歐元受國內消息影響有限，第一季經濟成長率從 0.4% 小幅下調至 0.3%。同時，3月工業生產數據超出預期。市場分析師預計歐洲央行今年將兩度降息。歐洲央行官員基本上並不反對這種觀點，多位委員表示相信美國關稅不會推高歐元區通膨。

歐元短期目標

歐元兌美元短期內預計將維持在 1.120，並有可能測試 1.130。目前市場狀況顯示，一個月目標為 1.12，六月底目標為 1.13。綜合目前所觀察到的情況，我們可以看到，儘管一月至三月的經濟成長數據略有下調，但歐元對國內數據的反應卻較為溫和。目前該數字為 0.3%，而不是先前報告的 0.4%，顯示歐元區經濟動能雖然不突出，但仍穩定。

同時，3月份工業生產的意外強勁意味著製造業（通常是一個滯後的部分）可能提供比頭條新聞所顯示的更堅實的基礎。歐洲央行的言論也一直停留在狹窄的層面。由於委員大多選擇不質疑今年可能降息兩次的觀點，利率預期依然穩定。當前，市場定價和政策制定者的基調顯然是一致的，特別是因為對美國關稅舉措導致的輸入性通膨的擔憂似乎有限。

這種共同立場降低了央行即將發布的通報中出現任何重大意外的風險。有鑑於此，歐元兌美元匯率持續保持相當穩定的走勢。1.120 水準在短期內表現出彈性，我們預計到 6 月底有可能上升至 1.130。期權數據和更廣泛的定位支持這種溫和的上行趨勢，儘管預計這不會打破更廣泛的趨勢——這更像是平靜的宏觀背景下的回撤。

交易策略和考慮因素

對於我們這些交易短期衍生性商品或與歐元/美元相關的風險敞口的人來說，這種整合階段會產生可預測的範圍和可重複的模式。然而，進入時機變得微妙，特別是如果歐洲央行官員在演講中澄清其立場，或者高頻數據明顯高於或低於市場預測。

我們應該對六月的央行會議保持警惕，特別是如果更新後的員工預測更加關注通膨或下調成長預期。由於官員們繼續淡化對外貿易活動對通膨的影響，我們傾向於認為，除非受到外部衝擊，否則預期的任何大幅調整都是短暫的。

更廣泛地說，貨幣市場的波動性仍然相對較低，這影響了短期選擇權的溢價定價。儘管我們需要在整個六月密切監測價格動態，但依賴低隱含波動率的策略可能最適合。仍有一些波動與美國數據的發布有關，因此與北美交易時間保持一致會在活動較多的選定窗口期帶來機會。

與往常一樣，在低動量環境中保持靈活的定位更為重要。我們避免在已知事件發生之前對任何一方施加過大的壓力——尤其是在政策訊號刻意保持穩定的時期。由於利率預期堅挺，施納貝爾和帕內塔等官員淡化了通膨衝擊，我們對歐元兌美元匯率的任何突然下跌都持懷疑態度。

如果新數據以可衡量的方式改變了這個背景（例如成長強於預期或歐元區價格壓力上升），那麼短期假設就需要重新檢視。在此之前，目前看來市場內容是在引導區間內進行交易。

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歐洲央行採取逐次會議的方式製定貨幣政策，反映出當前的經濟不確定性。這種方法旨在保持對市場狀況的靈活性。目前來看，6月降息25個基點的可能性較大，截至目前，交易員估計此次降息的可能性約為91%。

歐洲央行面臨的挑戰

這反映了歐洲央行在調整其策略與市場預期方面所面臨的挑戰。歐洲央行面臨調整政策以滿足市場和經濟需求的壓力。歐洲央行採取的做法是，根據即時數據重新評估每個決定，這證實短期內不太可能實現利率政策的可預測性。

貨幣決策不再受長期預測的束縛，而是根據修訂後的數字和近期發展不斷調整。這告訴我們，未來幾個月的固定假設，特別是關於利率的假設，可能會受到懲罰。市場暗示今年初夏降息25個基點的可能性，凸顯了交易員目前對寬鬆政策即將出台的信心。目前該價格徘徊在91%左右，出現意外上漲的可能性很小——如果歐洲央行不跟進，其反應將會迅速而強烈。

我們以前就見過這種情況：當結果嚴重計入價格時，即使政策立場保持不變，也會讓人感覺像是在收緊。拉加德的立場顯示政策制定者正在故意打消任何路線圖思維的意識。這樣做的目的是避免過早做出承諾，以免日後需要撤回——這可能會破壞市場和公眾的信任。

