停火努力：衝突毫無緩和跡象，持續的緊張局勢影響任何潛在的和平努力。由於雙方繼續進行軍事活動，局勢依然複雜。最新事態發展破壞了停火努力。鑑於目前的情況，達成協議的可能性似乎遙不可及。

國際社會仍在密切關注衝突態勢的任何變化。持續的局勢令密切關注事態發展的全球各方感到擔憂。本文概述的情景是外交努力停滯不前，軍事壓力日益增大。隨著普丁對潛在停火表示懷疑，談判降級的窗口顯然正在縮小。

最近的攻擊為衝突注入了新的動力，使其進一步遠離任何形式的相互脫離接觸。軍事行動始終保持一致。但並非一成不變，而是雙方都堅持不懈。外交管道似乎收效甚微——並非因為缺乏嘗試，而是因為即使是建立部分信任的前提條件也已經變得薄弱。

全球各方都在觀望，但最近也只是觀望而已，因為沒有任何直接影響可以改變實際情況。地緣政治緊張局勢下的衍生性商品交易對於我們這些交易衍生性商品（尤其是金屬和能源相關資產）的人來說，這種背景要求精準。我們並非僅僅追逐新聞頭條——天然氣合約的走勢已經反映了供應風險情緒的變化。

歐洲的依賴程度微妙平衡。由於供應網絡曾經以高昂的成本改道，新的不確定性可能會再次對定價構成壓力，尤其是在當地庫存開始低於中檔水平的情況下。讓我們直截了當地說：外交缺乏進展告訴我們，波動性可能不會持續下去——它可能會再次爆發。

石油的久期價差表示近期定價維持溢價，這與近期的戰術性買盤相符。我們不應將此僅僅解讀為對沖行為，而應將其解讀為交易員對未來清晰度猶豫不決的反映。我們在貴金屬領域也看到了類似的活動。黃金合約，尤其是遠期合約，已再次開始顯示尾部風險定價。

雖然尚未達到預期，但溢價已然存在。這告訴我們：與其為方向性討論做準備，不如為缺乏信心的市場做好準備。缺乏後續行動的波動往往觸發停損——我們在先前與衝突相關的新聞報導後就曾見過這種情況。

以保護性賣權的傾斜度等工具衡量的股指波動率仍然較為平靜——這可能是個滯後訊號。並非市場錯過了風險，而是由於缺乏替代方案，資本仍然保持黏著度。如果事態迅速轉變，這為劇烈波動留下了空間。未來幾週的走勢需要謹慎選擇。

我們一直在透過比以往更多的周內部位來管理曝險——減少對長期信心的判斷，增加針對特定情境的因應。觀察外匯選擇權定價有助於我們判斷風險是如何轉移的－東歐貨幣正透過隱含價差的上升發出緊張部位的訊號。這與中歐主要貨幣的平靜程度並不相符，後者的平靜程度可能會迅速改變。

我們不應想當然地認為今天的相對平靜預示著方向的確定。這更像是一種行動上的停頓和重新評估，而非策略上的撤退。這種情況短期內不太可能從我們的螢幕上消失。在未來的交易中，戰術時機的把握，而非被平靜所麻痺，將比預測偏差更有價值。

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2025年5月ISM服務業指數為49.9，低於預期的52.0和前值的51.6。關鍵數據顯示，支付價格指數升至68.7，新訂單指數下降至46.4，就業指數改善至50.7。商業活動指數為50.0，供應商交付量上升至52.5，庫存指數下降至49.7。積壓訂單指數降至43.4，新出口訂單指數小幅下降至48.5，但進口量上升至48.2。庫存情緒指數改善至62.9。

儘管有潛在的市場擔憂，但消費者支出保持穩定，政府支出也持續成長。美元遭遇拋售，美國公債殖利率下跌2-4個基點。此外，美元/日圓下跌80點，其中50點的跌幅歸因於這些數據。

