2025年3月，韓國生產者物價指數（PPI）較去年同期成長1.3%。這比之前的1.5%的利率略有下降。從月度數據來看，PPI保持不變，為0.0%，與上月持平。PPI與消費者物價指數(CPI)不同，因為它追蹤的是公司銷售的商品的價格變化，而不是消費者購買的商品的價格變化。

指數成分

此指數評估生產商的成本壓力，由原材料、半成品和成品等不同類別組成，並根據經濟影響分配權重。它不包括品質改進和進口商品，這可能會導致高估通膨壓力。PPI是經濟中潛在通膨的指標。如果生產者遇到成本上升，他們可能會將成本轉嫁給消費者，從而導致消費價格上漲。

韓國2025年3月生產者物價指數（PPI）顯示，出廠物價通膨率全年略有下降，從2月的1.5%下滑至1.3%。這種變化很小，但值得注意，特別是考慮到過去幾季對成本轉嫁的擔憂。與上月相比，價格沒有變化，保持在0.0%的水平，這有助於將當前的價格環境描繪為相對穩定。

供應鏈壓力

正如文章所提到的，PPI衡量的是產品出現在商店貨架之前生產者直接處理的產品。它告訴我們供應鏈上層的壓力。PPI並不能涵蓋所有情況——不包括進口材料，也不包括針對品質更好的產品的修正——但儘管存在這些差距，它仍然描繪出內部定價壓力的可靠圖景。

從我們的立場來看，重要的不僅是數字本身，還有他們最近幾個月的發展軌跡以及接下來可能發生的事情。鑑於同比下降趨勢，且月度數據保持不變，可以公平地說，企業目前可能沒有面臨新的定價壓力。然而，沒有人能保證這些條件一定成立。供應合約和商品進口在這些數據中的可見性往往滯後。

對於那些積極參與與通膨結果或成本驅動行業掛鉤的衍生性商品定價的人來說，這種前進勢頭的停頓可能會提供一個調整的機會，但不會讓人猶豫不決。另一方面，值得記住的是，雖然中央銀行主要關註消費者通膨指標，但通常也會關註生產方的成本動態。這些數字只是增加了對話內容，而不是引導了對話。

然而，在過去的周期中，生產者通膨降溫先於消費者物價指數上漲放緩，且有明顯的延遲。我們不能僅僅依賴標題。深入觀察，我們發現面臨月價壓力的品類有所減少，這可能顯示製造業和早期工業垂直產業的利潤率有所下降。

讀到這篇文章後，我們應該改進執行價格假設並加強對沖，而不是放鬆它們，特別是在對原始輸入條件敏感的合約中。未來幾週更重要的可能不僅是發布的數據，還有企業對成本投入減弱或趨於平緩的反應。

如果我們看到第一季財報的利潤率上升，而原材料指數保持不變，這將意味著特定風險敞口將出現從壓縮到擴張的輪換。任何方向的變動，無論是向上或向下，都不一定是劇烈的——但我們不應該等待大幅波動才進行調整。在定價模型中，輸入曲線的細微差異可能會對隱含波動率預測產生連鎖反應。

雖然我們沒有看到新的成本壓力，但我們也沒有看到深度寬鬆的局面。總而言之，每月穩定性應該會縮小近期價格預期區間，特別是對於追蹤工業品和中游產出價格的工具而言。這類資訊並不引人注目，但卻很實用，在當前市場中，這正是我們應該做出反應的。

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由於交付量低於預期，特斯拉預計第一季利潤率和收益將下降。該公司交付了約 337,000 台，略低於預期，且營運槓桿有所下降。富國銀行預測特斯拉第一季每股收益為 0.34 美元，而市場普遍預期為 0.42 美元，汽車毛利率（不包括監管信貸）從上一季的 13.6% 降至 12.8%。

由於升級版 Model Y 的需求減少，以及預計交付量將下降 11%，該公司還將 2025 年全年每股收益預期下調了 16%。人們關注的是特斯拉經濟型 Model 2 的潛在更新，但尚未確定時間表。人們對 Cybertruck 的興趣似乎正在減少，而興趣正轉向 Cybercab 和人形機器人 Optimus 等項目。

華爾街對 2025 年的預測已經下降，預計銷售額將連續第二年下降。人們的擔憂集中在特斯拉的品牌形像上，該形象受到伊隆馬斯克的政治活動和過去關稅帶來的經濟不確定性的影響。特斯拉 2025 年第一季財務業績將於 2025 年 4 月 22 日收盤後公佈。您可以在特斯拉投資者關係網站上觀看此次收益電話會議的網路直播，會議結束後兩小時可以重播。

開頭幾段所表達的意思相當簡單。隨著第一季業績公佈的臨近，特斯拉的獲利壓力越來越大。交付數量低於預期，預計這一缺口將直接體現在他們的收益和利潤上。從本質上講，該公司的汽車銷售量並未達到預期，這影響了其擴大獲利的能力。

富國銀行的估值下調幅度超出了華爾街的預期。他們發現利潤率正在縮減，並已調整了明年的預測。引人注目的是，該公司決定大幅下調 2025 年的獲利預期。這種降級不僅表明對單一車型的接受度存在懷疑，還表明對更廣泛的購買意願存在懷疑。

Model Y 預期下調表明，在特斯拉可能希望復甦或至少保持穩定的時候，其吸引力正在減弱。利潤率的下滑（下降了近一個百分點）並非只是常規波動。它顯示了真正的侵蝕，可能與固定成本上升和規模收益隨著汽車產量趨於平穩或下降而遞減有關。

儘管人們仍在談論 Model 2，但該公司尚未確定發布日期，這導致整個產品線的定價策略變得不確定。Cybertruck 曾經是熱門產品，但現在似乎已經失去了之前的大部分勢頭。人們的注意力正悄悄地轉移到其他實驗想法上。

