中國國務院和監管機構的高級官員計劃舉行會議，討論唐納德·川普總統徵收的已達到104%的美國關稅。他們將討論促進國內消費和支持資本市場的措施，包括潛在的出口退稅。澳元兌美元呈現復甦跡象，測試0.6000水平，截至報告時上漲0.64%。

中美貿易摩擦背景

中美貿易衝突始於2018年，當時美國因認為中方存在不公平行為而徵收關稅。局勢不斷升級，直至2020年1月簽署第一階段貿易協議，但在總統拜登的領導下，緊張局勢再次爆發，他維持並提高了關稅。唐納德·川普（Donald Trump）於2025年當選美國總統，並計劃對中國徵收60%的關稅，這再次引發了緊張局勢。 這次衝突再度爆發影響全球供應鏈和投資，導致通貨膨脹和支出減少。關稅再次上調，目前已超過100%，促使北京政策部門召開高層會議。在多個機構的參與下，國務院發揮了主導作用，計劃似乎集中在刺激國內消費和潛在地減輕海外限制的影響。出口商似乎將獲得更強勁的推動力——可能透過擴大退稅來實現——儘管貿易壁壘更加嚴格，但出口商仍將保持其產品在海外的競爭力。 同時，澳元兌美元小幅回升。這次反彈向上突破0.6000，標誌著先前拋售壓力的轉變，可能是受到對區域政策反應的樂觀情緒或根據調整後的宏觀信號進行定位流動所推動。0.64%的漲幅看似不大，但這種措施往往反映出市場預期亞太經濟體將推出財政或貨幣政策來因應全球摩擦。

市場交易影響

華盛頓和北京之間的緊張關係可以追溯到幾年前，最早在2018年就已開始，當時雙方因貿易行為和智慧財產權問題發生衝突，採取了報復措施。儘管2020年初雙方關係出現部分緩和，但舊傷仍未癒合。2025年川普重返白宮加劇了現有的分歧，尤其是新提案中設定的60%關稅——遠高於前幾輪的水平。 結果是，整個生產鏈都發生了劇變，成本跨國波動也拖累了可自由支配的消費。對於我們這些進行波動性或利差交易的人來說，特別是在與大宗商品貨幣或出口型經濟體相關的地區，這不僅僅是噪音。它直接影響利潤和相關模型。東亞的邊際利率調整或預期流動性支持可能會導致部位調整——如果美國債券殖利率進一步調整，甚至會蔓延至其他避險交易。 鑑於長週期風險如今已成為現實，透過選擇權進行定位可能需要更多的尾部保護，特別是因為在雙方都堅持立場的情況下，似乎不可能迅速解決問題。在貨幣期貨或選擇權結構中，反應可能不是漸進的。一旦更廣泛的參與者掌握了政策行動背後的財政意圖，這些事件往往會導致大幅重新定價。 交易員往往會比經濟數據反映的更早對貨幣的疲軟或強勢進行定價，因此那些採取方向性策略的交易者可能需要比穩定的宏觀經濟體制更嚴格的時間窗口。對於股票衍生性商品，需警惕隱含波動率仍受到抑制的定位。雖然股市在短期內可能表現得具有彈性，但政策公告（尤其是中國的政策公告或意外的貿易發展）往往會在一夜之間重置波動率。 目前，我們可以看到貿易摩擦不僅僅是一個政治次要因素——它正在直接影響從外匯到全球股票的市場重新定價。中國決策者可能會推出旨在緩解衝擊的措施，特別是針對那些受到全球需求放緩影響的出口商和本土企業。他們的決定可能會對亞太股市和貨幣產生連鎖反應——密切關注相關性脫鉤，特別是如果刺激措施比普遍預期的更為激進。 人們也擔心通膨會受到連鎖影響。回想一下，關稅雖然被稱為保護主義，但不可避免地會提高進口成本，進而影響消費者價格。這與債券市場直接相關，通膨風險上升可能再次引發美國利率投機。對我們來說，這意味著隨著交易員重新評估遠期利率路徑，宏觀選擇權策略中的殖利率曲線敏感度將變得不再那麼理論化，而是更具方向性。 我們的交易部門增加了對短期波動率策略的曝險，特別是在易受關稅風險和政策分歧影響的貨幣配對方面。但如果宏觀壓力明顯已深入人心而非僅是預期，那麼即使是較長期衍生品也可能開始重新定價。未來幾週，圍繞亞洲股票風險敞口和大宗商品多頭交易的對沖可能需要調整——這並不是因為價格變動，而是因為隱含風險已經轉移，而這必然會影響到流動性和期限結構。

