標普 500 指數本周初下跌了 3.3%，全天幾乎沒有反彈。總體趨勢表明，下跌的停頓正在減少，該指數較 4 月的低點下跌了近 5%。本週發布獲利報告的公司可能會面臨挑戰，尤其是當報告不利時。

特斯拉和 Alphabet 等知名公司都將公佈財報，這可能會為了解當前的經濟狀況提供一些見解。此次早期回檔與我們最近幾週看到的情況不同。持續走低，且沒有常見的短期支撐跡象，顯示市場逐漸轉向更具防禦性的立場。

短短幾個交易日內，價格走勢就抹去了 4 月下旬的大部分漲幅。雖然這種規模的拋售並不罕見，但拋售速度以及缺乏逢低買入表明我們可能尚未達到平衡。隨著特斯拉和 Alphabet 等公司即將公佈業績，任何指引或交付不足都會給多個產業帶來更大壓力。

這些報告不僅可以作為個人表現的晴雨表，還可以作為機構持有者更廣泛情緒的晴雨表。如果利潤率收緊，或者前瞻性陳述變得更加謹慎，我們往往會看到對指數其餘部分的連鎖反應。

期權市場近期的波動也顯示預期正在改變。我們看到下行執行價周圍的未平倉合約正在增加，特別是近期看跌期權。在收益密集的幾週之前，這並不罕見，但加上投標規模縮小和看漲期權覆蓋力度減弱，這表明參與者已經採取了更具保護性的立場。

看跌期權與看漲期權的偏差再次開始加大，這種情況通常發生在更大範圍的重新定位之前。此外，產業輪動也提供了微妙的線索。資金正更持續地流入公用事業和必需品產業，而科技和非必需品產業則出現淨流出。這種輪換通常意味著較低的風險偏好。

曾經領先的動量股已不再創下新高，而紅色交易日的交易量已開始超過綠色交易日的交易量。市場中對利率敏感的領域也值得關注。債券殖利率再次開始走高，部分金融體系開始反映出對更緊縮條件的擔憂。在過去的事件中，這增加了槓桿頭寸的壓力。

當我們看到這種情況時，選擇權溢價可能會迅速擴大，尤其是對於波動性較大的股票而言。從定位的角度來看，廣泛股票指數的隱含波動率仍然低於歷史實際讀數——如果壓力持續存在，這將是一個不常見的分歧。這種差距的縮小通常不是因為波動性下降，而是因為實際讀數會上升。

這可能意味著未來風險調整策略需要重新平衡，尤其是與波動性相關的產品。同時，VIX期貨曲線趨於平緩，這意味著短期避險有所增加。當交易員採取這樣的保護措施時，通常不是因為他們預見長期的麻煩，而是因為他們認為未來一兩週將是脆弱的。

這使我們的預期偏向短期波動而非更深層的崩盤，但由於初始流動性較低，這些波動可能會很劇烈。當我們監控這一切時，我們密切關注關鍵水平周圍的伽馬曝光。目前數據表明，交易商可能透過逢低賣出來對沖下行走勢。

這可以放大趨勢追蹤動作，特別是當我們突破主要打擊水平時。在那些時刻，回歸均值行為的動力很小，很難迅速恢復。因此，我們不僅要關注收益反應的方向，還要關注潛在的流動及其每日的變化。

越來越明顯的是，單靠被動流動可能無法提供其通常具有的底線。自由支配的資金流動，特別是來自較大基金的資金流動，將發揮更大的作用。如果這些因素消失，我們可能會在短期內失去更多優勢。

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擺動區域上方的潛在運動

阻力和決策點

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日本談判代表在與美國的貿易談判中面臨挑戰後回國。金融專家觀察，有報告指出，美國的要求前後矛盾，導致談判進程複雜化。缺乏公開宣布的協議對美元產生了負面影響，增加了債券收益率，並推動了對黃金和比特幣的投資。美國前外交官查斯·弗里曼講述了這樣一個故事：日本官員在華盛頓會談期間無法確定美國的具體要求。