機器人概念和自動駕駛計程車被視為潛在的長期收入中心，但它們都還未實現商業化推廣。這些長期項目對於緩解利潤或現金流的短期壓力作用不大。對明年業績的預期正在下降，因此，在全球競爭加劇、經濟訊號仍然好壞參半的情況下，我們預計銷量將連續第二年下滑。

馬斯克的政治參與和過去的貿易緊張局勢並沒有改善公眾認知——這些都對國內外的品牌資產造成了壓力。由於第一季數據即將公佈，報告周圍的波動很可能會發生。指導和管理評論可能比整體獲利數字本身更能影響市場。如果前景評論基調發生轉變或生產目標重新調整，預計定位資本將進行大幅調整。

事件發生後的選擇權溢價可能會更高，尤其是在較短的期限內。隱含的變動可能無法完全解釋單位銷售額以外的不確定性——我們認為利潤率評論和新產品的任何時間表指示在這裡更為重要。

從定位角度來看，價差已經擴大，傾斜度已經加大，下行走勢更明顯。這反映出人們越來越謹慎。人們可能會反應過度，特別是如果伊隆在生產承諾方面表現出積極或消極的驚喜。

交易者希望保持靈活，避免對即將推出的產品線完全清晰的方向性曝險。關注收益後資金流動情況。如果隱含波動率下降且股票反應低於預期，則可能表示對沖過度。或者，急劇的下行走勢可能表明增長假設的重新定價，特別是如果任何模型節奏進一步推遲。

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最近的報導顯示，貝萊德已為其現貨比特幣交易所交易基金收購了 1,000 個比特幣。據報道，這筆交易是透過 Coinbase Prime 錢包進行的。在這種背景下，Coinbase Prime 的使用表明購買涉及機構級服務。此舉是朝著建立他們提議的比特幣交易所交易基金邁出的具體一步。

此次收購標誌著貝萊德涉足比特幣領域的另一個重大進展。大型實體的此類舉措持續影響加密貨幣的格局。貝萊德的活動受到金融市場的密切監控，這包括他們處理和儲存數位資產的方式。鑑於這一發展，我們將最近的收購解讀為機構對數位資產（特別是比特幣）持續承諾的明確跡象，這對短期波動性和交易量有影響。

從透過 Coinbase Prime 收購 1,000 個比特幣來看，顯然這涉及經紀級基礎設施，而不是零售方法——這表明託管保證、合規嚴謹性和結算忠誠度都是優先考慮的。透過 Coinbase Prime 的行動，Fink 的公司有效地宣告了營運準備就緒。它驗證了託管人在嚴格審查下容納大型受監管參與者的能力。

這不僅關係到一筆交易——它為未來與交易所交易產品相關的現貨交易如何常規化定下了基調和預期。從比特幣總量來看，這一規模可能顯得適中，但從大背景來看，這一舉措表明了對資金流入的準備。這自然表明了對需求的某種程度的預期。

這些交易，尤其是已歸檔且可追蹤的交易，可以成為對管理車輛而非自我保管的價格風險偏好的早期指標。從交易的角度來看，每週選擇權可能會對 ETF 推出或批准的任何進一步確認做出反應。未平倉合約一直向近月合約轉移，使得日內波動更多地受到監管頭條或關鍵文件引發的情緒影響。

由於傾斜繼續有利於下行保護，某些到期日的波動率仍然被低估。我們不應該忽視這樣的趨勢能夠迅速改變情緒的事實。如果其中一個主要參與者將資本分配到結構化投資工具中，即使金額受到控制，也可能促使小型基金（尤其是那些密切追蹤基準的基金）參與現貨或期貨策略。

在接下來的幾天裡，預計比特幣和機構參與者敘述之間的相關性將會增強。請記住，期貨基差略有擴大，而永續掉期融資仍保持中性至略微正值。這通常是尚未完全投入的槓桿參與者的方向性傾向的標誌。如果出現類似的其他錢包活動，價格可能會在正式公告發布之前做出反應。

明智的做法是密切注意公共錢包追蹤並觀察衍生指標的建立或解除模式。當試圖消除宏觀層面的流動時，請務必謹慎。圍繞期權到期區域建立頭寸，或在關鍵監管日期附近建立跨式期權，可以實現靈活性，而無需堅定的方向性偏見。

在當局發出不透明訊號和市場反應不明確的幾周里，這種方法對我們很有幫助。最後，監控主要訂單簿對聚合購買的反應。我們發現某些現貨交易台在機構流量激增後會暫時調整延遲參數。如果這種情況再次發生，可能會增加關鍵水準附近的滑點風險，尤其是在美國和歐洲交易重疊期間。

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你是否被CFD交易的高杠杆和快速回報吸引，卻又對如何開始感到困惑？ 別被高回報的誘惑迷了眼！ 如果你不掌握正確的交易策略和風險管理，CFD交易可能讓你的帳戶瞬間蒸發，尤其是對於新手投資者來說。在開始之前，你需要弄清楚CFD交易適不適合你，如何選擇一個合適的交易平台。

在這篇文章中，我們將直接切入主題，告訴你CFD交易是否適合新手投資者，並提供實際可行的建議，幫助你選擇最適合自己的CFD交易平台。

1. CFD交易適合新手投資者嗎？

CFD交易的優勢與風險

CFD交易（差價合約）因其高杠杆效應和靈活性而受到很多投資者的青睞。簡單來說，你可以用較少的資金控制較大的倉位，這意味著盈利可以被放大。然而，高杠杆也意味著風險同樣被放大。新手如果沒有足夠的經驗和風險管理能力，可能很容易在短期內遭遇重大虧損。

