在最近舉行的 OPEC+ 聯合部長級監督委員會 (JMMC) 會議上，討論的重點是提高對當前生產目標的遵守情況。各國必須在4月15日前提交減產計劃，但並未討論原定於5月進行的大幅增產計劃。下一次 OPEC+ 定期會議將於 5 月 28 日舉行。若OPEC+繼續按計畫增產41.1萬桶/日，石油市場可能出現明顯的供應過剩，可能對油價造成下行壓力。

強調合規性

聯合監測和監控委員會強調要加強遵守先前商定的供應水平，這表明各國在滿足自願減產方面存在內部差異。由於一些成員國未能達到配額，要求在4月中旬之前提交書面生產調整計畫似乎是為了加強整個集團的紀律。然而，市場參與者應該注意到，先前宣布的自5月開始每日增產逾40萬桶的計劃，目前卻沒有得到任何消息。由於缺乏對這一產量擴張計劃的公開辯論，人們對該集團內部的凝聚力產生了懷疑。它要么暗示雙方承諾履行先前計劃的增產，要么暗示雙方正在進行幕後談判，但尚未得到正式承認。無論如何，隨著氣候變暖，價格風險將偏向供需平衡減弱，因為在氣候變暖期間，消費模式通常會在運輸和冷卻週期之外變得疲軟。如果OPEC確實在5月份繼續增產，而需求預測並沒有相應調整（尤其是來自中國等大型消費國的需求預測），那麼石油過剩的局面可能很快就會顯現出來。庫存，特別是經合組織的商業庫存，可能開始再次增加，從歷史上看，這將給期貨曲線帶來壓力，並使現貨溢價趨於平緩。這種動態變化可以顯著地重新定價期限結構，尤其是在短期合約中。

監控煉油利潤

我們也密切關注煉油利潤率，經過數月的強勁運轉率後，煉油利潤率已出現早期收縮跡象。如果這種趨勢持續下去，下游原油需求可能會進一步減弱，加劇供需不匹配的情況。我們認為，依賴日曆價差的交易者應該密切注意這些變化，不僅是 OPEC+ 的行動，還有產品儲存趨勢，特別是在亞洲和歐洲。隨著 5 月 28 日會議的臨近，波動性可能會進一步加劇。如果指導意見仍然模糊或市場對資訊的解讀脫節，我們可能會看到風險溢價下降。如果投機性部位（目前布蘭特原油和WTI原油的投機性部位較高）開始減少，情況將尤其如此。 OPEC+ 在沒有事先發出信號的情況下撤回公開宣布的供應增加的先例很少，因此現階段缺乏評論意味著該舉措仍在討論中。在沒有持續的地緣政治動盪或需求上行意外的情況下，市場恢復到更平衡甚至供應過剩的可能性越來越大。對於活躍於石油衍生性商品領域的人來說，這意味著下行設置，尤其是透過看跌結構或夏季合約的空頭敞口，可以提供更具吸引力的風險調整價值。密切注意煉油廠的維護計劃和戰略儲備的任何提前需求，這些可能會暫時影響實際消費訊號。

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歐元兌美元今日下跌，跌破昨日低點，跌至1.0889，測試3月至4月高點的61.8%回檔位。由於買家對斐波納契支撐做出反應，這引發了小幅反彈。今日高點略低於38.2%回檔位1.0987，這構成了阻力位。近期區間的 50% 中點 1.0954 形成了另一個阻力位，突破該阻力位將使趨勢轉向買家。

關鍵支撐位和阻力位

61.8%水準1.0889是關鍵支撐位。若跌破該水平，目標將指向 4 小時圖的 100 條移動平均線 1.08684，該水平先前為阻力位。進一步的下行目標包括 200 移動平均線 1.07596 和波動區域 1.07609 至 1.07767 之間。在這些水平之下，200天移動平均線1.0735是先前在3月27日保持的重要支撐位。需要關注的關鍵水準包括阻力位1.0954和1.0987，支撐位1.08684、波動區域和1.0735。在 1.0954 以下傾向保持中性至看跌，在 1.08684 以下傾向保持看跌。原始更新描述了歐元/美元如何走低，突破之前堅挺的水平。具體而言，跌至 1.0889 使其處於 61.8% 斐波那契回撤位，許多人認為該區域是復甦與深度拋售之間的邊緣。這一水準吸引了買盤，推動價格小漲。價格成功回升至 1.0987，略低於 38.2% 的回檔位，因此成為阻力位。在此路徑上，回撤區間中點 1.0954 也維持，因此上行動能尚未有意義地恢復。當這些上限仍然穩固存在時，短期前景就會傾向於負面。

