俄羅斯央行儲備從6,456億美元增加至6,580億美元。這一增長反映了國家金融戰略的持續調整。全球市場的當前事件導致貨幣價值的不同變動。歐元兌美元上漲至約1.1240，英鎊兌美元接近1.3000大關。

黃金價格接近歷史高點

此外，受近期關稅舉措的推動，金價接近歷史高點，超過每金衡盎司3,170美元。在與關稅公告相關的波動之後，卡爾達諾穩定在0.62美元左右。這些趨勢表明，隨著地緣政治格局的不斷演變，主要資產類別的動態也在改變。

俄羅斯央行儲備的增加——從先前的6,456億美元達到6,580億美元——表明其正在有意增加貨幣緩衝。這種成長似乎並不是偶然的，也不是僅僅由收入飆升所推動的。這表明資本配置正在不斷重新調整，這可能是由於人們對外部流動性風險或製裁相關摩擦的擔憂日益加劇。無論如何，訊息相當明確：他們正在鎖定更多的彈性。

貨幣走勢反映了多項政策和貿易新聞的壓力。歐元兌美元上漲至1.1240，顯示近期美國貨幣政策的不確定性削弱了美元的強勢。這種現象越來越普遍，尤其是隨著資金流入轉向收益更高或更穩定的歐洲資產——這可能是第一季受益於美元主導地位的套利交易平倉的結果。

英鎊攀升至接近1.3000，暗示市場過度擴張，這可能是由於預期英國經濟數據將更加穩定，或為迎接英國央行利率評論而進行的定位。

金價突破每金衡盎司3,170美元不僅僅是市場普遍樂觀的結果。價格上漲是由最新關稅引起的——可能被視為通膨和抑制增長。當投資人預期央行將採取更寬鬆的政策立場，或系統性韌性受到考驗時，他們通常會轉向貴金屬等有形對沖資產。即使沒有前瞻性指引，市場的定價也暗示著防禦性反應。

在這些關稅發展的背景下，卡爾達諾的價格穩定在0.62美元左右，這反映出即使是二線數位資產也越來越與宏觀經濟主題掛鉤。這些貨幣不再僅根據協議新聞或情緒週期進行交易；儘管有所延遲，但它們現在正在對貿易政策和跨境流動等更強勁的驅動因素做出反應。

重新評估波動性曝險

我們應該將這些發展視為重新評估相對波動率風險的提示。更重要的是，值得關注的是資產對地緣政治和財政因素而非純粹的經濟指標的反應有多密切。這就是模式開始出現分歧的地方。

從選擇權和衍生性商品的角度來看，隨著金屬和外匯對的隱含波動率浮現，我們可能會考慮調整delta曝險。波動率期限結構不僅對即將公佈的數據做出反應，而且顯然對敘述衝擊做出反應。只要仔細權衡清算風險，黃金的價格行為尤其為短期伽瑪走勢提供了空間。

圍繞主要外匯對制定不對稱策略也可能提供有意義的凸性，特別是在當前美元疲軟持續的情況下。尤其是英鎊利差擴大到足以使看漲期權對角線成為一個有趣的角度，因為該曲線反映的是短期穩定性與長期利率變化的關係。

我們看到硬資產和法定貨幣之間以及區域貨幣之間存在足夠大的差異，這表明相對價值交易比直接的方向性押注更值得關注。這些動作並不協調，如果採用正確的覆蓋，這種分散性可能會成為一種優勢。

風險部門應在接下來的會議中延長風險敞口審查週期。隨著金價突破先前的上限，美元走軟至關鍵技術區域，保證金要求可能需要重新審查，特別是對於多資產帳簿而言。現在不是減少參與度的時候，而是在如何分配和收取保費方面採取更有選擇性的方式的時候。