優勢：

高杠杆，快速回報：低門檻，高回報，讓投資者有機會在較短時間內賺取可觀的利潤。

全天候市場：CFD交易通常覆蓋多個市場，包括股票、外匯、商品等，且市場24小時開放，方便你隨時進行交易。

風險：

高杠杆帶來的風險：雖然杠杆能放大盈利，但同樣會放大虧損。新手如果不熟悉市場動態，容易被快速波動所吞噬。

市場波動性大：CFD市場的波動性非常大，新手很容易因為操作不當導致資金快速縮水。

重點總結：CFD交易具有極大的盈利潛力，但風險也相對較高。對於新手投資者，只有掌握適當的策略和風險管理，才能在這個市場中立穩腳跟。

2. 如何選擇適合自己的CFD交易平台

選擇受監管的平台

監管是選擇CFD交易平台的首要條件。在香港，CFD平台需要受到合規監管機構的監管，確保交易過程的透明性和平台的合法性。選擇無監管的平台，可能會存在資金安全隱患，甚至可能讓你在交易中遭遇風險。

平台的交易費用和點差

CFD交易的成本主要包括點差（買賣差價）和交易傭金。選擇低點差和合理費用的平台，可以説明你減少交易成本，提高盈利空間。不同的平台費用結構不同，新手投資者應仔細對比，確保選擇適合自己交易頻率的收費模式。

平台的杠杆選擇與交易工具

不同的CFD平台提供不同的杠杆倍數和交易工具。如果你是新手，建議選擇杠杆適中的平台，避免高杠杆帶來的過大風險。此外，一些平台還提供模擬帳戶，讓你在無風險的環境下熟悉市場，測試交易策略。

重點總結：選擇受監管的CFD交易平台，確保費用合理且提供適合新手的杠杆和工具，幫助你減少風險，提升交易體驗。

3. CFD交易平台的其他考慮因素

平台的用戶體驗與支援

平台的使用者介面和技術支援是新手投資者需要重點關注的因素。一個操作簡單、介面清晰的平台，能幫助你更快地上手交易，避免因操作複雜而導致的失誤。此外，平台的客服支持也非常重要，確保你在遇到問題時能夠得到及時解決。

平台的市場分析工具

一些CFD平台提供即時的市場分析工具，如K線圖、趨勢分析、市場新聞等。這些工具能幫助你分析市場走勢，制定更精准的交易策略。選擇一個提供這些工具的平台，可以提升你在市場中的決策能力。

重點總結：選擇提供良好用戶體驗、技術支援和市場分析工具的CFD平台，將有助於你在交易過程中做出更明智的決策。

4. CFD交易的風險管理技巧：新手必知

設置止損和止盈

對於CFD交易者來說，止損和止盈是管理風險的重要工具。止損可以幫助你限制虧損，止盈則能確保你鎖定利潤。建議新手在每筆交易前都設定止損和止盈點，確保風險控制在合理範圍內。

合理使用杠杆

CFD交易的高杠杆使得市場波動對你的交易產生巨大的影響。對於新手來說，避免過度使用杠杆非常重要。建議初學者選擇低杠杆（如1:10或1:20），這樣可以有效降低風險。

分散投資

不要將所有資金投入單一的CFD合約。通過分散投資，你可以降低單一市場波動帶來的風險。選擇多種不同的資產進行交易，能夠有效減輕市場的不確定性對你的影響。

重點總結：止損、止盈、合理杠杆和分散投資是新手在CFD交易中必須掌握的基本風險管理技巧。

CFD交易適合新手投資者嗎？

CFD交易對新手投資者來說，既充滿機會，也充滿挑戰。 如果你能夠學會如何合理控制風險，並選擇合適的交易平台，CFD交易能成為你投資組合中的一個強大工具。但是，如果你沒有掌握足夠的市場知識和交易技巧，盲目進入CFD市場，可能會面臨巨大的虧損風險。

立即行動！ 通過選擇一個合適的CFD平台，並學習如何管理風險，你將能在CFD交易中穩步前進，獲取豐厚的回報。

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美國主要股指當日收盤下跌近2.5%。道瓊工業指數下跌971.82點，跌幅2.46%，收在28170.41點。標普500指數下跌124.50點，跌幅2.36%，收在5158.20點。同時，那斯達克指數下跌41.55點，跌幅2.55%，收在15,870.90點。此外，小型股羅素2000指數下跌40.30點，跌幅2.14%，收在1840.32點。這些下降顯示美國股市主要板塊均呈現下跌趨勢。

現有部分告訴我們的內容相當簡單：美國所有主要股指均下跌，而且幅度不小。這種大範圍的衰退很少是偶然的。道瓊斯指數、納斯達克指數、標準普爾500指數，甚至包括更廣泛的小型公司組成的羅素2000指數，都大幅下跌。其中任何一個股票的跌幅超過2%就已經值得關注，但當它們集體下跌時，我們可以假設投資者中會出現大量的恐懼、失望或重新調整。

當這些大盤指數以如此一致的速度回落時，我們不僅關注方向，還關注各個產業和資產規模的一致性。此次拋售並不限於科技、金融或醫療領域，而是更為廣泛。這種市場行為通常反映了對更大經濟驅動因素的預期變化——有時是利率，有時是收益，有時是地緣政治緊張局勢，有時是所有這些。

現在，對於關注衍生性商品的交易部門來說，這種模式描繪了一幅清晰的圖景：波動性正在重新定價。光是這一點就改變了選擇權的估值方式、利差的建構方式以及短期定位的製定方式。鮑威爾的上次演講引起了廣泛關注，主要傳達了這樣的訊息：儘管通膨已經降溫，但降溫的程度還不夠均勻，速度也不夠快，不足以證明需要迅速調整貨幣寬鬆政策。

鑑於市場已將今年至少兩次降息的預期計入價格，我們懷疑最近的數據——尤其是消費者支出和最近的工資壓力——已經對先前的一些預期提出了挑戰。受此影響，利率期貨迅速調整，幾乎所有股票衍生性商品也隨之調整。我們已經經歷了足夠多的此類週期，知道VIX對方向壓力有何反應，但這次感覺比恐慌更為謹慎。

