新加坡4月非石油國內出口較去年同期成長12.4%，超過預期，高於3月5.4%的增幅。新加坡企業發展局公佈了這些數據，指出電子和非電子出口均呈現強勁成長。這一增幅遠高於路透社調查預測的4.3%，受美國、日本、台灣和韓國等主要合作夥伴的需求所推動。但對中國和馬來西亞的出口有所下降。

儘管取得了這一積極成果，但由於全球貿易緊張局勢加劇，以及美國新徵收的關稅，前景仍不明朗。新加坡依賴貿易的經濟面臨潛在全球經濟衰退的風險。為了解決這個問題，政府成立了一個經濟復原工作小組。政府已將今年的GDP成長預測從先前的1%至3%下調至0%至2%。

最新的出口數據顯示，海外對新加坡製造或運往國外的商品的需求明顯增加，尤其是與電子產業相關的商品。四月份12.4%的增幅顯示主要產品類別呈現成長勢頭，儘管國際壓力不斷加大，但製造商仍從全球需求中獲得了支撐。

與3月5.4%的漲幅相比，成長速度的加快凸顯了本輪反彈的力道。令人驚訝的是，這一結果超出了先前的預期——路透社的民調預計增幅僅為4.3%。這種差異意味著特定市場的貿易活動復甦速度快於預期，尤其是美國和日本等已開發經濟體，這些地區的商業投資和消費者需求仍然出乎意料地強勁。

另一方面，對中國和馬來西亞的出貨量數據較弱，標誌著全球需求模式的分化——這種分化我們不能忽視。林先生代表新加坡企業發展局發言時表示，電子和非電子領域均表現強勁。我們認為這與半導體需求的更廣泛趨勢一致，尤其是隨著人工智慧相關硬體訂單再次回升。

隨著下游組裝和包裝產能的回升，台灣和韓國的買家似乎正在增加訂單。然而，並非一切都朝著有利的方向發展。美國新近實施的針對大量中國商品的關稅正在為全球貿易增添摩擦。這些變化對定價和供應鏈決策的影響遠遠超出了美國和中國本身，實際上將新加坡等第三方經濟體拖入了爭端。

儘管目前的出口數據讓人放心，但整體情況並不會因此而變得不那麼危險。政府成立專門的經濟復原工作小組就反映了這一點。政策制定者似乎不僅要應對貿易流中斷，還要應對投資和就業管道可能產生的外溢效應。

修正後的GDP預測範圍目前為0%至2%，低於先前的1%至3%，這讓我們更清楚地認識到下行風險不僅僅是理論上的。展望未來，我們的短期策略應圍繞著緊縮流動性和更動盪的跨國情緒。

由於中國經濟前景疲軟，以及東亞地區摩擦持續，與區域出口相關的短期伽馬部位可能需要積極管理。透過與主要合作夥伴貨幣掛鉤的選擇權進行對沖應該仍然列在清單的首位，特別是當航運量與整體成長數據的月度相關性減弱時。

此外，電子產業表現強勁但與中國聯繫較弱之間的差異也提示我們：需要密切關注產業輪動和特定國家的風險敞口。關稅或情緒的微小變化可能會迅速改變月度流量，從而擾亂舒適的方向性交易。在這種波動性並不總是來自通常地方的環境下，耐心可能比信念更有價值。

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隨著紐西蘭央行第二季通膨預期上升，紐西蘭元/美元呈現上升趨勢，接近 0.5900。預期已升至 2.29%，高於先前的 2.06%，反映未來兩年的年度 CPI 預期。隨著中美達成初步貿易協議，全球貿易緊張局勢緩和，紐西蘭元也因此受益。該協議包括美國將對中國商品徵收的關稅從145%降至30%，中國將對美國進口商品徵收的關稅從125%降至10%。

美國經濟展望

儘管近期美國經濟數據好壞參半，但美元仍保持穩定。美國4月生產者物價指數雖然上漲2.4%，但較3月的2.7%放緩，且低於預期的2.5%。核心PPI年增3.1%，低於前值的4%。從月數據來看，整體PPI下降0.5%，核心PPI下降0.4%。截至 5 月 10 日當週，首次申請失業救濟人數維持在 229,000 人，與前一週的修正數字一致。這些數據既顯示了經濟潛在的韌性，也顯示了成長勢頭可能放緩。

通貨膨脹和貿易影響

紐西蘭元近期的走強反映了通膨預期的變化和外部條件的改善。具體來說，當地市場預測未來兩年消費者物價通膨率將從 2.06% 上升至 2.29%。這種上漲不僅僅是一種邊際調整，而是前瞻性情緒的重大變化，顯示企業和消費者都預期中期內價格壓力會更大。

