美國30年期公債殖利率創下日內新高，在13:50重要消息公佈前出現明顯下跌。在接下來的一個小時裡，產量又開始增加。英國央行今天取消了30年期公債拍賣，反映出人們對流動性和潛在市場問題的持續擔憂。

預算提案和固定收益市場

有跡象表明國會領導層正在推動赤字更大的預算，儘管存在阻力。然而，數據顯示，目前並沒有大幅削減開支。到目前為止，我們看到固定收益市場緊張的勢頭日益加劇，尤其是在長期債券市場。當30年期公債殖利率達到盤中峰值，但在特定時間發布之前不久回落時，通常暗藏某種訊號。 隨後一小時內利率的回升並不意味著市場情緒的逆轉，而可能是在已知事件發生之前短期部位的減弱。時機並不是隨機的。這種類型的變動，尤其是圍繞長期債券的變動，通常反映的是大型交易部門的預期交易，而不是零售衝動。 英國央行今天決定停止發行30年期公債，這不僅僅是程序性的選擇。這種取消的情況很少發生，即使發生，也可能是因為出價太低或超出了定價的容忍範圍。當各國央行退出預定的金邊債券拍賣（尤其是在最後發行的拍賣）時，應該會引發人們對當前需求環境的質疑，尤其是對LDI基金和其他長期持有者而言。這些參與者通常是堅定的競標者，面對市場壓力，他們可能會重新評估風險。 在其他地方，來自美國的政治騷動不再只是噪音，更多的是數字。根據最近勾勒出的預算軌跡，更大範圍的赤字不僅僅是擺在桌面上，而且似乎已經成為現實。儘管有明顯的財政制動呼聲，但卻沒有採取有意義的支出限制，這表明主權國家的立場更傾向於推遲而不是削減。 我們並沒有看到那種可能會安撫長期國債購買者的資產負債表收縮。相反，從數據（一級發行水平、展期日曆以及一級交易商的分配行為）中捕捉到的信號表明，在較少參與者願意輕鬆吸收債券的時候，債券的期限可能會增加。

策略調整與市場觀察

鑑於上述情況，我們的做法是重新評估長期衍生性商品中出現的不對稱風險。後端的隱含波動率正在做出相應反應，但並非所有參與者都同步轉變。選擇權傾斜和直接利率水準之間的錯位表示某些定位不一致。 主權利率期貨的實際變動與隱含變動之間仍存在差異，特別是與15年以上期限掛鉤的利率期貨。如果我們觀察跨市場行為——特別是英鎊兌美元的持續時間——這些變化並不一致。在供應減少的背景下，英鎊曲線的持續波動凸顯了與我們在美國觀察到的情況相比，這裡的久期贊助的脆弱性。 它既塑造了我們的下滑路徑，也塑造了在跨貨幣匯率結構中保持靈活的需要。如果我們之前考慮的是直接接收者，那麼我們已經轉向了有條件的結構，以便在收益率再次達到高點時能夠具有靈活性。 低端傾斜已經變得昂貴，但中端傾斜結構仍在維持。保持凸度並限制前期成本的結構化利差已開始顯得更為合適，尤其是在遠期利率協議指標不斷變化的情況下。這種環境要求謹慎管理長期債券的風險敞口。 雖然直接的方向性觀點可能仍然有其優點，但波動率微笑描繪的卻是另一番景象——向上重新定價的風險在尾部仍然被低估。我們進行了相應的調整，從靜態位置轉變為交錯結構，優先考慮時機，並在流動性較弱的時段更好地應對重新定價階段。 由於回購市場也反映出較長期限的壓力，且對沖資金流的反應不溫不火，即將舉行的拍賣和數據發布將檢驗這些收益率上限的穩定性。這些不再是理論練習——它們直接影響我們如何對待較長期限的伽瑪。 關鍵數據發布前後的時間間隔不斷延長，不僅成為交易量的焦點，也成為波動率期限結構的焦點。正是在這一小時的時間裡，邊緣參與者的真實意圖最容易被揭露。

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美國3月扣除食品和能源的消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲2.8%，低於預期的3%。CPI數據反映經濟的通膨趨勢，當前的通膨率顯示經濟成長放緩。