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馬可·科拉諾維奇 (Marko Kolanovic) 認為當前的市場危機是史無前例的，其混亂程度超過了過去二十年以及歷屆聯準會領導人所經歷的程度。14 年來，他一直被公認為頂級波動性分析師。科拉諾維奇指出，聯準會顯然對此漠不關心，這與過去危機期間他們通常採取的積極主動立場形成了鮮明對比。他提到，長期債券拋售不斷增加以及通膨預期達到兩年多來的最高水平，可能會使聯準會目前的做法變得複雜。

前所未有的市場混亂

正如科拉諾維奇所概述的那樣，最近的這種錯位標誌著通常以更可預測的方式變動的關鍵資產類別之間的連通性出現了更廣泛的崩潰。這裡的「錯置」一詞並非僅僅暗示輕微的混亂，而是指市場當前風險定價方式的明顯斷裂，尤其是與過去 20 年的宏觀和貨幣政策發展相比。他暗示，這一刻之所以與眾不同，正是因為央行通常的穩定行為不是缺失，就是來得比較慢，從而為混亂創造了空間。 在過去的案例中，當波動性加劇或債務市場面臨失靈威脅時，政策制定者會迅速介入。現在，隨著長期債務殖利率加速上升，通膨預期攀升至 2021 年初以來的最高水平，金融感知的引擎室——衍生性商品市場——在沒有通常的安全網的情況下被迫重新調整。我們應該注意到，通膨預期比整體數據點更能引導定位，這種轉變使得固定收益工具作為避險對沖工具的可靠性降低。 對防禦性選擇權結構的需求正在上升，顯示投資組合經理正在轉向保護性策略，而不是直接承擔風險。長期波動性交易，特別是與利率差異相關的交易，可能會出現流量增加，特別是當短期波動變得越來越難以預測時。隨著對沖成本的擴大，交易員可能會減少複雜套利交易的風險敞口，特別是那些對利率曲線陡度高度敏感的交易。 這意味著近期和長期利率之間的利差受到更多關注，不僅在曲線形狀方面，而且在隱含波動率在不同期限的表現方面。如果殖利率曲線持續倒掛或趨平速度慢於預期，股票衍生性商品市場可能開始出現傾斜度上升——尤其是在信貸利差擴大的情況下。

未來市場調整及策略

展望未來，與短期流動性假設相關的風險模型將需要調整。我們應該預期各行業間隱含相關性會出現修正。在曾經可控的分散性（特別是在科技股密集型指數）中，定價邏輯可能會開始瓦解。 依賴一致相對估值的多腿期貨交易可能會在大量交易的情況下崩潰，特別是在期權到期窗口附近。對於那些主要保持 delta 中立的投資者來說，挑戰在於在不增加保證金要求的情況下維持風險敞口。較高的隱含波動率水準造成了這種困難。如果央行訊號仍然不明確，逆勢策略將遭遇更大的滑點，特別是在波動性通常被低估的隔夜交易時段。 科拉諾維奇的評論表明對沖需求不僅在增長，而且其性質正在改變。人們的興趣並不在於直接的保護，而是在於貨幣方向明朗時爭取時間的分層風險策略。我們應該關注透過遠期合約建立的伽瑪不平衡現象，尤其是在 1 至 3 週窗口期內實際波動性增加的情況下。 這對每週流入經銷商庫存的影響是自疫情時期政策衝擊以來從未見過的。簡而言之，由於缺乏來自政策方面的熟悉錨點，衍生性商品市場開始在自我參照的循環中運作。數據的敏感度更深地嵌入在定價機制中，交易員透過輪換特定行業的波動性來應對意外指標，而不是廣泛的市場保護。 如果一級交易商要求更大幅度的讓步，這種壓力可能會在即將到來的拍賣中加劇，這可能會進一步擾亂對沖市場的效率。我們應該保持靈活。2022 年期間起作用的結構性偏見現在可能會逆轉。定期重新調整伽瑪曝險和跨資產波動率價差交易可能在這種環境下提供最佳的防禦態勢。

