最新的 NZIER 季度商業意見調查 (QSBO)（2025 年第一季）顯示，商業信心指數從 16% 上升至 19%。產能利用率為 90.5%，較 91.3% 下降。該數據反映的是政治因素（尤其是川普的關稅）的影響，而非經濟狀況。紐西蘭經濟研究所自1961年起就開始進行此項調查，這是該國歷史最悠久的商業民意調查。

商業信心回升

最新的 NZIER QSBO 數據顯示，整體商業信心指數有所上升，從 16% 上升至 19%——這是一個明顯的上升趨勢，儘管並非樂觀情緒的爆發。這種轉變表面上看似溫和，但它證實了儘管全球不確定性擴大，但市場情緒仍在緩慢上升。產能利用率略有下降，從上一季的 91.3% 下降至 90.5%。這種趨勢表明，企業仍在以相當高的水平運營，但如果沒有進一步的投資或人員配備，產出擴張可能開始遇到極限。重要的是要明白，這些總體數據的勢頭更多地與地緣政治（尤其是關稅措施）有關，而不是當地基本面的推動。我們國內指標中外國經濟政策的存在強化了紐西蘭企業對海外政治發展的敏感度。將其轉化為市場定位，情緒的溫和成長意味著預期不會大幅重置。我們應該注意到，需求面壓力似乎並沒有迅速升級。相反，企業報告的活動保持穩定，但沒有激增。

產能利用率的交易觀點

從交易角度來看，產能利用率的下降雖然幅度不大，但可能為有關潛在生產限制提供少數前瞻性暗示之一，而這些限制通常預示著定價、供應鏈壓力甚至就業需求可能產生的連鎖反應。這些反過來會影響遠期通膨預期和利率定價。除此之外，還有一個微妙但相關的主題，就是企業可能會抑制投資而不是增加投資。他們對國際噪音保持警惕，僅憑這一點就可能阻止一些企業進行激進擴張。在這種背景下，更明顯的是，信心水準雖然有所改善，但仍受到外部未知因素的影響，而非反映強勁的國內需求。第一季的數據也揭示了導致這些變化的行業類型。服務業公司略微樂觀一些，而製造商似乎面臨成本壓力——主要是進口成本。這種分歧很重要：當商界不同部分流露出截然不同的觀點時，任何一刀切的解釋都會變得複雜。我們以前也遇到過這種情況——市場情緒回升不是因為企業看漲，而是因為他們的擔憂情緒比上個月略有減少。身為風險管理者，這意味著要採用分層的方法來解讀每份報告。並非所有的上漲走勢都是相同的。在追蹤宏觀訊號時，當前的方向還不夠突然，不足以引發風險的急劇重新定價。但它確實突顯出地緣政治衝擊帶來的下行可能性仍影響著決策。因此，這並不是追求標題數字的問題。它涉及其背後發生的事情：企業如何看待訂單、定價意向或近期的招聘環境。從最新數據來看，投資意願並未大幅增加，這說明了許多問題。對於那些關注某些資產類別的隱含波動率轉弱的人來說，這種持平至略有好轉的情緒不應與新一輪走強相混淆。相反，這是面對模糊性時對韌性的一種低調認可。我們希望在下一次定位電話會議中仔細權衡這種基調。

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澳元兌美元在亞洲時段短暫回升後，目前交易價格在 0.6000 左右。由於持續的中美貿易緊張局勢，該貨幣對出現下跌，而最新的關稅又增添了壓力。美國對中國進口產品徵收關稅引發了人們對貿易衝突升級的擔憂。暫時放寬關稅的希望遭到白宮的阻撓，導致市場再度出現避險情緒。

技術分析

從技術面來看，該貨幣對顯示出持續的看跌勢頭，相對強弱指數 (RSI) 為 25，處於超賣區域。儘管一些混合訊號表明可能出現暫時盤整，但主要移動平均線表明趨勢持續下降。影響澳幣走勢的因素有很多，包括澳洲儲備銀行設定的利率、大宗商品價格以及中國經濟的健康狀況。這些領域的變化會顯著影響澳元的價值。鐵礦石是澳洲最大的出口產品，佔貿易的很大一部分，其價格波動直接影響澳元。貿易平衡也發揮著至關重要的作用，因為正平衡往往會使貨幣走強。我們現在看到的澳元/美元走勢不僅反映了眼前風險偏好的崩潰，還反映了技術和宏觀經濟壓力的更深層次的結合，這些壓力繼續對該貨幣對造成壓力，且沒有明顯的緩解。在 0.6000 時，該貨幣對試圖穩定下來，但更廣泛的圖表表明這可能更多的是暫停，而不是逆轉。

