聯準會主席鮑威爾討論了審查與就業短缺和平均通膨相關的戰略語言的必要性。他概述了聯準會於 2020 年採用的框架正在進行為期兩天的審查，以確保其在更頻繁的供應衝擊下保持穩健。鮑威爾指出，4月個人消費支出（PCE）通膨率可能達到2.2%左右。鑑於目前的通膨水平，允許通膨在疲軟之後適度超過正常水平的概念已經不再適用。零下限的風險仍然存在，值得在聯準會的框架中考慮，儘管這不是當前政策利率的基本情況。

對美元的影響

這些聲明對美元價值的影響微乎其微，美元指數下跌 0.23% 至 100.78。聯準會在製定美國貨幣政策方面發揮關鍵作用，主要透過利率調整來實現價格穩定和充分就業。聯準會每年召開八次政策會議。量化寬鬆（QE）涉及增加金融體系的信貸流量，通常會削弱美元。相反，量化緊縮（QT）會停止債券購買並增強美元。

鮑威爾最近的言論表明，政策語言可能會發生重大轉變，以適應供應驅動的動盪不再是十年一遇的事件，而是更常見的現象。聯準會在 2020 年制定當前策略時，試圖解決一個不同的難題——圍繞著低迷的通膨和利率徘徊在零的迫在眉睫的威脅。

但如今，隨著通膨數字越來越接近聯準會的長期目標，且經濟似乎對全球和國內動盪更加敏感，聯準會對「適度超調」的容忍度已不再符合當今的優先事項。這裡引人注目的不僅是回歸更傳統的通膨目標，而且聯準會對物價上漲的容忍度也在隱性縮小。

當鮑威爾暗示在經濟衰退後不再強調讓通膨過熱時，他是在告訴我們，對價格變動做出反應的延遲餘地現在比以前更小了。 PCE通膨率徘徊在2.2%，與聯準會四年前推出的彈性平均通膨目標（FAIT）完全一致。然而，透過淡化允許通膨暫時超過目標的相關性，鮑威爾暗示當前環境不足以保證這種靈活性。

除非新數據重新引發人們對成長分歧或勞動力市場疲軟的擔憂，否則這將降低即將發布的通訊中出現鴿派傾向的可能性。美元溫和回落（小幅下跌 0.23%）也反映出市場已在很大程度上提前消化了這項政策觀點。此輪評論中沒有出現重大意外，這有助於解釋貨幣領域價格走勢有限。

對政策工具和市場預期的影響

另外，鮑威爾承認觸及零下限的風險仍然存在——即使不是立即發生——但這更像是一張安全網。它為重新審視量化寬鬆等激進工具保留了渠道，但無需將其置於中心位置。 同時，儘管利率上升，我們還遠遠沒有部署它們，但它們仍然是更廣泛的反應功能的一部分。

對我們來說，任何偏離平均通膨目標等鴿派理念的轉變都會改變依賴寬鬆金融條件的交易的收益。這引發了人們對近期降息可能性的質疑，尤其是在核心通膨持續高企的背景下。國債期貨和短期波動率曲線的價格走勢似乎反映了方向性信念的暫停——至少是暫時的。

聯準會每年舉行八次政策會議，這意味著我們不必等待很長時間才能重新調整定位。下一次會議可能會澄清這種語言冷卻是否會成為政策意圖。在此之前，預定的消費者通膨和就業報告可能會適度推動預期，但更廣泛的重新定價將需要新的驚喜。

我們正在關注資金流動和利率預期，尤其是量化寬鬆政策持續溫和地向風險資產施壓的情況。隨著聯準會被動地讓資產負債表縮減繼續進行，收益率將出現溫和的上行壓力，這可能會再次考驗對成長敏感的行業。加上聯邦政府層級的適度財政支持，這更符合美元在夏末走強的傾向——尤其是相對於週期性貨幣對。

與其預期短期內會發生徹底的變化，不如現在重新評估波動性風險溢酬。隨著未來政策路徑更加穩固，通膨穩定在目標附近，選擇權市場的重新定價有壓縮的空間。這對波動率賣家有影響，特別是跨日期中期曲線結構。

我們目前的重點仍然是衡量政策語言如何影響利率前瞻，而不僅僅是整體水準。正如鮑威爾的評論所顯示的，結構性變化通常首先體現在語氣和條件語句中，遠早於點圖趕上來之前。在華爾街調整正式預測之前，這些細微之處經常改變隱含的趨勢。