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日本3月消費者信心指數為34.1，低於先前預期的34.7。這個數字顯示消費者對經濟狀況的擔憂。該指數顯示消費者信心可能不像預期那麼樂觀，反映出消費者在支出和投資方面可能持謹慎態度。持續監測此指標對於了解其對經濟的影響至關重要。

消費者信心低迷

日本消費者信心指數從預測的34.7點下降至34.1，家庭情緒低迷，再次提醒人們短期內國內支出可能仍將受到抑制。儘管下降幅度不大，但這種下降遵循了這樣一種模式：儘管日本試圖刺激需求並引導通膨持續走高，但信心仍難以形成任何可靠的勢頭。

消費者似乎有所猶豫，可能擔心持續的成本壓力、有限的薪資成長或未來金融狀況的更大不確定性。從交易角度來看，這項數據可能會引發人們對內部需求強度的質疑，並可能降低人們對央行大幅調整貨幣立場的預期。

由於家庭支出意願減弱，國內需求推動的通膨力量可能依然不強，這為採取更為漸進的政策路徑提供了依據。謹慎的情緒基調可能會對輸入性通膨或貨幣波動帶來的上行壓力起到溫和的平衡作用。對於我們這些透過追蹤宏觀經濟槓桿來預測市場走向的人來說，這一點值得關注。

由於疲軟數據持續發出混合訊號，對遠期利率變化進行定價、識別行業風險敞口以及緩和激進的方向性操作可能是關鍵。採用溢價策略或嚴重依賴波動性的交易員可能需要重新評估與消費者相關行業的頭寸，尤其是零售或非必需品行業的頭寸，這些行業往往對情緒波動反應劇烈。

值得關注的經濟指標

另外值得注意的是，像這樣的信心讀數可以自我強化。消費者缺乏信念可能引發更廣泛的討論，從而更深層地影響消費模式。如果這種趨勢持續下去，再加上零售額疲軟或薪資數據持平，市場可能會重新考慮與日本復甦動能相關的風險。

我們應該記住這些暗流可能會對日圓走勢造成壓力、影響伽馬水平並拖累中期曲線利率敞口。下一輪經濟數據——家庭支出、通膨預期和勞動力市場數據——都值得立即關注。

短期工具的敏感度可能會增強，特別是如果未來的數據點以類似的方式偏離預期。我們需要對預期波動的邊際修正進行建模，因為消費者資料與市場定位之間的任何不對稱都可能導致突然的重新定價。

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歐元兌美元已升至1.1000上方，緩解了部分與風險相關的市場壓力。澳元和紐西蘭元均較低點反彈逾30點，歐元表現強勁。預計人民幣每日參考匯率即將公佈，預計中國人民銀行將維持當前立場。根據路透社報道，市場預計美元兌人民幣參考匯率將再次大幅下降，預計中國人民銀行將把美元兌人民幣參考匯率設定為7.3348。

歐元情緒轉變

隨著歐元兌美元突破1.1000水平，這標誌著近期情緒的明顯轉變，並表明一些與風險偏好相關的近期擔憂可能正在消退。歐元兌美元的上漲不僅意味著技術趨勢，還反映了多種宏觀經濟因素的潛在支撐。

對於市場參與者，特別是那些持有短期選擇權或希望透過期貨表達對利率差異看法的參與者來說，這種違規行為促使他們重新考慮普遍存在的偏見。與此同時，澳元和紐元較盤中低點上漲約30點，這不僅是對美元走弱的反應。

兩種風險敏感型資產的走強可能與中國關鍵數據公佈前的預期部位有關。對中國人民銀行（PBOC）反應的預期繼續引導亞太地區更廣泛的市場情緒，並經常在隔夜淡市中定下基調。現在人們的注意力轉向北京即將公佈的人民幣每日參考匯率。

根據路透社報道，市場預期該匯率將集中在7.3348附近。這將代表美元/人民幣匯率再次引導性下跌，我們將其解讀為中國人民銀行為維持貨幣穩定而不引發離岸投機而做出的努力。