目標不明確導致的問題

據報道，由於美方目標不明確，談判遇到了問題。有人猜測，處於這種情況的國家可能會做出有吸引力的承諾，例如購買戰鬥機，但並不打算在中期選舉之後兌現。

本文概述了涉及日本和美國的貿易談判陷入僵局的情況，分析師稱，這主要是由於美國代表團的立場轉變。無論是公開的還是私下的，這種缺乏透明度的情況似乎已經擾亂了貨幣和債券市場。從我們的角度來看，這標誌著短期內人們對美元的看法可能會改變——美元不再是一個可靠的避風港，而是一個容易受到政策不可預測性和政治幹擾的貨幣。

由於日圓承受壓力，且沒有達成穩定預期的一致結果，我們最近看到的黃金和比特幣的走勢更有意義。投資人似乎正在尋找不太受全球大國短期模糊訊號影響的資產。這種情緒推動了美元的調整，並引發了避險替代品的上漲——考慮到仍然存在的模糊性，這是合理的轉變。

外交拉鋸戰

弗里曼的說法表明，日本官員正在處理不明確的議程，這是一場外交拉鋸戰，而通常的指標——經濟承諾、確定的最後期限、書面保證——都缺失了。

對於習慣了美國式清晰規則的市場來說，這帶來了風險，不僅是貨幣對的風險，而且與經濟公告掛鉤的合約的風險也隨之增加，這些合約現在可能由於政治原因而被推遲或放鬆。即使有關國防採購的猜測有一部分是準確的，政策制定者的舉措可能要到 11 月之後才會影響市場。

這對在此期間管理定價風險的任何人來說都提出了一個重要問題：我們是否期望根據典型的外交結果出現穩固的轉變，還是必須考慮到由內部拖延和戰略沉默推動的更長時間的調整過程？在未來的日子裡，我們的方法將需要考慮美國近期公告的預期價值本質上是有限的。

這並不意味著完全忽視宏觀趨勢，但假設雙方的聲明都會產生具體影響的定位可能會付出高昂的代價。當官員的反應語言情緒高漲而步驟不足時，我們應該謹慎，不要僅憑勢頭來建立曝光度。衡量與日圓和標準普爾相關的工具的波動性溢價也將很有用。

隨著政治動機變得更加明顯，短期工具可能會錯誤定價政策制定者推遲決策直至情況更加明朗的風險。隱含波動率的擴大可能是重新評估本季早些時候的短期伽馬定位的一個明顯機會。這段期間可能有利於那些已將即時更新價格考慮在內的風險資產壓縮交易。與任何正式聲明或外交語氣變化掛鉤的股票掛鉤產品可能會調整緩慢。

在這種環境下，默默期待不僅沒有成效，而且維持下去可能代價高昂。話雖如此，弗里曼的評論與其說是一種警告，不如說是溝通不良的早期記錄。

現在，機構參與者必須確保他們不會被僅依賴上級決議的定價情境所困擾。即使談判最終繼續進行，反應時間也可能滯後於情緒，我們在管理伽馬或方向日曆時應該牢記這種拖累。

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美元兌瑞郎上週在強勁下跌後橫盤整理，觸及2011年以來的最低點。此次盤整在0.8098至0.81288之間形成了支撐區域，並使100小時移動平均線接近價格水準。週四，該貨幣對一度突破100小時移動平均線，但未能突破早期的波動高點。到週五，該貨幣對已跌破100小時移動平均線，鞏固了短期下行趨勢。

跌破關鍵水平

今日交易時段，美元兌瑞郎繼續保持下行趨勢，跌破4月11日低點0.80987並維持在該水準以下。由於該貨幣對處於多年低點且歷史支撐有限，除非買家重新奪回關鍵水平，否則趨勢仍將保持下行。為了扭轉趨勢，買家必須先收回4月11日的低點0.80987，然後超越高點0.81288。接下來，他們需要測試100小時移動平均線0.81576，並挑戰200小時移動平均線0.82119。成功克服這些阻力可以增強買家信心並挑戰賣家的控制。在重新奪回這些水準之前，賣方在短期、中期和長期都保持控制權。

關注阻力位

原文概述了美元兌瑞郎在急劇下滑至2011年以來未見的水平之後的方向性轉變。在達到這些低點後，該貨幣對暫停走勢，在本週部分時間橫盤整理，並在0.8098和0.81288之間形成了一個臨時底部。這種快速下跌後的停頓往往預示著重新評估的時刻——價格通常會穩定下來，然後恢復到同一方向或嘗試回撤。