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美國2025年4月生產者物價指數（PPI）較去年同期上漲2.4%，略低於預測的2.5%，也低於先前的2.7%。 PPI環比下降0.5%，預期成長0.2%。扣除食品和能源後，PPI年增3.1%，符合預期；季減0.4%，低於預期的上漲0.3%。扣除食品、能源和貿易因素，PPI年增2.9%，前值上漲3.4%。環比變化保持穩定，為-0.1%。

數據公佈前，市場預測聯準會今年將降息74個基點，目前已調整至76個基點，顯示通膨狀況正在改善，但由於基數效應，6月/7月通膨可能低於預期。最終服務需求下降明顯，季減0.7%，為十多年來最大降幅。中間產品投入下降2.0%，建築價格較上季下降0.4%。總體而言，數據顯示通膨持續下降，可能會影響聯準會的降息決定。

剛發布的數據表明，經濟降溫並不只是小幅放緩，而是幾個月來不斷形成的趨勢。當月 PPI 環比下降 0.5%，而市場先前預期該數據將上升，這並非一個小意外。這是一個訊號，而不僅僅是一個嘈雜的信號。整體來看，我們觀察到生產者價格持續回落。當這些價格下跌時，尤其是服務業價格下跌，其跌幅比十多年來更大，這通常會抑制未來的消費者通膨。

交易員往往以此作為中期行動的依據。從核心指標來看——不包括能源和食品等通常不穩定的類別——我們仍然看到疲軟。該指數最精簡的版本今年上漲了 2.9%，比以前低了整整半個百分點。與上月相比，沒有任何變化——繼上個月下跌之後再次持平。如果您交易的是利率敏感型資產，這表示我們對聯準會反應的預期需要微調。

我們正在為鴿派押注可能出現的過度調整做好準備，但不會魯莽行事。預期寬鬆幅度從 74 個基點小幅上升至 76 個基點可能看起來幅度不大，但市場通常會對軌蹟的變化做出反應，而不僅僅是規模的變化。這種轉變反映了貨幣政策路徑微妙但明顯的重新定價。這取決於人們對未來幾個月通膨下降趨勢持續的信心。

最終需求服務下降 0.7% 不僅僅是一個總體數字——它改變了未來通膨數據的基礎。這種下降通常會滯後一段時間，進而對後續的 CPI 產生影響。如果再加上建築成本下降和投入下降 2.0%，那就表示各行業的上游壓力正在減輕。我們預計，從生產者到消費者的連鎖反應將在六月或七月左右顯現出來。

就交易參數而言，現在重要的是時機。如果我們開始看到核心成分連續數月下降，甚至停滯，那麼政策加速放鬆的可能性自然會增加。我們密切注意掉期市場的定價訊號，但最終取決於投入成本的下降是否會轉化為零售業的收益。現在的壓力點是資料疲軟期的持續時間。

如果我們看到最終需求疲軟或核心類別價格停滯幾個月，那麼年中通膨可能低於預期的假設就不再是理論上的了。它融入利率政策思維中，當信心增強時，利率預期的反應就會加速。我們現在正在做的事情，以及對於風險管理至關重要的事情，就是更密切地關注修訂。

如果三月的數據被大幅下調，那麼目前的數字將會擴大。同樣，近期發布的消費者物價指數 (CPI) 數據中任何對服務業通膨讀數的抑制都將驗證 PPI 的訊號。如果這種情況明顯的話，市場將比平常更早定位。

此版本提供了比大多數版本更清晰的方向。當投入成本、服務定價和上游通膨都呈現普遍下降趨勢時，很難忽視這一點。 我們將在殖利率上行方面保持戰術防禦，並在利率敏感型工具提供不對稱收益潛力的情況下謹慎增加敞口。時間被校準為 3 至 8 週的窗口期，目前的數據敘述支持這一立場。

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美國4月零售額成長0.1%，達7,241億美元。這一漲幅超出了市場預期，市場預計與上月持平。3月修正數據顯示銷售額成長1.5%，高於最初報告的1.4%。零售額較去年同期上漲5.2%。

三個月的比較

2025年2月至4月期間，總銷售額與去年同期相比成長了4.8%。不過，零售貿易銷售額較2025年3月下降了0.1%，但仍比前一年高出4.7%。報告發布後，美元指數略受壓力，維持在101.00以下的水平。這一下降凸顯了不斷變化的經濟條件下的市場挑戰。 美國4月零售額上漲0.1%，總額達到7,241億美元，超出了市場先前預期的持平水平。雖然增幅不大，但卻很有分量，因為它與市場共識相悖，這可能會影響市場情緒，尤其是在短期合約中。我們還看到3月的數據進行了小幅調整——從1.4%上調至1.5%，這進一步表明早春時期的經濟並不像一些人預期的那樣疲軟。 即使是這種半步的上調也會改變模型的運作方式，特別是對於那些依賴尾隨資料來告知利率預期的模型而言。與上年相比，零售額成長5.2%，為消費者需求強勁提供了廣泛的基礎，讓我們相信，儘管面臨利率壓力，但消費仍然堅挺。這進一步證實了需求帶來的通膨壓力並未迅速降溫的觀點。二月至四月三個月的變化顯示年增4.8%，進一步支持了這個想法。

