歐洲央行管理委員會成員格迪米納斯·西姆庫斯週二表示，4月有必要降息25個基點。他指出，最近美國宣布的關稅促使我們需要採取更寬鬆的貨幣政策。目前的政策被視為更具限制性而非中性，貿易緊張局勢加劇可能會帶來通貨緊縮效應。即使降息，利率仍將維持在中性區間的上限。

達不到目標的風險

Šimkus 表示，未達到目標的風險正在增加，建議在四月做出決定之前密切監控。他表示，圍繞著降息 50 個基點的討論有些過度。歐洲央行副行長路易斯·德金多斯對當前的焦慮和不確定氣氛發表了評論。在這些聲明發表之後，歐元兌美元對回落至 1.0900 左右。歐洲央行管理歐元區的貨幣政策，制定利率以維持物價穩定，通膨目標約2%。利率通常會影響歐元的價值，較高的利率通常會使歐元走強。量化寬鬆 (QE) 允許歐洲央行購買資產以向經濟注入資金，這通常會削弱歐元。相反，量化緊縮（QT）發生在經濟復甦期間的量化寬鬆之後，對歐元的走強產生正面影響。西姆庫斯明確表示：考慮到通膨走向和更廣泛的經濟環境，當前的利率設定過於緊張。當我們提到四月需要降息25個基點時，我們可以將其解讀為，這並不是恐慌信號，而是為了防止通膨率跌得比目標低太多而採取的先發製人的措施。這是一種溫和調整政策的努力，而不是加速任何根本性的改變。他對近期的貿易發展，尤其是大西洋彼岸的貿易發展表示擔憂。這些都是一種逆風。這一立場意味著關稅可能會抑制需求並壓低通膨，迫使政策制定者提前採取行動以減輕壓力。如果主要經濟體之間的緊張局勢持續下去，那麼預期各國央行將進一步採取寬鬆政策來抵消預期的拖累將是合乎邏輯的。因此，我們認為繼續將關稅活動視為價格驅動因素而非僅僅是噪音是明智之舉。西姆庫斯也指出，目前的政策利率接近均衡水準的上限。這很重要。即使略有下行，我們仍然處於相對受限的領域。現在降息可能不會引發通膨或在一夜之間導致歐元貶值，但它確實會開始將預期調整回不那麼激進的軌道。

降息猜測

他也否認了將利率下調 50 個基點的想法，認為有些過度。這有助於確定短期投機活動的範圍。除非通膨數據出現更大幅度的下滑或出現外部衝擊，否則通膨率超過 25 的可能性不大。從我們的角度來看，這確實為短期內降息幅度設定了一個軟上限。文字之下，是清楚的路標。德金多斯的發言更為廣泛，但他對焦慮和不確定性的提及需要被承認。這不僅是脾氣的問題，也是數據、市場和預期的波動性的問題。這給任何即將進行的溝通帶來了進一步的壓力，因為交易員現在甚至可以對歐洲央行成員的語氣進行微小變化進行快速調整。關注新聞稿和會員訪談仍然很重要，尤其是如果重點是預測四月之後價格如何變化。縱觀歐元兌美元對的最新反應，我們看到這些評論發表後不久出現了一些壓力——該貨幣對跌至 1.0900。僅此一點就足以說明問題了。每當出現放鬆政策的評論時，歐元通常都會表現疲軟，尤其是在美國立場相反的背景下。我們知道歐元的強勢與利率預期直接相關。與美國資產相比，歐洲資產收益率較低，降低了投資者的興趣。如果歐洲央行開始進一步傾向於寬鬆政策，而聯準會則維持不變或延後降息，那麼這種路徑上的分歧將會擴大。定位應該反映這一點。記住 QE 和 QT 等核心工具在先前的周期中是如何發揮作用的是很有用的。當歐洲央行購買資產，向系統注入流動性時，歐元往往會走弱。較少的緊縮政策或更溫和的未來前景可能會產生類似的效果，因為這意味著量化寬鬆的陰影將繼續存在。我們並不期待新的資產計劃，但如果通膨大幅下滑，這些計劃可能會比之前預測的更快地重新成為討論的焦點。另一方面，QT 充當了燃料的提取。隨著疫情的進展，我們看到歐元逐漸獲得支持。如果歐洲央行改變基調，我們預計這些緊縮政策的預期將會放緩或延後。交易員可能會將此解讀為支撐位的減弱，可能會對貨幣造成壓力。展望未來，市場對通膨數據和貿易數據的反應將尤其引人注目。如果通膨持續緩慢下降或持平，我們預期6月降息的預期將進一步增強，降息步伐甚至會超過西姆庫斯所提到的幅度。選擇權市場可能在歐洲央行會議日期前後開始出現更大範圍的波動，使其成為波動性交易更加活躍的時期。目前，利率預期仍然是最明顯的驅動因素。從現在到四月的每一次演講和數據點都將被納入考量——不僅關乎歐洲央行是否會降息，還關乎歐洲央行願意在夏季採取多大的降息行動。

