是當地情緒，似乎引導著這裡的資金流動。儘管如此，我們也看到英國宏觀情緒因新政府的政策修改而受到抑制。斯塔默的做法傾向於國內稅收轉移和監管放鬆等內部改革，這意味著市場信心的完全恢復需要更長的時間。實際上，由於投資者根據政策的明確性（或缺乏明確性）重新調整其前瞻性預期，我們看到貨幣出現短期回落。英國央行取消先前預期的25個基點的升息計劃，也導致英鎊失去了利率緩衝，與美元的收益率差距縮小。當這種調整在短時間內發生時，它自然會鼓勵方向性交易者測試下行水平。目前，1.2830 似乎仍為技術底線。雖然我們看到了向 1.2900 區域的小幅反彈，但到目前為止，還沒有足夠的後續行動，只能稱之為溫和的調整。

市場策略洞察

我們認為強調這種缺乏信念的現象十分重要。從交易的角度來看，我們目前處於一個微弱的看漲嘗試幾乎立即受到限制的階段。這種猶豫通常意味著市場在等待一個或另一個催化劑——無論是來自宏觀數據還是央行語言——然後再做出進一步的承諾。對於定向參與者或短期波動結構而言，這種不穩定的環境可能會在兩個方向上產生意外的短期飆升。展望未來，請密切關注 DXY。如果美元維持在 103 以上的水平，它將繼續削弱其他主要貨幣的實力，尤其是當利差不再對它們有利時。在這樣的環境下，即使預期出現微小變化，也有可能引發發現貨對的誇張反應。現在並不是在未經確認的情況下淡化小規模突破的時候。展望未來，選擇權定價和伽馬暴露的影響不容忽視。如果標的物仍在目前水準附近區間波動，我們可能會開始看到溢價再次壓縮。除非出現新的政策噪音，否則跨式選擇權的價格可能會開始反映出較少的實際波動。在此之前，持有短期部位的投資者應重新評估對沖情境仍未被覆蓋的區域，尤其是下行方向的 1.2800 附近以及突破 1.2940 的情況。這些很可能是止損驅動延伸或後期獲利回吐逆轉的轉折點。交易員可能會重新考慮依賴激進方向性舉措的設置，除非對美國數據或英國央行前瞻性指引的轉變有強烈的信心。在此階段，採取靈活的周內立場，在關鍵區域之外傾向於均值回歸，應該比深度波動頭寸更有效。

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英鎊（GBP）兌美元下跌 0.2%，在 G10 貨幣中表現溫和。英國首相史塔默正專注於國內監管改革和稅收激勵措施，以應對美國關稅引發的貿易緊張局勢。市場對英國央行（BoE）的預期已經改變，5月8日會議的升息預期將整整上升25個基點，較前一周增加約5個基點。缺乏利率支撐增加了英鎊短期下行風險。

英鎊美元逆轉

英鎊兌美元出現明顯逆轉，突破一個月區間，並觸及 1.28 中下旬的新低點。相對強弱指數 (RSI) 目前低於 50，顯示看跌勢頭，在低於 1.27 之前沒有明顯的支撐。英鎊的這一走勢受到多種相互疊加的力量的影響。在政治方面，史塔默的做法——主要集中在改革監管和調整稅收激勵措施——是對美國關稅引發的新一輪緊張局勢的反應。儘管他的重點似乎是內部，但跨境貿易動態帶來的外部壓力正透過貨幣的表現更明顯地顯現出來。這些有針對性的政策轉變或許會隨著時間的推移增強投資者的信心，但短期內並不會為英鎊帶來有利的平衡。同時，貨幣市場的定價反映出交易員對英國央行未來措施的看法改變了。目前價格已將 5 月 8 日會議的降息幅度完全計入。這比上週僅上升了 20 個基點。這些預期的提前發布意味著更大程度的確定性，或至少意味著對5月降息的信心增強。這反過來又導致短期利率差異不再對英鎊有利。正如我們所見，英鎊兌美元對從近期的盤整中果斷突破。這不是一個微妙的舉動。美元/日圓跌破 1.28 關卡後，跌破了維持數週的技術支撐。下行延伸與 RSI 一致，目前 RSI 穩固低於中線。這種讀數並不表示目前存在超賣情況——更準確地說，它表明拋售壓力仍然存在，並且還有下跌空間。在 1.27 下方區域之前缺乏突出的技術支撐，意味著下方沒有太多支撐可以阻止價格繼續下跌，至少在進一步的動量訊號出現之前。