由於預期錨定了貨幣政策前景，這種調整支撐了紐西蘭元的買盤，主要是因為人們認為儲備銀行可能需要對其立場保持警惕，或至少避免發出過早轉變的信號。同時，美國和中國之間降低關稅也緩解了全球貿易走廊的一些壓力。華盛頓將利率從145% 降至 30%，北京則從 125% 降至 10%，改變了全球風險偏好。

對於紐西蘭等與出口流動和大宗商品貿易緊密相關的地區來說，貿易摩擦的緩和間接支持了貨幣的走強。全球不確定性的減少改善了投資者情緒，並刺激了對高收益或與大宗商品掛鉤的貨幣的需求。

然而，在太平洋彼岸，美元保持穩定，因為一系列數據既沒有強烈肯定經濟成長，也沒有暗示經濟徹底放緩。通膨方面，以生產者物價指數衡量的批發價格4月年增2.4%，較3月份略有下降，略低於預測的2.5%。儘管這一速度仍然較高，但顯示壓力正在略有緩解。

更值得注意的是，不包括波動性較大的食品和能源項目的核心PPI數據顯示，較去年同期上漲3.1%，比前值低了一個百分點。月度數據顯示經濟成長明顯放緩，整體和核心經濟分別下降 0.5% 和 0.4%。當這些經濟放緩與利率預期掛鉤時，就會產生重大影響。投入成本通膨的降溫通常意味著央行進一步收緊貨幣政策的迫切性降低。這可能會減緩美元需求，尤其是在即將公佈的數據表現不佳的情況下。

招聘數據保持平穩，首次申請失業救濟人數連續第二週穩定在 229,000 人。從我們的角度來看，這支持了兩種相互競爭的說法。穩定的申請失業救濟人數可能意味著勞動力市場持續強勁，這可以作為收入驅動支出趨勢的底線。但它同時也表明，漲勢已在邊際上停滯，此後的任何惡化都會迅速改變市場情緒。

對於定位，我們認為相對貨幣政策預期還有持續調整的空間。紐西蘭長期通膨預測小幅上升，這增加了該國政策繼續緊縮的可能性，儘管其他已開發市場可能正在考慮放鬆政策。這種分歧支持紐元在短期內溫和跑贏大盤，尤其是與政策重新調整相關的貨幣。

從技術設定來看，0.5900 附近的上行走勢反映出市場正在測試阻力閾值。如果下週的數據強化通膨預期或確認美元走弱的背景，我們可能會看到勢頭延續，短期選擇權定價將反映出更明顯的上行風險。相反，如果不能令人信服地突破，方向可能會迅速改變，尤其是在目前的定位部分為多頭的情況下。

在中期數據發布前後預計會出現波動——就業或通膨方面出現任何意外的下行趨勢都可能引發獲利回吐。因此，我們傾向於採取對沖波動價格行為的策略，而不是積極地進行突破結構。機會是存在的，但入口必須清晰，出口必須明確。

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日本財務大臣加藤有信與貝森特保持建設性對話。他計劃繼續與他協調經濟問題，特別是有關外匯波動的問題。在4月24日的討論中，Kato和Bessent一致認為，過度的外匯波動會對經濟產生負面影響。他們打算繼續討論以解決這些問題。

未來與 Bessent 的會面

我們將與 Bessent 舉行進一步會談，討論外匯和其他相關主題。這些會談是穩定經濟狀況的持續努力的一部分。由於 GDP 數據令人失望，美元/日圓匯率略有下降。日本第一季GDP季減0.2%，預期下降0.1%。開頭的段落概述了日本財務大臣打算與一位有影響力的對沖基金經理進行持續討論，以緩解貨幣市場的不穩定性。

正在解決的核心問題是日圓匯率突然變化的影響，特別是可能驚嚇投資者或導致嚴重依賴進出口的行業價格波動的影響。他們都承認，匯率的大幅波動可能會波及更廣泛的經濟領域，帶來不良後果。值得注意的是，這不是一次性簽到；這是旨在防止混亂的一系列穩定行動的一部分。

現在，日本第一季的GDP下降了0.2%，降幅超過了經濟學家的預期，我們需要保持警覺。儘管從紙面上看，這一結果略有偏差，但結合最近的通膨數據和貿易數據來看，這一結果更有分量，因為所有數據都顯示國內需求不均衡。

日圓在今年稍早走弱，為出口商提供了一些支撐，但最新的 GDP 數據暗示，貨幣貶值帶來的任何利好因素都會被其他因素所抵消，可能是透過家庭支出疲軟或商業投資放緩幅度超過預期。