市場情緒與地緣政治影響

RSI 在 25 左右徘徊表明該貨幣對已被大量拋售，雖然這通常預示著短期內可能出現反彈，但更廣泛的趨勢不容忽視。超賣並不一定意味著低估。這些技術模式，尤其是與強化的宏觀變數結合時，通常暗示市場正在為延續而非轉機做準備。需要理解的是，指向整合的訊號並不一定意味著上行——更多的時候，它們標誌著更廣泛走勢中的靜止點。鑑於 50 天和 200 天移動平均線繼續向下傾斜，且沒有有意義的交叉，主導下行趨勢仍然完好。同樣值得注意的是，小幅上漲時成交量並沒有大幅上漲，這表明參與者並不相信短暫的上漲。從外部來看，由於華盛頓的貿易發展為整體市場情緒增添了摩擦，壓力依然存在。最近，美國和中國之間未能找到外交喘息空間，這進一步帶來了不確定性。關稅始終是一種生硬的工具，它帶來了新的不可預測性。對我們來說，這意味著市場參與者默認採取更安全的定位，而澳幣往往是風險消退後最先出現資金外流的貨幣之一。史蒂文森的政策路徑，即儲備銀行維持利率穩定但維持鴿派基調，並沒有為貨幣復甦提供所需的動力。與聯準會目前的立場相比，收益率差異仍然不利，尤其是在美國的韌性繼續支撐美元在各個交叉貨幣中走勢的情況下。大宗商品風險敞口（通常是澳元的優勢）現在暴露了澳元的弱點，而不是掩蓋它們，這無濟於事。近幾個交易日，鐵礦石價格走軟，而中國採購模式或工業成長放緩的輕微變化也會立即對澳元產生波及。我們已經多次看到這種情況：中國的經濟走向影響著人們對澳洲需求前景的看法，而市場很快就會將其反映出來。如果我們看看上個月的貿易數據，儘管它們仍然相對堅挺，但市場關心的是前瞻性的觀點。亞洲貿易順差縮小或外部需求下降可能引發強烈反應。從定位角度來看，我們正在接近交易者可能開始重新評估空頭部位的區域。然而，如果沒有基本面的催化劑，任何反彈都可能是淺薄的。空頭回補往往是被動的，在地緣政治或國內政策輸入發生變化之前，看跌主題仍將佔據主導地位。目前，風險傾向持續下降。儘管波動率數據顯示市場對極端波動的預期較低，但這通常與趨勢市場而非區間市場相符。我們將關注期權交易量和隱含波動率，尋找預期走勢的跡象——下行保護的溢價仍然很高，這清楚地表明了潛在的情緒。未來幾週的關鍵在於各國央行的明確態度以及全球貿易對話的可衡量轉變。除非中國的經濟指標令人驚訝地出現正面訊號，或是史蒂文森的團隊意外改變指導方針，否則方向性信念應該基本傾向熊市。定位調整可能發生在短期支撐位附近，但更廣泛的證據仍表明對上行承諾應保持謹慎。

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美國財政部長貝森特表示，美國很可能不會在4月9日前達成任何貿易協定。因此，預計報復性關稅將會生效。貝森特與川普政府有聯繫，並就貿易問題提出了見解。但最終的決定權還在川普手上。

貿易協定最後期限

所提供的資訊相當清楚：4 月 9 日之前可能不會達成新的貿易協議。這使我們距離實施已討論數週的報復性關稅更近了一步。貝森特雖然是一位見多識廣的評論員，但他並不是唯一一個掌管政策的人。最終判斷權完全在總統手中。從我們的角度來看，這種延遲改變了前瞻性的計算。它引入了額外的確定性層次——不是關於分辨率，而是關於時間。如果在規定日期之前無法找到解決辦法，我們幾乎肯定會採取更嚴格的貿易條款。關稅，特別是報復性關稅，往往會重塑市場價格的變動方式。我們通常不僅在實施時看到調整，而且在預期中也看到調整。事實上，現在有了更清晰的窗口，我們可以用它來建模。隨著日期的臨近，價格反應、成交量偏差和隱含波動率可能會逐漸改變。這不是一夜之間的變動，而是對進口流量和成本轉嫁敏感的合約的溢價逐漸增加。如果貝森特本人沒有簽署行政命令就忽視他的言論，那就錯了。他的言論仍可作為幕後情緒如何形成的早期指標。雖然我們不會單獨對情緒進行定價，但我們確實會對情緒如何推動政策行動做出反應。

長期市場影響

值得關注的是，正是因為它不會與頭條新聞同步發展，而長期合約如何處理這套政策持續存在的可能性。市場上的許多人往往過於注重眼前利益。但政策，特別是貿易政策，幾乎總是會產生二階、三階和四階影響。短期內，隨著關稅日期臨近，近月波動性可能會上升。大宗商品生產商名稱、物流敏感型股票代碼以及任何擁有不對稱供應鏈的人通常會被重新估價。這裡的細微差別很重要。貿易商不應該對所有涉及進口的商品一視同仁，因為它們在稅收上不會受到同等對待。受影響資產的現貨溢價可能開始趨於平穩，特別是在需求破壞延遲的行業。這通常是選擇未平倉合約開始增加的地方。我們在與全球航運稅掛鉤的能源價格調整中已經看到過這種情況，類似的跡象可能會再次出現。貝森特的時間安排，加上政府其他官員早些時候的言論，表明政府內部至少已經就將該時間表推遲到四月達成了共識。這本身可用於繪製預期的 delta 路徑，以及做市商是否開始預期調整偏差。最後，現在顯而易見的事情不會持續太久。一旦日期臨近，對沖就會變得更加昂貴，而不是更少，我們預計依賴進口保持廉價和不間斷的結構將提前重新定價。現在是斜坡。接下來是高峰。