通膨壓力緩解

低於預期的核心CPI數據強化了通膨壓力可能正在緩解的觀點，儘管速度緩慢。從定價角度來看，這種削弱降低了早先對貨幣緊縮速度和時機的預期。數據發布後，我們看到市場利率期貨和債券殖利率立即大幅調整，但這並非由數據本身驅動，而是由其所隱含的政策預期所驅動。

聯準會一直強調其對數據的依賴，而隨著數據走弱，聯準會獲得了維持不那麼激進的升息立場的藉口。從實際意義上講，這意味著利率掛鉤產品的隱含波動率已經下降，因為預期緊急幹預的參與者減少。掉期市場幾乎立即反映了這種轉變，曲線略微趨於平緩，遠期利率協議定價反映了下次會議升息的可能性降低。

鮑威爾在最近幾屆會議上的演講支持了鴿派的轉變，他強調耐心，並表示需要讓先前的升息滲透到整個體系中。透過使溝通與數據保持一致，央行可以讓市場以更可控的增量進行重新調整，從而降低急劇重新定價事件的風險。

作為交易員，我們不僅關注同比數據，還關注月度進度以尋找潛在勢頭的線索。三月的數據使這一關鍵指標環比下降至0.2%，暗示價格上漲速度有所放緩。這才是我們該關注的地方。它使我們能夠更牢固地掌握短期通膨動態，而不會受到去年基數效應的扭曲。

了解交易影響

與通膨預期掛鉤的衍生性商品（例如損益平衡點和通膨保值債券利差）與此較慢的路徑更一致。我們注意到，五年期盈虧平衡點進一步回落，這表明市場認為通膨不僅達到峰值，而且可能提前穩定在目標水平附近。

這對定位有直接影響，特別是對於那些接觸宏觀主題結構性產品或與實際收益率掛鉤的凸收益選擇權的人來說。同時，調整對沖策略的機構可能會減少部分針對價格衝擊的保護。上週通膨代理的短期看跌期權交易量明顯下降，顯示防範極端上行風險的緊迫性降低。

然而，名目利率的變動繼續影響美元融資利差，從而收緊槓桿參與者的流動性。對於那些活躍於價差交易或日曆價差交易的人來說，現在新的價值正在快速創造和消除。窗戶變窄了，但錯位仍然存在。時機變得比方向更重要。

展望未來，除非後續數據顯示這一趨勢出現逆轉，否則聯準會似乎不太可能恢復積極行動。四月和五月的數據，特別是個人消費支出和前瞻性的PMI，將對市場情緒產生重大影響。我們正在為短期內更多的區間波動做準備，除非任何地緣政治發展意外擾亂穩定的節奏。

對於衍生性商品投資組合，特別是與波動性、傾斜度或利率斜率相關的投資組合，這些最新發展需要靈活、反應敏感的策略。讓職位無限期運行的日子已經一去不復返了。現在需要進行精確修剪、圍繞活動日期進行構建，並觀察定位數據以發現任何擁擠跡象。

如果定價過於定向，當預期調整時，我們很可能會看到大幅回調。機會並不在於超大的方向性押注，而是相對的舉動以及圍繞數據視窗的正確時機進入。聯準會已經給予市場喘息的空間——就目前而言。

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由於近期市場波動，英格蘭銀行本月推遲了長期債券的發售。相反，短期金邊債券拍賣將於 4 月 14 日舉行。修改後的時間表是在 3 月 21 日宣布有關 2025 年第二季金邊債券銷售之後做出的。央行計劃將長期債券拍賣重新安排在下一季度，以保持資產購買工具的均衡減少。

英國30年期公債殖利率

此外，英國 30 年期公債殖利率本周有所上升。除此次調整外，第二季整體計畫保持不變。長期政府公債發售的延遲是由於金邊債券曲線的不可預測的變動，特別是長期債券曲線的變動。透過選擇將拍賣推遲到下一季度，英國央行希望與其先前概述的資產負債表削減目標保持一致，同時又不會為市場波動較大的領域注入不必要的壓力。

我們可以看到，較短期的英國政府債券正在獲得更直接的關注，這可能是由於通膨預期的不確定性加劇以及貨幣政策預測的變化。決定在 14 日發行短期債券不僅僅是行政上的決定，也反映了目前流動性和價格穩定性更加可靠。這也表明，人們對當前水準的短期債券需求更有信心。

值得指出的是，最近幾個交易日 30 年期公債殖利率的上升可能已經促成了這種修改方法。雖然沒有表現出明顯的擔憂，但它確實表明，當前的長期債務定價環境不利於順利進行銷售，也不會帶來可避免的中斷。