交易策略考量

若下行再突破1.0889，則有加速的風險。該方向的下一個相關標記是四小時圖上的 100 條移動平均線，位於 1.08684 附近 – 這條線之前曾擊敗過多頭，現在更加凸顯了它的重要性。在此之下，注意力進一步轉移到 1.07609 和 1.07767 之間的區域，隨後是 200 天平均值 1.0735，這是 3 月阻止下跌的底線。這些不僅僅是參考點；在這些水平上，動量可能會減弱，也可能會增強。現在，對於圍繞這些價格走勢交易衍生性商品的人來說，時機和反應速度比以往任何時候都更重要。只要價格低於 1.0954 中點且無法重新突破，買家可能就缺乏獲得控制權的基礎。短線入場顯示出該線以下的有利設置，尤其是當通過失敗的重新測試進行確認時。當價格試圖反彈至該邊界但停滯時，它為我們提供了一個更堅實的框架來考慮力量的減弱。相反，如果我們看到有測量的上漲維持在 1.0954 上方，並且隨著成交量突破 1.0987，那麼這將為暫時轉變打開大門。但就目前情況來看，即使是反彈也早早停滯，沒有形成更高的高點。這往往能說明問題。 1.08684 附近的支撐位可能再次活躍—我們對此密切關注。若突破，我們的目標是 1.07596 附近的較寬區間低點以及略高於該水準的波動帶。突破該區域，隨後每日收盤跌破 200 日線，將刺激下一輪下跌，賣家對進一步突破交易的興趣可能會加倍。我們已經達到了這樣一個階段：可能需要更少的交易，但更好的交易會帶來更大的不同。沒有必要真正拉伸進入點——只需測試水平並驗證反應。市場的記憶集中在這些區域；交易員只是做出相應的反應，我們也應該這樣做。

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由於風險偏好改善，加幣（CAD）略有走強，但並未跟上其他商品的漲勢。較窄的美國/加拿大利差支撐了加元，目前交易價格估計為 1.4196。加拿大央行第一季商業前景調查顯示，商業信心減弱，關稅影響招募和投資的不確定性加劇。然而，投入價格預期兩年來首度上升。

美元處於阻力位

美元似乎已於近期觸頂，阻力位在 1.4260/70，堅定阻力位在 1.4400/20。支撐位在1.4150和1.4025/30。我們看到加幣雖然呈現漲跌互現但局部性支撐的背景。儘管加幣因風險偏好改善而略有受益，但其表現仍落後於通常與資源出口掛鉤的貨幣。考慮到加拿大的外匯匯率經常受困於全球風險動態和國內經濟訊號之間，這種緩慢的步伐並不完全令人驚訝。公允價值約為 1.4196，這表明市場普遍接受匯率目前的水平——儘管並非毫無保留。值得注意的是，美國和加拿大短期利率利差差距並不大。這壓縮了朝任何一個方向發生重大變動的動機，並可能使市場維持區間波動，直到出現更清晰的跡象，尤其是來自央行評論或通膨數據的跡象。現在，從最近的前景調查結果來看，我們發現加拿大企業對未來的信心有所減弱，尤其是在招募計畫和資本承諾方面。這種猶豫似乎很大程度源自於貿易政策的不確定性。關稅或關稅威脅讓企業規劃者看不清楚。如果大公司暫停營業，這種謹慎往往會隨著時間的推移滲透到更廣泛的經濟領域。

價格預期轉變

不容忽視的一點是價格預期的急劇轉變。兩年來，投入成本首次有可能上升——這可能預示著成本推動型通膨將回升。如果通膨壓力保持不變或擴大，那麼我們對央行今年稍後的政策立場或前瞻性指引的預期將會改變。這種轉變往往會在利率方面迅速顯現，交易員將相應地調整期限策略。從技術面來看，根據美元對在既定阻力位附近的反應，美元似乎已標記短期頂部。我們將 1.4260–1.4270 視為小阻力位，但明顯上限仍接近 1.4400。任何高於該區域的公司活動都可能需要宏觀驚喜——無論是在通膨路徑還是地緣政治方面。然而，支持率並未遠低於目前水準。如果基本面沒有發生重大變化，則很容易出現跌至 1.4025 的情況。從波動性角度來看，預計短期溢價將會走高是合理的，尤其是在通膨或貿易成分數據發布前後。這也改變了我們看待加幣對近期選擇權結構的方式。在這種環境下，伽馬風險會增加，但實際波動率仍然保持良性——因此，在 Delta 對沖設置中，傾斜保護可能會變得更加昂貴，但仍然是合理的。就目前而言，堅持方向性觀點可能需要更大的耐心。目前，市場缺乏強有力的催化劑來推動相關舉措，但當前價格穩定性的裂痕可能很快就會出現，特別是如果勞動市場數據開始波動，或者投入成本對生產者利潤率產生更大影響。