那麼，從交易的角度來看，最明顯的策略——在明確訊號之前定位——變得不那麼可靠了。明智的定位現在必須考慮到指導暫時已經平息。

投機市場策略

維勒魯瓦所暗示的——調整之後保持一段時間——告訴了我們更多。這表明，在一次預期的舉動之後，我們可能在幾次會議上都不會看到另一個舉動。他的框架可能會阻止人們對快速寬鬆週期的猜測。

這對於圍繞連續降息建立的短期期權策略和風險逆轉至關重要。諾特堅持謹慎的做法又帶來了另一個問題，這顯示人們對於過早宣布通膨受到控制感到不安。這與六月的市場信心狀況格格不入。

如果我們考慮到他的觀點以及仍然堅挺的服務業通膨數據，那麼夏季之後的利率路徑預期可能顯得過於樂觀。一次切割是一回事；一個完整的週期是另一個。從波動性的角度來看，這意味著在曲線後端的定價中存在更高的不確定性。

如果前瞻性指引仍然缺失且數據沒有像預期的那樣疲軟，夏季後到期的合約尤其容易受到向下重新定價的影響。因此，我們不應該押注降息的速度，而應該把注意力放在校準波動性偏差上。

實際上，這意味著優先考慮在區間設定中執行或受益於跳躍風險的結構，而不是依賴漸進式定向運動的結構。由於終端的定價處於當前水平，均值回歸可能比趨勢延續更有價值。

歐洲央行不會提供路線圖，市場也不該期待這樣的路線圖。我們確實知道的是，數據依賴意味著每次發布都具有更大的分量。

尤其是下個月的通膨數據可能會對市場定位產生重大影響。圍繞該事件的錯誤定價很可能帶來最明顯的短期獲利機會。不要考慮利率偏見，而要考慮不確定性的表達。

傾向於隱含波動率而不是方向性信念允許定位而不需要精確預測時間。正如我們所了解的，最清晰的道路是尚未承諾的道路。

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義大利與歐盟的貿易平衡從3月的3.61億歐元逆差轉為24.53億歐元的更大逆差。這項變化反映出一個月內貿易逆差明顯擴大。同時，受美元走強的影響，歐元兌美元跌破1.1200。目前關注的是即將公佈的美國情緒數據和聯準會政策制定者的演講。

其他貨幣走勢

在其他貨幣走勢中，英鎊兌美元跌破1.3300，美元因對美國貿易協議的樂觀情緒而走強。市場參與者對即將發布的數據保持警惕。由於地緣政治和貿易不確定性持續存在，金價下跌，徘徊在3,200美元附近。烏克蘭與俄羅斯談判缺乏進展繼續影響市場。

比特幣的價格正在接近105,000美元的關鍵阻力位，這可能會對市場走向產生影響。以太坊和瑞波幣維持關鍵支撐區域，這可能決定未來的價格走勢。川普總統的中東之行達成了多項重要協議，旨在促進美國貿易並鞏固其在技術和國防出口方面的地位。此次訪問可能會影響相關產業的市場動態。

義大利與歐盟的貿易逆差擴大——從略高於3.6億歐元增加到24.5億歐元——表明商品和服務流動正在快速轉變。這裡的直接結果是進口壓力加速，而出口卻沒有相對增加。考慮到季節性調整和歐盟核心經濟體需求的波動，這項措施並不令人意外，但縮小了以歐元計價的風險敞口靈活定位的空間。

監控市場

我們正密切關注歐元兌美元，因為它跌破了1.1200。美元回吐這一水平的速度暗示市場對美元的信心正在增強。貨幣政策預期，特別是考慮到即將到來的情緒指標和聯準會的公開言論，可能會帶來催化劑。由於鮑威爾將於本週晚些時候發表講話，通膨數據頑固地徘徊在目標之上，交易員應該考慮到其措辭比之前預期的更強硬的可能性有所增加。

英鎊也出現下跌。英鎊兌美元跌破1.3300的部分原因是人們對華盛頓的貿易策略重新燃起樂觀情緒。雙向風險依然存在，但美元的強勢似乎更源自於實際的政策勝利，而不僅僅是言辭。當美元獲得廣泛關注時，其他貨幣對通常不會迅速反彈。

儘管有重大新聞報導和衝動性波動，但黃金價格並未下跌。目前其交易價格略低於3,200美元，儘管勢頭有所放緩，但仍吸引了規避風險的買家的青睞。烏克蘭與俄羅斯外交的停滯持續影響市場情緒。這方面的任何可信轉變——無論是升級還是妥協——都可能迅速改變避險資金的流動。在這樣的水平上，黃金似乎陷入了困境。

