4月4日，美國天然氣庫存變動570億立方英尺，低於預期的600億立方英尺。儲存水準的不佳可能會影響市場預期。由於近期貿易緊張局勢導致美元指數跌向101，澳元兌美元攀升至0.6200以上，達到0.6240。川普政府緩解關稅擔憂後，歐元兌美元大幅上漲，突破1.1200大關。

貿易緊張局勢導致金價飆升

在中美貿易緊張局勢下，金價接近3,190美元左右的歷史高點，而比特幣礦工則因關稅而專注於進口採礦設備。川普暫停關稅後，市場出現大幅上漲，尤其是那斯達克指數。570億立方英尺的儲存變化略低於預測的600億立方英尺，顯示目前的天然氣供應量成長速度不如預期。

像這樣的失誤往往足以對期貨價格產生連鎖反應。如果庫存未能滿足預期，特別是在接近夏季冷氣需求時，定價模型就會開始轉變——即使是小幅轉變。我們可能會開始看到交易商重新評估夏季帶鋼合約並調整日曆價差以反映可能更緊張的條件。

只需再次出現建設不足的情況，就會對近期合約產生不利影響，尤其是在天氣模型顯示天氣更加炎熱的情況下。同時，貨幣價格走勢一定程度上證實了其對地緣政治日益增長的敏感度。澳元突破0.6200並上漲至0.6240，與此同時美元指數跌向101，顯示緊張局勢緩解後，風險情緒已重新傾向於收益率投資。

這項舉措雖然受到新聞頭條的推動，但如果寬鬆政策持續下去，就會持續下去。別忘了，澳洲大宗商品出口直接影響這些走勢——因此金屬和能源價格應繼續作為替代指標受到關注。在歐洲，一旦關稅擔憂消退，歐元兌美元將突破1.1200關口，這提醒人們，該貨幣對外部催化劑的反應性大於對歐元區內部宏觀經濟的反應性。

隨著華盛頓立場的軟化，美元空頭找到了施壓的機會。這不僅僅是暫停關稅的問題。這是關於定位放鬆。美元多頭頭寸，尤其是槓桿帳戶中的頭寸，正在重新審視。隨著利差縮小，交易員可以開始探討歐元中期強勢，而不會受到央行分歧報道的太大阻力——至少目前是如此。

納斯達克對暫停關稅的回應

黃金價格上漲至3,190美元並沒有什麼神秘之處。當避險需求回升且升息預期消退時，金屬將受益。但這裡還有另一層影響——如果股票指數因貿易樂觀情緒而上漲，而礦業公司透過增加設備進口來應對獲利威脅，那麼關稅下的需求將產生二階效應。

這並不是孤立的。對採礦硬體的熱潮顯示了前瞻性的樂觀情緒，這加劇了更廣泛的情緒困惑。雖然我們尚未看到大規模的機構輪換，但在這一波動環境下，持有金屬和指數期貨等風險敏感型部位可能仍然具有吸引力。

隨著那斯達克指數在關稅暫停後領漲，市場動能有利於科技股的佈局。但像這樣的急劇舉動必然會造成不穩定性。主要指數的選擇權傾斜顯示在上漲之後存在一些買盤，但我們也觀察到近期保護的逐漸增加。這種二元性——在反彈時買入，同時進行對沖——通常暗示著計劃事件風險或潛在的猶豫。

公告發布後波動率表面趨於平緩可以為結構化交易提供喘息空間，或許方差交易更接近伽瑪中性區域。所有這些發展綜合起來告訴我們，現在還不是自滿的時候。我們已經看到，政策時間軸的急劇變化可以重置各類資產的中期波動率假設。

從能源儲存趨勢到貨幣突破，沒有什麼是孤立發生的。過度依賴上個月相關性的交易者可能會發現自己處於越位狀態，因為宏觀變化會覆蓋歷史模型。我們保持靈活。

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聯準會政策調整門檻提高

芝加哥聯邦儲備銀行主席奧斯汀古爾斯比表示，聯準會政策調整的門檻已經提高。他表示，聯準會應該保留所有選擇。他指出，現有關稅可能會在短期內加劇通膨，同時對經濟成長產生不利影響。

