美國勞工部稱，截至4月5日當週，美國公民提交新的失業保險申請的人數略有增加，至223,000人。該數字與初步估計相符，且較前一周的219,000有所增加。經季節性調整的保險失業率為1.2%，四周移動平均與前一周持平，為22.3萬人。此外，截至3月29日當週，持續申請失業救濟人數減少4.3萬人，至185萬人。

美元和勞動市場數據

隨著勞動市場數據和通膨數據的評估，美元匯率跌至101.50左右的多日低點。首次申請失業救濟人數小幅上升至223,000人，顯示美國勞動市場有所疲軟，但肯定不是急劇惡化。這些數據與預期相符，並保持在幾個月以來的穩定範圍內，暗示勞動力條件雖然略有降溫，但保持穩定。

如果結合持續申請失業救濟人數略有下降（下降了43,000份）來看，情況就變得更加清楚了。雖然首次申請失業救濟的人數有所增加，但領取延長救濟金的人數卻有所減少，這可能意味著失業者不會失業太久。四周平均值保持平穩的事實凸顯了近期整體缺乏波動性。

同時，貨幣市場的整體反應也十分明顯。美元在101.50附近走弱，觸及多日低點，這並非出於意外，而更多的是受到市場重新調整的影響。市場參與者一直在權衡疲軟的就業數據和通膨數據，以便在即將出台的貨幣政策決定之前建立更全面的圖景。

美元的微妙脆弱表明風險資產對任何經濟縮減跡象仍然十分敏感，尤其是在通膨仍然是聯準會時間表的關鍵參考點的情況下。對於我們這些以務實的眼光看待利率預期的人來說，這些數據可以無聲地證實就業方面沒有出現意外的上升趨勢。這稍微降低了短期利率預期，並將注意力吸引到消費者物價指數和薪資數據上。

如果失業救濟申請人數持續攀升，但獲利數據保持堅挺，我們可能會收到混合訊號，這會使殖利率曲線較短端的定價變得複雜。

近期合約和市場反應

在未來幾週內，我們預期利率和股票市場的短期合約將出現橫向反應，除非通膨勢頭出現決定性的突破。聯準會六月和七月會議的定價目前取決於就業和核心個人消費支出數據的細微差異。

隨著交易員重新調整對政策節奏的預期，利率互換利差可能反映出這種不確定性。由於波動性集中在宏觀數據發布附近，如果進入相對極端的情況，短期衍生品有可能獲得更多價值。

美元的反應表明，參與者更關注風險軟化而非彈性，尤其是在經歷了數月的頑固通膨壓力之後。單憑勞動力數據不會重塑預期，但它可能會強化現有的定位——尤其是在供應方壓力保持適度的情況下。

我們不是孤立地處理此類數據，而是將其作為影響波動性和方向的幾個因素之一。表面上看似微不足道的事情——只有幾千名申請人，或持續申領的人數略有下降——如果與價格走勢和利率預測曲線一起解讀，往往會說明更多資訊。

這就是為什麼流動性聚集在這些發布日期附近，以及為什麼未平倉合約有時更像戰場而不是圖表。因此，每週索賠和債券市場反應之間的任何持續分歧都可能需要再次重新調整。市場依然保持反應，這是正確的。背景比任何單一數字更能指導槓桿和定位的調整。

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股市正在經歷動盪，科技股面臨壓力，而能源板塊則表現出韌性。各行業都存在著看跌和看漲情緒。在科技領域，受供應鏈擔憂影響，微軟和英偉達等主要公司的股價分別下跌了 3.02% 和 4.17%。蘋果股價也下跌3.19%，導致該板塊表現不佳。