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美國全國獨立商業聯合會小企業樂觀指數是今天唯一要發布的數據，因為市場注意力主要集中在明天最後期限前的關稅。川普威脅稱，如果中國不撤回最近的報復性關稅，美國將額外徵收 50% 的關稅，這引發了人們對中國的特別擔憂。有三位央行發言人將發表演說：歐洲央行總裁德金多斯（格林威治標準時間 09:00）、歐洲央行總裁西波洛內（格林威治標準時間 14:00）和聯準會理事戴利（格林威治標準時間 18:00）。他們的言論可能會影響市場預期。

目前市場焦點

現有的簡報概述了目前引起交易員關注的兩個關鍵點。首先，今天的經濟數據很少，只有美國全國獨立企業聯合會 (NFIB) 小型企業樂觀指數。該資料集反映了美國小型企業的情緒，並提供了對國內預期的狹隘視角——雖然有用，但不太可能單獨改變更廣泛的風險偏好。然而，更迫切的是貿易緊張局勢的加劇。美國政府一再面臨對海外徵稅作出強烈回應的壓力，並表示如果北京方面不放棄最近的反制措施，美國可能將關稅再提高 50%。這是一個明顯的升級，暗示貿易摩擦將再次成為市場推動因素。交易員從過去的事件中了解到，這些警告可能並不總是轉化為立即行動，但如果它們被發現改變機率，它們可能很快就會擾亂資產定價。例如，如果未來幾天關稅壓力加大，風險定位可能會面臨阻力。同時，三個貨幣當局定於今日發表演說。歐洲央行的德金多斯 (De Guindos) 和西波洛內 (Cipollone) 以及聯準會的戴利 (Daly) 均在會議日程上。我們將這些時段視為前瞻性指引的機會。儘管如此，除非其中一方明顯偏離已知立場，否則我們不應該期待在如此接近關鍵通膨數據時出現徹底的方向性變化。不過，鑑於聯準會目前對上行意外的敏感性，市場參與者將關注有關通膨持續性或資產負債表水平的措辭，尤其是戴利的言論。

波動性和市場走勢

我們持續關注短期波動曲線，因為這些曲線通常會在現貨價格反映出部位變動之前，就察覺到部位的變動。接觸宏觀資產的交易員可能會在接近關稅最後期限或央行決策窗口時衡量伽馬——最近的定價暗示一些人已經有所察覺。除非今天的發言者明顯採取鷹派或鴿派立場，否則外匯和利率可能會繼續表現出抑制的活動。股市，尤其是受貿易政策影響的產業，對頭條新聞的反應可能比對央行言論的反應更快，除非這些言論附帶政策線索。對於那些有 Delta 敞口的人來說，今天的低數據背景意味著頭條新聞——尤其是任何計劃外的評論——可能比平時對市場產生更大的影響。保持交易日曆開放不僅對事件開放而且對突發新聞也開放是明智之舉，因為它們可能會在原本平靜的交易時段產生真正的波動。我們接下來關注的是明天的美國CPI和關稅公告。今天發言者所暗示的任何括號都可能巧妙地將市場預先定位到這些印刷品中。那些管理衍生性商品風險的人會認真分析他們堅持或偏離先前目標的語氣。我們將密切關注，不僅要尋找訊息，還要尋找遺漏的內容。

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油價經歷了暫時上漲，但由於川普總統威脅對中國商品進一步徵收 50% 的關稅，風險仍然存在。中國不太可能取消目前34%的關稅，這引發了人們對市場升級和石油需求的擔憂。 OPEC+近期增加了供應，對布倫特-杜拜價差產生了積極影響。然而，持續的經濟衰退訊號可能導致 OPEC+ 重新考慮其供應策略，因為較低的價格與沙烏地阿拉伯每桶 90 美元的財政損益平衡點相背離。美國鑽井活動似乎放緩，這可能會支撐市場價格。達拉斯聯邦儲備能源調查顯示，生產商需要平均每桶 65 美元的成本才能獲利地鑽一口新油井，凸顯了美國石油產量穩定性的脆弱性。