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美元指數（DXY）下跌1.81%，創下2022年11月以來的最大單日跌幅，今天觸及100.76的低點。 2024 年的最低記錄水準為100.157，如果進一步下跌，潛在目標約為99.589，上次出現是在2023年。美元/瑞士法郎今日跌幅最大，達3.58%，達到2011年以來的最低點。美元兌日圓下跌2.9%，兌歐元下跌2.08%，但兌加幣和澳元表現較好，儘管兌這些貨幣均下跌了0.50%。

市場情緒轉變

這一走勢反映出美元出現全面大幅拋售，其原因並非孤立的交易流，而是幾種主要貨幣對的協同回落。迅速下跌表示市場情緒明顯轉變，可能是受新的經濟數據和修正後的利率預期推動，而非季節性波動或風險規避因素。在這種環境下，我們注意到市場參與者的方向性信念如何迅速積聚勢頭——一旦蓋子打開，買入價就會很快消失，停損單會加劇下跌。

兌瑞郎的跌幅尤其劇烈。人們需要回顧十多年前才能找到類似的單日走勢，這可以讓人們了解該交叉盤的市場壓力有多大。美國數據弱於預期，以及對貨幣政策寬鬆的信心不斷增強，導至美元多頭部位大量平倉。在這種背景下，這些並不是簡單的孤立峰值，而是外匯交易員對持續時間和經濟差異的定價方式的更深層的重新評估的一部分。

同時，美元兌加幣和澳元的表現則較為低迷。這些貨幣往往追蹤更廣泛的商品情緒和區域趨勢，當外匯波動性突然上升時，它們往往落後於歐洲或避險外匯對的變化。儘管如此，此類相對低貝塔係數貨幣對的半個百分點的下跌，凸顯了美元疲軟的普遍性。如果沒有相關矩陣的變化和短期融資錯位，那麼幾乎不可能避免如此持續的拋售。

隱含波動率和市場反應

現在，從這一系列舉措來看，對隱含波動率的影響已經很明顯了。現貨價格出現如此規模的大幅波動意味著，傾斜和伽馬定位可能會在短期內出現一兩次錯位。我們可能會預期1週和2週跨式選擇權溢價會重新定價，特別是在價格近期受到壓縮的情況下。這改變了槓桿多頭的收益狀況，並引發了短期期權策略中的風險不對稱。

交易商似乎已經撤回了一些價外價外選擇權的流動性。展望未來，最重要的不是我們剛剛目睹的舉動的規模，而是後續行動——或者缺乏後續行動。如果美元指數突破近期的100.15底部，則上漲至99.589的可能性就會大大增加，這並不是一種預測，而是對新交易區間的機率調整。這一水平在過去曾起到磁石的作用，交易員可能會開始定位，就好像它再次發揮作用一樣。

我們從先前的周期中了解到，對技術支援的反覆測試可以促進更大的定位轉變，特別是在系統和CTA風格的模型中。日圓的反應不僅在規模上引人注目，而且在對利差交易的影響上也引人注目。隨著近期美日殖利率差收窄，多頭套利交易面臨風險，尤其是如果日本央行政策預期再次被推高的話。這可能不需要正式升息——只要有足夠決心的前瞻性指引就可能引發另一次緊縮。

對於那些仍然基於過時的收益率穩定性假設而追逐日元空頭的參與者來說，這可能會帶來痛苦。從定價角度來看，美元/日圓的溢價偏向下行告訴我們，市場現在認為美元進一步走弱的可能性更高。事實上，交易員似乎不僅在尋求對沖風險，還在尋求對沖尾部風險。

這不是貝塔壓縮——這是機率曲線的重新定價。在這種情況下，根據近期波動區間進行死記硬背的定位會變得更加危險。我們需要密切注意隱含波動率在未來幾個交易日的反應。恢復平靜表明這一舉措已經得到定價；然而，短期隱含利率的持續上升可能表明市場對期權對沖賦予了進一步的效用。