人民幣即使略微走強，也可能引發套利策略，並抑制美元購買壓力，尤其是對那些對中國需求更敏感的貨幣對。從我們的角度來看，部分交叉貨幣對的Delta部位明顯上升，特別是歐元/美元和澳元/美元。

如果中國人民銀行將中間價設定在低於市場預期的水平，我們可能會看到區域美元需求持續放緩。這一方向將進一步增強歐元的強勢，投資組合對沖者將相應調整較長期的風險敞口。

活躍於與短期利率掛鉤的衍生性商品的交易者可能希望觀察基差互換的走勢，或考慮這種錯位是否提供了暫時的套利機會。

利率預期的變化

此外，鮑威爾最近的言論——雖然並不過分強硬——導致人們對峰值利率預期進行了重新評估。儘管不會立即發生，但債券殖利率的變化軌跡表明，市場對進一步升息的信心有所減弱，從而引發套利交易的雙向風險。

市場參與者將拉加德的立場解讀為專注於確保通膨預期不會偏離，這為歐元的韌性增添了另一個因素。我們注意到主要貨幣對的隱含波動率已重新調低，這可能表明倉位現在更加平衡或不確定。

然而，更廣泛的宏觀背景，特別是與中國政策預測和美國經濟數據意外相關的背景，仍然具有重要意義。如果方向偏差開始重新出現，監測伽馬定位可能會提供線索。

因此，當我們討論如何圍繞這一問題進行定位時，期權市場的流動以及對每日人民幣定價的反應不應被忽視。未來幾天中國公佈的數據將確認或挑戰澳元和紐西蘭元本周初的反彈。

從策略上來說，現在入場時應該更加重視時間，尤其是考慮到外匯領域的遠期曲線已經變薄。隨著歐元和區域貨幣對的迅速飆升，顯示出基礎的改善，衍生策略現在應該能夠考慮到波動性環境的壓縮程度較低以及幾種常見美元交叉貨幣對的潛在均值回歸。本周保持靈活會很有幫助。

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馬來西亞黃金價格週三上漲，每克價格從前一天的 431.35 馬來西亞林吉特 (MYR) 上漲至 434.96 馬來西亞林吉特 (MYR)。每托拉黃金的價格也從 5,031.20 馬來西亞林吉特上漲至 5,073.25 馬來西亞林吉特。目前的黃金價格如下：

• 1 克：434.96 馬來西亞林吉特
• 10 克：4,349.50 馬來西亞林吉特
• 托拉：5,073.25 馬來西亞林吉特
• 金衡盎司：13,528.66 馬來西亞林吉特

影響黃金價格的因素

影響黃金價格的因素有很多，包括地緣政治不穩定和利率。由於黃金是以美元計價的，因此當美元走弱時，黃金價格往往會上漲。各國央行持有大部分黃金，2022 年共購買了 1,136 噸，價值約 700 億美元。這是有記錄以來最高的年度購買量。

黃金被視為避險資產，在經濟動盪和通貨膨脹期間提供穩定性。其價格與美元、風險資產呈反比，通常在市場波動加劇時上漲。馬來西亞金價的上漲，特別是在一天之內從每克 431.35 馬來西亞林吉特上漲至 434.96 馬來西亞林吉特，清楚地反映了全球市場更廣泛的重新定位。

托拉和金衡盎司的計量單位也出現了類似的模式，顯示這不是局部變動，而是對潛在全球驅動因素的反應。支撐這一趨勢的因素是美元疲軟所引發的市場情緒轉變。黃金以美元計價，美元貶值通常會導致黃金在國際上相對更便宜，從而刺激需求。

隨著一些已開發經濟體的利率趨於穩定，以及圍繞利率可能出現逆轉或暫停的猜測不斷增加，這類資產往往會吸引更多的購買。

全球經濟和市場影響

當美元走弱時，資本往往會流向更安全或更有形的價值儲存手段——而從歷史上看，黃金就自信地貼上了這樣的標籤。去年各國央行增加購買量（超過 1,100 噸）顯示機構信心依然穩固。這不是一個隨性的趨勢。這顯示貨幣當局對黃金作為戰略資產的重要性有著長遠的看法。