各部門反應不一

參考該報告的評論提到了許多問題，例如影響供應鏈的關稅波動、預算削減導致的採購不確定性以及運輸業的價格上漲。一些行業報告稱，商業狀況穩定，並出現一定增長，尤其是在零售貿易的消費需求方面。該報告預示著充滿挑戰的趨勢，在經濟不確定性的背景下，各行業反應不一。

鑑於5月份服務業指數意外收縮——略低於50.0的中性門檻——有一點顯而易見：非製造業領域的活動略有放緩，關鍵指標指向的是放緩而非動能。交易員不應將這些數據視為孤立的異常現象，而應將其視為面向消費者的產業和供應商網路中某些領域壓力不斷增大的跡象。

整體數據低於預期，加上新訂單減少和商業活動趨於平緩，顯示需求疲軟的範圍可能比預期更廣泛。物價數據意外上漲；支付價格大幅上漲，顯示儘管整體經濟活動放緩，但投入成本仍在上漲。這意味著，至少在經濟的這一領域，通膨趨勢遠未消退。

這種成長不容忽視。這表明，即使新訂單量下降，企業仍在吸收更高的成本——這種不均衡的組合預示著未來利潤率將更加難以預測，尤其是在與物流密切相關或依賴高週轉率的行業。

就業和貿易流動

就業反彈本身或許令人鼓舞——我們看到就業市場溫和成長——但與積壓訂單減少和庫存累積下降相比，這帶來了複雜性。勞動市場走強可能顯示市場對持續需求充滿信心，但在此背景下，這或許反映出先前的招募動能尚未適應正在顯現的經濟放緩。

新出口訂單和進口數據雖然仍低於50，但顯示貿易流量謹慎下降，既沒有出現崩潰跡象，也沒有加速跡象。我們認為，美國國債市場的反應——殖利率小幅回落——更多是重新調整，而非恐慌。

在報告弱於預期後，市場在各個久期出現溫和的避險買盤，這反映的是一種不確定性的敘事，而非徹底的惡化。再加上美元兌日圓小幅下跌；部分原因似乎是成長預期的調整。

解讀定性評論時，應留意可能出現的具體摩擦。報告中直接提到，關稅相關壓力導致採購策略變得不可預測，運輸成本上漲可能持續影響物流密集產業。

零售業等特定類別的消費需求穩定報告，是少數的幾個較為明確的利好消息之一，但這並不能單獨抵消整體經濟疲軟的影響。預算限制也備受關注，尤其是面臨內部削減的機構。這將對採購時間表和採購量產生影響，並可能很快影響更新的庫存策略。

這些數據尚未預示經濟衰退，但卻是警訊。經濟活動在先前高位回落。我們正在關注企業何時從吸收成本上漲轉向轉嫁成本。這一刻或許離我們並不遠。

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加拿大央行維持政策利率於2.75%不變，符合預期，降息機率為26%。麥克勒姆表示，此舉符合市場共識，因市場尋求明確美國貿易政策。4月不含稅通膨率為2.3%，略高於預期。美國關稅變化加劇了貿易不確定性，影響了加拿大的出口和庫存。儘管消費有所增長，但消費者信心急劇下降，房地產市場活動因轉售量減少而萎縮。預計第二季經濟成長將放緩，這值得管理委員會保持謹慎。

仔細觀察風險

理事會強調要仔細觀察風險，特別是美國關稅可能如何影響加拿大的出口、投資、就業和家庭支出。人們的擔憂也集中在未來的通膨預期。麥克勒姆的言論反映了央行的謹慎態度，他指出了美國貿易政策的波動和加拿大勞動力市場的疲軟。央行將密切監測通膨情況。