監控美元日圓匯率

GDP 的下降直接影響了美元/日圓的市場情緒，數據公佈後，美元/日圓的市場情緒有所下降。此舉或許也反映出人們對日本經濟復甦脆弱性的更廣泛擔憂。

從我們的角度來看，該貨幣對的溫和下跌不僅僅是對一個數據點的反應——它還表明市場對日本央行是否會長期維持寬鬆貨幣政策感到擔憂，尤其是在經濟成長持續低迷的情況下。

任何進一步幹預的建議——或透過官方管道進行協調溝通——都可以暫時抑制波動性， 但不會完全改變更廣泛的結構性壓力。

從衍生性商品的角度觀察，目前的基調顯示短期內日圓疲軟的定位較輕。在 GDP 意外公佈後，繼續做空的風險回報不再那麼有吸引力，尤其是如果像加藤主導的那些談話開始影響市場情緒的話。

選擇權市場已經透過略微下降的隱含波動率反映了這一點，表明交易員開始將暫停或轉變納入價格。

儘管如此，我們不應該自滿——幹預，即使是口頭幹預，也常常會導致突然的變動，如果即將到來的通貨膨脹或工資數據與預測不符，則更有可能出現意外轉變。

這裡要傳達的訊息不是要完全放棄任何偏見，而是要更嚴格地管理它。從我們從政策制定者那裡聽到的信息來看，跨式選擇權似乎被稍微低估了。

中期日圓買權的上行傾斜已經穩定下來，或許揭示了機構對沖興趣正在增強的地方。另外值得注意的是，美國和日本之間兩年期殖利率差距正在縮小，這通常與日圓情緒的變化有關。

美國經濟表現的任何放緩都可能進一步推動這一趨勢，引發貨幣對的另一輪迴調。

簡而言之，目前最好的做法是保持靈活。比平常更密切關注東京的意外數據。

雙方傳遞的訊息表明，雙方都傾向於平滑無序的波動，如果日圓恢復之前的貶值速度，我們可能會看到雙方更頻繁地部署貨幣政策工具。

收緊停損或使用選擇權領圈可能是防止我們在過去幹預週期中看到的那種反彈的方法。隨著這一輪討論的進展，特別是如果出現更多正式聲明，我們可能會得到關於可能引發市場反應的閾值水平的更清晰的信號。

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紐西蘭對2025年第二季12個月和兩年期通膨預期均上升。紐西蘭儲備銀行的調查顯示，兩年期通膨預期從上一季的2.06%上升至2.29%。一年期通膨預期從2.15%上升至2.41%。這對紐西蘭元兌美元產生了影響，當日上漲0.35%，接近0.5900。

理解通貨膨脹

通貨膨脹衡量價格的上漲，通常以百分比變化表示。核心通膨率（不包括食品和燃料等波動性較大的項目）是經濟學家關注的重點，也是各國央行試圖控制的水平，一般在2%左右。消費者物價指數（CPI）追蹤商品和服務價格隨時間的變化。核心CPI指導各國央行並影響利率決策，進而影響貨幣強弱。

高利率通常會增強貨幣以應對更高的通貨膨脹。在通貨膨脹時期，黃金傳統上是一種安全的投資，但當利率上升時，黃金的吸引力就會降低。相反，通貨膨脹率降低會降低利率，使黃金成為更具吸引力的另類投資。

包括利率在內的各種因素都會影響貨幣價值和通貨膨脹水準之間的關係。紐西蘭儲備銀行（RBNZ）發布的最新數據顯示，短期和中期通膨預期均明顯上升。具體而言，市場參與者目前預計未來一年和兩年消費者價格的漲幅將比先前預期的更大。預測的上調反映出人們更加擔心通膨壓力比之前假設的更加持久，並且可能超出當前的情況。

我們看到，一年預期通膨率從先前的2.15%上升至2.41%，這表明人們更加堅信價格壓力不會迅速消退。兩年期預期也出現了類似的走勢，從2.06%小幅上升至2.29%。這些數字仍然高於包括紐西蘭央行在內的大多數央行目標的中點，這為貨幣政策委員會提供了理由，重新考慮即將出台的任何寬鬆措施的時間或程度。

市場反應和影響

毫不奇怪，紐元也做出了同樣的回應。紐西蘭元兌美元匯率向0.5900邁進，似乎反映了通膨數據之後的重新定價，這與降息假設相悖。本交易日該貨幣對上漲了0.35%，有證據顯示近期利率預期正在調整，市場正在考慮長期維持高利率的政策立場。