對金融市場的影響

然而，當我們縮小零售貿易銷售額的範圍時，排除食品服務等一些波動較大的類別，4月份銷售額較3月份小幅下降了0.1%。這使得報告更加平衡。核心領域的月度下降，即使幅度很小，也可能對短期風險產生更大的影響，特別是當它伴隨著同比數據的廣泛增長時。 儘管整體數據表現強勁，但這項數據背景對美元指數產生了下行壓力，使其略微跌至101.00關口以下。乍一看，這似乎自相矛盾，但如果我們透過隱含預期的視角來解讀這一舉動，則並非如此。市場的反應似乎整體定價能力仍然穩定，而最新一個月疲軟的零售貿易數據增加了人們對一致性的懷疑。 這種混合引發了疑問：成長動能是否正在放緩，還是只是暫停？目前，美元的轉變使得利率押注的短期端收緊。美元的拋售壓力為槓桿外匯交易增加了一些壓力，這可能是受到重新平衡利率前景的影響。 國債交易員將以接近前端的利率敏感性來解讀這些數據，傾向於避免進一步升息並緩和12月合約的波動性。在此背景下，利差和領口需要調整。曲線腹部附近的未平倉合約可能會轉向更具防禦性的價差。 另一方面，考慮到報告的混合性質，反映消費者強勁上漲的股票相關衍生性商品價格可能仍將停留在低點。由於聯準會仍然依賴數據，因此收益率仍然敏感。任何來自銷售或就業的月度投入減弱的跡像都可能影響12月或2月的價格。 交易員可能會考慮重新評估與終端利率相關的風險敞口，以及消費對通膨拉動的潛在影響。我們將在短期結構中保持防禦性，同時在第二季末重新評估delta風險。波動性將更取決於即將公佈的通膨數據，而不是消費狀況的偶爾波動，尤其是在修正繼續平滑整體系列的波動性的情況下。 美元指數近期面臨的壓力表明，市場應避免直接進行方向性判斷，轉而青睞基於區間的外匯結構。月度和年度讀數之間的短期數據脫節需要進行適度調整，而不是大幅度的重新定位。現在重要的不是絕對水平，而是變化的速度。隨著隱含波動率恢復平衡，這可能足以重新定價執行價格偏差。

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2025 年 4 月美國零售額超出預期，成長 0.1%，而預期的停滯率為 0.0%。上個月的銷售數字被上調至1.5%。不包括汽車在內的銷售額成長率為 0.1%，略低於預期的 0.3%，而 3 月的成長率為 0.6%。不包括汽車和汽油，銷售額成長了 0.2%，而預測為 0.9%。對照組下降了 0.2%，而預期成長了 0.3%，先前的數字從 0.4% 修正為 0.5%。

零售額較去年同期成長

社會消費品零售總額較去年同期維持4.91%的成長速度，在經濟挑戰中展現韌性。儘管對照組的數據令人擔憂，但上個月的表現強勁，促使一些分析師做出謹慎的評估。餐飲服務和飲酒場所成長了 0.8%，反映出消費者參與度強勁。服裝、建材等板塊均上漲0.9%。家具和家居用品類別顯著增加了1.4%。機動車銷售額成長了 0.9%，而雜貨店銷售額則小幅增加了 0.1%。

報告顯示，儘管近期面臨關稅挑戰，但消費者健康狀況仍然強勁，儘管一些成長可能會受到即將徵收的關稅的影響。從最新數據我們看到，儘管存在混合訊號，但消費者活動仍在持續保持強勁，比預期更為強勁。整體零售額成長 0.1% 可能看似不大，但卻超出了先前預計本月將持平的預測。

或許更能說明問題的是三月的數據被向上修正，從已經很強勁的數字上升至1.5%，與四月份的數據放在一起，突顯出增長勢頭尚未完全消退。當剔除汽車（一個波動較大的類別）時，0.1% 的結果略低於預測值，而一旦將燃料和汽車都剔除，我們發現 0.2% 的漲幅略有超出。正是在這裡，資料的結構開始變得不同。