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傑米森·格里爾在國會就與越南有關的貿易談判和關稅問題作證。他表示，越南意識到自己是關稅行動的首要目標。格里爾表示將努力加快貿易談判，並提到川普總統不太可能很快提供關稅豁免。市場對原定於午夜實施的關稅是否會被推遲表示質疑，並猜測該關稅與計劃中的 10% 關稅的時間有關。格里爾沒有對關稅的實施做出明確的評論，這表明情況存在不確定性。

精心規劃的戰略態勢

格里爾在國會聽證會上的言論顯示其戰略態勢正日趨深思熟慮。根據他的評估，越南已經承認了其在美國貿易重點等級中的地位。格里爾將其列為即將出台的關稅措施的主要關注點，這不僅僅是在陳述一個顯而易見的事實，他還在確認正在展開的事件不是偶然的或被動的，而是正在以審慎的步伐推進的更廣泛進程的一部分。他提到貿易談判加速，可以解讀為承認政府內部持續施加壓力，要求可衡量的成果。措辭並不隨意。這表明最後期限正在更加明確，而且貿易執法工具——即關稅——不會被排除，即使是暫時的。拒絕承諾午夜時分預定的關稅上調是否生效具有戰略意義。金融界某些人士將這種不明確性解讀為這樣一種訊息：不要指望豁免或最後一刻的寬大處理。格里爾公開表示總統不願意提供救濟，這項資訊變得更加確定而非模稜兩可。

對市場波動的影響

從我們的角度來看，與工業和進口量大的零售業相關的選擇權的波動性可能會加劇。基於對推遲的猜測的方向性部位可能會吸引巨大風險。鑑於近期貿易行動的節奏，切入點必須比平常更謹慎。儘管格里爾迴避談論關稅的範圍和規模，但他的措辭表明，政府樂於使用邊緣政策作為槓桿。根據我們的解讀，這使得依賴逆轉或緩解的短期策略可能有問題。與受影響指數相關的衍生性商品的買賣價差已略有擴大，而且隨著對沖活動在明朗化之前增加，這種趨勢可能會持續下去。我們應該監控與東協貿易風險相關的工具的隱含波動率。隨著不確定性被更積極地計入價格，市場兩端的偏差可能會產生值得捕捉的短暫偏差，但必須有明確的限度。整體而言，該證詞起到了證實作用，而非啟發作用。對於那些正在校準短期風險敞口的人來說，今天採取的立場應該意味著減少對高機率重新定價的依賴。相反，我們應該允許市場停滯，並在儘管市場出現阻力但政策方向仍堅持的假設下評估立場。

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市場活動已經穩定，亞洲和歐洲股市以及美國期貨大幅上漲，反映出對潛在關稅談判的樂觀情緒。隨著股市復甦，美元走軟，尤其對澳元和紐西蘭元等高貝塔值貨幣產生了影響。最近的波動顯示市場對關稅公告的敏感性，例如由於暫停關稅的錯誤訊息而導致股價短暫上漲。

關稅談判溝通不良

美國政府的溝通仍不明確，關於關稅談判的各種聲明相互矛盾。 NFIB 小企業樂觀指數也下降 3.3 點，至 97.4，顯示在關稅不確定性的影響下，企業前景悲觀。過去幾次會議至少表面上給我們帶來了一段平靜的時期。亞洲和歐洲股市小漲，美國期貨市場也同樣上漲。這種協調的上升趨勢不是毫無理由的。在這種情況下，其根源在於猜測——交易員似乎預計貿易緊張局勢將會緩解，特別是圍繞關稅的緊張局勢。但這並不是來自任何已確認的交易。相反，市場對美國官員的零星暗示和語氣變化做出了反應。隨著股市溫和走強，美元下跌，尤其是兌澳元和紐西蘭元等較為敏感的貨幣。這些就是我們所說的高貝塔貨幣──往往誇大市場走勢的貨幣。它們的走強表明市場正從幾週前承受的壓力中感受到一些緩解。但這不應被誤認為是一種持久的轉變。最近，一則假報道引發了奇怪的樂觀情緒，有傳言稱關稅可能會暫停，導致股市大幅上漲。幾個小時後，這一說法就被撤回了。比關稅飆升本身更重要的是，它揭示了什麼：現在的市場對有關關稅的措辭（無論是真實的還是傳聞的）的敏感度有多高。一個恰當的標題就能在數小時甚至數天內改變人們的情緒。這種脆弱性源自於不一致的訊息傳遞。美國決策者繼續提出截然不同的觀點——有的暗示做出讓步，有的則強調更強硬的立場。這種每日的不一致迫使市場陷入猜謎遊戲。官方言論與實際政策意圖的一致性至多也只是微乎其微。