在數位資產方面，比特幣正逐漸逼近10.5萬美元。這是一個充滿推測記憶的層面。突破這一水平，我們很可能會進入由FOMO和槓桿重新分配所驅動的流動新階段。維持在下方，可能會導致一些短期疲憊，特別是在波動性正常化的情況下。

以太坊和瑞波幣尚未突破趨勢線——它們正在追蹤堅定的支撐範圍，充當宏觀壓力下更廣泛的山寨幣行為的領導者。川普這次訪問中東帶來了國防和科技交易，雖然這並不罕見，但卻改變了這些垂直領域雙邊貿易的基調。對我們來說，引人注目的不是協議的規模，而是協議在敏感和創新密集型行業的集中度。這就是價格反應往往會持續更長時間的地方。

可能會出現跨資產外溢效應——關注海灣國家的國防股票和貨幣交易，尤其是對非石油產業協調興趣的重新燃起。就我們目前的情況來看，未來一週將會出現多重壓力點。外匯、金屬和加密貨幣的設定正從區間波動轉向更具方向性的區域。這裡做出的決定具有潛在的後續影響——更少的噪音，更多的訊號。這才是需要關注的。風險並不是均勻分佈的。

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金價再度遭遇拋售，較前一天的回升下降。圍繞中美貿易協議的樂觀情緒降低了黃金等避險資產的吸引力。同時，聯準會降息預測令美元維持疲軟，在持續的地緣政治緊張局勢下，可能減輕黃金的損失。歐洲早盤，金價跌破 3,200 美元。儘管美國宏觀經濟數據走弱暗示進一步降息、國債殖利率下降，但這些因素未能顯著支撐金價。金價下跌反映出更廣泛的市場情緒，即青睞風險較高的投資而非傳統的避險資產。

地緣政治風險與市場動態

中美達成降低關稅的協議標誌著兩國經濟爭端暫時停頓。涉及其他國家的談判仍在繼續，而包括加薩暴力事件以及俄羅斯和烏克蘭陷入僵局的和平談判在內的地緣政治緊張局勢仍然令人擔憂。這些風險可能支撐金價反彈，但近期市場動態令金價受到抑制。

從技術上講，黃金在 3,252-3,255 美元區間附近面臨阻力。跌破 3,178-3,177 美元可能導致進一步下跌至 3,120 美元區域。相反，克服眼前的障礙可能會引發反彈，有可能重新回到 3,300 美元的大關，從而改變市場的下降趨勢。

過去幾個交易日，我們看到市場情緒出現相對急劇的轉變，青睞股票和其他風險資產，而黃金等避險資產則面臨壓力。金價的下跌——歐洲早盤跌破 3,200 美元——不僅僅暗示著技術上的疲軟。這表明市場正在重新評估對沖不確定性的必要性。在宣布中美兩國放寬關稅政策後，這可能不那麼令人驚訝。這項聲明足以緩解風險偏好，推動資本流入預期報酬率更高的資產。

然而，從更深層次來看，我們仍然看到美國的宏觀經濟指標顯示經濟疲軟。疲軟的數據，尤其是勞動市場和製造業的數據，強化了聯準會可能進一步傾向於降息的觀點。理論上，這通常會為黃金帶來一些支撐，因為美元走弱往往會提振貴金屬價格，但這次效果卻減弱了。這可能表明市場現在更感興趣的是追逐風險調整後的回報，而不是尋求庇護。

市場前景和技術水平

從我們的角度來看，直接支撐位和阻力位提供了短期指導，但更廣泛的方向似乎更取決於債券殖利率和全球風險線索之間的平衡。跌破 3,177 美元的底線可能會引發進一步的拋售壓力，甚至可能導致價格跌至 3,100 美元的低位，屆時一些投機興趣可能會重現。

在這些水準上，選擇權流動和短期對沖活動可能會對節奏產生更大影響。從好的方面來看，3,252-3,255 美元左右的區域仍是一個技術上限。要使匯率持續高於這一水平，不僅需要暫時的避險情緒轉變，還需要堅定的信念——或許需要有更確鑿的經濟成長惡化證據或其他地區出現新一輪波動。

如果發生這種情況，那麼突破 3,300 美元的價格行動將是可行的，並可能在中期內扭轉偏見。至於更廣泛的宏觀緊張局勢——特別是東歐和中東等地區——市場的耐心值得關注。這些問題並沒有消失，從定位的角度來看，它們在後台提供了可選性。

對這些壓力點的冷淡反應表明，交易員正在等待更直接的行動，然後堅定地採取防禦性行動。展望未來，人們的注意力可能會轉向央行的評論和前瞻性指引。殖利率曲線已經在債券市場中發揮了很大的作用，因此政策制定者對放鬆政策意願的任何重申都可能使實際利率繼續承壓。