央行明顯將維持利率不變，如果經濟情勢因美國關稅和不確定性而惡化，假設通膨保持可控，則有可能降息。消息公佈後，美元/加元匯率最初保持穩定，7月降息預期從71%下降至45%，表明未來預期將根據貿易發展情況而改變。央行選擇保持穩定而不是採取行動，將基準利率維持在2.75%不變。這項決定大多已在預期之中，儘管部分機構預計會小幅降息。

麥克勒姆證實，政策制定者之間達成了廣泛共識，特別是面對美國不斷變化的政策訊號。全球層面的發展，尤其是圍繞關稅和跨境貿易的不確定性，讓官員保持守勢，並警惕行動太快。

四月通膨數據

4月通膨數據略有意外，扣除稅後通膨率為2.3%。這一數字略高於預期，提醒市場價格壓力尚未完全消退。由南邊鄰國新一輪關稅談判引發的貿易擔憂擾亂了出口軌跡並擾亂了庫存週期。這反過來又影響了商業信心。

支出水準小幅上升，但幾乎所有的勢頭都被消費者信心的下滑所抵消。通常作為可靠指標的房地產市場已出現降溫跡象，主要原因是轉售水準下降。綜合來看，這些分項指標顯示第二季經濟可能疲軟。貨幣政策委員會的措詞旨在反映警覺性，而非恐慌。它特別強調了貿易對就業、投資和家庭財務的影響。

委員會特別強調了通膨預期轉變的可能性——這些預期正在受到密切追踪，尤其是在實際指標與外部壓力抗衡的情況下。麥克勒姆的語氣依然保持著刻意的克制。疲軟的勞動力數據，加上海外政策的模糊性，強化了保持耐心的理由。

只要生活成本壓力沒有再加劇，如果經濟放緩加劇，就有下調政策的空間。利率決議公佈後，對7月降息的押注顯著下降，這意味著交易員已經重新調整了他們的短期預測。這種機率從71%降至45%，顯示對決議的樂觀情緒仍然脆弱，未來幾週的每次數據發布和政策評論都將重新評估這種樂觀情緒。

我們正在關注曲線短端的波動性。除非勞動力數據大幅惡化，否則期限結構趨於平緩可能會暫停。成交量顯示存在不確定性，而非堅定的信念。選擇權傾斜度持續反映對即將公佈的貿易消息而非國內宏觀因素的敏感度。這種環境不適合自滿於方向。

調整應反映外部衝擊帶來的不對稱風險，尤其是在終端利率預測越來越多地與我們無法控制的談判掛鉤的情況下。遠期合約的錯誤定價如今似乎與國內通膨數據關聯性減弱，而更多地與宏觀經濟數據調整有關。風險管理如今取決於對預期波動速度的理解。

定價對短期緩解壓力的措施比對結構性改善的措施更為敏感。市場反應仍然更多地受聲明措辭而非任何單一數據發布的限制。焦點應集中在那些在不確定的資本流動重壓下依然過高的利差上。

部分利差已壓縮，在對雙邊貿易影響敏感的領域，波動微笑曲線更為陡峭。我們發現市場對邊際經濟數據的反應較不即時，而是將更大幅度的波動留給政策訊號和貿易談判的頭條新聞。

利率隱含路徑的調整可能不會遵循常規線索。即使實際情況仍然疲軟，如果整體數據穩定，政策制定者似乎也願意容忍小幅降息。前端利率的變動必須權衡這微妙但可靠的訊號，以及跳出預期刺激措施的誘惑。

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談判進展

市場變化和波動

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為洞察市場情緒，我們監控了大型持有者（即加密鯨魚）近期的加密貨幣轉帳行為。鯨魚的轉帳行為表明，價格可能會因從交易所到私人錢包或從私人錢包到交易所的轉帳而改變。

2025 年 6 月 1 日至 4 日期間發生的一起值得關注的轉帳事件，涉及 10,500 個比特幣（價值 11 億美元）從 Bitfinex 轉移到一個未知錢包。此類變動顯示投資者對長期持有獲利充滿信心。