業務展望與風險調整

在商業前景方面，美國小型企業並不特別樂觀。 NFIB小企業樂觀指數下降3.3點至97.4。這是幾個月以來的最低讀數，而且這種下降似乎與目前懸在每個決策者頭上的更廣泛的不確定性有關。對於衍生性商品而言，當部位取決於每小時變化的假設時，定價風險就會變得棘手。隨著對沖活動的增加，我們看到期權隱含波動率在過去幾週有所上升。風險溢酬正在擴大－市場不確定當前的環境是否夠穩定，不會偏向某一方向。因此，我們重新評估未來預期的定價方式。每日價格區間已經縮小，但表面之下仍存在大量的重新定價現象。至關重要的不是關注官員的言論，而是關注更廣泛的市場對這些變化的反應。更多的交易量流入了較短期的工具，這可能反映出人們不願意在較長的時間範圍內進行大規模的方向性押注。在接下來的幾週內，我們將更專注於實際波動率和隱含波動率之間的差異，這些差異正在顯示出脫節的早期跡象。當實際價格波動保持溫和但保護成本持續上升時，通常意味著參與者正在為突然的新聞驅動趨勢做準備。這個問題不能單靠股市的普遍樂觀情緒來解決。像往常一樣，我們不僅根據價格進行風險調整，還根據定位與情緒的契合程度進行風險調整。衍生性商品的持倉和避險流動並未完全證實現貨市場的平靜。如果情緒轉變，這種不和諧可以解釋快速逆轉的原因。我們也隨時關注結構性定位——尤其是當一些宏觀基金開始重建在波動較大的交易時段解除的交易時。我們在波動率水平中看到的這種壓縮看起來越來越是暫時的，將這種相對平靜推斷為方向確定性的預期是錯誤的。這確實意味著機會——但這種機會伴隨著敏捷而不是舒適。

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在前一天出現假突破後，今日紐元兌美元出現明顯反彈。該貨幣對一度觸及 2025 年的低點，也創下 2022 年 10 月以來的低點，但未能產生額外的拋售壓力。目前，紐元兌美元上漲1.22%，與澳元兌美元一同成為兌美元表現最好的貨幣之一。股票價值上漲正在培養風險偏好情緒，支撐該貨幣對突破 0.5581 至 0.55918 的波動區域，建立新的短期支撐位。

展望抵抗

看阻力位，關鍵水平位於 0.57099 和 0.57225 之間，與可能阻礙進一步上行走勢的移動平均線相吻合。突破這些水準可能導致價格跌向 0.5838 附近的 38.2% 回檔位。關鍵水準包括：-支撐位：0.55918-0.5581-阻力位：0.5647、0.57099-0.57225，然後是 0.5838-偏見：短期看漲於 0.55918 上方，短暫跌破 2025 年低點具有啟發意義。這似乎在邀請賣家進來，但卻沒有後續。相反，我們看到價格急劇下跌。隨後出現了穩定上行的走勢，這不僅是技術性的，也得到了風險資產普遍上漲的支持。納斯達剋期貨上漲，亞洲股市站穩腳跟，隨之而來的是，通常對風險敏感的貨幣——比如澳元——大幅上漲。運動並不是隨機的。該貨幣對收復了失地，消除了假突破，目前穩居 0.5581-0.55918 區域之上。鑑於該區域目前明顯的底部作用，它可以作為任何進一步回調必須保持的標誌，以保持勢頭。如果再次突破，情緒可能會迅速轉變。 0.57099 和 0.57225 之間的阻力不是理論上的。這些水準由短期價格活動和移動平均線定義，起到結構性障礙的作用。隨著價格接近這些數字，我們已經看到訂單流變得稀薄。若每小時收盤價清晰高於該範圍，則該貨幣對將有空間超越近期的界限。

