銅和其他基本金屬價格在近期上漲後有所回落。倫敦金屬交易所（LMEX）指數接近5,400點，較1月底創下的歷史高點下跌近4%。由於下週一股市休市，預計春節臨近，交易量將放緩。

Mysteel的一項調查發現，中國南方一些銅礦企業在1月底停產，並計劃在3月前恢復生產。與疫情前相比，中國在全球金屬需求成長中所佔的份額有所下降。彭博產業研究估計，2020年至2025年，中國約佔全球金屬需求成長的60%，而2008年至2020年這一比例為137%。

1月底，上海期貨交易所銅價突破每噸10萬元人民幣，創歷史新高，相當於每噸超過1.5萬美元。這一漲勢也推高了倫敦金屬交易所的銅價。此次上漲行情恰逢上海銅期貨和選擇權未平倉合約數量激增，創下多年新高。

過去10天，未平倉合約數量已回落至去年平均附近。自1月底以來，上海銅價下跌4.5%，也對倫敦銅價造成了壓力。

文章指出，該文章由人工智慧工俱生成，並經編輯審核。截至2026年2月10日，我們看到銅價正從近期高點回落，交易員應密切關注此趨勢。倫敦金屬交易所（LME）銅價目前在每噸9,800美元附近交易，此前在1月底曾突破10,200美元的峰值，這給市場帶來了不確定性。

這種猶豫不決的局面恰逢春節假期前夕，春節假期通常會放緩交易活動。我們還記得2025年初也出現過類似的情況，當時上海交易所的投機性上漲將銅價推至歷史新高，隨後迅速暴跌。

那次價格波動是由未平倉期貨合約數量的快速成長所推動的，而這些合約隨後又迅速消失。隨後的價格回檔清晰地警示我們，切勿盲目追漲，尤其是在基本面需求並未支撐的情況下。

今年，儘管上海的未平倉合約有所增加，但尚未達到2025年初的極端水平，這表明市場更為謹慎。交易者應謹慎看待任何價格的急劇上漲，並每日密切關注未平倉合約數據。未平倉合約的突然下降可能預示著價格即將下跌，正如去年的情況一樣。

更廣泛的經濟情勢也要求採取防禦性策略，因為中國對全球金屬需求成長的驅動力已經減弱。國家統計局公佈的2026年1月製造業採購經理人指數（PMI）為49.8，顯示製造業略有萎縮，並證實中國經濟不再像2008年後的十年那樣提供強勁的推動力。我們不能再假設中國強勁的買盤會無限期地支撐價格。

鑑於存在類似去年價格回檔的風險，衍生性商品交易者應考慮買入看跌選擇權來對沖下行風險。建構熊市賣權價差策略也是一種有效獲利的策略，既能從潛在的下跌中獲利，也能限制前期成本。如果當前市場疲軟的局面在未來幾週內加劇，這些部位可以提供保護。

我們也看到全球庫存不斷增加，倫敦金屬交易所（LME）註冊的銅庫存已增至11.5萬噸，顯示供應超過了短期需求。因此，賣出買權來對沖多頭頭寸，成為在可能橫盤整理或下跌的市場中獲取收益的可行策略。這種方法適合那些認為價格進一步上漲空間有限的投資者。

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根據美國人口普查局統計，12月份美國零售額持平於7,350億美元。此前11月份零售額成長0.6%，低於先前預測的0.4%的增幅。以年計算，12月份零售額成長2.4%。

2025年10月至12月的總銷售額較上年同期成長3.0%（±0.4%）。

美元對零售銷售的反應

數據公佈後，美元小幅走弱。截至發稿時，美元指數下跌0.05%，報96.83。

2025年12月零售銷售數據持平，顯示美國消費者在經歷了一段時間的韌性之後，消費疲軟的跡象正在顯現。先前11月零售銷售強勁，而此次放緩預測儲蓄減少，消費者對2026年第一季的前景將更加謹慎。

這項數據挑戰了去年大部分時間我們所看到的經濟持續強勁的局面。我們預計，這份報告將提高市場對聯準會提前降息的預期。市場可能已經消化了夏季前政策調整的更高機率，這可以透過聯邦基金期貨選擇權進行交易。