產業情緒轉變

相反，儘管雪佛龍股價下跌了 4.14%，但能源板塊卻獲得了人們的關注。埃克森美孚等公司因地緣政治緊張和能源需求波動而受到關注。金融板塊方面，摩根大通下跌2.40%，而Progressive等其他公司則小幅上漲，反映出投資人信心有差異。零售和通訊產業面臨挑戰，亞馬遜下跌 3.14%，Google下跌 2.07%。科技板塊持續的負面表現顯示投資者在未來獲利報告發布之前會做出調整。同時，能源產業的韌性表明，在充滿不確定性的情況下，投資將轉向更安全的領域。

調整市場策略

鼓勵投資者謹慎對待科技股，同時探索新興市場和能源投資機會以獲得潛在的穩定回報。在當今的市場條件下，成長策略和防禦策略之間的平衡至關重要。鑑於各行業表現的明顯差異，我們看到的不僅是短期噪音，而是主要受獲利壓力和全球不確定性影響的情緒轉變的反映。

當華爾街對微軟和蘋果等巨頭的供應鏈問題做出強烈反應時，這是一個警告，顯示前瞻性預期正在重新評估。這些並不是微小的修正。大型股下跌超過 3% 意味著有關成長利潤率的假設正在被重新考慮，這可能是由於海外中斷或投入成本動態造成的。交易者不應將這些變動解讀為孤立事件，而應將其解讀為更廣泛的重新定價的一部分。這種價格行為通常會導致每週選擇權波動性增加。

相較之下，即使在雪佛龍業績下滑的情況下，能源產業的強勁表現也表明，投資人更青睞與實物需求掛鉤的資產。隨著全球事務影響原油和天然氣價格，埃克森美孚等公司因大宗商品投機興趣增強而獲利。這種勢頭經常會滲透到能源選擇權市場，尤其是在地緣政治風險時期隱含波動率往往飆升的情況下。

我們注意到，金融業並沒有作為一個整體發展。儘管摩根大通等銀行的股價下跌超過 2%，但 Progressive 等公司卻成功遏止了重大損失。這種分歧告訴我們，並非所有風險都受到同等對待。保險公司對利率較為敏感，可能會提供一些短期保護，而投資銀行則更容易受到信貸緊縮擔憂的影響。

短期內，交易者可能會在金融波動分散遊戲中找到更好的機會結構。亞馬遜和谷歌最近的下滑凸顯了基於廣告的收入模式和消費者驅動的成長假設的脆弱性。當市場在單一交易日內以 2-3% 的跌幅折算這些股票的未來收益時，這通常意味著每週和每月到期的偏差會增加。這種設定可能會給專注於伽馬剝頭皮交易或短期 delta 中性策略的交易者帶來不對稱風險。

總體而言，我們觀察到的是出於謹慎考慮的部分輪替。這並不是恐慌，而是現金流和實體資產的優先順序。目前的環境不再像以前那樣獎勵槓桿式成長故事。相反，擁有強勁資產負債表和有形需求的公司似乎正在獲得關注。在評估技術和零售業的合約時，將隱含波動率假設上調是明智之舉。

同時，重新評估能源領域的短期波動策略是明智的——特別是如果每週庫存數據和歐佩克頭條新聞開始使現貨價格超出近期區間。在過渡時期，我們曾經見過這種情緒偏見。現在最重要的是調整情境分析。產業流動有明顯分歧，而且這種分歧往往不會悄悄解決。專注於相關性突破——尤其是在風險偏好與風險規避行為中——並保持時間衰減模型的緊密性，特別是在可能完全重置定位的獲利週期中。

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美國3月核心消費者物價指數（CPI）從前值的325.48上升至325.66。這顯示核心通膨率上升，不包括食品和能源等波動性較大的項目。所提供的資訊僅供參考，並不代表對任何投資行動的正式建議。鼓勵讀者在做出財務決策之前進行全面的研究。投資有風險，個人應該考慮到這些風險，包括潛在的資本損失。在進行投資之前考慮個人財務狀況非常重要。