下一步

接下來關注的是 4 月底跌幅 38.2% 的回檔位，約 0.5838。該水平已經有一段時間沒有受到測試了，但是在條件支持的情況下，市場很可能會將注意力轉向那裡。如果信心不足，在 0.57225 左右，買家就有被擠壓的風險。圍繞這些輪廓的條件——支撐位在 0.559 附近，阻力位在 0.572 附近——在短期內具有影響力。在他們內部進行交易則表示他們猶豫不決。突破超越顯示了更明確的意圖。需要密切追蹤未來幾個交易日的價格走勢。回落至支撐位之下不僅意味著重新定位——它還質疑反彈的力度。這將把注意力重新轉移到之前的低點，這個低點花了幾個月的時間才形成，而且只需一個交易日就能否定。該上下文允許大量的短期設置，但它鼓勵精確性。對於那些對價格做出反應而不是預測方向的人來說，在支撐位附近入場且風險較高是有意義的。如果我們繼續走高，那麼應該很快就會看到阻力位附近的移動平均線匯合點上方的接受度。延遲意味著拒絕。而這裡的拒絕往往會像滾雪球一樣越滾越大。這次上漲期間的交易量雖然不是很大，但也相當可觀，與宏觀資金流動情況相一致，即股市和收益率走勢足夠平靜，從而支撐美元先前走強的修正。目前，弱勢手在近期低點消失。也需警惕該貨幣對之外的變化：股票期貨的下滑或收益率的急劇上升都可能迅速削弱這一強勢。到目前為止，這種情況還沒有發生。在這裡，信念很重要。如果這些漲幅可以推動至 0.5838 附近的回檔位，這將是自四月以來對買家意圖的首次真正考驗。在此之前，注意力仍然集中在價格如何在明確界定的緊密帶之間做出反應。對我們來說，大部分的閱讀都是在那裡完成的。

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分析師對利率的預測

金價從2,955美元的支撐位反彈，突破3,010美元，盤中漲幅近1%。在人們對滯脹和經濟衰退以及關稅上調的擔憂之下，市場狀況顯示投資者青睞黃金。由於近期股市下跌，黃金價格目前已超過 3,000 美元。美國和中國之間的地緣政治緊張局勢加劇，尤其是美國威脅徵收關稅，加劇了這種波動。分析師指出，美國殖利率曲線已經變得不穩定，預計到2025年聯準會將最多降息五次。隨著貿易談判的推進，已有70個國家尋求與美國進行討論，儘管在此期間關稅仍將有效。 Gold Road Resources 的最新數據顯示，黃金的可採潛力比最初估計的要大，這削弱了合資夥伴提出的 33 億美元收購要約。聯準會5月降息的可能性已降至31.7%，6月降息的可能性為96.9%。黃金傳統上被視為避風港，但最近的市場壓力可能會阻礙其反彈至 3,167 美元的歷史高點。關鍵阻力位包括 3,040 美元和 3,057 美元，而支撐位集中在 3,000 美元和 2,955 美元附近。聯邦基金利率是一個重要基準，影響借貸成本和投資決策。與有利息的投資相比，較高的利率通常會降低黃金的吸引力。

全球大國之間的緊張關係

我們見證了金價從 2,955 美元的底部回升，當日漲幅接近 1%，收復了 3,010 美元的關口。這種反彈表明，我們並不是唯一一個認為防禦性部位正在悄悄興起的人。隨著標準普爾指數回落，以及宏觀數據中迴盪著滯脹的跡象，投資者正在發生一種傾向——遠離股票，轉向交易員可能認為的保值風險。黃金價格近期的加速上漲也正值兩大全球巨頭之間緊張關係加劇之際。華盛頓在貿易限制方面的威脅已不再是背景噪音。儘管正式談判已有 70 個國家參與，但這些關稅目前仍保留。這種背景增加了市場摩擦，增加了成長和企業利潤的不確定性，這兩者都傾向於抑制對風險資產的情緒。由此可見，經典的回應是：進入價值儲存領域。我們發現美國債券市場的活動同樣具有說明意義。殖利率曲線的變化遠非學術性的——它是對短期和長期通膨預期轉變的反應，反映了市場對實體經濟走向的看法。到 2025 年，多次降息（可能多達五次）的預期已經反映在價格中，這表明投資者正在為聯準會推出更大刺激措施做準備。但不是立即。五月降息的可能性已降至三分之一左右。然而，6 月的漲幅已超過 96%，接近預期。這種時間差異已成為一種槓桿。它對黃金等利率敏感型工具施加壓力，而這些工具本身並不會產生收益。當貨幣政策收緊或預期保持限制性時，持有黃金的機會成本就會增加。但當削減開支，特別是快速削減開支時，成本就會下降。因此我們保持警惕。同時，來自採礦業的消息帶來了另一個視角。修訂後的資源估算表明，現有澳洲資產中可採黃金量增加，這擾亂了一項重大交易的收購談判。目前，大宗商品市場的企業方面似乎不僅僅是一個交易註腳——它也影響著價格預期，尤其是在資源預測發生變化而重新評估交易的情況下。目前的價格走勢表明，金價可能在 3,040 美元和 3,057 美元的阻力位附近掙扎，我們之前曾看到這些價位的流動性稀薄，拋售壓力悄悄出現。但每次測試 3,000 美元都會吸引新的買家。考慮到這一點，2,955 美元仍然是我們關注的下限——近期圍繞該水平的活動告訴我們仍有大量的剩餘興趣。從我們的角度來看，短期內最重要的因素不僅是變動的規模，還在於其相對於通膨數據、聯準會會議紀要和任何貿易發展的時機。聯邦基金利率作為經濟走向的晴雨表，仍然是需要關注的關鍵點——不僅因為它如何在資產之間轉移資本，還因為它直接影響預期。當債務工具的收益開始下降時，黃金往往會重新成為人們關注的焦點。這不僅取決於情緒，還取決於推動機構流動的收益機制。因此，就目前情況而言，堅持清晰的阻力線和支撐線框架，密切注意利率路徑定價，仍然是我們的選擇方法。謹慎在於讀懂急轉彎，而不是追逐方向性的賭注。在敘事每週都會改變的市場中，我們將繼續權衡機率與定位，而不是頭條新聞。