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道瓊工業平均指數 (DJIA) 週一大幅波動，開盤比周五收盤價低 1,000 多點，並自 2023 年 12 月以來首次跌破 37,000 點，這主要是由於持續的關稅擔憂。此前，有傳言稱關稅將延長 90 天，投資者情緒一度回升，但隨後川普總統否認了這一說法，並宣布將於 4 月 8 日對中國商品加徵 50% 的關稅。在川普宣布這一消息後，道瓊工業指數回落至 37,500 點，抹去了當天早些時候的所有漲幅。標普 500 指數也下跌 1.3%，至 5,000 點，那斯達克指數下跌 0.9%，至 15,500 點以下。不過，超微電腦和英偉達等科技股出現上漲，而耐吉和蘋果等公司則分別下跌 5% 和 4.2%。

道瓊指數進入熊市

道瓊指數仍處於熊市區域，交易價格較去年 12 月的歷史高點低 16% 左右。 37,000 點的技術拒絕表明存在復甦買盤的潛力，但仍低於重要的 40,000 點關口，而 200 天指數移動平均線接近 42,000 點，構成額外的障礙。關稅旨在保護本土產業，其對國內市場和國際關係的影響引發了經濟學家的爭論。隨著 2024 年總統大選的臨近，川普希望利用關稅來提振美國經濟，特別關注墨西哥、中國和加拿大，這三個國家佔 2024 年美國進口額的 42%。數據清楚地表明，股市對關稅新聞的反應不成比例，表明定價對可衡量的經濟指標以外的因素仍然十分敏感。道瓊斯指數開盤大幅下跌逾 1,000 點，凸顯出參與者對於具有重大後果的政策舉措的反應程度——尤其是當波動的根源是高管聲明而非預定的宏觀經濟數據時。這場看似反彈的行動最終只是表面現象。一旦 90 天延期傳言被證明是錯誤的，漲幅便迅速回吐，道瓊斯工業平均指數回落至 37,000 點中段，未能收回任何堅定的趨勢線支撐。標準普爾指數回落至 5,000 點水平，反映出除工業成分股為主的道瓊成分股之外更廣泛的重新定價。納斯達克對貿易依賴型企業集團的曝險較低，表現相對較好，但仍有所走低。在科技領域，一種矛盾正在顯現——超微和英偉達等晶片製造商表現出了韌性，這可能是由於供應鏈隔離或長期的人工智慧相關流動。相較之下，蘋果和耐吉等公司嚴重依賴全球出口和製造週期，尤其是亞洲。 4.2%和5%的跌幅分別表示下行壓力集中。

道瓊指數的技術分析

從技術角度來看，37,000 附近的拒絕很有說明意義。該區域在冬季充當了短期支點，但缺乏上方強度的確認。我們現在看到較低的高點和下方形成的淺層支撐。 40,000 多美元的銷售額仍遠遠超出了短期內能夠達到的目標。 200 天 EMA 壓低至 42,000 左右，增加了上方阻力的匯合——目前，如果沒有新的催化劑，就無法達到上方阻力。儘管在 36,500 和 36,200 附近存在一些短期價值買入空間，但從趨勢追蹤的角度來看，在這些水平的信心似乎有限。讓我們來討論關稅問題。最新一輪的關稅調整（從四月開始額外徵收50%的關稅）並非是邊際調整，而是給前瞻性風險模型帶來了衝擊。川普的策略針對的是北美和亞洲的貿易夥伴，這些貿易夥伴的跨國流動與企業利潤密切相關。中國、墨西哥和加拿大占美國進口商品的近一半。圍繞生產成本、採購風險或外匯掛鉤進口進行定位的貿易商最好修改定價層級。這些調整可能會在未來幾週內開始在各行業的獲利預期和指引修訂中反映出來。這些條件下的波動往往會導致選擇權溢價上升。隨著參與跨國交易的大型股的看跌/買權偏差擴大，隱含波動率讀數已相對歷史標準略有上升。我們可能會重新回到 2023 年第四季末的水平，當時關稅猜測之前影響了風險流動。使用衍生性商品對沖直接風險或進行波動套利的交易者將需要調整執行價格的選擇，並相應地調整時間視窗。圍繞關稅的經濟理論仍然存在衝突，但市場解讀則更加清晰——被視為保護性的舉措往往會導致成本上升壓力、國際收入部門擴張放緩以及資本流動不穩定。從定位角度來看，時機如此接近國內政治週期，意味著政策環境不平衡。交易員應該在下一季考慮非線性因素；對沖一致性不能僅基於形成的相關性。有時，幾分鐘內就會出現突發新聞，但卻可以抹去連續多日的趨勢。我們關注接下來的兩份非農就業報告，因為勞動市場的強勁可能會緩解零售業的疲軟，也可能加劇零售業的疲軟，這取決於貿易驅動型產業的薪資分配。專注於產業輪動或與獲利分散相關的衍生策略應該反映這種轉變。綜合指數曝險的表現可能會不如戰術部署的配對交易或方向異常值之間的比率利差。透過可量化關稅風險的名稱進行篩選仍然有用，但基於標題敏感度閾值的計時條目可以提供更精準的設定。下一次選擇權到期可能會使那些最容易受到進口波動影響的股票的伽馬指標上升。如果收益預計在四月關稅開始生效日附近支付，則偏差將會不成比例地擴大。進行持續數週的交易時要謹慎選擇；政策立場可能在到期前再次改變，而當宏觀基調如此分散時，市場對於前瞻性指引的記憶很短。

