美國3月領先經濟指數（LEI）下降-0.7%，超過預期的-0.5%的降幅。這是過去 39 個月內第 36 次下降。導致此次經濟下滑的主因包括消費者預期下降、股價出現 2022 年 9 月以來的最大跌幅以及製造業新訂單疲軟。

儘管面臨這些挑戰，但數據並未顯示經濟衰退即將來臨。世界大型企業聯合會已將美國2025年GDP成長預測調整為1.6%，預計長期貿易衝突將帶來影響，導致通膨上升、供應鏈中斷、投資減少和就業市場疲軟。

世界大型企業聯合會同步經濟指數 (CEI) 上漲 0.1%，至 114.4，2 月漲幅為 0.3%。2024年9月至2025年3月，該指數增加了0.8%，超過了前六個月0.7%的增幅。CEI 考慮了工資就業、個人收入減去轉移支付、製造業和貿易銷售以及工業生產。

值得注意的是，3月工業生產自2024年11月以來首次下降。世界大型企業聯合會落後經濟指數® (LAG)繼2月上漲0.3%之後，又下降0.1%至119.1。其六個月的成長率保持在 0.7%，從前六個月的 -0.7% 的降幅中反彈。

數據描繪了美國經濟情勢的複雜圖景，既有進步，也有障礙。文章闡述的內容相對簡單，但也不無複雜性。美國3月領先經濟指數（LEI）降幅超過預期，下降0.7%，預期為下降0.5%。這標誌著連續三年的讀數以負面為主，這本身就很了不起。

造成這一下降的因素包括消費者樂觀情緒減弱、股價出現 2022 年底以來的最大跌幅以及製造業新訂單疲軟——這些都是我們密切關注的領域。然而，儘管前瞻指標有所減弱，但並沒有立即出現整體經濟下滑的訊號。

這是一個重要的區別——動力確實在減弱，但並沒有崩潰。儘管如此，2025年的成長預期已下調至1.6%，這強化了這樣一種觀點：經濟可能在一段時間內面臨外部阻力，尤其是長期貿易爭端帶來的阻力。

這些因素反過來可能會導致價格持續上漲、使商品採購變得更加困難、商業投資減少、就業機會減少。與此同時，衡量當前經濟狀況的同步經濟指數（CEI）小幅走高，繼 2 月大幅上漲後，再次上漲 0.1%。

在過去的半年中，CEI 的提升略好於前期，顯示儘管成長動能溫和，但仍將持續。這一成長主要源自於就業和收入的成長，但值得注意的是，工業生產結束了近期的成長勢頭，出現了自去年11月以來的首次月減。

這一點不容忽視——它表明基礎並不完全牢固。滯後指數通常告訴我們壓力點如何形成並最終體現在更廣泛的經濟指標中，該指數在今年稍早小幅上漲之後，3 月再次下滑。

儘管有所下降，但六個月的趨勢已恢復成長，儘管幅度很小。在經歷了先前的下跌之後，經濟開始回升，顯示先前的經濟壓力開始緩解，但速度並不快。從這裡來看，基調是混合的，但肯定傾向於謹慎而不是樂觀。

前瞻性指標引導我們採取防禦措施。股票價格疲軟、訂單量變化以及貿易中斷帶來的頑固通膨威脅都顯示波動性加劇。我們可以將此視為一個早期預警並採取相應行動。

短期定位應具有高度反應性，戰術性大於方向性。如果指標持續呈現負向趨勢，風險溢價可能會進一步擴大，流動性狀況可能會惡化。衍生性商品交易員應該根據經濟數據和情緒新聞預測日內波動幅度會更大。

非農業就業數據、ISM 製造業數據和月度 CPI 數據等數據點可能會更快、更有力地影響隱含波動率。我們應該避免僅根據後視指標進行定位。

將伽瑪暴露與關注傾斜相結合的短期選擇權結構可能會有用，特別是在對宏觀變數敏感度仍然較高的指數衍生性商品中。對於那些管理維加的人來說，保持持續時間較短直到隱含找到底部可以幫助保持敏捷性。

大規模定向押注毫無道理。考慮到市場歷史上對類似數據模式的反應，我們可能會注意到，軟領先指標往往預示著實際殖利率下降和曲線趨於平坦化。這可能透過利率波動提供戰術機會，特別是在曲線的前端。