核心通膨趨勢

美國核心CPI小幅上漲，從3月的325.48上漲至325.66，顯示食品和能源以外領域的價格壓力持續存在。核心通膨通常被解讀為衡量潛在經濟趨勢的更好指標，因為它剔除了容易出現劇烈和暫時性價格波動的類別。雖然數字上的變化表面上看可能很小，但它與我們觀察到的更廣泛的主題相一致：儘管過去兩年採取了激進的貨幣緊縮政策，但黏性通膨仍抵制了快速的通貨緊縮。

這顯示聯準會在發出降息訊號時可能仍持謹慎態度。今年早些時候，市場已經消化了更激進的寬鬆預期。這些假設現在需要調整。鮑威爾等聯準會官員以及聯邦公開市場委員會的其他成員一直強調，在政策決策轉變之前，通膨持續改善的重要性。即使核心讀數出現輕微的上行，這種樞軸的閾值也會進一步向外移動。如果有人期望從三月的印刷品中獲得清晰度或保證，那麼他們可能會發現相反的結果。

投資影響

從我們的角度來看，依賴利率下降預期的股票掛鉤衍生性商品策略可能會遭遇更大的阻力。在選擇權定位中，這可能會導致對利率敏感產業的偏見，促使交易員尋求更平坦的波動率偏差或更長期的保護。通膨軌蹟的不確定性增加壓縮了機率加權結果，從而以切實的方式影響了隱含波動率和期限結構。

因寬鬆通膨假設而受益的利差可能需要重新評估。這也為盈虧平衡通膨率及其變動提供了線索。對於參與通膨掉期或通膨保值債券 (TIPS) 掛鉤產品的交易員來說，最近的數據強調了權衡短期 CPI 意外與鮑威爾及其團隊監測的長期趨勢的必要性。對未來價格穩定性的任何修訂評估，無論增量如何，都會直接影響遠期收益率曲線和已計入歐洲美元期貨或聯邦基金合約等工具的預期。

鑑於目前的發展情況，利率衍生性商品的流動性和凸性將具有高於平均的重要性。滾動策略或時機波動性壓縮可能需要巧妙的調整。那些依賴波動率期限結構平坦化的人可能會考慮較短的時間範圍或分層敞口，特別是因為未來兩週的宏觀數據將為通膨敘述提供更多深度。

市場仍在消化更廣泛的主題：通膨是否已穩定在高於央行認為舒適的水平，以及這對於限制性政策的長期實施意味著什麼。過早削減風險可能會導致新一輪意外的衝擊。伽馬對沖和西塔衰減的調整可能會跟隨與 CPI 掛鉤的意外指數進入下一個週期。與往常一樣，精確度與自適應風險管理相結合將會帶來更好的結果。

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施密德對關稅公告造成的經濟不確定性表示擔憂。他表示，關稅可能只會導致暫時通膨的理論並不能讓人放心。人們的焦點仍然是通貨膨脹，並且對聯準會的信譽保持謹慎。關稅公告與市場情緒的下降和短期通膨預期的上升相一致。

強烈反對市場預期

這些言論顯示了對市場降息預期的強烈反對。他們沒有考慮到最新的消費者物價指數報告或一些關稅的暫停。施密德指出，人們越來越擔心，即使關稅的影響被認為是短暫的，但它很容易引發通膨擔憂，足以影響貨幣政策。如果交易員們對近期降息充滿信心，那麼基調顯然已經改變了。我們觀察到，這樣的政策訊號——尤其是在被尖銳的評論放大之後——可能會導致期貨市場相當突然的重新定價。 聯準會的聲譽，特別是在對抗通膨方面的聲譽，似乎正受到進一步的審查。當短期通膨預期在情緒下降的同時上升時，這並不是完全隨機的。當關稅等政策被視為可能對國內價格施加壓力的間接工具時，就會出現這些反應——即使最近的消費者物價指數等更廣泛的數據表明通膨趨勢更為克制。 從我們的角度來看，忽視最新的消費者物價指數報告和近期放鬆某些貿易壁壘的舉措可能會誤導那些試圖圍繞利率公告定位的人。雖然很容易被尖銳的言論所引導，但我們認為交易員應該考慮哪些數據點真正具有影響力，並檢查這些數據點與聯準會的溝通有何關聯。