這將使delta對沖成本更高，並降低結構化風險敞口的興趣。值得審查Delta中性部位並針對更廣泛的現貨假設進行壓力測試。此時，疼痛看起來不均勻但仍然廣泛。我們現在觀察到的不僅僅是由經濟基本面驅動的——當然，它們仍然很重要——而且還受到波動性、相關性崩潰和先前擁擠交易的平倉的機械調整的影響。

然而，這些基本要素也可以開始強化這項舉措，形成自己的回饋循環。交易者應該重新調整切入點並重新考慮風險敞口情況，特別是對於每日重置的槓桿衍生性商品部位。即使美元在未來幾個交易日內穩穩，這種劇烈的重新定價的記憶也不會很快消退——相反，它會重新定義經波動率調整後的正常水平。

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經濟數據的影響

受近期經濟數據（包括3月份服務業通膨下降）的影響，即將於4月17日舉行的歐洲央行政策會議可能會導致降息25個基點。美國關稅減免的延長使這一前景變得複雜，因為一些管理委員會成員可能主張暫停。

如果下週降息，預計 6 月將維持利率不變。隨著存款利率下降，有關中性利率的持續討論將會愈演愈烈，重點是需要有明確的經濟理由來進一步放鬆政策。到六月，有關德國財政刺激措施和歐盟國防開支的進一步見解將會出現，從而影響成長和通膨預測。

財政刺激和關稅不確定性的結合表明歐洲央行利率可能出現多種情況，這可能會在歐洲央行即將發表的聲明中得到體現。我們即將參加 4 月 17 日的歐洲央行會議，降息 25 個基點的可能性很高。此前，3 月服務業通膨明顯放緩，削弱了維持當前通膨水準更長時間的論點。

引人注目的不僅是通膨正在緩解，而且通膨的組成正在改變——勞動密集型地區的價格壓力似乎正在失去動力。這可能會強化管理委員會成員原本就傾向鴿派的觀點。然而，這裡有一些細微差別。美國近期延長關稅豁免令情況更加嚴峻。

對外政策的這種轉變可能會促使安理會內部出現更多謹慎的聲音，主張暫停，即使只是為了讓數據有時間適應這些延長的措施。即使我們確實看到 4 月份利率下降，但討論的進程顯然正朝著較慢的方向發展，而 6 月份利率暫停的預期正在逐漸增強。

未來財政發展

現在重要的是任何轉變背後的原因。歐洲央行一直表示，進一步的措施必須有經濟證據作為支持。隨著利率開始下行，圍繞中性利率（即既不刺激也不抑制的難以捉摸的利率水平）的爭論將變得更加激烈。

當利率跌破該假設水準時，我們就開始進入刺激領域。這使得每一步都更加重要。到六月初，我們也將更清楚地了解更廣泛的財政狀況。

預計柏林將提供計劃中的刺激措施的更多具體細節，任何歐盟範圍內的安全支出都應該開始滲透到宏觀模型中。這兩項發展都將影響歐元區經濟成長和通膨的修正估計，從而可能解釋利率預期向任一方向轉變。

只需召開幾次政策會議就能達成一系列成果。如果經濟活動持續溫和降溫，一條路徑可能是穩定、謹慎地放鬆政策。但如果新的財政支出為系統注入新的動力——或者地緣政治貿易摩擦再次扭曲供應鏈——我們可能會發現歐洲央行需要採取完全不同的方針。

市場可能會在歐洲央行即將發布的通報中找到方向，不是透過具體的前瞻性指引，而是透過表示對暫停或進一步行動的容忍度的措辭。目前，隱含波動率應該對宏觀數據發布和政策制定者的任何新評論保持反應。

我們已經看到選擇權定價隨著更高的不確定性而調整——當交易員權衡進一步政策行動的速度和深度時，這種情況可能會持續下去。結構化部位需要考慮潛在降息與證明降息必要性的資料流之間的時間不匹配。