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要點：

• 比特幣（BTC）在盤中早些時候觸及74,496.09美元的低點後飆升至80,407.21美元。
• 儘管美國總統川普的貿易戰升級引發近期關稅擔憂，但經濟仍大幅復甦。
• 加密貨幣市場仍受到川普關稅的影響，山寨幣也大幅下跌。
• 持續的關稅情勢引發了人們對全球經濟衰退的擔憂，影響了傳統市場和數位市場。

BTCUSD 在市場下跌後復甦

比特幣（BTC）表現出了顯著的彈性，在今天早些時候經歷大幅下跌至 74,496.09 美元的低點後，現已回升至80,407.21美元。這一價格走勢意義重大，因為它凸顯了比特幣在測試關鍵支撐位後反彈的能力。

美國關稅對加密貨幣市場的影響

隨著美國總統川普對所有國家徵收的關稅於 4 月 5 日生效，並計劃於4 月 9 日對特定國家徵收更高的關稅，市場正準備應對潛在的全球經濟衰退。這些舉措影響了全球情緒，導致比特幣和其他加密貨幣在短期內走低。

比特幣在過去 24 小時內下跌了 7%，因為人們對貿易緊張局勢升級對經濟穩定的影響的擔憂日益加劇。這些擔憂加劇了市場波動，導致傳統資產和數位資產市場大幅拋售。

技術指標與市場情緒

圖片：BTCUSD 從 74496.09 大幅上漲後，在 80547.57 處測試阻力位，如VT Markets 應用程式所示。

BTCUSD開盤報78942.74 ，收盤報80407.21 ，上漲1.86 %。本盤大幅上漲，一度觸及80547.57的高點，隨後小幅回落，收在80407.21附近。

BTC 回升至80,407.21美元，彰顯了加密資產從大幅下跌中反彈的實力。加密貨幣持續遵循 MACD（12,26,9）和移動平均線，目前市場呈現上漲趨勢，上漲幅度為 1.86%。

需要監控的關鍵水準包括直接阻力位80547.57和關鍵支撐位74496.09 。突破阻力位可能預示著進一步的上行勢頭，而跌破支撐位可能預示著潛在的下行壓力。

市場參與者正在密切關注比特幣日線圖上的死亡交叉訊號，如果價格未能維持在當前水準之上，這可能預示著進一步下行的風險。儘管存在這些擔憂，但一些分析師認為當前的下跌是低價買入比特幣的機會。

死亡交叉和對稱三角形形成

BTC 日線圖上出現的死亡交叉顯示比特幣未來可能面臨更多挑戰，尤其是如果它繼續難以突破關鍵阻力位的話。這種技術模式表明可能出現下行趨勢，如果價格繼續形成更低的高點和更低的低點，則可能會跌至 54,000 美元左右。

比特幣近期的交易呈現對稱三角形形態，這可能預示著很快就會出現突破，但仍有可能大幅下跌至 50% 的回檔位 54,000 美元。

山寨幣市場下滑

以太幣（ETH）、Solana（SOL）、XRP等山寨幣均大幅下跌，過去 24 小時內分別下跌了17.2 %、 16 % 和15.8 %。這些山寨幣受到大盤拋售的衝擊更為嚴重，目前仍處於復甦階段。

囤積比特幣的機會？

儘管美國關稅和潛在經濟衰退導致市場持續動盪和不確定性，但一些交易員認為當前比特幣價格的下跌是累積更多比特幣的機會。如果比特幣價格跌至65,000美元至71,000美元之間，則可能提供一個有吸引力的買入機會。