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高盛改變了對美元的展望，預測全年美元將持續疲軟。這導致歐元兌美元預測出現顯著修正，顯示外匯市場發生了更廣泛的轉變。該央行目前的基本預測是美元價值將持續下跌，從而將先前確定的風險轉移到核心預測中。美元的強勢曾受到美國強勁經濟成長和資本流入的支撐，但目前這種支撐正在減弱，導致估值壓力。

新歐元美元預測

更新後的歐元兌美元預測包括三個月後為 1.12，六個月後為 1.15，十二個月後為 1.20。先前對該貨幣對的預測分別為 1.07、1.05 和 1.02。高盛目前堅定預測，受美國基本面疲軟影響，美元將持續貶值。預計歐元將從這一趨勢中受益匪淺，到今年年底將升至 1.20。我們現在看到，圍繞美元走勢的預期發生了明顯轉變，這也意味著更廣泛的外匯市場格局也發生了變化。我們觀察到的轉變，特別是透過最近的預測來看，表明美元下行勢頭不再被視為一種邊緣可能性，而是最有可能的路徑。這種微妙但重要的重新定位標誌著先前依賴更強勁的美國指標來分擔風險的假設發生了變化。

美國面臨結構性阻力

看來史密斯和他的團隊現在認為美國方面的結構性逆風——宏觀數據走軟、收益率支持減少以及資本流入放緩——不僅足以抑制美元走強，而且可以果斷扭轉這種局面。曾經依靠成長優異表現和利率支持的防禦性舉措，如今卻因差距縮小和其他宏觀摩擦而受到拖累。在未來十二個月內將目標從 1.07 範圍重新調整至 1.20 不僅僅意味著短期調整。歐元長期以來因外部脆弱性和政策謹慎而低迷，目前正在尋找復甦的空間。以美元計算，曾經被視為防禦性貨幣的美元正在走軟，而數據也開始反映出這種轉變。展望未來，G10外匯波動率日益對稱表明，頭寸重新平衡可能已經在進行中。從我們的角度來看，遠期曲線的調整意味著美元買盤的力度會減弱，這為那些在中期衍生結構中仍然增持美元的投資者提供了潛在的套利選擇。隨著實際利率趨於一致以及短期曲線的壓力不斷增大，那些進行方向性交易的人可能會發現，在先前表現不佳的交叉貨幣中分散風險敞口會更加穩定。歐元/美元現貨和遠期定價的調整可能為歐元看漲期權的更高 Delta 參與創造空間，特別是在空頭回補可能仍在進行的三到六個月窗口期內。現在，重新定價是由基本預期而非尾部風險支持的，隱含波動率溢價可能會繼續下降，使香草結構相對於傾斜度較大的結構更具吸引力。對於更關注利率敏感度的交易員來說，可以考慮美國數據意外如何開始緩和。如果這種情況持續下去，趨平風險將不再是一面倒的，央行利差將更接近預期。這意味著應該重新評估基於美元動量的現有策略的持續時間和凸度。如果美國特定數據（特別是消費或勞動力相關指標）再次惡化，可能會提前引發短期利率市場的軟化預期，並進一步削弱美元購買力。有些人可能會再次傾向於使用歐元作為融資貨幣，但如果利率走勢保持在預期水平，則收益可能會遞減。相反，策略上偏向受益於歐元適度走強的表達方式，而無需過度承諾長期伽馬，可能會更有效。期權流動也正在發生微妙的重新平衡，尤其是三個月和六個月期限的期權。從上行未平倉合約的減少可以看出，投資人對美元上行保護的興趣已經轉移。應對這些舉措需要檢查溢價衰減，特別是對於那些持有圍繞央行催化劑計時的日曆價差或比率結構的人來說。透過重新調整對相對價值的關注，並更有選擇性地利用 delta 和波動率敞口，我們認為當前的定位應該進行調整，以反映不再是暫時的而是被廣泛接受為基本路徑的趨勢。現在的關鍵在於分析交易員們認為美元下跌的速度和幅度，並做好相應的準備。