從理論上講，這應該會給無收益資產帶來溫和支撐，但投機興趣一直不願意繼續下去。動量交易者應該注意上述技術水準附近的交易量表現。如果拋售壓力加速跌破下軌，我們可能需要重新審視數週以來未見的下行目標。然而，如果在支撐位附近出現成交量確認的反彈，空頭回補可能會引發強勁但短暫的反彈。

這將提供戰術機會，特別是對於那些願意淡化極端直至更清晰的基本方向重新確立的人來說。

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5 月 16 日，歐元兌美元選擇權到期日定於紐約時間上午 10 點，焦點集中在 1.1200 水準。預計此次大規模到期將使價格在當天晚些時候下跌之前保持接近這一數字。 1.1150 和 1.1225 的額外到期可能會將價格維持在一定範圍內，主要關注 1.1200 大關。這些到期可能會對市場行為和價格趨勢產生影響。

頭條風險

由於市場對貿易和地緣政治問題的發展仍然很敏感，因此考慮頭條風險的影響非常重要。這些數據可用於預測潛在的市場趨勢。在 5 月 16 日紐約上午 10 點降息之前，歐元/美元對徘徊在 1.1200 附近，主要是因為大量期權將在該水平到期。

這些到期日往往會決定現貨價格，尤其是當未平倉合約集中在單一執行價格上時。週邊水平（即 1.1150 和 1.1225）的大量持倉也將有助於在截止之前限制任一方向的動量。這種聚集的效果是限制日內波動，降低任何急劇偏差的可能性，除非外部觸發因素將價格推離該範圍。

從本質上講，數據顯示，交易員，特別是那些管理大量衍生品敞口的交易員，已經構建了頭寸，使得市場價格在到期時被磁化至 1.1200 區域。我們將此設定解讀為一種刻意的嘗試，以保持風險敞口可控，特別是當某個執行價的名義規模異常高時。這意味著，目前現貨交易更多是受到選擇權機製而非新的方向性信念的管理。

除了靜態視圖之外，還有另一個不容忽視的因素：標題敏感度。貿易發展和新的地緣政治緊張局勢表現出引發突然市場反應的趨勢，往往在毫無預警的情況下加劇外匯波動。儘管這些力量往往很快就會失去動力，但它們最初的影響可能會暫時推動現貨突破原本棘手的水平。這增加了一層不確定性，使得到期集中時的風險控制更具挑戰性。

策略與時機

在這種環境下，制定策略不僅要基於技術水平或宏觀預期，還要基於突出到期日的日期和規模，這是有意義的。當大量人員聚集在一處襲擊地點附近時，該區域可以成為短期錨點。

了解這些期限的狀況以及它們何時下降，可以讓我們更好地判斷價格可能在何處被人為穩定，以及持續多長時間。這有助於球隊避免因看似趨勢性的舉動而措手不及，但這可能只是期權驅動的流動，一旦到期就會冷卻。

在接下來的日子裡，這些見解可以決定早期進入的時間以及在活動較少的時段哪些水平值得依靠。對於從事 Delta 交易的人來說，這種到期日映射仍然是日內計劃的重要組成部分。請記住，當價格趨向於執行價格時，這通常不是巧合；相反，它反映了交易商的輕微對沖壓力，他們必須在到期日臨近時謹慎管理伽馬敞口。

隨著 1.1200 的跌幅，預計部分影響將會消退 — — 但在此之前不會。

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日本公佈第一季GDP初值，季減-0.7%。這是今年以來的首次下降，凸顯了經濟復甦面臨的挑戰。儘管由於美國關稅，全球出口增加，但出口卻下降。

受國內生產毛額數據影響，日圓走強，反映通膨情況的平減指數年增 3.3%。美元/日圓下跌至145.00左右，隨後回升至145.40上方，穩定在145.30左右。

紐西蘭儲備銀行公佈了第二季通膨預期調查。1年及2年通膨預期均上升，提振紐元兌美元。該貨幣從約0.5865上漲至0.5900以上。美元兌歐元、澳元、英鎊、加幣等幾種貨幣均小幅下跌。

黃金價格下跌，跌破 3,210 美元。日本的初步 GDP 數據顯示，與前三個月相比，產出以年率計算下降了 0.7%——這是我們大約一年來從未見過的下降。這種萎縮反映出國內外需求降溫，出口活動下滑。

引人注目的是，儘管全球整體趨勢通常表明出口可能會保持得更好，但這種情況還是出現了，尤其是美國徵收關稅，理論上這應該會改變一些貿易流。但在這種情況下，這還不足以提升日本的出口量。