回顧聯準會在2024年如何結束緊縮週期，這份疲軟的消費者數據是一個重要訊號，顯示聯準會目前可能採取更為鴿派的立場。

在這種環境下，以非必需消費品和零售業為重點的ETF的保護性看跌期權作為一種對沖策略更具吸引力。

我們看到，美國信用卡餘額最近突破了1.1兆美元的歷史新高，而這份疲軟的零售報告表明，消費者可能無法持續如此高水準的債務驅動型消費。因此，這些行業的隱含波動率，以及透過VIX指數反映的更廣泛的市場波動率，可能會從目前的低點上升。

為美元走弱做好準備

消息公佈後美元小幅下跌，如果市場繼續預期降息，這很可能預示著更廣泛趨勢的開始。可以透過衍生性商品市場進行避險，例如買入歐元或日圓等貨幣的買權。

聯準會政策的轉變將降低持有美元資產的吸引力，從而導致資金流向其他領域。

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荷蘭合作銀行的報告引述唐納德·川普的話說，如果未來的聯準會主席凱文·沃什“盡職盡責”，美國經濟成長率可能達到15%甚至更高。

報告指出，目前尚不清楚這15%指的是年增長率、總統剩餘兩年半任期內的成長率，還是名目成長率或實際成長率。報告將此與政策預期可能促進更快增長聯繫起來，並引用了《金融時報》關於外國資金持續流入美國的報導。報告認為，這種環境有利於美元走強。

政策壓力與成長預期

報告還指出，有報告指出美國可能豁免大型科技公司免受即將生效的晶片關稅影響。這些豁免將與台積電（TSMC）的外國直接投資承諾掛鉤。

報告稱，企業對人工智慧的採用率正在上升，這有望提升生產力，但同時也指出，不同的人工智慧應用可能會產生不同的效果。

報告指出，近期數據方面，美國零售銷售和NFIB小型企業調查是關鍵數據。我們得到的關鍵訊號是，聯準會正被敦促刺激經濟成長，即使通膨率維持在上月3.2%的水平附近，也要優先考慮經濟成長。

2025年第四季強勁的3.5%年化GDP成長率也印證了這一觀點。衍生性商品策略現在應該傾向於利率波動性較高的成長型環境。

儘管存在一些政治噪音，我們看到外國投資者仍在繼續向美國注入資金，這一趨勢被稱為「白天抨擊，晚上買入」。2025年底的財政部數據顯示，外國持有的美國證券數量創下新高，證實了這一點。

這一基本面資金流入支撐了美元多頭頭寸，使得美元指數的看漲期權對其他主要貨幣更具吸引力。

市場定位與近期催化劑

我們認為人工智慧的蓬勃發展正在轉化為實際的生產力提升，從而支撐了美國市場更高的估值。這一趨勢推動了那斯達克100指數在2025年期間令人矚目的30%漲幅。

繼續看好美國股指，或許可以透過選擇權價差來控製成本，這似乎是合理的。此外，政府務實的產業政策，例如以投資換取大型科技公司免受部分晶片關稅的徵收，降低了市場的尾部風險。

這種選擇性的新重商主義為半導體等關鍵產業提供了一個穩定的環境。我們認為這是一個潛在的賣出科技類ETF價外看跌選擇權的訊號。

短期內，我們將密切關注即將公佈的零售銷售數據和NFIB小型企業調查數據。強勁的數據將強化經濟過熱的預期，並可能引發短期波動。交易者可以考慮買進短期選擇權，以掌握這些數據可能帶來的意外利好。

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隨著短期利率下降和長期殖利率上升，美國公債殖利率曲線趨於陡峭。