短期價格上漲的挑戰

我們看到的是油價短期上漲，但這更多的是反彈而非逆轉。這項舉措帶來了一些複雜因素，特別是華盛頓最近的關稅威脅。由於針對中國進口產品的現有製裁可能會增加50%，全球貿易將面臨新的壓力。這不僅僅是一種外交姿態——如果壓力升級，且北京維持34%的報復性徵稅，我們可能會看到，由於工業成長放緩和出口活動減少，全球石油需求可能會減弱。從我們的角度來看，這就是令人擔憂的地方。兩大經濟強國之間的緊張關係不只是會產生連鎖反應，還會拖累情緒、抑制預期，並加劇能源市場的波動。身為交易員，我們不能假設任何一方會軟化。上述情況意味著，貿易敏感型大宗商品，尤其是原油，將繼續陷入困境。在生產方面，由於近期盟國生產商的供應增加，布倫特-杜拜價差出現了一些技術性上漲。這一差距有助於我們判斷區域煉油動態，而差距縮小至平價表明亞洲酸性原油供應不再那麼緊張。不過，光是這一點就推斷長期定價實力還為時過早。

更廣泛的需求訊號

更廣泛的需求訊號並不能增強信心。成長指標正閃爍著擴張放緩的光芒。這並不是假設——而是意味著，如果出口平衡沒有轉變，那麼價格高於財政門檻的石油可能會面臨下行壓力。從歷史上看，利雅德需要每桶近 90 美元的油價來平衡國家預算，因此油價下跌不僅僅是帶來不便；它們在結構上具有破壞性。如果經濟持續疲軟，這將為進一步降息或政策調整奠定基礎。一個可能帶來緩解的地區是頁岩區。達拉斯聯邦儲備銀行最近公佈的數據顯示鑽井活動陷入停滯。我們預期新鑽探的損益平衡點為每桶 65 美元左右，才能維持經濟可行性。那是我們的軟地板。如果石油產量下降太多，生產商將不會繼續生產新油井。因此，儘管乍一看這可能似乎有限制，但它也是未來幾週價格的一條安靜的支撐線。如果產量沒有增加，需求的任何反彈——即使是微小的反彈——都可能擠壓供應。我們在接下來的會議中需要考慮的是，在貿易和生產決策展開的同時，這些水準將如何維持。如今，產量限制，而不是熱情，主導著大部分市場的定價機制。

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中國外交部表示，美國尚未表現出進行真正對話的意願。中國政府堅稱任何討論都需要美國的平等和尊重。如果美方堅持打貿易戰，中方表示將會繼續打下去，不會退讓。針對近期美國的關稅威脅，中國表示將採取必要措施。

市場觀察者的擔憂

市場觀察家正在密切關注這一局勢，因為這兩大經濟體之間的貿易衝突可能會導致嚴重後果。現有的評論證實了世界兩大經濟體之間的緊張關係加劇。當我們聽到「沒有表現出進行真正對話的準備」這樣的話時，這表明在當前情況下，立場堅定，不願妥協。 「平等與尊重」的要求設定了一些條件，這些條件既顯示了一種防禦姿態，也顯示了不願意在不公平的條件下參與。同時，「願意繼續堅持，絕不退縮」的言論則強調了決心。簡言之，北京正在強化其立場，顯示如果壓力持續存在，可能採取包括報復性貿易措施在內的措施。這對未來幾週的反映很簡單：交易員應該預期政策噪音會影響資產流動並造成定價效率低落。波動性已經嵌入對國際風險敏感的工具中，但可能尚未被反映到曲線的所有部分。尤其是與亞太股票相關的大宗商品衍生品和指數產品，可能會對新的評論或關稅計劃做出快速反應。