數據公佈後，日圓走強，考慮到GDP平減指數年增3.3%，這並不令人意外。這顯示價格壓力上升，因此即使經濟產出萎縮，通膨仍難以緩解。美元/日圓最初小幅走低至 145.00，但隨後反彈至 145.40 以上。

隨後，該貨幣對在該區間中點附近小幅走低，顯示雙方對這些水準的信心有限。當我們將注意力轉向南太平洋時，惠靈頓的最新數據對當地貨幣提供了適度的推動。

紐西蘭儲備銀行的調查顯示，近期和中期通膨前景均上升。這導致紐西蘭元小幅上漲，從 0.5865 左右上漲至略高於 0.5900。

這些調查很重要，因為它們會影響央行的想法——預期上升表明公眾認為價格上漲將持續更長時間，這可能會迫使利率上升或維持高位。

同時，美元兌幾種主要貨幣小幅走弱。這種下行壓力並不劇烈，但卻是持續的——對歐元、澳元、英鎊和加幣而言。它告訴我們，美元的購買興趣並不強烈，這可能源於混合數據或即將發生的事件之前的定位。

在市場的另一個角落，金價下跌，跌破3,210美元大關。這項舉措感覺更像是由流程驅動而非數據啟發。有時，當交易者解除保護性策略或轉移配置時，我們會看到類似的價格走勢。

這對我們未來幾週意味著什麼值得深入探討。例如，日圓的價格走勢對通膨而非經濟成長具有很大的反應性。政策分歧依然很大。

儘管物價上漲，東京可能不會立即收緊貨幣政策，但聯準會的任何舉動，甚至是語氣的轉變，都可能對這筆貨幣產生影響。

因此，雖然目前現貨水準在 145.00–145.40 左右受到尊重，但它們也是交易者不斷測試的一條線。如果成長數據進一步令人失望且平減指數持續上升，這可能會引發對政策調整的猜測。

就紐西蘭元而言，通膨預期上升可能會再次引發利率預期。這意味著短期波動性可能會加劇，特別是如果貨幣繼續追蹤預期而不是硬數據的話。換句話說，存在著過度反應的空間。

因此，採取戰術是有好處的——例如，設定更嚴格的止損，或在方向性信念不充分時拆分交易。

當談到美元整體下跌時，走勢顯得猶豫不決。並沒有一個大的主題驅動因素，更像是來自特定貨幣催化劑的溫和推動。

前景仍然極度依賴即將公佈的美國數據——其中最重要的是通貨膨脹、勞動力和支出。這些方面的任何意外都可能迅速推動美元重新受到需求，因此值得避免對任何以美元計價的事物感到自滿。

至於黃金，跌破 3,210 美元可能會引發進一步的動量交易，特別是如果股票風險偏好再次回升或債券市場穩定下來。然而，它就像一個晴雨表——如果投資者預期利率將維持在高位，那麼黃金就會受到影響。如果不是，它就會反擊。

總而言之，通膨趨勢、央行偏見和風險偏好仍然保持良好狀態。除非出現更強烈的宏觀訊號，否則這些工具的方向性交易可能會保持短暫。靈活敏捷很有幫助。回檔仍可買入。集會仍然遭遇阻力。

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週五早些時候，鉑族金屬呈現下跌趨勢。鈀金交易價格為每盎司 959.22 美元，略低於之前的收盤價 964.05 美元。鉑金交易價格也小幅下跌，從 994.10 美元跌至 991.20 美元。歐洲交易時段初期，兩種金屬均面臨壓力。

市場數據警告

這些市場數據僅供參考，包含風險因素。它們不應被視為這些資產交易的指示。應經過全面研究後再做出決定，並考慮可能造成的重大財務損失。所提供的資訊不包含個人投資建議，力求準確，但任何錯誤或遺漏的責任完全由觀眾承擔。

受美元疲軟和經濟因素的推動，歐元兌美元維持在 1.1200 附近。焦點仍集中在即將公佈的美國情緒數據和聯準會聲明。在美元疲軟的情況下，英鎊兌美元維持在 1.3300 上方的小幅漲幅。對聯準會利率調整的預期增強影響了這一走勢。

由於風險環境利好，金價跌破 3,200 美元，反映出對避險資產的興趣下降。樂觀的中美貿易發展促進了這一趨勢。

金屬和市場的早期走勢

鑑於鉑族金屬早期的走勢，我們觀察到歐洲交易時段鈀和鉑均面臨輕微但持續的壓力。鈀金目前跌破 960 美元，鉑金回落至 995 美元以下，這起到了標誌作用，而不是恐慌——但它們反映了實物和期貨交易商的情緒轉變，我們不應該忽視這一點。