浮動股票可能表現不佳，但損益平衡點仍保持穩定。我們看到經濟並沒有崩潰，但有跡象表明它變得更加脆弱。

在接下來的幾周里，我們需要仔細思考市場參與者如何定價緊縮風險，這些風險不是由央行行動驅動，而是由不斷上升的不確定性和成本壓力所驅動。密切注意盈利預期和公司指導的變化。股價及其內在的波動性可能會比平常更快跟隨這些訊號。

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美國主要股指延續了本週稍早的下跌趨勢。那斯達克指數下跌2.34%，標準普爾指數下跌1.84%。道瓊工業平均指數也下跌了1.69%。此外，代表小型股的羅素2000指數下跌了1.50%。個股方面，英偉達股價下跌4.75%，亞馬遜股價下跌3.36%。Meta的股價也下跌了3.40%。

市場概覽

微軟股價下跌1.93%，Alphabet股價下跌2.77%。這些數字反映出股市普遍下滑，影響大企業和各產業。我們現在看到的是一個廣泛的清算階段，不僅限於任何一個行業或市值類別。美國所有主要股指均出現下跌，其中科技股板塊跌幅最大，但也影響小公司，顯示近期信心下降，而非個別負面因素。

考慮到家喻戶曉的股票下跌的規模和速度，這類似於投資者為了預期即將發生的事件或為了應對波動和其他地區金融狀況收緊而減少投資組合的情景。進一步分析，Nvidia、亞馬遜和Meta的回調表明，即使是盈利強勁、近期勢頭強勁的行業也無法免受這波拋售的影響。

Alphabet和微軟因其規模和多元化的收入而被認為相對穩定，但也面臨持續的壓力。這種模式通常反映了風險偏好的廣泛轉變或大型基金的系統性重新定位——動量逆轉是一種合理的解釋。對於我們這些圍繞著選擇權或波動率掛鉤合約進行定位的人來說，方向性變動只是故事的一部分。

我們應該更感興趣的是隱含波動率如何反應，特別是在每周和每月到期時。實際波動率與隱含波動率之間的差距不斷擴大，暗示交易員高估了某些行業價格波動的速度。這也意味著短期選擇權溢價可能略微過高，從而為受益於趨同的策略帶來了潛力。

投資者行為與策略

顯然，當標準普爾和納斯達克指數在短時間內下跌這麼多時，對沖活動往往會激增——看看看跌期權比率和未平倉合約加速度。關鍵delta水準的交易量也顯著增加，顯示投資組合已免受進一步風險的影響。

無論這是機械再平衡還是更多由情緒驅動的因素，我們都應該關注伽馬暴露的加速模式——也就是說，如果交易商需要調整對沖以適應疲軟的價格行為，這將加劇盤中下跌。比價格下跌本身更重要的是參與者如何應對。

本週衍生性商品的流動數據告訴我們，許多人尚未確信拋售已經結束。我們只在某些特定名稱上看到了輕微的屈服跡象，而不是廣泛跡象。如果沒有這種疲憊，就不能排除後續的下跌。如果價外執行價的偏度仍然較高，則表示對沖成本仍然很高，這意味著即使在遭受損失後，交易者仍願意支付保費。

羅素2000指數的走勢略低於科技巨頭的走勢，但不應被解讀為具有韌性。這可能反映出較低的被動暴露或重新校準的延遲。如果小型股市場的流動性因整體市場疲軟而收緊，壓力可能會不均勻地蔓延。

現在定位的重要意義不是試圖預測低點，而是對疲憊或飽和的跡象保持警惕。觀察期權交易成本的擴大或交易量的下降——這些通常是早期線索。最重要的是，現在應該避免在某個方向上投入過多，而是密切注意短期波動。

快速波動有利於較短的時間範圍和更靈敏的對沖，而不是靜態的風險敞口。

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川普總統對聯準會的利率立場表示不滿。他稱聯準會主席鮑威爾“太晚了”，並敦促降低利率，因為他認為通貨膨脹實際上不存在。川普在另一份聲明中談到了外國實施的非關稅壁壘。他概述了這些國家採用的八種方法，指出他們的做法缺乏競爭力。

川普再次強調了他對當前貨幣政策的擔憂，並直接將矛頭指向鮑威爾調整利率的時機。他的觀點根植於他認為的低迷通膨，顯示政策有進一步寬鬆的空間，實際上，也有必要進一步寬鬆。儘管核心通膨指標數據顯示成長受到抑制，但聯準會仍保持相對謹慎的態度，著眼於中期穩定，而不是短期反應。