調整後的拍賣計劃

從我們的角度來看，調整後的拍賣計劃為市場帶來了一絲清晰的前景。短期內，殖利率曲線可能對持續的經濟數據更加敏感，特別是如果長期壓力持續存在的話。這種轉變可能會提供短暫的機會切入點——例如，如果過高的定價與更廣泛的宏觀訊號脫節。

我們應該更加關注這種重新安排如何影響長期到期利率工具的未平倉合約和持股。未來幾週，各機構對久期風險偏好的調整可能會更加明顯，尤其是當波動性集中在通膨數據發布或新的銀行評論上時。

曲線上較遠的金邊債券現在可能呈現更急劇的平緩或陡峭走勢，這取決於市場對未來拍賣的看法。這更強調短期反應，而不是超長期的策略性多頭定位，特別是在延期發行的時間和結構仍然不確定的情況下。

從更大角度來看，改變發行日程（尤其是偏離長期票據時）可能會改變對沖流量。這種連鎖反應可能不會立即顯現，但我們最好預測短暫的錯位期，在此期間利率工具相對於典型的曲線動態會出現錯誤定價。

對名目長期利率最敏感的工具，包括長期掉期和期貨，可能會比平常更快對央行計畫的任何未來評論或調整做出反應。有鑑於此，我們可能會考慮收緊短期反應窗口或縮短長期波動交易的預期持有期。目前，指導和行動之間存在明顯差距。而這種差距可能會在未來幾週繼續引發戰術交易。

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黃金價格從3000以下的跌幅中反彈，升至3100以上。外匯分析師表示，XAU/USD的目前水準約為3123。最近的拋售歸因於各類資產的大規模清算。在關稅威脅日益加劇和全球貿易規範不斷變化的情況下，黃金繼續在不確定時期發揮對沖作用。

黃金作為戰略對沖工具

隨著保護主義情緒升溫，市場正適應日益增加的政策不確定性。黃金被視為對抗通貨膨脹、地緣政治分裂和全球經濟潛在混亂的戰略對沖工具。日線圖上的看跌動能已經減弱，阻力位在3167，支撐位在3048和2960。 金價近期上漲，在短暫跌破3000點後突破3100點大關，顯示短期情緒出現明顯轉變。這項舉措似乎是在一段時間的全資產拋售之後出現的，在此期間，參與者紛紛退出風險和非風險頭寸，這不一定是因為個別市場疲軟，而更可能是在政策動盪中尋求流動性。 僅透過表面價格行為來解讀定位已經變得困難。我們最近看到的不再是黃金的內在價值，而是它作為金融避風港的角色。當交易者面臨模糊的宏觀訊號和可預測的交易流中斷時，黃金往往會再次變得有吸引力。最近的上漲顯示人們對傳統資產的信心減弱，促使資本輪替。

貿易保護主義言論

分析師指出，保護主義貿易言論如今正在影響股票或固定收益策略以外的預期。隨著關稅相關言論不斷升溫，特別是大型經濟體重新調整貿易關係，通膨前景仍不穩定。這悄悄使人們重新積極考慮硬資產的想法。 對我們來說，這意味著重新思考過度依賴穩定性假設的風險模型。從技術角度來看，我們觀察到早先的下降趨勢目前已失去動力。至少在每日間隔內，賣家似乎不再主導方向偏見。阻力位於3167點，將成為動量策略的重點。除非有明顯突破，否則上行空間有限。然而，除非買家迅速失去信心，否則我們可能不會重新審視2960附近的深度支撐位。 2960至3048之間的支撐帶在上一輪清算中保持良好，在下方留下了合理定義的緩衝。如果價格在短期內再次開始回撤，那麼這個區域將為趨勢驗證提供依據——無論我們只是在經歷波動週期還是在上演逆轉。我們正在密切關注相關衍生品的流動情況。 經過數週的低迷期後，看漲價差交易量已開始回升，這表明參與者可能不再預期回調會繼續呈直線進行。交易商可能會根據接近3167的水平調整對沖比率，這將對短期波動率產品帶來壓力。 由於期權定價與歷史標準相比仍然較高，隱含區間可能仍然較大，但仍然是必要的。對沖整體風險看似成本高昂，但越來越被視為一種戰術性支出，特別是對於那些持有長期頭寸的人來說。未來兩週中央政策部門的任何明確表態都可能帶來短暫的緩解，但交易員已經將一定程度的持續摩擦計入價格。 沒有任何技術模式表明這裡會出現瘋狂的反彈，儘管突破3100點將使空頭策略保持謹慎。如果現貨價格連續多個交易日維持在這些水平附近，則可能引發黃金支持工具的更大範圍風險敞口轉移，尤其是那些每月滾動的衍生品工具。 我們正在調整我們的框架，以專注於基於證據的趨勢延續，而不是追逐上週清算後可能仍然存在噪音的趨勢。在短期衍生性商品中，現在可能更應該關注已知阻力位周圍的定價錯位，而不是試圖對抗更廣泛的情緒順風。