儘管波動幅度不大，但這顯示在市場風險偏好普遍擴大的背景下，缺乏新的購買興趣。這種疲軟可能與宏觀經濟驅動因素有關，而非單一產業問題。鉑金和鈀金既具有工業用途，又具有投資用途，兩者的下滑都反映了貨幣對、股票市場和債券收益率的更廣泛主題。

鑑於相對較窄的波動範圍，我們注意到這些合約的隱含波動率仍然受到限制，除非出現新的催化劑，否則短期選擇權的溢價擴張空間很小。同時，外匯市場情勢也更加明朗。

歐元兌美元在 1.1200 附近的穩定源於美元持續疲軟。美元的回落並非憑空而來——它與對美國貨幣政策變化速度和程度的預期轉變密切相關。美國即將公佈的情緒指標將確認降息預期是否過度。在此之前，美元仍將面臨壓力，這有助於解釋為何歐元能夠維持這些水準。

英鎊小幅攀升至 1.3300 以上也符合此情況。這並不是說市場對英國經濟過於樂觀，而是美元資產吸引力的下降提振了主要貨幣。儘管這些調整是漸進的，但它們使得圍繞利率差異和相對宏觀實力的短期交易設定成為可能。

持有英鎊期貨或選擇權的交易者應密切關注聯準會的最新消息，因為每個訊號都可能顯著傾斜殖利率曲線和掉期利差。

在大宗商品方面，黃金價格跌回每盎司 3,200 美元以下，清楚表明投資者正在撤離安全相關資產。圍繞中美貿易關係的樂觀情緒抑制了地緣政治風險的對沖。當黃金的買盤消退時，通常伴隨著股票和風險貨幣的新定位。

金屬和外匯之間的這種聯繫進一步證實：對更安全的價值儲存手段的興趣正在減弱，至少目前是如此。整體而言，金屬和貨幣的價格走勢顯示市場狀況有利於短期交易和謹慎的槓桿管理。

在波動性較低且宏觀透明度不完整的情況下，保持靈活和適應性仍然是最好的選擇。

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紐西蘭儲備銀行對2025年第二季的調查顯示，1年期和2年的通膨預期均上升。未來一年通膨預期從2.15%升至2.41%，未來兩年通膨預期從2.1%升至2.3%。紐西蘭央行的調查評估了商界領袖和專業預測者的通膨預期。過去三個季度，調查顯示通膨預期普遍下降，接近紐西蘭央行1-3%的目標區間。2025年第一季的1年預期略有上升，而2年預期則持續下降，顯示對中期價格穩定充滿信心。

前幾季的通膨趨勢

2025年第一季度，1年預期從2.05%上升至2.15%，2年預期從2.12%降至2.06%。2024年第四季，1年預期從2.40%降至2.05%，2年預期從2.03%升至2.12%。對於2024年第三季度，1年預期從2.73%降至2.40%，2年預期從2.33%降至2.03%。紐西蘭央行利用這些預期來指導其貨幣政策。中期預期下降支持紐西蘭央行的通膨目標，可能允許採取更寬鬆的政策。

兩年期預期的上升可能會增強紐西蘭元。我們在新西蘭儲備銀行（RBNZ）的最新調查中看到了明顯的轉變。經過幾季的預測下降之後，特別是在兩年期，現在短期和長期預測都出現了明顯的上升趨勢。一年期通膨預期上升了26個基點，而較長期通膨預期上升了20個基點。值得注意的是，這是自2023年底以來我們看到的最大幅度的連續上漲。這並非毫無意義——它告訴我們專業人士對未來幾年定價環境的看法正在改變。

到目前為止，市場似乎接受了紐西蘭央行的說法——通膨正在緩慢回升至目標水平，貨幣政策最終可能會因此放鬆。這種信念反映在利率定價和風險情緒中，並在很大程度上得到了預期連續疲軟的證實。然而，第二季的數據對這一假設提出了質疑。

對市場和政策的影響

兩年內的數字變化尤其引人注目。這一視角傳統上對紐西蘭央行來說更為重要，因為它與當前貨幣政策的預期影響更為接近。那裡的堅挺起到了警告作用——要么政策立場沒有達到需要的限製程度，要么對實際價格的傳導比最初判斷的要慢。

一年的上漲可能反映了短期擔憂，例如燃料成本或進口價格，但這兩個系列的變化仍然值得重新關注。奧爾的團隊現在可能不太願意維持現狀。儘管他們非常清楚不要過度操之過急，但他們也面臨著通膨預期（他們用來衡量可信度的指標）即將突破的局面。

這增加了在認真討論任何政策放鬆之前可能出現長時間暫停的可能性，並且如果出現進一步的上行壓力，甚至可能引發有關恢復加息的討論。對於那些在前瞻性市場中運作並關心三到十二個月內利率走勢的人來說，這改變了我們一直依賴的基本假設。