古爾斯比提到，即使考慮到川普實施的暫停措施，目前的關稅也超過了大多數情況。聯準會官員堅持認為，沒有降息的緊迫性；不過，市場預測未來兩次會議將至少降息一次，預計明年將降息 99 個基點。

古爾斯比的言論表明，如果沒有新的、令人信服的經濟數據表明情況不容樂觀，他和聯準會的同事不會迅速採取行動。他認為，調整貨幣政策的門檻仍然很高，這表明委員會希望有條不紊地進行——可能擔心過早放鬆政策會重新引發通膨。

他對關稅的概述很直接：關稅往往會在短期內推高價格，但矛盾的是，卻拖累經濟成長。因此，我們正在研究貿易政策帶來的成本壓力，而這些壓力對刺激經濟活動幾乎沒有作用。

這些並不是小調整——目前的關稅水準甚至已經超過了早先貿易行動期間的水準。他強調，儘管上屆政府凍結了一些措施，但今天的措施仍然十分廣泛和深入。

市場預測與潛在脆弱性

從更廣泛的政策背景來看，有一個一致的訊息：他們並不急於降低利率。董事會仍持謹慎態度，認為儘管近期其他領域價格壓力有所降溫，但某些領域（可能是住房或工資）的價格壓力依然頑固。

然而有趣的是，期貨市場開始偏離官方路線。目前市場預期聯準會將很快降息，未來四季內降息次數將不只一次。這些假設與這種謹慎的語氣不符。

這對於短期至中期的定位意味著什麼？所說的內容和所定價之間的不匹配很重要。如果定位嚴重依賴鴿派預期，尤其是圍繞早期寬鬆政策的預期，那麼其中就存在脆弱性。

如果降息沒有像定價那樣迅速，或者降息被完全推遲，那麼不難想像會出現大幅波動的調整，尤其是在期限較短的債券和與前端期貨掛鉤的槓桿交易中。

在我們這邊，聯準會的言論和預期定價之間的差距應該引起我們的關注，特別是在圍繞下一次聯邦公開市場委員會的決定進行定位時。

由於部分地區通膨仍具有韌性，且政策制定者沒有明顯的緊迫感，過早依賴利率下調的政策很可能會面臨風險。

關於古爾斯比提到的貿易發展，我們必須權衡其對通膨數據傳導的可能性——不僅直接影響到商品，還影響到利潤率、投入成本和遠期預期。

如果市場開始意識到關稅正在影響核心市場而非只是暫時的噪音，價格可能會發生重大調整。我們現在不應該依賴情緒來做決定。

留意預期與既定政策之間的差異，並靈活運用對沖和選擇權結構來應對這種情況。在這種口頭指導阻礙行動的環境下，重新定價往往會帶來劇烈的震動。

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美國總統經濟顧問史蒂芬·米蘭表示，政府的政策重點是控制通膨。他表示，總統正在留出時間進行貿易協定談判，並且預計不會出現嚴重的經濟衰退。米蘭強調需要減少管制以加速工廠建設，並堅稱現行政策對抑制通貨膨脹是有效的。

當前經濟戰略

米蘭的評論相當清楚地表明了政府如何看待當前的經濟路線——這是一種依賴漸進轉變而不是突然行動的策略。他表示，通膨控制措施正在取得成效，並強調監管調整是加速工業建設的一種手段。其目標似乎主要是方向性的：緩解供應方面的瓶頸，同時不引發更廣泛的市場恐慌。

他的語氣顯得很平靜，考慮到市場對經濟成長倒退的擔憂日益加劇，或許他是故意這樣做的。值得注意的是，預計不會出現嚴重收縮。支持財政當局不認為當前存在需要突然幹預的風險的觀點。他們的反應顯得很慎重，向市場發出訊號，顯示短期內不會有重大衝擊。