我們正在觀察一種不斷變化的平衡，歐洲央行已經打開了寬鬆政策的大門——但其幅度僅足以讓市場試探性地邁過。

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暫停徵收關稅

重新定價對沖成本與遠期預期

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日圓（JPY）的表現優於幾乎所有 G10 貨幣，兌美元上漲 1.5%。這一增長歸因於更廣泛的市場風險情緒轉變和國內積極因素。強於預期的生產者物價指數（PPI）數據推動了日圓的基本面走強。該貨幣的表現顯示市場動態發生了變化，目前有利於避險資產。

避險需求

我們現在看到避險需求更加明顯，日圓目前的上漲趨勢應該在這種背景下解讀。美國公債殖利率在最近幾個交易日走軟，導致美元承壓，並使防禦性貨幣（尤其是日圓）收復部分失地。雖然這部分可以歸因於全球市場更廣泛的情緒變化，但它也反映了利率預期和通膨預測的重新定價。

高橋上周有關國內通膨韌性的言論可能鞏固了交易員中已經形成的一些鷹派觀點。當我們考慮到生產者物價指數如何超出預期時，這進一步證實了日本企業仍面臨投入成本壓力的觀點。這通常預示著持續的消費者通膨，這將為政策制定者提供額外的空間來調整貨幣政策，而不會破壞經濟成長的穩定性。

從我們的角度來看，這不僅僅是為了避險而追逐日圓的問題。利率差異正在進行暗中調整，特別是考慮到東京和華盛頓的情況。一方面，我們有可能看到日本推出更堅定的政策指引；另一方面，聯準會似乎將保持謹慎態度，直到看到更多通貨緊縮的證據。因此，隨著政策分歧持續縮小，日圓等貨幣的受益不僅是出於防禦原因。

管理衍生性商品風險

對於我們這些從事衍生性商品風險管理的人來說，這對隱含波動率和選擇權偏差有直接的影響。我們已經注意到短期日圓看漲期權相對於看跌期權變得更加昂貴，尤其是 1 週至 1 個月期限的看漲期權。傾斜度已大幅傾斜，這意味著市場參與者正在重新定位，以期在短期內進一步推高日圓。

這種轉變表明，任何均值回歸交易最好透過受益於更大範圍波動（而不一定是更窄範圍）的選擇性定價。流動性狀況也值得關注。與今年稍早相比，透過遠期掉期進行的干預有所減少，這改變了對沖工具的估值方式。

在岸和離岸融資成本之間的利差仍然較高，這可能會使套利交易變得複雜，這應該被計入遠期曲線定價中。我們正在密切關注這種情況，因為在這種情況下，短期波動性部位的風險變得更大。

總而言之，日圓目前的定價模型開始包含更多內生因素，而不僅僅是外部全球風險偏好。目前，該策略涉及更深入研究利率敏感型工具的久期風險，以及更有選擇性地進行跨貨幣投資。

下週的數據可能會引發收益率預期的更多變動，而這反過來又會影響我們的 delta 敞口以及我們如何建立 gamma 風險。持續審查伽瑪中性敞口，尤其是在宏觀事件發生附近，因為現貨市場和波動率市場的偏差可能會進一步擴大。

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美元兌瑞郎已達到2011年9月以來的新低，跌破2015年1月的波動低點0.8346和2022年12月的低點0.83318。近期最低價達0.8326，目前賣家佔據市場主導地位。想要進一步下跌的賣家可以將 0.83735 至 0.84087 的範圍用作阻力位。如果突破這一區域，那些預計數十年下降趨勢將持續下去的人可能會感到失望。

下行壓力未受挑戰

隨著該貨幣對逼近十多年來未曾觸及的區間，並且保持在該水平，且反彈幅度很小，這確實強化了這樣一種觀點：下行壓力尚可，且目前尚未受到挑戰。在過去的周期中，我們觀察到了類似的情況，支撐位被打破，交易員猶豫不決，結果卻出現了比預期更快的下滑。