2025 年 5 月 26 日至 6 月 1 日期間發生的另一起重要轉帳事件，導致 3.3 億 XRP（價值 7.16 億美元）回流至瑞波幣。這可能會影響 XRP 的供應動態。加密貨幣交易者密切注意鯨魚的轉帳行為，以預測市場趨勢。

向私人錢包的轉帳通常表示短期拋售壓力減輕，暗示上漲勢頭。相反，向交易所的大量存款可能預示著拋售意圖，從而帶來下行壓力。交易者應密切注意這些鯨魚轉帳事件後的後續市場行為。

大額轉帳可能代表長期策略，而即時的價格反應可能會產生誤導。建議等待進一步的確認，例如持續的價格波動和更多鯨魚活動。比特幣的大幅波動顯示機構策略看漲，反映出對比特幣未來的信心。

雖然鯨魚警報可以提供洞見，但交易者應將其與其他指標結合，以全面了解市場。提醒交易者在交易中保持盡職調查和風險管理。

回顧最近的鯨魚活動，顯然有兩筆大規模的加密貨幣轉帳引起了投機交易者的注意。11億美元的比特幣從Bitfinex轉移到私人錢包，這清楚地表明他們正在退出即時的交易所交易活動。

這種規模的轉賬，沒有伴隨賣單的痕跡，通常會導致整合行為——傾向於在中心化平台之外進行託管，可能是為了準備更長的持有期，從而減少公開市場的流通量。

相較之下，先前的XRP流動性波動，涉及資金回流到瑞波幣，改變了流通供應量，而不是立即影響價格。這種轉變與其說是短期利潤執行，不如說是策略資源配置，儘管如果Ripple根據生態系統計畫調整這些儲備，可能會對流動性預測產生微妙的影響。

這些轉變的好壞並不重要——重要的是它們的時機以及在更廣泛的市場定位中的位置。這裡突出的不是純粹的數量，而是這些數位資產的方向性和終點。

交易所外的流動性通常伴隨著可用部位能力的下降。在先前類似的事件中，我們觀察到，這會減少賣方在價格突然下跌時的反應性流動性，從而暫時降低波動性。

但我們不要假裝這是上漲的保證——它只是減輕了一種壓力。從5月到6月初，我們認為資產撤出的模式悄悄證實了正在逐步重建的市場情緒動能。

如果更多資產開始從以高頻交易或衍生性商品曝險聞名的平台流出，我們可能正在看到一群更具耐心的投資者入場。目前，由於隱含波動率指標遠未達到歷史高點，且衍生性商品未平倉合約並未反映恐慌性部位，許多人將更傾向於觀察而非做出反應。

不過，如果我們在接下來的兩週內看到更多類似先前案例的資產重新配置，這可能為我們提供一個推斷持續增持階段的機會。關鍵在於控制行動間隔。

我們不會對頭條新聞做出反應——我們會對此類訊號之後的第二步和第三步做出反應。等待後續行動：也許是阻力位確認的轉變，或者是與交易所資金流出同步的未知錢包增長——這些比針對孤立的鯨魚行為採取行動更有利。

我們應該對主要期貨合約的近期到期日保持警惕，尤其是在它們與交易所餘額的上升或下降相交的情況下。

當大戶持有者重新配置部位時，他們通常會讓模式在幾個交易日幾乎難以察覺地顯現出來。任何偏離平靜增持或突然回流交易所的現像都必須被視為策略調整的潛在轉折點。

風險敞口應繼續與流動性深度和實際波動率相協調。在這樣的時期，保護保證金的關鍵不在於增持倉位，而在於審慎的應對：觀察先前存入或提取的資產隨後如何部署——或者是否部署。

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加拿大央行將於今天美國東部時間上午9:45公佈利率決議。目前市場預期降息機率為26%，多數人預計利率將維持不變。兩週前，降息預期更高。然而，強於預期的通膨和GDP數據（GDP成長率為2.2%，而預期為1.7%）影響了這些預期。