對於我們這些交易衍生產品的人來說，這為重新思考過度依賴波動性保護的短期策略創造了空間。如果政策制定者沒有預期到不穩定，隱含波動率可能會重新走低，尤其是在利率和週期性領域。

更重要的是，持續的貿易協議談判告訴我們，行政部門正在保留更多的宏觀槓桿。這使得外圍經濟體有可能繼續受到靜默審查——任何貿易發展都可能對大宗商品或外匯產生連鎖反應，尤其是對新興市場相關的貨幣對。在頭條新聞反應可能激烈的領域，保持較短的曝光時間可能是明智之舉。

對市場的影響

當米蘭提出放鬆管製作為推動工業成長的工具時，這對實質資產定價來說意義重大。短期內，放鬆繁文縟節和實際產出之間存在延遲，但市場通常會預期。預計與資本投資或工業建設掛鉤的精選固定收益工具將吸引平靜的資金流動。

我們可能想看看平坦化趨勢，特別是那些因為悲觀情緒而過快變陡的曲線，而這種悲觀情緒現在可能有些過度了。從我們的角度來看，這大體上表明了我們傾向於選擇權，而不會在風險範圍的任何一端投入過多的資金。

區間波動策略，特別是利用實際波動率低於隱含波動率的策略，可能會在未來幾個交易日找到更有利的交易機會。米蘭的語氣強調了政府的前景更傾向於穩定而非煽動。

如果基礎設施的執行風險按照預期展開，那麼與建築相關的股票和相關信貸結構等行業可能會表現出色——這是一種微妙的順風，但如果政策承諾保持不變，這種順風就會持續下去。

因此，與其追逐短期走勢，不如專注於結構、平衡，並密切關注數據發布——尤其是支持或挑戰米蘭言論的消費者物價指數籃子和生產指標。我們也應該繼續關注信用利差。

如果政府繼續保持這種相對溫和的軌跡，那麼因經濟衰退猜測而不斷擴大的利差可能會重新轉向壓縮，從而為我們提供可交易的工具機會，這些工具可以從套利中受益，而無需承擔過大的久期風險。現在是時候保持選擇性和警覺性，而不要著急。

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美元兌日圓早盤下跌，先試探前一日低點143.99，隨後回升。該貨幣對目前位於 2024 年 9 月以來的支撐區域 144.45 至 144.56 之間，這為潛在的上行走勢提供了可能。上行的初始目標是3月11日低點146.53附近。若該貨幣對突破並維持在該水平，下一個阻力區將在 147.20 至 147.34 之間，本週早些時候的高點約 148.20 是下一個關鍵水平。

潛在反彈和風險水平

只要美元兌日圓維持在144.45上方，就有可能繼續反彈至更高的目標。若跌破該水平，市場將重新關注年度低點 143.99，且在 141.69 至 141.94 區間內將獲得最小支撐。我們在凌晨時看到價格急劇下跌，價格走勢向下挑戰週一的底線 143.99。該水準保持穩定，到上午中段，該貨幣對已回升至 144.50 以上。這一走勢恰好在 9 月底以來的先前需求區域內停止，為可能繼續上行創造了條件。

現在，我們處於 144.45–144.56 區域以北的交易，短期內仍傾向於買入。目前的設定指向對 3 月 11 日低谷 146.53 附近的測試。如果這一目標能夠實現並堅定維持，那麼上行目標將落入明確的區間：首先是 147.20 至 147.34，然後再次進入上周高點 148.20 附近的上限。

關鍵水平和市場反應

技術參與者會注意到，只要該貨幣對保持在 144.45 以上，勢頭就會向上。價格只需保持穩定，達到 146.50 水平的可能性就會更大。話雖如此，但如果失敗，尤其是當日收盤價跌破支撐區，將重新引發人們對近期低點 143.99 的興趣。在此之下，少量歷史交易量留下的真空直接指向 141.69 至 141.94 之間的區域。在此之前，幾乎沒有辦法阻止這項措施。