戰術機會與挑戰

從我們的角度來看，我們不再只是試圖掌握新聞頭條的時機，而是更多地去了解哪些工具與宏觀政策風險緊密相關，並相應地調整我們的賬簿以反映這些風險。我們過去看到，早期的評論並不總是轉化為真正的政策變化，但當雙方都沒有立即妥協的跡象時，避險情緒往往會很快滲透到更廣泛的定位中。這裡有一個戰術機會——短期合約的溢價定價可能反映出防禦性定位。同時，較長的期限可能會加劇波動，因為參與者仍在假設最終會得到解決。這種差異提供了利用隱含波動率偏差和圍繞損益平衡重新定價預期的機會。衍生性商品市場參與者應避免將此視為一個短篇故事。中方當前的語氣不僅僅是對最近的關稅的反應。這是一個訊號事件，對前瞻性指引有影響，尤其是與中國經濟成長相關的利率和外匯風險。掉期和遠期可能開始反映出更具防禦性的宏觀立場，特別是如果國家媒體或正式的經濟聲明暗示將採取額外措施的話。然而，沒有地方可以放置閒置的對沖。部位應與明確的方向性偏差相匹配，若有疑問，則應以凸度充分覆蓋。當一方重申貿易敵對態度時，風險定價必須迅速跟上，尤其是槓桿產品，例如區域指數的期權或與出口密集型行業掛鉤的高貝塔係數股票。在這種情況下，觀察內地與離岸指標之間的利差走勢或許能更清楚反映出真實的持倉壓力。在岸人民幣產品可能開始與離岸人民幣相關利差分化，特別是如果政策性銀行開始介入的話。如果這一差距進一步擴大，可能會帶來值得關注的套利機會。我們發現這樣的措施往往進展緩慢，變化迅速。在採取次級政策行動之前通常會有一段平靜期，這可能會讓對沖不充分的部位措手不及。這就是我們正在做的準備。因此，剝頭皮交易可以發揮作用——但不能孤立地發揮作用。查看隱含的相關性籃子，並在商品和股票之間的相關性開始消失時使用跨市場覆蓋。這通常是更廣泛的不確定性進入系統的早期跡象。無論如何，這裡堅定的語氣告訴我們，雙方都沒有發出撤退的訊號。這意味著退出時機與進入時機同樣重要。除非對風險曲線進行嚴格管理，否則讓不對稱交易持續更長時間可能不會帶來回報。

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英鎊（GBP）下跌1.41%至1.2724，連續第二天下跌。它可能會達到 1.2675 左右然後才可能穩定下來，不太可能進一步下跌至 1.2580。過去兩天，英鎊下跌2.87%，為2022年9月以來的最大跌幅。如果英鎊維持在1.3000以下，則可能繼續下跌，但能否達到1.2580的支撐位仍不確定。

近期英鎊下跌

英鎊最近兩天的下跌是近兩年來最大幅度的回撤之一，而這種幅度的回撤表明的是倉位的轉變，而不是基本價值的變化。英鎊收盤於 1.2720 附近，且短期技術指標尚未超賣，價格仍有下跌空間，即便是暫時的。隨著拋售速度的減緩，1.2675 的支撐位呈現出一個自然的暫停水平——不一定是因為它強勁，而是由於之前在那裡的盤整活動。徹底打破這種局面可能會暴露出更廣泛的脆弱性。在此階段，我們應該觀察動量參與者對 1.2675 的反應。如果此舉未能阻止下跌，人們的目光將轉向 1.2580，歷史流動活動和選擇權相關興趣曾聚集在此。然而，這樣的舉措很可能需要來自宏觀或政策推動的額外催化，而不僅僅是技術上的後續。英鎊近幾週不願持續突破 1.3000 關口，這已經表明市場信心正在減弱，而下跌的勢頭也暗示著市場過度平倉。從波動性的角度來看，隱含利率仍然受到壓縮，低估了我們剛剛看到的短期波動。因此，儘管偏斜度仍然略微偏向看漲，但如果下行壓力加劇，短期選擇權結構可能會獲得新的青睞。這是我們在未來的定價週期中應該關注的事情。

市場時機與方向

時機現在變得至關重要。市場將關注英國宏觀數據和全球風險情緒，尋找方向線索。如果英鎊從 1.2670 區域大幅反彈，則可能會鼓勵那些押注區間波動交易的投資者重新出現，尤其是透過選擇權。然而，如果該區域果斷突破，則可能引發下行槓桿資金流入。目前，應謹慎對待 1.2675 和 1.2580 之間的區域——這並不是因為它保證了樞軸，而是因為如果價格在沒有基本面支撐的情況下進一步走低，流動性可能會變得不穩定。因此，耐心和靈活性仍然是必要的，特別是在短期衍生品中，或者在平靜條件下可能迅速衰減的伽馬策略中。

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市場情緒暫時緩解，但對貿易緊張局勢的擔憂仍然存在。川普計劃的關稅可能會升級，他警告說，如果報復措施不在規定日期之前撤回，他將對中國徵收 50% 的關稅。目前，標普500期貨上漲0.9%，10年期公債殖利率持穩4.14%。國債拍賣對於衡量市場流動性非常重要。