從概念上講，通貨膨脹是指物價水準的普遍上漲，包括紐西蘭央行在內的各國央行都會仔細審查一項更穩定的指標，即核心通膨。透過剔除食品和燃料等波動性較大的因素，核心通膨率可以更清楚地衡量貨幣政策制定者用來制定官方現金利率決策的潛在趨勢。

消費者物價指數（CPI），特別是其核心變數的作用是作為整個經濟定價權如何發展的基準。較高的消費者物價指數，尤其是核心指數的持續走高，給央行帶來了實施更緊縮貨幣政策的壓力。提高利率通常是為了防止通貨膨脹螺旋式上升，而這反過來又可以支撐一個國家的貨幣，因為流向該國經濟體的資本投資回報率會提高。

在當前情況下，持續的通膨預期增加了紐西蘭貨幣政策保持相對嚴格的可能性。這反過來又降低了黃金等替代資產的吸引力，因為當通膨上升速度快於利率上升速度時，黃金就會繁榮起來。當政策緊縮仍有空間時，由於機會成本變得更加明顯，黃金往往會下跌。

儘管如此，通膨數據、利率變動和貨幣反應之間的連動運行節奏相對穩定。鑑於紐西蘭央行的雙重目標：物價穩定和永續就業，工資預期或消費者物價走勢的任何實質上行都可能延緩政策放鬆。

從鏈條的更上游來看，這限制了紐西蘭元短期內的下行流動性，並增加了相關衍生性商品的隱含波動率。我們應該意識到這些修改後的通膨預測可能會如何影響其他通膨相關資產的行為轉變。

利率互換、債券期貨和貨幣遠期合約的定價現在可能更接近當前的政策預測，特別是如果其他央行開始對國內通膨軌跡做出不同反應的話。關鍵在於參與者要保持嚴謹的定位，在必要時進行對沖，並根據目前數據暗示的方向性偏差，重新評估依賴於走弱的新西蘭元的套利交易。

遠期曲線可能開始反映這種重新調整。市場情緒將在隨後的經濟數據中受到考驗，特別是如果通膨預期繼續緩慢但穩定上升的話。對於那些在多資產策略中關注利率敏感性的人來說，在現在看來更有可能發生的情景下重新進行壓力測試是明智的。

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要點：

• 隨著地緣政治緊張局勢的消退，金價回落至 3,216 美元，本週下跌逾 3%。
• 聯準會降息預期依然堅定，但鮑威爾警告未來通膨將出現波動。

週五，隨著一系列外交突破導致全球風險情緒改善，避險資金流入減少，金價小幅下跌至每盎司 3,216 美元。金價目前預計本週下跌超過 3%，從本交易日早些時候的 3,252.23 美元高點回落。

主要阻力來自於中美貿易緊張局勢的暫時緩和，雙方同意在 90 天內取消關稅。此舉讓市場相信，長期保護主義措施造成的更廣泛的經濟影響是可以避免的——至少在短期內。

其他全球熱門議題似乎正在趨於穩定，這進一步打壓了黃金需求。印度和巴基斯坦之間的停火仍在維持，而俄羅斯和烏克蘭的和平努力雖然目前陷入停滯，但並未重新引發避險恐慌。

儘管出現這些發展，但整體宏觀經濟背景仍然有利於黃金。美國消費者通膨數據疲軟，強化了聯準會將開始降息的預期——年底前可能降息兩次。目前，交易員預計最快將於 7 月開始實施總計 50 個基點的寬鬆政策。

不過，聯準會主席鮑威爾在本週的演講中發出了警告，表示由於供應側頻繁中斷，未來通膨可能會變得更加不穩定。這可能會使各國央行管理物價穩定的努力變得更加複雜，並可能重新激發黃金作為對沖貨幣政策不確定性工具的吸引力。

技術分析

金價最初延續反彈勢頭，由盤中低點3120.81飆升至測試阻力位3252.23後回落。強勁的上行走勢受到看漲 MACD 交叉和 15 分鐘圖上 5、10 和 30 週期移動平均線的上行勢頭支撐。然而，漲勢在3260點下方失去動力，賣家重新進入市場。

圖：金價從 3120 美元上漲至 3252 美元，隨後回吐漲幅，在關鍵阻力位附近動能有所減弱，如VT Markets 應用程式所示

達到高峰後，看跌壓力開始出現，導致金價回落至 30 週期移動平均線以下，並引發回調至3215區域。 MACD 長條圖已經趨於平緩，訊號線正在匯聚，表示漲勢可能正在暫停。即時支撐位在3206附近，而阻力位仍在3250附近。跌破3200點可能打開通往3180 點的大門，而突破3252 點的看漲復甦將重新驗證上升趨勢。