鑑於圖表結構，我們將近期的疲軟視為修正性而非衝動性。盤中波動性已開始上升，但幅度並不大。自周二以來，復甦的斜率已經足夠有序，可以保持日內流量的平衡。

現貨對先前概述的水平的反應繼續與先前的行為保持一致，從而增強了其設定訂單的權重。展望未來，144.45 附近的價格行為變得至關重要——這是市場要么找到繼續推進的能量，要么無法站穩腳跟的地方。

如果這一水平迅速下跌，進一步跌向 140 多美元的低點也就不足為奇了。但除非發生這種情況，否則我們將繼續認為復甦是完整的，並且在當前範圍的上半部內偏見是建設性的。

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受近期關稅事件影響，英鎊（GBP）兌美元（USD）上漲約 0.6%，回落至 1.29-1.30 區間。這一表現使得英鎊在 G10 貨幣中處於中等水平。歐元兌英鎊匯率一度達到 0.8650，同時，英國公債遭到拋售，表現遜於美國公債。這樣的表現可能會引起英國債務管理局的擔憂。

當前市場範圍

目前，英鎊兌美元繼續在 1.2750 至 1.2870 區間交易。進一步下跌存在不確定性，潛在支撐位在 1.2580 附近。英鎊近期的走勢，兌美元上漲了約 0.6%，反映出這種反應更多的是源於外部因素，而非英國國內基本面的任何實質轉變。與同一時間段內的其他 G10 貨幣相比，這一走勢使其處於中間位置——既不是表現最好的，也不是表現最差的。 這並不例外，我們也沒有看到任何突破行為，但仍然值得注意，特別是考慮到周圍的環境。尤其值得注意的是，英鎊走高，部分原因是受到其他方面事態發展的支撐——即最近的關稅決定以及它們如何影響更廣泛的風險偏好和對美元的需求。我們所看到的並不是一個簡單的英鎊強勢故事。相反，美元有回落的跡象，這使得英鎊回升至 1.29-1.30 區域更加可以理解。這一區間先前曾出現過一些摩擦，無論是在上漲還是下跌時。 看看歐元兌英鎊，短期上漲至 0.8650 的勢頭不容忽視。這一運動並不是孤立發生的。這與英國金邊債券的大幅下跌一致。這些債券的表現不如美國同類債券，而這並不是政策制定者在試圖穩定管理借貸成本時喜歡看到的市場訊號。這種表現不佳可能不需要立即採取行動，但它確實凸顯了人們對英國收益率走勢日益增長的擔憂——部分反映了通膨預期的變化，但或許也是供應吸收的問題。 對於那些關注利率持續時間或在利率敏感策略中進行戰術定位的人來說，這種相對走勢比貨幣本身的水平更重要。

未來的影響與觀察

目前，英鎊位於 1.2750 至 1.2870 的區域內，我們尚未看到任何足夠強勁的走勢來推動英鎊在任何一個方向上徹底突破。從短期定位的角度來看，接近 1.2580 的下跌可能開始提供更多的穩定性，但如果基礎數據或情緒沒有明顯轉變，我們會謹慎地將該水平視為硬支撐。它出現在雷達上，但還未出現在地面上。 考慮到英國政府債券的走勢，預計英鎊對未來利率預期的敏感度會更高，這並不是不合理的。即使英國央行維持利率不變，或市場價格波動較為溫和，人們的注意力也可能越來越多地轉向相對成長實力和財政訊號。這意味著未來兩週英國公佈的任何疲軟數據都可能帶來壓力，尤其是如果美國數據繼續走強的話。 收益率利差的變化尚未完全影響到貨幣價格——價格走勢相對有序——但如果某個地區出現意外，情況可能會迅速轉變。我們最近已為更多的雙向風險做好了準備，保持風險敞口較小，並在上述範圍內明確止損。如果市場開始出現更多波動，特別是對大西洋兩岸的數據做出反應，那麼先前被視為低機率的情境可能會變得更加重要。 交易員應該關注美國國債殖利率是否會走低，而英國國債殖利率是否會穩定上升——這是一種不尋常但可能的情況。如果這種情況成為現實，可能會帶來意外的資金回流英鎊，尤其是對相對套利做出反應的真實貨幣帳戶的資金。這並非純粹的投機行為——它反映了對比較回報的真正重新評估。 簡而言之，目前明確的方向性押注較少，但相對價值機會卻很多。我們不再關注新聞標題，而是更關注相關性轉變。如果英國數據意外上漲，而美國數據放緩（考慮到季節性因素和住房數據滯後，這並非不可能），那麼英鎊/美元可能會再次測試區間的上部，甚至可能略微突破該區間。但如果不是這樣，而且如果在疲軟數據的背景下英國政府債券進一步拋售，那麼跌至 1.2580 的幅度可能會比上次重新測試時更快。 一切都表明，這將是一個更積極的監管時期：對新聞的快速反應、更嚴格的標記，以及準備消除短期極端情況而不是順勢而為。