潛在資訊和市場解讀

此外，當降息預期像這樣被斷然否定時，其潛在的訊息似乎是保持貨幣謹慎。這使得市場對放鬆政策的解讀空間很小。鮑威爾的團隊似乎表示更傾向於觀察事態發展，而不是追逐潛在的經濟放緩。 對於我們這些從事利率敏感型衍生性商品交易的人來說，關鍵在於方向而不是速度。由於通膨掛鉤工具和短期利率合約會根據評論進行突然調整，因此在定位時保持選擇性而非僅依賴整體情緒非常重要。如果單純依賴所述的擔憂而不將其與實際通膨報告或關稅變化聯繫起來，可能會讓人陷入困境。 到目前為止，華盛頓的決策與市場短暫的不確定性同時出現，特別是當保護主義威脅再次出現時。作為回應，選擇權市場的預期表現出方向性偏差——當交易員認為政策言論總是等同於行動時，這種傾斜會得到強化。他們很少這樣做。 因此，在評估國債或掉期的隱含波動是否超出預期的同時，調整不斷上升的波動性指標是有意義的。儘管前瞻性指引可能暗示穩定，但即使是隨口說出的相反言論也可能震動利率並誤導短期合約。我們需要密切注意與近期經濟證據脫節的價格行為。 忽視最新的消費者物價指數結果或政策重新調整似乎是短視的。相反，一個可靠的方法是評估通膨盈虧平衡點的變動是否真正反映了數據，或者是否更多地回應了整體壓力。

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4月4日，美國首次申請失業救濟人數為22.3萬人，與預期相符。這一數字反映了勞動市場的穩定趨勢。持續監測失業救濟申請對於了解經濟健康狀況至關重要。這些數據提供了對就業穩定性和更廣泛的經濟前景的洞察。

美國勞動市場的一致性

最新失業救濟申請人數為223,000，與預期完全一致，顯示美國勞動市場保持了一定的穩定性。沒有突然的向上或向下轉變，這通常是經濟狀況潛在變動的第一個指標。對我們來說，這種穩定性可以提供指導，不是預測大幅波動，而是排除任何可能引發波動性飆升的短期衝擊。

透過每週追蹤這項指標，我們可以更清楚地了解勞動力動態。較高的數字通常暗示公司面臨壓力，為了因應需求減少或成本問題而裁員。更低的數字？這通常顯示企業信心和對工人的持續需求。

鑑於目前數據的基調沒有改變，我們可以推斷，目前企業既沒有大規模裁員，也沒有將招聘增加到不可持續的水平。由於索賠數據是更及時的指標之一，因此它對於預測季度GDP或月度就業人數等後視指標中尚未顯現的變化很有用。

對我們來說，隨時了解企業應對經濟壓力的方式變化（無論是裁員還是放緩招聘），將直接影響隱含波動率定價以及我們如何進行定位。

失業救濟申請中的機會

我們不一定需要採取激烈的行動來發現機會。事實上，當索賠數據像現在這樣在較長時間內橫向波動時，它可能會壓縮實際波動率，這可能會影響依賴均值回歸偏差或波動率衰減的短期期權策略。

值得研究的是隱含波動率水準是否超過了市場的實際節奏。當我們看到與勞動力相關的指標連續數周保持平穩時，這通常預示著期權定價將出現一輪壓縮，這可能會影響曲線短端的保費下降。

目前，我們不太可能看到僅基於失業救濟申請而對利率預期進行重新定價，因此僅使用這些讀數進行的方向性宏觀押注的吸引力有限。相反，不要將這些數據用作觸發器，而要將其用作確認。