加拿大房地產市場陷入困境

加拿大房地產市場舉步維艱，多倫多房地產委員會報告稱，公寓銷售年減25%，獨立屋銷售較去年同期下降10.6%。房價下跌了5-6%，整體房屋銷售年減17.1%。潛在的美加貿易協定可能會透過提振信心和加幣走強來改變市場動態。市場預計7月30日會議降息的可能性為71%，預計今年將降息42個基點。

由於物價已跌破2%，市場觀察將集中在通膨評論以及加拿大央行如何看待這一趨勢的可持續性。如果匯率沒有波動，美元/加元匯率可能會下跌，關鍵水準將關注1.3672。

未來展望

展望午盤公佈的降息消息，降息機率僅26%，市場似乎更傾向觀望。市場情緒的轉變——距離更廣泛的降息預期僅過去兩週——正值更嚴峻的數據點促使市場暫時避免立即放鬆政策。

GDP達2.2%，加之通膨意外上升，顯然引發了政策層面對過早降低借貸成本的擔憂。幾週前，降息的初始預期更為激進，但在這種背景下，現在看起來更為溫和。經濟產出的韌性進一步加劇了短期內經濟疲軟的預期。

儘管央行即將公佈決定，但必須專注於其措詞。利率本身可能會保持穩定，但評論提供了真正的洞見。政策制定者對通膨持續低於2%發出的訊號將需要仔細分析。溫和的基調可能會強化人們對7月降息的預期；而對通膨持續走高的擔憂加劇，則可能徹底扭轉局勢。

住房數據清晰地描繪出國內經濟緊張的景象。由於公寓和獨立屋銷售量較去年同期均出現兩位數下降，而價格則落後於去年的個位數中段，從實體經濟的角度來看，壓力正在增加。然而，我們之前也看到，除非整體成長或信貸條件允許，貨幣當局對住房領域的具體挑戰反應遲緩。

在國際方面，對貿易談判取得突破的希望為快速調整政策提供了空間。與美國同行最終達成的協議可能會提振出口樂觀情緒並穩定貨幣，從而削弱放鬆政策的可能性，進而自然收緊金融狀況。這可能會將任何行動推遲到第三季末或更晚。

7月降息的隱含機率仍高達71%，而OIS市場預計到年底降息幅度約為42個基點。如果降息成為現實，降息的速度和規模仍低於我們先前的預測，與前幾個週期相比，我們更重視即將公佈的數據。

對於美元/加幣交叉盤而言，今天沒有波動，加上市場評論較為中性，可能導致美元/加元短暫下跌。1.3672附近的交易將再次變得重要。即便如此，如果未能跌破該水平，可能意味著倉位將在下次數據發佈時發生變化。

下一步走勢取決於通膨能否維持在當前水準附近。如果經濟成長維持穩定，且通膨趨勢逆轉，央行可能會重拾信心，認為當前利率已足夠有效。如果兩者都有所減弱，那麼未來幾週的政策指引可能會從辯論轉向準備。

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Q1生產力數據分析

對經濟預測的影響

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ADP 5月最新調查顯示，就業成長放緩，前值增加6.2萬個。商品生產類就業機會減少2000個，而前值增加2.6萬個；服務業就業人數增加3.6萬個，略高於前值的3.4萬個。薪資成長維持穩定，在職人員薪資成長4.5%，與前值一致。換工作的人員薪資成長略有上升，從6.9%上升至7.0%。

就業數據分析

4月的就業數據是自7月以來最差的，而5月的數據更是惡化至2023年3月以來的最低水準。儘管招募勢頭減弱，但5月無論是留職員工或跳槽員工，薪資成長都保持強勁。美元因此下跌，美元兌日圓匯率從144.25跌至143.87。其他貨幣也出現了同樣的疲軟趨勢。