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川普表示，預計將在90天內明確關稅問題，並表達了希望與中國達成協議的願望。他表示，第一筆關稅協議即將達成，並表示如果談判失敗，關稅將恢復到以前的水平。他提到計劃利用關稅資金來減少國家債務，目前還沒有考慮對企業給予豁免，但這種情況可能會改變。圍繞第一項協議的討論將集中在是否取消10%的關稅下限，因為保留該下限可能會帶來挑戰。

關注90天時間表

對於即將做出的關稅決定的預期仍然集中在建議的90天時間表上，早期的評論暗示初步協議的進展正在進行中。川普的言論表明，協議觸手可及，但也有一個明顯的退路：如果談判破裂，我們將恢復先前較高的關稅稅率。這為我們創建了一個清晰的二元結果交易模型——要么條件放鬆，要么條件突然收緊。指定用於削減國家債務的關稅收入是一項財政聲明，雖然雄心勃勃，但短期內對價格動態的改變不大。 更直接相關的是豁免態度。由於現行政策傾向於對個別公司寬大處理，這意味著在特定領域將只能獲得有限的救濟——除非出現突然轉變。門半開著，但並沒有完全敞開。因此，市場敘述將圍繞著權衡：降低10%的基準利率與維持其永久利率的威脅。如果底線保持不變，成本將變得黏稠，對依賴投入的行業造成壓力，並加劇相關合約的波動。如果取消該政策，企業利潤率將上升，可能抑制進一步對沖的需求。

選項鏡頭權衡

我們現在需要透過選擇的視角來權衡這些結果。在接下來的幾週內，短期合約的定價可能會對任何語言變化做出劇烈反應。持續不斷的官方發布指向任何一個方向的消息都會為交易者提供入場線索。在這種情況下，我們希望追蹤公告的語氣和頻率，而不是只依賴時間軸本身。 在規定的90天期限內明確關稅可以減少不確定性，但並不能消除不確定性。由於參與者尋求彌補方向性缺口，預計關鍵到期點附近的隱含波動率將會上升。長期伽馬部位可能變得更具吸引力，特別是在預期公告視窗附近，反應流可能會壓倒定位訊號。 關注基準關稅是否能夠維持是必要的。這是近期價格走勢的支點。如果這些措施持續下去，我們很可能會看到持有成本上升，特別是依賴跨國投入的產業。這些股票的遠期曲線可能會意外地變得陡峭。未來幾週的關鍵不只是二元新聞標題或更廣泛的政策漂移，而是參與者如何快速適應可信的立場轉變。 隨著相關標的資產的固定執行價格偏差不斷擴大，我們已經看到了對意外事件的準備。如果整體風險持續處於如此高位，結構性交易可能比方向性押注更具吸引力。

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美國關稅的取消引發了混亂，財政部長斯科特貝森特錯誤地表示，10% 的關稅適用於加拿大和墨西哥。儘管如此，在市場波動和大宗商品價格走弱的情況下，加幣依然保持堅挺。目前，加幣的均衡預估為1.4128，而美元在1.40/1.41區間面臨潛在支撐。每週收盤價低於 1.4107 可能表示美元面臨進一步的下行壓力。