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布蘭特原油價格下跌超過 5% 至每桶 62.5 美元，為四年來的最低水平，導致油價面臨下行壓力。 WTI 價格也跌至每桶 59 美元，而柴油價格跌至每噸 600 美元以下，為 2021 年底以來首次。自川普宣布徵收關稅以來，油價已下跌逾 16%。對貿易戰引發的全球經濟衰退的擔憂預計將減緩石油需求，尤其是在中國，異常高的關稅可能導致消費減弱。

沙烏地阿拉伯的定價策略

沙烏地阿拉伯已將其對亞洲的官方售價下調每桶 2.3 美元，這是兩年來的最大降幅，反映出需求下降。據報道，自 5 月以來，產量增加，並以更大幅度的折扣出售，這與市場對價格降幅較小的預期相反。近期油價全線大幅下跌，顯示市場情緒發生急劇轉變，主要原因是全球需求預期惡化。布蘭特原油價格下跌逾 5%，至 2019 年以來的最低水平，而 WTI 原油價格達到每桶 59 美元，顯示能源市場的風險正在迅速重新定價。柴油價格跌破每噸 600 美元也凸顯了成品油需求疲軟，而不僅僅是原油需求。美國政府宣布的關稅措施加劇了市場的焦慮。自該聲明發布以來，原油價格已下跌超過 16%，這並非小事——它反映出隨著全球製造業和消費前景減弱，短期需求假設惡化。尤其值得注意的是針對中國的需求擔憂正在明顯加劇。由於原材料和製成品關稅大幅上調，消費預計將受到衝擊，市場參與者因此重新評估遠期對沖活動。與此同時，沙特阿美將對亞洲的官方售價下調每桶 2.3 美元的舉措不僅幅度超出預期，而且也是出於保住市場份額的戰略考慮。在更廣泛的市場重置之外，很少看到如此大幅的降幅，而這種情況與 5 月份過剩產量折扣已經加大的情況同時發生，這意味著沙烏地阿拉伯生產商的遠期訂單量有所疲軟。這是價格戰的轉變，而不是典型的季節性調整。

不斷變化的市場動態

我們必須考慮這些發展如何調整未來的商業定位。直接曲線波動性加大，加上生產商大幅降價，意味著布蘭特原油和WTI原油曲線有可能持續出現正價差狀況，尤其是在煉油廠利潤率持續壓縮的情況下。價差收窄將對近月合約造成壓力，使得滾動部位對於長期持有者來說更加昂貴，甚至沒有吸引力。對我們來說，定價轉變要求收緊長期合約的 delta 敞口，除非有令人信服的結構性原因要求我們繼續堅持。短期看跌資金流，尤其是宏觀基金因經濟衰退而重新配置的資金流，可能會使隱含波動率和實際波動率維持在高點。如果選擇權溢價重新定價的速度慢於現貨價格的變動，那麼這就為戰略伽瑪走勢提供了空間。必須有選擇性地選擇打擊範圍。在這個市場中，積極的前期定位並不適合。相反，應將焦點放在較長期波動率機會上，在這些機會中，傾斜度已經發生錯位——看跌期權的較高水平比歷史標準要高，為下行提供有利的不對稱性，同時讓 Vega 保持活躍。密切注意日曆價差也是必要的。我們預計價差將面臨壓力，尤其是在秋季交貨月份，除非庫存下降的速度比預測的要快。美國或中國戰略儲備的任何實質增加都可能緩解這種情況，但在當前的外交和關稅緊張局勢下，購買興趣已經減弱。由於區域性假日期間市場流動性較弱，不應追逐空頭回補的漲勢。相反，利用它們來考慮重新平衡風險敞口或在技術水平遇到衰退的基本支撐時獲利。我們看到，大規模短倉交易越來越頻繁地觸發止損，尤其是在布蘭特原油市場，未平倉合約一直轉向期限較短的合約。這通常表示宏觀流動存在不確定性。目前人們也對亞洲煉油商保持密切關注。利潤率急劇壓縮，中東地區的裝貨延遲引發了人們對區域儲存容量的擔憂。在接下來的交易中，這可能會導致裂解價差進一步走弱，尤其是如果開工率下降且產品庫存開始增加（尤其是柴油庫存）。持續追蹤運費差異。如果船舶預訂率與煉油廠產量水準出現差異，東西方之間的套利經濟可能會改變。這會影響提示結構以及實體桶最終流向何處。我們需要嚴謹地對待這幾週——價格正在根據經濟訊號快速調整，變動速度往往超過基本面。在情況變得更加明朗之前，風險管理將是至關重要的。