有鑑於此，動量驅動的交易策略仍可能找到價值，特別是在缺乏明顯買家的情況下。回顧過去三個月，每次小幅上漲都會遭遇新一輪拋售。我們認為，這種模式顯示做空者重拾信心，而非疲憊的跡象。一個例外是超賣狀況的急劇逆轉，但目前在任何更廣泛的時間範圍內都看不到這種情況。

現在，專注於 0.83735 – 0.84087 的範圍，它的行為更像是一個軟天花板，而不是任何結構性的東西。它已經過測試，但並未確鑿地被損壞。如果該價格在每日收盤時回升並維持，一些後期持倉的交易者可能會被迫重新評估。在這種情況下，特別是如果成交量在反彈期間增加，定位就會轉移到更中性的區域，我們之前已經看到過平倉的速度有多快。

定義和管理風險

然而，只要反彈傾向於該區域並迅速失敗，它就會為定義和管理風險建立一個嚴格的框架。儘管這是一條狹窄的走廊，但它可以更好地控制入口，而不是在入口開始後追逐入口。

我們傾向於選擇這些更清晰的位置，因為它們有助於避免波動並節省通常用於應對情緒價格波動的時間。喬丹近期關於維持鴿派政策的言論不容小覷。它們對瑞士法郎市場情緒的影響是可以衡量的，對於持有空頭部位的交易者來說，這已成為一股順風。

現在的挑戰在於，此類政策設定在多大程度上已充分反映在價格上。這很難衡量，但由於利率已確定，除非受到外部催化劑的推動，否則波動性可能會再次開始壓縮。

人們也可以注意到，過去兩週上行價格探測缺乏成交量確認。從我們的角度來看，這表明購買行為是在較為清淡的環境下發生的，背後並沒有真正的信心。

我們以前見過這種行為——通常它發生在暫停或突然崩潰之前。如果是前者，那麼這是可以解決的。如果是後者，已經處於這種走勢的交易者可能會想要更積極地追蹤停損。最終，這不再是被動定位——它是可控的、舒適的區域，並且立即可見的障礙物更少。

在沒有任何強勁反彈的情況下，更深地跌破心理水平，暗示需求已經退出，而不是在等待更低的價格。在這種情況改變之前，圍繞延續而不是逆轉進行規劃似乎是更好的選擇。

我們將密切關注美國的數據，但除非出現意外，否則目前的驅動因素看起來不那麼宏觀，而更多的是基於趨勢。目前，季節性因素並沒有帶來太大的優勢，但這種變化將在 7 月中旬出現，到那時，結構可能會有所不同。

因此，耐心和精准在短期內會佔上風。過早鎖定方向很少有好處，但拒絕採取行動直到出現轉變也會導致機會的喪失。如果人們密切關注他們已有的數據，那麼就有平衡的空間。

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CPI預測

預估3月CPI年增2.6%，核心CPI通膨率預估將下降至3%。按月計算，預計CPI和核心CPI分別上漲0.1%和0.3%。對潛在經濟衰退和關稅對通膨影響的擔憂正在影響市場情緒。

由於官員對關稅導致通膨上升表示擔憂，聯準會5月降息的可能性目前為37%，高於4月初的10%。市場定位表明，美元在通膨數據公佈前面臨風險，預計未來可能出現走勢。強於預期的消費者物價指數可能支撐美元，而較弱的讀數則可能有助於歐元兌美元上漲。

降息預期的影響

儘管近期整體通膨的降溫帶來了一定程度的緩解，但潛在壓力仍然明顯。核心消費者物價指數雖然小幅下降至2.8%，但仍超過了聯準會的預期。這種模式顯示市場可能過度預期政策制定者即將採取寬鬆政策的可能性。

儘管人們很容易將最新數據解讀為通膨威脅正在消退的明顯跡象，但這會忽略消費者物價指數中更棘手的部分，尤其是與服務和住房相關的部分。鮑威爾最近幾週的廣泛言論並沒有使市場預期轉向更溫和的方向，而是指向觀望立場。