同時，短期移動平均線（尤其是100小時移動平均線）開始接近當前交易水平，暗示要麼出現延續走勢的調整，要麼出現可能引發波動的擠壓點。到週四，該移動平均線短暫突破，這一舉動有時被視為對買家實力的考驗。然而，這項嘗試在先前的波動點下方受阻，這表明購買興趣缺乏強度。週五證實了這一觀點。價格再次下跌，跌回100小時平均以下。這鞏固了已經發生的情況——短期內傾向於下跌，而技術故障又加劇了這種趨勢。

進入當前交易時段，該貨幣對不僅維持了先前的走勢，而且跌破了4月11日的低點。在此背景下創下新低再次證實了下行勢頭。由於這是數十年來的低谷，缺乏可見的過去支撐位，導致買家可以依賴的技術參考點有限。這使得防止進一步損失的工作變得更加困難。

從這裡開始，焦點轉向先前支撐位的反應，現在該支撐位充當阻力。收復4月初的低點0.80987意義重大——不是因為它是一個心理里程碑，而是因為這樣做可以證明買家正在削弱這一趨勢。再往上是0.81288，緊隨其後的是短期平均值0.81576。200小時線0.82119是中期門檻，需要突破門檻才能真正改變市場情緒。

我們認為，每個步驟都相當於一個過濾器。如果未能再次突破，則表示賣家沒有理由退縮。相反，他們變得更加自信，讓勢頭下降。從實際意義上講，這意味著任何向上的推動都必須證明自己——必須逐級實現。在此之前，預設值保持不變。

查看此圖表的交易者並不是在等待反彈；他們透過失敗的恢復嘗試來衡量弱點。最近幾天，油價穩定下滑的動能並未遭遇重大阻礙。直到價格開始收回到討論的水平之上，敘述才保持不變。這使得不確定性的空間很小。持續的控制權仍然掌握在那些支持下行的人手中，並且在結構和反應上都得到了直接的強化。

任何轉變都需要從重新奪回第一個門檻開始——即使這樣也不會改變局面，只會稍微打開門。我們將繼續監測價格行動是否會觸發近期低點以下的停頓，可能會加速動量，或者買家是否會在移動平均線上進行另一次測試。在這個階段，舉證責任完全落在了對方身上。

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中美兩國正探討全球經濟談判策略。美國正試圖透過鼓勵貿易夥伴限制與中國的貿易來換取關稅減免，從而吸引它們參與其中。這項策略與跨太平洋夥伴關係協定的原則相呼應，該協定在川普競選期間受到了批評。

同時，中國正積極透過外交努力在亞洲建立聯盟。中國商務部發表聲明，警告不要簽署任何可能損害中國利益的協議。這顯示中國可能會對此類舉動採取報復行動。

各國可能面臨與美國或中國結盟的壓力，進而影響國際貿易動態。美國的主導地位和軍事能力可能會吸引許多國家，但美國的外交問題可能會使這些決定變得複雜。貿易動態的結果很難預測，尤其是在美國政策和資訊不斷變化的情況下。

隨著現任美國政府優先事項的變化和不可預測性，情況也變得更加複雜。隨著立場公開化，一些線索開始變得更加清晰。華盛頓似乎正在利用市場准入作為談判工具，以降低關稅換取政治利益。

這種方法雖然不新鮮，但現在後果更為嚴重，執行也更為及時。另一方面，北京方面則毫不掩飾地表示，任何旨在繞過或孤立它的經濟聯盟都將遭到同樣的回應。這兩個全球大國之間已經傳達出一個明確的訊息：合作是有條件的，後果將是立竿見影的。

從早期跡象來看，這不僅僅是言辭——我們已經看到一些小規模的貿易承諾根據正在閉門考慮的新聯盟而進行調整或推遲。在這種背景下，對於我們這些接觸與宏觀經濟事件或全球指數相關的衍生性商品的人來說，其影響是直接且可衡量的。