當它與工資增長或工作時間等其他前瞻性信號相結合時，它會加深或改變我們的信念。當這些因素開始產生實質變化時（且失業救濟申請人數保持平靜），我們就會感覺到市場預期不匹配，從而創造機會。

下週的定位可能更傾向於圍繞溫和的實際波動性進行定位，而不是追逐突破性的風險敞口。由於索賠符合共識且沒有明顯的壓力點，目前還沒有強有力的證據支持重新分配風險。

繼續觀察這些印刷品，不僅要觀察變化，還要觀察它們的一致性。有時，無聊的數字卻能悄悄地表達出最多的意思。

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美國3月消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲2.4%，低於預期的2.6%。這些數據反映了當前影響經濟的通膨趨勢。CPI 衡量消費者為商品和服務支付的價格隨時間的平均變化。這些統計數據對於分析經濟狀況至關重要，並能影響政策決策。

對政策的影響

雖然3月CPI年增2.4%，比預期低0.2個百分點，但較弱的漲幅可能為短期內政策收緊提供一些迴旋餘地。值得注意的是，這一數字雖然低於預期，但仍反映了消費品籃子各個部分持續存在的價格壓力。

對於預測未來利率變動的交易者來說，預測與結果之間的差異提供了某種機會。回顧過去對這種程度的CPI未達標的反應，當通膨意外下滑時，市場參與者往往會更快地調整利率預期。鮑威爾和他的同事將把這次下跌與更廣泛的經濟指標進行權衡，評估這次放緩是一次性的還是價格加速持續放緩的一部分。

在最近的周期中，我們看到，如果伴隨就業或支出數據疲軟，一個月的較輕有時可能會促使對前瞻性利率預期進行重新定價。

短期策略

對於持倉者來說，這為重新調整短期利率風險奠定了基礎。它不需要徹底改革，但如果薪資成長放緩或住房或服務等核心要素疲軟，短期內升息的可能性就會降低。

到目前為止，市場定價一直呈現相當線性的路徑，但如果4月和5月也遵循類似的模式，這種路徑可能會開始趨於平緩。波動性已開始在殖利率曲線前端附近壓縮，如果進一步的通貨緊縮數據實現，這種趨勢可能會持續下去。

儘管如此，由於較長期工具仍顯示出一些黏性風險溢價，交易員應注意對即將發布的超大印刷品的不對稱反應。消息公佈後，基準合約的波動範圍收窄，顯示參與者已開始降低隱含遠期掉期的溢價。我們已經對某些價差位置進行了相應調整。

如果這種通膨疲軟持續下去——尤其是服務業通膨出現見頂跡象——估值模型可能需要將重點從激進的曲線陡化轉向2年至10年期區間的平坦主題。實體經濟的吸收和通膨的全面反應之間往往存在滯後。

我們並不主張在均衡的凸性交易之外採取任何立即的舉措，但消費者物價指數 (CPI) 漲幅的同比下降不應被忽視。由於下個月的數據將包括更多更新的投入價格，特別是能源和醫療服務方面的價格，因此審查第二季末到期的風險敞口至關重要。

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聯準會官員洛根強調，需要防止關稅引發的價格上漲推高通膨。當前聯準會政策被認為處於良好位置；然而，意外的關稅上調可能會導致失業率和通貨膨脹率上升。

影響通貨膨脹的因素

通膨的持久性將受到企業對成本增加的調整速度以及長期通膨預期的穩定性的影響。洛根的觀點表明她不太可能主張降息，但她也不強烈支持維持或提高利率。洛根提請關注貿易政策變化而非內部需求或工資增長帶來的潛在價格壓力。我們將此解讀為對單一通膨來源進行過度解讀的警告。