這種謹慎與關稅相關價格波動預測的上升相一致，尤其是在貿易政策變得更加強硬的情況下。由於現任政府透過新稅種瞄準關鍵產業，更高的投入成本可能會緩慢地發揮作用，扭曲下半年的通膨數據。

從市場反應來看，美元指數下跌1.35%，凸顯市場情緒的急遽轉變。瑞士法郎上漲近2.4%，反映出市場對穩定性的更廣泛需求，尤其是在各主要經濟體的通膨動態出現分歧的情況下。受此影響，短期波動性上升，尤其是與利率差異密切相關的貨幣市場。

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關稅上調的影響

調整和市場反應的可能性

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英鎊（GBP）兌美元上漲約 0.6%，回到近期關稅調整前的 1.29-1.30 區間。這種轉變反映出對英國央行寬鬆政策預期的下降，從而支持英美利差擴大。英鎊兌美元的復甦值得關注，相對強弱指數 (RSI) 從下跌至看跌區域反彈。預計阻力位在 1.31 至 1.32 之間，而支撐位可能位於 1.28 以下，這與 3 月和 4 月初的趨勢一致。

利率預期轉變

英鎊的最新走勢受到利率預期明顯轉變的推動，導致英鎊收復了過去兩週的失地。市場參與者正在降低英國央行大幅寬鬆政策的預測，而重新定價正直接影響英美殖利率差異。由於短期曲線已反映出降息幅度減少，英鎊自然會受到支撐——尤其是在美元走強對利率分歧敏感的貨幣對中。

從技術角度來看，該貨幣對回升至 1.29 以上，已經消除了先前對動量指標造成的部分損害。RSI迅速做出反應，在跌至超賣水平附近後回到中性，這讓我們感覺到看跌壓力目前已經減弱。然而，略高於當前水平的阻力位（1.31 左右）今年已多次成為上限 – 該區間也與 2 月初的高點重疊，並將繼續引起關注。

對於選擇權交易者來說，這種情緒轉變表明，近期隱含波動率可能在主要數據發布前後保持買盤，但如果現貨再次穩定在 1.28-1.32 通道內，則可能壓縮。從我們的角度來看，我們正在關注接近區間頂部的伽馬對沖活動的任何回報，特別是來自暴露於障礙結構或每周到期的交易商的回報。鑑於近期的部位調整，現貨價格突破 1.30 可能會與新的衍生性商品流動同時發生。

投機部位調整

同時，期貨市場的流動性已開始反映出對英鎊略微不那麼片面的看法。每週 COT 數據顯示投機性空頭部位有所緩和。這與我們的普遍觀察一致——槓桿公司已從激進的美元多頭押注中撤出，並正在重新平衡敞口，尤其是在英國消費者物價指數和勞動力市場數據公佈之前，這些數據可能會進一步引導前端利率。

值得注意的是，今年稍早的典型模式表明，在沒有明顯的央行意外舉措的情況下，英鎊兌美元往往會走低。交易員應謹慎權衡這一溫和的上行趨勢——如果英國央行官員發表任何鴿派言論，或美國數據支持聯準會持續的強硬立場，該貨幣對可能難以維持在 1.30 以上。

然而，除非出現新的宏觀衝擊，否則隨著我們接近下一輪英國通膨數據，這種在 1.29 中期左右的重新平衡表明雙向利益將更加強烈。從波動率表面來看，風險逆轉目前顯示出對英鎊看漲期權相對於看跌期權的輕微傾斜，這與 5 月初的情況不同。這顯示市場開始接受更平衡的前景。

但看漲結構仍應在窄幅區間內定價，且不應推斷太遠，尤其是在 1 週和 1 個月期限內實際波動率仍落後於隱含波動率的情況下。最終，現貨的反彈以及它所揭示的有關定位的資訊可能會提供在盤整區間邊緣進行交易的短期機會。