外匯市場變化

外匯方面，美元走弱，歐元兌美元上漲0.5%至1.0965，英鎊兌美元上漲0.4%至1.2770。澳元兌美元也上漲了1%，至0.6045。即將發布的數據，包括法國貿易平衡和美國小型企業樂觀指數，可能會影響市場趨勢。隨著情勢不斷變化，市場仍保持警覺。前述段落實質上反映的是風險偏好的短暫反彈，最明顯的例子是股指期貨的走高和美元的小幅走軟。標準普爾 500 指數期貨的上漲表明，在經歷了一段時間的高度謹慎之後，投資者的興趣有所回升，這可能與更廣泛的宏觀風險有關。然而，考慮到美國提高關稅的具體威脅，這種平靜感不一定能持久。對中國商品加價50%的警告是持續威脅，一旦付諸實施，就有可能引發嚴厲的回應。川普的言論並非沒有後果。當他討論除非報復措施得到遏制，否則將大幅提高關稅時，這不僅僅是言論。它強制調整期貨、選擇權和外匯遠期的價格。過去我們曾看到市場對類似訊號做出迅速反應。任何被視為貿易裂痕再加速的因素都會抑制全球成長預期，直接影響我們如何定價風險。

國債殖利率與外匯市場觀察

由於10年期公債殖利率穩定在4.14%，我們也看到有跡象顯示債券交易員正在等待，而不是積極重新定位。殖利率的穩定性表面上看起來無害，但它可能反映出對宏觀清晰度的猶豫，特別是因為拍賣規模和參與程度可能會影響流動性和價格穩定性。本週的國債拍賣可能會在供應增加的同時測試需求。較差的投標倍數可能會使曲線變得陡峭，並推高長期收益率，尤其是在疲軟需求與其他央行強硬言論共存的情況下。在外匯方面，美元的下跌值得關注，尤其是因為其規模。歐元兌美元和英鎊/美元雙雙走高，這更多的是一種信號而非噪音，尤其是當這些變化與澳元水平的反彈相吻合時。澳元兌美元上漲 1% 並非偶然——這可能源於大宗商品樂觀情緒以及與中國相關的風險敞口重新上升。前瞻性掉期市場反映出對利差不斷擴大的預期，如果其他經濟體的通膨壓力保持堅挺，這種預期可能對美國不利。對於我們這些活躍於衍生性商品領域的人來說，這是一個響應能力至關重要的環境。我們的重點是重新調整與美元計價資產相關的頭寸，特別是在數據走弱或鮑威爾的鷹派訊號減弱的情況下，美元空頭交易可能會進一步延長。關注股票指數的看跌-看漲偏差也可能表示正在建立新的下行保護。目前，波動性指標仍相對溫和，允許在具有高貝塔值的行業（尤其是工業和半導體行業）中進行價格合理的對沖選擇以進行交易。現在人們的注意力轉向法國的貿易數據和美國的小企業樂觀指數。前者可能揭示歐元區第二大經濟體的外部需求模式。後者可以洞察工資意圖、庫存以及價格預期的變化。這些因素均可適度推動通膨預測，並引導利率走勢。對我們來說，這關乎連鎖反應。隨著遠期利率的調整，利率敏感型合約的成本假設也會隨之調整。下一步行動已清晰規劃。監控國債拍賣指標－覆蓋率、尾端規模、經銷商分配。關注美元各貨幣對的走弱幅度，不僅是主要貨幣，還有新興市場外匯。在實際指標開始趕上隱含指標（目前仍落後）之前調整波動率目標。我們尚未進入趨勢領域，但如果另一個關稅標題毫無預警地出現，錯位風險仍然存在。

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由於對美國關稅的擔憂增強了避險需求，金價仍穩定在 3,000 美元以上。聯準會大幅降息預期導緻美元走弱，進一步支撐黃金。美國關稅加劇了貿易緊張局勢，引發了避險買盤。市場對聯準會利率決定的猜測十分普遍，市場定價暗示聯準會可能在六月前降息。