通常用於衡量 GDP 投入的對照組下滑了 0.2%。儘管較上個月的數據略有上升，但這仍比預測者預期的要差。

消費者支出指標

我們注意到，食品服務和飲料場所的支出成長了 0.8%，這通常是可支配收入信心的強大指標。同樣，服裝、家居用品和建築材料等類別也實現了穩步增長。這項活動的廣度揭示了消費者在哪些方面感覺不動搖。

汽車相關產品的銷售量也大幅成長，或許對較弱的對照組數據形成了反效果。儘管關稅已開始實現，但其全部影響可能尚未體現在支出數據中——但有跡象表明，對未來定價的預期可能會鼓勵提前購買。這在五月和六月的版畫中值得一看。

交易者現在應該關注的是對照組的下跌與其他健康的特定類別讀數之間的差異。我們正試圖將這些訊號與更廣泛的通膨和薪資數據相協調，特別是因為這些訊號對定位和波動性定價產生連鎖反應。對照組消費的修正表明，第二季的 GDP 追蹤估計值可能會被下調，具體取決於 5 月的情況。

Feroli 的解讀處於分析師反應中較為溫和的一端，指出經濟具有韌性，但成長率明顯放緩。另一方面，贊迪較樂觀的看法在於，無論內部因素為何，消費者整體上並沒有倒退。

鑑於消費對於前瞻性獲利估計和政策反應功能的重要性，這種觀點的差異為重新關注即將到來的勞動市場和通膨數據提供了空間。這裡更廣泛的觀點是，雖然頂線需求顯示消費者在政策緊縮下並未退縮，但核心支出中追蹤的商品子集卻沒有反映出同樣的情況。

我們應該做好準備，看看這種緊張局勢在利率預期中的表現，在下週支出和價格指標明朗化之前，利率預期可能仍將不穩定。從交易策略的角度來看，即使只是稍微調整成長預期，也會縮小政策假設意外下調的空間，同時也限制對下行風險的忽略。

考慮到較高的利率環境，近期與住房相關的類別的復甦尤其引人注目。即使更廣泛的商業投資指標開始停滯，它也可能為消費指標提供短期支持。如果對照組支出和類別水準強度之間的差距持續存在，那麼人們可能會質疑，在根據通膨和外部波動進行調整後，整體消費到底有多深。

這讓我們拭目以待，五月零售數據是否顯示出對照讀數的反彈，還是又一個月的背離。

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美國勞工部數據顯示，截至5月10日當週，美國首次申請失業保險人數維持穩定在22.9萬人。這一數字與初步估計數和前一周的修正數（從 228,000 調整而來）相符。經季節性調整後的投保失業率維持在1.2%，四周移動平均值較前一週修正平均值增加3,250人，至230,500人。截至 5 月 3 日當週，持續申請失業救濟人數增加 9,000 人，達到 188.1 萬人。

美元走勢

美元週四維持下行趨勢，徘徊在101.00下方，扭轉了前一天的漲勢。這一價格趨勢是在其他資產出現各種波動的背景下出現的，混合數據影響了市場情緒。這批失業數據表明，勞動力市場正在趨於平穩，而不是急劇逆轉。儘管每週申請失業救濟人數沒有變化，但仍有一些細節不容忽視。

四周移動平均線的上升意味著，儘管漲幅並不驚人，但還是逐漸增加。儘管並不引人注目，但卻具有重要意義——尤其是在追蹤通常先於更廣泛經濟狀況的前瞻性指標時。持續申請失業救濟人數緩慢上升，目前為 188.1 萬人，顯示工人需要更長時間才能重返工作崗位。無論如何，這不算是一種崩潰，但這個數字也無法激發人們對快速改善招募條件的樂觀情緒。

就我們的目的而言，就業復甦的這種停滯可能會影響有關工資壓力、消費者支出以及最終利率走向的假設。

市場影響

現在，當我們注意到美元週四走弱並跌破 101 大關時，它預示著一些事情。這次回撤是在前一天短暫走強之後出現的，這表明市場參與者可能正在重新調整他們的預期。美元下跌的原因似乎不僅與就業數據有關，還與跨資產調整有關，這可能是由歐洲央行的言論和美國利率前景引發的。

美元走勢疲弱可能影響利率敏感型工具的預期。這不僅關乎失業救濟申請人數，也關乎這些數字如何影響更廣泛的預期。當我們考慮到四周平均值的小幅上升，同時就業率沒有變化時，這意味著勞動市場反彈的任何勢頭都面臨著輕微的阻力。