戰術立場和市場動態

從我們的角度來看，這將使目前的戰術立場轉向更傾向於防禦的態勢。升息預期正在降溫。如果這種廣泛的重新定價持續下去，英鎊可能會繼續承壓，特別是在聯準會的宏觀經濟分歧變得更加明顯的情況下。專注於前瞻性指引和薪資成長數據至關重要，但目前，動量路徑已經傾向下行。當我們評估定位時，密切關注日內水平是關鍵。鑑於現貨突破了其一個月的波動範圍，交易員不僅需要重新評估絕對水平，還需要重新評估每次走勢背後的速度和交易量。如果沒有反向資金流入，近期低點以下的稀薄流動性可能會加速任何進入 1.27 的走勢。在這種情況下，過緊的停損可能會很快被剪斷，而更廣泛的風險參數可能會更有用。展望未來，我們也正在監控 G10 貨幣之間的利差和主權利差如何變化。這些機制對價格走勢的影響越來越大，遠遠超過了個別的新聞標題或孤立的數據點。因此，如果美國殖利率持續保持堅挺，且英國央行寬鬆預期維持不變或進一步增強，英鎊兌美元仍將容易走軟。我們藉此機會重新將注意力集中在與歐元和澳元的交叉比較上，以平衡進一步下行情況下的風險敞口。

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越南面臨10%的關稅，預計將增至46%。該國提議將美國關稅降至零，但人們對從中國轉運和其他貿易行為表示擔憂。彼得·納瓦羅對此類關稅削減的有效性表示懷疑，並列舉了10%增值稅等問題。

關稅削減討論

儘管美國政府的具體目標尚不確定，但降低對越南關稅的協議可能會被積極看待。越南已從企業從中國遷出中獲益，但僅僅將企業遷往越南並不能實現將生產轉移回美國的更廣泛目標。以上內容討論了美國與越南之間關稅調整的可能性，特別是是否可能降低對越南產品徵收的關稅。目前，關稅已經是10%，也將大幅上漲至46%。作為回應，越南建議整體降低這些關稅——本質上是呼籲全面取消。但這並非沒有受到批評。納瓦羅過去在國際貿易政策方面的參與一直一貫強硬，他質疑取消此類關稅是否真的會帶來真正的改變。他的擔心並非毫無根據。他指出，越南的某些政策（例如 10% 的增值稅 (VAT)）可能會抵消美國降低進口稅的任何預期利益。即使調整關稅，購買越南產品的美國消費者和企業仍需承擔其他成本。儘管隨著企業從中國轉移，越南已成為更受歡迎的製造業目的地，但全球生產趨勢的變化並不一定意味著美國會出現新的就業機會或工廠。將生產從一個亞洲國家轉移到另一個亞洲國家只是滿足了華盛頓一些人所認為的最終目標的一部分：將製造產能轉移回國內。

關注美國商業策略

未來幾週，討論的重點可能仍是與越南的貿易如何融入美國更廣泛的商業策略。預計人們對轉運行為的擔憂將持續存在。這通常是指原本在一個國家（例如中國）生產的商品，透過另一個國家（在本例中是越南）運輸，以避免更高的關稅。這些做法並沒有逃過政策制定者的注意。現在它們不太可能被忽視，特別是當執法再次成為人們關注的焦點時。我們認為，分析短期流動的貿易參與者應該更加關注雙邊談判中使用的語言以及政策簡報或官方發布中可能出現的任何草案語言。關稅水準的大幅變動（高達46%）幾乎肯定會導致多數主要產業的合約重新定價，特別是電子、家具和服裝。相關遠期曲線的波動是可以預期的。我們將監測任何有關貨物延誤或透過新加坡或泰國等附近樞紐改道的指標，這些指標可以在正式報告之前對不斷變化的政策理由做出反應。這裡的範圍不只是關稅。考慮更廣泛的貿易政策環境，對執法的興趣穩步增長。貿易商最好重新審視已知在越南採購或組裝的供應商的風險承擔假設。隨著預期成本與實際成本之間的價格差距擴大，可能需要對沖進行短期調整。簡而言之，我們關注的不僅僅是一項潛在的協議——分類代碼的變化、港口審查的加強以及可能的追溯關稅都是可能引發利差結構強制調整的因素。這些可能會暫時破壞歷史上相關的工具。大宗合約的保證金要求可能會大幅增加。保持期權定位的靈活性，特別是在大量使用越南輸入的領域。如果您尚未使用動態 delta 對沖，現在是對這些系統進行壓力測試的時候了。在下一個滾動期內安排您的入場時間可以幫助避免因突然的新聞驅動的重新定價而導致的滑點。

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