截至發稿時，比特幣交易價為80,407.21美元，進一步上漲的潛力仍然存在，特別是如果大盤趨於穩定或全球貿易狀況開始改善。

市場展望

隨著比特幣繼續呈現復甦勢頭，隨著關稅情勢的發展，交易員仍將保持緊張情緒。關稅影響、通膨擔憂加劇以及央行可能降息可能會繼續影響比特幣的價格走勢。

建議交易員和市場參與者密切注意比特幣的技術水平，因為任何跌破當前支撐位的跌幅都可能導致進一步的波動。相反，如果比特幣持續突破80,000美元，可能會在短期內引發積極轉變

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美國銀行警告稱，貿易緊張局勢加劇，尤其是美國和中國之間的貿易緊張局勢，可能會對未來一年的企業利潤產生負面影響。該銀行預測，關稅和報復行動可能使標準普爾 500 指數成分股公司的收益下降約 9%，加拿大關稅將額外造成 1% 的影響。預計歐盟也將採取反制措施。如果獲利成長不變，美國銀行估計2025年標準普爾 500 指數每股盈餘將約為 250 美元。該銀行已將標準普爾 500 指數的年底目標更新為 5,600 點，預計交易區間為 4,000 點至 7,000 點。

關稅對收益的影響

我們看到美國銀行對當前貿易動態（特別是美國和中國之間的摩擦）如何影響企業獲利進行了詳細的評估。觀點很直接：關稅不再只是談判的工具；它們開始蠶食預期的利潤。這項估計——僅從中美兩國的指標來看，標準普爾 500 指數成分股公司的收益就可能下降 9%——增加了一層我們不能忽視的風險。由於加拿大的徵稅，進口額進一步下降了約 1%。總而言之，假設成長保持穩定，那麼 2025 年的收益預測將降至每股 250 美元左右。我們現在的工作環境是，政策不確定性，而不是通膨或利率等傳統宏觀指標，可能會影響短期股市表現。使用衍生策略的人不應該只關注總體指數，而應該更頻繁地衡量隱含波動率與實際指標的關係。現在還不是僅僅依賴宏觀主題的時候。標準普爾 500 指數年底目標的更新——目前設定為 5,600 點，區間範圍在 4,000 點至 7,000 點之間——告訴了我們一些其他的事情。這種頻寬非常稀有，而且並非毫無意義的。人們接受這樣的觀點：價格發現可能會在任何一個方向上發生更劇烈的波動，這在很大程度上取決於政治和外部衝擊，而不是特定行業的基本面。簡而言之，信賴區間已經擴大，我們必須做好相應的準備。

免受全球貿易流動影響的行業

桑切斯為該行最新的宏觀報告做出了貢獻，他指出，在關稅不斷升級的環境下，獲利彈性無法得到保證。這不僅僅是理論上的。當你將歷史獲利反應追溯到貿易壁壘時，你往往會看到影響的延遲——但效果確實會累積。如果這種歷史模式成立，夏季做出的決定可能會影響第四季的收益。考慮到更廣泛的範圍，我們應該追蹤一些實際訊號。查看傾斜度－指數和個股的傾斜度。看跌期權的定價是否比過去實際波動率的隱含風險水準更具回撤？這可以說是一種暗示。此外，長期波動也值得關注。如果尾部開始升起，市場可能正在悄悄地重新定位，以應對更大範圍的混亂，而不僅僅是短期的噪音。同時，埃利奧特的股票策略組則傾向於投資那些受全球貿易流動影響較小的產業，特別是那些以國內需求為主要驅動力的產業。這並不是逃避風險或積極調整投資組合的訊號，但他們的重點表明，當與隱含相關性指標結合時，產業輪動可能比直接的指數方向性具有更大的相對價值。我們也不應該忽視歐洲正在發生的事情。雖然頭條新聞可能仍未公佈，但歐盟內部的政策部門很可能正在製定與美國最近採取的措施相符的提案。當報復變成相互報復時，貨幣和利率預期的混亂就會隨之而來。現在關注跨資產波動比過去幾季更重要。如果我們從表面上看待銀行的範圍，那麼極端情況下的短期伽馬在未來幾週內將比今年迄今為止的風險更大。在過去的幾個月裡，實際走勢依然溫和，吸引了短期波動的參與者，但我們不再處於那種環境了。任何本益比的重新定價，加上關稅的不確定性，都意味著任何一方有突破性趨勢的風險都會更高。獲利季節仍在前方，指導評論將提供前瞻性的色彩。但我們無需等待數週時間才在適當的情況下將長期投資重新定位到 delta 中性配置。結構化產品領域的許多企業已經傾向於此。展望未來，5,600 點附近的跨式定價所得出的損益平衡水準將為市場是否傾向於自滿還是精準對沖提供有價值的衡量標準。這些工具並沒有改變，但它們背後的假設現在值得進一步檢視。

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美國2月消費者信貸變化錄得減少8.1億美元，不及預期的152億美元。這一下降表明該時期消費者藉貸減少。消費信貸在經濟活動中發揮至關重要的作用，影響支出和成長。這種下降可能表示消費者行為或經濟狀況的變化影響了借貸能力。