聯邦公開市場委員會會議紀錄與美國通膨數據

預計即將公佈的 FOMC 會議紀錄和美國通膨數據將影響市場情緒。技術分析顯示支撐位在 2,957 美元附近，而阻力位在 3,020 美元和 3,056 美元附近。到目前為止，我們觀察到金價堅守在 3,000 美元以上的心理關口，而在持續的貿易摩擦中，這一心理關口顯得難以突破。美國政府在關稅問題上的強硬立場為市場注入了新的不確定性，推動人們更廣泛地轉向價值儲存手段。這些發展不僅僅是噪音——它們迫使人們重新評估全球投資組合中已知風險。圍繞聯準會的預期也尚未穩定。最近，市場基調已經減弱，期貨定價已經包含了幾個基點的寬鬆政策。通膨壓力減弱和宏觀經濟訊號趨弱（尤其是來自製造業和消費者信心的訊號）正在加劇這種狀況。這反過來又推低了美元的高位，使得以外幣計價的黃金更具吸引力。鮑威爾最近的評論並沒有給出明確的方向，但市場參與者顯然傾向於寬鬆的政策。我們看到固定收益定價表明，6月可能會逐步縮減寬鬆政策，儘管沒有任何保證。專注於與黃金或美元指數外匯對掛鉤的衍生性商品的交易員應該注意，這一假設已經相對反映在價格中。任何即將公佈的數據偏差，尤其是通膨數據，都可能導致突然的重新定價。

殖利率曲線和關稅言論

在我們展望聯邦公開市場委員會會議紀要和消費者價格數據公佈之際，密切關注美國殖利率曲線的反應至關重要。如果曲線變得更陡峭，再加上持續的關稅言論，可能會扭轉我們所看到的一些避險買盤。從技術角度來看，圖表指向一個定義的範圍。潛在需求接近 2,957 美元——此前買家曾介入該價格，而且定位數據似乎表明對該價格水平有濃厚興趣。突破 3,020 美元的阻力位已經遭遇，過去 3,056 美元的區域幾乎難以維持；這是賣空者傾向於重新參與的區域。目前，該通道之外的任何舉動都可能觸發停止或進入流。短期期權的波動率定價已經上升，這表明隨著新數據的公佈，市場預計波動幅度將更大。我們對任何變化都保持警惕，尤其是利率和通膨數據的變化，因為這些都可能是打破當前區間的觸發因素。從短期來看，觀察這些阻力位附近的未平倉合約可能會為部位變化提供線索，尤其是對於那些往往對頭條新聞和數據意外更敏感的槓桿參與者。將其用作進入和退出的信號。我們也意識到，更廣泛的商品市場正受到黃金強勁偏好的影響，從而拉動白銀和鉑金等相關金屬的價格。如果美元恢復走強或風險偏好意外恢復，這種情緒外溢效應可能會改變。密切注意跨資產流動將有助於校準風險敞口。進入接下來的幾週，任何人都不應僅根據假設來做出定位。現在，靈活性和根據確切數據進行重新調整的準備比追求任何單一的敘述更為重要。

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目前現貨水準附近沒有顯著的到期合約影響交易情緒。在這種時候，市場情緒主要對風險和頭條新聞發展做出反應。例如，最近有關 90 天關稅暫停的虛假報告影響了交易行為。即使存在相當大的水平，期權到期的影響似乎也不太重要。

當前市場動態

今天，沒有重大到期事件對市場產生影響。關於如何利用這些數據的更多信息，請參閱參考文章。現有內容所傳達的內容相當簡單。目前，現貨價格附近沒有選擇權到期，因此不會對整體市場情緒產生直接影響。在這種情況下，價格行為會更敏感地受到結構化衍生性商品流動之外的發展的影響——即風險事件、意外的頭條新聞或未經證實的報導引發的猜測。所舉的例子——有關暫時停止關稅的誤導性貼文——對於理解基於不可靠新聞的定位轉變速度有多快至關重要。無論選擇權的未平倉合約規模或接近程度如何，如果這些水準與現貨交易水準不一致，它們就不會對市場走勢施加壓力。在這樣的環境下，交易決策更多地受到更廣泛的風險主題而不是選擇權機制的影響。當大型選擇權群距離當前現貨價格夠遠時，就沒有動力促使價格在到期時向這些執行價格靠攏。這為新聞風險引導動能留下了更多空間。這也意味著我們可能會看到更多不穩定的走勢，特別是在流動性較低或情緒不穩定的時候。