謹慎預測

隨著風險偏好改善和通膨壓力減弱，黃金短期內可能難以恢復看漲動能。然而，持續的地緣政治摩擦和圍繞央行政策的預期轉變仍然是關鍵的順風因素。貿易談判的任何惡化或通膨再度波動都可能重新引發避險資金流動，為 3,160 美元以上提供支撐。

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加拿大總理馬克·卡尼和墨西哥總統希恩鮑姆就加強經濟以抵禦未來不確定性的必要性進行了會談。討論包括對川普關稅貿易戰對USMCA自由貿易協定的影響的思考。增強經濟韌性是重點，旨在減輕潛在的脆弱性。兩位領導人都承認解決過去貿易中斷所帶來的挑戰的重要性。

卡尼和謝因鮑姆最近的對話表明，雙方都承認，先前的經濟波動——尤其是幾年前與關稅措施相關的混亂——仍然會留下一些不容忽視的影響。他們不僅在重溫歷史，而是根據未完成的事業採取行動。早先那一輪貿易動盪，很大程度上是透過美國前政府徵收的關稅來看的，給北美貿易安排的框架留下了內在的壓力。

雖然他們的語氣中沒有一絲緊迫感，但從措辭中可以清楚地看出，兩位領導人都在引導本國經濟走向能夠承受未來任何形式外部衝突的狀態。他們並沒有對眼前的壓力做出反應，而是試圖搭建鷹架以應對新的壓力出現。

從我們的角度來看，引人注目的不是政治舞台，而是預期宏觀經濟政策轉變的實際影響。根據最近的訊號，我們預計雙方將加強努力，可能透過多樣化的方式，微調出口脆弱性。這可能意味著貿易量預測將發生重大變化，並對與大宗商品流動密切相關的貨幣產生潛在影響。

關注波動性代理的交易員可能會發現，這些談判發出的信號暗示與北美夥伴關係發展相關的不確定性指數將在長期內受到抑制。也就是說，如果這些領導人落實他們所討論的政策調整，風險利差就有可能出現調整──不是立即的，而是逐步的。

從這個角度來看，我們在建立對沖時可能需要更加重視加拿大和墨西哥債券的殖利率曲線行為。尤其是新興市場衍生性商品投資的定位，可能需要考慮到更穩定的聯盟條件和國內政策緩衝。

即使鄰近經濟體之間的經濟戰略出現微妙的協調，也能使相關資產的價格趨於平穩。如果持有多種貨幣衍生品，這反過來又會改變對沖比率。我們應該密切關注兩國央行即將發布的聲明中所使用的措辭。儘管高階主管之間的談判不具約束力，但它們通常會先於官方政策的推出。

通膨目標、大宗商品稅收待遇轉變或出口支付流的更嚴格解讀可能很快就會出現。從歷史上看，此類舉措會對波動率掛鉤工具和遠期合約產生影響。如果 Sheinbaum 政府考慮修改產業政策——正如一些草案討論所表明的那樣——那麼經濟產出可能會出現時間錯配，從而導致對日曆價差有用的脫鉤動態。

特別是在工業金屬和能源領域，墨西哥的曝險可能會在一個狹窄但結構化的範圍內波動，除非重新調整，否則均值回歸策略將不那麼有效。同時，加拿大的定位往往反映出與美國方向的軟一致性，但也追蹤亞洲市場內的大宗商品出口情緒。

如果卡尼正在準備一個更廣泛的貿易保護模型，那麼繪製加元如何與遠東資料發布相互作用的圖表可能比目前模型所顯示的更重要。對於衍生性商品交易部門，我們認為這是對先前在高波動時期表現同步的配對假設進行壓力測試的適當時機。

因為，隨著壓力的減輕（儘管不會消失），舊的關係可能會開始脫鉤。我們在此的反應應該是短期內傾向於低動量設置，跨式配置的容忍區間更寬，並且在決定宏觀公告附近的到期日時使用更大的自由裁量權。

我們可能不會撤回，而是考慮向下調整規模，同時增加更多資產對的覆蓋範圍。環境鼓勵細緻的執行，而不是撤退。

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日本經濟再生大臣赤澤良聖宣布，政府將堅持要求對美國關稅進行審查。他們還將採取必要措施，為受這些關稅影響的企業提供流動性支援。部長指出，就業和收入的改善可以支持經濟溫和復甦，但警告美國貿易政策可能帶來經濟風險。物價上漲削弱了消費者和家庭的信心，帶來了經濟挑戰。