消費信貸減少

與預測的 152 億美元相比，這一減少量為 8.1 億美元，這一減少不僅因為規模大，還因為背後所暗示的含義。當消費信貸出現如此大的下降時，特別是在預期差距如此之大的情況下，通常表明家庭變得更加謹慎，要么是因為貸款標準收緊，要么是因為債務消費的興趣下降。簡而言之，消費者藉的錢並不像大家想像的那麼多。無論這是出於對未來收入穩定性的擔憂，還是迫於更高的利率，或者兩者兼而有之，都表明了人們的猶豫。循環信用（例如信用卡）往往反映短期消費心態，在每月收入到來之前填補缺口。如果這一速度減慢，則表明要么人們在抑製成長，要么他們的容量已經達到極限。從我們的角度來看，這非常重要。消費者藉貸放緩可以起到壓力閥的作用，減輕通膨預期帶來的壓力。這與我們所關注的情況一致——個人消費指標普遍降溫，尤其是可自由支配的消費類別。非循環信貸（包括汽車貸款和學生貸款）的走勢也沒有太大變化，這進一步表明大額購買貸款似乎也趨於平穩。鮑威爾尚未對這一具體數字發表明確評論，但聯準會的整體立場是一致的。目前而言，除非確鑿的數據證明有必要進行政策調整，否則政策傾向仍是維持穩定。當談到升息時，這樣的印刷品會稍微推低敘事——本身並不足以對市場產生實質的影響，但其方向是顯而易見的。

消費信貸變革的影響

對我們來說，這在短期定位中增加了一層謹慎。在消費端沒有更明顯優勢的情況下，你不會積極考慮更高的利率波動。近期隱含利率在前端表現較好，但隨著家庭資產負債表的不確定性持續存在，隱含利率可能會遭遇一些壓縮。當我們圍繞零售風險建模時，實際和預期的消費者信貸變化之間的不匹配提供了有形的輸入。它雖然不是劇烈變化，但卻實質地改變了機率權重，使之傾向於消費驅動型通膨的更為平緩的前景。請記住，這還不是一種趨勢。一個月的回檔並不能證實結構性轉變，季節性有時會為這些數據點帶來額外的波動。但我們正觀察事態發展。下個月的另一次溫和閱讀將開始鞏固這一敘述。因此，我們的定位削減了任何純粹基於消費者復甦主題的上行預期。數據並沒有證明依賴家庭借貸快速反彈的長期風險表現是合理的。此策略縮小：跟隨定位較輕的趨勢，並逐漸淡化依賴新的借貸能力的急劇變動。更廣泛的含義很簡單——在利率僵化、消費者猶豫不決的環境下，波動性定價可能需要更具選擇性。觀察價差。如果勞動市場疲軟，平坦化者可能會在短期內找到更多的空間。綜合信貸因素的一些調整暗示市場已經傾向於這個方向。

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2025 年 4 月 7 日的市場反應受到有關白宮暫停 90 天關稅的虛假報道的影響，該報道很快就被貼上了「假新聞」的標籤。儘管最初的擔憂導致指數期貨下跌 5%，但股市經歷了大幅復甦，這主要受到圍繞關稅談判的猜測的推動。受美國公債殖利率上升推動，美元大幅走強，金價下跌 60 美元，至 2,977 美元。標普 500 指數下跌 0.2%，WTI 原油下跌 1.00 美元至 60.97 美元，反映出全天市場情緒喜憂參半。

難以預測的關稅談判

由於川普提到可能提高關稅，甚至可能超過 100%，人們對與中國正在進行的關稅談判的擔憂浮出水面。同時，與其他國家的貿易談判仍在繼續，這表明雖然關稅可能會繼續，但實施後可能會有討論的途徑。總體而言，市場表現出波動的跡象，對負面和正面消息均做出反應，對關稅未來發展的猜測影響貨幣和股票活動。市場參與者似乎在等待具體消息，而不是採取預期行動。 4 月 7 日的情況清楚地提醒我們，市場對未經證實的報導有多麼敏感，尤其是當這些報導涉及貿易措施時。儘管有關暫停徵收 90 天關稅的傳言很快就被闢謠，但隨後買家又在盤中重新入市，這已導致市場暴跌。股票期貨下跌 5% 並非小事；它突顯出，在確認落後於猜測的環境下，情緒逆轉的速度有多快。美元的走強並非偶然。美國公債殖利率反彈走高，吸引了資本並推動美元上漲。同時，通常在不確定時期被投資的黃金價格下跌了 60 美元，反映出交易員重新調整防禦立場所導致的回調。因此，儘管當天早些時候市場情緒緊張，但價格走勢表明市場傾向於提高利率的預期，而不是恐慌。