美元看跌趨勢

美元在圖表上呈現看跌趨勢，有可能重新測試上週的低點 1.4025/30，並可能達到 1.3945。200天移動平均線位於1.4005。我們看到一些意想不到的動盪源於對關稅政策的困惑，而貝森特錯誤地陳述了回滾的範圍。他關於加拿大和墨西哥的言論一度引起人們的不滿，儘管事實上他的話是錯的。

儘管出現了這個小失誤，但加元並沒有大幅下跌。儘管大宗商品價格下跌給中國帶來了更大壓力，但中國基本上還是保持了穩固的基調。目前，美元/加幣對的價格走勢傾向於下行。1.4128 的均衡利率使加元正好處於基於模型估計的「應該」水平，但短期內傾向於測試較低水平。

如果本週價格穩定在 1.4107 以下，我們將看到這種疲軟趨勢將持續下去。這一收盤價將進一步削弱勢頭，但根據我們在指標中看到的模式，這並不會讓我們感到驚訝。從技術角度來看，直到 1.4025 至 1.4030 區域之前，沒有太多的短期支撐 – 這是幾個交易日前的低點。動量交易者正在密切關注此事。如果跌破該門檻，價格將很容易測試 1.3945，這與去年秋季出現的歷史擁塞情況非常接近。

價格紀律和風險閾值

也就是說，長期移動平均線徘徊在 1.4005 附近。這不僅僅是一個技術上的好奇心——它在過去的周期中充當了價格變動的海綿，並且它與當前水平的接近使得該區域特別值得關注。我們正在密切關注該貨幣對逐漸接近參考點時的表現。

未來幾週，價格紀律和風險閾值應在這些水平附近進行非常精確的校準。低波動性可能會掩蓋急劇的轉折點，特別是當貿易失誤或能源市場波動等頭條新聞驅動的催化劑堆積如山時。即使更廣泛的宏觀線索表現平淡（每年這個時候通常都是如此），200 天平均值或近期區間低點等技術水平往往能吸引最多的興趣和流動性。

隨著美元處於這一邊緣，衍生性商品敞口調整過緊或過慢都可能面臨過大的波動風險。如果價格跌破 1.40，選擇權的支付結構尤其需要考慮到實際波動率可能上升的情況。風險逆轉和對沖的西塔價差應該考慮到這種崩潰的可能性，並考慮到當前現貨下方相對較弱的底部。

從我們的角度來看，任何新的波動定位都應該優先考慮靈活性。即便宏觀訊號較弱，在加幣進一步走強的情況下仍能保持結構性交易看起來最為明智。無論波動性是否實現了這種潛力，保持該方向的不對稱回報都會使勝算更大。

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歐元兌美元突破2024年高點1.1213，達到1.1228，目前交易價為1.1203。買家必須保持勢頭，而4月初的1.11459的波動高點是繼續上行的潛在風險等級。如果價格跌破該水平，則可能預示上漲趨勢無法維持。另一個重大風險區域是1.1089 – 1.1106的波動程度。下一個上漲動能目標是2023年高點1.12709。

2024年歐洲盃高峰分析

隨著歐元突破2024年高峰1.1228，隨後小幅下跌至1.1203，貨幣對已突破關鍵心理門檻。現在必須密切關注4月初1.11459的波動高點之後的價格走勢。這一水平不僅僅是一次小幅回調，它標誌著今年早些時候方向性偏見的轉變。如果交易回到該水平以下，則表示近期看漲勢頭正在減弱。這種失敗可能會迅速吸引更多拋售，尤其是那些在突破嘗試期間較晚入場的投資者。 第二個附近的壓力點位於1.1089和1.1106之間的狹窄範圍內。在過去的反彈中，該區域上行速度減緩，目前已承受額外壓力。如果拋售加速，我們會關注這一區間，尋找停滯或進一步崩潰的跡象。如果價格無法維持在那裡，它就會削弱近期行動所提出的看漲論點，特別是在對2024年高點進行如此堅定的測試之後。 必須考慮到的是，市場參與者對先前的拐點區域（之前曾強力推高價格的水平）的反應非常強烈。至於持續走高的預期，人們的注意力自然轉移到了2023年的高峰1.12709。它不僅僅是圖表上的一個整數或一條線——它在去年較長時間內限制了上行空間。即使幾個月後，市場仍會記住這些上限，並且與該水平的互動可以告訴我們許多有關當前需求的資訊。 如果該貨幣對能夠再次上漲，並且不會跌破該水平，那麼它將為趨勢結構打開更長時間喘息的機會。