紐西蘭央行不太可能很快認輸，但他們的前瞻性指引現在可能更傾向於防禦性。這對曲線定位有影響，特別是在掉期選擇權或陡化選擇權中，市場已經轉向降息前的姿態。這些可能需要重新評估。

更具策略性地，我們應該關注有關是什麼推動了預期的轉變的評論。受訪者是否只是對最近的CPI數據做出反應，還是他們的模型和框架已經改變了？如果他們開始將結構性供給面問題或強於預期的國內需求納入價格考慮，情況就不同了。

這種背景將支持中期通膨更加堅挺，並進一步壓縮降息的可能性。我們也預期紐西蘭元波動性將會上升。尤其是這兩年的走勢，使得利率差異再次成為影響貨幣走向的真正因素。如果下一份政策聲明對錨定預期表現出擔憂，則曲線短端將面臨上行壓力。

這將直接過濾到現貨和套利調整部位。這些數據與下一次政策決定之間的間隔足夠緊密，以至於我們可能會看到定位開始圍繞寬鬆的阻力進行鞏固，或者至少在時間上進行重新調整。

交易員應密切注意本地數據或PMI數據的任何後續走勢，因為即使這些數據的增量上行也可能強化長期政策利率的新定價。考慮到這一點，任何圍繞軟化立場制定的策略都應該重新檢視。較合適的傾向可能是縮短曲線腹部或防止趨於平坦的偏差。

風險回報已經改變了——也許變化並不大，但舊的假設在這些預期下不再成立。

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由於美元走弱和英國 GDP 數據向好，英鎊兌美元在亞洲交易時段小幅走高至 1.3310 左右。由於美國生產者價格意外下降，美國經濟前景趨於疲軟，影響了市場對聯準會今年進一步降息的預期。美國方面，4月生產者物價指數年增2.4%，略低於預期，初請失業金人數維持在22.9萬人。

英國第一季GDP成長率超出預期，季增0.7%。這一增長對英鎊兌美元產生了積極影響，目前英鎊兌美元匯率約為 1.3293，漲幅為 0.31%。

通膨數據推動英鎊上漲

令人失望的美國通膨和零售數據進一步支撐了英鎊的上漲。美國4月PPI季減0.5%，與預期的上漲0.2%相反。剔除波動性較大的項目，PPI環比下降0.4%，低於預期的0.3%的增幅。由於美國經濟放緩的預期開始出現，這些趨勢推動英鎊兌美元走高。

本文概述了英鎊兌美元匯率的近期走勢，該貨幣對在亞洲交易期間出現小幅上漲，目前略低於 1.33 關口。美國經濟數據疲軟以及英國經濟第一季表現強於預期，支撐了英鎊上漲。

尤其是美國生產者價格的下滑和低迷的失業數據，進一步加劇了人們對美國經濟降溫速度可能快於預期的看法。與此同時，英國的GDP成長卻出乎意料地強勁。美國生產者物價指數（PPI）這項關鍵通膨指標低於預期。4月PPI年增2.4%，但月數據卻大幅下降0.5%，與小幅上漲的預期相反。

當扣除食品和能源後，核心PPI同樣下降，進一步證明潛在的通膨壓力正在開始緩解。這很重要，因為物價壓力往往會影響央行的政策決策，尤其是有關利率的政策決策。同時，失業救濟申請人數保持穩定在229,000人，這表明勞動力市場雖然沒有崩潰，但可能開始疲軟。

再加上通膨率低於預期以及零售數據低迷，這進一步表明聯準會在未來幾個月將採取更加謹慎的態度。市場越來越傾向認為降息可能比先前預期的來得更快、降息幅度更大。

英國GDP超出預期

英國方面，季度GDP成長率為0.7%，大幅優於預期。這一意外事件為英鎊提供了更強勁的基礎，尤其是在美國數據疲軟的背景下。

那麼，現在發生的事情不僅僅是英國經濟的強勁成長，而是與表現不佳的美國經濟的對比，決定了英國經濟的發展方向。從策略角度來看，我們必須牢牢關注利率預期，因為它們繼續引領貨幣對的討論。

由於美國通膨率低於預期，且經濟成長擔憂開始浮現，如果沒有數據的強力反擊，聯準會將越來越難以維持強硬的指導方針。對於我們這些交易利率敏感型曝險的人來說，重要的不僅是通膨或成長水平，還有聯準會和英格蘭銀行在下一步政策走向上的分歧。