ADP數據描繪了一幅勞動市場圖景，它正進入一個放緩階段，而非徹底的疲軟階段。招聘人數出現了更明顯的下降，尤其是在商品生產行業。該行業就業機會減少了2000個，尤其是在前一個月出現了合理的成長之後，這往往不容忽視。同時，服務業就業成長有所回升，但幅度很小。這顯示就業前景的壓力並非一成不變。

我們看到的一些變化暗示著雇主開始謹慎行事，這可能是對更廣泛的宏觀經濟訊號和金融狀況的反應。然而，薪資成長繼續與招聘放緩形成鮮明對比。留任員工的薪酬年增率仍維持在4.5%。這一成長速度雖然不算極端，但卻體現了穩定性。另一方面，那些在職位之間變動的員工的收入能力略有提升——從6.9%攀升至7.0%。儘管這種變動幅度很小，但反映出新員工仍擁有相對強勁的議價能力。

當工作機會開始停滯時，這通常是週期中最後一個出現波動的部分，因此這種波動可能不會永遠持續下去。

市場反應和影響

這些發展中最引人注目的是市場如何直接做出反應。美元（尤其是兌日圓）的直接反應是走低——從144.25跌至143.87，跌幅並不大，但就戰術性部位而言，這足以重置一些預期。美元走軟也體現在其他貨幣對中，顯示市場將這些就業數據視為勞動市場疲軟的另一面。

從交易角度來看，這其中有一些具體資訊可供參考。當招募數據反覆疲軟時，尤其是在服務業等傳統上具有韌性的領域，這往往會引發央行對行動的重新評估。如果薪資壓力持續存在，政策資訊將變得更加複雜。前進的道路正在收窄——就業市場正在失去動力，但通膨風險尚未明顯消退。

我們注意到，市場不僅對整體就業數據做出反應，還對就業組成做出反應——商品和服務之間的差距以及明顯的工資黏性。利率敏感型工具，尤其是那些與通膨預期或降息掛鉤的工具，現在面臨更大的挑戰。就業成長放緩與薪資穩定或小漲的雙重影響，往往會導致短期收益率重新定價，進而影響利率和貨幣產品。

鑑於這些數據，謹慎的做法是重新審視涉及美元、聯準會利率預期和高頻勞動力指標的相關性模型。隨著新數據持續顯示就業水準與時薪之間存在差異，短期合約的波動性可能會上升。近期情勢發展尤其需要密切關注股票和債券市場如何解讀薪資數據。請記住，薪資成長加速而招募放緩會帶來一種特殊的壓力——央行對此不會掉以輕心。

未來幾週的決策可能不僅取決於新增就業崗位，還取決於總收入如何變化以及經濟放緩是否會蔓延至更廣泛的經濟領域。如果更廣泛的招募活動持續減少，以換工作活動衡量的勞動力緊張可能不會持續。因此，應相應地調整倉位。

市場對ADP數據反應平淡，為後續走勢留下了空間，尤其是如果後續非農就業數據或通膨數據顯示出就業強度與收入速度之間類似的差異。目前，與貨幣差異和政策路徑情境密切相關的回報需要更頻繁地重新調整。不僅要關注整體數據，還要關注未來兩份報告中工資黏性的變化或持平情況。

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ADP就業報告雖然無法直接預測非農就業人數，但卻是重要的就業指標。4月份，受解放日擔憂影響，數據下降。分析師預測就業人數可能反彈，預期增加11萬人。然而，再次下降的可能性仍然存在。

美國經濟的潛在轉變

目前，人們對美國經濟的擔憂微乎其微。但如果ADP報告和預計將於週五發布的非農就業數據都顯示出疲軟跡象，這種擔憂可能會迅速轉變。ADP數據將於美國東部時間上午8:15發布。到目前為止，我們概述的是我們許多人都熟悉的一個背景——一個被廣泛關注的經濟指標，但並不總是與緊隨其後發布的、更為人熟知的就業數據相一致。