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美元兌日圓匯率受到美國股市和債券殖利率波動的影響，並受到風險情緒變化和地緣政治新聞的影響。在因川普推遲徵收關稅而上漲之後，該貨幣對在148.11水平附近遇到阻力，未能突破148.65至148.75的重要移動平均線區間。近期交易中，隨著美股大幅下跌，美元兌日圓也出現下跌。道瓊指數下跌520點，標準普爾指數下跌94點，那斯達克指數下跌400點，同時美國公債殖利率也出現下降。

突破關鍵支援區

美元兌日圓已突破147.20至147.33之間的關鍵支撐區域以及146.53的波動水準。為了重新獲得控制權，買家必須重新建立這些水準。技術支撐仍然有限，直至達到144.45–144.56區域和每週低點143.99。價格走勢仍然受到新聞頭條的影響，只要價格保持在收斂移動平均線以下，賣家就處於強勢地位，跌破144.45可能會加劇看跌壓力。

如我們所見，該貨幣對跌破了147.20至147.33的下限，然後跌破了先前設定的回檔低點146.53。這些較低水平先前是價格回升的底線，但很快就變成了阻力區。買家曾多次努力守住該位置，顯示他們的實力已明顯減弱。從現在開始，除非他們設法收復目前失去的水平，否則任何短期反彈都可能遭遇新一輪的拋售。

這種技術突破並不是憑空發生的。當我們將其與美國股市的大幅下跌（道瓊斯指數下跌520點、納斯達克指數下跌400點、標準普爾指數下跌94點）結合起來時，這表明風險頭寸將出現更廣泛的平倉。再加上美國公債殖利率下降，結論顯而易見：風險規避情緒正在增強，而不是減弱。

追蹤動量驅動活動

在價格接近144.45至144.56區間之前，幾乎沒有可靠的支撐，其中大部分接近近期的周低點143.99。這意味著動量交易者和系統性流動現在可能開始瞄準該範圍。如果拋售範圍進一步擴大，加速的可能性就會增加。一旦突破這些水平，我們就會看到自動化模型增加其位置。

價格走勢更多地受到宏觀新聞的發展和更廣泛的金融狀況前景的變化的驅動，而不是孤立的技術模式。影響債券市場的新聞往往會對外匯市場產生較大影響。我們觀察到的情況與此動態明顯一致：股價下跌、殖利率下降以及日圓走強。

從實際角度來看，任何向145.00推進但缺乏說服力的舉措都可能刺激更多的報價。支撐嘗試需要強大、持久，並與固定收益流動的明顯變化保持一致，才能開始將前景從戰術性轉變為建設性。目前，只要匯率維持在限制價格的聚集移動平均線148.65和148.75（該區域導致近期回落）以下，賣家就會繼續持有。

我們應該繼續追蹤動量驅動的活動。可能會出現短暫的復甦，但除非得到國債殖利率方向改變的支持，否則復甦不會有太大希望。目前，阻力最小的路徑是向下，除非有足夠證據表明倉位耗盡或債務市場發生決定性轉變，否則應該繼續關注向下趨勢。

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標準普爾 500 指數在前一天上漲 10.2% 之後於週四下跌，創下十多年來的最大單日漲幅。儘管市場仍擔心中國進口商品關稅上調（目前已達 125%），但川普總統意外決定暫停徵收高額關稅 90 天，重振了市場樂觀情緒。不斷變化的貿易情勢可能會對全球市場產生重大影響。