顯然，伽馬風險的重新定價正在暗中發生。隱含波動率並非無差別地飆升，而是在集中點上調，特別是在獲利週期或宏觀事件風險附近。摩根大通的薩克斯本週稍早警告稱，如果殖利率維持在當前水準附近，我們將看到高貝塔係數股票的多重壓縮。這一趨勢似乎已在進行中，特別是在半導體和非必需品零售領域。

在模擬潛在的下行加速風險時，我們應該考慮到這一點。對於使用日曆價差的交易者來說，近期前端波動性的上升使得維持短期部位的成本更高，尤其是如果市場在接下來的幾個交易日中繼續這種波動的話。調整Delta中性區間可能需要比平常更早、更頻繁。我們不會等待趨勢的確認——磁帶已經顯示出它的意圖。

每週期權中的希臘人越來越敏感，特別是對那些在下半年表現謹慎的股票。這提供了一個有用的對沖場所，或至少在與信貸動向交叉引用時尋找方向性機會。在獲利公佈後，獲利回吐異常激進，任何剩餘的多頭似乎都不願捍衛。這為我們提供了波動性的順風和交易的方向性傾向。

任何宏觀催化劑——消費者物價指數、令人失望的非農業就業數據或聯準會評論軟化——都有可能引發短期均值回歸反彈，但上限較高。因此，儘管基礎股票多頭希望穩定或減少風險敞口，但像我們這樣的衍生性商品交易員應該花更少的時間去尋找底部，而花更多的時間圍繞已經在進行的隱含走勢進行定位。

相對於隱含波動率而言，實際波動率較高會使偏度保持較高，並使長期價格被低估，但這些都不是自動買入——它們需要根據流動性進行時機和仔細調整。單就一天下跌2.5%而言，並沒有什麼不尋常之處。但就在期權市場開始重新定價六月和七月到期的期權之際，四大股指卻以如此深度和速度回落，暗示短期對沖資金流仍將保持高位。

對於戰術定位而言，短期模式比希望更廣泛的趨勢突破更有影響力。能源和工業看起來與信用利差不同步，而這種差異使得相對價值觀念更加嚴格。這樣的混亂不會持久，而且我們已經看到，一旦有人介入，混亂就會很快消失。市場並不關心敘事聽起來有多有說服力。他們對壓力作出反應。我們已經看到這種壓力反映在定價上。這是我們的訊號。

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美元在經歷了年初的低迷之後，進入第二季度的關鍵時刻。聯準會一直保持謹慎立場，即使經濟成長放緩、通膨預期上升，仍連續第二次會議維持利率不變。同時，在各國央行政策路徑分歧、貿易不確定性再度出現、以及市場試圖預測未來走勢而非僅僅預測過去走勢的情況下，全球投資者正在重新佈局。

在這種環境下，美元不再僅僅對經濟數據做出反應——它陷入了政策耐心、政治頭條新聞和全球流動變化的逆流之中。隨著聯準會收回緊縮政策傾向，且世界其他地區開始放鬆貨幣政策，美元作為防禦性貨幣的作用正受到考驗。

那麼美元現在處於什麼位置呢？鑑於第二季度的潛在波動，交易員應該如何解讀其近期的回檔？讓我們來分析一下可能影響美元今年最關鍵季度的基本面、技術面和宏觀暗流。

聯準會今年連續第二次會議維持利率不變，去年12月降息後，將目標區間維持在4.25%-4.5%。根據最新的點陣圖，大多數政策制定者仍預計年底前將降息兩次，維持 3.75%-4.0% 的預測中位數。

然而，三月的更新顯示，觀點有更大分歧。目前，更多成員支持今年不降息或僅降息一次，而要求大幅寬鬆（降息4至5次）的呼聲已完全消失。這一轉變反映出聯準會更加謹慎的立場，顯示在當前條件下並不急於放鬆政策。

主要經濟預測：

• 2024年成長預測從2.1%下調至1.7%
• 失業率上調至4.4%
• 核心通膨預期小幅上升至2.8%

聲明中刪除了平衡風險的措辭，並增加了“高度不確定性”，這表明聯準會對風險敏感，關注的是數據，而不是政治壓力。鮑威爾主席在記者會上指出，經濟成長放緩和持續的通膨在一定程度上相互抵消，這證明維持兩次降息預測的決定是合理的。

QT間期逐漸減少，但未結束

另一個重大進展是：資產負債表縮減正在放緩。聯準會將從4月開始將國債削減上限從每月600億美元降至500億美元，而去年該上限已降至250億美元。同時，MBS上限維持不變，仍為350億美元。

鮑威爾將經濟放緩歸因於對國庫流動性和債務上限的擔憂，因為國庫普通帳戶（TGA）正在減少。然而，這項措施顯示量化緊縮步伐將更加穩健，而不是偏離資產負債表正常化。聯準會的資產負債表已經縮減至6.75兆美元，創下多年來的最低水準。

底線：較慢的QT可以緩解流動性狀況，但這並不是完全的逆轉。聯準會並不急於再次擴張。

股票流動和美元不確定性推動歐元走強

在聯準會維持政策不變的同時，歐洲央行積極放鬆政策，自去年6月以來已六次降息，最近一次將存款利率從4.0%降至2.5%。儘管通膨率穩定在2%-3%之間，但歐元區GDP成長緩慢是這條鴿派路徑的主要驅動因素。

儘管政策較為寬鬆，但歐元的表現仍然出色。今年迄今，人民幣兌美元是主要貨幣中漲幅最大的。這種實力源自於：

• 川普時代貿易風險重現，美元避險吸引力減弱
• 歐元區股市表現強勁，標普500指數下跌，資本流入歐洲股市
• 對德國5000億歐元刺激計畫的樂觀情緒提振了成長預期