市場策略向前邁進

從股票角度來看，標普 500 指數僅小幅收低。此前，股市早盤大幅下跌，顯示在經濟前景沒有更具體變化的情況下，買家不願以最低價拋售。能源是一個弱點，毫無疑問受到WTI原油價格下跌1美元的影響，WTI原油價格跌至略低於61美元。這反映出地緣政治噪音如何影響需求預期。關稅，當然還有超過 100% 的稅率，並沒有被擱置——遠非如此。儘管當天沒有採取任何行動，但川普的評論表明他已準備好升級局勢。北京與華盛頓軸線以外的談判仍在幕後繼續進行，暗示可能會取得逐步進展，不過沒有設定時間表。這項訊息雖然內容混雜，但並非不可能採取行動。就未來策略而言，顯然許多人在看到官方消息之前尚未做出立場。這種猶豫是有道理的。除非你預見了優勢，否則你不會介入已知的政策風險。當面臨這種與政策相關的事件風險時，波動性往往會成群出現，而不會被限制在某一天。這意味著區間更有可能再次受到測試，無論是基於新的頭條新聞，還是基於重新調整的期望。只要關稅談判仍未解決——或者更糟的是，變得不可預測——我們就很可能看到短期訊號比平常更有分量。外匯領域將繼續對利率敘述做出反應，尤其是來自債券市場而非新聞聲明的敘述。當期權交易量發生方向性轉變時，我們應該保持紀律地跟踪，尤其是圍繞主要指數、黃金和石油等頭條敏感資產。期貨曲線可能比上一季更突然反映需求調整，而如果定價模式調整得太慢，隱含波動率可能會上升。如果你正在關注原油選擇權，請留意交易員是否在購買更遠期保護的跡象——而不僅僅是在前一個月。至於更廣泛的市場衝動，即使早期有些混亂，並非毫無方向。儘管部分交易員已經承受了損失，但市場情緒仍趨於穩定。現在值得關注的不僅是價格的變動，還在於有多少人願意在政策最終公佈之前表達觀點。這個問題的答案將表明信念是否正在增強，還是再次被推遲。

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加元（CAD）在交易周初表現出波動，在美元（USD）因關稅延長傳言而面臨挑戰後最初上漲。在中國官員採取報復行動後，美國總統川普否認了這些謠言，並宣布將對中國徵收額外關稅。根據加拿大銀行的商業前景調查，許多加拿大公司預計美國關稅將持續產生影響。該調查反映的是二月的情緒，可能因最近的關稅公告而惡化。

CAD 市場趨勢

加幣兌美元徘徊在1.4200附近，先是下跌0.6%，隨後有所反彈。市場密切關注即將公佈的美國通膨數據，包括消費者物價指數和生產者物價指數。技術分析顯示，加幣在 1.4300 和 1.4100 附近的關鍵移動平均線之間波動。加拿大央行的利率決定、油價和經濟指標都是影響加幣價值的因素。利率上升和油價上漲通常會提振加元，而負面的經濟數據則可能導致加元貶值。通貨膨脹會促使利率上升，進而增強加幣的吸引力。本週，我們見證了加幣在外部貿易動盪和內部經濟定位的影響下大幅波動。由於對關稅調整的猜測，美元早盤承壓，但加元最初的強勢是短暫的。在遭到中國當局的報復後，華盛頓明確表示計劃對北京徵收進一步關稅。諷刺的是，這種明確立場消除了一些先前的擔憂，並為美元提供了支撐，扭轉了匯率交叉盤早期的走勢。加拿大央行的政策制定者仍是關注的焦點。他們在今年稍早進行的商業前景調查反映了人們的情緒，並指出貿易摩擦的餘震將持續很長時間。調查的回顧性質意味著它只能反映部分情況——如果最近的貿易公告得到落實，加拿大出口商的環境在短期內可能會進一步惡化。

利率和經濟指標

我們看到，最近幾個交易日，加幣兌美元匯率接近 1.4200 水平，下跌約 0.6%，隨後大幅回檔。這種反彈表明對更廣泛的宏觀流動的敏感性，而不僅僅是國內考慮。展望未來，我們將密切關注美國的經濟數據。通膨數據——消費者物價指數 (CPI) 和生產者物價指數 (PPI)——即將公佈，其變化可能會產生更大影響。想法很簡單：如果通膨意外上升，聯準會可能被迫轉向克制，從而限制短期內降息的空間。這樣的結果可能對加元沒有太大幫助，特別是如果加拿大的經濟數據未能給人留下深刻印象的話。從技術面來看，加幣仍徘徊在支撐位1.4100左右，阻力位1.4300附近。這些不僅僅是幾何水平——它們與長期移動平均線一致，並代表買賣活動發生顯著差異的價格點。利率預期是雙向的。如果加拿大央行保持耐心，而美國則逐漸接近進一步升息或選擇維持高位，那麼不斷擴大的利差可能會促使資本回流北美，而遠離加元。至於大宗商品，全球原油基準是這個故事的另一個線索。由於加拿大是能源淨出口國，油價上漲往往會推高加幣。但這種關係並不總是即時的或整潔的。其他國內指標，特別是與住房、就業和消費者支出相關的指標，對於決定央行的下一步行動也同樣重要。下次發布加拿大通膨數據時，必須注意通膨勢頭是否正在增強還是減弱。物價加速上漲通常會迫使加拿大央行採取更積極的行動，從而可能支撐加幣。但核心需求持續疲軟或許會讓他們留下等待的餘地，暫時維持現有條件。根據遠期利率預期定價的工具已顯示出觀望的傾向。波動性已經加劇，但迄今為止期權市場尚未反映出任何波動。如果通貨膨脹令工匠感到意外，並且越來越多的人開始呼籲改變貨幣政策方向，那麼這種情況可能很快就會改變。我們將繼續監測短期數據意外和全球情緒。北美任何一家央行的政策轉變都不會在真空中進行，跨資產定價（尤其是能源和信貸市場）可能會為加幣未來的定位提供線索。