她敦促謹慎行事——認為提高關稅可能會對供應產生人為擠壓，推高價格，而不會增強經濟實力。這反過來又使聯準會的工作變得更加複雜。市場一直在試圖預測未來的政策路徑，但洛根的言論暗示市場對利率走向仍然沒有信心。任何預期利率會很快降息的交易員都可能會重新評估這一觀點。這並不是因為官方政策必然會再次變得強硬，而是因為無論哪種情況都沒有什麼緊迫的跡象。

如果通膨持續高企，或企業反應遲緩且缺乏說服力，利率談判可能會陷入停滯。

通膨預期

長期通膨預期仍是穩定的基石。這就是洛根強調它們的原因。如果這些預期出現動搖——或者企業開始過早轉嫁成本——我們意識到，持續的風險可能會再次出現。這可能會抹去近期的進展並引發更多鷹派情緒。

另一方面，消費者或企業定價行為的細微變化可能只是噪音，而聯準會似乎傾向於觀望。去年的升息措施仍在透過該系統發揮作用，且就業市場略為疲軟。考慮到這一點，風險平衡正在改變。我們可能會發現利率政策長期保持穩定，而不是對整體通膨做出快速反應。

從我們的角度來看，我們希望看到生產商能夠有效地做出反應；這裡的行動將直接影響下個季度的通膨指標。任何障礙——罷工、短缺、海外運輸延誤——現在都可能帶來更大的影響。

對於短期期貨，極端結果的定價非常少。如果新的關稅得到確認並開始影響消費必需品或工業進口，情況可能會改變。密切注意貿易官員發布任何明確聲明後對預期的修改。一旦更新發布，將現實世界的影響納入市場曲線的定價的每一次延遲都可能引發急劇、快速的逆轉。

目前，我們對進入利率方向範圍兩端過於激進持謹慎態度。波動性仍然很低，但如果通膨出現轉變或失業率開始更快地變化，波動性就不會維持這種狀態。做好快速轉變的準備，特別是如果即將發布的通膨指標令人意外的話。

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截至2025年4月4日，美國首次申請失業救濟人數四週平均值維持不變，為22.3萬人。這一數字表明，在當前經濟狀況下，勞動力市場保持穩定。近期關稅的變化已引起市場動態的波動。對中國、墨西哥和加拿大進口產品關稅的擔憂嚴重影響了貿易行為。

金價飆漲

由於關稅相關的不確定性，金價飆升，達到每金衡盎司3,175美元。由於這些事態發展，美元面臨下行壓力。整體而言，市場反應呈現波動性，受新關稅公告和政策制定者的策略暫停所驅動。這些因素持續影響各種資產類別的交易趨勢。四週內失業救濟申請人數的這一水平表明，我們正在看到一個整體穩定的勞動力市場。 沒有出現有意義的上漲，也沒有出現急劇的下降──就業情勢並未受到近期宏觀經濟噪音的影響。從實際角度來看，在建立短期定價模型或重新校準delta對沖時，我們需要處理的變數就少了一個。由於失業率並未引發新的通膨擔憂，也未促使聯準會對反應機製做出意外改變，交易員們可能預期勞動力方面的突然政策意外會減少。 話雖如此，穩定並不意味著要忽視其他方面。近期市場波動較大，主要是由於關稅緊張局勢再度升溫。中國、墨西哥和加拿大對進口關稅的暗示和後續行動，促使參與者降低風險，擴大利差，並推高避險資產。儘管四周平均初請失業金人數持平穩定了部分市場情緒，但真正的驅動因素卻來自常規之外。