結論：歐元走強的原因並非歐洲央行緊縮政策，而是美國政策波動背景下全球資本重新配置。

美元指數（USDX）：第二季即將反彈？

美元指數今年迄今下跌3.85%，與川普當選後的反彈形成對比。從技術角度來看，該指數在12月底至1月份之間觸頂，日線圖上呈現明顯的頭部形態。

近期歐元的強勢和關稅相關的不利因素給美元帶來了壓力。不過，在連續兩個月大幅下跌之後，美元指數似乎在102.80附近找到了支撐位——這是一個值得關注的水平。

儘管有普遍的擔憂，但美國宏觀經濟狀況並未明顯惡化。勞動市場和經濟數據保持穩定。聯準會尚未轉向鴿派，大部分看跌情緒似乎是由政策頭條而非基本面驅動的。

關鍵要點：市場可能對政治噪音反應過度。如果貿易緊張局勢緩和或股市反彈，美元可能會隨之上漲。

第二季展望：關鍵風險－川普的貿易政策

市場對川普再次出現的關稅言論高度敏感。雖然這些政策經常被用作談判工具，但它們會為利率、股票和外匯帶來波動。

如果川普在第二季釋放更多合作貿易意圖——尤其是對歐洲或中國——風險情緒可能會改善。鑑於他傾向於將市場表現與政策成功聯繫起來，他不太可能容忍股市長期疲軟。

如果貿易談判減弱，股市出現反彈，那麼預計美元指數也會反彈，尤其是當歐元走強同時減弱時。

技術展望：美元指數的轉捩點？

由於宏觀情緒惡化以及全球股票流動遠離美元，美元指數 (USDX) 在第一季的大部分時間都承受著壓力，年初至今已下跌近4%。在12月底達到105.10-105.30阻力區附近的峰值之後，該指數穩步回落，跌破200天移動平均線並在日線圖上形成圓頂形態 – 這種形態通常預示著更深層次的調整。

儘管存在這種疲軟跡象，但有跡象表明該指數正開始穩定。過去幾週，美元指數在102.80附近獲得支撐，該水平與11月中旬的反應低點相吻合，也與2023年第三季以來的一系列盤整走勢相一致。價格走勢在此區域有所壓縮，波動性降低表示即將出現突破或崩潰。

從動量角度來看，每日RSI已擺脫超買狀態，目前正接近中性區域，如果宏觀催化劑支持美元，這可能為美元提供新一輪走強的空間。然而，除非美元指數能夠回升並守住104.30–104.50上方（這標誌著圓頂的頸線，也與50天移動平均線和先前的趨勢線支撐位轉為阻力位相吻合），否則中期結構仍然傾向於看跌。

如果價格進一步走低，下一個需要關注的水平是101.90附近，這是去年8月和9月的關鍵支點。果斷跌破該水平可能會引發看跌走勢，跌向心理關口100.00——這是自2023年7月以來從未測試過的水平，通常被視為美元多頭的情緒錨點。

短期內，所有人的目光仍將集中在宏觀數據和聯準會即將發表的評論基調上。儘管美元仍然容易受到下行趨勢的影響，但風險情緒的任何轉變、美國殖利率的反彈或強於預期的數據都可能引發技術性反彈。目前，美元指數似乎正處於轉折點，102.80 是第二季定位的關鍵支點。

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2025年4月21日北美交易時段，美元面臨挑戰，難以獲得動力。因素包括市場對白宮在貿易議題上缺乏具體進展感到不耐煩。主要金融動態包括黃金價格上漲93美元至3,420美元，而美國10年期公債殖利率上漲8個基點至4.41%。WTI原油下跌1.27美元至63.41美元，標普500指數下跌2.7%。

美元走勢波動，最初在歐洲交易中下跌，但在美國交易中回升約50點，儘管漲幅很短暫。川普總統表示，通貨膨脹實際上沒有，而且就關稅和伊朗問題舉行了「良好的會談」。儘管有這些評論，風險資產和美元的反應卻很小。

市場似乎持懷疑態度，顯示需要取得真正的進展來扭轉信心下降的趨勢。此外，美國3月領先指數下降0.7%，低於預期的0.5%。其他值得關注的事件包括普丁在「復活節休戰」後發表關於恢復戰鬥的聲明、據報道AWS放緩資料中心擴張速度以及教宗方濟各去世，享年88歲。

同時，歐元走強，在外匯市場上領先表現不佳的美元。我們現在看到的是市場情緒突然轉變的快照，這不是由單一的頭條新聞驅動的，而是由一系列令人失望的事態發展和不確定的政策訊息所驅動的。

美元傳統上是不確定時期的受益者，但現在卻表現出猶豫，無法獲得可持續的動力。儘管在北美時段出現了溫和的反彈，但反彈幅度不大且缺乏持久性。我們應該從更廣泛的角度看待這個問題——投資者顯然在保留判斷，等待行動而不是言語。

黃金的急劇上漲趨勢（單日上漲近100美元）不容忽視。這不僅僅是一道對沖；這是一個強烈的信號，表明部分市場正在尋求安全資產的庇護。這次反彈告訴我們市場情緒正在轉向謹慎。

這不僅與長期通膨擔憂或地緣政治動盪有關，也與對當前政策框架強度的直接懷疑有關。當與美國債券殖利率的上升（通常與價格成反比）相結合時，有明顯跡象表明債券持有人要求為感知風險獲得更高的回報。

原油價格下跌反映出市場對全球需求的擔憂。再加上股市拋售（標準普爾指數大幅下跌2.7%），這表明對風險敏感的交易員正在重新評估未來的前景。單憑獲利回吐並不能解釋這一點，這帶有一種重新定位的意味。這並不是恐慌，而是故意的撤退。

我們不應忘記，領先指數等前瞻性指標的跌幅超出了預期。相較於預期的0.5%的降幅，0.7%的降幅單獨來看並不算太大，但如果與下跌的股市、謹慎的債券活動以及上漲的金價放在一起，就符合樂觀情緒減弱的總體情況。