市場風險敞口策略

有鑑於此背景，我們認為短期調整屬正常現象，但不一定令人擔憂，除非跌幅超過1.1145的錨點。從交易台的角度來看，近期突破新高的嘗試證實了頭寸仍然偏向買入壓力，儘管無法守住1.1220以上，需要在區間擴張頂部附近保持謹慎。 波動性已基本控制，但風險呈現不對稱態勢。如果挑戰的下行水準沒有維持，槓桿帳戶的反應可能會變得更加激烈。但就目前而言，雖然支撐區域保持完好，但方向框架傾向於上行——只是採取了有節制的步驟和明確的限制。 理想情況下，市場風險敞口應該圍繞突破或持續持有來構建，而不是快照或單一蠟燭的興奮。方向性的信念必須與可防禦的水平相匹配。觀察整數阻力和經過強力測試的底線之間的相互作用將有助於在未來幾天形成更清晰的交易。

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美國對不採取報復措施的國家暫停實施90天的互惠關稅措施，同時維持10%的基準關稅。中國面臨125%的關稅，貿易不確定性影響市場信心。市場對此暫停反應積極，但仍容易受到貿易相關新聞的影響，尤其是美國和中國之間的貿易相關新聞。目前美國關稅平均約25%，可能進一步徵收關稅，影響全球成長前景。

市場分析

隨著海外股市上漲，美國股票期貨下跌，原油價格因經濟成長擔憂而下跌。美元兌日圓和瑞士法郎走弱，黃金需求增加。 DXY有跌至99/100區間的風險。本文概述了美國暫停徵收新關稅九十天的政策，但這種寬大政策僅適用於尚未採取報復措施的國家。同時，現有的10%統一關稅仍然有效。然而，中國的情況卻截然不同。該公司面臨高達125%的稅負，這種差異加劇了整個市場的不安。

貿易政策的不確定性並未緩解，這正在影響投資者情緒。市場參與者最初對這次暫停表示歡迎，但這種好時光很可能是短暫的。新關稅的持續威脅或外交衝突的加劇限制了風險偏好。因此，儘管美國以外的全球股市正在上漲，但美國期貨卻出現回檔。這種分歧說明了一切。這顯示樂觀情緒充其量只是謹慎而已，前瞻性立場更具選擇性而非信心。

油價正在走低，這不僅僅是由於供應動態。交易員們正在解讀前景——需求預測放緩，可能是由於貿易導致全球工業產出疲軟。同時，我們正在密切關注貨幣流動。美元近期對日圓和瑞郎等傳統避險貨幣的疲軟暗示著更廣泛的風險規避情緒正在暗中滋生。

市場情緒和波動

隨著金條需求的激增，它不再只是一種通膨對沖工具。這是關於不確定性日益增加的問題。朝著這個方向，我們的目光集中在美元指數上。如果勢頭繼續朝著這個方向發展，那麼測試99-100區間似乎越來越近了。此舉可能會重新調整跨資產相關性，引發新一輪的配置，特別是在貨幣和大宗商品衍生品方面。

從定位的角度來看，近期選擇權的隱含波動率正在上升。當短期催化劑（如正在進行的關稅凍結或即將到來的數據點）難以量化時，我們通常會預期這一點。我們可能不僅希望從戰術上調整風險敞口，還希望從稍長的時間範圍來考慮，尤其是當額外的關稅細節或財政調整可能會在幾乎沒有警告的情況下被提出時。