國家經濟委員會主任凱文·哈塞特(Kevin Hassett)的評論暗示，受人口趨勢影響，1月份就業數據將有所延遲公佈，受此影響，短期利率有所下降。

長期收益率則因供應擔憂和對美國公債海外需求的疑問而上升。

中國監管機構警告國內金融機構注意其持有的美國國債比例過高，這加劇了人們對美國財政赤字居高不下可能導致海外購買減少的擔憂。

供需壓力

債券供應也影響長期債券。

本週，美國財政部正在拍賣新的3年期、10年期和30年期公債。

此外，大型科技公司發行的美元和英鎊債券也增加了供應。這些債券的期限最長可達40年（以美元計價）和100年（以英鎊計價）。

隨著2月的到來，我們看到美國殖利率曲線明顯陡峭化。

經濟降溫的跡象正在壓低短期殖利率，而長期殖利率則受到政府公債大量發行的影響。這種動態與我們在2025年底看到的情況類似。

最近公佈的2026年1月就業報告顯示，新增就業人數僅19.5萬個，低於預期，證實了我們去年觀察到的經濟降溫趨勢。

這使得交易員預期聯準會將採取更為鴿派的立場，並可能導致今年稍後降息。

因此，與短期利率掛鉤的衍生性商品，例如SOFR期貨，也反映了這些降低的政策預期。

曲線陡峭化交易思路

同時，長期殖利率曲線正面臨供需關係帶來的壓力。

回顧財政部2025年底的數據，我們發現外國買家未能消化創紀錄的債券發行量，這一趨勢日益令人擔憂。

未來幾週，財政部將拍賣超過1,200億美元的票據和債券，這種供需失衡正推高長期殖利率。

對於衍生性商品交易者而言，這種環境強烈暗示著殖利率曲線將持續陡峭化。

一個簡單的策略是利用國債期貨做多近月期國債（例如2年期國債），同時做空遠月期國債（例如10年期或30年期國債）。

如果兩者之間的收益率差如我們預期般繼續擴大，這種交易策略將直接獲利。

我們也應預料到，隨著這些相反力量的相互作用，利率波動性將會上升。

交易者可以考慮買進選擇權，例如長期債券期貨的賣權，以對沖長期殖利率大幅上漲的風險。

這也意味著要密切關注 MOVE 指數等工具，我們已經看到該指數在最近幾個月從 2025 年的低點攀升。

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週二，英鎊兌日圓匯率下跌，接近212.00，當日下跌近0.70%。此舉正值英國政局更加不明朗之際。

英國首相基爾·斯塔默任命彼得·曼德森為駐美大使後，面臨辭職呼聲，批評者指出曼德森過去與傑弗裡·愛潑斯坦的關係。斯塔默表示不會辭職，並在周一舉行的工黨議會會議上獲得了內閣高級部長的支持。

英國政治不確定性令英鎊承壓。

市場參與者擔憂領導層更迭可能導致財政政策寬鬆和政府借貸增加，這給英鎊帶來了壓力。

在日本，首相高市早苗贏得大選後，政治風險有所緩解。自民黨在眾議院465席中贏得316席。選舉結果支撐日圓，並對英鎊/日圓匯率構成壓力。

日本財務省再次警告匯率波動過大，並表示已做好應對準備。這在短期內提振了日圓。

英國零售商協會（BRC）公佈的1月同店零售銷售額年增2.3%，高於先前1.0%的預期和1.2%的預期。

英國將於週四公佈GDP、工業生產和製造業生產數據，今年日本的數據較為清淡。

英鎊/日圓交易影響

英國和日本之間的政治分歧為外匯市場創造了明顯的機會。由於英國首相史塔默的領導地位存疑，英鎊正面臨財政不穩定的擔憂帶來的巨大阻力。相比之下，日本首相高市亮去年贏得大選，為日本帶來了平靜和可預測性，支撐了日圓。

我們看到的局面與2022年底的市場動盪頗為相似，當時政治失誤導致英國10年期公債殖利率大幅飆升，英鎊也遭受重創。交易員現在正在消化類似的風險溢價，尤其是在周四即將公佈英國關鍵GDP數據之際。

市場普遍預期2025年第四季英國經濟將小幅萎縮0.1%，若實際數據低於預期，英鎊兌日圓匯率很容易跌破210.00。

另一方面，日本的穩定是日圓的重要支撐。日本核心通膨率穩定在2.3%左右，日本財務省多次警告日圓過度疲軟，日圓底部支撐穩固。

這為日圓兌政治局勢脆弱的英鎊繼續走強提供了強有力的基本面支撐。有鑑於此，我們應考慮在未來幾週內為英鎊/日圓進一步下跌做好準備。

買入行使價低於目前212.00水準的看跌選擇權，可以直接從潛在的下跌中獲利。政治不確定性的加劇意味著這些選擇權的隱含波動率正在上升，這意味著現在是採取行動的時機，以免選擇權價格進一步上漲。

對於較保守的策略，賣出價外買權價差可能有效，因為只要英鎊/日圓匯率維持在某個水準以下或下跌，該策略就能獲利。

即將公佈的英國生產和GDP數據將是下一個重要的催化劑。疲軟的數據可能會證實我們的看跌觀點，並加速下跌趨勢。

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加拿大國家銀行分析師報告稱，疲軟的加拿大經濟數據、較低的通膨水平以及更高的貿易不確定性，降低了加拿大央行在2026年升息的可能性。