川普的公開言論——淡化通膨並強調談判不夠詳細——顯然是為了安撫市場。然而，他們並未著陸。價格走勢與言論並不一致。這很值得注意。市場不僅僅是在傾聽；他們正在分析實質訊號，但發現的很少。這表明參與者的情緒變得更加防禦，需要採取實質的政策行動而不是保證。

然後還有來自國外的消息。普丁在宣布暫停之後，又發表聲明稱將重新發動衝突，這再次引發了動盪，但持續時間和規模都不清楚。雖然影響不是立竿見影的，但它定下了基調——現在增加了不確定性。

與此同時，歐元全天穩步上漲，對下跌的美元穩步上漲。這並不是歐元極度走強的情況，而是在沒有國內衝擊的情況下相對有信心。這些因素的共同作用將會影響未來兩週的預期。

風險偏好正在回落，資產相關性也反映了這種調整。美元在最初疲軟之後的反彈並未持續，這是一個行為信號——當缺乏推動配置的催化劑時，美元的購買興趣仍然很低。

能源產業的下滑顯示人們對近期工業活動的擔憂。結合債券市場的定價調整，預期波動率指標走高是合理的。展望未來，我們可能需要更頻繁地調整策略。受政策言論驅動的突然立場轉變仍可能發生，但除非伴隨明確的行動，否則不太可能形成持久的趨勢。

我們正進入這樣一個階段：耐心和選擇性接觸可能比僅僅根據頭條新聞追逐方向性舉措更有效。如今，真正的驅動力來自於資料列印和可觀察到的進展——任何不及此的因素都會受到懷疑。

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英偉達股價下跌 5.4%，那斯達克指數下跌 3%。此次下滑與富國銀行關於亞馬遜雲端運算部門 AWS 放緩資料中心擴張的報告相吻合。據業內人士透露，AWS 已暫停部分租賃談判，尤其影響國際站點。雖然這些轉變並不涉及取消已簽署的合同，但 AWS 正在放棄其意向書 (LOI) 和資格聲明 (SOQ) 管道。

雲端提供者重新評估擴張策略

微軟最近也採取了類似的舉措，這表明兩家公司都在重新評估其積極的擴張策略。這些舉措可能表明主要雲端提供者對資料中心的需求減少。這些發展的時間表明雲擴張可能會受到一段時間的限制。這通常發生在技術快速增長期之後，表明該行業可能進入冷卻階段。這裡所描述的情況描繪了今年迄今為止定義雲端基礎設施投資的高速競賽的回落情況。

Nvidia 的股價下滑不僅是因為普遍的情緒，還直接反映了對下一代資料中心所需的伺服器和 GPU 的短期需求下降的預期。當超大規模企業透過延遲擴張時間表發出暫停訊號時，尤其是在跨國層面，我們會注意到並採取行動。

AWS 決定暫停部分未來設施的租賃流程，儘管這並未違反現有合同，但卻傳遞了一個明確的訊息：在透明度提高之前，他們不太願意承諾尚未完成的項目。而當微軟也表現出謹慎的跡象，同時收緊其足跡時，業界往往認為這不僅僅是曇花一現。它告訴我們，資本配置正變得更具選擇性，特別是在曾經被認為是單向成長軌跡的領域。

資料中心投資的重新調整

那麼，我們看到的並不是經濟收縮的開始，而是一種重新調整──在一段不受約束的樂觀情緒之後開始勒緊褲帶。如果您已經寫了一本充滿超大規模成長或人工智慧基礎設施需求的書，那麼現在是時候重新審視您的凸度所在了。

對我們來說，這意味著重新審視與半導體名稱相關的任何方向性押注的到期時間表，特別是那些與邊際雲擴展緊密相關的押注。延長久期，或將隱含波動率敞口轉移到後幾個季度，可能會抵消與目前已反映在價格中的供需調整相關的短期下行壓力。

請記住數據告訴我們的——英偉達的下行波動來得很快，比一般的市場下行更為劇烈，這種分歧很重要。這種壓縮顯示人工智慧槓桿成長預期的減弱，而不是股票的普遍轉變。隱含傾斜的前瞻指標仍然較高，如果基本面需求進一步減弱，任何擁擠的多頭部位都容易受到衝擊。

從我們的角度來看，我們正在觀察未平倉合約如何在主要罷工集群中調整，以了解這是否只是被動對沖，還是更具結構化的保護流動的開始。考慮到隱含利率目前的水平，如果我們假設這種疲軟趨勢得到控制，且不會引發長期結構性問題，那麼就有機會產生溢價。

也就是說，像這樣的重新評級趨勢往往會逐漸展開，而不是急劇逆轉——因此，現在的策略更傾向於在衰退時有效地收集，而不是追求快速的逆轉。我們將繼續適度調整短期伽馬，並收緊 NVDA 和半導體的上行風險敞口，直到未來數據點出現租賃和資本支出動能恢復的跡象。

如果發生這種情況，我們就會再次面臨風險。在此之前，謹慎比熱情更重要。

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華爾街不會無緣無故恐慌。眼下，這裡正釋放出強烈的壓力信號。無論政客或專家如何粉飾太平，美國經濟實則如坐針氈——波動性飆升、企業盈利下滑、增長開始收縮。數據尚未發出”衰退”的尖叫，但音量已經調高。

以標普500指數為例：3月中旬至下旬短短兩周內，該指數從5509點飆升至5790點。這種樂觀情緒並非空穴來風，直到特朗普總統祭出”解放日”關稅。突如其來的政策令市場措手不及，股指應聲暴跌。隨著90天關稅暫緩的消息又暴力反彈，但不確定性重燃時再度下挫。當特朗普確認暫停加征，市場又上演絕地反擊。納斯達克指數更創下1857.06點的史上最大單日漲幅。如此劇烈波動絕非健康跡象，反映的是市場神經質般的焦慮，而非真正的信心。