因此，市場參與者開始對前期降息押注更加謹慎。如果就業指標依然不溫不火，我們可能會看到短期利率衍生性商品的重新定價速度放緩，或某些曲線趨於平緩。

與美元假設相關的工具可能會繼續進行調整，特別是因為它反映了對任何影響聯準會思維的數據的敏感性。與貨幣掛鉤或全球敞口的頭寸的波動性可能會加劇。如果美元進一步走軟，除非其他地區的風險情緒大幅改善，否則可能會重新考慮多頭部位。

因此，隨著每周初請失業金人數數據悄悄上升，而美元則回落，我們需要保持耐心。時機很重要——依賴大幅波動的宏觀交易員可能需要在短期內調整預期。關注即將發布的就業數據中是否存在任何重大意外，並判斷就業成長的阻力是否持續存在，將決定未來資金如何轉化為衍生性商品。

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美元對歐元/美元和英鎊/美元的交易出現波動，而美元/日圓則有所下跌，但獲得了一些買家的支持。歐元兌美元和英鎊兌美元當日開盤均在 100/200 小時移動平均線之間。詳盡的經濟日曆包含各種公告，包括加拿大新屋開工量估計為 227K，加拿大製造業銷售額預計將下降 1.8%。另外，美元核心 PPI 為 0.3%，零售銷售維持不變為 0.0%，失業救濟申請人數估計為 229K。其他數據點包括估計為 -8.2 的美元帝國州製造業指數以及其他幾個指標。

美國股市下跌，道瓊工業指數期貨下跌178點，那斯達克指數期貨下跌130.71點。歐洲市場前景喜憂參半；例如，德國 Dax 指數下跌 0.15%，而英國 FTSE 100 指數上漲 0.15%。美國債市殖利率下降；兩年期殖利率目前為4.024%，下降3.5個基點。

大宗商品市場方面，原油下跌2.25美元，至60.56美元，黃金上漲4.40美元，至3,180.64美元。比特幣下跌1,177美元，交易價10,2354美元。到目前為止，這告訴我們美元正處於一個越來越難以確定方向的階段。歐元和英鎊均在各自的 100 小時和 200 小時移動平均線之間交易，表明存在持有模式。目前，這些水平就像書擋一樣，壓縮了波動性，並減少了參與者積極選邊的理由。

短期參與者正在密切關注。這些移動平均線不僅反映動量變化——它們通常表明謹慎的開始和結束位置。同時，美元兌日圓在近期下跌後顯示出更明顯的需求跡象，表明較低水準已經吸引了購買興趣。並非所有人都在壓低價格——有些人確信在下一輪比賽之前還有價值。時機在這裡很重要，在趨勢恢復或停滯之前，超賣的短期回撤可能會短暫出現。

展望未來，已發布的日程表遠非平靜。加拿大新屋開工和工廠活動數據，尤其是製造業銷售額預計下降 1.8%，可能會對美元/加幣產生影響，但人們的目光仍集中在國內。今天的美國通膨數據，尤其是核心生產者物價指數，定為 0.3%。如果出現意外，這一數字足以改變利率預期，尤其是與持平的零售額相比。

由於帝國製造業指數預計為-8.2，我們正直面對需求方實力在多個指標上可能出現疲軟的擔憂。包括失業救濟申請人數在內的勞動市場數據也值得我們關注。229,000 的數字仍然顯示勞動力穩定，但如果該數字在任何一個方向上出現偏差，隱含利率就會立即改變。這一系列的發布不會為市場帶來任何停頓。

股票期貨市場正在復甦，但前景並不明朗。道瓊斯期貨三位數的下跌，以及納斯達克合約的下跌，都反映了這種情緒。信心很薄弱。在歐洲，DAX 指數下滑，而 FTSE 指數僅象徵性地上漲 0.15%，證實了這種猶豫。這表明兩個地區都不清楚什麼是正確的——只是等待是要付出代價的。

固定收益正在講述一個越來越清晰的故事。兩年期美債殖利率下跌3.5個基點至4.024%，顯示降息預期未消失，定價仍趨謹慎。如果通膨數據低於預期，國債殖利率可能會迅速壓縮。另一方面，今天的水平暗示防禦性配置開始回歸。

在大宗商品方面，油價大幅下滑至每桶60.56美元（下跌2.25美元），這提醒我們對全球消費的信心並不堅定。金價上漲至 3,180.64 美元，表明防禦性資金流正在回歸。這遠不止是對沖通貨膨脹這麼簡單。它傾向於重新平衡風險。

至於比特幣，再次下跌超過 1,100 美元，顯示風險偏好正在下降。它強調了合成和現實世界的波動性已經回歸。作為價格衍生工具的交易者，我們不僅要解釋這些數字，還要解釋它們如何疊加到遠期計算和模型偏差中。