關稅緊張局勢的影響

關稅加劇了現有的通膨問題，並引發了有關供應鏈限制的疑問。這種連鎖反應在貴金屬上表現得最為明顯。我們看到金價遠超過3,000美元大關，達到每金衡盎司3,175美元。這並不是典型的季節性強勢或緩慢成長；這是對中斷訊號的直接反應，也是對貨幣貶值的保險需求。 它的上漲並非由於實體需求的根本轉變，而主要是由於避險情緒的重新平衡。同時，美元匯率有所走弱。這種下滑趨勢與人們對貿易政策的普遍擔憂密不可分。注意這裡的相對性很重要。隨著美國經濟不確定性上升（部分原因是關稅，部分原因是政策制定者的謹慎），即使失業救濟申請人數等數據保持平穩，美元也會下跌。 這告訴我們，情緒和定位現在對地緣政治風險的反應比對標準經濟指標的反應更快。這裡的暗流是波動性。VIX的飆升、大西洋兩岸隱含指數的上漲以及大宗商品交易量的短暫爆發都反映出市場已經轉向整體敏感性而非宏觀嚴格基本面。 政策制定者的「暫停」方式——通常被解讀為等待更清晰數據的維持模式——會削弱流動性，並為更容易觸發止損創造條件。因此基準就業人數是成立的。那是一塊實心磚。但周圍卻存在著無數不穩定因素。它改變了當前的焦點。這些條件有利於短期選擇權而非方向性押注。他們獎勵的是敏捷，而不是信念。 目前，在中期成長預測中擁有最堅定的聲音並沒有什麼優勢，但對於那些根據即將發布的頭條新聞解讀隱含波動率的變化或調整伽馬剝頭皮閾值的人來說，卻有很多優勢。對於那些追蹤跨資產類別利差的人來說，黃金、外匯和股票波動率之間的錯位提供了切入點。 我們正在觀察金價飆升如何伴隨利率的不均衡反應——這種分歧值得仔細觀察。跨資產套利設定必須考慮較短的風險窗口，因為在這種市場壓力下，任何相關性的崩盤都可能毫無預警地逆轉。我們所看到的是一個可靠性並不取決於趨勢跟踪，而是取決於快速回饋的階段。 這意味著必須加強情境測試和對沖壓力的工具。這也意味著更少的假設可以不受質疑。我們的定位不是圍繞單一敘述，而是圍繞資本流對多種輸入的反應——其中大多數輸入都快速到達並且沒有任何警告。

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史蒂夫·米蘭表示，關稅的負擔由被徵收的國家承擔。他提到，美國消費者有能力將需求轉移到其他國家。米蘭也建議，有必要減少管制以加快工廠建設。此外，他還指出總統以強硬的談判策略而聞名。

即將與中國進行的談判

他的言論可能指向即將與中國進行的談判，川普已經暗示過這個話題。米蘭的評論讓人們注意到，關稅往往會影響出口國，而不是徵收關稅的國家。實際上，這意味著當徵收更高的關稅時，受影響國家的公司通常會吸收部分成本，要么通過降低利潤率，要么通過降低價格來保持競爭力。

米蘭認為，這正中美國的下懷，因為美國擁有龐大的消費群體，將需求轉移到其他地方。本質上，當一個地方的商品價格上漲時，買家就會轉換地點——前提是存在選擇。他進一步指出，需要透過放鬆管制來加速國內工廠的建立進程。

顯然，這裡的重點是減少繁文縟節，而不是完全消除繁文縟節。這一點很重要，特別是在半導體或稀土等行業，因為從批准到產出的準備時間長達數年。如果降低這種摩擦，政策意圖和經濟影響之間的時間就會大大縮短。

基於槓桿的潛在策略

對總統風格的提及暗示了一種圍繞槓桿建立的潛在策略。 有充分證據表明，他傾向於先施加壓力，必要時再妥協。如果這種方法適用於貿易談判，那麼在與北京開始正式談判之前，預測施壓策略將會增加是合理的。

對於我們這些從事衍生性商品交易的人來說，這種設置帶來了一系列新的短期風險和機會。當政策似乎傾向於採取更強硬的貿易行動時，自然的反應是美元走強，股票指數波動性加劇——尤其是那些偏向跨國公司獲利或依賴全球供應鏈的股票指數。