川普對這種做法的失望反映出，他認為經濟成長受到了不必要的限制。他在批評貨幣政策的同時，也對對外貿易行為進行了更廣泛的譴責。總統列舉了八種具體的非關稅壁壘，指責國際貿易夥伴以限制公平競爭的方式扭曲規則。其中包括監管障礙、進口配額以及有利於當地生產商的不成文的行業偏見。

他傳達的訊息並不隱晦：他相信美國商品在國外正遭受系統性的不利影響。現在，對於那些關注選擇權和期貨動態的人來說，特別是考慮到這些言論，密切關注利率預期和交易定位非常重要。債券市場已經將未來幾個月可能出現的降息預期計入價格，但鮑威爾及其董事會尚未正式轉向寬鬆週期，這造成了值得關注的分歧。

短期內重要的是這些言論訊號如何影響貨幣和利率衍生性商品的隱含波動率。當行政部門的言論暗示未來政策將轉變時（而央行似乎對此有所抵觸），結果可能是短期曲線出現波動。在接下來的幾週內，我們必須考慮到頭條新聞敏感度的增強，特別是短期國債合約和與美元掛鉤的外匯交叉盤。

川普試圖透過他的批評和貿易主張為國內政策和國際交往的壓力變化奠定基礎。這可能會進一步影響長期預期，如果經濟衰退擔憂加劇，殖利率利差可能會趨於平緩。

從宏觀對沖的角度來看，股票市場下行保護的定價也可能產生連鎖反應——尤其是當投資者開始將這些敘述解讀為保護主義升級或融資成本突然變化的準備時。我們現在還不需要採取方向性的觀點，但我們確實需要確保根據這些發展來監控風險敞口。必須在不太寬鬆的全球環境或貿易平衡受到潛在衝擊的情況下對尾部風險進行壓力測試。

最後，我們不要忽視為什麼時機在這裡至關重要。未對沖的套利部位現在可能提供收益，但如果言論轉化為行動的速度比一些人預期的要快，那麼它們可能會變得痛苦。總統的言論在經濟方面並非中立——它們往往引發可衡量的反應。因此，儘管我們仍然以數據為導向，但仍需要適應政治投入引發的宏觀變化。

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美國預計主要股指開盤走低，因全球貿易擔憂加劇，英偉達股價將跌破100。不過，Netflix股價在周四公佈收益後有所上漲。期貨暗示道瓊工業指數下跌330點，標準普爾指數下跌61點，那斯達克指數下跌283點。上週，道瓊工業指數下跌2.66%，標準普爾指數下跌1.50%，那斯達克指數下跌2.62%。

即將於本週發布收益報告。週二，Verizon和GE Aerospace等公司將在開盤前公佈財報，而特斯拉和Intuitive Surgical則將在收盤後公佈財報。週三開盤前報告包括波音和AT&T，收盤後報告包括IBM和Chipotle。週四開盤前，美國航空和默克公司將發布報告，收盤後，英特爾和Alphabet將發布報告。週五結束時，艾伯維(AbbVie)和高露潔棕欖(Colgate-Palmolive)等公司將發布開盤前報告。

現有文本概述了預計美國主要股指在開市前將出現回調，部分原因是對國際貿易緊張局勢的擔憂。Nvidia的股價已跌破心理關卡100，推動科技股指數走低，而Netflix在公佈好於預期的財務表現後表現優異。期貨數據顯示道瓊指數、標準普爾500指數和那斯達克指數均有明顯點數損失。此外，前一周三大指數的下跌強化了整體下行趨勢，這可能是由獲利風險和宏觀經濟逆風所致。

如果我們回顧下週，收益日曆將會非常密集，並且它指出了波動性飆升的幾個潛在催化劑。即將發布的收益報告主要關注不同行業的大盤股，其中大多數的期權交易量和未平倉合約均高於平均水平。然而，現在更重要的不是這些個股的走勢，而是潛在波動的規模，以及這些股票的隱含波動率在各自公告期間可能如何壓縮或膨脹。

本週是進行股票衍生性商品短期定位的好時機。我們應該特別關注特斯拉和Alphabet的報告，因為這兩家公司都以收盤後的歷史意外缺口而聞名，並且通常會在之前看到隱含波動率的上升。選擇權溢價往往會在這些結果之前飆升，如果預期沒有完全顛覆，通常會出現快速的Theta衰減。