任何改變進出口量、補貼流量或可執行關稅的合作夥伴關係變化都可能迅速改變市場預期。最重要的是，最近的舉動引發了新一輪的波動。帕克本週稍早的言論為這種觀點提供了實質依據。他指出，2018-2019 年的先例表明，針鋒相對的關稅措施導致大宗商品和指數之間的價差擴大，其速度比現有模型最初捕捉到的速度要快。

雖然這次使用的樂器可能有所不同，但路徑可能與熟悉的形狀相呼應。迴聲不需要精確重複才能發揮作用——重要的是儘早識別標記並選擇跟隨它們移動而不是落後。現在重要的是敏捷。

當政策暗示變成立法草案或製裁方案提案時，決策窗口可能會縮短至幾天，有時甚至是幾小時。在上一輪貿易調整期間，固定收益波動通常先於貨幣下滑——這與更穩定的環境中通常發生的情況相反。

如果再次出現類似的舉措，我們需要關注外匯市場，不僅要關注其自身的訊號，還要預測國債和掉期曲線隨後會發生什麼。裴洛西的團隊提出了額外的說明，雖然更加低調，但卻具有啟發性：被要求選邊的國家可能會要求一些保證，而如果沒有立法支持，這些保證是無法輕易提供的。

這也帶來了另一個風險：在國會受阻或在委員會中被縮減的交易計畫可能會引發過度的市場反應，因為定價反映的假設越來越不成熟。政策雄心與國內持久性之間的脫節本身就是一種衡量標準。

在接下來的幾週內，我們最好將重點放在與已知外交活動一致的合約窗口上。機會不僅可能來自方向性的變動，也可能來自情緒過度擴張而導致的暫時性定價錯置——尤其是當演算法風險與資本投入或製造能力的實際變化不平衡時。

噪音的增加並不意味著訊號的同等增加，了解市場何時是情緒化反應而不是結構性反應將決定利潤率。我們將任何雙邊承諾的替代指標（例如區域出口成長、補貼公告或港口數據）視為早期線索，而非事後確認。

等待官方聲明可能意味著等待的時間太長。這並不是說粗心大意應該取代謹慎，而是說在這種環境下，快速理解是成功的一半。

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市場敏感度轉變

短期市場觀察

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英鎊兌美元貨幣對已突破上行，接近1.3422至1.34336之間的關鍵目標區間。從歷史上看，1.3436 的水平一直是一個強勁阻力點，首次遇到是在 2022 年 3 月 6 日。9 月 22 日再次接近該水平，達到峰值 1.3433，9 月 23 日達到 1.3423。

今天，價格上漲至 1.34213，略低於已知阻力區的下限。自那時起，價格略有下降，反映出該地區作為技術壁壘的持續實力。交易員們在這一水平附近持謹慎態度，因為這也標誌著英鎊兌美元從 2024 年早些時候的損失中幾乎完全恢復。

鑑於1.3436的明確阻力位，交易者可能會將該區域用作風險管理點。對於選擇逆市賣出的人來說，將停損設在這個阻力區上方可以限制風險。總體而言，市場繼續對這一既定區域做出可預測的反應。先前的分析強調了 1.3422–1.34336 範圍內的一個完善的技術障礙，價格走勢曾多次突破該區域——第一次是在近兩年前，最近一次是在去年 9 月連續嘗試。

最新走勢使得英鎊兌美元再次接近該區域，觸及 1.34213 後引發快速回檔。這種立即的逆轉凸顯了這種價格標記的持久性，特別是當它們與更廣泛的市場心理相吻合時。這仍然是一個由記憶塑造的市場。交易員專注於過去的表現，並不是因為他們期望它會完全重演，而是因為它經常具有相似性，特別是在熟悉的領域。

2022 年 3 月的最初阻力位當時起到了上限的作用，而該貨幣對繼續表現得好像這個上限很重要一樣。事實上，測試次數越多且未被攻破，我們就越認為它是可靠的。從更廣泛的角度來看，英鎊近期的升值代表著今年稍早拋售的近乎完全的回撤。這不是一朝一夕就能實現的。它通常是宏觀發展和預期變化（尤其是利率、通膨壓力或主要貨幣交叉變化）共同作用的結果。