正面的結果可能促成貿易協議，從而推高股價，而進一步升級則可能抑制市場情緒。

每日市場展望

每日研究顯示情況略有改善，但整體前景仍看跌，顯示下行風險持續存在。健康的修正需要維持在 5,230 美元以上的水平，而跌破 5,200 美元可能會再次帶來下行壓力。阻力位在 5457、5496、5532 和 5636，支撐位在 5330、5267、5230 和 5200。

標準普爾 500 指數在前一天大幅上漲超過 10% 之後，週四出現下跌，凸顯了廣泛的股票指數對政策突然轉變的敏感性。這種特殊的情緒轉變源自於川普的關稅凍結，這暫時平息了市場焦慮並激發了買方熱情。然而，強勁反彈是短暫的。

與如此巨大的單日上漲不同步的快速降溫，對於管理短期風險敞口的人來說並不陌生。從更廣泛的角度來看，與會者正試圖在即將舉行的貿易談判中為取得突破（或遇到障礙）做好準備。中國徵收更高的進口關稅（目前已達125%）仍是一個壓力點。

這些水準雖然嚴格，但不僅會影響跨國股票的定價模型，還會影響波動率表面和隱含曲線，特別是指數選擇權和結構性產品。

技術分析與交易策略

技術細分表明，儘管更廣泛的趨勢指標在盤中有所改善，但負面偏見仍然存在。普遍存在的看跌傾向不容忽視。短期反彈要站穩腳步，價格走勢需要在 5,230 美元關卡上方盤整。該區域是一個潛在的穩定區。

這是我們用作持有模式的水平——如果受到尊重，它允許競標風險，而無需過度承諾高度堅定的長期方向。然而，如果徹底跌破 5,200 美元，將再次引發可衡量的下行風險——可能會拖累相關資產走低，並加劇對沖需求。

由於阻力位於一個狹窄的區間內——5457 和 5496 是附近的障礙，而 5532 和 5636 則更高——我們建議保持戰術性而非方向性。這些水平的寬度為跨式交易或短期伽馬交易提供了一些喘息空間，但目前沒有足夠的上行勢頭來證明方向性 delta 敞口是合理的，除非這些水平被有力地突破。

在最近幾個交易日，在支撐位附近（具體在 5267 至 5230 附近）進行保護性買盤是有意義的，但我們會仔細觀察成交量情況。他們尚未確認實力。

最近的定價行為也提醒我們二元交易頭條如何影響隱含波動率。考慮到這些波動，Gamma 在某些地區仍然被低估。我們會探索具有明確最大損失的近價看漲價差，特別是如果現貨價格維持在 5230 以上。

相反，突破 5200 將為看跌價差帶來明顯的下行空間，我們已經看到一些參與者對下一個季度到期的看跌價差進行下行押注。過去 48 小時暴露了目前定位的脆弱性。短期期權目前正在重新定價以反映事件風險，期限結構已開始再次變得陡峭。

這意味著風險溢酬有所回升，顯示投資人需更加謹慎。現在是保持靈活、採用確定風險策略而不是直接定向押注的時候了。進一步行動的空間仍然很大。

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歐盟主席馮德萊恩表示，歐盟決定暫停對美關稅的反制措施90天。這項決定旨在使談判取得進展，儘管進一步採取應對措施的準備工作仍在進行中。歐盟原定於4月15日實施反制措施，此前前總統川普決定暫停行動。目前，歐盟面臨美國徵收的10%的關稅，而不是最初提出的20%。

短期救濟

推遲實施進一步的關稅雖然能帶來短期緩解，但並不能消除過去幾個月累積的壓力。談判人員正試圖彌合長期存在的貿易分歧，這90天的停頓只是暫時的解凍，而非解決方案。對於我們這些研究價格行為和預測衍生性商品市場波動的人來說，現在是時候考慮這些決策如何影響風險情緒了。 馮德萊恩的聲明反映出其願意緩和局勢——至少目前是如此。然而，如果談判失敗，布魯塞爾仍準備採取行動。報復性關稅的準備工作並沒有被擱置，只是被阻止了。這種持續的姿態表明，儘管言論可能暫時軟化，但根本分歧尚未解決。突然轉變的可能性仍然存在。 華盛頓目前的關稅立場是將關稅維持在10%而不是20%，但這不應該被誤解為長期讓步。這是一種更廣泛策略的一部分，其目的更多的是利用談判而不是提供穩定的條款。最初的威脅仍然隱隱存在，為眼前的樂觀情緒蒙上了一層陰影。這使得未來幾週對於我們這些針對全球指數進行風險建模的人來說特別敏感。