透過每週跨式選擇權或勒式選擇權進行對沖的交易者可能會尋找不對稱的設置，以便可以廉價地保護下行尾部，特別是在已經承受宏觀壓力的行業。德魯克可能會注意到，當大型股在周中發布報告時，更廣泛指數的缺口風險會增加。當IBM或英特爾在周中定調時，通常會對指數定價產生附帶影響，尤其是在到期週期前的下午交易時段。

這些股票往往會吸引交易商的注意力重新轉向SPX和QQQ的伽瑪曲線。在此背景下，即使沒有重大新聞，對delta敞口的任何重新校準都可能使日內波動範圍比模型通常預測的更大。從里德的團隊為Netflix提供的服務來看，隱含波動率被錯誤地計入了該事件中，這表明收益公佈後的隱含波動率下跌幅度比預期的要溫和。

這種行為可能會誘使一些交易者在未來幾天傾向於購買獲利溢價股票，特別是如果當前的IV排名仍然受到抑制。儘管如此，背景很重要，並不是每個科技公司都以相同的選擇權動態進行交易。我們透過最近的流動資金注意到，交易員越來越多地在期限結構上部署短期波動率策略，或許是預期即使存在盈利噪音，最近的宏觀數據仍將保持隱含利率穩定。

這使得近期到期的合約對二元意外情況特別敏感。雖然在本週初，週五收盤可能感覺更遠，但請記住，ABBV或默克的盤前報告通常會導致醫療保健ETF出現大幅波動，進而反饋到特定行業的波動率指數中。

由於約翰遜的報告將於週二晚些時候公佈，且係統選擇權參與者正在重新調整風險敞口，因此方向性押注應該同時考慮實際波動率和更廣泛的跨資產信號。特別是如果美國固定收益市場持續受通膨數據影響，相關性衝擊很容易蔓延至股票市場。

同時，VIX期貨和傾斜指標的流動表明，更多交易員正在為尾部結果做準備，而不是假設回歸短期波動率的常態。在這樣的一周中，優勢通常出現在會議最安靜的部分。在開盤和歐洲收盤之間，流動性可能會變得足夠稀薄，從而暴露選擇權帳簿的脆弱性。

當我們觀察到這些時刻的價差收縮或擴大時，IV百分位數遊戲中通常存在機會 – 特別是在週期後期報告的名稱中。例如，週二收盤後對直覺外科(Intuitive Surgical)的反應可能會為交易員如何定價本週剩餘的醫療相關收益定下基調。

現在最有用的訊號不是新聞標題，而是價格對這些新聞標題的反應方式，尤其是透過選擇權視角。我們比平常更專注於二階希臘字母，特別是vanna和charm，因為它們通常能讓我們更好地了解在到期日較多的幾週內價格可能如何波動。

Alphabet或英特爾報告中的任何差距都會對以科技為重點的指數產品產生連鎖反應，特別是如果它們的權重相對於過去的周期而言較低的話。保持警惕，避免懶惰地依賴歷史結果。結構很重要，收益季節的定位不僅與收益本身有關，也與隱含分散性有關。

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市場平衡

價格變動

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美元兌歐元下跌1.35%，美國股票和債券價格下跌。因此，歐元兌美元突破了1.1482至1.15158之間的波動區域，達到2021年11月以來的最高點。此前阻力位目前成為近端支撐位。保持高於該範圍的位置可能會鼓勵進一步的向上移動。

日線圖上，買家的下一個目標是1.1665至1.16926。該區域與目前突破區域一樣，可能會暫時阻礙看漲進程。目前關鍵技術支撐位在1.1482–1.15158。只要該貨幣對保持在該門檻之上，歐元/美元的走勢就是向上的。

到目前為止，我們看到的是，多年來限制價格走勢的早期障礙被明顯突破。歐元/美元目前位於先前的波動區域上方，表明其上漲勢頭不太可能逆轉，除非出現新的拋售壓力，且力度出人意料。

在這樣一個爭奪激烈的區域取得進展通常表明有更廣泛的利益支持這一舉措，而不僅僅是一波短期定位。鑑於此舉措，潛在的假設是購買興趣保持不變，至少在價格交易於1.1482-1.15158區域上方。從本質上來說，這個層面現在起到了基礎的作用。