日圓與經濟因素

目前，美元兌日圓下跌0.36%，交易價為145.13。日圓的價值受到日本經濟、日本央行政策、美國和日本債券殖利率差異以及交易員風險情緒的影響。日本央行控制著日圓的估值，並且先前曾幹預過貨幣市場。日本近期從超寬鬆貨幣政策轉變，加上其他央行的降息，導致債券殖利率差異縮小，為日圓提供了一定支撐。

在市場壓力下，日圓被視為安全的投資，從而增強了其對風險較高貨幣的價值。經濟數據和日圓的避風港地位對於塑造貨幣趨勢和市場預期至關重要。據我們觀察，赤澤最近的言論凸顯了外貿政策對國內商業環境的直接影響。

政府打算依靠與華盛頓的討論，以修改某些出口產品的關稅。同時，將利用流動性緩衝來緩解受影響企業的壓力。這裡潛在的訊息不僅涉及外交；這是為了爭取時間並防止國內活動停滯。

對貿易政策和市場情緒的影響

人們對就業和家庭收入穩定抱持著一定的樂觀情緒，但這種樂觀情緒是適度的。隨著貿易緊張局勢升級和進口商品價格上漲，這種樂觀情緒有可能減弱。隨著外部壓力的增加，風險不僅是成本上升，還有本已脆弱的購買力的削弱。

我們已經看到當價格上漲過快時家庭會如何反應。信心逐漸減弱，支出緊縮。這個循環很難打破。從貨幣角度來看，我們所面臨的是日圓在這一切中的適度買入。美元/日圓的下跌不僅反映了技術交易行為，也預示著前瞻性情緒的調整，尤其是在利差縮小的情況下。

日本央行已稍微放棄了先前的超寬鬆立場。再加上外國央行（尤其是美國）的寬鬆態度，兩國債券殖利率趨於接近。收益率差距越大，拋售日圓、買進美元的動機就越大。但隨著差距縮小，我們看到了一些轉變。當風險激增時，投資者仍然關注日圓；長期以來，這裡一直是他們在動盪時期的庇護所。

無論國內宏觀指標為何，這些流入貨幣的資金持續存在，尤其是在地緣政治或金融壓力升級的情況下。即使本地數據不是特別強勁，這項原則仍然適用。「安全港」不僅僅是一種想法——它實際上影響著交易者如何轉移資本。

從我們的角度來看，我們必須密切關注兩個領域的發展：與華盛頓的貿易路線，以及日本央行的訊號。無論央行的暗示多麼微妙，其語氣都會對債券市場和日圓的走勢產生影響。再加上全球收益敘述，我們就需要採取精準而非被動的策略。

差異化的故事可能不會在一次交易中產生劇烈的波動，但它會影響每週的定位。短期內，值得觀察大宗商品或股票是否會在政策壓力下開始波動。這些通常會反饋到風險偏好。

隨著風險情緒減弱，資金往往會轉回安全點。這自然會拖累美元兌日圓。我們過去曾看到類似的模式出現。當信心動搖且央行政策同時轉向新方向時，衍生性商品行動往往會在現金市場做出反應之前加速。我們很可能會再次進入其中一個階段。

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路透社對 43 位經濟學家進行了民意調查，以了解他們對澳洲儲備銀行 (RBA) 未來行動的預期。42 位經濟學家預計，澳洲央行將於 5 月 20 日將現金利率下調至 3.85%。一位經濟學家預測降幅將更大，達到 50 個基點。澳洲三大銀行——澳新銀行、澳洲聯邦銀行和西太平洋銀行——預計降息 25 個基點，而國民銀行則預計降息 50 個基點。

預測中位數顯示，到 2025 年底，現金利率可能進一步下降至 3.35%。澳新銀行在 4 月初發布關稅消息後調整了預期，預測現金利率為 3.35%。全球成長和商業環境的變化是影響這些預測的因素。目前觀察到的商業疲軟支持澳洲央行可能降息。關稅調整也被視為可能影響消費者信心和整體經濟前景的因素。

降息預期

我們在這裡看到的是圍繞儲備銀行採取慎重措施的預期整合。在受訪的 43 位經濟學家中，幾乎所有人都預計下次會議上利率將降低 25 個基點。只有一個異常值預測會有更大幅度的降息，認為可能需要降息半個百分點。然而，這仍然是少數人的觀點，普遍的預期更加溫和。

所列出的預測並非推測，而是基於最近出現的關鍵數據。早期關稅發展引發的一系列活動已經導致一些機構修改了對現金利率軌蹟的估計。例如，澳新銀行在關稅調整後重新調整了其前景，目前預計到明年年底利率將降至 3.35%。儘管這一水準反映了逐步放鬆的政策，但也凸顯了央行對國內經濟前景持續疲軟的預期。