他們的目的不是追求收益率，而是緩衝資產負債表。我們也不能忽視經濟環境。儘管某些地區的通貨膨脹有所緩解，但許多國家的通貨膨脹率仍然徘徊在令人不安的高點。這種環境削弱了法定貨幣的購買力，特別是那些面臨政策反應薄弱或財政風險擴大的貨幣。

當然，黃金不會支付利息或股息——但當保值優先於成長時，它往往表現良好。除了宏觀經濟槓桿之外，我們現在觀察到的情況也顯示不確定性正在增加。不論是債務上限談判、銀行業脆弱性或地緣政治緊張局勢——當事情變得難以預測或波動性指標飆升時，參與者通常會從與成長相關的交易轉向防禦性配置。

這裡捕捉到了這種反思行為。對於衍生性商品市場的投資人來說，他們有機會關注黃金和風險資產之間的反比關係如何表現，以及這種歷史關係在當前壓力下是否保持或減弱。

像這樣的走勢——伴隨著各個交易日價格的緊密擴張——也為潛在的突破或回撤區域提供了線索。我們也應該關注動量與實物購買的一致性。當實體市場與流入黃金支援工具的資金同步走強時，價格走勢的可持續性就會增強。

我們最近看到的情況表明，該頻譜的兩端都很活躍——這是分析不僅關注價格，也關注交易量的另一個原因。考慮到這一點，值得重新考慮對沖策略的結構。由於預計經濟數據發布和政策更新將持續波動，區間波動策略可能需要重新調整。

在這些時刻進行時機入場——尤其是當預期機構流動時——可能會優化曝光度。我們也一直在觀察相關性的變化。大宗商品的走勢通常各不相同，黃金的近期走勢不一定會與其他金屬的走勢一致。

這種分歧提供了進一步的見解——黃金的表現不再像是一種工業商品，而更像一種金融工具。簡而言之，這些價格變動提供了實用訊號。它們可以追溯到更深層的變化——貨幣流動、風險偏好轉變以及持續困擾全球情緒的廣泛不確定性。

那些不僅對價格做出反應而且對價格背後原因做出反應的人更有可能準確地掌握下一步的方向。

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日本財務大臣加藤表示，日本外匯存底的適當規模沒有明確的基準。他指出，目前的儲備並不算過多。加藤解釋說，日本維持外匯存底是為了應對潛在的外匯幹預。此外，他也提到，出於對美日關係的考慮，日本不會出售所持有的美國國債。

儲備政策清晰度

加藤的言論澄清了人們對日本儲備政策規模和方向的一些擔憂。乍一看，他關於國家儲備並非不合理的說法似乎是例行公事，但它為我們今後的發展提供了有用的支撐。這證實了財政部的決策者並不認為僅僅為了表面功夫或國內政治壓力而調整美元持有量的緊迫性。

加藤表示，對於儲備金應該有多少並沒有固定的規則，他巧妙地與日本需要為了回應媒體或全球監管機構而削減儲備金的觀點劃清界線。相反，儲備是一種工具——用於預測可能需要國家幹預的貨幣市場事件。這正是我們所懷疑的，現在情況更加清楚了。

他關於美國國債的觀點也值得我們認真關注。儘管有些人猜測日本可能會拋售部分持有的外匯以支撐日圓或採取更廣泛的貨幣政策，但這種設想現在看來是不可能實現的。加藤將任何此類決定直接與與華盛頓的外交關係聯繫起來，增加了一層政治考量，限制了當前情況下貨幣選擇的範圍。

展望未來

有鑑於此，可以肯定地說，我們不應該期待日本外匯存底調整會帶來供給的意外。幹預以穩定日圓的大門已經完全敞開，但關閉美國國債出售選項將消除曲線較長端的波動觸發因素。這使得東京的行動範圍更窄但更可預測。

因此，我們不應該指望日本會透過消耗儲備或拋售主權債務來震動市場。這裡最引人注目的是，人們悄悄地保證貨幣管理背後的機制仍然完好無損，界線清晰。如果需要的話，儲備已經準備好，但不會被衝動地清算。

在未來幾週內，我們可能認為美元流動性不會受到日本任何舉措的影響。這會將注意力轉移到其他地方。關於日圓幹預的內部計算需要考慮穩定的儲備量以及不願擾亂債務市場的意願。我們現在知道，如果確實進行幹預，它可能會依賴現有持有量，而不是重新分配或政治敏感行動。