如果該區域被重新測試並保持，則可能會強化趨勢參與者的觀點，即推高趨勢是被接受的，而不是被拒絕的。放眼更遠的地方，我們認為1.1665至略低於1.17的價位可能是價格可能放緩的下一個區域。不一定逆轉，但會慢。

這是一個之前就出現過擁擠的區域，當價格回升時，該區域通常會再次變得擁擠。從宏觀經濟角度來看，這個目標並沒有什麼特別之處——它的本質是技術性的，與基於交易量的區域和過去的轉折點一致。

然而，這並不會降低其影響流量的可能性，我們應該謹慎處理。在第一次遭遇戰中未能堅守或果斷推進並不令人意外。從定位的角度來看，我們應該預期，先前因突破而措手不及的賣家會試圖捍衛下一個戰場。

假設價格上漲，他們可能會嘗試重新進入。但除非新數據能實質改變利率預期，使其有利於美元，否則這些賣家將面臨艱鉅的任務。

美國股票和債券的走勢也給了同樣的方向線索。隨著基準指數走軟和收益率上升，資本可能會轉向其他避風港或提供更好套利潛力的地區。在這種環境下，即使資產的微小變化也能強化外匯對的方向趨勢。

因此，雖然我們避免誇大確定性，但當前的結構已經使事情變得清晰。保持在先前阻力位之上，機會仍然傾向於進一步上漲。如果價格回到剛剛突破的區域，請密切注意價格如何反應——快速回落可能提供持續需求的次要訊號。

然而，如果隨著交易量和動量上升而回落至1.1482以下，則需要重新評估假設。隨後可能必須更新水平並重新平衡部位。

儘管短期波動可能會增加混亂，但我們必須根據它們已經採取的行動以及它們現在可能提供的情況繼續解讀價格水平。交易者應該讓這些技術區域決定什麼是理性的，而不是根據直覺進行預測。

觀察參與者在價格和數量上的反應仍然是未來工作中最敏銳的工具。

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聯準會降息預測

市場穩定與通膨預期

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金價飆漲75美元，創下3,400美元以上的新高。這種上漲反映在月線圖表中，呈現出拋物線趨勢。有幾個因素影響了這一成長。全球秩序的不穩定促使人們渴望擺脫美元的束縛。

全球經濟成長指標正在惡化，影響市場前景。此外，人們也擔心聯準會的獨立性受到威脅。人工智慧和機器人技術的潛在通貨緊縮效應，加上央行需要降息，也是需要考慮的因素。如果貿易戰嚴重影響經濟，情況可能會惡化。

自4月7日以來，金價已上漲近15%。這種上升趨勢凸顯了當前的市場動態和不確定性。原文概述了黃金價格的急劇快速上漲，達到 3,400 美元以上的歷史高點，原因是宏觀經濟壓力、地緣政治緊張局勢以及對傳統貨幣框架的信心減弱等因素共同推動。

它指向具有拋物線結構的每月圖表——這種形狀通常與過熱或加速有關，常見於投機環境中。我們看到的不僅僅是短期反應；這似乎反映了投資者對風險和保值資產的看法發生了深刻的轉變。

如今，金價在短短三週多時間內上漲了近 15%，在如此緊湊的時間範圍內，其上漲勢頭遭遇考驗也就不足為奇了。交易員——尤其是選擇權和期貨市場的交易員——將會注意到每日和每週波動幅度的擴大。

整個遠期曲線的波動率溢價正在上升，尤其是與黃金掛鉤的工具。這些溢價不僅僅是噪音；它們表明對沖需求，並表明預期價格將進一步波動。鑑於其他避險資產的表現相對較差，我們看到大量資金流入金屬市場也是合理的。

政府公債傳統上是危機期間的首選，儘管多個地區的經濟數據疲軟，但政府公債仍難以大幅上漲。這顯示市場參與者對主權債券的長期可靠性持懷疑態度，尤其是在央行獨立性受到公開質疑的情況下。

政策制定者面臨著迅速調整政策方向的壓力（主要透過降息），這使得遠期利率環境變得越來越難以預測。隨著每次政治幹預的增加，在這種情況下定價變得更加困難。

另一個可能被計入價格的方面是透過自動化和人工智慧實現成本的結構性壓縮。通常，人們可能會期望生產力的飛躍會降低通貨膨脹並減少對硬資產的需求。但這次的故事並非如此。

相反，市場可能正在為意想不到的長尾後果做準備——可能是工資成長普遍下降或資產泡沫持續存在——而沒有通常的政策明確性緩衝。我們能採取的最明確的行動就是查看選項偏差。