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凱文哈塞特在福斯新聞上指出，美國優先與日本和韓國進行關稅討論，預計在談判開始前兩國將互徵關稅。這種策略可能會引起市場不安。關稅將於午夜後不久生效，與韓國貿易官員的談判似乎很倉促。此外，先前的聲明暗示與日本的談判可能會持續數月。

關於暫停加徵關稅的猜測

有猜測稱，關稅可能會暫時中止。然而，市場似乎過度依賴這種可能性，這增加了不確定性和風險。簡而言之，這意味著關稅談判被用作貿易外交的工具，時機扮演著刻意的角色。哈塞特的言論暗示美國期待日本和韓國達成互利協議——不是在問題解決之後，而是在談判正式開始之前。這意味著華盛頓正在製定比過去幾輪貿易談判更嚴格的基本規則。該措施在午夜後突然實施，引發人們猜測這可能不是一種懲罰措施，而是一種討價還價的策略。然而，與韓國官員的匆忙會晤表明，幕後存在的擔憂比官方聲明所透露的要多。對於貿易關係來說，數週的準備時間往往是常態；最後一刻的談判意味著反應而不是協調。

投資者反應和市場動態

衍生性商品投資者可能已經注意到了這些發展。當有關豁免可能性的猜測不斷升溫時（正如此次事件一樣），市場定價就會迅速調整。許多人可能已經考慮到至少部分推遲或放鬆這些措施的預期。這本質上使得建立在該假設之上的立場變得脆弱。如果關稅持續不斷，調整將會是急劇且立即的。同時，來自東京的跡象表明，談判進程將會放緩，可能持續數月。這就引入了一個值得關注的不對稱現象：一方被迫快速做出決定；另一個則是時間的緩衝。速度上的差異可能會導致立場發生意外轉變，甚至導致早期立場的倒退。根據我們的經驗，這種緊迫感的不匹配往往會導致雙贏的局面，而不是相互穩定。我們認為當前的上漲不僅關乎整體風險，也預示著短期合約存在定價壓力。波動性溢價再次成為焦點，特別是圍繞著那些對跨境製造和金屬敞口敏感的工具。如果有跡象顯示政策將有所回調，或確認將嚴格執行，我們預期選擇權市場將重新定價，尤其是較近期的選擇權。持有日圓或韓元掛鉤工具 Delta 曝險部位的交易員可能已在調整對沖，尤其是在預期公告發布前流動性開始減少的情況下。錯誤判斷新聞發布的具體時間可能會導致投資組合在執行時暴露風險。過去的幾起事件表明，即使是五分鐘的時間窗口也可能導致全面的變動，尤其是在高槓桿環境中。我們現在看到的是一場即時的重新定位演習，而不僅僅是一場被動的淘汰。市場參與者確信暫時延遲，實際上他們正在吸收其他人正在擺脫的風險。如果假設失敗，這些賭注將面臨直接逆轉。這種情況往往會很快得到解決，而且常常會造成人員傷亡。觀察日圓期貨或區域 ETF 的隱含波動率指標可以提供市場情緒的快照。目前，這些影響仍然較高，但已受到控制。如果價格在沒有消息的情況下開始上漲，這通常表明交易員內部存在擔憂——他們期待意外結果，而不是對其做出反應。最後，一個行為要點：當談判持續數月時（正如現在某首都所暗示的那樣），宏觀風險的調整開始滲透到日常外匯和商品流動中。它很少是線性移動。交易者最好記住，快速的開始通常與緩慢的結束不一致。

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