所有這些不僅與當前的價值有關，還與對意外事件的反應、哪些領域被證明是棘手的以及流動性問題在何處發生有關。接下來的幾堂課可能會獎勵耐心而不是速度。諸如移動平均線和斐波那契回撤線之間的界限，比新聞標題更重要。

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加拿大3月批發銷售額較上季成長0.2%，超過預期的-0.3%。這顯示該時期批發業表現良好。歐元兌美元上漲，但由於美國和德國收益率的調整和變化，跌至1.1200以下。同時，隨著美元走強，英鎊兌美元縮減漲幅，跌破1.3300。

貴金屬和加密貨幣

受美元疲軟和市場情緒謹慎的支撐，金價在短暫下跌後回升至每金衡盎司3,200美元。比特幣回落至102,000美元以下，未能突破105,000美元的阻力位。

2025年第一季度，英國經濟成長速度超過預期，儘管數據的準確性有疑問。在經歷了前兩個季度的停滯之後，出現了這一增長。原文內容概述了金融市場的幾個關鍵發展。

3月加拿大批發銷售額略有上升，但出乎意料，這意味著整個供應鏈的需求強於預期，這往往反映了經銷商層面健康的商業信心。雖然0.2%的月增幅本身看起來並不大，但超過預測的降幅顯示庫存變動和B2B活動比市場預期的更為強勁。這一細節表面上與貨幣或金屬交易商無關，但它強化了北美需求指標的韌性，這對於我們在夏季重新評估北美成長預期至關重要。

轉向主要貨幣對，歐元兌美元跌破1.1200門檻表明，隨著債券市場的變化，漲勢無法維持。這一逆轉是在美國和德國主權債券殖利率變化之後發生的，導致歐元失去優勢。除非嚴格管理，否則上週上漲期間進入的多頭可能會陷入困境。我們認為，跌破這一心理水平證實了上漲勢頭疲軟，並表明持續的修正尚未結束。

英鎊和黃金趨勢

斯特林也未能倖免。英鎊兌美元回落至1.3300以下，同時美元出現全面反彈，顯示即使英國第一季GDP數據意外好轉，英鎊兌美元仍拒絕突破更高水平。

儘管英國經濟成長超出預期，但季節性調整因素和潛在修正仍存在不確定性，這可能會削弱最初的樂觀情緒。我們認為這是一個光學效果優於底層一致性的案例。

對於有線電視交易員來說，任何支持性的宏觀信號現在都與美聯儲不那麼鴿派的基調和有利於美元的防禦性資金流動直接衝突。就金條而言，金價回升至每盎司3,200美元，反映出市場暫時還不願意放棄保護型策略。

由於美元疲軟和普遍的不安情緒持續存在，避險資產在短期下跌後仍吸引資金流入。儘管每次創下新高幾乎都會立即遭遇拋售壓力，但市場定位似乎傾向於持有，而不是減弱漲勢。我們將繼續將此類走勢視為在中檔區間內可交易的，直到突破或崩潰顯示出持久力。

比特幣在突破105,000美元後回落至略低於102,000美元，這與熟悉的模式相符。阻力牆尚未突破，熱情冷卻，目前高位持股正在減少。我們正在觀察，如果屢次未能突破這個門檻，是否會引發更嚴重的退出。

經過兩週的不確定的後續行動後，人們感覺投機者的耐心正在減弱。最後，我們注意到經紀人選擇的重要性，特別是對於活躍於歐元/美元的參與者。

在波動由日內收益率變化而非持續趨勢擴張驅動的環境中，執行速度和價差品質更為重要。它不再僅僅關乎長期信念，而更關乎如何根據風險情緒和全球利率預期同步調整風險敞口。

因此，隨著未來兩週的展開，我們將關注央行評論、利差和債券波動作為主要貨幣和大宗商品走勢的核心驅動因素。偏見的轉變可能很快就會發生，尤其是在整個市場出現如此猶豫不決的價格行動之後。時間的精確度和清晰度在各個層面上都從未像現在這樣重要。

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報道稱，美國可能會修改協議，但日本並不期待這樣的變化。這可能會導致談判陷入僵局。修改內容可能涉及美國要求在農業和畜牧業方面做出更多讓步，而日本從一開始就不願意同意。目前，還沒有任何立即的解決方案。然而，有一個潛在的時間表。日本首席貿易談判代表赤澤良聖可能下週前往華盛頓進行第三輪貿易談判。