與此同時，美聯儲正陷入兩難困境。鮑威爾按兵不動，在形勢明朗前拒絕調整利率。新關稅同時施壓通脹與供應鏈，令央行進退維谷：過早降息恐重燃通脹，維持高利率則可能加劇增長停滯。這種走鋼絲的平衡術一旦失手，極可能將經濟拖入滯脹泥潭——增長停滯與物價飛漲並存的噩夢組合。

消費者已開始捂緊錢包。密西根大學消費者信心指數4月下挫11%，連續第四個月下滑。這種悲觀情緒跨越政治立場、收入階層與教育背景，全美各地就業焦慮持續升溫。當人們擔憂飯碗不保，消費支出必然收縮，進而形成拖累經濟的惡性循環。

製造業的警報聲也同樣刺耳。紐約聯儲製造業調查顯示現狀指數跌至-8.1%，未來預期將進一步下跌至-7.4%，創下近20年最差紀錄，甚至慘過2008金融危機與新冠疫情初期。這意味著，製造業已對經濟發出明確的預警信號。

企業界也正在為寒冬做準備。據彭博社數據顯示，標普500公司盈利預測下調幅度達48%，創2020年4月以來最大跌幅。如果說彼時的預期崩塌源于疫情封控，當前則更多受制於關稅陰雲與增長前景不明。當企業集體大幅調低盈利指引，往往預示著精打細算的苦日子即將來臨。

亞特蘭大聯儲的GDPNow模型預測2025年一季度經濟將萎縮2.3%。即使考慮到某些因素，如公司在關稅生效前迅速將黃金運回美國，這個數字仍然表明經濟正在放緩。CNBC調查顯示，年化增長率已從過去兩年穩健的3%驟降至0.3%，近乎停滯。

債券市場也複現熟悉的信號。10年期與2年期國債收益率曲線結束倒掛後變得陡峭，這種形態自1980年代以來每次都精准預警美國經濟衰退。當美聯儲為應對增長放緩準備降息時，歷史場景再次上演。

唯一尚存希望的就業市場也暗藏危機。儘管4.2%的失業率與穩定的周度申領數據暫穩陣腳（美聯儲視其為最佳衰退先行指標之一），但這已是阻擋衰退狼群的最後藩籬。一旦裁員潮湧現，其他經濟領域恐將加速崩塌。

儘管美國尚未陷入全面衰退，但經濟疲軟已呈多點開花之勢：增長失速、信心滑坡、盈利退潮、警報頻傳。除非政策出現重大轉向或貿易緊張局勢緩和，否則今年經濟衰退風險仍居高不下。這場衰退或許不會太深，但很可能曠日持久。未來數月，交易員、投資者與政策制定者都需如履薄冰。

本周市場走勢

截至4月21日當周，全球市場絕非風平浪靜。儘管重磅經濟數據稀缺，資產價格仍持續受地緣局勢、美國衰退風險及脆弱的消費與商業情緒擾動。當前多數主要貨幣對及資產徘徊於關鍵技術位元附近，交易者正靜待方向性突破的確認信號。

美元指數 (USDX) 在近期走強後開始走軟，交易者密切關注 98.10 和 97.95，以尋求在價格走低時看漲的興趣。如果美元重新獲得上行動力，任何逼近102.40的走勢都將受到密切關注，看是否有逆轉或持續的跡象。本周，美元走勢仍與風險情緒和美聯儲政策預期密切相關。

在歐元/美元貨幣對中，如果價格回落至1.1210，則可能會出現看漲信號，而向上移動可能會在1.1580附近遇到阻力。市場參與者正在關注周三的 PMI 預覽數據，該數據可能會帶來短期波動，具體取決於歐洲數據是否證實勢頭減弱。

英鎊/美元已攀升至關注區域，其中1.3370是值得關注的關鍵阻力位。如果該水平未能守住，價格可能會短暫突破1.34336擺動高點，然後面臨新的拋售壓力。英鎊仍然對英國央行的信號高度反應，尤其是在降息猜測加劇的情況下。

美元/日元表現疲軟，正在走低，可能會測試 139.572 擺動低點。不過，分析師建議謹慎行事——短期內進一步拋售可能有限。如果該貨幣對反轉，則 146.60 是衡量潛在拒絕或動量延續的區域。

對於美元/瑞郎，價格目前徘徊在近期波動低點附近，但建議交易者此時避免賣出。預計會出現反彈，如果出現反彈，0.8410 將成為看跌價格走勢可能重新出現的關鍵水平。

就商品貨幣而言，澳元/美元似乎有望小幅走高。交易員正在關注 0.6415 的反應，預計在出現新的看漲勢頭之前會出現回調。與此同時，紐元/美元自此前關注的0.6000區域下跌，但走勢缺乏後續走勢。預計價格將再次回到這一水平——任何新的反應都可能揭示下一個方向線索。

美元/加元已創下新的波動低點，但尚未測試 1.3760 需求區域。如果它從當前水平反彈，1.4140將成為關注潛在看跌信號的關鍵阻力位。油價波動可能會繼續影響加元本周的表現。

美國石油（原油）仍然對地緣政治風險高度敏感。如果價格下跌，61.00 是看漲設置的關鍵水平。如果原油從該水平上漲，預計賣家將出現在 66.10 附近。但分析師警告稱，如果中美貿易緊張局勢升級，原油價格可能大幅下跌，可能測試 53.00。

黃金（XAU/美元）回到歷史高位，引起關注，但也引起謹慎。分析師警告不要追漲，尤其是在中美貿易談判仍不穩定的情況下。如果緊張局勢緩解，金價可能會回落，但如果不確定性持續存在，則仍有可能推向 3430。