最重要的是，我們被提醒，來自政策制定者的資訊流將優先考慮金融穩定而不是訊號。考慮到這一點，我們可以調整我們的定位，以確保國債和日本儲備管理的穩定，同時在任何協調幹預之前對口頭指導保持警惕。

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澳元/紐西蘭元在近期價格波動後吸引了新的買家，但由於中美貿易緊張局勢加劇，難以保持成長勢頭。紐西蘭儲備銀行（RBNZ）將官方現金利率下調25個基點至3.50%，但此舉並未刺激市場活動。亞洲時段，澳幣/紐幣有所回升，但仍維持在前一交易日的區間內，交易價格在 1.0800 左右。人們曾預料紐西蘭央行將連續第五次降息，導致市場反應平淡，參與者正等待未來政策方向的見解。

美中貿易爭端升級

不斷升級的中美貿易爭端限制了澳元的看漲活動。美國政府最近確認對中國進口產品徵收104% 的關稅，這增加了交易員的謹慎，尤其是澳元兌紐西蘭元最近接近一年來的低點 1.0700。紐西蘭央行每年舉行七次政策會議，討論利率和經濟評估。如果通膨上升，紐西蘭央行可能會提高利率，從而推高紐西蘭元，而低通膨前景可能導致降息，可能會削弱紐西蘭元。行長阿德里安·奧爾經常在宣布這些政策的同時召開新聞發布會來討論經濟前景。

找到合適的經紀商對於有效的交易策略至關重要，並且有多種經紀商可供選擇，以滿足不同的交易需求。澳元/紐元近期走勢，儘管短暫上漲，但仍表現得更像盤整而非復甦。紐西蘭儲備銀行最新決定後的價格走勢表明，市場情緒已經將前瞻性指引（或缺乏前瞻性指引）反映在價格中。降息25個基點的消息被廣泛傳播，而奧爾在隨附聲明中的語氣並未引發機構參與者的重新評估。

影響澳幣兌紐西蘭元的外部因素

導致該貨幣對走勢低迷的不一定是降息，而是外在因素。美國政府宣布的關稅——特別是對特定中國進口產品徵收104%的高額關稅——為整個亞太地區的風險情緒蒙上了陰影。一旦確定徵收如此規模的關稅，將給與大宗商品和出口動態密切相關的區域貨幣帶來壓力。在這種氣氛下，即使技術設置提供了短期買入機會，澳元的需求也趨於下降。

風險偏好流動與澳幣/紐幣走勢之間的相關性仍然很明顯。我們從經驗中得知，在利率調整一段時間後，市場會轉向前瞻性指引以尋找下一輪刺激。沒有它，價格行為就會受到更廣泛的宏觀趨勢和技術區域的引導。目前，該貨幣對徘徊在 1.0800 附近，試圖在測試一年前的水平後找到底部。但由於缺乏堅定的信念，突破的勢頭並不明顯。

鑑於央行做出明確決定後波動性降低，這是有道理的。由於貿易衝突再次抑制風險情緒，較短的時間範圍內突破的可能性有限。與此同時，主要機構不太可能大規模調整部位，直到出現進一步的明朗情況——無論是來自中國的下一組數據，還是華盛頓方面表現出任何靈活跡象。在那之前，勢頭仍然難以捉摸。

在這種情況下，關注日曆驅動的事件是值得的。紐西蘭央行每年僅舉行七次會議，這意味著每次政策更新都比每月數據發布更重要。通膨預測雖然沒有重大變化，但由於政策寬鬆暫時停止，可能會受到進一步審查。但交易員不應期待激進的評論，除非整體消費者物價指數開始大幅偏離目標。

行長習慣在決策後發表評論，這很有幫助，但除非他擺脫現有的「數據依賴」語言，否則更廣泛的市場反應可能仍將保持低迷。也就是說，如果二級或三級指標開始轉變，利率市場可能會開始重新評估——這可能會重新引發澳幣/紐西蘭元的走勢。

對於那些應對這項挑戰的人來說，不應對每個頭條新聞做出反應，而是追蹤哪些外部壓力正在改寫利率預期，這會有所幫助。目前範圍仍然狹窄，但周圍條件仍在不斷變化。為波動性突破做好準備（而不是依賴波動性突破）是一種更為慎重的立場。