商業信心最近一直處於低迷狀態，如果指標進一步下滑，儲備銀行可能會被迫提前採取行動或採取更大力度的行動。消費指標並未像許多人希望的那樣反彈，目前該系統似乎陷入了謹慎的境地，注意力從控制通膨轉向支持產出，而不會引發意外的資產變動。

市場影響

對於衍生性商品部位持有者，特別是那些涉及利率敏感型工具的持有者，有必要重新調整風險敞口。時機很重要——它一直都很重要——但是當央行的行動能夠如此清晰地制定出來時，延遲回應就會付出代價。

已經反映出共識的降息選擇權可能會失去作為切入點的吸引力，而掉期和期貨價格中的浮動預期尚未與一些人建議的全面寬鬆路徑相一致。正是現在，而不是以後，定價效率低下是由於市場推動者和機構預測之間的假設不同而引起的。

在不太突然地撼動現有框架的情況下，一些大型銀行正在為更長遠的降低利率路徑留出空間。西太平洋銀行和其他銀行採取了逐步調整的做法，更傾向於一系列調整，而不是單一的調整。同時，國民銀行堅定地認為，目前的情況足以證明採取早期和大膽的舉措是合理的。

大型銀行策略的差異不容忽視。它建立了殖利率曲線各期限內的相對價值機會。短期和中期掉期中的目標利率曝險明顯回應了這些預測中較為溫和的一面。當隱含因素尚未完全考慮下行風險時，透過方向性偏差或波動性表面行動進行相應的定位可能是合理的。

商業領域的疲軟程度仍然是衡量貨幣政策需要傾斜到何種程度的頑固指標。儘管關稅看起來像是外部次要因素，但它直接影響消費者心理和支出，進而影響央行的溫度讀數。我們會格外關注這種聯繫，尤其是它可能會透過家庭需求數據重新浮現。

波動率沒有大幅擴大，這表明對波動幅度的預期是穩定的。但利率走勢可能會影響終端定價——因此，特定日曆策略可能更適合短期內，而不是針對一次性的大幅波動進行定位。

這裡沒有任何讓人感到意外的事。由此可見，官方語氣與實際經濟節奏之間存在差距。在這個空間內——現在已經足夠寬闊，可以進行導航——存在著大部分可交易的優勢。

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日本第一季國內生產毛額（GDP）季減-0.7%，低於預期的-0.2%。此次經濟衰退正值市場預期日本央行未來將調整貨幣政策之際。由於美元走弱壓制了澳洲儲備銀行即將降息的猜測，澳元兌美元在亞洲交易時段已升至 0.6400 以上。同時，儘管日本的 GDP 數據令人失望，但在央行政策的推動下，美元/日圓已反彈至 145.50。

黃金價格走勢

繼近期從關鍵低點回升之後，黃金價格的復甦在 200 週期簡單移動平均線附近受到阻礙。由於中美貿易爭端暫時休戰，全球緊張局勢略為緩解，影響了金條需求。在 FTX 宣布準備進行第二輪債權人分配後，加密貨幣比特幣和 Solana 略有下跌。

在英國，第一季的經濟成長數據是否真實反映了基本經濟狀況引發了爭論。我們從初次發布的日本第一季 GDP 數據中看到相當黯淡的結果，產出萎縮幅度超過了經濟學家的預期。經濟以 0.7% 的年化速度下滑——遠低於預測的 -0.2%——表明內部需求減弱，商業投資或消費者活動可能放緩。

這種下降可能會使日本央行近期的任何貨幣政策調整變得複雜。由於通膨依然存在，而經濟成長卻步履蹣跚，大幅收緊金融環境的空間已經縮小。黑田的繼任者現在面臨著更加複雜的選擇。貨幣當局可能仍會在今年稍後傾向於正常化，但這種收縮會帶來麻煩。

關注日圓的交易員可能需要注意：如果經濟產出繼續承壓，任何政策轉變都可能比先前的指導意見更晚到來，或者更加謹慎。美元/日圓向 145.50 邁進，凸顯市場更重視利率差異而非當地經濟表現。這種分歧應該繼續受到關注，特別是在聯準會仍然保持相對強硬立場的情況下。

澳元和美元動態

在世界的另一端，澳元兌美元的勢頭已突破 0.6400。這與大宗商品或國內需求強勁無關，而更多地歸因於美元疲軟。令人驚訝的是，有關澳洲儲備銀行可能降息的傳言目前並未對澳元造成太大影響。相反，受近期通膨數據和定位影響，美國利率預期的轉變佔據了主導地位。