這種分歧，或者說缺乏分歧，正在積極地重新定價，而且這種節奏將繼續影響英鎊。英鎊/美元的回撤絕非隨機的。價格正在機械地對聯準會需要更早放鬆政策的想法做出反應，可能會削減早先的積極指導。

這種轉變導致美元在多個貨幣對中走低，但最引人注目的是相反的經濟體——在這裡是英國——表現出更強的勢頭。現在，接下來的幾個交易日可能會對前瞻性通膨指標和官員的訊息表現出更多的反應。

市場對基調的細微變化變得高度敏感，誤解可能會引發盤中劇烈波動。在這樣的環境下，時間和規模的精確度比平常更重要。 我們也開始注意到本週的波動很大程度上是由數據驅動的，隱含波動率水準隨著宏觀數據的發布而上升，這不僅影響方向，也影響選擇權價格的演變，進而調整短期合約選擇權的溢價成本。

在接下來的一系列舉措中，對風險管理的警惕變得至關重要，尤其是隨著大西洋兩岸的政治和經濟事件越來越多地出現在日程表中。那些具有槓桿定位的人將需要仔細權衡機率分佈，特別是當預期隨著每個數據點而修改時。

因此，儘管目前市場傾向英鎊兌美元進一步走強，但這種趨勢並非不受控制。它是可識別的數據模式和市場重新定價的結果——而我們必須繼續追蹤的正是這些模式。

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韓國企劃財政部《綠皮書》顯示，經濟正面臨「加大」的下行壓力。這是由於持續的貿易不確定性導致出口放緩和國內消費減少。該部報告稱，連續第五個月，國內需求復甦乏力，就業市場面臨挑戰，尤其是脆弱產業。

此外，美國關稅政策導致外部環境惡化，也導致出口放緩。韓國企劃財政部發布的最新版《綠皮書》描繪了一幅相當直接的畫面。經濟面臨的下行阻力比前幾個月更大。出口陷入困境，不僅受到季節性或週期性疲軟的影響，也受到國外政策摩擦的影響。

國內支出正在減弱——家庭不再像以前那樣自由地購買，企業也不再像以前那樣充滿信心地進行投資。連續第五次更新顯示需求持平或下滑，這反映了一種模式，而非曇花一現。當這種一致性出現在官方聲明中時，特別是來自掌握大量數據的財政部的聲明，這是不容忽視的。

再加上勞動市場特別脆弱的領域就業壓力不斷增大，我們就可以開始看到系統性壓力開始浮現。這些不僅僅是表面的轉變；它們談論的是實體經濟的結構及其敏感性。美國的關稅策略只會使韓國出口商的前景更加惡化。這並不是少數行業陷入困境的問題，而是更廣泛的問題。

面向海外買家的製造業產出不僅在數量上出現下滑，而且在價格方面也出現下滑。如果全球需求減弱且貿易壁壘上升，利潤率就會變得更薄。而較低的利潤率意味著對沖信心的降低。我們認為，那些參與選擇權或期貨合約的人應該注意，不是因為存在波動，而是因為波動的來源變得更加清晰，更難抵消。

目前，國內外都存在明顯的壓力，這些壓力正在消除一層歷史緩衝。這不是草率做出反應的理由，但現在是重新評估敏感度概況的時候了。當消費和出口線同時顯示收縮訊號時，可能需要在多條曲線上調整相關權重。

更讓我們擔心的是，這不只是一個月的修訂問題。這種語言的規律性——連續五個月都帶有類似的語氣——意味著應該控制對自發性反彈的預期。復甦時間表可能會推遲，先前依賴週期性上升假設的合約可能需要重新評估。

儘管該部沒有提供確切的預測，但我們應該仔細解讀他們的語氣。在官方措辭中強調「增加」壓力並不常見——這表明情況正在加速惡化，而不是趨於平穩。這表明，下行趨勢可能比一些模型所反映的更為陡峭。

在製定未來策略時，對短期部位的謹慎似乎更為謹慎。由於國內經濟活動缺乏動力，全球逆風日益加劇，我們認為，風險敞口的彈性比風險敞口的規模更為重要。目前，提前行動的成本可能比因定位不當而付出的代價要低。

我們也注意到，就業問題（特別是在「脆弱」領域）是一個值得關注的線索，這不僅對於勞動力數據而言，而且對於二階消費效應而言。如果即使只是在很小的行業中就業保障出現動搖，其對情緒和支出的拖累也會比預期更加廣泛。

消費不僅關乎可支配所得；這也與信心有關。如果沒有它，定價動態和交易量軌跡都會變得不利。因此，隨著數據描繪出更清晰的方向，我們的重點轉向過濾來自信念的噪音。語氣已經轉變。並非所有的修正都會很快，並非所有的壓力都會很快緩解。

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