看漲期權相對於看跌期權具有更高的溢價，並且未平倉合約的上行轉變表明交易員不再將 3,400 美元視為最高價。七天隱含波動率已突破 38%，與年平均值相比有所上升。

從我們的角度來看，波動性這個工具不僅可以解讀恐懼；這是定位壓力與短期預期發生衝突的體現。我們認為現在重要的不是試圖猜測金價在哪裡見頂，而是關注時間框架的一致性。

超短倉位可能會被追捧，尤其是在 CTA 和演算法流促成機械上漲的情況下。對於那些交易衍生性商品的人來說，Delta調整後的風險敞口需要經常重新校準。這使得嚴格的規模確定至關重要，特別是因為宏觀催化劑往往在定位已經定下基調之後才出現。

以數據為中心的觸發因素——例如下週的消費者物價指數或政策制定者的前瞻性指引——可能只會對更廣泛的軌跡起到暫時的阻止作用，除非它們挑戰激增背後的根本原因。

同時，意外的地緣政治聲明或主要貿易走廊的中斷可能會嚴重擴大流動性最強的產品的利差。最後，觀察黃金兌日圓和黃金兌離岸人民幣的比率可以深入了解透過貨幣對沖進行的二次定位。

跨資產相關性仍然緊密，套利交易的平倉頻率與金價走強同步——這表明主要資產配置者正在調整其基本假設。這本身就意味著，進行日內交易的交易者需要精確地確定入場點。

風險分佈並不均勻，市場發出了一個非常明確的訊號，現在的保護成本比一個月前更高。

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市場擔憂

目前市場擔憂的是美國赤字，這個問題可能被低估了。共和黨預算的爭論表明，即使在考慮可能出現的經濟衰退之前，預算赤字也可能達到 GDP 的 8-9%。長期債券市場似乎對未來前景持謹慎態度。如果本週 30 年期公債殖利率超過 5%，則可能對美國股市產生負面影響。

本質上，我們最近看到的是，美國長期債券殖利率上升與美元相對穩定（如果不是彈性的話）之間的脫節。通常情況下，收益率上升會透過更高的回報來支撐貨幣，但最近情況並非如此。相反，我們看到投資者更加關注財政問題。目前圍繞聯邦赤字的擔憂比許多人的預期要嚴重得多，似乎對市場情緒產生了更大影響。

長期美國公債殖利率（尤其是 30 年期美國公債殖利率）已攀升至數月來的最高水平，接近象徵性的 5%。如果這一預期被打破並持續下去，這將標誌著債券持有人對通膨可能保持堅挺、利率可能維持高位或財政下滑幅度太大而無法忽視的預期增強。以上任何一項都足以成為收益率重新上調的理由。

股市承壓

當債券市場出現這種表現時，就會產生連鎖反應。股票市場，尤其是美國股票市場，感受到了折扣率上升和風險敏感型產業興趣下降的壓力。信貸市場很快就會變得不那麼寬鬆。在這種融資背景加劇的環境下，股票風險溢酬往往會擴大，對估值帶來壓力。

總的來說，目前似乎沒有什麼興趣延長期限，尤其是長期固定收益。這告訴我們一個重要的訊息：對財政路徑的信心正在減弱，而有關預算優先事項的爭論卻愈演愈烈。鮑曼上週的言論暗示聯準會不太可能很快降息，這只會強化聯準會長期維持高位的論點。

這進一步加大了對變化敏感策略進行重新分配的壓力。從我們的角度來看，這些條件強調了高敏感度環境。隱含波動率可能尚未完全反映出大幅波動的可能性，特別是如果支出談判出現失誤而引發意外。

這會引入不對稱性，尤其是在選擇權定價時考慮低凸度的情況下。如果 30 年期公債殖利率在周中正式突破並維持在 5.00% 以上，那麼大盤股指短期內不太可能獲得支撐。此外，隔夜掉期的融資利率可能會變得更加活躍，從而提高槓桿的價格，特別是對於短期結構性風險敞口而言。

追蹤 SPX 或 NASDAQ 的工具仍然容易受到 Delta 重新定價的影響，特別是當債券市場壓力引發整個曲線的新一輪拋售時。風險加權定位已開始逐步轉移到現金和國庫券。這些措施並非毫無理由地具有防禦性——它們反映了有關未來國債供應和拍賣吸收的長期問題。