ADP報告為我們提供了美國私部門就業情況的解讀，讓我們大致了解企業是如何招聘，或者有時是如何不招聘的。雖然它並不總是與政府的就業報告同步，但它通常能夠在更大規模的就業數據發布之前扭轉市場情緒。4月的就業數據下滑被一些人忽視，部分原因是與解放日相關的日曆扭曲，打破了通常的模式。

這意味著市場參與者尚未將其視為更廣泛的經濟惡化訊號。然而，我們已將目光投向即將到來的反彈數據——11萬已成為預測中的參考線。如果該數字接近或略高於預期，短期資產的走勢可能會有所緩解。但如果數據再次低於預期，連續兩個疲軟的數據很容易重新引發人們的押注，即勞動市場比之前預想的更加疲軟。

對於交易員，尤其是那些交易與政策路徑假設相關的利率期貨、掉期或選擇權的交易員來說，週五更廣泛的就業數據公佈前的一系列事件構成了清晰的情景。如果週三和週五的數據都反映出類似的疲軟，那麼今年稍後利率調整的隱含機率可能會迅速變化。在這種情況下，波動可能會很大且迅速——這並不是因為交易員沒有預見到，而是因為他們一直在等待採取行動的理由。

市場定位與反應

從我們的角度來看，不僅要關注意外數據的方向，還要關注市場的反應。如果數據略微低於預期，我們可能仍會看到相當數量的市場重新定價，尤其是在交易量較小的情況下。另一方面，如果數據與預期相符，波動性可能會受到抑制，但不會持續太久——因為這種緩解可能只是暫時的，因為下週還會有其他數據公佈。

傑克森最近關於勞動力市場強度的評論為最壞情況的數據提供了一些緩衝，儘管我們懷疑市場已經開始消化私部門就業減少的影響。一個意外因素——無論是上個月的大幅上修還是跌破10萬——都足以擾亂美國早盤交易。債券市場，尤其是前端市場，可能會先做出反應。股票市場可能會略微滯後，但如果殖利率上下波動超過4個基點，這種情況就不會持續太久。

從我們的交易台來看，我們注意到在周三數據公佈前的幾個小時裡，訂單量正在減少。這表明市場信心減弱，或許是因為目前強勁的就業數據可能帶來相互矛盾的影響——乍一看可能不錯，但如果聯準會將其視為經濟持續復甦的證據，降息可能會推遲。反之，就業數據過弱，成長擔憂又會捲土重來。

對於持有多個短期部位的交易員來說，這兩種結果都不太理想。失業率仍然很低，但如果私部門就業數據持續下滑，這種假象可能就無法維持了。到那時，問題不再是是否有職缺，而是企業是否有足夠的信心填補這些空缺。

布朗上週暗示，服務業就業已接近穩定期——這一細節當時被忽略了，但現在我們正在密切關注。專注於與基準就業數據掛鉤的短期合約選擇權波動率——這通常是市場敏感度的最佳指標。如果週二至週三中午之間期權費上漲，那麼即使頭條新聞仍然顯得樂觀，更精明的投資者可能正在為失望做準備。

我們建議在周三上午數據公佈之前，不要輕舉妄動。反應不會等待，那些陷入困境的人可能直到美國東部時間上午9點之後才能找到充足的流動性。

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本交易日交易活躍度極低，主要貨幣走勢不大。市場仍在等待貿易消息，預計本週晚些時候將出現重要進展。法院就川普的互惠關稅做出裁決，原告方需在明天之前回應，而美國政府則需在6月9日之前回應。

貿易談判仍在進行中，下周可能與加拿大達成潛在協議。川普正試圖安排與習近平通話，並提到達成協議的困難。美元保持穩定，歐元兌美元小幅波動，美元/日圓在小幅下跌後回檔。