未來幾週，隨著其他央行更新其指導意見，注意力可能會轉向比較收益率。任何觀點的急劇分歧都可能提供方向性的線索。但在此之前，只要華盛頓和北京之間的經濟不確定性仍然存在，澳元即使是上漲的行情也可能受到限制。這是我們以前見過的模式。

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本週104%這個數字頻繁出現搞得人心惶惶，4月2日特朗普宣布對全球加徵對等關稅，其中對中國將加徵34%的關稅，加上此前已經加徵的20%(2月1日10%、3月3日10%)，累計達到54%，中國方面隨即宣布也將對美國課徵同樣34%的關稅，特朗普得知消息後表示，若中國不撤銷該關稅決定，則將再課徵50%的關稅，也就是說從4月9日起，美國對中國的關稅將達到驚人的104%，此情此景根本夢迴2018年特朗普第一任期時的中美貿易戰，只是這次與上次相比不管是針對產品或是規模，都是有過之而無不及的。

特朗普第一任任期時，舉著中國竊取美國智慧財產權和商業祕密的旗幟，設定了對中國的貿易壁壘，當時加徵的幅度普遍落在25%左右，此舉讓許多企業紛紛開始將工廠從中國移出，電子、成衣、鞋業等轉往東南亞的越南、泰國、馬來西亞、印尼等地，蘋果、三星則將製造基地轉往印度，大幅降低了外資對於中國投資的意願，企業暫停或延後在中國的擴張計畫，低附加價值製造業的流出，讓中國政府加速推動發展本土高端製造業與技術轉型，而美中間的貿易額也在兩年間急速下滑(圖1)，尤其是當時被加徵的電子、機械、化工等商品更是首當其衝的萎縮。

從過往雙方互不相讓的政策中可以看出，中國對美國的關稅威脅一直採取強硬的態度，本次的貿易戰，特朗普對全球所有國家出手，貿易逆差越大的國家將被課徵更高的關稅，東南亞各國普遍面臨與中國相同的高關稅困境，這將導致原先透過第三方產地避開關稅的成衣、鞋業、小家電代工等，無法再透過轉移生產基地的方式洗產地避開，於中國境內生產的貨品，輸往美國將毫無利潤可言。當然美國因為中國的回擊將同樣大受影響，農業上大豆、玉米、豬肉等主要出口產品銷量將暴跌，汽車、消費電子產品等受關稅影響，企業運營成本也將上升，總結來看，中美之間的經貿將進一步脫鉤，兩國間的貿易額會仿造2018-2020年時的狀況急速下滑。

為了應對關稅帶來的衝擊，中國人民銀行於4月9日將人民幣兌美元的中間價下調28個基點，離岸人民幣匯率在週二創下歷史新低後，今日持續下挫，美元兌人民幣升破7.4(圖2)，做為全球最大的出口國家，中國一直以來對人民幣嚴格控制，此次做出調整將使得中國商品在海外變得更便宜，從而抵銷關稅的部分影響，且本地消費者購買美國商品的成本將更高，加之特朗普對於中國操縱匯率的舉動感到不滿，可能也是另一個讓人民幣持續貶值的好理由，但另一方面，人民幣的貶值也可能加速資本外流，削減企業投資信心，因此是一把須謹慎使用的雙面刃。

從股市的反應來看，過去一週全球股市都慘遭血洗，中國股市也不例外，深證指數下跌近10%，上證指數下跌近6%，除了食品加工及非耐用消費品等主要內銷的板塊較為抗跌外(圖3)，中國的半導體公司也有部分出現逆勢上漲的狀況，在國際貿易摩擦加據的狀況下，有望加速中國半導體國產替代進程，顯示出中國在部分高附加價值、掌握關鍵技術的產業仍保有一定優勢，除了以上兩個板塊外，某些低價原物料與初級加工產業，如塑膠原料、基礎化工品等，由於具備低成本優勢，就算美國不進口，其他新興市場仍會持續進口，預估受到關稅衝擊的情況相較於其他產業也會小很多。