布克瓦爾明確表示，無論股市是否聽進警告，債券市場都在發出警告。根據上週收盤價，該消息尚未完全顯現。然而，本週這種情況可能很快就會改變。我們之前已經看過，股票波動率落後幾個交易日，然後突然趕上。

至於定位，我們正在接近伽馬靈敏度重新成為焦點的設定。考慮一下，如果波動性在兩翼急劇上升，短期期權可能會因較小的標的波動而急劇變為價內期權，從而導致分散交易的定價不穩定。那些仍在玩短期凸度交易的人會希望在這裡進行嚴格的管理。

坦白說，固定收益領域正在發生重新調整。債券櫃檯的燈亮著；他們讀取的殖利率曲線與我們相同。突破5%不僅僅是一個整數——這意味著市場開始對長期政策方向表示懷疑。這種懷疑可能會蔓延至多種資產定價。

對於任何有負面隨身攜帶風險的人來說，猶豫的代價可能會迅速上升。

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最近的報告顯示人們對美日貿易協定持樂觀態度，但具體情況仍不明朗。福克斯商業新聞的查理·加斯帕里諾表示，雖然取得了進展，但不會很快達成協議。儘管有傳言稱領導權將轉移到斯科特貝森特 (Scott Bessent)，但霍華德盧特尼克 (Howard Lutnick) 仍然積極參與談判。他最近在白宮參加了與日本貿易部長的會面。市場熱切期待川普政府兌現「90天90筆交易」的承諾。

初步協議將暗示取消10%關稅下限的可行性。目前已經發生的事情是市場猜測和策略姿態的混合。是的，有討論，而且討論很具體，人們在開會，提出了一些建議，而且相關方都在密切關注。但從交易的角度來看——尤其是衍生性商品交易——其潛在的訊息是：雖然有變動，但結果並不確定。

加斯帕里諾的評論暗示至少存在一些勢頭。這很有價值。這告訴我們談判並未陷入僵局。然而，他指出沒有任何事情迫在眉睫，這一事實應該更有分量。當我們聽到「談判正在取得進展」時，我們應該更加重視這個詞後面的意思。

然後是盧特尼克。他出現在這些對話中澄清了一些有關權力轉移的噪音。他與日本貿易部長在白宮同處一室，這傳遞出有關其影響力和當前參與程度的可靠訊號。貝森特的名字被提及並沒有改變這個現實。如果我們密切關注的話，這告訴我們，美國方面的主要談判聲音目前沒有改變。

現在，談談「90天90筆交易」這句話。就其本身而言，這聽起來過於雄心勃勃。從交易者的角度來看，比起步伐，我們更關心的是方向。第一份協議很重要，因為它為我們提供了參考點。這不僅僅是關於數字；關鍵在於第一個問題是否表明10%的關稅下限（對利潤率造成壓力的最低壁壘，尤其是結構性產品的利潤率）實際上可以大幅降低或減少。並且不是透過修辭，而是透過寫作。

當期望超過交付成果時，我們就處於熟悉的境地。那我們該如何應對呢？慢慢地。小心。我們應該將每個謠言或聲明視為一個序列的一部分，而不是一個獨立的事件。如果首份貿易協定扭轉了部分關稅結構，這可能會導致某些前瞻性工具的短期波動，尤其是那些與主要出口國或運輸指數掛鉤的工具。定位應錯開。

目前還沒有完全回滾的時間表，而利率敏感資產的選擇權交易量可能開始反映出這種等待的遊戲。真正的考驗在於第一份協議——無論其涵蓋什麼內容——是否包含有關未來削減或意外事件的任何條款。我們需要逐字逐句地閱讀它。未來幾週的關鍵是觀察行為，而不是公告。

對沖流是否正在轉變？債券交易員的重新定位是否顯示他們相信即將進行的政策調整？對沖日圓風險的外匯選擇權的未平倉合約是否會上升？這些指標比記者會上的聲明更為明確。我們應該為隱含波動率的短暫變化做好準備，同時也不要忘記長期合約價格中仍反映出的更廣泛的不確定性。

沒有什麼是不可能的，當然在這種情況下不是，但耐心仍然比快速的方向性投注更有說服力。這並不是預測第一筆交易。當它著陸時，需要正確地解釋它。

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