從結構上看，短期跨式選擇權仍然相對便宜，只要預期仍然穩定在當前政策指引附近，日曆價差就可能有價值。追蹤 1.3050 和 1.2800 附近的盤中交易量和交易商流量應該可以進一步了解情緒變化。

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由於3月CPI低於預期，美元下跌，這可能使聯準會降低利率。油價下跌了4%，加劇了這個趨勢。加拿大帝國商業銀行報告稱，核心非住房服務通膨率大幅下降至2.9%，為2021年以來的最低水準。然而，新宣布的對華關稅上調可能會抵消這一積極發展。

CPI對市場的影響

汽油價格下跌顯著影響了消費者物價指數的下降，同時汽車保險費率下降了0.8%。不過，3月食品通膨率從2.6%上升到3.0%。雖然租金和抵押貸款成本正在下降，但房屋成本的下降主要是由於酒店價格下降4.3%。這種情況引發了人們對旅行需求的擔憂。

CIBC表示，由於公司將成本轉嫁給消費者，新關稅可能會影響未來的數據。關稅的不確定性可能會影響美國的情緒和投資，使聯準會在通膨風險和疲軟的勞動力市場方面的決策變得複雜。目前市場預期今年的利率將下調102個基點，並且完全可以預見6月18日的會議上將降息。

貨幣政策挑戰

我們現在看到的情況是，通膨數據走軟為聯準會提供了更大的迴旋餘地。3月消費者物價指數(CPI)低於預期，這在很大程度上受到燃料和旅行相關成本下降的影響，導致美元下跌，並引發了有關可能調整利率（尤其是下調利率）的討論。

這是有道理的：當通膨緩解、經濟出現放緩跡象時，央行通常會重新考慮其政策立場。較低的利率通常會導致貨幣貶值，因此美元會做出這樣的反應。汽車保險費用下降近1%以及燃油價格下滑對消費者物價指數造成了沉重壓力。這些類別往往波動較大，但當它們一起變動時，就會對整體數據產生顯著的壓低作用。

飯店價格下降超過4%本身就說明了問題。這種回調意味著消費者在旅遊等非必需領域的支出減少——假期需求減少、商務旅行減少——而且這種情況可能不會很快得到解決。但同時，一些樂觀情緒必須受到抑制。食品價格上漲表明其他方面的壓力仍然存在。

儘管非住房服務業降溫令人鼓舞（這個類別一直出乎意料地棘手），但貿易政策現在又重新進入人們的視野。新對中國徵收的關稅可能會扭轉一些進展。如果公司面臨持續的成本壓力，他們就會將其轉嫁給消費者，這將反映在未來的通膨數據中。

如果這些成本影響到經濟，核心非房屋服務業的2.9%的成長率將無法維持。租金下調有助於整體平抑房屋成本，但考慮到這次飯店數據嚴重扭曲，我們不應該假設租金會直線下降。房地產市場的發展速度比其他市場慢，一些長期租賃將繼續滲透。

從我們的角度來看，我們必須密切注意降息預期如何轉變。目前市場預期今年的降息幅度將超過1個百分點，預計6月中旬的政策會議將降息25個基點。這是一個相當強勁的預測。如果即將公佈的數據，特別是有關就業或零售支出的數據，挑戰這一預期，那麼當前的一些押注可能會被取消。

此外，關稅的潛在影響尚未完全體現在定價中。如果企業開始警告成本增加或削減資本支出，則可能會縮小放鬆政策的道路。同樣，消費者信心調查也值得關注。任何動搖都可能導致市場目前未預料到的政策調整。

我們正進入一個通膨數據、勞動力趨勢和全球貿易問題都將影響貨幣政策的時期，而且往往是朝著相反的方向。就我們的目的而言，未來幾週的定位意味著保持靈活。預計會出現新一輪波動。利率預期超出預期的情況可能提供重新調整的機會。密切關注基於調查的通膨預測和生產者投入成本——這些通常是關稅相關壓力開始顯現的最早指標。

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