戰略方針

在接下來的交易中，更好的策略之一——特別是對於那些活躍於衍生性商品交易的人來說——是權衡隱含波動率與實際實現的變動。當選擇權流動的方向性較弱或與現貨脫節時，依靠價格回應而不是基於到期的技術性會有所幫助。與到期日相關的交易量往往只有在與價格一致時才會像磁鐵一樣起作用；如果它們處於漂泊狀態，它們就會處於閒置狀態，直到價值回到這些水平。因此，大部分風險在於由虛假新聞或即時數據重新調整所引起的突然修正。由於市場沒有選擇權衍生的引力，前進的道路可能取決於宏觀發展、央行的言論或意外的政策聲音。在這種環境下，仔細監控日內動量變得更加重要。它幫助我們快速適應定位。最近我們已經看到，當非工作時間出現頭條新聞時，流動性很容易緊張或變弱。當到期日對市場的影響不再那麼大時，密切關注訂單流和已知催化劑的反應（如預定的經濟數據或地緣政治簡報）就變得更加重要。即使伽瑪幹擾很小，波動性也可能毫無預警地飆升。目前依賴未平倉合約圖作為預測訊號並不理想。相反，對沖策略可能需要更加動態，且部位更加嚴格，尤其是在關鍵數據公佈之前。由於選擇權不固定價格，因此更積極管理交易更加安全。

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週一，金價跌破每盎司 3,000 美元，預計各國央行將繼續購買黃金。黃金傳統上充當避風港，但也可以與其他資產一起出售以減少損失。 3月份，中國央行連續第五個月增加黃金儲備，新增黃金儲備0.09萬金盎司。上個月，金價觸及每盎司 3,100 美元以上的峰值，第一季結束時上漲了 19%。

中央銀行的影響

人們仍然預計，由於地緣政治緊張和經濟不確定性，各國央行將繼續購買黃金，未來可能支撐黃金價格。隨著金價最近跌破每盎司 3,000 美元大關，人們的注意力再次轉向官方部門的活動，數月來官方部門的活動一直帶來穩定的需求。雖然這次回落似乎很劇烈，但在此之前，第一季的經濟成長曾達到驚人的19%，因此實際上，這可能不是一種調整，而是一種喘息。 3月份，中國央行連續第五個月增持黃金，增幅接近10萬金衡盎司。此舉不僅強化了亞洲的模式，也反映在多個新興經濟體中。人們明顯有多樣化的需求；外匯存底正逐漸遠離美元計價資產。無論有意或無意，這種穩定的購買活動為市場參與者在更廣泛的不確定性中提供了另一個支撐點。黃金長期以來被視為一種對沖工具——不僅可以抵禦通膨，還可以抵禦系統性風險。然而，當投資組合的縮水加速時，即使是傳統的「安全」價值儲存也可能會被匆忙清算，以滿足追加保證金要求或重新平衡。從這方面來看，最新一次下滑的時機並不令人意外。更重要的是，它是否會轉變為持續的放鬆，還是只是在回調時引發買盤。

市場動態和反應

從我們目前的情況來看，像週一這樣的間歇性回撤，可能會引發新的定位，而不是恐慌。擁有選擇權或期貨交易權的交易者可以透過重新評估執行水準和到期窗口來利用近期波動性來獲得優勢。由於機構買家的競購仍然活躍，空頭部位將需要更嚴格的停損。上個月創下的 3,100 美元的高點現在至少暫時成為一個上限。然而，全球背景仍然偏向謹慎——宏觀經濟數據的發布、央行評論和地緣政治頭條新聞每天都在提供資訊。那些管理 delta 風險敞口的人應該意識到，突然出現缺口是可能的，特別是在流動性相對不足的時段。定價行為仍然對主要儲備持有者的新聞敏感。如果其中一方減緩或暫停積累，我們預期其反應會很活躍，尤其是透過期貨曲線。日曆價差可能擴大。在這些窗口期內，除非伴隨交易量的增加，否則剝頭皮交易的可行性會降低。我們還注意到，自 3 月底以來，ETF 流量略有回落，這可能表明散戶投資者猶豫不決。相較之下，場外交易資金流動情況則有所不同──顯示不透明的部位正在緩慢上升。這種分歧通常發生在與零售共識不符的價格波動之前。那些從事與黃金掛鉤的衍生品，特別是與 COMEX 或 LME 掛鉤的衍生品的人士最好重新檢查保證金水平。我們發現初始保證金要求有一些變動，如果不加以注意，可能會迅速導致不太活躍的帳戶越位。同樣，如果黃金價格繼續在心理閾值附近波動而非呈現趨勢，選擇權交易商應該調整隱含波動率預期。更廣泛的背景尚未消失。利率預期依然不穩定，尤其是在主要經濟體的通膨數據呈現混雜訊號的情況下。這導致實際收益率出現波動，而實際收益率是黃金定價的關鍵輸入因素。目前，市場利率和央行政策路徑之間的差距仍未解決。對於衍生性商品市場參與者來說，這使得伽瑪風險相對較高。未來兩週 3,000 美元是否會成為熟悉的水平或進一步下滑，更多取決於跨資產相關性，而不是收益日曆。今年大部分時間裡，黃金已分階段與傳統風險資產脫鉤。這個細節不容忽視。市場參與者應該明智地不僅要追蹤現貨價格的發展，還要追蹤金屬綜合體的期限結構發展。如果遠期定價受到儲備管理者的持續競標影響，那麼即使投機興趣降溫，正價差訊號也可能變得更加明顯。最重要的是，未來幾個交易日陸續出爐的數據——從消費者物價指數數據到央行會議紀要——將產生重大影響。交易雙方的定位都需要靈活，特別是當我們進入流動性稀薄和反應過度的階段時。在預定的發布之前對場景進行建模可能比僅僅權衡頭條新聞更有價值。