標準普爾 500 指數 (SPX) 似乎正在盤整。回調至 5060 點將引起看漲興趣，而任何走高都可能會遇到 5610 點的阻力。股市目前在疲軟的宏觀數據和財報季意外之間走鋼絲。

比特幣（BTC）顯示出看漲勢頭的跡象，但在方向變得清晰之前，它需要建立更多的結構。如果價格突破 88,763.52 高點，下一個值得關注的上行區域是 92,280 點。與往常一樣，加密貨幣的方向將在很大程度上取決於流動性和更廣泛的市場風險偏好。

最後，天然氣（NATGAS）繼續走低。如果價格測試 3.05、2.95 或 2.80（之前提供支撐的區域），多頭可能會介入。然而，任何有意義的反彈都可能取決於即將到來的天氣模式和存儲報告。

本周的市場行為強調了一個共同的主題：不確定性正在收緊區域，壓縮波動性，直到下一次突破。在外匯、大宗商品和加密貨幣領域，交易員都選擇謹慎——等待確信後再介入。隨著周中的 PMI 數據和央行講話，下一步行動可能會很快到來。

本周關鍵事件前瞻

本周，亞洲及歐洲時段市場預計維持平靜，除非突發新聞攪動波動。交易者或利用周初佈局，靜待週三密集數據潮。

真正波動將於4月23日（週三）啟動，屆時歐元區、英國、美國將陸續公佈PMI初值。德國製造業PMI初值預計將下滑至47.5（前值48.3），服務業PMI初值或微降至50.3（前值50.9），暗示歐洲經濟火車頭動能衰減。若數據遜于預期，歐元/美元或面臨修正性波動。

英國方面，製造業PMI初值料跌至44.0（前值44.9），服務業PMI初值預計從52.5回落至51.4。雙重疲軟印證產出放緩擔憂，英鎊/美元可能隨數據偏離幅度劇烈震盪。

美國PMI初值同樣關鍵，製造業PMI初值預計從50.2降至49.3，服務業PMI初值或由54.4回落至52.9。這顯示美國經濟疲態正跨部門蔓延，歐元/美元、美元/日元等貨幣對本周中期敏感度將顯著提升。

4月24日（週四）英國央行行長安德魯·貝利將發表講話。市場將逐字解析其表態，捕捉5月降息線索。當前市場神經緊繃，任何鴿派暗示都可能引發英鎊資產劇烈波動。

收官之戰在4月25日（週五），瑞士央行主席施萊格爾將發表政策評論。隨著瑞士央行亦考慮寬鬆政策，交易者將尋覓降息信號，相關表態或擾動美元/瑞郎及瑞郎交叉盤走勢。

美元最初下跌，但隨後部分回升，兌歐元上漲約 60 點，兌澳元上漲約一半。然而，隨著美國國債殖利率上升，它再次面臨壓力。金價今日上漲逾100美元，先前一度下跌25美元，幾乎創下新高。人們明顯遠離美元和美元資產，顯示缺乏信心。

這一趨勢反映了當前美元市場情緒的脆弱性，這種脆弱性受到利率預期變化和美元資產需求縮小的嚴重影響。早盤交易中的部分回升主要是空頭回補的結果，而非新的看漲動能。美元兌澳元等大宗商品相關貨幣的漲幅甚至難以維持一半，顯示市場持續存在不安。

美國國債殖利率上升通常會給美元一些支撐，但在這種情況下，它們似乎更像是一種壓力信號，而不是吸引資金的磁鐵。人們對以美元計價的固定收益工具的信心似乎正在減弱，收益率與美元走勢之間的差異突顯了這一事實。

正常情況下，殖利率上升會吸引資本進入美元，但隨著債券價格下跌，美元本身並沒有出現強勁需求，我們不得不假設市場此時正在質疑美元曝險的價值。至於黃金，今天的反彈——消除了昨天的跌幅並創下歷史新高——標誌著一個決定性的轉變。

這項措施並非由通膨預期驅動，而是由安全需求驅動，考慮到美元的疲軟，這項措施尤其具有意義。當人們對法定貨幣的信心下降時，黃金往往會做出反應，而黃金在一個交易日內波動 100 美元則發出了一個明確的訊息。

這裡並不存在矛盾：交易員越來越多地將金融穩定的壓力考慮在內，或至少採取行動來防範不可預測的轉變。仔細觀察，很明顯我們還沒有處於典型的避險環境中——股票並沒有自由落體——但流入黃金等傳統避險天堂的資金表明，對沖比尋求回報更受重視。

考慮到趨勢反彈的速度如此之快，這對於依賴方向性交易的人來說尤其重要。我們現在面臨的是隱含波動率可能會保持低位，儘管實際波動率開始攀升。這往往有利於尋求具有非對稱配置的低進入成本對沖的選擇策略。

如果我們考慮未來兩到三週的定位，建議避免淨持平的 delta，並稍微傾向於在現貨和遠期曲線中表現出一致買盤的非美元資產。收益率不支持美元，加上金屬價格突破並維持在高位，降低了市場單向波動的可能性。

我們之前就注意到了這一點——當避險資金流動不以美元為中心時，通常的反向相關性就會消失。這就是陷入過於簡單的方向性交易的交易者經常感到壓力的地方。

那麼應對措施不應該是過度設計設置，而是保持曝光的彈性。融資條件緊張以及美元與收益率缺乏穩定的相關性可能會帶來反覆的短期機會，尤其是在數據事件發生前後。

然而，將期限保持在最低限度可能對投資組合最有利——入場將比兩三個月前重要得多。最重要的是，我們應該接受傳統錨已經略微鬆動的事實。這改變了遊戲規則——雖然不是以任何戲劇性的方式——但足以要求更快的適應。

對美元反彈的熱情最好還是謹慎為妙，尤其是當美元的復甦依賴於空頭回補等淺層驅動因素而非實際需求時。

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