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加拿大央行第一季商業前景調查顯示，隨著美國採取貿易措施，經濟預期大幅萎縮。預計企業將提高價格以應對美國新的進口稅。調查顯示，整體情緒惡化，商業調查指標從 2024 年第四季的 -1.16 下降至 -2.14。此外，32% 的加拿大公司預計未來一年內將出現經濟衰退，高於上一季的 15%。

經濟預期與成本上升

此外，65％的受訪者預計成本將上升，而35％的受訪者計劃提高銷售價格。預期銷售成長也有所下降，28% 的公司報告過去一年銷售額下降。展望未來，23% 的受訪者預計未來兩年通膨率將超過 3%，66.5% 的加拿大人預測未來兩年內將出現經濟衰退。消費者對五年通膨率的預期已從上次調查的2.99%上升至3.39%。關稅是為了支持當地產業而對進口商品徵收的關稅。它們不同於在購買時支付的稅款，而關稅則是在入境口岸預付的。經濟學家對其影響有爭議。美國總統川普的關稅策略針對的是墨西哥、中國和加拿大，這三個國家佔2024年美國進口總額的42%，旨在利用關稅收入來提振美國經濟並減少個人所得稅。加拿大銀行最新的商業前景調查描繪了一幅緊張的畫面：各類企業，特別是中小型企業，似乎對未來的前景越來越感到擔憂。商業調查指標的急劇走弱——僅在一個季度內就從 -1.16 降至 -2.14——表明信心不僅僅是在減弱；其下降速度比預想的要快。這種情緒的轉變並不是抽象的——這是決策者對不斷惡化的情況做出的一線觀察。這種轉變的根源是外部衝擊，特別是邊境以南實施的新一輪關稅。這些進口關稅帶來的定價壓力已經對公司策略產生了影響。約有三分之二的公司預計成本將上升，而相當一部分（約三分之一）的公司計劃將成本上漲轉嫁給客戶。這還不算是通膨失控的情形，但它確實會引發更結構性的現象。已有 23% 的受訪者相信未來幾年價格漲幅將維持在 3% 以上。公眾似乎也同意這一觀點——消費者通膨預期在五年內已上升至 3.39%。這不僅僅是噪音；它與工資結算、投資期限和借貸成本有關。銷售似乎也表現低迷。近三分之一的公司表示，過去十二個月的業績表現較差，未來成長預期雖然沒有崩潰，但也比以前更加黯淡。再加上對經濟衰退的擔憂明顯上升（目前近三分之一的企業受訪者持這種擔憂），資本市場環境開始轉向更防禦性的方向。

貿易壓力和波動

同時，從華盛頓來看，美國政府以關稅為主導的政策正在給貿易夥伴帶來戰略壓力。儘管白宮表示這些關稅是在抵消稅收的同時刺激自身生產的一種手段，但我們不能忽視它們正在重塑全球供應鏈，並對跨境定價產生直接的傳導效應。重點不僅放在中國或墨西哥；加拿大在這方面的暴露非常直接。從風險定價的角度觀察這種環境，顯然利率預期、通膨風險溢價和信用利差不應被視為靜態的。關稅環境加上加拿大企業的預期減弱，預示著波動性將進一步加劇，而且很可能出現更大範圍的重新定價。如果經濟衰退的言論變成現實，殖利率曲線可能趨於平緩，尤其是長期殖利率曲線。從我們目前的情況來看，未來幾週監測價格動態、通膨平衡和高頻數據變得至關重要。如果通膨預期持續上升而經濟成長下滑，預期的政策路徑就會變得更加模糊。這種模糊性——尤其是在降息或暫停升息方面的模糊性——將直接影響隱含波動率。與頭寸數據和未平倉合約一起閱讀時，這種層層的不確定性可能會產生不對稱的風險機會，尤其是在宏觀驅動的期權市場中。在這樣的時期，我們發現有必要權衡總體數據和子組成部分：成本上升、價格壓力和投資意圖低迷。所有這些都匯聚成了對商業風險前景的重新校準——特別是對受成長勢頭和通膨持續性敏感的合約。我們記錄的不僅是統計上的變化，而且還有行為上的變化。

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