其他方面，澳新貨幣小漲，澳元兌美元上漲0.4%，但未能超過0.6500。在歐盟貿易專員塞夫喬維奇發表積極言論後，美國期貨上漲，歐洲指數維持穩定。大宗商品方面，黃金和石油價格均變化不大，導致整體市場波動有限。

這項更新反映了整個市場的謹慎情緒，主要原因是缺乏新數據和對即將發生的事態發展的預期。觀望情緒主導著交易員的行為，價格在窄幅區間內波動，沒有單一資產類別顯示出明確的方向。主要貨幣對的低迷走勢表明，市場普遍採取持倉策略，等待更具體的消息公佈。

歐元和日圓等貨幣在可預測的區間內保持堅挺。美元/日圓的小幅回檔很快就得到修正，顯示短期情緒已不再被動，而是更具前瞻性。作為交易員，我們之前也見過這種平靜的市場；它通常出現在新聞週期或重大決策之間，此時部位是經過深思熟慮而非積極主動的。

由於今天沒有任何意外情況，買賣盤清淡，難以維持太大的波動。與此同時，澳元/美元小幅走高——儘管未能突破關鍵的心理關口——這表明樂觀情緒存在，但只是暫時的。澳元兌美元上漲0.4%，但在0.6500附近停滯不前，凸顯技術阻力位仍十分重要。

這種反應表明，除了空頭回補和日內投機之外，市場需求不大，而非基於信念的部位。從政治角度來看，我們面臨的時間框架現在已經明確。圍繞互惠關稅訴訟的回應很快就會到來。

法院規定的最後期限往往會讓人集中註意力，而原告明天提交的陳述可能會開啟法律視角，直接影響政府在6月初的程序政策。如果法律基調的轉變影響到行政部門的迴旋餘地，可能會實質地改變貿易預期。

我們應該特別關注這些時間表，因為它們可能會擾亂當前的對沖設置，尤其是在對跨境資金流動敏感的美元掛鉤貨幣對中。川普持續努力與北京溝通，這本身就具有影響力。談判仍然緊張，他的言論暗示著沮喪，而非突破。

這不再是頭條新聞風險的問題，而是缺乏牽引力的問題開始變得重要。市場參與者不會因為含糊不清的承諾而採取行動；他們會對具體的行動做出反應。

話雖如此，單憑對話本身就表明大門尚未關閉，這可能足以暫時阻止直接的風險拋售。我們看到美國股指期貨小幅上漲，但並未強勢蔓延至歐洲市場。這很能說明問題。

塞夫科維奇的積極言論有助於緩和基調，但不足以扭轉局勢。歐洲股市的中性反應意味著，交易員們正在低估外交樂觀情緒，直到監管明確或供應鏈緩解為止。

大宗商品市場也反映了這個主題。黃金走勢平淡，原油也是如此。它們的持平表明，在交易員獲得新的應對因素（無論是通膨意外、庫存數據還是地緣政治動盪）之前，他們對重新平衡曝險不感興趣。在此之前，壓力最小的路徑似乎沒有變化。

從衍生性商品的角度來看，我們正在進入一個時期，如果這些法律和貿易發展趨於一致，隱含波動率可能會低估最終的走勢。有機會考慮低Delta結構或日曆價差，以表達方向性觀點，而無需預先支付高昂的溢價。

至少，準備一些戰術模型，以便在新聞發佈時自動觸發是明智之舉。在這種情況下，時機比趨勢更重要。我們要謹慎行事，避免過度操作。

儘管市場看似平穩，但今日平靜的盤旋性質可能迅速向任何一個方向發展——尤其是在法定截止日期與主要經濟體之間懸而未決的緊張局勢相吻合的情況下。這並不意味著上漲或下跌；而是意味著快速。

持倉過緊可能會在最需要的時候阻礙彈性。與其在沒有動量的地方追逐動量，不如預測觸發區域。

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