深思熟慮的決定

顯然，歐盟的決定是經過深思熟慮的，而不是被動的。他們意識到貿易政策可能迅速發生變化，尤其是在政府更迭和國內經濟壓力不斷增大的情況下。由於反制措施仍在起草中，無法保證暫停不會突然結束。 因此，短期選擇權，尤其是圍繞歐洲股票和汽車或航空航天等特定行業風險的選擇權，值得關注。交易者應該意識到波動可能不會等到90天結束。市場反應往往是預測政策，而不是對政策做出反應。如果布魯塞爾洩漏的消息或政策草案表明英國將採取強硬立場，隱含波動率可能會迅速飆升。 這使得相關資產的伽瑪敞口可能更加昂貴，尤其是在流動性條件收緊的情況下。我們已經在先前的事件中看到，與關稅相關的談判為貨幣對帶來了明顯的波動，尤其是歐元/美元。 即使關稅本身是針對特定行業的，其更廣泛的影響可能會影響外匯市場。利率和債券的變動乍看之下似乎關聯性較小，但產生二階效應的可能性並不大——尤其是與出口驅動型表現掛鉤的主權債務。 最後，投資者不應將這種停頓視為穩定，而應將其視為摩擦尚未結束——只是停滯不前的警告。適當的反應包括重新評估對沖、避免自滿、保持立場靈活。談判人員之間的訊息可能只是閉門交流，但複雜衍生工具的定價往往預示著下一步的走勢。

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歐盟正考慮暫停對美採取反制措施三個月，原定於4月15日開始。這項考慮並未引起市場明顯反應，顯示相關利益者已預料到這一點。

市場反應反映預期

這表明市場已經消化了延遲的可能性，或至少預見了延遲的發生。價格沒有劇烈波動，交易量也沒有增加，顯示交易員既不感到驚訝也不恐慌。有時，反應的穩定性與劇烈波動一樣重要，甚至更重要。

從更廣泛的角度來看，當與貿易相關的對策的正式推遲不會對貨幣對或與股票相關的合約產生影響時，這表明至少目前情況可能仍然有利於風險資產。我們最密切關注的衍生性商品並未顯示出圍繞這一發展趨勢的隱含波動率指標發生重大轉變。這進一步證實了這樣一種觀點：幾乎沒有人預期短期內會出現嚴厲的報復行動。

對於那些在跨大西洋領域進行短期期貨或對沖期權的人來說，這是一個信號，表明應該繼續跟踪預定的政策更新，但不要僅僅因為這次延期傳言就徹底改變策略。這樣想像會有幫助：一扇門開著，但我們知道它無論如何都不會關上。

馮德萊恩政府迄今為止採取了謹慎的態度，對可預測性的偏好似乎仍在繼續。這意味著我們應該為下一個政策窗口做好準備，而不是對這種等待模式反應過度。

跨境訊息傳遞協調

另一方面，耶倫在幾週前就堅持傳遞一致的訊息。因此，目前跨境訊號並沒有錯位——儘管這種情況可能不會持續下去。在規劃下一系列決策時，考慮一下軟外交姿態可能會延續到本季之後，這是很有幫助的。

我們的觀點是，維持歐元兌美元風險敞口的短期敏感度較低。專注於與關稅決定相關的資產定位，但如果流動性收緊，不要偏離現金等價物太遠。貿易緊張局勢緩和並不意味著「一切正常」——這只是意味著本月不太可能出現意外，我們仍然需要謹慎應對下個月的情況。

從戰術角度來看，歐洲和美國股指期貨之間的價差依然平靜——我們預計短期內不會出現打破這種局面的催化劑。然而，如果政策談判轉向不太受關注的議程項目，單一資產衍生品可能會出現微妙的方向性偏差。這可能會讓那些準備不足的人措手不及。

我們持續關注展期日期，並敦促關注特定合約的未平倉合約。如果流動性在夏季之前回落，小幅波動可能會產生更大的影響。那些接觸較長期合約的人可能會考慮，政策制定者的溫和語氣是否足以證明持有收益而不是追逐溫和的調整是合理的。