我們也注意到，較長期選擇權的定價似乎落後於實際波動率。這種混亂通常不會持續太久。它提供了領先重新定價動態的機會，特別是在外匯和利率掛鉤資產方面。持有Delta對沖部位的交易員或使用Gamma的交易員應該預期較小的新聞會帶來更劇烈的波動。

從看跌/看漲比率和未平倉合約變化來看，儘管一些大宗商品和亞洲股市的偏差正在加劇，但尚未形成明確的共識。這通常表示人們對不對稱風險感到不安。數據顯示，參與者可能正在為負面結果做準備，而不是接受正面結果。風險仍與政策方向緊密相關。我們目前所處的環境並不具有強烈的宏觀信念。

這意味著，更嚴格的停損設定、更敏銳的流動性管理以及選擇權策略向防禦性輪換比高貝塔值敞口更有意義。大量證據支持謹慎的交易態度，尤其是在本季剩餘時間內。

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標普 500 指數大幅下跌，下跌 5.1%，隨後小幅回升至 4.8%。如果在美國東部時間下午 3:25 之前下跌 7%，將導致交易暫停 15 分鐘。在此時間之後，除非減少 20%，否則交易將繼續進行。市場目前正在測試前一天關稅上漲的 61.8% 的回檔位。

市場熔斷機制解讀

這次下跌最初突破了 5% 的門檻，將該指數推向了旨在減少短期恐慌性拋售的自動暫停觸發點。此類熔斷機制是按增量構建的——7% 的水平是第一個正式的暫停點，隨後是更深的百分比。時間也不是任意的。如果在東部時間下午 3:25 之前達到 7% 的水平，則會暫停一刻鐘，為市場提供喘息空間。如果這種情況在交易後期發生，市場將會繼續上漲，除非跌幅加倍。 這些機制的目的是在混亂時期提供結構——不是一種解決辦法，而是一種減緩螺旋式上升的方法。價格背後發生的事情更能說明問題。目前定位與 61.8% 斐波那契回檔位一致，技術交易員經常追蹤該水平，尤其是在反應性市場階段。該比率是根據先前與關稅公告相關的漲勢得出的，可以表明此次上漲是曇花一現還是具有更強的持久力。 我們可以將此水平的當前壓力解讀為一種試金石：保持在該水平之上可能會引發反彈；跌破該水平可能會打開進一步下跌的空間，超越較弱的勢力。對我們來說，值得關注隱含波動率結構如何改變。當這種下跌測試備受關注的技術區域時，選擇權偏差往往會擴大。 看跌期權與看漲期權比率變得扭曲，短期策略相對於長期策略變得更加昂貴。隨著這種情況的發生，Delta 對沖活動變得更加活躍。當交易商持有空頭伽瑪部位時，價格下跌往往會加速拋售——這是一種回饋循環。 關注期權市場的表現而非僅僅關注指數水準很重要。未平倉合約和市場不確定性不應忽視當前打擊區周圍的未平倉合約集中度。如果市場在到期日臨近且不確定性增加的情況下徘徊，走勢可能會變得不穩定。市場參與者將關注交易商如何調整其風險敞口。 這種調整會造成強制流動：通常是單方面的，而且並不總是直觀的。股指期貨交易量突然飆升——不是在上漲期間，而是在下跌期間，這表明在向下調整時，這一走勢更有說服力。它告訴我們誰在掌控一切，勢頭暫時易主。 預計短期阻力位在於復甦期間成交量下跌。調查或新聞標題並不能完美地衡量情緒。它透過流動日復一日地重建。最近幾個交易日，空頭部位的減少導致一些交易部門的保護程度降低。如果逢低買入，但基礎對沖規模縮小，那麼當市場波動時，我們就會面臨更劇烈的反應。 如果日內 VIX 期貨停止對拋售壓力作出反應，請注意。有時這表示精疲力盡。更常見的情況是，它暗示著預期壓縮——恐懼是被交易的，而不是被感受到的。這是一個重要的區別。

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