貿易條款可能引發僵局

現有部分概述了貿易條款上可能出現的僵局，特別是圍繞農業和畜牧業特許權。華盛頓似乎決心重新審視該協議的部分內容，並提出東京已表示將堅決抵制的條件。自談判開始以來，東京的立場一直沒有改變，赤澤一再就國內敏感問題劃定界限，如果改變，可能會引起強烈反對。這種緊張局勢為進一步的動盪埋下了伏筆。 儘管第三輪談判似乎迫在眉睫——很可能在幾天內在美國首都舉行——但各方仍有可能在未縮小分歧的情況下退出談判。在這裡，最能說明問題的細節不是進一步談判的可能性，而是一方根本不願意重啟可能破壞來之不易的保護措施的討論。在這種環境下，我們建議密切追蹤相關貨幣對的隱含波動率，並調整對出口敏感型股票的預期。 具體而言，如果有報導顯示東京的立場即使只是略微軟化，市場也可能消化頭條新聞引發的波動。應密切注意與日本農業補貼或美國高檔牛肉出口相關的行業的選擇溢價。近月合約可能開始反映與新聞流直接相關的預期波動。我們也預期利率和大宗商品相關衍生性商品將出現輕微混亂，尤其是在情緒凌駕於數據之上的情況。

對市場定位的影響

在赤澤準備下一輪選舉之際，他的旅行計劃的任何變化或美國貿易官員的意外聲明都可能引發利率曲線更大範圍的重新定價，或增加短期合約的伽馬敞口。人們的目光可能還會轉向更廣泛的亞太地區的相關交易，該地區的供應鏈仍然對跨國情緒很敏感。 由於雙方在核心問題上仍存在分歧，環境變得更加被動而非有方向性。持倉時機——尤其是日曆價差或波動率跨式選擇權——將是關鍵。如果立場過於傾向於狹隘的結果，市場可能會獎勵那些願意迅速退讓的人，尤其是考慮到在涉及政策和外觀的談判中基調可能會迅速轉變。 我們將繼續關注下一次交易商持倉更新中的持倉報告，這可能暗示資產管理者或槓桿參與者是否在預期走勢之前開始重新調整。即將舉行的會談不僅僅是儀式性的——在聲明發表之前，OIS掉期和交叉貨幣基差交易的價格走勢就已經能說明很多問題。

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美國持續申領失業救濟人數為188.1萬人，略低於2025年5月初預期的189萬人。貨幣市場出現波動，歐元兌美元出現溫和回檔，跌破1.1200水平，受美國公佈的數據好壞參半影響通膨預期的影響。受美元回升的推動，英鎊兌美元也跌破1.3300大關。儘管最初觸及數週低點，但受美元疲軟和市場情緒謹慎影響，金價反彈至每金衡盎司約3,200美元。

比特幣市場走勢

由於俄羅斯與烏克蘭和平談判的不確定性，比特幣價格下跌，跌至102,000美元以下。據報道，土耳其會議沒有高調出席者，影響了市場前景。在股票市場，英國經濟第一季的成長速度快於預期。然而，這些數據需要進一步分析才能了解這段時期的基本經濟狀況。 目前美國持續申請失業救濟人數為188.1萬人，略低於市場預期。雖然乍看之下這種邊際差異似乎微不足道，但它確實有助於更廣泛地了解美國勞動力市場的彈性。低於預期的申請人數凸顯依賴失業救濟金的人數減少，這通常表明招聘保持穩定——甚至可能比一些人預期的還要緊張。 當就業數據略有下滑但依然堅挺時，往往會強化人們對聯準會可能不會很快降息的預期。這推高了美元匯率，足以對歐元/美元等主要貨幣對造成壓力。受此影響，歐元跌破1.1200，此前看似溫和回檔。市場反應並不太強烈，但足以表明交易員應該意識到，即使略微偏差的勞動力數據也會影響通膨預期和未來政策方向。我們觀察到，貨幣走勢的反應比宏觀新聞所暗示的要快得多。當市場情緒在周中根據薪資報告或通膨相關統計數據發生轉變時，這不僅僅關乎方向，還關乎變動速度以及關鍵心理水平附近的波動性放大。