從本質上講，缺乏驚喜不應該滋生自滿。錶盤尚未轉動，但遠未固定到位。

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一些經濟學家認為關稅可以保護國內產業，而另一些人則對潛在的長期價格上漲和貿易戰發出警告。鑑於即將到來的2024年總統大選，唐納德·川普總統計劃利用關稅來提振美國經濟，並打算針對墨西哥、中國和加拿大，這三個國家在2024年共占美國進口總額的42%。

關稅的本質

馮德萊恩決定暫停歐盟的報復行動90天，這既不是軟弱的承認，也不是持久妥協的承諾——相反，這是一次重新調整歐盟和美國之間關係基調的邀請，至少目前是這樣。我們很可能會看到一項旨在阻止大西洋兩岸更廣泛選舉前緊張局勢升級的舉措。歐盟的目標似乎是保持談判的大門敞開，同時不放棄政策槓桿，尤其是在外部壓力不斷增加的情況下。 儘管如此，市場還是立即做出了反應。歐元兌美元匯率躍升至1.1070上方，值得注意的是，這一走勢伴隨著美元整體走軟和風險情緒的突然改善。值得指出的是，這種貨幣強勢，特別是在政治驅動下，往往表現為突發性而非平穩的軌跡。歐元能否延續這些漲勢，現在將取決於華盛頓和法蘭克福的後續行動。 就其性質而言，關稅不僅僅是壁壘，而且是工具——有時是直接的，有時是外科手術式的。它們通常用於調整短期不平衡，但從長遠來看可能會適得其反。從設計上來說，他們支持本地生產商；結果是，它們提高了買方成本並帶來了不確定性。對於依賴前瞻性定價模式的市場來說，這種不確定性尤其具有挑戰性。隨著人們的注意力轉向華盛頓，我們現在進入了充滿競選動機的政策聲明的新一輪週期。 川普將重點放在中國、加拿大和墨西哥等大型貿易夥伴上——這些國家佔2024年美國進口基數的近一半——這表明他有意透過外部壓力來鞏固國內經濟優勢。就我們的目的而言，這裡的時間表與到期日曆和對沖策略存在不愉快的衝突，特別是對於那些透過一籃子貨幣或特定國家貨幣對進行敞口管理的人來說。

貿易措施和市場動態

我們並非處於真空之中——美國採取的任何收緊貿易措施都會透過波動性指數產生反響，尤其是外匯和大宗商品的波動性指數。同樣，歐盟同行也可能被迫做出反應，或許會選擇性地針對依賴歐洲出口的美國產業。無論如何，選擇權溢價可能從現在開始上升，特別是對於跨越美歐軸線的資產。 需要謹慎追蹤的一點是：政策反應的交錯性。歐盟的90天暫停期為我們提供了一個機會，但並沒有為我們帶來解決方案。這一窗口期很可能充滿姿態，或許以洩漏的文件形式記錄下來，或透過外交管道傳播。市場通常根據行為定價，但也會對基調和時機做出反應。如果第一個月內沒有出現明顯的談判跡象，我們可能會看到隱含波動率攀升至平均水平之上——因為交易員將風險預先投入到夏季合約中。 還有美元的動態。強硬的言論——尤其是伴隨著關稅——往往會導緻美元過度膨脹，至少在最初階段是如此。這帶來了機會。美元/墨西哥比索或美元/離岸人民幣等交叉貨幣對可能會根據雙邊發展出現壓縮或突破行為。因此，不僅要繪製方向，還要繪製潛在關稅公告或逆轉的機率分佈，這一點至關重要。 更廣泛的債券市場可能不會對關稅消息立即做出反應，但其對通膨預期的連鎖反應仍在關注之中。新關稅帶來的供應鏈壓力可能迫使各國央行採取更具防禦性的立場。這將改變利率差異，尤其是在歐元區與美元的比較中。期貨交易者應該對短期工具的調整保持警惕，特別是在押注已經反映出歐洲央行鴿派或聯準會轉向的情況下。 我們中的一些人可能還會考慮日曆價差或跨式選擇權來調節風險敞口。圍繞關稅的政治承諾具有不可預測性（尤其是在競選週期中），與未對沖的集中方向性風險敞口非常不相稱。密切注意世貿組織的參與情況以及暫停期間提出的任何案件。這些程序，甚至在結果公佈之前，就會對市場情緒產生影響，不僅影響股票，還影響特定行業的衍生品，例如與汽車、飛機或原材料相關的衍生品。 簡而言之，儘管布魯塞爾方面與歐盟方面握手言和，但未來幾週局勢不太可能平靜。貿易官員，尤其是美國方面的官員，可能會做出一些重大轉變。選擇權交易員最好模擬一系列結果，並專注於不對稱反應，特別是圍繞美國進口敏感產業的報導。