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美國貿易代表計劃從 4 月 17 日起，對在中國建造或擁有此類船隻的承運商所擁有的船隻徵收每次停靠港口最高達 150 萬美元的費用。作為回應，遠洋運輸公司可能會避開較小的美國港口或將運力轉移到不同的貿易航線。這種情況可能會對就業產生負面影響，並增加依賴西雅圖、奧克蘭和巴爾的摩等港口的企業的成本，同時給洛杉磯和紐約等主要樞紐帶來壓力。另一項規定要求，七年內美國15%的出口貨物必須使用美國製造的船隻運輸，而可用的國內船隻只有23艘。

對供應鏈問題的擔憂

有人擔心這項策略可能會阻礙美國出口商，加劇供應鏈問題，並與經濟再工業化的目標衝突。鑑於美國貿易代表目前採取的立場——一項涉及對在中國建造或僱用此類船隻的公司運營的船隻徵收高額費用的政策舉措——其信息傳遞得再明確不過了：他們正在通過政策壓力而不是激勵措施直接重塑海上物流。這些高額的每次停靠費用將於四月中旬開始徵收，其成本結構自然會鼓勵承運商重新評估其經常停靠的港口。轉變幾乎是必然的。從實際角度來看，美國二線港口現在似乎面臨船舶停靠量下降的風險。奧克蘭和巴爾的摩等地相對於西海岸和墨西哥灣大型樞紐的貨運量本來就較小，隨著航運公司將抵達點整合到能夠更有效地吸收延誤和擁堵的港口，這些地方可能會被邊緣化。這意味著流向洛杉磯/長灘和紐約/新澤西的貨物流量將增加，從而給這些已經不堪重負的系統帶來越來越大的壓力。它也減少了整個網路的冗餘——近年來，在全球壓力之下，我們看到網路冗餘逐漸消失。第二份公告概述了促進國內航運業發展的另一項明確傾向。預計七年內，美國出口商的 15% 的出口貨物將由在其本土建造的懸掛美國國旗的船隻運輸。但商業船隊中僅有二十多艘此類船隻。摩擦是顯而易見的：美國建造的貨運能力的擴張面臨著運力、勞動力、建造時間以及最終每英里成本的現實問題。

對貨運策略和定價的影響

對於那些與運費指數或海上運輸衍生性商品掛鉤的投機選擇權或方向性增量策略的人來說，意圖和可行性之間的差距不容忽視。我們已經看到航線規劃和預訂行為的早期轉變。沿海駁船通航費和大型港口多式聯運費用已開始呈上升趨勢，儘管幅度不大。收費實施前的短暫準備時間顯示做市商可能會增加相關合約的波動性，特別是那些對中美航運動態敏感的合約。現在，我們預期至少在短期內東西方需求曲線之間的差距將會擴大。過度依賴中間港口的地區（尤其是農業或工業出境貨物運輸）可能會隨著風險模型的調整而面臨更高的保險費或改道費用。這在現貨定價部門早期的討論中有所體現。我們也應該警惕，在宏觀經濟試圖擴大國內生產的同時，供應壓縮將會帶來什麼後果。目標和基礎設施之間的矛盾往往會導致基差擴大。交易者需要警惕與港口吞吐量相關的工具的流動性枯竭，並應考慮在西半球運輸面臨緊縮時對沖風險。與航運相關的 ETF 和與內陸鐵路貨運相關的選擇權鏈的較長期波動可能會開始逐步反映這一點。一旦經濟參與者（主要受利潤和日曆期限的驅動）開始做出重大轉變，政策語言中看似微妙的部分就會迅速瓦解。我們可能正處於這樣的時刻。

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