總結來說，特朗普此次的關稅政策主要目的是逼的全世界向美國低頭，不過老對手中國顯然不會輕易的如他所願，一來一往的貿易攻防，不光對兩國經濟有嚴重的負面影響之外，從上一次的狀況來看，貿易戰對於使製造業回流至美國的幅度十分有限，短時間內對於美國經貿的影響肯是弊大於利的，特朗普執意發動貿易戰背後的目的，絕對不是單純消除貿易逆差這麼膚淺的理由，全球兩大國間的博弈也將使得其餘國家難以獨善其身，就算後續雙方進行和談，在過程中勢必也將對金融市場構成龐大的影響。

在中美新一輪貿易戰陰影下，全球市場劇烈震盪，人民幣貶值、股市重挫、關稅壓力持續升級——投資者必須迅速適應新局勢。立即關注VT Markets最新市場分析，掌握全球政經動態，提前佈局應對策略，避險、增值兩不誤。

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VT Markets 股指產品隔夜倉息變化具體調整內容如下：

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日本央行總裁上田表示，隨著經濟和物價復甦，央行提高利率是為了防止因長期低利率而導致的經濟過剩。此次升息的重點是基礎通膨，通膨正逐步接近2%的目標。上田提到，由於美國關稅，國內和全球經濟的不確定性正在增加。

美國關稅對日本的影響

日本央行正在透過多種管道分析這些關稅對日本經濟和物價的潛在影響。上田強調，日本央行需要密切關注美國關稅政策的演變。行長實質上指出的是，在多年超低利率之後，央行的政策方針發生了轉變。

現在，隨著通膨率緩慢朝2%的目標邁進，他們已經開始確保金融狀況不會過度偏向過熱的方向。這項措施與短期通膨飆升關係不大，而與改變貨幣政策如何應對消費者物價和產出的更穩定、有機復甦關係更大。

他也提出了一個非常直接的問題：美國徵收的關稅為未來的全球貿易走勢帶來了更多疑問，進而也為日本出口型經濟帶來了更多疑問。這些不僅僅是頭條風險——它們有可能影響進口成本、消費者價格，並最終影響通膨本身。

英國央行的做法似乎是，不忽視貿易措施的不確定性，而是將其視為通膨前景的一個活躍變數。這實際上意味著日本的貨幣政策正在從被動模式轉向主動模式。他們不會等待通膨數據明顯過度擴張——政策舉措正在發生，以在不必要的經濟過剩發生之前抑制它。

對於那些關注短期日本國債或外匯遠期利率預期的人來說，這種對貿易政策和通膨趨勢的敏感度現在具有更大的分量。

積極的日本貨幣政策

上田的言論表明，日本央行並非只是按照預設的路線行事，它仍然關注外部觸發因素。這裡的細微差別在於全球貿易動態的變化將如何影響未來國內成長的轉變。

從定價角度來看，這些組件並不是孤立地變化的。央行目前正在做的是，如果通膨受到全球需求衝擊或貿易摩擦的壓力而下降，央行將再次做好準備。

因此，儘管日圓前端利率最近似乎獲得了更多關注，但行長的語氣告訴我們，政策制定者尚未完全確定未來的方向。他們時時保持警惕，衡量國外每項政策如何影響國內產出和通貨膨脹。

這意味著定價彈性仍然存在。對於任何從事與日本利率掛鉤的方向性交易或波動性策略的人來說，緊縮傾向和外部脆弱性之間的這種微妙平衡都不容忽視。

政策制定者的言論明確了一點：儘管日本的通膨正在接近目標，但其做法十分謹慎，而外部衝擊的存在可能很快就會使這一進程變得複雜。

如果外部關稅再次發生變化，與美國同等貨幣相比，長期利率或直接利差可能會顯示出更具反應性的區間。調整可能需要比政策聲明更快進行。

儘早重新定價與這些貿易緊張局勢相關的風險可能會帶來高於平均的結果。有鑑於此，不僅要追蹤國內經濟投入，還要關注華盛頓的下一步行動將如何影響日本的需求敏感產業。

如果這種直接回饋循環升級，無疑會改變我們對通膨路徑的假設，特別是核心商品和服務的通膨路徑。而這一切都不是憑空發生的。從現在到日本央行下次聲明之間的風險動態將取決於他們對最新一批貿易政策訊號的解讀信心程度。

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