我們應該關注在下次政策會議臨近之際市場如何繼續消化即將公佈的澳洲消費者物價指數和就業數據。另外，金價在 200 週期簡單移動平均線下方遭遇阻力。金價上漲的暫停顯示投資者正在重新評估地緣政治風險。中美貿易緊張局勢的暫時緩解在抑制需求方面發揮了一定作用。

儘管金條仍受其對沖作用的支撐，但避險資金流的任何降溫都可能限制其上行空間。目前，價格走勢顯示市場缺乏短期信心。這種狀況可能會持續下去，直到利率或全球風險情緒明朗為止。

簡單談談數位資產，有消息指出 FTX 計劃向債權人分配新一輪資金，比特幣和 Solana 都出現下跌。雖然這不是什麼重大舉措，但它增加了短期供應過剩，因為部分資本可能會被清算。通常，此類發展會對交易造成輕微的動盪，尤其是當參與者仍在重新調整破產後的影響時。

我們需要對 FTX 房地產的進一步聲明保持警惕，因為後續拋售會改變短期勢頭。與此同時，在英國，圍繞第一季GDP數據好於預期的真正原因的爭論再次浮出水面。初步數據顯示情況有所復甦，但人們仍然擔心，潛在趨勢是否真的在改善，還是只是反映了季節性因素和一次性影響。

英鎊的反應較為溫和，這表明交易員並未完全相信整體數據的強勁。這可能很有說明意義，特別是如果後續發布的數據向下修正的話。在貨幣及其他領域，這一切都為我們留下了一個由經濟表現和央行不同方向共同塑造的市場。

主要貨幣對和避險資產的走勢不再受新聞頭條的驅動，而是更多地受到政策轉變和相對收益率的預期所驅動。我們會在接下來的幾個交易日關注隱含波動率和定位數據，特別是當參與者權衡新興數據與前瞻性指引時。

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要點：

• 由於美元普遍疲軟以及中美貿易情緒改善，美元/離岸人民幣跌至 7.1989。
• 中國人民銀行將中間價設定為7.1938，比近幾個月來更接近市場預期。

受全球美元疲軟以及中美 90 天關稅休戰協議後市場情緒改善的推動，人民幣兌美元週五小幅上漲。美元/離岸人民幣跌破 7.20，交易價格接近 7.1989，在岸人民幣現貨匯率也上漲，最新報價為 7.2020。

本週早些時候，美國主要經濟數據意外下滑，導緻美國公債殖利率下降，並重新引發了人們對聯準會今年進一步降息的預期。美元面臨的壓力為包括人民幣在內的新興市場貨幣提供了走強的空間。

花旗和瑞銀等投資銀行上調了對中國2025年GDP的預測，理由是預計關稅降級後貿易流量和資本支出將有所改善，這增強了人民幣的市場人氣。

中國人民銀行（PBOC）也對其指導方針進行了細微調整。週五，人民幣兌美元匯率定於7.1938，與路透社模型估計值的差距為數月來最小。分析師認為，這顯示隨著市場情緒變化，央行正試圖遏制單向押注並維持貨幣穩定。

巴克萊策略師警告稱，如果人民幣跌破 7.15 關口，可能會出現大規模出口轉換的情況，預計流入金額可能達到 1000 億美元——如果不謹慎管理，可能會加速人民幣兌美元匯率跌至 7.00 的進程。

儘管如此，我們仍然需要保持謹慎。南華期貨分析師指出，儘管短期市場情緒可能仍利好人民幣，但一旦樂觀情緒消退，人民幣可能將恢復雙向波動。

技術分析

美元兌人民幣對在交易後期小幅走低，從盤中高點7.2155跌至收盤價7.1989。價格走勢仍然大致區間波動，但日內結構顯示出看跌傾向，因為該貨幣對未能維持在7.2050阻力區域上方，並跌破 15 分鐘圖上的5 和 10 週期移動平均線。

圖片：美元兌人民幣從 7.2155 的高點回落，因看跌壓力回歸，支撐位在 7.1950 附近，如 VT Markets 應用程式所示

MACD 動量已略微轉為負值，訊號線交叉支撐近期下跌。價格測試了7.1950支撐區域，然後略微穩定下來。若該貨幣對未能恢復至7.2000–7.2020以上，則不排除進一步下跌至7.1900 的可能性。然而，突破7.2060可能會在短期內重新引發看漲壓力。

謹慎預測

短期內人民幣兌美元可能持續走高，尤其是在風險偏好不變、美元保持疲軟的情況下。然而，如果聯準會沒有更明確的政策方向和更具體的貿易突破，漲勢可能會在 7.15 附近受到限制。交易者應密切關注中國人民銀行的每日定價，以尋找對人民幣進一步升值的容忍或抵制跡象。

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