目前，未能順利突破 1.34336 增加了圍繞這些水平進行戰術定位的可能性。我們觀察到，在該阻力位之前，拋售興趣似乎很濃厚，而價格尚未突破該阻力位，這一事實使得在這個狹窄的時間範圍內，長期延續設定變得不那麼有吸引力。

對於那些做空的人來說，目前的形態提供了一個明確的障礙，可以限制風險。然而值得注意的是，這裡的反應並不是暴力或衝動的；相反，我們看到的是刻意的、相對克制的動作，顯示參與者沒有受到影響，但注意力高度集中。

沒有人感到恐慌，但也沒有人願意追逐市場動向，這支持了以下觀點：市場活動更多是由技術有效性而非過度投機所驅動。未來幾個交易日的價格走勢可能會繼續圍繞這一區間波動。任何持續突破 1.3436 的走勢都需要令人信服地保持這一漲幅，而不僅僅是暫時突破。

這很重要，因為過去這裡的突破失敗很快就被更深的回撤取代。另一方面，賣家似乎是有組織的，利用這個區域來定義交易入口，並在結構之外設置停損層。我們必須追蹤每日收盤價是否開始走高，儘管目前阻力仍限制著進展。

這意味著購買信念的轉變，即便是微妙的轉變。在此之前，我們仍處於一個階段，短期策略主要取決於價格在這個既定區域附近的表現——不僅是第一次觸及，還取決於它如何消化反覆的接觸。到目前為止，這種消化是謹慎的，但並不弱。

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今日股市各主要板塊均出現下跌，其中科技股和汽車股拖累市場下跌。科技股遭遇明顯回調，微軟下跌 2.04%，甲骨文下跌 3.88%，可能是由於宏觀經濟擔憂所致。半導體產業也出現虧損，其中英偉達跌幅居前，達5.43%。這種下降可能與供應鏈問題或需求變化有關。此外，消費週期股和汽車股承壓，特斯拉下跌6.80%，亞馬遜下跌3.61%。

通訊服務業下滑

通訊服務板塊，Google下跌2.28%，Meta下跌3.46%。這些變化可能受到廣告或數位市場挑戰的擔憂的影響。總體而言，投資者的謹慎情緒表明他們在適應市場拋售時採取了防禦性策略。對於投資者來說，多元化投資於公用事業或醫療保健等有韌性的行業可能會有所幫助。

一旦宏觀經濟條件穩定下來，機會性地購買技術也可能是值得的。了解全球供應鏈的發展和政策變化有助於應對這個動盪的市場。在這種環境下，採用多元化投資和當前數據的平衡、適應性方法至關重要。

我們正在研究的摘錄描述了廣泛的市場拋售，一些有影響力的行業的最大公司經歷了大幅下跌。科技和半導體領域的知名公司曾長期受到看漲關注，但現在股價卻大幅下跌。值得注意的是，晶片製造商受到的打擊尤其嚴重，反映出未售出庫存的累積、獲利預測低迷，或全球變化不再與曾經預期的激進定價一致。

關鍵參與者看到了不容忽視的獲利回吐。在電動車和電子商務等零售和非必需消費品產業，現在明顯面臨來自消費者信心減弱或估值倍數過高快速調整的壓力。汽車和數位商務領域已經受到了強烈的提醒，它們對成本壓力和緊縮的金融環境有多麼敏感，尤其是當消費者和企業開始退縮的時候。

對數位廣告平台的影響

與此同時，數位廣告平台正在努力應對支出放緩速度可能比之前預測的更快的情況。由於預算受到嚴格審查且用戶感受到經濟壓力，這些下降表明了真正的擔憂，而不是暫時的技術回調。這些並不是常規的下跌——至少目前來看，勢頭已經發生了轉變。

對於我們這些從衍生性商品角度觀察這些趨勢的人來說，波動性同時蔓延到更多領域的方式值得關注。面對如此規模的波動，一週前製定的對沖策略現在可能已經不夠用了。主要股票的隱含波動率水準正在快速上升，這正在改變重要的執行價格。

所有相關人員都需要在本週更頻繁地重新校準 delta 和 gamma 曝露，而不是更晚。我們認為短期下行風險定價對小新聞觸發因素更為敏感，尤其是來自全球央行的預期或地緣政治事件。這極大地改變了局面——上個月可能被擱置的事情現在需要以全新的眼光重新評估。