交易策略與市場分析

英鎊跌破1.3300關口，也受到美元溫和反彈的影響。這種反彈並不令人意外，特別是在經過幾次發洩之後。英鎊/美元的價格走勢對大西洋彼岸的經濟指標差異越來越敏感。交易員必須保持謹慎——除非英國數據能夠提供強有力的平衡，否則美國數據的任何強勁表現都可能成為該貨幣對進一步下跌的催化劑。 有趣的是，黃金最初受到美元對短暫的風險偏好情緒的壓力，但隨後收復失地並站穩3,200美元附近。這次反彈迅速實現，並提醒我們，當不確定性或謹慎情緒蔓延時——即使是暫時的——避險資產也會以令人驚訝的勢頭做出反應。我們懷疑金屬價格反彈不僅僅是因為美元疲軟；它們反映出，當地緣政治風險不斷變化、固定收益收益率方向性減弱的情況下，信心仍然多麼脆弱。 在比特幣跌破10.2萬美元的同時，俄羅斯與烏克蘭解決衝突的努力也傳來令人失望的消息。土耳其會談缺乏重量級代表，凸顯了人們對談判走向的懷疑。數位資產的價格通常比當前的經濟趨勢更具影響力——它們反映了人們對衝突解決和外交信任的更廣泛敏感性。這種下降表明風險承擔意願減弱，這種趨勢通常不僅限於加密貨幣，還蔓延到指數和與商品掛鉤的貨幣。 英國股市表現亮眼，第一季經濟成長動能強於預期。然而，這裡的頂線數字掩蓋了一層複雜性。更快的成長速度令人鼓舞，但我們正在觀察產業貢獻水準和生產力衡量標準，以確定這種成長如何轉化為前進的動力。如果服務業承擔了過多的負擔，而製造業或出口又沒有成長，那麼這種成長速度繼續支撐股市進一步上漲的空間就有限。 為了因應近期的交易條件，了解衍生性商品如何回應分層經濟訊號是關鍵。貨幣交易者，尤其是那些在較短時間內進行操作的交易者，應該注意接近整數的定位。這些水平通常會自我實現，引發機械反應和波浪式價格行為。在市場不穩定時，價差和平台執行品質也更為重要，因為當勢頭迅速增強時，微小的定價差距往往可以被利用。我們應該對即將發布的美國通膨數據和央行評論保持關注。即使看似中性的聲明，如果被市場以強硬態度解讀，也可能加速重新定價。這種動態就是未來機會所在——表面之下的變化是由數據細節而不是標題極端所驅動的。讓交易圍繞這些反應區可能會增加有效管理頭寸風險的機會。

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近幾個月來，全球金融市場動盪不安，持續的貿易緊張局勢令人擔憂。這些緊張局勢有可能升級為貿易戰，影響全球成長、通膨和資產價格。除了貿易問題之外，還有明顯的地理和行業市場集中問題。在這種動盪的環境中，意外的負面事件可能會迅速改變市場情緒。儘管面臨這些挑戰，歐元區的金融穩定性在市場波動中表現出了韌性，儘管高機率的不利情景仍然令人擔憂。 作者在這裡描繪的是市場目前在暫時平靜和潛在混亂之間走鋼索的景象。國際貿易緊張局勢不僅僅是頭條新聞——它們直接影響波動性預測和定價模型。當關稅公告推出或限制收緊時，風險指標就會上升，對未來利率和信用利差的信心也會受到壓縮。 隨著時間的推移，特定地區和產業的集中度已悄悄增強。這種聚集現象意味著衝擊不僅限於局部；相反，它們會迅速擴散，通常首先透過衍生性商品市場。例如，如果風險情緒發生轉變，與某個產業傾向性較強的指數掛鉤的對沖不足的部位可能會突然出現比預期更劇烈的反應。 我們看到歐元區容忍短期波動，這為更廣泛的金融體系帶來了一定的保證。但從統計上看，嚴重下行情景仍有可能發生，這一事實應該引起人們的關注，而不是放鬆關注。演算法流產生的波動抑制有其局限性，尤其是在壓力之下。 我們現在密切關注的是股票和利率領域的隱含波動率水準。這些數字可能已經過早下降了。市場參與者似乎越來越缺乏對沖，因為他們追求更小的利差，而且似乎不太擔心地緣政治尾部風險。這是我們以前見過的現象——直到它不再出現。 定位應該反映即將到來的催化劑的不對稱性。其中一些是特定日期和二進制的，這意味著在它們之前的幾天可能會看到定位在戰術上不一致。在接下來的兩週內，減少定向敞口並參與廉價的選擇可能會比平常更合理。 隨著夏季的到來，流動性補丁也逐漸減少。擴大買賣價差並觸發短線伽馬並不會讓人感到意外。隨著先前步調一致的行業內分散性不斷擴大，對沖單一股票或發行人風險將比最近幾季更重要。 密切追蹤曲線和資產類別的偏差將揭示有多少真正的擔憂被計入價格，有多少被忽視。決定風險如何保持平衡的應該是我們不對沖什麼，而不是我們要對沖什麼。

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