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川普宣布暫停徵收關稅 90 天后，澳元 (AUD) 上漲了 4%。據外匯分析師稱，該貨幣對的最新匯率為 0.6170。區域股市也大幅上漲，台灣股市上漲超過 9%，韓國綜合股價指數、海峽時報指數和日經指數上漲超過 5%。關稅消息傳出後，中國召開會議討論刺激措施，澳元因此小幅走強。

看跌勢頭減弱

日線圖上的看跌勢頭已經減弱，RSI 從接近超賣的水平回升。關鍵阻力位位於 0.6160、0.6250/80 和 0.6310，支撐位位於 0.60 和 0.5915。早些時候，在宣布暫時凍結貿易關稅後，澳元 (AUD) 上漲了 4%，反映出前幾週不斷累積的壓力有所釋放。市場參與者將此視為解除空頭部位的機會，我們觀察到至少目前是一種反應性的而非持續的趨勢轉變。 外匯價值穩定在 0.6170 附近，儘管基調仍然特別警惕北京和華盛頓的進一步指引。亞太地區股市反應最強勁，其中台灣股市漲幅最大，達 9% 以上。韓國綜合股價指數、新加坡海峽時報指數和日本日經指數均上漲超過 5%。這裡的相關性似乎不是由公司層面的預期所驅動的，而更多的是由高度出口導向經濟體的宏觀驅動的緩解所驅動的。 在這種環境下，澳幣/美元等風險敏感型貨幣對也隨之受益。圖表也開始反映出下行壓力的停滯。整個十月的看跌傾向已經減弱。在每日時間範圍內，我們觀察到相對強弱指數值從接近超賣的讀數回升，中檔定位現在表明有一些喘息空間 – 但不是過度。 RSI 的復甦還不足以暗示上行過度。 阻力位變得更加明確，第一個近期障礙位於 0.6160 附近，該水平現在不再像是一個上限，而更像是一個擁堵區。進一步上漲似乎越來越依賴突破 0.6250/80 以及 0.6310。這些區域中的每一個可能都需要透過西方更強烈的購買興趣或大宗商品指標（尤其是鐵礦石和銅價格）更明顯的變化來確認。不利的一面是，迄今為止，0.60 水平已被證明是可靠的——既是心理水平，也是圖表技術底線——而 0.5915 提供了下一個更深的支撐區域。該較低區域與今年早些時候的幾週低點一致，如果出現另一波避險情緒，該區域將成為焦點。

市場對新聞的敏感度

在接下來的交易日中，我們預計價格走勢將更多地取決於更廣泛的宏觀發展方向，而不僅僅是技術因素。鑑於中國需求數據依然疲軟，且被政府間財政訊號噪音所抵消，情況尤其如此。有此交易機會的交易者可能希望更多地關注這三個上方阻力位附近的盤中動量減弱或加速。 第一次測試很少能成功或失敗——更常見的情況是後續測試，即當數量證實了意圖時。又值得注意的是，截至上週，澳元期貨的投機性淨空頭部位已達到歷史極端水平，為澳元反彈創造了肥沃的條件。儘管我們可能已經看到了一些擠壓，但如果市場情緒繼續放鬆，數據將顯示還有更大的空間。 儘管如此，任何暗示 90 天的持有期更具象徵意義而非結構性的跡像都可能讓賣家重新入市。股票風險仍然不對稱。台灣的反彈雖然令人印象深刻，但依賴美國本土的技術流動，如果美國殖利率再次大幅上調，這種反彈可能無法持續。同樣，日經指數和韓國綜合股價指數的上漲反映的是反應，而不是重新調整。 如果獲利令人失望或美國財政不確定性再次成為頭條新聞，我們需要做好準備迎接集體反彈的失敗。目前，我們預期新聞敏感度將異常高——尤其是華盛頓或北京的報導。走勢可能會被壓縮為單次交易日的波動，從而縮小機會窗口。這使得人們傾向於採用短期策略而不是趨勢跟蹤，直到出現更清晰的訊號。

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