他們目前預計，任何緊縮政策至少要延後到2027年初。他們表示，2026年升息的可能性依然存在，但目前已顯著降低。

他們補充說，如果加拿大央行轉向進一步降息，預計最快也要到今年年底才會發生。

他們預測，貨幣政策保持不變將使加拿大公債殖利率在2026年之前保持大致穩定。他們也指出，加拿大公債殖利率可能仍將優於包括美國國債、英國國債和日本國債在內的全球其他債券。

文章指出，該文章由人工智慧工具輔助生成，並經編輯審核。

加拿大央行在2026年升息的可能性已大大降低。近期數據顯示，1月的通膨報告顯示通膨率降至1.9%，而2025年第四季GDP成長停滯，這印證了上述觀點。

這進一步強化了央行至少在2027年初之前不會收緊貨幣政策的預期。鑑於維持貨幣政策現狀的可能性較大，我們預期債券殖利率在今年剩餘時間內將保持穩定。

交易者應考慮透過賣出BAX或CGB期貨選擇權來取得選擇權費，從而在當前低波動環境下進行部位佈局。持有短期利率互換合約也顯示市場對升息的可能性預期過高。

從風險管理的角度來看，我們仍然看好加拿大利率，而非美國國債等全球同類債券。自年初以來，10年期加拿大公債的殖利率已比美國同業公債高出15個基點。在全球貿易不確定性加劇的背景下，這種優異表現可能會持續下去。

利率預期的轉變降低了加幣的吸引力，加幣兌美元匯率已跌破0.73。只要加拿大央行維持利率不變，我們就應該預期加幣會進一步走弱。

這種觀點可以透過做空加幣期貨或買進美元/加幣買權來表達。

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美國12月份進口價格指數年減至0%，而前一個月的年漲幅為0.1%。這顯示進口價格與去年同期相比沒有變化。最新數據顯示，該指數較上月的年化成長率略有下降。

對聯準會政策的影響

2025年12月的進口價格數據顯示年比通膨率為零，證實全球通貨緊縮壓力正直接影響美國經濟。這為聯準會提供了充分的理由，使其鷹派立場較去年有所緩和。債券市場也反映了這一觀點，目前市場預期今年稍後降息的可能性更高。

上週發布的2026年1月消費者物價指數報告進一步支持了這一趨勢，該報告顯示核心通膨率降至2.8%，為自2023年初有數據以來的最低水準。因此，聯邦基金期貨目前顯示，2026年7月會議時，至少降息一次的可能性超過60%。這與我們2025年第四季的謹慎情緒截然相反。

為此，我們應該考慮那些受益於利率下降的交易策略。買進長期公債期貨（ZB）或相關ETF的買權可以直接參與此主題。如果市場更確信聯準會2024-2025年的激進升息週期已經真正結束，債券價格上漲，那麼這種策略就能獲利。

對於股票而言，這種環境有利於成長股和科技股，這些股票在2025年的大部分時間都受到高利率的抑制。我們可以利用納斯達克100指數的買權價差，以風險可控的方式捕捉潛在的上漲空間。較低的借貸成本應該會推高這些對利率敏感的公司的估值。

然而，最近公佈的2025年第四季GDP初步估值僅為1.5%，低於預期，顯示通膨降溫可能與經濟放緩有關。這種不確定性已將VIX指數推至十幾的水平，我們可以使用標普500指數的跨式選擇權來交易聯準會3月份會議前後預期的波動性。我們也可以透過購買追蹤美元的基金的看跌期權來預期美元走弱。

管理成長和波動風險

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美國12月出口物價指數年增3.1%，低於前一月的3.3%，年化成長率放緩0.2個百分點。此數據指的是以出口價格指數衡量的出口價格。