我們不能假設過去的模式是安全的，特別是在宏觀情緒發生如此明顯轉變的情況下。在流動性允許的情況下，每週選擇權目前在測試方向性偏差且不產生過多資本負擔方面發揮更大的作用。日內利差不斷擴大，獲利公佈後的反應也越來越難以明確定位。

目前，我們在盈虧平衡計算上給予自己更多的空間，傾向於在進入之前明確定義風險的交易。頭寸規模也必須反映出基調的變化——在夏季趨勢交易中行之有效的方法在這些波動較大的設定下不會奏效。

就時間衰減而言，我們看到它的衰減速度比預期的要快，就像保費上漲一樣。這種不匹配為經驗豐富的交易員提供了一個小窗口，但只適用於那些嚴格管理 theta 值的交易員。我們在股票代號和到期日方面保持靈活性，而不是固守以前的策略或名稱。這是為了測試具有最小下行風險的水平，同時認識到情緒可能在本週末之前再次急劇轉變。

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那斯達克指數下跌2.6%，達到前總統川普暫停關稅以來的最低點。有報導稱，即將推出的一款晶片存在問題，可能會面臨延期，且目前無法解決，因此 Nvidia 的股價下跌了 5.4%，目前股價為 95.98 美元。過去10個月，英偉達股價多次維持在90美元左右。

有些人認為其估值是其收益的17倍，但人們仍然擔心其可持續性，尤其是有報導稱華為即將發布類似晶片。華為這款新晶片結合了兩顆910B處理器，性能匹敵Nvidia的H100晶片。目前的擔憂延伸至美元的主導地位以及美國在全球市場的利益。晶片產業和科技股的不確定性導致市場持續廣泛拋售。

鑑於納斯達克指數近期下跌，目前已回升至先前宣布暫停徵收關稅期間的水平，市場情緒迅速轉變。在此背景下，英偉達5.4%的跌幅尤其受到關注，因為人們對其即將推出的晶片延遲發布的猜測越來越多。這裡的擔憂不在於任何單一交易日的急劇下跌，而是反覆暴露於未解決的不確定性之中，而目前還沒有出現技術解決方案或時間表。

17倍本益比的估價論點似乎與當前情緒有些脫節。儘管英偉達在過去一年中多次回升至90美元附近的水平，但儘管人工智慧的敘事更加廣泛，卻無法維持漲幅，這反映出明顯的猶豫。當競爭對手紛紛推出類似硬體時，這一點尤其明顯。

報導稱，華為更新的方法，將兩顆910B處理器放在一起，可以達到H100之一的效能。這種直接的平等開始改變先前被認為的優勢。除了與晶片相關的變化之外，更廣泛的擔憂開始對整個市場造成壓力，特別是關於全球業務如何與美國政策和美元的強勢保持一致。

這些挑戰愈演愈烈，並導致壓力不僅限於一個產業。我們從最近的交易量中看到了這種情況，特別是當投資者退縮，重新評估不僅是科技股的風險敞口，而且是地理敏感的收入來源的風險敞口時。一些大型企業指出供應鏈可能重新規劃和系統級硬體獨立性的言論並不是藉口，而是方向性的警告。

我們應該藉此機會更仔細地監控支撐位和波動性定價。承認對類似價格點的重複訪問揭示的不僅僅是巧合。儘管有積極的報道，但價格卻拒絕上漲，這表明市場有所克制。並非所有的限制都是利空，但當產品開發的延遲和受地緣政治保護的製造商的新競爭結合在一起時，這種模式變得更加清晰。

當銷售或投資依賴未來的假設，而這些假設不再受到廣泛信任時，重新定價就變得不可避免。在這種情況下，過度曝光可能會導致錯誤的方向。加強對隱含波動率群集和每週選擇權偏差的關注可能會讓我們更清楚地了解不確定性何時被超買。

目前，風險計算必須更依賴可觀察的因素——交付管道、比較規格和投資者的即時反應。監控近期經濟低迷時期的缺口填補情況以及下個月到期前後的選擇權活動，有助於確定彈性重新出現的位置。

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