與國內生產相關的股票可能會做出不同的反應，特別是如果激勵本地製造業的措施開始在數據中顯現出來的話。關於監管評論，我們將其解讀為一個時間大致相同的指標，表明國內資本支出相關行業可能受益——儘管時間風險仍然很長，並且受到立法延遲的影響。

儘管如此，它有助於圍繞工業和某些商品供應商形成論點。由於這些訊號尚未轉化為政策，但顯示出計劃舉措的早期跡象，因此在未來幾週內保持區間交易和緊縮交易將對我們有利。

從利率角度來看，任何有關產能限制將比預期更快解決的看法都可能略微抑制通膨預期。然而，如果關稅反而增加，這個論點就會變得薄弱。因此，放鬆監管和提高貿易壁壘之間的平衡直接影響到前端敏感的通膨掛鉤產品。如果在行動穩定之前討論有所增加，選擇權波動率可能會小幅上升。

目前，我們傾向於持有較小規模的名目頭寸並有分層保護，以便在行動得到確認後重新進入。米蘭的語氣雖然很優雅，但聽起來更像是準備性的，而不是被動的——這表明時間表是以周為單位的，而不是以天為單位的。

追蹤類似官員的後端指導並將其與政府的時間線索聯繫起來有助於我們完善校準。在政策制定之前過早進行定位交易仍然是一個陷阱。因此，我們觀察、重新檢查駕駛員權重，並且只有當動作與資訊相符時才傾斜曝光。

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3月份，美國扣除食品和能源的消費者物價指數僅上漲0.1%，不及預期的0.3%。這反映出當月消費者物價成長低於預期。這些數據的發布可能會影響市場行為，特別是聯準會的政策決定。低於預期的指數可能表示通膨壓力降低，進而影響利率考量。

消費者物價指數與核心通膨

3月份核心通膨率漲幅較小（僅0.1%，低於預測的0.3%），這意味著住房、服裝和醫療保健等非波動類別的價格上漲勢頭正在減弱。這種減速可能至少暫時緩解人們對持續通膨的擔憂。當我們調整燃料和食品價格的波動性時，由於外部衝擊，這些價格往往會大幅波動，潛在的疲軟表現得更明顯。

這使我們更了解短期貨幣政策的方向。市場立即將焦點轉向這對聯準會即將採取的舉措可能意味著什麼。鮑威爾一直堅持依賴數據的做法，他可能會將此視為維持利率穩定而不是進一步收緊的支持。儘管如此，工資成長和消費者需求等其他經濟指標仍繼續顯示整體經濟遠未停滯。

交易部門現在應該重新評估對利率預期敏感的部位。根據這項更新，利率期貨已開始反映出升息次數減少或提前降息的預期。如果我們繼續看到通膨數據逐月走弱，我們預期短期債券殖利率的波動性將保持在高位。這可能為與2年期和5年期債券掛鉤的選擇權策略提供更具吸引力的入門水準。

政策路徑和經濟指標

布魯爾在一家大型投資銀行負責宏觀策略，他強調，儘管單一數據點不會改變政策，但它為當前利率路徑更接近高峰的論點增添了分量。我們將此解讀為曲線陡化交易的缺口打開，特別是如果即將公佈的就業數據顯示出韌性的話。

對於那些接觸利率衍生性商品的人來說，在下次聯邦公開市場委員會會議之前調整伽馬風險是值得考慮的。假設通膨率繼續從去年的高點回落，那麼進一步推遲升息的風險回報平衡已經改善。雖然最近的趨勢帶來了希望的跡象，但物流成本、保險費和庫存壓力仍然影響下游價格。

各行業的情況並不統一，這就是我們避免做出廣泛假設的原因。相反，重點仍應放在配置投資組合，以便從通膨押注的緩慢解除中獲益。觀察從現在到本季中期掉期利差如何收窄或擴大；這些走勢應該暗示更廣泛的市場是否也開始傾向於這種觀點。

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