出口價格通膨放緩

2025年12月發布的報告顯示，美國出口物價指數下降至3.1%，證實了價格壓力緩解的趨勢。

這表明，強勢美元和去年實施的緊縮貨幣政策正在有效抑制通膨的關鍵組成部分。我們認為這是一個明確的訊號，顯示經濟環境正在轉變。

此數據與2026年1月發布的最新消費者物價指數報告相吻合，該報告顯示核心通膨率降至2.8%，這是自2024年年中以來的最低水準。

持續的通貨緊縮使得聯準會進一步升息的可能性大大降低。我們現在應該預期聯準會將採取更中性甚至鴿派的立場。

有鑑於此，我們認為美元兌那些央行立場較為鷹派的貨幣將走弱。例如，歐洲央行上週將基準利率維持在3.5%不變，顯示對薪資成長的持續擔憂。

這種分歧使得在未來幾週內買入歐元兌美元看漲期權或期貨合約等策略更具吸引力。

這種環境也有利於利率產品，因為通膨放緩應會對債券殖利率帶來下行壓力。我們在2023年下半年就看到了類似的動態，當時通膨放緩的早期跡象引發了債券市場的強勁反彈。

因此，買進長期國債ETF的買權似乎是個謹慎之舉。

股票策略啟示

對於股票市場而言，聯準會政策力度減弱是重要的利多因素，尤其對成長股和科技股而言更是如此。

我們應該考慮買入納斯達克100等主要股指的看漲期權，以把握這一潛在上漲機會。

賣出價外看跌選擇權也是一種可行的策略，因為它可以從市場穩定或上漲中獲利。

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美國12月出口價格較上季上漲0.3%，高於先前0.1%的預期。這項數據表明，當月出口價格漲幅超出預期。報告對比了實際漲幅（0.3%）和預期漲幅（0.1%）。

出口價格預示著持續的通貨膨脹

2025年12月出口物價指數上漲0.3%，高於預期，這預示通膨將持續存在。我們在去年底看到的這一數據表明，全球對美國商品的需求仍然強勁，價格壓力並未像許多人預期的那樣迅速消退。這為新年伊始的市場定下了謹慎的基調。

最近幾週公佈的數據證實了這種擔憂。1月消費者物價指數報告顯示，通膨再次加速，季增0.4%，而最新的就業報告顯示，失業率維持在3.6%的低點。

這些數據證實，我們在2025年底觀察到的通膨壓力並非異常現象，而是持續趨勢的一部分。因此，市場目前正在積極調整對聯準會未來幾個月政策的預期。

我們看到，聯邦基金期貨市場正在推遲首次降息的預期時間，5月降息的可能性已從一個月前的80%以上降至40%以下。這與2023年的情況類似，當時疲軟的經濟數據迫使聯準會維持鷹派立場的時間超過了市場預期。

對交易者而言，這意味著要為美元走強和利率長期高企做好準備。我們應該考慮做多美元指數（DXY），並考慮買入看跌期權或做空長期國債ETF。

受此消息影響，10年期美國公債殖利率已回升至4.35%以上，且可能還有進一步上漲的空間。

這種環境也對利率敏感的股票板塊（如科技股和成長股）構成不利影響。鑑於借貸成本預計將維持在高位，因此有必要對納斯達克100指數等指數買入保護性看跌期權，以對沖潛在的下跌風險。

考慮到不確定性的增加，買入VIX指數的買權也可能有助於從預期的市場波動性上升中獲利。

對風險資產的影響

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美國12月進口價格指數月增0.1%，低於先前0.2%的預期。數據顯示，當月進口價格漲幅低於預期。新聞稿中未提供更詳細的數據細分。

進口價格發出通膨降溫訊號

回顧2025年12月的數據，我們發現美國進口價格指數僅上漲0.1%，低於預期的0.2%。這表明，去年年底進口通膨降溫幅度超出預期。這項數據支持了整體經濟價格壓力正在緩解的觀點。

2026年1月的最新數據也印證了這一通縮趨勢，最新的CPI報告顯示核心通膨率放緩至2.8%，為2023年初以來的最低水準。因此，我們看到聯邦基金期貨目前反映出聯準會在7月會議上降息的機率為70%。

這促使我們關注利率期貨的買權，如果未來幾個月利率確實下降，這些選擇權將會獲利。

在股票市場，這種前景有利於指數型策略，因為較低的利率往往會推高股票估值。我們正透過買入標普500指數第二季到期的買權來為此做準備。

這與我們2023年底觀察到的模式類似，當時聯準會政策轉向的早期跡象引發了市場大幅反彈。

聯準會政策力度減弱也可能對美元構成下行壓力。美元指數（DXY）自本月初以來已下跌1.5%。我們認為這一趨勢將會持續，因此考慮買入歐元或日圓買權等受益於美元走弱的交易策略是明智之舉。

美元走軟及市場定位

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